事件 公司发布2015年半年报: 2015上半年公司实现营业收入86.85亿元,YoY+4.51%;实现归属上市公司股东的净利润2.67亿元,YoY-15.35%。EPS为0.26元。受宏观经济环境和行业景气度影响,报告期内公司在营业收入持续增长的同时,利润呈现一定幅度的下滑。 投资建议: 公司中报受行业景气度影响略低于预期,但摄像头模组和指纹识别两项业务进展迅速。未来在智能汽车及智慧城市方面已有实质性布局,将提供全新的市值空间。预计公司15~17年EPS为0.6、1.08、1.24元,对应PE为49.47X、27.29X、23.79X,给予“买入”评级。 风险提示: 触摸屏业务下滑超预期。新能源汽车及智慧城市业务不达预期

公司公布半年报,1~6月实现营收44.24亿元,YoY+38%,归属母公司股东净利润为3.53亿元,YoY+58.06%,EPS为0.15元。 预告1~9月归属母公司股东净利润为6.24~6.67亿元,YoY+45%~55%.简评。 消费终端需求景气滑落影响3Q增速。 公司中报业绩略低于预期,2Q15单季净利润同比增速达45.59%,环比增速为50.75%,均高于收入增速,单季毛利率环比有所下滑3.56个pt至19.33%,净利率环比上升0.4个pt,整体盈利能力仍处向上趋势。公司预期1~9月业绩增速略有放缓,整体由于PC、NB和平板电脑等终端消费品需求持续疲弱,智能机仍将延续上半年高库存后的去化过程。 AppleWatch出货不及预期,期待新品发力。 AppleWatch截止出货预计在400万台左右,全年出货可能低于年初预期,主要由于供应链出货能力受限。AppleWatchOS2及明年的新款推出会有不小的功能升级,大幅提升使用体验,对出货量形成正向刺激。公司目前为AppleWatch无线充电独家供应商,此部分将增加公司苹果业务1/3以上营收,且毛利率较高。6月起苹果新品iPhone6S和6SPlus已进入备货,预计出货将较前代增幅不少,而公司在Lightning线份额亦将有所提升,随着新品逐步放量出货,对公司下半年业绩提振效应明显。 公司作为Type-C先行者将最终胜出。 17年欧盟强制统一接口标准,预期16年将完成切换。公司作为国内唯一Type-C标准指定成员,领先优势明显,由于微小化和多功能整合要求,Type-C的制作难度存在较高壁垒,公司未来将在生产工艺和技术积累上与其他厂商拉开差距。目前导入Type-C的产品仅有Macbook和乐视,而最新发布的Windows10将原生支持Type-C,下半年会有多家笔记本厂商发布配备Type-C接口的新品,华为、奇酷、一加等国产品牌也将开始导入,预计16年Type-C连接器的出货将较15年成长1倍以上,公司将会成为Type-C的先行赢家。 多业务接棒发力,汽车和通信领域布局长远。 公司在消费电子连接器领域实力深厚,无线充电、TypeC领先布局优势明显,国内龙头地位不断巩固,同时在FPC、精密结构件等新产品开拓上已有突破,将成为新的业绩增。 长点。公司在汽车、通信和服务器、医疗领域进行了长远布局,未来2年将带来60~70亿的营收空间,确保公司长期发展动能。 投资建议: 公司下半年将迎来Apple和TypeC两大业务的快速增长,同时FPC、精密结构件等多点开花,汽车、通信和服务器等领域将提升公司毛利水平。预计公司15~17年EPS为0.78、1.10、1.54元,对应PE为44.85X、31.83X、22.62X,给予“买入”评级。 风险提示: 新品出货低于预期、TypeC推广不及预期

