本报告导读: 公司镁合金产业链完备,具备17万吨镁合金产能位居全国首位,近年积极布局下游镁合金深加工市场,未来业绩有望受益于各轻量化产品加速放量。 投资要点: 首次覆盖增持评级:公司具备完整镁合金产业链,镁合金产能位居全国首位,近年积极布局下游深加工市场,未来业绩有望受益于轻量化产品进一步放量。预测公司2017-2019年每股EPS为0.43/0.59/0.74元,参考行业估值水平并给予龙头企业一定估值溢价,给予目标价12元,对应2018年20.3倍PE,当前市场空间46.2%,首次覆盖增持评级。 镁合金产业链完整,产能位居全国首位:公司作为全球最大镁合金生产企业,目前已经形成“白云石开采-原镁冶炼-镁合金铸造-镁合金加工-镁合金回收”的完整镁产业链,拥有17万吨镁合金产能(五台云海、巢湖云海各5万吨,苏州云海4万吨,惠州云海3万吨),同时巢湖云海正在实施扩建年产5万吨镁合金项目,届时镁合金产能将达到22万吨,产能继续保持全国第一,规模优势将进一步凸显。 深耕下游深加工市场,业绩有望受益于轻量化产品放量:近年公司积极布局下游镁合金深加工市场,未来业绩有望受益于各轻量化产品的逐步放量:压铸件方面,汽车轻量化大势所驱,镁合金综合性能优异大有可为,公司顺势开拓镁合金压铸件在汽车配件上的应用,目前具备8000吨压铸件产能,其镁合金方向盘已经成为公司深加工产品稳定受益的重要来源。挤压件方面,3C镁合金产品具备良好发展前景,随着挤压线的相继投产及认证的陆续完成,公司有望逐步实现华硕笔记本或SurfacePro镁合金外壳供货,3C镁合金也将成为业绩增长新亮点;军工产品方面,公司相关镁合金产品正在积极进行军工资质认证,放量速度或超市场预期。 催化剂:轻量化产品加速放量 风险提示:铝合金、镁合金价格大幅波动的风险

控股股东增持完毕 ,维持增持评级。我们认为公司控股股东有色控股增持完毕标志着公司混改已取得实质性进展,公司发展后劲十足,叠加铜箔等业务持续景气,公司未来业绩有望大幅改善。维持2017-2019 年EPS预测每股0.09/0.14/0.19 元,维持目标价4.5 元,对应2017-2019 年PE50/32/24 倍,维持增持评级。 改革迈入新阶段,混改先锋发展后劲十足:公司公告截至2017 年5 月15日,有色控股通过员工薪酬延付累计增持公司股票约1.3 亿股,总金额约4.0 亿元,增持均价约2.99 元/股。我们认为此次增持完毕标志着公司混改已迈入新阶段:此次混改独辟蹊径,通过员工持股及薪酬延付分别实现公司及集团层面控股:公司层面涉及员工持股(约8 亿元)的定增方案已正式实施,而集团层面有色控股员工拟通过薪酬递延计划增持公司股份(约4 亿元)目前也增持完毕。我们认为此次混改将深度绑定集团与上市公司利益关联,推动混改实质性推进以拧结各方力量做大做强公司业绩。 预计铜箔将成未来业绩重要边际增量。公司目前铜箔产能已达3 万吨/年(2 万吨标箔+1 万吨锂电铜箔),2 万吨在建锂电铜箔项目预计2017 年底即将投产1 万吨产能,届时铜箔产能将达4 万吨/年。我们预计2017Q1铜箔业绩贡献已达1 亿量级,考虑到2016 年以来公司铜箔加工费价格逐月提高目前正处于上涨通道,未来新增产能投放将明显助力业绩释放。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨,混改持续推进

