投资要点 公司与SunEdison公司签署6300万美元资产收购及3GW组件销售协议:公司发布重大合同公告,公司及子公司乐业光伏与古晋SunEdison、新加坡SunEdison、特拉华SunEdison签署涉及6300万美元的资产购买、3GW组件销售及2万吨的多晶硅料采购的三项重大合同。具体包括:1)公司将以6300万美元的价格购买古晋SunEdison(新加坡SunEdison承诺)拥有的不动产、切片机等设备及配套设施,其中不动产位于马来西亚MuaraTebasLand区的地块及该地块上的厂房、建筑物及附属物;2)子公司乐业光伏将向新加坡SunEdison(公司担保)销售3GW组件,将自2016年3月31日开始供货,供货周期不超过6年,且前3年购买量累计不少于2.1GW;3)公司将向新加坡SunEdison(特拉华SunEdison担保)采购规模2万公吨的多晶硅,周期为7年,其中前4年累计不少于1.5万吨。 海外产能扩张与单晶组件销售拓展并举,多晶硅原材料获得持续稳定供应:此次三项重大合同的交易对手方均为美国SunEdison公司的子公司,对于此次合作我们认为:1)SunEdison公司是全球首家同时提供光伏、风电、储能三项业务的企业,光伏电站拥有量超8.1GW,拥有较大规模的集中式和分布式电站开发计划。本次与新加坡SunEdison签订供货协议,公司将加深与SunEdison公司的合作,拓展单晶组件海外市场销售渠道,提升乐叶品牌在海外市场的影响力,并带动海外市场销售额的提高;2)此次收购的古晋SunEdison公司主要从事太阳能硅棒、硅片的生产,2015年实现营业收入2.33亿美元,净亏损133万美元,净资产1.63亿美元,交易价格6300万美元(PB=0.39)。另有1800万美元的额外或有付款,将在公司收到新加坡SunEdison公司的1GW组件款项后支付。此次收购将使得公司拓展海外单晶生产基地,实现产能的快速提升,并充分享受所在地马来西亚的电价成本相对低廉的优势。同时,海外建厂能有效规避“双反”调查的影响;3)与新加坡SunEdison公司的7年2万公吨的多晶硅采购协议,将有利于公司持续获得多晶硅原材料的稳定供应。 单晶硅片组件快速放量,2015年利润持续高增长:公司是国内单晶路线龙头,2015年以来,通过收购乐叶光伏,推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型,加速推进综合性单晶供应商战略。根据业绩预增公告,2015年预计实现归属母公司净利润4.70亿元-5.28亿元,同比增长60%-80%,实现EPS为0.27-0.30元。具体来看:1)硅片方面:公司单晶硅片2015年外销1.7GW-1.8GW,预计贡献净利润2.6亿元-2.9亿元。预计2016年公司单晶硅片销量有望超2.5GW;2)组件业务方面:公司2015年单晶组件累计订单量超过1.5GW。2015年预计实现组件销售750MW-800MW。2016年随着增发的泰州2GW产能陆续投产,组件销售有望超2.0GW,高增长将持续;3)与此同时,随着新技术、新工艺、新装备的应用,使得公司硅棒和硅片产能稳步增加,产品成本进一步下降,毛利率水平同比提高。 百亿大单彰显领先地位,行业龙头坐享单晶盛宴:近期,公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能等6家光伏电站运营商总计9.6GW组件和3GW电池及硅片超大订单,将于16-18年分批执行。订单总量超预期,公司未来将迎来持续高增长。具体来看,2016年将执行2GW组件和1GW的电池及硅片订单,金额约97亿元;2016-2018年将累计执行9.6GW组件和3GW的电池及硅片订单,预计可确认销收入400亿元。我们认为:1)单晶成本持续降低,替代过程加速。随着单晶规模化应用,组件成本进一步降低,当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小,随着铸锭、切割工艺提升,单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现,以及2016年国内光伏上网电价大幅下调,降本增效将更加受到重视,替代过程不可逆转。此次协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头,大订单量和多巨头的同时出现,表明了单晶路线已经被主流广泛认可,替代过程加速。2)公司是国内单晶龙头,目前市占率高。在2015年上半年公司定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上,于2015年12月定增建设2GWPERC电池和组件产能。截至2015年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、0.4GW、2GW,预计2016年将扩充至6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张,龙头地位显现,将坐享单晶盛宴。 定增29.8亿元,加快产能建设。2015年12月,公司定增29.8亿元,用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。 此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线,所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W(60片封装),完全满足“领跑者”专项计划的指标要求,将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.28元、0.51元和0.71元,业绩增速高达70.90%、80.00%和39.90%,对应PE分别为42.8倍、23.8倍和17.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15.81元,对应于2016年31倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司2015年业绩预告同比大幅增长30%-40%。福能股份今日发布业绩预告,预计公司2015年度实现归属母公司净利润10.24亿元-11.14亿元,同比增长30%-40%,实现EPS为0.67元-0.72元。其中第四季度预计实现归属母公司净利润3.44亿元-4.34亿元,同比增长31%-66%,环比增长24%-28%,实现EPS为0.22元-0.28元。公司15年业绩预报超预期。 燃煤成本下降、风电装机增加、气电补偿兑现,带动公司盈利大幅增长。2015年第四季度,公司各运行电厂按合并报表口径完成发电量32.73亿千瓦时,同比减少9.28%;完成上网电量31.40亿千瓦时,同比减少9.74%;2015年度完成发电量103.47亿千瓦时,同比减少13.67%;完成上网电量99.12亿千瓦时,同比减少13.88%。但电量减少影响最大的气电补偿同步兑现,同时热电燃煤成本的下降和风电装机容量的快速增加,带动公司盈利大幅增长。分业务来看:1)热电业务方面:鸿山热电的热电联产机组2015年上网电量59.52亿千瓦时,与上一年相比略微降低,但受益于燃煤价格下降,发电燃料单位成本下降,盈利同比增长;2)风电业务方面,因新建风电场项目陆续投产,计算装机容量同比增加,发电量同比增加,盈利同比增长:截至2015年底,公司建成并网装机容量超500MW,较上年420.5MW大幅增长。其中2015年底新建成龙海新村48MW风电场,莆田大蚶山48MW风电场已经部分建成投产;3)气电业务方面,虽然受天然气发电新政影响,全年累计上网电量下降37.12%,但因气电新政之配套气量置换、电量替代补偿本期同步兑现,预计降低晋江气电2015年度经营成本约1.08亿元,盈利同比增长。 