中报预披业绩靓丽,增长逻辑得到验证。公司预披露2017 年上半年实现营业收入61.8 亿元同比增长77%,净利润4.53 亿元同比增长56%。二季度收入37.9 亿元环比增长58%,净利润3.23 亿元环比增长147%。业绩大幅超出市场预期,此前我们对公司业绩将高速增长的判断得到确认。上调公司2017-2019 年EPS 至1.0/1.2/1.56 元(前值0.58/0.75/0.94)元,上调目标价至36 元,对应2018 年30xPE,维持增持评级。 主要产品价格上行。二季度公司主要产品均价上行,钨均价环比上行9%,氧化镨钕均价环比上行10%,钴酸锂均价环比上行24%,三元材料均价环比上行9%。原材料中,钴价格上行10%,锂价格上行3%。产品价格上行叠加前期低成本原料大幅增厚业绩。 三大板块(钨钼/稀土/锂电材料)规模效应释放,重申增长逻辑。公司大部分产能转固完成,产品销售放量带来规模效应,业绩增长潜力被低估。 小型钨矿退出和环保督察提振钨价,公司资源和冶炼业务直接受益,钨合金产品市场开拓加速,销量增长产能利用率提升。稀土行业整顿力度加强,非法开采稀土资源加速向合规集团回流,有望迎来量价齐升。锂电材料实现对龙头企业配套,现有产线2017 年有望实现满产,毛利率回升。厦门、三明和宁德合计4.6 万吨三元正极产线正在建设,公司预披露总资产174.2亿元较期初增长12%,显示三元材料产能建设稳步推进。 催化剂:公司产销快速增长。 风险提示:原材料价格大幅波动。

本报告导读: 公司是中国铜矿和冶炼龙头,业绩伴随铜价格、冶炼费、加工费和硫酸价格有望持续上行。首次覆盖增持评级。 投资要点: 首次覆盖增持评级。我们认为,江西铜业作为国内最大铜矿的运营商,以及冶炼企业龙头,将直接受益于铜价格趋势上行和铜冶炼费触底,其业绩潜在的改善空间可能被低估。在2017年~19年铜价格4.7/4.85/5万元,TC维持92美元/干吨的假设下,预计2017~19年公司EPS0.63/0.83/0.89元。考虑公司铜冶炼业务较为稳定的盈利能力和铜开采业务较高的业绩弹性,给予2018年30xPE,对应目标价25元。首次覆盖增持评级。 铜采选龙头,业绩稳定且具备较大向上弹性。公司目前运营德兴铜矿等六座在产矿山,并参股海外艾娜克铜矿和北秘鲁铜业,权益铜储量1562万吨。公司2016年矿山铜产量20.99万吨,冶炼产铜121万吨,铜加工产品95万吨。伴随铜价格上行和铜冶炼费触底,公司业绩有望稳步提升。同时,公司深加工业务持续推进,其中耶兹铜箔拥有1.2万吨铜箔产品产能,直接受益于锂电铜箔需求增长;公司年产硫酸约370万吨,江西硫酸价格回升对公司业绩亦有显著贡献。 经营亦有望持续改善。公司银山矿业技改项目、德兴铜矿尾矿库项目将有效增加铜精矿含铜产量,参考公司此前披露测算,矿产铜产量增长约10%。2016年公司因期货业务拖累业绩超过6亿元,2017年伴随经营改善,公司采选和冶炼业务业绩有望加速释放。 催化剂:铜价格上行; 风险提示:宏观经济风险造成铜价格波动。

