本报告导读: 收购慕和网络64%的股权,显现公司向数字化转型的清晰方向,同时我们判断公司以资金实力将持续进行多样化数字媒体的并购,维持增持评级与业绩预测,新媒体自身的快速发展、持续并购的预期,估值空间可望打开,上调目标价至13.8元。 事件: 公司公告,拟通过对下属子公司“凤凰数字传媒”增资人民币3.2亿元,以此子公司为平台斥资31,040万元对上海慕和网络进行认购增资,从而持有慕和网络64%的股权。 慕和网络于2011年成立,主要从事手游开发和平台服务。2012年、2013年1-5月的营业收入分别为6822.6万元和6932.6万元,净利润分别为695.06万元和2300.76万元。慕和网络2013-2015年业绩目标分别为:4409万元、5291万元和6349万元。本次公司收购作价为慕和网络2013年预期利润的11倍。本次增资的全部价款均用于慕和网络间接收购香港公司IFREESTUDIOLIMITED的全部股权。 评论: 此次收购表明公司由传统出版发行业务向新媒体业务转型的清晰思路,以全资数字传媒子公司为收购主体,显现出公司对数字化业务的大架构考虑与尝试性切入的发展思路。我们认为,一方面手游业务将受微信平台推广加大而持续快速增长;另一方面,公司现金充沛,在“数字化”作为公司未来大的战略发展方向思路下,未来仍有继续跨区域、行业并购,最终实现多种数字化媒体架构的可能。维持增持评级与业绩预测,即2013-2015年EPS分别为0.42元、0.50元和0.60元;新媒体自身的快速发展、持续并购的预期,新媒体与传统业务的结合并衍生其他业务形态的可能性,估值空间可望打开,上调目标价至13.8元(上调20%),对应动态估值33倍。 核心假设:以充沛的资金实力持续向数字化媒体扩张。 催化剂:并购预期兑现、政府支持力度加大。 核心风险:并购速度低于预期,并购领域与标的的竞争力低于预期。

本报告导读: 手游概念股仍有较大空间,公司作为较早进入该行业的上市公司,具备先发优势及资金优势,维持增持评级,目标价24元,空间38%。 事件: 8月22日手游概念大涨,其中北纬通信上涨9.7%、拓维信息上涨2.8%。 评论: 核心观点:我们认为手游概念股仍有较大空间,公司作为较早进入该行业的上市公司,具备先发优势及资金优势,维持增持评级,目标价24元,空间38%。推荐逻辑:1、2008年以来的历史数据显示,北纬通信、拓维信息股价具有较强的联动效应(8.22日北纬大涨);2、我们预期公司九月中旬会有重量级手游产品上线(8.16日公司投资者关系活动记录显示:手游产品《霸气江湖》已经开始内测);3、受微信平台推广力度加大及手游产品密集发布影响,我们预期游戏概念股将在9月中旬附近有大级别行情(现在看来也有提前的可能)。维持预测2013-15年EPS0.25元、0.33元、0.48元。 风险提示:手游行业基本面出现行业性利空。

投资要点: 我们维持人民网“增持”评级,依互联网行业2014年50倍市盈率估值水平,上调十二个月目标价至74.5元。受益于信息消费,兼具权威内容资源、品牌价值和强劲盈利能力的人民网价值将逐渐被市场认识。维持对公司2013-2015年EPS1.11元、1.49元、2.01元的预测。 2013年半年报业绩略超出我们的预期。实现营业收入4.13亿,同比增长41.5%,归属股东净利润1亿,同比增长54.8%。其中具有移动增值业务 为醒目增长点,增长121%,实现收入1亿元,手机报、手机阅读,手机动漫、人民视讯等业务受益于与三大运营商的深度合作。广告及宣传服务收入增长40%,大客户数量同比增长81.5%,销售渠道下沉效果明显。 新信息:澳客网已成为人民网旗下网站和子品牌,运营彩票频道和公益频道。我们认为这是公司对人民网品牌的成功货币化尝试和进入网络彩票业务的拓展,给予正面评价。 推荐逻辑:1、公司团队对传媒内容在互联网上的运用理解和货币化能力高于市场预期。2、依托中央级媒体地位,基于与三大运营商的股权关系,4G时代公司渠道优势将驱动增值服务业务继续增长;3、公司轻资产,在手现金储备充足(约20亿),经营现金流良好,有望结合自身优势收购移动互联网方向标的。 核心假设:公司保持权威新闻采编优势;信息服务行业估值水平保持。l催化剂:并购为行业,趋势与主营业务相关并起协同作用的并购。 核心风险:经济持续下行导致大客户广告投放减少。