牵手中陕核工业,共建国内最大核燃料基地:国内核电市场全面复苏,国家提高核电发展目标,按到2020年核电装机58GW,每GW电站年消耗核燃料144吨核算,核燃料资源需求超8400吨,市场空间巨大。 公司已公告与中陕核工业集团签署框架合作协议,合作设立项目公司,对鄂尔多斯彭迪南缘国家铀矿整装勘查区铀矿进行勘察与开发,打造国内最大核燃料开发基地。公司出资40%成为该铀矿项目的投资、运作主体。合作方中陕核前身是核工业西北地质局,坐拥西北地区34个铀矿探矿权,探明铀矿资源量超10万吨,资源优势明显;本次协议签订后,公司将获得投资勘探、开发铀矿资源机会,有望将公司产业结构延伸至核能燃料行业,进一步拓展清洁能源上下游产业链,打造新的利润增长点携手三峡集团强强联合,强势布局配售电与海上风电:电改9号文开启新一轮电改,六项配套文件陆续出台;公司已公告和三峡集团控股子公司长江电力(600900.SH)拟共同投资设立福建省配电售电有限责任公司,极有可能获得福建省首张售电牌照,未来有望分享新一轮电改红利。公司和三峡集团全资子公司三峡新能源拟共同投资设立海峡发电有限责任公司,开发建设1GW海上风电项目,未来再向福建省争取新增2GW以上的海上风电资源;在国内海上风电逐步启动的背景下,公司已经走在了行业前列,在风电发展的新蓝海中已获先机,并有望成为A股海上风电运营的稀缺标的。 热电、气电、风电、光伏、核电、水电全面布局,新项目凸显成长性:公司持有已并网热电装机1200MW(鸿山热电一期项目),筹建储备合计2816MW。公司持有1528MW已并网气电项目晋江气电的75%股权,气价补偿方案已经落地,2015年盈利增长无忧。2015年底已并网的468.5MW风电场(算上部分投产的莆田大蚶山风电场,超500MW)盈利性极佳,在建、筹建531.5MW,储备超过1GW,积极开发1GW海上风电已获先机。晋江气电1.17MW分布式光伏示范项目顺利并网,全资子公司福能新能源获得云南省保山市30MW并网农业光伏示范项目的备案,宣告公司大举进军光伏领域,走出福建、布局全国。福能集团参股宁德核电(一期4台机组合计4356MW)10%的股权,2016年理论具备注入条件,上市公司参股4.6GW华能霞浦核电10%的股权,上市公司参股600MW中核霞浦核电(快中子反应堆四代技术路线)20%的股权,预计未来不排除继续参股新项目的可能性。公司拟参股三峡集团浙江长龙山2.1GW抽水蓄能电站项目约20%股权,首个水电项目落地。公司各项电力业务全面布局,且大部分均有新项目落地,显示出公司强大的资源获取能力与执行力,兼有新能源产业基金实施投资并购,未来成长性十足,不断增强公司的成长股属性。 电力资产注入已做承诺,福能集团资产证券化率不断提升:公司在2014年借壳上市时,福能集团已将大部分电力资产(鸿山热电、福能新能源、晋江气电)注入上市公司,并承诺将剩余电力资产(热电火电并网储备权益装机4077.27MW、宁德核电权益装机435.6MW)注入上市公司,未来有望为上市公司增厚10亿元以上的收益;根据历史经验和行业惯例,我们认为注入资产存在较大的增值空间。福能集团综合实力雄厚,已多年上榜中国企业500强,形成了以煤炭、电力、港口物流、建材、建工房地产、金融为主业,涉及商贸、纺织、化纤、酒店、科研、设计、医院、制药等行业,拥有包括福能股份、福建水泥等上市公司在内的全资或控股企业近40家。福能集团目前资产证券化率约40%,且明确提出“积极推动福能集团整体上市”,较此前的电力资产整体上市更进一步,显示出福建省国资委与福能集团继续提升资产证券化率的雄心。 投资建议:预计公司2015-2017年EPS分别为0.68元、0.74元和0.85元,业绩增速分别为32.9%、8.5%、14.5%,对应PE分别为16倍、15倍和13倍。预计2016-2017年公司将迎来新项目投产与集团资产注入高峰,考虑到公司的成长性,兼有国企改革、福建板块与台湾概念、一带一路、海上风电、核电、电改等多重主题,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:项目盈利不达预期;新项目投产进度不达预期;集团资产注入不达预期;融资不达预期;售电业务布局不达预期。

公司2015年业绩预计同比增长50%~70%:阳光电源发布业绩预报,公司2015年业绩预告符合预期。公司2015年实现归属母公司净利润约4.25亿元~4.82亿元,同比增长50%~70%;净利润中间值为4.54亿元,增速为60%,其中非经常性损益预计对净利润影响约3200万元。实现EPS为0.65元~0.73元,EPS中间值为0.69元。其中,第四季度,实现归属母公司净利润1.64亿元~2.21亿元,同比增长2.9%~38.7%,环比增长72.7%~132.8%;第四季度净利润中间值为1.93亿元,同比增长20.8%,环比增长102.8%。实现EPS为0.25元~0.34元,EPS中间值为0.30元。 光伏BT业务进入收获期成为持续高速增长的支撑点,2016年光伏BT和运营将是主要增长点。公司于2012年进入光伏电站领域,利用逆变器领域的资源优势,积极开拓电站EPC及运营市场。2014年公司光伏电站确认190MW,实现收入15.2亿元;今年上半年,确认规模110MW,实现收入9.4亿元。考虑到下半年旺季来临,预计公司2015年全年电站确认规模超300MW,贡献利润超2.4亿元,带动公司业绩大幅提升。其中前三季度确认规模160MW~180MW,第四季度确认规模120MW~140MW,公司目前储量的路条项目较多,我们预计公司在2016年有望做到500MW的光伏BT项目。另外,2015年公司光伏电站运营领域进一步深入。根据中报统计,持有电站运营备案290MW,预计2015年底或者2016年初投入运营电站200MW左右,2016年开始贡献利润,成为新的增长点,后续备案电站将陆续投入运营,光伏运营将成为公司下一个利润高增长的支撑点。 全年光伏装机15GW,逆变器龙头出货量高增长,而利润预计保持稳定。2015年国内光伏市场爆发式增长,年初目标是17.8GW,根据中国光伏协会的统计2015年装机15GW,同比增长近50%。阳光电源是国内的光伏逆变器的龙头企业,市场占有率超35%,我们预计公司2015年逆变器国内市场出货量在7GW以上,同比增长80%以上。此外,公司逆变器海外业务不断拓展,并抢先登陆印度、泰国等新兴光伏市场。预计2015年海外出货量将在800MW以上,较去年426MW的出货量大幅增长。据此测算,公司全年逆变器出货量在7.8GW以上,考虑到价格的持续下降和成本的下降,当前光伏逆变器价格在0.2-0.25元/瓦,毛利率保持在30%左右,净利润率预计在8-10%,估算贡献净利润1.5亿元左右。 储能业务提前布局,静候产业爆发。公司于2014年投资2亿元,与三星SDI成立三星阳光(公司占股35%)和阳光三星(公司控股65%),进行磷酸铁锂电池及储能电源的生产。该项目产能500MWh,将于2016年上半年投产。未来随着国内锂电池成本的持续下降,国内微电网补贴的出台,公司的储能电池的布局将迎来广阔空间。以现有产能测算,投产后未来将会给公司带来6亿元的营业收入。未来结合公司在光伏逆变器、风能流变器、配电控制器、储能解决方案等领域的积淀,三星的品牌优势与渠道能力,以及公司与传统电力、电网企业的良好的关系,公司将形成完备的微电网产业链。 增发方案获批,闭环能源互联网企业呼之欲出:近期,公司发布公告,非公开发行方案正式获得证监会审核通过。本次方案将增发1.2亿股,募集33亿元用于:1)220MW电站项目;2)年产5GW光伏逆变器配套项目建设;3)新能源汽车电控项目;4)补充流动资金。