事件。 公司公布半年报,实现营收16.46亿元,YoY-1.37%,归属上市公司股东净利润为-4,189.93万元,YoY-339.01%,EPS为-0.03元。公司预计1~9月归属上市公司净利润为-3,000~-6,000万元。 简评。 搬厂影响仍存,下半年逐渐恢复,年底现业绩拐点。 公司由于昆山新厂、老厂搬迁,以及黄石第一期PCB项目量产初期阶段,人工和折旧都大幅增加,搬迁垫付的剩余建设费用补偿尚未收到等影响,导致半年度亏损加大。目前良品率还在恢复过程中,新增产能尚未打满,导致毛利率持续下滑。年产75万平米的HDI扩建项目现已完成建设,下半年随着出货量的提升,预期良品率将升至89%~90%的正常水平,毛利率也有望逐步恢复至历史水平。公司预计3Q15亏损幅度将逐渐平稳,随着补贴款的到位,全年有望呈现业绩拐点,扭转亏损。 国内汽车PCB龙头,受益新能源汽车和智能汽车蓝海市场。 公司是国内领先的汽车PCB制造商,1H15汽车业务提升迅速,收入同比增加24.21%,毛利率提升1.34个pt,全年收入有望超过10亿,将成为公司第二个利润贡献点。新能源汽车和智能汽车作为下一个千亿级市场,由于切入汽车供应链需要2~3年认证周期,具有较高进入门槛。公司在厚铜PCB和HFPCB技术储备深厚,切中新能源电动汽车对高功率,以及智能汽车高级驾驶辅助系统(ADAS)系统对高频的需求。公司去年入股汽车PCB领域全球第二(30%市占率)的德国Schweizer,合作开发HFPCB产品。后者还于去年12月获得英飞凌注资开发芯片嵌入式技术。芯片嵌入式技术可使半导体嵌入PCB,利于缩小PCB体积,并改进芯片冷却工艺,实现节能降功耗,入股Schweizer后公司还将获得其在嵌入式PCB技术上的支持,形成行业领先优势。公司已是大陆汽车电子、天合、马瑞利等一线汽车电子企业的核心供应商,未来将持续领跑国内汽车电子PCB领域。 盈利预测与投资建议。 公司切中新能源汽车和智能汽车风口,汽车业务将成为第二利润贡献点,与国际厂商合作将扩大领先优势,利于开拓新客户资源。随着搬厂影响减小、补贴款的逐步到位、新增产能打开,公司年底或将引来业绩拐点,明年将是利润爆发之年。预测2015~17年实现净利润为5,029万、2.04亿、3.43亿,EPS为0.03/0.12/0.20元,对应PE为221.38X、54.50X、32.45X,给予“买入“评级。 风险提示。 搬厂补贴不及预期;新能源汽车普及不达预期。

公司动态事项 公司与浙江阳光照明合资成立子公司厦门阳光三安技术有限公司(暂定名),注册地址厦门市沧海区(暂定),注册资本3000万元,其中,公司以自有资金出资1200万元,占比40%,阳光照明出资1800万元,占比60%。子公司主要从事LED新型光源、新型照明产品的研发和照明市场渠道的开发。 事项点评 强强联合,共创双赢局面 三安光电属于LED芯片行业龙头,旗下MOVCD设备130台实现满产,无论从设备规模还是LED芯片产量来看均处于行业第一位。合资方阳光照明,作为国内最大的节能照明生产与出口企业,上半年完成产业结构调整,其LED业务收入达4.04亿,占比由12年的14%上升至28%。强强联合的直接结果是,双方彼此深化方合作,三安光电的LED芯片在阳光照明产品渗透率得到提升,同时,阳光照明对三安光电的议价能力增强,有望降低产品成本,提升毛利率。 子公司口含“金钥匙”,潜力不容小觑 作为两大龙头合资成立的子公司,厦门阳光三安可谓标准的“富二代”出身,按照合作协议规定,三安光电和阳光照明将充分利用自有技术和资源,为子公司研发提供支持。倘若子公司有进一步的发展需要,双方将协商加大资本投入,作为回报,子公司在同等性价比条件下,优先使用或购买双方产品。协议上来看,对子公司充分有利,未来前景向好。 决策符合行业、政策走向,进一步巩固公司龙头地位 根据《半导体照明节能规划》,到2015年,国内LED照明渗透率将达到20%以上,我们由此估算的LED数量是20亿只;LED节能产值CAGR达到30%,大大高于GDP增速;LED应用产品达到1800亿元。公司合资成立从事LED照明的子公司,符合市场发展需求,深化了公司LED产业链布局,进一步巩固了公司行业龙头地位。 海外渠道进一步拓宽,业绩提升有保障 上半年,公司完成参股台湾璨圆光电及收购美国流明之后,解决了专利问题,打通了海外销售渠道,海外销售业绩同比上升360.97%便是佐证。未来公司海外渠道有望进一步拓宽,我们的判断依据如下:1)新设子公司将渠道拓展(国内和国外)作为业务核心,三安有望借此提升其海外市场出口份额。2)合作阳光照明,借助阳光照明成熟的海外代工经验(客户为飞利浦等国际大厂),三安有望与国际大厂合作,海外业务将成为三安光电的一个全新的业绩增长点。 投资建议 我们预计三安光电13~15年EPS为0.74、0.89和1.10元,目前对应动态PE分别为26.23倍、21.66倍和17.68倍,维持“谨慎增持”评级。 风险提示芯片价格持续下降、政府补贴大幅减少