首次覆盖给予增持评级:我们认为公司为镁砂价格上涨潜在受益标的,将充分受益于镁砂价格加速上涨。预计公司2017-2019年EPS分别为每股0.14/0.20/0.34元,综合PE及PB估值法给予目标价10.31元,对应2017-2019年PE74/52/30倍,当前市场空间39%,首次覆盖增持评级。 环保限产+需求拉动,镁砂价格加速上涨:2017Q2以来各类镁砂价格均出现快速上涨,主要源于:1)环保限产导致镁砂供给持续收缩:菱镁矿(镁砂原材料)主产地辽宁自2016年起对镁产业链的环保整治督查力度空前,且部分地区停发开矿炸药导致菱镁矿供给进一步受限,致使镁砂产量及库存量大幅下降;2)出口关税取消及地条钢“中转电”拉动需求:我国正式取消镁砂出口关税及出口配额限制带动2017年以来镁砂出口量激增;而随着国内地条钢中频炉的逐步关闭,预计电弧炉占比将快速提升,其炉衬以碱性(镁质)耐火材料为主,预计将进一步拉动镁砂需求。 公司布局镁砂产业链已久,将充分受益于镁砂价格上涨:公司轻烧氧化铝(镁砂)远期规划10万吨产能,目前已进入试生产阶段正式放量在即,其未来业绩将充分受益于镁砂价格特别是轻烧镁砂价格上涨。弹性测算显示:若轻烧镁砂价格在当前价格880元/吨基础上再上涨80%,公司毛利将增厚6017万元。而考虑到后续公司镁砂产业链有望进一步扩展到重烧镁砂、镁质耐火材料等方面,届时盈利能力及弹性应更为乐观。 催化剂:镁砂价格、铝价大幅上涨。 风险提示:镁砂产业链环保整治不及预期、电解铝供给侧改革不及预期

维持增持评级。塔中矿业矿山开采产能产量逐步提升,公司铅锌精矿产量增长显著,锌锭供给紧张,锌价将保持高位,公司业绩有望维持高速增长。维持公司2017-2019EPS1.88/2.17/2.51元,由于锌板块整体估值中枢抬升,上调目标价至48元(前值45元),对应2017-2019PE26X/22X/19X,维持增持评级。 中报及三季报预告符合预期,量价齐升,业绩高速增长。西藏珠峰披露2017半年报,实现营业收入/归母净利分别为11.7/5.6亿元,同比增长80%/116%,公司上半年ROE高达39%,表现靓丽,主要原因系铅锌精矿量价齐升,2017H锌铅均价较去年同期同比增加56%/31%,公司2017H完成出矿量/选矿量128/141万吨(+39%/+49%),生产锌铅精矿4.69/3.0万金属吨(+44%/+18%)。公司预披2017前三季度实现归母净利8-9.4亿元,同比增长80%-110%,符合预期。此外,公司拟进行每10股派6元的现金分红(股息率1.5%),回馈股东。 锌价居高位,周期股含有成长属性。目前锌价到23000万元/吨,较去年均价高35%,LME库存下降至27万吨(5年内低位),国内库存仅11万吨,锌锭供给紧张,锌价将保持高位。随着公司矿区建设的不断推进,今年矿石开采量有望增长30%以上,近三年公司矿山仍处于扩张状态,周期股其实含有成长属性,公司业绩将保持高速增长。 催化剂:采选矿石量超预期 风险提示:铅锌价格大幅下跌,塔国政治风险。

维持增持评级。公司在铜冶炼企业中成本优势显著,铜加工业务受益于铜箔等深加工量价提升盈利大幅增长,未来业绩有望大幅改善。上调2017-2019年EPS预测至每股0.11/0.17/0.21元(前值0.09/0.14/0.19元),维持目标价4.5元,对应2018年PE26倍,维持增持评级。 冶炼费触底,业绩有望持续增长。公司拥有铜冶炼产能130万吨/年,双闪项目已使铜冶炼/硫酸生产成本大幅下降至每吨1900/110元,伴随未来需求增长叠加铜矿供给短缺边际改善,铜冶炼费有望触底上行,公司业绩有望改善。公司铜加工业务盈利稳定,其中铜箔产能已达3万吨/年(2万吨标箔+1万吨锂电铜箔);2万吨在建锂电铜箔项目预计2017年底投产。目前锂电铜箔加工费约4.2万元/吨,新能源汽车锂电用铜箔需求爆发在即或将助力铜箔业务超预期,成为公司业绩增长下一亮点。 混改绑定管理层和股东利益,发展后劲十足。公司混合所有制改革独辟蹊径,通过员工持股及薪酬延付分别实现公司及集团层面控股:公司层面实施员工持股,集团层面有色控股员工拟通过薪酬递延计划增持公司股份,有望深度绑定集团与上市公司利益关联,公司有望持续降费增效,业绩有望持续改善。 催化剂:铜箔加工费上行,TC/RC上行。 风险提示:混改推进不及预期。