未来随着公司增发项目的陆续建设投产,并结合公司此前在光伏逆变器、风能流变器、储能电池、电站运营解决方案等方面的积累,将形成涵盖逆变器、光伏电站开发与运营、新能源汽车电控、储能电池、微电网业务等在内的闭环能源互联网平台,能源互联网平台型企业脉络清晰,呼之欲出。 股权激励+员工持股计划,为公司的可持续发展保驾护航:应公司业务发展的需求,公司在近两年引进了不少中高端管理人员和技术人员,对公司的业务发展形成了有效的人力支撑。公司在前两年已经实施过股权激励计划的基础上,今年又实施第1期员工持股计划,筹集资金总额上限1.24亿元(员工自筹不超过4400万元+控股股东曹仁贤先生提供借款不超过8000万元),2015年9月已完成股票购买,有利于增强公司骨干员工的归属感和认同感,充分调动员工的积极性和创造性,与员工一起分享公司成长带来的收益,为公司的可持续发展保驾护航,员工持股计划的买入均价为19.36元。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.67元、1.01元和1.30元,业绩增速达56%、51%、29%,对应PE分别为28倍、19倍和15倍。考虑到公司光伏逆变器龙头地位、光伏BT和运营进入收获期、储能业务的布局,维持公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:政策不达预期;产品价格竞争超预期;项目资源不达预期;能源互联网布局不达预期。

公司2015年业绩预计同比增长60%-80%超预期:公司发布2015年度业绩预增公告,报告期内公司实现归属母公司净利润4.70亿元-5.28亿元,同比增长60%-80%,实现EPS为0.27元-0.30元。其中第四季度实现归属母公司净利润2.24亿元-2.83亿元,同比增长113.44%-164.92%,实现EPS为0.12元-0.15元。 旺季带动硅片组件快速放量,单晶龙头利润持续高增长。公司是国内单晶路线龙头,2015年以来,通过收购乐叶光伏,推进公司从单晶硅片向高效组件业务转型,加速推进综合性单晶供应商战略。虽然上半年受制于双反及公司战略调整影响,公司实现归属母公司净利润1.17亿元,同比仅增长5.20%。下半年以来,受益于光伏装机旺季来临及单晶路线的逐步认可,单晶硅片和组件快速放量,公司收入迎来高增长:三季度、四季度归属母公司净利润同比分别增长66.51%和113.44%-164.92%。具体来看:1)硅片方面:公司单晶硅片全年外销1.7GW-1.8GW,预计贡献净利润2.6亿元-2.9亿元。其中三季度销量超400MW,四季度销量500MW-600MW。预计2016年公司单晶硅片销量有望超2.5GW;2)组件业务方面:公司2015年单晶组件累计订单量超过1.5GW。全年预计实现组件销售750MW-800MW,其中四季度和四季度分别确认250MW-300MW,400MW-500MW。旺季拉动效应明显。明年随着增发的泰州2GW产能陆续投产,组件销售有望超2.0GW,高增长将持续;3)与此同时,随着新技术、新工艺、新装备的应用,使得公司硅棒和硅片产能稳步增加,产品成本进一步下降,毛利率水平同比提高。 百亿大单彰显领先地位,行业龙头坐享单晶盛宴。近期,公司公布与林洋能源、招商新能源、中民新能等6家光伏电站运营商总计9.6GW组件和3GW电池及硅片超大订单,将于16-18年分批执行。订单总量超预期,公司未来将迎来持续高增长。具体来看,2016年将执行2GW组件和1GW的电池及硅片订单,金额约97亿元;2016-2018年将累计执行9.6GW组件和3GW的电池及硅片订单,预计可确认销售收入400亿元。我们认为:1)单晶成本持续降低,替代过程加速。随着单晶规模化应用,组件成本进一步降低,当前单多晶光伏电站初始投资差距正在迅速缩小,随着铸锭、切割工艺提升,单晶成本即将与多晶拉平。而考虑到单晶组件在效率和热稳定性上的优异表现,以及2016年国内光伏上网电价大幅下调,降本增效将更加受到重视,替代过程不可逆转。此次协议的签署对象均为光伏电站运营的巨头,大订单量和多巨头的同时出现,表明了单晶路线已经被主流广泛认可,替代过程加速。2)公司是国内单晶龙头,目前市占率高。在2015年上半年公司定增投资建设2GW单晶硅片产能的基础上,于2015年12月定增建设2GWPERC电池和组件产能。截至2015年底单晶硅片、电池、组件产能分别达到4.5GW、0.4GW、2GW,预计2016年将扩充至6GW、1.5GW、4GW。产能进一步扩张,龙头地位显现,将坐享单晶盛宴。 定增29.8亿元,加快产能建设。2015年12月,公司定增29.8亿元,用于泰州乐业年产2GW高效单晶PERC电池项目及年产2GW高效单晶组件项目。我们认为此次增发将有效提升公司订单消纳能力和快速交货能力。此次募投项目将全面采用PERC单晶高效晶硅电池技术和全自动组件生产线,所产产品将实现电池转换效率20.5%以上、组件功率不低于285W(60片封装),完全满足“领跑者”专项计划的指标要求,将有利于推动国内单晶产品市场份额的提高。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片的市场空间。 投资建议:预计公司2015-2017年的EPS分别为0.28元、0.51元和0.71元,业绩增速高达70.90%、80.00%和39.90%,对应PE分别为42.8倍、23.8倍和17.0倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年35倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;电池片业务不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司与恒宇天泽签署协议,首单碳资产收益权成功转让:公司与北京恒宇天泽投资管理有限公司(简称“恒宇天泽”)签署了《碳资产收益权转让合同》,将形成的部分存量碳资产收益权以21元/吨的价格转让给恒宇天泽,转让金额为1845万元;恒宇天泽设立了“恒宇天泽黄山一号碳资产投资基金”用于收购碳资产收益权。本次交易标的为公司下属子公司自2011年至2015年11月31日期间指定光伏发电项目所产生的碳资产收益权,该等碳资产可根据国家政策、方法学及交易规则,形成具有法律形态的、标准化的、可在特定碳产品交易场所依法进行转让和交易的碳产品(包括但不限于CCER 等),该部分碳资产约87.86万吨。双方在本协议签订后并在履行期间将继续深入探讨开展在碳资产开发、碳金融衍生品开发等领域的合作,包括而不限于乙方在2016年获得碳资产及未来的碳资产收益权。 碳资产交易增厚电站运营利润,有望带动代理运维业务:作为国内领先的光伏电站运营商,公司致力于碳资产开发、碳金融的研究,扩大光伏电站的附加值。本次碳资产交易是公司在碳排放市场的有益尝试,通过资本市场对于未来碳资产升值的预期,变现存量碳资产,增加了公司的利润增长点,盘活了资产,提高了光伏电站的附加值。同时,公司碳资产的变现能力预计能为公司光伏电站的代理运维业务的开展产生一定的带动作用。 打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,公司所有并网电站的集控数据将逐步接入,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传;此外,公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW 光伏电站签订代理运维服务合同,迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。 