拟收购加德纳,维持增持评级。公司公告拟以3.26亿英镑收购加德纳航空控股有限公司(下简称加德纳),收购一旦完成公司航空全产业链布局将明显提速,但公司已暂停原主营钼精矿采选,故下调2017/2018年EPS预测至0.04/0.11元(原值0.39/0.58元),新增2019年EPS预测0.19元。 考虑到加德纳若成功并表将大幅增厚公司业绩,且公司单晶叶片一旦放量将打破海外垄断,具有极大战略意义,参考行业估值水平并给予龙头企业一定估值溢价,相应下调目标价至30元(前值37.18元),维持增持评级。 加德纳在航空金属零部件制造领域具备较强实力。加德纳在航空金属零部件成型、零部件表面处理、零部件组装等方面具备深厚技术积累,公司拥有符合全部航空供应链标准的零件加工设备和能力,具备包括AS9100,IS014001及OHSAS18001等认证,技术及渠道皆具较强实力。 国内+国际双发力,公司航空产业链布局有望持续推进。公司目前航空产业链布局进展顺利:国内已形成高温叶片、航空发动机和无人机产业布局;国际方面公司已取得EN9100(欧洲)认证,获得进入航空发动机厂商供应链的必要资质。我们认为公司与加德纳在产业链方面协同效应明显,收购若顺利完成,公司将有望借助加德纳顺利进军国际市场,进一步整合航空产业链资源及完善相关产业布局。 催化剂:收购顺利完成。 风险提示:产业链整合情况不及预期。

本报告导读: 受子公司金冠铜业停产检修影响,公司2017Q1业绩表现略低预期,但铜加工特别是铜箔业务景气度持续上行,公司后续业绩有望持续大幅改善,维持增持评级。 投资要点: 铜加工板块有望持续景气,维持增持评级。我们判断公司铜加工特别是铜箔业务景气度有望持续上行,公司未来业绩有望大幅改善。维持2017-2019年EPS预测每股0.09/0.14/0.19元,维持目标价4.5元,对应2017-2019年PE50/32/24倍,维持增持评级。 金冠检修所累,业绩表现略低预期。公司2017Q1营收181.98亿元(+0.28%),归母净利1.44亿元(2016Q1亏损0.87亿),业绩表现略低预期,主要系一季度子公司金冠铜业停产检修40天,拖累业绩约0.8亿,若不考虑拖累,预计2017Q1实际净利约2.2亿,较2016Q1亏损8700万大幅改善。金冠铜业拥有40万吨/年铜冶炼产能,2016年实现营业利润/净利约5.9/4.4亿元,为公司主要盈利来源,考虑到目前公司TC/RC费用仍维持在相对高位(92.5美元/9.25美分),且降本增效持续推进,预计2017后续季度金冠冶炼业务将持续贡献业绩,公司业绩有望大幅改善。 预计铜箔将成未来业绩重要边际增量。公司目前铜箔产能已达3万吨/年(2万吨标箔+1万吨锂电铜箔),2万吨在建锂电铜箔项目预计2017年底即将投产1万吨产能,届时铜箔产能将达4万吨/年。铜箔子公司铜冠铜箔/安徽国轩2016年实现净利7213/3046万元,而我们预计2017Q1铜箔板块业绩贡献已达1亿量级,考虑到2016年以来公司铜箔加工费价格逐月提高目前正处于上涨通道,未来新增产能投放将明显助力业绩释放。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨风险提示:铜价大幅波动

维持增持评级。塔中矿业矿山开采产能产量逐步提升,公司铅锌精矿产量有望超预期增长;另外“一带一路”赋予公司新机遇,公司有望复制“塔中矿业模式”,实现资源外延扩张。维持公司2017-2019EPS1.88/2.17/2.51元,维持目标价45元,对应2017-2019PE24X/21X/18X,维持增持评级。 一季报符合预期,大股东可交债顺利发行。西藏珠峰披露2017一季报,营收/归母净利分别为5.8/3.06亿元,同比增长112%/147%,产品毛利率保持在70%的高水准上,净利率同比提升8%至53%,表现靓丽,主要原因系铅锌精矿产品同比量价齐升,符合预期。公司2017Q1经营活动现金净流入2.8亿元(16年全年5.8亿元)为公司带来丰厚现金流。此外,大股东10亿元可交换债顺利发行,彰显了市场对公司未来发展的信心。 铅锌产销提升保持成长性,拥抱“一带一路”大机遇。塔中矿业2017年将专注对2016年10月塔国政府配置给公司的一个采矿权和两个探矿权的开发,届时公司矿山开采产能产量逐步提升,叠加精矿回收率提升,我们认为公司铅锌精矿产量有望超预期增长,业绩快速提升。此外,公司主要资产塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业,是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业,随着“一带一路”政策不断推进,公司有望复制“塔中矿业模式”,实现资源开拓。 催化剂:采选矿石量超预期风险提示:铅锌价格大幅下跌,塔国政治风险