动态事项 中瑞思创发布13年半年度报告,在报告期内,公司实现营业收入1.93亿元,同比增加25.95%。归属于上市公司股东净利润4323.57万元,同比增加23.27%。1-6月份,实现EPS为0.26元。 主要观点 营业收入、净利润稳步增长,符合预期 上半年,公司营业收入1.93亿元,同比涨幅25.95%,业绩贡献主要来自于EAS系列产品(软、硬标签及防盗标签附件),营收合计1.81亿元,同比涨幅21.76%,同时值得注意的是,RFID产品(RFID标签及其他)受益于上半年国内RFID产业的迅速发展,公司积极进行产业布局,提前扩充产能(上扬无线实施),实现营业收入835.84万元,大增113.79%。 毛利率维持高位,高附加值产品占比提升 上半年,公司综合毛利率为40.69%,同比微跌0.11个百分点,基本维持高位,主要原因在于公司始终将产品研发作为重点,每年都有几十种附加值较高的新品推出,带动上半年电子标签、天线、解码板等高端产品营收同增35.52%,高毛利的软标签营收增长44.30%,目前,公司的EAS天线系统、解码板技术、展示类保护品开发又取得重大突破,预计未来公司毛利依然维持高位。 国内销售网络效果逐步显现 目前,公司在国内已经建立销售网点30余个,服务网络覆盖全国主要省份。上半年,公司新增包括家乐福、物美、新华都等知名零售企业直营客户18家,国内销售较去年同期增长2.45倍,随着公司Century品牌知名度进一步提高,公司产品在国内零售、服装企业的渗透率不断提升,公司预计未来在国内的销售规模可达3-5亿元。 积极投身RFID 产业,有望进一步拉升业绩 据IDTechEx研究显示,12年全球RFID及应用市场价值为76.7亿美元,同比增长17.8%,且未来10年内将保持CAGR约20%左右,行业保持高景气度。公司踏准行业趋势,积极投身RFID产业,公司目前已拥有思创理得、上海绿泰、思创宜道三家专注RFID物联网系统集成应用的子公司,同时投资设立了上扬无线和思创汇联,专注RFID研发和制造。因目前产能难以满足未来需求,公司决定提前进行RFID标签项目的扩产(上扬无线执行),目前已具备RFID标签产能1600万张/月,且预计年底达产4000万张/月,2016年年产10亿张。 投资建议 预计中瑞思创13年~15年营收为4.23亿、5.61亿和7.33亿元,EPS分别为0.53元、0.67元和0.82元,动态PE分别为37.55、29.93和24.44倍,首次给予“谨慎增持”的评级。 风险提示 RFID业务进展不力,国内业务开拓不及预期

主要观点 Q2业绩迎拐点,行业景气助公司重拾高增长 公司13年1~6月净利润为3200万~4000万元,同比上升1.8%~27.25%,环比Q1大增110.19%~187.74%。受益于Q2的LED行业整体回暖,公司产品产销率保持较高水平,出货情况畅旺。之前通过降价开拓市场的策略使Q1毛利率环比下降较大,我们认为Q2是全年业绩拐点,随着行业景气确立,公司将再度重拾高增长 下半年渠道铺设成效显现,高性价比产品抢占市场 去年下半年公司开始进行渠道铺设和募投项目建设,使得销售费用和管理费用大幅度上升,主要是广告费用、人员工资、研发费用以及代理商店面和办事处建设费用的增加。已形成三大品牌“长方办公”、“同宇家具”、“东汉商业”同步发展,实现全国五大片区全覆盖,超过15个办事处,从省代向市代进行产品推广,销售人员从11年的50~60人,增至12年的160多人。 