本报告导读: 公司公告拟以9亿元现金增资鹤庆溢鑫铝业,并以其为主体实施水电铝加工一体化项目,项目达产后有望新增营收/净利约33.57/2.95亿元,将明显助力公司业绩表现。 投资要点: 维持增持评级:公司公告拟增资鹤庆溢鑫铝业,并通过其实施水电铝一体化鹤庆项目,此前预告2017H1净利约1.5亿(+194%),略低市场预期,故相应下调2017/2018/2019年EPS预测至0.16/0.41/0.48元(前值0.34/0.51/0.64元),但考虑到后续催化剂较多:鹤庆项目达产后将明显增厚业绩及电解铝供给侧改革有望加速落地、公司将充分受益,故维持目标价11.2元,维持增持评级。 拟增资溢鑫铝业,并以其为主体实施水电铝加工一体化项目:此次增资额总计12亿现金(公司9亿+大理州工业投资3亿,将视后续项目建设情况逐步投入)。增资后公司将持有溢鑫约71%股权,并拟以其为主体实施绿色低碳水电铝加工一体化鹤庆项目,项目总投资约24亿,达产后将形成21.04万吨/年的电解铝及铝加工生产能力,新增营收/净利约33.57/2.95亿元,约为2016年公司营收/净利的0.22/2.7倍,有望明显助力业绩表现。 电解铝供给侧改革有望加速落地,公司将充分受益:近期新疆、山东等地电解铝产能如期核查、不断去化印证供给侧改革正不断推进。考虑到当前供给侧改革已完成企业自查、地方核查,而后续专项抽查及督查整改阶段料将更为严格,去产能将逐渐步入实质化阶段,相关政策及措施有望加速落地,铝价中枢或将明显抬升,而公司作为国内唯一水电电解铝企业将充分受益,盈利弹性有望进一步释放。 催化剂:电解铝供给侧改革推行力度超预期。 风险提示:氧化铝价格、电价大幅上行。

维持增持评级公司预告2017H1扣非归母净利5.7-6亿元(同比+1097%-1149%),符合预期。我们认为电解铝供给侧改革有望不断落地,而薛湖煤难事件影响有望逐步消散,公司下半年业绩将加速释放。维持2017-2019年EPS 预测0.79/0.93/1.15元,维持目标价10.57元,维持增持评级。 扣非归母净利大增,业绩表现符合预期。公司预告2017H1归母净利6-6.3亿元,同比降2.47%-7.12%,但扣非归母净利5.7-6亿元,同比大增1097%-1149%,业绩表现符合预期,差异主要系2016H1确认探矿权转让收益 6.96亿元。而盈利大幅改善主要系产品价格明显上涨:煤炭2017H1平均售价668元/吨(不含税,同比+89%),电解铝2017H1平均售价11223元/吨(不含税,同比+17.15%),致使公司主营产品盈利能力大幅提升:2017H1煤炭利润总额8.5亿(+3111%),电解铝利润总额3.8亿(+13.21%)。 铝供给侧改革不断推进及薛湖煤难影响逐渐消散,下半年业绩可期。我们认为近期山东魏桥主动关停产能、新疆如期进行产能核查等预示电解铝供给侧改革正不断推进,下半年或将见证实质性落地,届时铝价有望逐步攀升从而促使公司电解铝盈利弹性进一步释放;而上半年薛湖煤难致使公司其他煤矿也进行了安全核查及隐患排查,从而导致Q2煤炭产量有所下降影响盈利,预计下半年影响将逐渐消散。电解铝及煤炭板块齐发力将助下半年业绩进一步释放,全年业绩可期。 催化剂:电解铝供给侧改革不断超预期风险提示:电解铝、煤炭等价格大幅波动的风险。