投资要点: 我们维持百视通“增持”评级,上调12个月目标价至40元,上调幅度34%,上调原因为公司IPTV业务全国范围内快速增长获得确认,控股风行网之后“IPTV+OTT+视频网站”综合发展值得期待。维持对公司的盈利预测2013-2015年EPS0.67元、0.93元、1.19元。 2013上半年公司实现营业收入11.3亿元,同比增长22.8%;实现净利润3.2亿元,同比增长25.1%,对应EPS0.29元。中报业绩略低于我们预期,期间公司三项费用增长较显著。舞美演艺因SMG集团内部业务架构调整、带宽租赁因自身OTT业务需求加大而有所下滑。 我们注意到子公司百视通技术IPTV业务收入8.2亿,增长32.6%,在渗透率已经最高的华东地区之外地区增长均为50%以上;另一个亮点为IPTV业务毛利率大幅上升4.9%至60.6%,我们认为主要原因是公司千万级用户平台的规模效应开始体现,另外增值业务对ARPU也有持续提升作用。 我们认为下半年随着新增IPTV用户结算确认,全年出现超预期增长的可能性较大,维持对全年40%左右业绩增长的预测。同时公司以3.07亿增资控股54%风行网,其积累的丰富内容资源在视频网站上获得出口,SMG背景的电视台资源+IPTV+OTT+视频网站的全媒体内容运营框架已基本搭建,未来发展值得期待。 催化剂:利用自有优势资源的战略合作;对价合理的并购。 主要风险提示:版权内容价格上涨的成本风险;互联网视频业务盈利模式尚为成熟或对业绩产生影响。

本报告导读: 定增收购漫游谷70%股权获批,恰逢漫游谷新产品上线;预计下半年为游戏产品集中释放期,4款游戏(包括2款手游)投入运营,维持增持评级与业绩预测,上调目标价至26.0元。 投资要点: 公司定增收购漫游谷70%股权方案已获批,漫游谷新产品、首款武侠风网页格斗游戏《街机武侠》已于8月12日在腾讯游戏朋友网上线,成为旗下第7款上线游戏产品;下半年为公司游戏集中释放期,两款手游(《小宝升职记》、《暗黑勇士》)和两款端游产品(《轩辕战纪》、《梦幻剑侠》)有望在H2实现商业化运营,贡献业绩;同时期待并购漫游谷后,对整个游戏产业集群的多重资源整合与成本降低、效率提高等效果的显现。维持增持评级,若不考虑增发因素,维持业绩预测,即2013-2015年EPS分别为0.57元、0.60元、0.65元;若漫游谷并表一个季度,则2013-2015年备考EPS分别为0.58元、0.70元和0.74元。看好公司游戏业务竞争力与成长性,认为估值空间将进一步打开,按2013年EPS给予45倍动态估值,目标价上调至26.0元,上调40%。 关键假设:增发顺利完成;游戏产品顺利商业化运营且运营符合预期。 较市场不同的观点是我们认为公司即是转型的传统传媒集团中的先行者,同时也通过较早布局形成了游戏产业化发展的较为扎实的基础,是上市传媒企业中少有的游戏产品形态多样化的企业;看好公司游戏产业群重组后可望实现的协同效应与成本的降低、效率的提高。 催化剂:漫游谷《街机武侠》提早投入商业化运营;新游戏加快进入测试、运营期。 核心风险:定向增发能否顺利完成;整合效果不达预期。

本报告导读: 我们维持光线传媒“增持”评级,目标价50元。推荐理由是公司发行网络支撑公司影视业务持续高速增长,外延式扩张抢占资源亦值得期待。 投资要点: 核心观点:公司“地网”式发行网络支撑公司电影业务持续高速增长,外延式扩张获取渠道资源值得期待,维持“增持”评级。维持盈利预测2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元,给予十二个月目标价50元,空间30%。 公司连年对电影的大投入得到丰厚回报,“地网”式发行网络的优异结果得到行业认可,平台效应初显。电视节目制作也在积极从地面台向央视、卫视转移,成效明显。 推荐逻辑:1、预计2014年公司将筹备3-4部属于“现象级”电影上映,影视业务可持续高增长并有超预期可能;2、公司有充裕的在手资金(超过10亿元)及坚定积极扩张的战略(较2012年变化明显),考虑到传媒行业现金较多的上市公司纷纷并购抢占渠道及优质内容资源,我们预期公司业务的横向拓展也将在今年下半年全面展开;3、华谊兄弟收购银汉科技复牌后对电影板块的明显带动效应。 核心假设:公司电影发行网络优势持续,电视节目收入稳定增长。 催化剂:《赛尔号3》、《四大名捕2》、《四大名捕3》票房超预期;对价合理的业务扩张及横向并购。 风险:行业估值整体下移的风险。