首次覆盖给予增持评级。我们认为2017年电解铝供给侧改革有望落地,铝价将得到有力支撑,而公司煤电铝一体化协同发展,成本优势极其明显,新疆80万吨低成本产能投放将显著改善业绩。预计公司2017-2019年EPS分别为每股0.79/0.93/1.15元,综合PE及PB估值法给予目标价10.6元,对应2017-2019年PE分别为13.4/11.4/9.2倍,当前市场空间48.6%,首次覆盖增持评级。 煤电铝一体化协同发展,成本优势明显。公司目前煤炭可采储量10.37亿吨,煤炭产能1755万吨/年,电解铝产能146万吨/年,煤电铝一体化发展协同效应明显。近年电解铝业务营收、毛利占比逐年上升,已成为最核心业务,而公司146万吨电解铝产能中有80万吨位于新疆,新疆电煤价格低于全国,走势独立稳定,电力成本优势传导至制造环节致使2016年公司新疆电解铝生产成本仅为7971.9元/吨,远低于全国平均水平。 电解铝供给侧改革渐行渐近,公司有望充分受益。基于对产能过剩加剧及环保压力日益凸显的判断,我们认为国内电解铝供给侧改革或将加速落地从而利好铝价。而公司电解铝板块对铝价具备较大盈利弹性:我们测算电解铝价格每上涨1000元/吨,公司毛利将增厚约10亿元。考虑到公司(新疆)电解铝产能较大且成本优势明显,价格上涨叠加成本优势,我们判断公司电解铝板块有望深度受益于供给侧改革而充分释放业绩。 催化剂:铝价大幅上涨风险提示:电解铝供给侧改革不及预期

投资要点: 维持增持评级,上调目标价至11.2元。考虑到公司是国内唯一上市水电电解铝企业,将充分受益于电解铝供给侧改革,上调2017/2018年EPS预测至0.34/0.51元(前值0.32/0.47元),新增2019年EPS预测0.64元。 参考行业估值水平,给予2017年33倍PE估值,上调目标价至11.2元(前值8.09元),当前空间35%,维持增持评级。 业绩表现符合预期,“拓展两头、优化中间”战略持续强化。公司2017年一季度营收/归母净利47.3/1.17亿元,分别同比+57.47%/+381.97%,业绩表现符合预期。一季度国内电解铝成本上行推动铝价保持高位,公司凭借“拓展两头、优化中间”战略,氧化铝自给率约为40%,锁定部分生产成本,充分享受铝价上涨带来的红利。氧化铝方面:文山一期80万吨产能已投产,二期60万吨投产在即;老挝100万吨预计19年投产,届时氧化铝自给率将达到100%,进一步保障原材料供应和降低成本。 唯一水电电解铝企业,供给侧改革将充分受益。4月14日新疆发布《关于停止违规在建电解铝产能的公告》,叫停3家违规电解铝项目共计200万吨/年,供给侧改革力度显著加强。公司作为国内唯一水电电解铝企业,产能不受到环保、合规等因素限制,不存在叫停风险。公司电解铝产能120万吨,我们测算铝价每上涨1000元,公司净利润将增厚5.68亿元,业绩弹性较高,未来有望充分受益于电解铝供给侧改革持续推进。 催化剂:电解铝供给侧改革推行力度超预期风险提示:氧化铝价格大幅上行