维持增持评级。公司公告2017H1归母净利亏损1300-1800 万元,低于预期,下半年新能源汽车产销将保持高速增长,风电磁材新产品有望放量,此外磁材业务受益于稀土价格上涨,对公司未来仍保持乐观。由于上半年业绩低于预期,下调2017-2019EPS 至0.22/0.32/0.36(前值0.31/0.38/0.44),公司下半年业务有望恢复正常增长,维持目标价16.25 元,维持增持评级。 上半年业绩不及预期,下半年值得期待。2017 上半年预计业绩亏损,主要原因系①电机驱动方面,受新能源汽车“补贴退坡”和“推荐目录重申”双重政策影响,销售收入同比大幅下降;②钕铁硼方面,为配合风力发电客户产品技术更新,公司风电新产品正处于研发和试装机阶段,对应收入同比大幅下降;③公司客户东方电气新能源破产清算,公司计提坏账减少公司本期净利润2632 万元。2017 上半年新能源汽车销售21 万辆(同比+20%),下半年新能源汽车有望快速放量,带动电机业务恢复增长,同时风电新产品在试装机后将逐步放量,下半年公司业绩仍值得期待。 稀土价格上涨,磁材业绩有望提升。目前主要稀土产品氧化镨钕价格年初至今以上涨40%,钕铁硼毛坯件上涨12%,表明稀土价格有效向终端需求传导。公司磁材业务有望受益于稀土价格上升后毛利空间的提升,以及稀土原材料库存的价值重估,业绩有望大幅提升。 催化剂:钕铁硼价格上涨风险提示:钕铁硼主业下游需求继续放缓的风险。

维持增持评级。公司公告2017H1净利预增35%,推算约1.82亿(2016H1约1.35亿),下半年轨交型材等逐步放量将明显增厚业绩,我们预计全年4亿净利润确定性大幅增强。维持2017-2019EPS预测0.79/1.10/1.22元,维持目标价20.16元,维持增持评级。 业绩表现符合预期,下半年轨交型材等逐步放量将明显增厚业绩。2017H1实现净利1.82亿(+35%),业绩表现符合预期,并可推算Q2单季盈利1.1亿(Q1约7300万),环比大增51%,推测盈利改善主要来自于:传统铝板带箔产销规模进一步扩大及新产品如地铁车厢等逐渐开始放量。我们判断下半年轨交型材等进一步放量有望带动业绩充分释放,全年4亿业绩应将无忧:①2万吨轨交型材项目有望贡献利润增量约3000万;②20万吨高精度交通用铝板带项目有望贡献增量4000万元;③传统铝板带箔有望贡献增量约5000万元。三者合计贡献增量约1.2亿,则2017全年净利有望达到4亿(较2016年2.7亿+48%)。 低估值高成长,契合当前市场偏好。我们认为短期来看轨交型材、传统铝板带箔等快速放量将明显增厚公司业绩,而长期看来车用铝板等投放市场将成未来业绩重要增量,公司未来几年业绩有望保持高速增长。若按2017年净利4亿估算,公司年化PE仅为18倍左右(2017年7月12日市值约72亿),其低估值优势及业绩成长高度确定契合当前市场偏好。 催化剂:轨交型材等快速放量。 风险提示:产能建设、项目推进不及预期的风险

车用铝合金板项目 获批,维持增持评级。公司公告“12.5万吨车用铝合金板项目”获证监会批复,核准发行不超过1.05亿新股,定增募集总额不超过约12.15亿元。我们认为此次定增获批有望推动公司车用铝板项目建设,而考虑到铝板带箔、轨交型材等快速放量将明显增厚业绩,公司2017年业绩或达4亿、未来业绩可期,上调2017-2019EPS 预测至0.79/1.10/1.22元(原0.72/0.96/1.06元),维持目标价20.16元,维持增持评级。 车用铝板将成未来业绩重要增量,轨交型材等将助2017年业绩高速增长。此次定增拟实施的车用铝合金板项目达产后有望贡献净利1.4亿元/年,我们认为汽车轻量化大势所趋,车用铝板需求未来几年有望实现快速放量,届时公司车用铝合金板将明显增厚未来业绩表现。而2017年轨交型材等快速放量有望带动业绩充分释放:①2万吨轨交型材项目有望贡献利润增量约3000万;②20万吨高精度交通用铝板带项目有望贡献利润增量约4000万元;③传统铝板带箔有望贡献利润增量约5000万元。三者合计利润增量约1.2亿,则2017净利有望达到4亿(较2016年2.7亿+48%)。 低估值高成长,契合当前市场偏好。我们认为随着轨交型材、传统铝板带箔及车用铝板等产品快速放量,公司未来几年业绩有望保持高速增长。若按2017年净利4亿估算,公司年化PE 仅为18倍左右(2017年7月10日市值约72亿),其低估值优势及业绩成长高度确定契合当前市场偏好。 催化剂:轨交型材等快速放量。 风险提示:产能建设、项目推进不及预期的风险。