投资要点: 我们预期电子书包将成为公司全年业绩新亮点,全年可望进入数百家学校,销售额可望过亿,在传统出版企业“数字化发展”中占据领先位置。同时依据公司提出的2013年实现全产业链发展目标,我们判断外向并购有望在下半年兑现,与公司现有传统业务相关性、契合度较高的,且符合政策环境与导向的领域有望成为先期突破口,货币资金充沛为长期并购策略提供保障。维持增持评级,维持业绩预测,即2013-15年EPS分别为0.62元、0.75元和0.90元。期待公司外延扩张至更具成长性的传媒子领域,打开估值空间,上调目标价至15.0元(对应PE24倍),上调幅度20%。 关键假设:下半年全产业链拓展推进。 对于电子书包业务我们有较市场更为乐观的预期。1)产品差异化、点面覆盖结合:目前已有区域性产品、单校产品两大系列进入推广期,前者以政府为主要对象,价格千万级以上;后者为针对单一院校,价格数十万级,产品组合适宜对不同区域的不同程度的渗透。2)推进速度好于此前预期:现已签约学校约200家,预计全年可签约400-500家;预计2013年销售规模超过1亿元;并且由于主要研发已经完成,未来研发投入减小,预期边际利润持续提高。 催化剂:电子书包快速推广,并购兑现。 核心风险:战略投资人所持股份将于10月底解禁。

事件:我们之前对公司业务拓展、新媒体并购的力度及频度加快的推测得到证实。公司拟非公开发行募集2.23 亿元加4.47 亿元现金以收购广州银汉50.88%股权,收购标的银汉科技出品了《天地剑心》、《幻想西游》、《幻想武林》、《西游Online》和《梦回西游》等多款热门游戏,2013 年推出智能手机横版格斗类游戏《时空猎人》盈利能力较强,月营收达千万元级,新游戏力作《神魔》大受期待。银汉2013-2015 年业绩承诺为净利润1.1 亿、1.43 亿、1.86 亿元。 核心观点: 2013 年国产电影爆发式增长将带来公司主业爆发,此外, 公司一方面通过投资电影院、主题公园向下游产业链延伸,另一方面加强横向拓展,从参股掌趣到控股银汉,不断深入游戏业,打造“影视+游戏”娱乐王国的思路坚定,维持增持评级。 考虑出售掌趣股权对业绩的增厚,我们上调2013-15 年预测,即EPS1.15 元、1.60 元、2.00 元(分别上调0.40 元、0.60 元、0.60 元); 若计入收购银汉的备考业绩,预测2013-15EPS1.21 元、1.68 元、2.10 元,上调目标价至50 元,空间75%。 核心假设:手机游戏行业高速增长、银汉科技团队稳定 催化剂:投资电影《狄仁杰前传》、《私人定制》票房超预期;公司手游产品月流水超预期;继续进行其他对价合理的并购。 风险提示:投资电影票房不达预期。

核心观点:公司自身具有代理渠道优势,手机游戏较高的盈利能力将驱动公司业绩反转;公司坚定从传统移动增值服务提供商向手机游戏为主、动漫与教育为辅的移动互联网企业转型,价值有望获市场重估,给予“增持”评级,预测2013-2015年EPS0.25元、0.33元、0.48元,给予十二个月目标价24元。 我们认为市场低估了公司转型的决心与成功率。公司转型思路坚定,对下滑较快的移动增值业务进行削减,成本控制得力;同时对手机游戏加大投入,代理发行与自研产品两手抓。 推荐逻辑:1、公司与运营商合作历史长久、利益关系一致,代理游戏经验丰富,渠道优势将在代理、自研游戏发行过程得到体现;2、盛大代理《百万亚瑟王》上线后股价大幅上涨,显示市场对于精品游戏代理模式的认可,A股中相关标的较为稀缺;3、公司与新邮通签订战略合作框架,双方均与运营商具有深厚伙伴关系,我们预测合作框架内公司一方面为运营商移动互联网业务提供运营支撑,一方面将申请虚拟运营商牌照,价值链将趋于完善,打开4G时代的长期增长空间;4、公司基于移动互联网的教育、动漫等业务前景远大,将继续孵化以增强盈利能力。 核心假设:公司自研手机游戏顺利上线,多款代理产品顺利推出。 催化剂:获得海外热门手机游戏的中国地区代理权;《霸气江湖》及后续自研游戏上线流水成绩优异;与新邮通合作项目的实质性推进;对价合理的行业内并购。