拟在多地区成立售电公司,有望分享新一轮电改红利:随着新一轮电力改革的启动,电力交易市场将趋于多元化发展,售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业,为适应电力体制改革,进一步加强对售电业务的专业化管理,提前布局售电市场,公司自筹资金16亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司,每家注册资本4亿元;公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要,逐步进行资金投入。 增发已获证监会审核通过:公司拟以9.32元/股的底价非公开发行不超过4.11亿股,其中公司第一大股东爱康实业认购比例不低于10%;募集资金总额不超过38.3亿元,主要用于投资480MW 光伏地面电站项目;目前公司非公开发行A 股股票的申请已获得中国证监会发审会审核通过。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.17元、0.54元与0.82元,对应PE 分别为68.9倍、22.5倍和14.8倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

公司拟二次增发募集29.8亿元投资2GW高效单晶电池、组件项目:公司发布增发预案,拟以12.46元股的底价非公开发行不超过2.39亿股,募集资金不超过29.8亿元,其中19亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶PERC电池项目,5亿元投资泰州乐叶年产2GW高效单晶光伏组件项目,5.8亿元补充流动资金。本次发行对象为不超过十名的特定投资者。发行对象范围为:符合相关法律、法规规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险机构投资者、合格境外机构投资者以及其他符合法律法规规定的合格投资者等;,发行对象认购的股份自本次发行结束之日起十二个月内不得转让。 间接参股国开新能源提升电站竞争力,加速单晶技术路线的推广:公司通过入股珠海普罗中欧新能源股权投资合伙企业(有限合伙)实现间接参股国开新能源,不断深化与以国开系为代表的诸多资本巨鳄的合作。 公司携手国开新能源进军光伏电站运营,有利于顺利获取期限长、成本低、额度大的资金;同时,公司依托制造业的地缘优势,在宁夏、陕西、浙江等地具有较强的项目资源获取能力;凭借对于行业深入的理解、精益化管理经验、专业的技术团队,公司对于电站开发运营有较强的管理能力。公司在电站领域已形成项目、资金、管理三大核心竞争优势,电站业务竞争力凸显。公司加快优质电站资产沉淀,不仅能分享电站运营带来的稳定可观的投资收益,还能验证单晶产品的优越性,发挥其示范作用,有利于加速单晶技术路线的推广,进一步打开公司主营产品单晶硅片与单晶组件的市场空间。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.26元、0.43元和0.62元,业绩增速高达59%、62%和44%,对应PE分别为54.1倍、33.4倍和23.2倍,维持公司“买入”的投资评级,上调目标价至18元,对应于2016年42倍PE。 风险提示:降本不达预期;单晶需求增长不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司拟增发收购100MW光伏电站并募集配套资金8亿元:公司拟以19.44元/股的价格非公开发行5684万股,共支付交易对价11.05亿元,购买储阳光伏所持国源电力100%股权;国源电力是甘肃金昌100MW并网光伏电站的项目公司,光伏电站上网电价为1元/kWh。同时,公司拟向不超过5名特定对象非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过8亿元,其中6亿元用于投资新建70MW光伏电站项目,2亿元用于补充上市公司流动资金。 国源电力三年业绩承诺均超7000万元,交易价格相对合理:交易方储阳光伏承诺,国源电力2016-2018年扣非后净利润分别不低于7895万元、7018万元、8139万元,且当期期末累积实际净利润将不低于当期期末累积承诺净利润。储阳光伏认购发行股份完成登记之后的3年内逐年解锁25%、25%、50%。国源电力的100MW光伏电站为全资本金投资,此次收购单价约11.05元/W,考虑到全部换股的交易方式,结合未来甘肃限电改善的预期以及与国源电力股东继续合作的可能性,本次交易价格相对合理。 国源电力创新商业模式,直供电促进电力消纳:国源电力持有运营的甘肃金昌100MW光伏电站,分为一期50MW和二期50MW,于2013年12月18日达到试运行状态,并于当月并网发电。国源电力自2013年12月并网发电以来,受甘肃省地区电网限电措施的影响,2014年上网电量为7717万kWh,发电利用率46.42%,实现净利润1165万元。2015年2月,国源电力与金川集团签订的《金昌市新能源电力直接消纳合同》约定,自2015年2月11日至2015年12月31日,金川集团从国源电力直接消纳总电量4000万kWh,实际供电量可以上下浮动10%;国源电力向金川集团销售的电量先行以1元/kWh(含税)的价格与国家电网甘肃省电力公司结算,然后由国源电力以现金向金川集团支付上网结算电价与就地消纳电价的差额0.27元/kWh。换言之,2015年2月11日至2015年12月31日,国源电力以0.73 元/kWh(含税)的售电电价向金川集团直供电3600-4400万kWh,促进电力消纳、改善限电情况。2015年1-8月,国源电力上网电量为8720万kWh,发电利用率为79.49%,实现净利润3935万元。 完成收购华源新能源,进军光伏电站EPC与运营:2015年8月,公司完成向振发能源、灏轩投资发行股份及支付现金购买华源新能源100%股权,将主营业务拓展至光伏电站EPC和投资运营领域。公司以13.82元/股的价格,向振发能源非公开发行8321万股股份(对价11.5亿元)并支付现金对价2亿元购买其持有的华源新能源75%股权,向灏轩投资非公开发行3256万股股份(对价4.5亿元)购买其持有的华源新能源25%股权,振发能源、灏轩投资的股份锁定三年。华源新能源拥有电力工程施工总承包三级资质,从事光伏电站EPC业务,并通过下属子公司高邮振兴和金湖振合持有两座装机容量各100MW的光伏电站。2013年,华源新能源开始从事光伏电站EPC业务,除了少量零星的管桩、成品组件销售业务外,主要有滨海20MW、高邮20MW、金湖20MW、射阳30MW、盱眙20MW等5个共计110MW光伏电站项目EPC业务,2013年实现营业收入8.73亿元、净利润8237万元。2014年,华源新能源新增泗洪109.9MW、金昌100MW等两个大型光伏电站项目EPC业务,2014年实现营业收入11.44亿元、净利润2.05亿元。交易方振发能源、灏轩投资承诺,华源新能源2015-2017年扣非后净利润分别不低于2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元。华源新能源交易价格18亿元,收购估值约2014年8.8倍、2015年6.9倍,价格相对较低。此外,华源新能源收购完成之后,振发能源成为公司实际的二股东(实际控制人即一致行动人合计持有公司41.78%股权)。 打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商:基于华源新能源的光伏电站EPC资质和团队,配合公司注入的人力资源和团队,公司力争打造国内一流的光伏电站EPC品牌承包商。华源新能源拥有完整的光伏电站EPC建设团队,且已有大型光伏电站建设的实际经验;上市公司自成立以来,一直深耕光伏行业,近二十年来经营光伏行业中上游业务,在光伏电池及组件领域与全球光伏领先企业保持长期的技术与业务合作,生产出全球标杆品质的太阳能电池组件,对光伏电站所需部件的品质拥有很强的控制能力。