长方现已拥有一级代理商150家,分销商1000多家,LED照明终端产品全部通过渠道销售。目前LED照明企业的渠道建设方式主要有:1)建立自营店和品牌专卖店;2)与代理商合作。前者购建物业需要大量的资金,对企业财力要求较高(如飞利浦、雷士),而从现阶段的盈利状况来看,这种方式仍处于叫好不叫座的局面,主要在于:1)LED照明产品单一;2)品牌缺失;3)用户认知度不高。相比于前者,长方走代理商渠道的优势在于:1)投入成本更低;2)渠道构建速度也更快,便于公司抢占市场先机。 公司产品依靠在封装行业的深厚积累,在成本上较其他厂商更具性价比,产品质量也相当过硬,并设立了两年质保期。未来渠道建设力度将持续加大,凭借公司产品低价高质的优势,有望在客户群中建立良好的品牌形象。 13年终端产品可实现翻番增长 12年终端产品收入1.25亿元,同比11年增长395%,13年上半年终端产品的销售已接近12年全年总额,月出货量超过100万PCS,室内照明包含全系列产品,渠道建设带来的营收放量已现端倪。未来与省广的合作也将进一步提升公司的产品知名度和市场占有率,预计13年终端产品营收有望超过2.5亿元。 产能扩张带来规模优势 通过募投项目的实施,公司封装产能扩张迅速,12年年初产能300KK/月,12年底达到800~900KK/月,目前的封装产能超过1700KK/月,预计年底可望超过2400KK/月,已接近台湾第一大的亿光,若考虑实际产能利用率,产量甚至已超过亿光跃居第一。随着规模效应逐步体现,在原材料采购上的议价能力亦会相应提升,同时费用开支占比也会有所下降,为业绩增长保驾护航。 核心部件自给提升毛利率 公司的芯片供应商主要为晶元、三安和武汉迪源等,支架、胶水以及光源的驱动电源已实现自产,我们测算将能提升封装产品和终端产品毛利率5%左右。公司已与凯捷合作引入SAP管理平台,下半年费用情况将有明显改善,盈利能力也会较上半年有所提高。 投资建议 公司从封装环节向下游终端进行整合,是行业为数不多的先发者,未来将进一步加速渠道建设,封装产品和终端产品产能将迅速打开,行业景气也为公司订单畅旺提供保证。13年公司业绩有望实现逆转,净利润同比增速可达182%,我们预计长方照明13年~15年的EPS为0.50元、0.78元和1.10元,给予13年35倍PE,对应目标价17.5元,首次给予“谨慎增持”评级。 风险提示 行业景气度低迷、LED行业产能过剩、产品大幅降价

转型中大尺寸OGS 蓝海 公司以ITO镀膜龙头切入触摸屏Sensor,向中大尺寸OGS转型,各环节配套向5代线制程发展,预计明年OGS模组营收规模有望向传统ITO业务靠拢。公司在OGS强化技术上有丰富经验积累,国内唯一的昊信G5代线明年将全面转向OGS,具备大尺寸最佳切割效率。与Intel的深度合作有助于公司向中大尺寸触屏龙头迈进,平板电脑和触控NB爆发将提供契机。 玻璃减薄应用前景广泛,具备快速增长空间 公司同时具备化学蚀刻和物理研磨两种减薄方式,玻璃减薄是最具性价比的轻薄化解决方案,各类消费电子产品对玻璃减薄的需求将持续加大。公司借助领先的镀膜技术和设备平台,可满足客户对减薄、抛光、镀膜等一系列加工要求,实现完整配套服务,核心竞争优势明显。 收购德普特完成产业链垂直一体化 公司通过德普特的现有渠道,可快速响应终端客户需求,利用其模组生产经验和技术,结合长信自身黄光制程,实现优势互补和放大叠加,大幅缩短OGS的推进周期和良率爬坡,形成完整的触摸屏产业链垂直一体化。 投资建议 公司以ITO镀膜为核心向上下游拓展,切入触摸屏Sensor,实现全尺寸布局。收购德普特后,已形成完整的一体化触摸屏产业链。今年起公司将大刀阔斧地向中大尺寸OGS推进,同时玻璃减薄业务也具备高速成长空间,公司未来有望成为国内中大尺寸触摸屏龙头企业。 预计公司13年~15年实现EPS为0.79元、1.12元和1.48元,给予14年28倍PE,对应目标价31.36元,上调至“增持”评级。 风险提示 OGS量产进度不及预期,触控技术路径面临重大变革,触控NB和平板电脑出货低于预期.