公司应收账款坏账准备影响业绩。2017年伴随金属价格回升和业主现金流改善,公司业绩有望迎来反转,资源布局加速。维持增持评级。 投资要点: 维持增持评级。公司公告2016年年报和2017年一季报。2016年公司实现营业收入24亿元同比减少8%,净利润1.7亿元同比减少16%,略低于预期。2017年一季度营业收入同比持平,扣非后净利同比增长30.4%。 下调2017/18年EPS至0.65/0.79元(前值0.76/0.98元),新增2018年EPS0.95元。维持目标价29元,增持评级。 减值损失影响业绩,金属价格回升后影响有望消除。公司矿山工程建设和采矿运营管理营收同比下行7%/11%,毛利率保持27%/25%保持稳定。 2016年公司计提资产减值损失7855万元,同比增长59%,其中应收账款坏账准备较2015年年末增长6954万元。考虑到全球金属价格回升,公司采矿工程和运营业主现金流有望改善,坏账准备对公司业绩负面影响有望消除。伴随2017年公司会泽项目等深井工程订单执行,公司业绩增速有望实现反转。 员工持股彰显信心,资源布局加速。2017年一季度公司实施员工持股计划,规模约1.4亿元显示对未来发展信心。一季度公司公告拟参与投标非洲某年产2万吨铜矿。考虑到公司在海外矿山运营领域专业优势,我们看好公司在资源端的深入布局和投资能力,未来有望在国内和海外资源并购和矿山产能合作进一步拓展。 催化剂:市场开拓进展、一带一路政策进展; 风险提示:宏观经济和矿业政策风险、安全生产风险。

维持增持评级。随公司矿山开采产能产量逐步提升,铅锌精矿产量有望进一步提升。另外随着“一带一路”政策推进,公司有望复制“塔中矿业模式”,实现资源外延扩张。维持公司2017-2019EPS1.88/2.17/2.51元,维持目标价45元,对应2017-2019年PE24X/21X/18X,相对现价空间30%,维持增持评级。 铅锌精矿量价齐升,业绩快速提升。公司历年来不断对其矿山资源加大开发,公司矿山开采产量有望超预期增长,我们推算公司2017年全年铅锌矿石开采量有望达到300万吨(市场预期270万吨),叠加精矿回收率提高,铅锌精矿产销量未来几年将持续提升。此外,我们判断铅锌价格全年维持高位,铅锌精矿将量价齐升,公司业绩快速提升。 “一带一路”大战略或赋予公司大机遇。公司主要资产塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业,是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业,随“一带一路”政策不断推进,公司有望在中亚地区复制“塔中矿业模式”,实现资源进一步开拓。 催化剂:采选矿石量超预期风险提示:铅锌价格大幅下跌,塔国政治风险

本报告导读: 西藏珠峰公告2017年一季度归母净利达2.7-3.2亿元,同比增长1.2-1.6倍,业绩超预期,也提升了市场对公司2017年全年业绩预期。维持增持评级。 投资要点: 事件:公司发布业绩预告,2017年一季度归母净利达2.7-3.2亿元,同比增长1.2-1.6倍,超市场预期。 一季度业绩超预期,维持增持评级。2017Q1锌铅均价同比增长65%和35%,部分解释公司2017Q1业绩的增长,业绩超预期主要是铅锌精矿销量超预期增长。由于铅锌精矿产销量进一步提升,上调公司2017-2019EPS至1.88/2.17/2.51元(前值1.25/1.55/1.93元),上调目标价至45元(前值38.5元),对应2017-2019年PE24X/21X/18X,相对现价空间29%,维持增持评级。 铅锌精矿量价齐升,周期股带上成长属性。公司历年来不断对其矿山资源加大开发,公司矿山开采产能产量逐步提升,叠加精矿回收率提升,公司作为周期股实则带有成长属性。我们推算公司全年铅锌矿石开采量有望达到300万吨(公司规划270万吨),铅锌价格将全年维持高位,铅锌精矿将量价齐升,公司业绩快速提升。 拥抱“一带一路”大机遇。公司主要资产塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业,其作为上海合作组织经贸合作框架下的样板工程,是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业,随着战略不断推进,公司有望复制“塔中矿业模式”,实现资源开拓。 催化剂:采选矿石量超预期。 风险提示:铅锌价格大幅下跌,塔国政治风险