本报告导读: 光线传媒7.25日披露中报,我们判断其股价启动在即,上调目标价至50元,空间30%,维持增持评级。 事件: 公司将于7月25日公布2013年半年报,我们判断其净利润增速应在110%左右。逻辑:4月23日公司发布一季报,并预计其半年报净利润同比增长90-120%,此后公司发行影片《致我们终将逝去的青春》、《中国合伙人》均大超市场预期,故我们判断其净利润增速应在预告的上限附近。 评论: 光线传媒7.25日披露中报,我们判断其股价启动在即,上调目标价至50元,空间30%,维持增持评级。推荐逻辑:1、中报业绩的高增长预期,并有望达到公司预告上限(我们预测增速110%左右);2、华谊兄弟复牌后将对电影板块有明显带动效应,公司股价将随之上涨;3、公司充裕的资金(预计超过10亿元)及转向积极的战略(较2012年有明显变化),可预期其业务的横向拓展将在下半年全面展开。 维持盈利预测:2013-2015年EPS0.80元、1.00元、1.30元。 市场预期公司下半年主业平平,我们则认为,正是市场的低预期给惊喜创造条件。 市场忧虑华谊兄弟的复牌会使资金分流,我们则认为,华谊复牌后市场情绪有望再次回到电影板块,电影双子座“华谊+光线”是最优配置。 核心风险:行业估值整体下移。

奥飞动漫正在 从以玩具为核心的价值体系向影视动漫内容为核心转变,市值空间进一步打开,借鉴迪斯尼的发展路径,我们认为,公司将进入外延并购高发阶段,上调评级至增持,上调目标价至36 元。 推荐逻辑:1、以玩具为价值核心的孩之宝总市值60 亿美元左右,以影视动漫内容为价值核心的迪斯尼总市值1200 亿美元左右,发展战略差异带来巨大的市值空间差异;2、纵观九十年的发展历史,迪士尼通过不断并购确立动画、漫画、科幻三大类型片主力,并实现用户群从儿童、女性到全年龄内容线的覆盖,而奥飞动漫有望复制这条成长路径。 我们预测2013-15 年EPS 分别为0.40 元、0.57 元和0.77 元。 关键假设:影视动漫、游戏等板块外延拓展成功。 有别于市场认为公司发展战略保守的观点,我们认为进入2013 年公司在业务推进方面大有改观,积极战略将成为业绩及估值提升的有力保障。 催化剂:动画片、动漫电影的持续快速推出;动画片的收视率提升、动漫电影票房超预期、横纵向的外延并购核心风险:动漫、游戏等业务发展空间低于市场预期。

投资要点: 核心观点:按国务院常务会议的政策目标,“十二五”后三年全国信息消费规模将以20%快速增长。兼具权威内容资源和强劲盈利能力的人民网的价值将被市场进一步认识,首次给予“增持”评级,预测2013-2015年EPS1.11元、1.49元、2.01元,参考A股互联网行业目前估值水平2013年60倍PE,给予十二个月目标价66.6元。 推荐逻辑:1、公司采编团队产生的权威性内容和网站逐渐攀升的流量是其广告业务及舆情服务收入的基础:公司2013年改版完成,网站流量排名持续上升,在Alexa流量排名上升至全球第158位,中国第26位,在中国新闻网站中位列第一;2、销售方面去年开始实施的渠道下沉已显成效,各省地方分公司依托地方版,广告大客户开拓与舆情业务进展顺利,业绩将实现大幅增长;3、依托中央级媒体地位和新闻采编权,基于与三大运营商的股权关系,渠道优势驱动移动业务业绩增长;4、公司轻资产类型,在手现金储备充足(约20亿),经营现金流状况良好,未来有望结合自身特色与优势进行相关收购,整合产业链上下游以打造中央级传播平台。 核心假设:公司保持权威新闻采编优势;信息服务行业估值水平保持。 有别于市场认为公司主要定位于政策解读与宣传喉舌、市场化程度一般的认识,我们认为公司兼有中央级媒体的采编能力与市场化的运营能力,且市场化程度与货币化程度迅速提高。 催化剂:公司开展与主营业务相关并可起到协同作用的并购。 核心风险:经济持续下行导致大客户广告投放减少