动态事项: 公司发布2012年报和13年1季报,12年实现营业收入31.95亿元,同比增长42.24%;归属母公司股东的净利润为1.44亿元,同比增长20.38%,EPS为1.05元,Q1营收11.87亿元,同比增长62.91%,归属母公司股东净利润4366.06万元,同比增长20.87%,EPS为0.32元,拟每10股派3元(含税)。 事项点评: 业绩略高于预期,毛利率下滑严重 公司12年业绩略高于我们预期的EPS1.01元,Q1业绩高于市场预期,收入增速较快,但盈利能力明显变弱。受下游客户杀价的影响,近几个季度公司毛利率不断下滑,12年Q4的毛利率分别为15.63%,环比下滑1个pt,同比下降4.7个pt,13年Q1毛利率为11.86%,环比下降4.8个pt,同比下降6.8个pt。12年营业外支出共计4270万元,同比增加1072.78%,主要系惠州蓝微向宝时得就产品质量问题进行赔偿及订单需求损失增加了2827万元。 积极调整客户和产品结构寻突破 客户结构调整:毛利率下降的主要风险来自公司对苹果的客户集中度过高,近年公司一直着力对客户结构进行优化,12年ATL、SDI和索尼三大客户的营收占比合计为73.48%,较12年上半年的74.09%略降0.61个pt,同比11年的77.5%有明显下降。公司专注高端,加大对三星的开拓,现GalaxyS3和Note2都已供货,同时由于越南三星的需求扩大,报告期内公司增加对香港蓝越的持股比例至65%,并新增产线提升400万片月产能,未来可能会进一步扩产。S4上市在即,市场对其销量预期超过1亿台,加上下半年将发布的新款iPhone,公司在智能手机电池及BMS业务上的营收利润将大幅提升。产品结构调整:13年平板电脑增速将超越智能手机,公司正计划切入iPad和iPadmini,凭借优质的管理和高良率,我们预计下半年平板电脑业务将顺利开始贡献业绩,穿戴式装备对小型电池管理系统的需求将是长期看点,电动工具、电动汽车及储能业务都有望再次发力。 清算聚能业务有助重组再融资启动 公司12年对持续亏损的惠州聚能和惠州锂电进行了清算,相关资产损失将计入12年年报,对两家子公司的资产重组有望再次启动。公司向一流Pack厂转型需要大量的资金来垫付电芯成本,清算亏损业务也为再融资创造了条件。 风险提示 iPhone出货低于预期、平板电脑业务开拓不及预期 投资建议 公司12年面临转型,在完成产品和客户结构调整、清算亏损业务之后。 13年锂电池行业将迎来多个领域的需求爆发,公司发展将重回轨道。预计13-15年公司可实现营业收入51.06亿、75.52亿、101.90亿元,同比分别增长59.81%、47.89%和34.94%,实现归属母公司股东净利润2亿、3.01亿、4.59亿元,同比增长39.36%、50.46%和52.67%,每股收益为1.46、2.20和3.36元,对应13年动态PE分别为35.12X、23.34X和15.29X,维持“跑赢大市”评级。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入33.63亿元,同比增长92.48%;归属母公司股东的净利润为8.19亿元,同比减少13.47%,每股收益为0.56元。公司12年扣非净利润为5.49亿元,同比增长18.94%,拟每10股派2元(含税)。 事项点评: 主营放量启动 公司LED应用产品和聚光光伏业务的营收大幅增长,分别同比增加61.72%和1631.66%,达到25.84亿元和5.09亿元,主要系芜湖(一期)项目陆续投产(103台MOCVD已有92台进行投产),日芯光伏的产能增加,使得销售规模迅速扩大。 Q4盈利能力有所改善,规模效应显现 Q3由于行业产能过剩,三安实行了低价芯片策略(降价40%以上)以淘汰行业落后产能,使得产品毛利率大幅下滑。随着中大功率芯片的占比提升,公司盈利能力开始恢复,Q4单季毛利率回升至26.34%,环比提升7.55个pt。聚光光伏业务由于产线磨合问题,12年处于亏损状态,毛利率为-4.34%,随着生产工艺优化成本降低,预期13年将开始贡献业绩。 公司12年的管理费用占营收比例大幅下降至7.06%,规模效应逐渐显现,未来公司的盈利能力会不断改善。 