铜板块有望持续景气,维持增持评级:我们判断公司铜板块(铜冶炼、铜箔)有望持续景气,公司未来业绩改善有望持续。维持2017-2018年EPS每股0.09/0.14元,新增2019年EPS预测每股0.19元,维持目标价4.5元,对应2017-2019年PE50/32/24倍,当前空间41%,维持增持评级。 2016年业绩表现符合预期,未来改善有望持续。公司2016年营收886.7亿元(-0.26%),归母净利1.8亿元大幅扭亏(2015亏损6.7亿),业绩表现符合预期。扭亏主要源于铜冶炼加工费高企及冶炼成本下行助力铜业务毛利率回升:2016下半年铜业务毛利率4.3%环比上半年上行1.9%。而公司目前铜精矿大部分来自长协订单和国内精矿采购,技改将使冶炼成本进一步下行,因此预计铜冶炼未来盈利能力有望持续改善;此外2016年公司硫酸板块亏损主要系下半年华东硫酸均价下行所致,预计2017年硫酸价格回升后将实现扭亏进一步改善业绩。 预计铜箔将成未来业绩重要边际增量:公司目前铜箔产能已达3万吨/年(2万吨标箔+1万吨锂电铜箔);2万吨在建锂电铜箔项目预计2017年底即将投产1万吨产能。目前锂电铜箔加工费约4.5万元/吨,标准铜箔约4万元/吨,公司铜箔板块盈利能力已相当可观,子公司铜冠铜箔/安徽国轩2016年实现净利7213/3046万元。2016年以来公司铜箔加工费价格逐月提高目前正处于上涨通道,未来新增产能投放将明显助力业绩释放。 催化剂:铜箔加工费持续快速上涨风险提示:铜价大幅波动

业绩符合预期,拟扩产和建设锂电池生产线夯实锂资源龙头地位。2016年公司实现收入28.4亿元同比怎张110%,净利润4.6亿元同比增长271%,业绩符合预期。公司拟发行不超过9.5亿元转债用于电池级锂盐(年产1.5万吨碳酸锂+2万吨氢氧化锂)扩产和年产6亿瓦时动力电池项目。维持2017~2018年EPS预测至1.29/2.25元,新增2019年EPS预测2.9元,维持目标价至57元,对应2018年PE25x,维持增持评级。 加工产能运行渐入佳境,资源端进一步夯实。公司2016年实现锂盐、金属锂、丁基锂折合碳酸锂当量销售27354吨,同比增长33%;生产29240吨,同比增长48%;前期万吨锂盐项目产能顺利释放。全年金属锂收入4.8亿元同比增长15%,锂盐收入17.6亿元量价齐升,锂电池收入3.4亿元同比增长65%。报告期内,公司实现MtMarion试生产,重启江锂产线,推进Mariana盐湖勘探,资源端进一步夯实。公司向下游投资新建年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目和含锂金属废料回收循环利用项目,加速在电池级锂盐加工、金属锂、废旧锂电池回收领域研发投入。 龙头地位巩固,产能投放加速。参考我们对公司产能的统计(详见正文),2017年公司锂资源自给率有望大幅提升为募投电池级锂盐产能投放提供保障。公司电池级碳酸锂和氢氧化锂占比较高,产能投放加速,伴随新能源汽车销量增长和电池原料品质需求提升,公司有望直接受益。 风险提示:可转债发行风险,产能扩张风险。