核心观点:手游行业的巨大发展空间及北纬的先发优势决定公司价值未被市场充分认识,上调评级至增持,上调目标价至50 元(考虑增发带来的业绩增厚,2014 年EPS1.25 元,对应动态估值40 倍)。 推荐逻辑: 1、用户时间的碎片化趋势、手机的天然付费习惯、支付便捷度的提高、移动网速的提升决定移动互联网时代的到来,移动流量超过固网、移动互联网产值超过传统互联网只是时间问题。借鉴传统互联网的演进规律:娱乐→办公、窄带宽→宽带宽,决定手游是率先爆发的移动互联业务。 2、北纬作为最早涉足手游业务的A 股上市公司之一(08 年介入手游),其对手游的理解力及爆发力被市场忽视。 3、启动增发项目后(融资不超过5 亿元,投入手机网游研发及运营、手机视频、移动营销平台建设和“WiFi 通”建设等项目),公司成长空间将借助资本市场进一步打开。 盈利预测(鉴于增发存在不确定性,暂不在盈利预测中考虑):2013-2015 年EPS0.55 元、1.00 元、1.50 元。 核心假设:增发顺利实施有别于市场认为公司游戏开发实力一般的观点,我们则认为2010-11年不利的经营环境是压制公司盈利提升的主要原因,目前手游市场经营环境的改善给北纬一次证明实力的机会。 催化剂:市场对手游行业巨大空间的认识深入、公司手游产品超市场预期核心风险:手游行业出现重大利空。

鉴于对游戏行业发展的乐观预期及公司基于边锋集团构建游戏平台,我们上调浙报传媒12个月目标价至30元。 投资要点: 我们维持浙报传媒“增持”评级,依照2013年40倍市盈率估值,上调12个月目标价至30元。上调原因:游戏行业发展趋势明确,前景向好得到确认;公司收购边锋游戏集团、坚决从报业集团向新媒体转型的前瞻性卓显。市场对浙报传媒转型成功的估值提升及公司业务结构变化带来的业绩提升将是股价向上的主要驱动力。 市场尚存的主要担忧主要在公司作为传统媒体,其新媒体战略投入能否收到成效。我们认为,公司地处优秀互联网企业聚居地杭州,又与SMG、盛大系具有良好合作关系,高管也具有锐意进取的精神,这几点是其成功转型的有力保障。 我们观察公司对手游业务着力点将会是在平台和发行上。借助已有边锋游戏和浩方电竞平台的用户积累和互联网流量,未来手游业务发展和并购将会着重于运营、渠道和产品孵化。 增发收购的边锋集团已经完成并于5月开始并表,我们维持2013年盈利预测EPS0.75元,考虑到游戏行业前景向好,我们调高2014-2015年EPS预测至1.00、1.29元(上调0.04元、0.14元)。 核心假设:游戏行业继续维持高度景气催化剂:公司三国杀题材的DOTA类游戏《战灵》开始运营;基于边锋集团用户平台的手机游戏平台业务取得进展;地方政府对文化企业的支持力度加大。

本报告导读: Q2两大网游产品上线运营,手游产品推出早于预期,即将进入全产品线;H2预计至少有2款游戏再投入运营,且游戏谷并购可望实施,增持评级,并建议提高估值,上调目标价至18.6元。 投资要点: 两大网游产品上线运营,手游产品早于预期推出,如通过测试,则将实现”端游+页游+手游”的全产品线;并预计H2至少有2款游戏再投入运营。拟并购的游戏谷在中国页游研发领域最新排名中位列前十,有望下半年取得实质性进展。维持业绩预测,即不考虑并购,2013-2015年EPS分别为0.57元、0.60元、0.65元;考虑并购因素,备考EPS分别为0.62元、0.70元和0.79元。由于目前传媒板块领先公司市盈率在35-45倍区间,公司网游业务扩展好于预期,建议给予综合30倍动态估值,按13年备考EPS0.62元测算,上调目标价至18.6元,上调幅度20%。 关键假设:《小宝升职记》手游版成功运营;H2产品如期运营;游戏谷并购取得实质性进展。 与前不同的认识:通过同款产品的多渠道产品研发,实现向手游的快速渗透,预期Q3进入实际运营阶段,作为首款“页游+网游”的双通产品,展现出公司经过3年业务与人才培育后,在技术研发上的实力,打消了市场对公司在网游业务类型转换方面的担心。 催化剂:《小宝升职记》手机版提早进入运营且运营情况良好;下半年产品如期运营;游戏谷并购取得实质性进展。 核心风险:新产品推迟上线;游戏谷并购的变数。