行业需求好转,龙头优势将加大 目前LED行业的需求正逐渐回暖,三安作为国内LED芯片龙头,已率先完成垂直整合一体化,产品核心技术向国际水平看齐,在LED照明产品上具备芯片成本优势(中小功率已与晶元相当,中大功率三安便宜5%~10%),营销渠道的先期布局将进一步提升市场份额(瑞丰、鸿利、国星都已开始采用三安芯片),国内LED芯片的地位不可撼动。 应收款项较高存坏账风险,存货水平偏高 报告期三安的应收账款+应收票据金额高达14.44亿元,占营收比例达到42.93%,坏账风险较高,存货达到9.27亿元,较1~9月略降4.23%,占营收比重为27.56%,前三季在20家国内LED上市公司中居首,库存水位较高。 风险提示: 芯片价格持续下降、聚光光伏业务继续亏损、政府补贴大幅减少、应收款项和存货较高风险投资建议我们认为公司中大功率芯片的良率爬坡和聚光光伏业务短期会对业绩产生影响,随着LED行业逐渐淘汰良莠不齐的落后产能,公司将享受规模效应、领先技术和垂直一体化带来的集中优势,盈利能力将不断改善,向国际一流厂商迈进。 投资建议 我们预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.64%、36.88%和27.73%;分别实现归属于母公司的净利润同比增长29.63%、19.86%和18.78%;摊薄后EPS为0.73元、0.87元和1.04元,目前价格对应13-15年动态PE为19.54倍、16.30倍和13.73倍。前期股价的弱势已反映市场对公司业绩不及预期的悲观态度,目前风险已释放,维持三安光电未来6个月“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入35.31亿元,同比增长60.13%;归属母公司股东的净利润为7亿元,同比增长85.23%;每股收益为1.25元,经营活动产生的现金流净额为4.82亿元,同比大增549.31%。公司拟以按每10股送红股10股,派1.6元(含税)。 事项点评: 前端仍将是主要增长动力 公司12年前端销售收入为12.1亿,同比增长150%,下半年开始集中放量,销售收入几乎是上半年的两倍。目前公司前端和后端的比例在0.79:1,距离全球2:1甚至3:1的标准仍有相当大的增长空间,预计13年前端仍可实现100%的增长,后端业务保持20%左右的增长。公司预计13Q1净利润为1.21~1.47亿元,同比增长80%~120%,并设定了13年实现53亿元,15年实现100亿的销售目标,年复合增长41%,显示公司充分的增长信心。 创新研发和精细管理提升盈利能力 公司在产品创新和技术研发上不断突破,11年和12年研发费用占营收比例都接近6.8%。目前公司的一体化机芯行业领先,IPC和智能交通也已具备充分竞争力,并推出了完全自主知识产权的HDCVI高清视频传世规范及基于该技术的模拟高清系列新品。公司在成本控制上卓有成效,通过精细化管理,加强价格、质量、交期等方面的平衡,提高规范运作水平且降低了营运风险和成本,使得费用增长低于销售增长,毛利率稳中有升,同比提升了0.4个pt,净利率为近五年来最高,达到19.73%,同比11年提升了2.7个pt,并且得益于对应收款和存货的进行管理,公司12年现金流充足。 规模效应发酵,受益智慧城市建设提速 随着公司的规模不断扩大和管理能力的提升,12年公司的管理费率为10.92%,同比下降1.05个pt,4季度大幅降至8.45%,环比降4.41个pt。 公司目前的营收和净利润仅不足海康威视的1/2和1/3,根据智慧城市建设超过1.5万亿的投资规划,未来公司的增长空间将受益智慧城市的提速而大幅提升,并向解决方案提供商和运营服务商角色转变。 投资建议 预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长51.94%、44.00%和32.92%;分别实现归属于母公司的净利润同比增长51.12%、46.48%和34.28%;摊薄后EPS为1.90元、2.78元和3.73元,目前价格对应13-15年动态PE为33.43倍、22.82倍和17.00倍。智慧城市作为政府重点投资领域,安防监控行业的景气度将不断攀升,公司作为具有完善前后端+软件系统平台产品线的两大龙头之一,可继续保持业绩高增长,首次给予大华股份未来6个月“跑赢大市”的评级。