本报告导读: 钨合金材料、稀土功能材料和三元正极材料产能释放,规模效应可能被低估,未来三年业绩将高速增长。 投资要点: 首次覆盖增持评级 :公司新建项目爬坡期较低的产能利用率影响了其盈利表现。2017年钨和稀土行业整顿趋严,公司作为行业龙头产销有望加速提升;三元材料产销放量,激励措施逐步到位,锂电材料业务有望迎来放量。公司规模效应可能被低估。综合考虑未来三年钨、稀土和三元材料价格和公司原材料成本、转固进度,我们预测公司2017-2019年EPS0.58/0.75/0.94元,结合公司矿山服务年限和可比公司估值,给予2018年42x PE,对应目标价31.5元,首次覆盖增持评级。 三大板块产量有望迎来增速拐点。受益于小型钨矿山退出和环保督察提高APT 制造成本,公司稳定的钨资源开采和冶炼业务盈利空间保持提升,前期钨合金产品市场开拓加速业绩释放。稀土行业整顿力度加强,非法开采稀土资源加速向合规集团回流,公司拥有福建省内稀土全部1940吨开采和2663吨分离配额,有望迎来量价齐升。厦钨新能源三元材料实现对龙头企业配套,现有产线2017年有望实现满产,三明和宁德合计3.3万吨产线建设稳步推进,业绩有望快速提升。 股权激励推进,产能利用率提升将快速增厚业绩。公司2015年起逐步实施事业部改革并推进激励,2017年4月首次实施股权激励,有望进一步加速公司项目达产进度和市场开拓。伴随公司三大板块达产,公司业绩有望迎来快速增长。 催化剂:公司产销快速增长。 风险提示:原材料价格大幅波动。

预告2017业绩大增,维持增持评级。公司公告2017H 预计实现归母净利1.2-1.5 亿,同比大增422%-552%(2016 同期亏损额约2300万元),预示业绩拐点已至。我们认为目前稀土价格(氧化镨钕等)尚处于上涨通道,公司下半年业绩改善或将更为可观,维持2017-2019 EPS 预测0.22 /0.36/0.43 元,维持目标价17.26 元,维持增持评级。 稀土价格回暖及优质标的并表助力业绩大幅改善。此前公司公告2017Q1 实现归母净利约0.3 亿,若按此次2017H 预告1.2-1.5 亿估算,则2017Q2 公司实现净利约0.9-1.2 亿,业绩环比改善极其明显,推测改善主要受益于:①氧化镨钕等价格已明显回暖,公司原经营主体乐山盛和业绩大幅改善;②晨光稀土、文盛新材等优质标的2017 年2 月实现并表,大幅助力业绩改善。 业绩拐点已至,全年业绩可期:我们认为随着国储高频化、常规化及打黑力度的不断加大,稀土如氧化镨钕等价格有望持续快速上涨,子公司乐山盛和全年业绩有望明显改善,而已并表标的晨光稀土及文盛新材受益于产品价格持续上涨(稀土金属、锆英砂、钛精矿等),2017 年业绩兑现有望超出此前3 亿元承诺,公司长期业绩拐点已至,全年业绩可期。 催化剂:稀土价格持续快速上涨。 风险提示:稀土收储、打黑力度不及预期。