公司通过将多年来在光伏行业中上游的积淀和华源新能源在光伏行业下游电站建设的经验相结合,有望在华源新能源现有电站建设能力的基础上进一步提升。2016年起,预计公司每年EPC建设规模有望超过300MW(不含自建运营项目)。 已并网、拟收购、在建、拟建电站达390MW,自主开发将成为未来主要方式:目前,公司通过收购已实现在手并网电站220MW,拟收购已并网电站100MW,拟募集配套资金新建电站70MW,此外已公告储备项目100MW。2015年初,公司投资设立上海电站平台子公司以及全国各地设立10多个项目公司,进行电站项目的前期开发工作;随着公司收购的完成和财务结构的改善,公司自身的资金实力和融资实力大大加强,通过自主开发电站来扩大电站持有规模将成为主要方式;2016年,我们预计公司自主开发建设的电站规模为300MW左右;公司有望在3-5年内成为国内领先的电站投资运营商之一。 继续深耕LED业务,拓展智能家居和智能安防业务:在加码光伏业务的同时,公司亦加快并购整合LED业务,国内业务和国外业务形成全球经营网络,打造一流的LED照明品牌。公司先后收购国内商业照明著名品牌品上照明、欧洲LED照明业务公司Lion & Dolphin A/S,能够快速弥补在国内市场和欧洲市场网络布局的弱势,进一步完善研发、生产、销售体系,发挥海外超市零售渠道、海外工程经销、国内渠道销售、国内专案工程渠道的协同效应,实现自有品上照明、迈兴照明品牌与金霸王品牌多品牌运作。在深耕传统市场的同时,公司全力推进照明业务向智能和互联网应用方向的升级,并集中力量拓展新的智能家居和智能安防业务。目前公司已推出多款智能照明产品,已在北美等地区进行试销,试销情况良好。公司在今年5月份推出的智能安防壁灯,目前已取得数量比较可观的在手订单,未来将进一步加大营销力度;我们预计公司的智能家居和智能安防产品有望快速放量,确保公司LED业务稳健增长。 加强石墨烯技术研发,以新能源为应用方向:石墨烯以其独特的结构和优异的材料性能而广泛应用于物理、化学及材料学等领域,其中被寄予厚望的应用之一是高光电转换效率的新一代太阳能电池。公司加强石墨烯应用技术研发,以其经营的光伏及LED业务应用为方向,力争在LED散热、储能、石墨烯太阳能电池等技术研究领域取得进展,并投入商业应用。2014年7月,公司设立深圳市国创珈伟石墨烯科技有限公司(简称“国创珈伟”),研发石墨烯材料制备技术;2014年9月,与清华大学签署“石墨烯-硅薄膜太阳能电池的研究”项目技术开发合同。目前,国创珈伟生产的石墨烯粉体产品主要有JIG-AE系列单层石墨烯、少层石墨烯、石墨烯微片;JIA-T系列石墨烯导热界面产品、石墨烯导热膏脂、石墨烯导热散热涂料与浆料(包含水性与油性),以及氧化石墨烯溶液和JIG-LIB系列用于锂离子电池的石墨烯复合正极添加剂。在今年10月份于青岛举行的“2015中国国际先进碳材料应用博览会”上,国创珈伟首次将自产石墨烯粉体和应用产品摆上展台,吸引了众多观展商前来交流与探讨上下游合作,现场有多家单位与国创珈伟达成合作意向。 投资建议:结合华源新能源2015-2017年2.59亿元、3.35亿元、3.66亿元以及国源电力2016-2018年7895万元、7018万元、8139万元的业绩承诺,我们预计公司2015-2017年归属上市公司股东净利润为1.45亿元、4.54亿元、6.45亿元,业绩增速高达1673%、213%、42%;在不考虑摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.38元、1.18元、1.68元,对应PE分别为48.0倍、15.3倍、10.8倍;增发摊薄后(增发收购资产并募集配套资金,以19.44元/股的价格测算),EPS分别为0.30元、0.94元、1.34元,对应PE分别为60.3倍、19.3倍、13.6倍;首次给予公司“买入”的投资评级,目标价30元,对应于2016年摊薄前25倍PE、2016年摊薄后32倍PE。 风险提示:电站备案或发电量不达预期;收购或融资不达预期;收购资产完成业绩承诺存在不确定性;智能家居与智能安防业务开拓不达预期。

投资要点 公司拟增发收购正泰新能源开发100%股权,公司股票将于11月27日复牌:公司拟以24.57元/股的底价,合计发行不超过3.83亿股收购资产(评估预估值合计为94亿元),其中向正泰集团、正泰新能源投资、上海联和、TreasureBay、通祥投资、浙景投资、君彤鸿璟等7家企业及南存辉等17位自然人购买其持有的正泰新能源开发85.96%的股权;拟向南存辉等47位自然人购买其持有的乐清祥如100%股权,向徐志武等45位自然人购买其持有的乐清展图100%股权,向吴炳池等45位自然人购买其持有的乐清逢源100%股权,向王永才等16位自然人购买其持有的杭州泰库100%股权;乐清祥如、乐清展图、乐清逢源、杭州泰库合计持有正泰新能源开发14.04%股权。由于乐清展图、乐清祥如、乐清逢源及杭州泰库均为持股平台,因此本次收购标的的核心资产是正泰新能源开发;本次发行股份购买资产完成后,上市公司将直接及间接拥有正泰新能源开发100%权益。此前公司股票已于2015年5月18日起停牌,经申请,公司股票自2015年11月27日开市起复牌。 公司拟增发募集配套资金不超过45亿元投资光伏电站与智能制造应用项目:公司拟发行股份募集配套资金不超过45亿元,拟投入国内外光伏电站项目(33亿元)、国内居民分布式光伏电站项目(10亿元)及智能制造应用项目(2亿元)。公司本次募集配套资金面向符合中国证监会规定的证券投资基金管理公司、证券公司、信托投资公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、其他境内法人投资者和自然人等特定对象,最终发行对象将不超过10名。本次募集配套资金定价基准日为公司审议本次重大资产重组的股东大会决议公告日;本次募集配套资金所发行股份的发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的90%。(如果按照拟增发收购正泰新能源开发的24.57元/股底价测算,其发行股份的上限为1.83亿股)。 正泰新能源开发拥有GW级已并网电站与电池组件制造产能:正泰新能源开发是业内最早涉足光伏电站的企业之一,自2009年起即自主投资开发光伏电站;目前主要从事国内外光伏电站的开发、建设、运营、EPC工程总包及太阳能电池组件的生产及销售,目前已成为国内光伏电站的龙头企业。正泰新能源的光伏电站规模位居国内前列,电站综合开发成本及投资回报率均处于行业领先地位。目前,正泰新能源开发及其下属控股子公司已建成并网电站1133MW(国内集中式835MW、国内分布式202MW,海外96MW),参股公司已建成并网电站313MW,在建及拟建电站超过1GW(其中750MW作为募集配套资金投资项目),已签署战略协议的规划电站项目超过4GW。同时,正泰新能源开发拥有700MW的太阳能电池片产能、1300MW的太阳能组件产能,其中在德国拥有300MW的太阳能组件产能。 正泰新能源开发2016-2018年业绩承诺不低于7亿元、7.5亿元和8亿元:2013年,正泰新能源开发的电站多数处于开发建设期,全年略有亏损,2014年成功扭亏为盈;而2014年至今,诸多电站陆续实现并网发电,2015年正泰新能源开发的净利润迎来大幅增长。本次重组交易对方承诺,在本次交易标的资产的评估工作完成后,将与上市公司签署盈利补偿协议,在协议中所承诺的2016年、2017年和2018年净利润数值将分别不低于7亿元、7.5亿元和8亿元。