国际领先的电子制造服务台商 公司是国际领先的ODM/EMS厂商,背靠全球封测排名第一的日月光,主要产品涉及通讯类、工业类、消费电子类、电脑类、汽车电子类和存储类。11年在全球电子制造服务业营收排名中位列17,毛利率水平在前20位中排名第1。 竞争优势显着,盈利能力不断提升 公司拥有白金级的客户群,包括苹果、Intel、联想等多家国际一流厂商,已建立长期稳定的合作,并实行精选产品线战略。公司具有突出的成本控制和快速产品响应能力,在库存修正和产能弹性管理上具备近20年的经验。公司在模组化领域的优势明显,拥有行业领先的封装制程能力和研发能力。凭借核心大客户的订单保证,公司积极优化产品结构,高附加值产品比重不断增加,费用控制卓有成效,盈利能力持续提升,12年净利润增速远超营收增速,高达43.28%。 两大投资亮点助力业绩增长 亮点一:无线通讯模组。公司无线通讯模组产品的全球份额位居第二,在苹果产品中的占比接近45%,未来苹果推行的多层级产品市场战略有助于加速对无线通讯模组的需求。模组化在体积、散热、占板空间等方面的优势明显,有望对其他厂商原有的分立式解决方案形成替代,公司正努力发展对新客户的订单开拓,一旦被其他智能手机和平板电脑厂商所接受,将迎来380亿的市场空间。预计无线通讯模组业绩增速将在20%左右。 亮点二:存储类产品。公司的SSD固态硬盘主要向Intel供货(17%市占率,居第二),份额占到50%,Ultrabook作为Intel的主推产品,其关键零组件成本下滑效应已开发酵,13年渗透率有望大幅提高,带动SSD放量。另外在云计算+大数据概念爆发下,公司的NAS存储产品也将迎来需求成长。预计存储类产品业绩增速25%以上。 投资建议: 未来六个月内,维持“跑赢大市”的评级 公司12年业绩快报预计EPS为0.64元,我们预测2013~2014年的EPS分别为0.76元、0.87元,对应当前股价PE为21.09X、17.69X和15.50X,维持“跑赢大市”评级,六个月目标价15.20元。

受益高清化前景,蓝玻璃IRCF有望内外兼修 公司代工的蓝玻璃IRCF去年下半年开始满负荷量产,目前产能上限接近3000万片/月,主要客户为台湾的镜头模组厂商,大立光、玉晶光和舜宇光学等。大立光为苹果提供主摄像头模组,占比接近五成; 玉晶光主要为Motorola提供镜头模组,同时还是苹果副摄像头的供应商;华为、联想、酷派、OPPO和三星则是舜宇光学的前五大客户。 随着智能手机摄像头的高清化趋势越来越明显,国内智能手机厂商也开始集中推出800万像素以上的新机型,将逐渐采用蓝玻璃IRCF。 公司通过舜宇光学可顺利打通国内智能手机厂商,形成“苹果+国内智能机厂商”内外兼修的格局。今年公司还有望形成蓝玻璃IRCF的自主销售,价格将是代工产品的数倍;公司还计划切入安防高清监控摄像头领域,预计公司蓝玻璃业务的毛利和出货量都会有较大提升。 1季度由于消化去年库存的因素,目前订单情况还比较淡,预计4、5月份会逐渐开始放量,13年出货量增长将超过200%。公司的普通IRCF成长将来自于市占率的提高(1、产能向国内转移;2、国内主要竞争对手业务转投),毛利率较高的组立件产品13年出货有望翻番。 随着应用面的拓展,行业规模已扩大至27亿左右,整体增速可维持在20%。 微投业务多年累积有望一朝成龙 微投技术一直受困于流明度、功耗、续航时间和价格等因素,在推出以来未获得市场的青睐。随着13年底谷歌眼镜的上市,品牌巨擎的介入将带动整个微投市场的快速爆发。公司控股的晶景光电是与台湾Himax(奇景光电)共同投资设立,在微投技术领域拥有多年积累,同时掌握LCoS和DLP两大主流技术。公司现已向以色列的一家公司(该公司2005年获得MotorolaVentures的投资)进行智能眼镜的微投模组的送样,未来极有可能进入供应商名单。目前公司的微投业务主要还是集中在独立外挂式微投产品、DV投影、儿童教育娱乐等方面上,由于该产品的市场还处于研发培育阶段,12年尚未盈利,预计13年可实现盈利。目前一些品牌厂商也逐渐开始推广微投技术,一旦微投市场跨入高速成长期,公司必可先人一步。 OLPF主要看点来自单反单电 公司的OLPF供应给索尼、佳能等相机厂商,普通卡片机的OLPF价格在1~2元左右,而单反单电用OLPF单价则可卖到10~50元不等。 普通卡片机市场受到高像素智能拍照手机的冲击,近几年已连续出现量价齐跌的局面,而单反单电市场仍保持了较快增长。公司单反OLPF的市占率目前在10%不到,单电OLPF的市占率则接近60%。