首次覆盖增持评级:预测公司2017-2019 EPS 0.22 /0.36/0.43元。近年稀土行业持续低迷,公司逆势完善全产业链布局:上游并购资源,中游优化冶炼技术,下游拓展应用,行业一旦回暖先发竞争优势即将凸现,业绩将迎来反转爆发。首次覆盖目标价17.26元,对应2017~2019年PE 78/48/40倍,当前空间31%,给予增持评级。 全产业链布局已久,竞争优势即将凸现:市场低迷之际,公司大力推进全产业链布局以蓄势待发:上游积极并购海内外资源以保证原料供给(托管四川汉鑫、收购冕里稀土、收购格陵兰矿业股权),中游大力优化冶炼分离技术以实现技术领先(晨光稀土、文盛新材、科百瑞定增收购2017年4月已完成,标的承诺2017/2018扣非净利不低于3.0/3.6亿元,并表后业绩反转在即),下游主动拓展应用领域以打开市场(深耕稀有稀土金属、催化材料等领域)。公司全产业链布局短期内或就将达成。 行业筑底已久,价格回暖助力业绩反弹:我们认为随着国储高频化、常规化及打黑力度的不断加大,稀土行业有望扭转长期低迷局面,价格有望全面回暖。公司届时资源储量丰沛,冶炼分离技术领先,下游应用大幅拓展,竞争优势凸显。稀土价格一旦回暖将明显提振业绩表现,再考虑到收购的优质标的已并表,公司业绩反转可期。 催化剂:稀土价格大幅回升 风险提示:稀土收储、打黑力度不及预期

募投项目顺利推进,钴行业景气度提升,维持增持评级:钴价大幅提升,未来有望维持高位,公司募投产能释放将提升铜钴产量以及降低加工成本,公司业绩将高速增长。由于钴价上涨显著,上调公司2017-2019 EPS至2.6/2.97/3.57 元(前值1.34/1.67/2.09 元),同时上调公司目标价至115 元(前值60 元),维持增持评级。 钴价大幅提升,上半年业绩超预期。公司公告2017 年1-6 月业绩预告,实现净利润1.34-1.40 亿元,同比增长6.5-6.8 倍,Q2 实现净利润0.84-0.9 亿元,同比增长5.3-5.8 倍,环比增长70-80%,超市场预期。公司二季度开工率保持满产,公司业绩环比增长主要来自(1)IPO 募投产能进一步释放带来加工成本下行和铜钴产品产量,(2)钴价格二季度环比上行带来原料采购利润空间增长,(3)前期低价原料降低成本。 钴价维持高位,业绩高速增长。钴价年初至今涨幅接近50%,钴供给路径明确且停产和新建矿山进度或低于预期,需求端受3C 和动力锂电拉动有望持续增长,我们预计钴价格维持高位。公司深耕刚果钴矿市场十余年,具备原料采购优势,IPO 产能持续投放带来成本下行,业绩将维持高位。 催化剂:钴价格持续上涨风险提示:募投产能不达预期,刚果政治风险。

本报告导读: 公司公告获得国家重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,项目若顺利完成将有效提升公司高附加值产品比例,促进高端钛材进一步放量。 投资要点: 获重点专项立项, 维持增持评级:公司公告获得国家重点专项“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”立项,我们判断项目若顺利实施将对公司产品结构调整、盈利能力改善产生积极影响。维持公司2017-2019年EPS 预测0.12/0.32/0.49元,维持目标价28.80元,维持增持评级。 专项旨在为国产钛合金型材应用奠定基础:此次承担的专项研发周期4年,项目总经费5137万元(中央财政经费1937万元),项目旨在建立锆合金型材挤压技术原型,配套完善钛合金系列精密型材加工装备平台,实现钛合金厚壁型材静载连接类构件等工程试用,并形成工业化生产能力,为国产钛合金型材的全面应用奠定基础。 专项将有效促进公司高端钛材进一步放量:公司为国内高端钛材龙头企业,目前具备大吨位铸锭能力,并有望形成包括涡扇发动机风扇整体锻造、起落架大部件在内的航材制造能力,我们认为此次获得重点专项立项印证公司高端钛材研发及加工能力获认可。而专项实施将有效提升公司高附加值产品比例,促进高端钛材放量从而改善其盈利能力: 2016年公司航天、舰船等高端钛材销售已明显上升,低端化工、冶金等民品则呈现不同程度下降,我们判断专项实施有望进一步提升公司高端钛材产品比例,而现阶段公司盈利主要源于毛利率更高的军品(高端钛材),民品尚处于亏损状态,未来军品放量及民品亏损逐渐收窄(扭亏)将助力业绩进一步改善。 催化剂:钛材加工费大幅回暖。 风险提示:高端钛材放量速度不及预期。