我们根据上述的公司资产状况推断,正泰新能源开发完成业绩正泰新能源开发预估价值94亿元,收购PE不超过13.4倍:截至2015年9月30日为预估基准日,并假设通祥投资、杭州浙景、君彤鸿璟已完成对正泰新能源开发增资,正泰新能源开发的净资产账面值为49.69亿元,正泰新能源开发股东全部权益的预估价值为94亿元,预估增值44.31亿元,预估增值率为89.17%。 根据正泰新能源开发2016年7亿元的业绩承诺测算,2016年PE约13.4倍,收购价格相对合理,也给二级市场留下了较大的增值空间。 光伏资产注入大幅增厚上市公司业绩,协同传统业务打造能源互联网平台:公司目前主要从事低压电器及相关产品的生产与销售,收入绝大部分仍来自低压电器产品,已初步在国内确立了行业龙头地位,拥有一定的行业领先优势及品牌效应,盈利能力良好,但业务类型较为单一。公司本次重组处于我国光伏产业历史性快速发展的机遇期,通过本次重组向上市公司注入处于快速发展阶段的光伏发电资产及业务,顺应国家产业支持政策,为上市公司提供新的业务及盈利增长点;同时,有利于上市公司把握电力改革机遇,提升商业模式。我国电力改革包括电价改革、电力交易体制改革、售电侧改革、发展分布式电源并全面放开用户侧分布式电源市场、允许分布式电源户或微网系统参与电力交易等多个方面,其中光伏是政策明确支持发展的分布式电源类型。正泰电器及正泰新能源开发的业务结合电力改革蕴育了巨大的发展机遇,通过本次重组向上市公司注入光伏发电业务及资产,亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。依托光伏发电业务,未来上市公司将积极把握电改配售端放开机会,参与售电业务,构建集“新能源发电、配售、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展分布式屋顶电站,全面参与用户测分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。 通过本次资产重组,正泰电器将积极布局光伏发电,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业,打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。 拟募集资金加码智能制造,打造中国工业4.0龙头:公司拟募集配套资金2亿元,投入智能制造应用项目,项目总投资2.34亿元,主要包括小型断路器全制程自动化生产线、交流接触器全制程自动化生产线、基于物联网的能源管理系统、产品全生命周期管理系统(PLM)、车间执行系统、运营管理系统、数据中心以及数字化虚拟仿真和优化技术等等。公司将智能制造列为三大核心战略之一,积极参与中国制造2025规划。 通过实施该项目,公司将彻底改变公司传统的劳动密集型生产方式,推动信息技术和工业自动化的融合,推进数字化、智能化,全面提升公司的智能制造水平。本项目的实施,将提高产品的可靠性与一致性,增强正泰电器的用户端电器产品在中、高端市场竞争力,有利于打破国外优秀品牌垄断国内低压电器高端市场的局面,同时为公司电器元件产品扩大出口创造条件。 盈利预测与估值:在不考虑公司拟增发摊薄股本与购买资产的情况下,我们预计2015-2017年归属母公司股东净利润为18.77亿、21.28亿、24.47亿元,EPS分别为1.43/1.62/1.86元,同比增长2/13/15%。假设公司资产收购和募集配套资金完成后,我们预计公司2016-2017年的净利润为28.28亿、31.97亿元,摊薄后EPS为1.50元、1.70元。考虑到正泰在低压电器领域的品牌地位、诺雅克新品牌开始放量、公司海外销售增长迅速、同时公司开始战略布局新能源、新材料、电动汽车充电、智慧城市领域,拟重大资产重组打造光伏新能源龙头,维持公司“买入”的投资评级,给予目标价35元,不考虑购买资产和摊薄对应于2016年22倍PE。 风险提示:宏观经济持续下行、大宗商品价格上行。

投资要点 公司全资子公司拟收购深圳市充电易科技有限公司20%股权:公司全资子公司深圳永晟与深圳市国电能投资合伙企业(有限合伙)(简称“国电能投资”)签署了《股权转让协议书》,深圳永晟拟以自有资金收购国电能投资持有深圳市充电易科技有限公司(简称“充电易科技”)的20%股权,本次交易价格为人民币1元。本次交易前,国电能投资占有标的公司45%的股权,国电能投资应出资人民币2250万元,但是至今尚未履行实缴义务,故国电能投资将其占标的公司20%的股权以人民币1元转让给深圳永晟。 充电易科技以电动车充电设施为主营业务:充电易科技成立于2015年9月21日,是一家开展电动车充电设施的安装、运营、维护、电动车配件的维修保养及新能源汽车充电设施运营的公司。经营范围包括:一般经营项目:电动车充电设施设计;充电技术的开发、技术信息咨询、技术转让、技术服务;充电设备的批发、销售、租赁(不含金融租赁);充电项目的投资;经营电子商务(涉及前置性行政许可的,须取得前置性行政许可文件后方可经营);网络商务服务、数据库服务、数据库管理(以上项目涉及前置性行政许可的,须取得前置性行政许可文件后方可经营);电动车配件、日用品的销售;电动车租赁服务(不含金融租赁)。许可经营项目:电动车充电设施的安装、运营、维护;电动车配件的维修保养;新能源汽车充电设施运营;机动车停放服务。 合作伙伴实力雄厚,各方强强联合、优势互补:国电能投资成立于2015年3月12日,此前已与比亚迪、科陆电子合资成立深圳市深电能售电有限公司(国内最早成立的售电公司之一),有望率先参与售电业务、享受电改红利。深圳市前海亿车科技有限公司(简称“亿车科技”)是一家致力于利用移动互联网和大数据技术解决城市停车难的高科技创新企业,面向全球提供领先的路边临时占道停车管理与路外停车场收费管理运营一体化解决方案及车联网增值服务;其旗下的泊云(智慧停车运维服务云平台),是亿车科技潜心研发、面向城市停车运维管理和车主服务推出的整体信息化集成解决方案,实现了停车位数据采集、状态监控、停车位查找、用户注册、充值缴费、执法监管等多项创新功能,是ITS智能交通领域和IOT物联网领域的交叉创新典范。比亚迪是新能源汽车行业的领导者,掌握电池、电机、电控等核心技术,电动车国内市占率遥遥领先,有望为充电易科技带来强大的充电桩运营资源。深圳市沃尔奔达新能源股份有限公司(简称“沃尔奔达”)是一家专业生产具有自主知识产权的“沃尔奔达”(VERYPOWER?)品牌发电机组的企业,产品有10多个系列、100多个品种,配置原装进口发动机作动力,高品质发电机,形成柴油发电机组成套生产、研发、销售和服务的专业性企业,具有丰富的柴油发电机组设计、成套与维修经验,产品遍及全球各地及各行业。由此可见,合作伙伴实力雄厚、各有所长,各方强强联合、优势互补,有望将充电易科技做大做强。 行业支持政策密集出台,充电设施“十三五”市场空间巨大:继2015年10月9日国务院办公厅下发《关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》之后,国家发改委、国家能源局、工信部、住建部等四部委近期联合下发《电动汽车充电基础设施发展指南(2015-2020年)》,按照适度超前原则明确充电基础设施建设目标:到2020年,新增集中式充换电站超过1.2万座,分散式充电桩超过480万个,以满足全国500万辆电动汽车充电需求;优先建设公交、出租及环卫与物流等公共服务领域充电基础设施,新增超过3850座公交车充换电站、2500座出租车充换电站、2450座环卫物流等专用车充电站;积极推进公务与私人乘用车用户结合居民区与单位停车位配建充电桩,新增超过430万个用户专用充电桩,以满足基本充电需求,鼓励有条件的设施对社会公众开放;合理布局社会停车场所公共充电基础设施,按照适度超前原则,新增超过2400座城市公共充电站与50万个分散式公共充电桩,以满足临时补电需要;结合骨干高速公路网,建设“四纵四横”的城际快充网络,新增超过800座城际快充站,以满足城际出行需要。