本报告导读: 公司拟实施第二期不超过1.9亿元员工持股计划。我们认为员工持股计划彰显公司对未来发展信心,公司产品应用领域外延将加速主业业绩释放。维持增持评级。 事件:公司公告拟实施员工持股计划,总额上限1.9亿元,按3月22日股价计算占公司股本比例约2.46%,存续期2年。 员工持股彰显信心,维持增持评级。公司在2016年实施员工持股计划后(一期占公司现总股本0.97%,成本价约6.5元)再度实施员工持股,其中管理层参与认购58.68%,核心员工参与认购41.32%,彰显其对未来公司发展信心。伴随公司新产线成材率提升和产品应用边界外延,维持2017~2018年EPS 预测0.23 / 0.49元,维持目标价15元,对应2018年30x PE。 产品应用外延加速。公司近期先后公告开始执行法雷奥订单、通过船级社铝合金船板认证事项,显示公司铝合金轧制产能趋于成熟,板材应用加速外延。我们认为,宽幅多金属轧制产能具备较高壁垒,未来下游应用有望在防护材料用铝厚板和民用交通领域等大幅拓展,产品成材率提升和边界外延将大幅增厚公司业绩, 深加工领域加速拓展,未来发展值得期待。我们认为,公司军工资质加速布局和民用市场开拓有望加速,订单有望持续释放。公司是国内仅有的宽幅铝轧制复合材供应商,产品应用有望进一步拓展。未来公司和参股飞而康产品有望依托银邦防务外延。大股东参与设立并购基金,外延发展可期。 催化剂:产品应用拓展和订单释放。

[维持增持评级作为国内磁材龙头,公司凭借其技术积累和客户资源,在高端磁材方面保持领先优势。新能源汽车增长迅猛,公司新能源汽车磁材产品销量将大幅提升。维持17-18 年EPS 0.37/0.4 元,新增19 年EPS0.46元。维持目标价17.41 元(原目标价17.5 元,16 年实施10 股派0.85 元股利,除权后目标价17.41 元),对应2017 年47 倍PE,增持评级。 16年业绩符合预期。公司2016年营业收入/归母净利为35/3.2亿元,同比增加1%/15%,符合预期。16年稀土价格低迷略微影响公司营收规模。 公司营业利润同比增加21%,毛利率同比提升1.36%至24.78%,显示公司积极与上游稀土企业合作降低原材料成本初见成效,以及产品结构不断优化。16年公司期间费用保持稳定。 新能源汽车用磁材增长,为公司带去新增长点。16 年公司与特斯拉签约,为之供应磁材产品,该合作的示范效应将使公司更受新能源汽车企业青睐,收获更多新能源汽车磁材的订单,公司新能源汽车磁材产品将大幅提升。此外,公司携手日立成立合资公司(公司参股49%),产品主要定位新能源汽车磁钢需求,预计2017 年建成一期2000 吨产能,强强联手,公司将巩固自身国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,受益全球新能源汽车的快速成长。 风险提示:稀土价格下滑,新能源汽车磁材订单不及预期。

业绩符合预期,维持增持评级。公司2016年营收39亿元同比增长109%,归母净利15.1亿元同比增长510%符合预期;2017年1至3月归母净利预计3.4至4.2亿元,同比20%至47%略超预期。2016年公司实现外销锂精矿31.4万吨,同比增长22%,碳酸锂销量增长31.46%,均价增长147%,量价齐升带动业绩大幅增长。公司拟每10股派股利1.8元。考虑到公司扩产加大资本开支,小幅下调2017/18年EPS至1.95/2.10元(前值2.1/2.35元),新增2019年EPS预测2.76元,维持目标价51.9元。 2017年预计产量小幅增长,价格维持高位。天齐锂业张家港工厂停产检修后2017年有望达到设计产能,届时有望实现3万碳酸锂吨/年锂盐产能,较2016年增长7%左右,其中包括射洪5000吨/年电池级氢氧化锂产能。假设2017年中国新能源汽车销量80万辆,海外新能源汽车销量65万辆,电池级碳酸锂和氢氧化锂将保持供需平衡。若中国销售加速或特斯拉Model3产能爬坡加速,电池级碳酸锂和氢氧化锂或将继续出现缺口,价格将维持高位,公司将保持较高盈利水平。 拟扩建氢氧化锂产能,布局2019年特斯拉超级工厂。报告期内公司开始实施年产2.4万吨电池级单水氢氧化锂项目和泰利森锂矿扩产项目。方案若实施,2018年末天齐锂业有望拥有2.4万吨/年电池级氢氧化锂产能并新增约8000碳酸锂吨精矿外销,资源控制力进一步加强。 催化剂:新能源汽车销量超预期; 风险提示:盐湖开发进展快于预期、特斯拉超级工厂进度放缓。