预计公司的单反OLPF市占率将不断提升,单电OLPF也将享受市场高增长带来的裨益,在单反单电市场的带动下,公司OLPF可保持10%左右的增长。 高端光学窗口(CoverGlass)和蓝宝石衬底业绩弹性可期待 公司的CoverGlass主要供给索尼,用于高端单反,单价在100多元,目前渗透的机种数量在逐渐增加,份额也有提升。公司还在拓展佳能的供货渠道,已开始送样。由于CoverGlass的生产工艺要求相当高,而公司在良率上要高于日本公司,加工经验丰富,该业务具备相当的业绩弹性。公司的LED蓝宝石衬底项目去年4季度已开始实现盈利,目前蓝宝石衬底产能可达15万片,PSS可月产5万片(2英寸),未来不排除在行业需求回暖的情况下进行扩产的可能性。 投资建议: 未来六个月内,首次给予“跑赢大市”的评级 公司业绩快报披露12年营收5.91亿元,同比增长36.60%,归属股东净利润为1.48亿元,同比增长21.18%,EPS为0.59元。 预计13-14年将实现净利润2.1亿元和2.81亿元,同比增长42.08%、和33.86%,按最新股本计算对应的EPS为0.84和1.13元。 公司13年蓝玻璃业务将迎来全面爆发,对公司业绩贡献显着,另外公司在多个领域都具备深厚的技术积累,未来会有较大的业绩弹性,因此我们首次给予公司“跑赢大市”的评级。

动态事项: 公司发布2012年报,全年实现营业收入39.32亿元,同比增长215.75%; 归属母公司股东的净利润为3.21亿元,同比增长1450.41%;每股收益为1.67元,销售毛利率为20.04%,同比上升6.26个百分点。公司预计13Q1净利润为6000~7000万元,同比增长190%~240%。公司拟以2012年2.33亿股为基数,按每10股派2.1元(含税)向股东共分配4883万元,同时以母公司资本公积金向全体股东按每10股转增10股。 事项点评: 12年破茧成碟,13年中大尺寸触摸屏再发力 公司12年营收和净利润同比11年大幅增长,归功于公司准确利用薄膜式触摸屏的成本优势,结合规模化稳定的供货能力、垂直一体化生产、多品种的技术储备和研发优势,适时把握了国内智能手机市场快速增长的机会。 公司深耕触摸屏主业,成功打入联想、华为、三星、酷派等金质客户,更是联想和华为触摸屏的第一供应商。IDC预计2013年中国智能手机占比将由12年的58.8%提升至78.4%,至17年则会飙升至90.1%,为国内智能手机市场提供了广博的发展空间,公司小尺寸触摸屏产能预计可增至1200万片/月,未来将继续分享该盛宴带来的饕餮大餐。另外公司还迅速把握平板电脑和触控NB市场对中大尺寸触摸屏需求的供给缺口(平板出货预计超过1.7亿台,YoY40%以上),13年中大尺寸产品的产能将分别增至300万片/月和50万片/月,GFF产品已顺利切入三星和联想的触控NB,以及华硕的新一代7寸平板电脑,13年将有望在中大尺寸领域再造骄人业绩。 摄像头模组将是新蓝海业务 高像素摄像头已普遍为智能手机采用,公司作为曾经市占率第一的IRCF厂商,具备深厚的光学技术储备,可顺利渗透至原有触摸屏产品客户。公司在500万/800万/1300万像素摄像头上的布局业已完成,其中500万像素的已开始量产,800万像素的已通过OVT的AAA认证,1300万像素已完成研发,未来摄像头模组业务将复制触摸屏业务的发展路径,成为公司业绩增长的新兴动力。 毛利率提升三费占比降低 公司募投及超募项目量产后带来的规模效应明显,综合毛利率由11年的13.78%大幅升至12年的20.04%,归功于公司特别加大了毛利率较高的触摸屏产能规模,电容式触摸屏的收入占比由11年的37.95%提升至12年的88.23%。12年公司三费开支控制得当,销售费用占同期营收比例较上一年度下降了0.07%,管理费用占同期营收比例下降了0.57%,财务费用占同期营收比例下降0.26%。 投资建议 预计2013-15年公司可实现营业收入同比增长59.18%、47.12%和36.46%; 分别实现归属于母公司的净利润同比增长41.33%、38.49%和29.66%;摊薄后EPS为1.95元、2.70元和3.50元,目前价格对应13-15年动态PE为31.45倍、22.71倍和17.51倍。公司在小尺寸触摸屏领域已创下佳绩,未来中大尺寸触摸屏和摄像头模组业务将使公司业绩更上层楼,首次给予欧菲光未来6个月“跑赢大市”的评级。