行业支持政策不断,充电设施“十三五”市场空间巨大,充电易科技有望直接受益。 增发申请已获审核通过,未来光伏电站装机规模超预期空间较大:公司光伏电站项目接连落地,截至2015年三季度末,公司已并网发电项目约38MW,在建项目187.2MW,其他已备案与拟收购项目221.07MW,储备总规模(含在建、备案、拟收购)超过1GW。公司拟增发募集资金在浙江、安徽、四川三地加码200MW分布式光伏,显示出公司转型光伏电站运营商的坚决态度;目前增发申请已经获得中国证监会发行审核委员会审核通过。公司在2014年制定了三年内实现装机并网发电1GW的基本目标,我们认为超预期空间极大。 打造能源互联网+金融的双重平台:光伏电站项目投资强度大、资金密集,有着金融产品的属性,除通过银行一般授信外,公司有望积极开展项目融资、股权融资、融资租赁、并购基金、发行企业债、定向增发、众筹融资、资产证券化等资本融资渠道,充分发挥财务杠杆,在确保资金来源和资金安全的前提下,创新光伏电站的投融资模式,挖掘光伏电站的金融属性。公司与华为签署《框架合作协议》,计划借助现代数字通信、互联网、移动通信及物联网技术,通过云计算、大数据将新能源电站与互联网有机融为一体,致力打造出一个全新的能源生产和消费、投资和融资生态系统,实现绿色低碳生态的互联网金融平台。公司计划积极推进以微网为中心,按区域大园区整体规划、整体开发,以微网技术形式接入电网中并网运行,提高分布式电站的利用效率和参与电力市场的能力,减少分布式电源的间歇性对电力系统的影响,提高运行能力和供电可靠性,提高效率同时提高投资收益。此次进军充电设施业务,有助于公司进一步优化产业链,完善能源互联网布局,凸显平台特质。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.17元、0.75元和1.16元,对应PE分别为168.2倍、38.4倍和24.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价34元,对应于2016年45倍PE。 风险提示:地面电站备案或发电量不达预期;分布式项目推进不达预期;融资不达预期;传统业务复苏不达预期;新业务布局不达预期。

公司拟合资设立互联网证券与互联网金融服务子公司:公司拟与江苏梦兰集团有限公司(简称“江苏梦兰”)、北京包茂投资顾问有限公司(简称“北京包茂”)共同出资成立苏南互联网证券服务有限公司(简称“苏南互联网”);其中公司拟以自有资金出资2.5亿元,持有苏南互联网50%股份;江苏梦兰、北京包茂拟各出资1.25亿元,各持有苏南互联网25%股份。苏南互联网注册地址为苏州工业园区展业路18号中新生态科技城A栋二楼206单元;经营范围包括资产证券化商务信息咨询(不含证券投资咨询),财务顾问及财务咨询,互联网金融信息咨询,软件设计与开发,大数据采集及分析处理,系统集成网络工程,企业信息化技术咨询、技术服务,资产管理。截至目前,苏南互联网所需各项许可证正在咨询申请办理之中,机构设置、人员招聘及业务开展正在筹备之中;苏南互联网未来将在北京、上海自贸区、苏南等地区设立多家分(子)公司,进一步提升公司的综合竞争力。 合作方各具优势,强强联合、整合资源:江苏梦兰始建于1972年,位于江苏省常熟市(与中利科技),在全国人大代表、全国道德模范、全国劳动模范钱月宝董事长的带领下,至今已发展成集家纺、电子信息、跨境油品项目、环保科技等多元产业为一体的现代企业集团,成为中国家纺行业“十强”龙头企业,连续十多年进入中国纺织行业销售、出口双“百强”、中国制造业500强行列,被工信部确定为“重点跟踪培育的自主品牌企业”,蝉联三届“全国文明单位”荣誉称号。北京包茂成立于2014年4月14日,注册地址为北京市东城区南竹杆胡同2号银河搜候中心5层20616-A0361,经营范围包括投资咨询、资产管理、投资管理、经济贸易资讯、企业策划、企业管理资讯,预计在金融领域具有一定的资源与专业优势。公司此次合资设立苏南互联网是为适应向创新型业务发展的需求,顺应国家“十三五”发展规划,结合自身战略发展目标,借助自身与江苏梦兰、北京包茂的资源优势,进行全面有效的整合,开拓互联网证券、互联网金融服务等业务,确保公司可持续发展和培育新的利润增长点。 践行“一带一路”,泰国一期500MW光伏电池组件产能投产:2015年11月8日,公司子公司中利腾晖的全资子公司泰国腾晖一期500MW光伏电池、500MW光伏组件在泰中罗勇工业园区正式投产,成为中国在泰国首家正式投产的规模型、科技型光伏电池及组件工厂。随着中国“一带一路”的创新发展,公司积极响应国家号召,快速拓展海外业务。此次泰国腾晖的投产有助于公司进一步开拓东南亚及全球光伏业务,实现规模经济效益,并有效规避“双反”;公司光伏产业链将得到进一步优化,光伏业务的综合竞争力将得到进一步提高。 光伏业务快速推进,创新业务蓬勃发展:公司已成为国内光伏电站龙头之一,2015年全年预计建设并网电站超过1GW,实现转让规模800MW,电站业绩有望于2015年第四季度集中释放;为有助于开展光伏电站的运营管理业务,公司通过“线上+线下”相结合的方式,采用“互联网+”创新商业模式,借助华为技术已着手建立适用于2GW光伏电站的互联网远程监控系统。与此同时,公司还积极布局智能自主网设备与特种电子设备业务、金属3D打印业务、节能及微电网业务等,加上此次的互联网证券与互联网金融服务,公司创新业务超预期空间较大,不仅可以为公司培育新的业绩增长点,还有望提升公司的整体估值水平。 拟增发融资不超过25亿元,限制性股票激励计划保驾护航:公司已发布增发预案,拟以22.48元/股的底价非公开发行不超过1.17亿股,募集资金总额不超过25亿元,用于投资371MW光伏电站项目;此外,公司近期还通过短期融资券、公司债券的方式解决融资问题。公司已向87名激励对象首次授予394万股限制性股票,授予价格14.61元/股;限制性股票激励计划将为公司发展保驾护航。2015年7月10日,公司发布《关于公司维护股价稳定措施的公告》,公司董事、高管在股票复牌后6个月内拟增持不低于300万股;截至2015年三季度末,相关人员已通过二级市场、股权激励等方式增持245.6万股。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.86元、1.07元和1.37元,对应PE分别为21.7倍、17.4倍和13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价25元,对应于2016年23倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;新业务布局不达预期;融资不达预期。

投资要点 公司全资子公司拟出资2.5亿元认购中机清能23%的股份:公司全资子公司天利投资拟出资2.5亿元认购中机国能清洁能源有限公司(简称“中机清能”)1.20亿元的增资,增资完成后将持有中机清能23%的股份。协议签署后15个工作日内,天利投资一次性支付50%的增资价款;中机清能在收到50%的增资价款后30个工作日内,办理完毕商务部门审批、工商变更登记手续;工商登记完成后5个工作日内,天利投资向中机清能一次性付清剩余增资款。本次增资完成后,中机清能董事会应由5名成员组成,其中中机电投委派3名董事,中日基金委派1名董事,天利投资委派1名董事。 中机清能布局热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域:中机清能凭借其强大的项目拓展能力与丰富的行业资源,以稳定的BOO/BOT业务模式发展清洁能源,形成以热电联产、垃圾发电、光伏发电、工业节能发电为主,其他分布式清洁能源共同发展的产业结构,致力于解决大气污染问题,走具有良好社会效益与经济效益的大气治理道路,实现四位一体的产业循环经济。目前中机清能已经初步形成了热电联产、工业节能发电和垃圾焚烧发电领域的布局。截至2014年12月31日,中机清能经审计的总资产为9.61亿元,归属母公司净资产为4.31亿元;截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入。 中机清能大股东背靠中国机械工业集团,资产丰富、实力强大:中机清能的大股东中机国能电力投资集团有限公司(简称“中机电投”)由中国机械工业集团有限公司旗下的中国能源工程有限公司和中机国能资产管理有限公司于2013年8月共同出资组建,专职负责中国机械工业集团的能源项目投资、建设及运营管理,并致力于新能源和清洁能源的开发利用,与国内众多的企业集团、电力建设集团、大型能源建设工程公司、高等院校和科研单位建立了广泛的战略合作。依托在能源项目投资领域的丰富经验和实力,中机电投在辽宁、重庆、四川、贵州、山东、江苏、浙江等多个省份参与能源项目投资、建设及运营管理,项目总装机已超过2GW,管理的资产超过100亿元。 中机清能2015-2017年累计业绩承诺3亿元:中机清能控股母公司中机电投及其实际控制人向天利投资共同连带承诺和保证,经审计的中机清能2015年度至2017年度三个完整会计年度合计的合并财务报表的实际税后利润(即按扣除非经常性损益前后孰低者,以下称“净利润”)不低于人民币3亿元,且在三个会计年度内应持续增长。如若中机清能2015年度至2017年度未能达到上述承诺业绩的90%,或者三年净利润未能实现持续增长,或者中机清能在2019年12月31日前未能实现合格IPO,公司有权选择由中机电投与其实际控制人将对公司的本次投资进行回购。回购价格以公司享有的经审计的净资产份额与公司所投资金按年化复利15%计算的本利扣除公司已收到的分红收益款后的金额孰高者确定。若中机清能未完成上述承诺业绩的90%,且公司未依据补充协议启动回购的情况下,中机电投与其实际控制人承诺按照支付补偿款时公司持有中机清能股权的比例对公司进行现金补偿。由于截至2015年6月30日,中机清能尚未形成营业收入,预计2015年内很难实现盈利;因此2016-2017年累计净利润应不低于3亿元,其中2016年净利润预计约1-1.5亿元。中机清能在此次增资的估值约10.87亿元,对应2016年PE约7.2-10.9倍;结合其2019年底之前IPO的计划与回购条款,估值较为合理。 投融资业务新项目落地,天利投资对外投资进程加快:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,此次投资中机清能标志着投融资业务新项目落地、加快推进节能环保领域投资布局,将公司新能源开发战略进一步拓展至节能环保领域,积极践行“美化环境,不止创造”的企业使命,推动公司可持续快速发展。预计天利投资未来有望继续加大投资力度,不断提升公司的发展潜力。公司根据自身发展战略和市场需求,确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标,年复合增速高达27.65%;我们认为,这一持续高增速需要投融资事业部给予强大支持。 风塔业务持续高增长,风电场业务具备核心竞争优势:风塔业务方面,由于全球风电行业回暖,尤其国内迎来抢装高峰,风塔需求旺盛。公司充分发挥自身在风塔领域的制造技术研究和质量保证优势,不断提升项目管理专业化水平,努力满足客户在中高端风塔产品上对质量、成本、周期和服务方面的需求;进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,加强大型陆上风塔和海上风塔产品的技术研发和市场开拓力度,持续提高公司产品的市场份额。风电场业务方面,新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初成功吊装,基本锁定下调之前的高电价;预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5亿元)为公司2016年业绩高增长奠定基础。国家能源局下发的“十二五”第五批风电项目核准计划(不含新疆、宁夏等单列地区),项目共计34GW,公司获得5个项目合计429.5MW,其中3个项目作为增发募投项目。公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,双方强强联合、优势互补,项目储备极其丰富,我们认为公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。 增发风电场项目核准在望,确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案,拟以14.70元/股的底价非公 开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区,消纳与送出条件良好;此前已进入核准计划,预计近期有望全部获得核准,确保非公开发行顺利推进。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.36元、0.60元和0.96元,对应PE分别为37.7倍、22.8倍和14.2倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。

投资要点 旷达控股与中欧盛世拟合资成立产业并购基金:公司控股股东、实际控制人沈介良先生100%控股的企业旷达控股集团有限公司(简称“旷达控股”)近日与中欧盛世资产管理(上海)有限公司(简称“中欧盛世”)签署了《苏兰养老医疗产业并购基金项目建议书》。中欧盛世拟成立专门的子公司(简称“盛世下属企业”)与旷达控股成立有限合伙企业(基金),其中盛世下属企业作为普通合伙人(GP),旷达控股作为有限合伙人(LP)。基金总规模为人民币3亿元,以全体合伙人实际承诺出资金额为准;旷达控股作为有限合伙人出资2.97亿元,盛世下属企业作为普通合伙人出资300万元。基金采取“3+1+1”年,即前2年为封闭投资期,后1年为回收期,在全体合伙人一致同意的情况下,可将投资期与回收期各延长1年,且基金自首次交割日起存续期最长不超过5年。基金投资范围包括但不限于境内外医疗养老行业标的公司、一级半市场定向增发项目、作为有限合伙人参与医疗养老行业风险投资或私募基金出资、作为有限合伙人投资其他医疗养老产业并购基金等;标的项目的主要退出方式为在同等条件下优先被旷达控股及上市公司并购退出。通过设立养老医疗并购基金,利用专业投资团队,为基金的全体合伙人谋求投资利益最大化;基金主要收益来自于项目收益,主要通过被投资企业的战略出售或上市后出售实现投资收益。 旷达控股与中欧盛世强强联合、优势互补:旷达控股为公司控股股东、实际控制人沈介良先生100%控股的企业,为沈介良先生的一致行动人。旷达控股持有公司股份984万股,占公司总股本的1.49%;沈介良先生持有公司股份3.43亿股,占公司总股本的51.79%;合计持有公司股份3.53亿股,占公司总股本的53.27%。根据中欧基金的官网,中欧盛世系中欧基金的控股子公司,成立于2013年9月,注册资本2000万人民币。中欧盛世专注于从事各类资产管理业务,与传统公募业务相比,其投资范围更广泛,费率结构更灵活,产品发行更快捷,更追求绝对收益和个性化产品设计的优势,为客户提供量体裁衣式的服务。截止至2015年第一季度,共发行34只标准专户和80只非标准类专户,资产管理规模约350亿元。双方强强联合,优势互补,有望将产业基金做优做强。 医疗养老产业发展空间巨大:我国医疗和养老行业处于激荡变革与发展的当口:一方面,国内传统制药领域正面临着医保控费、同质化仿制药竞争加剧的压力;同时,国家鼓励创新、让市场发挥资源配置的主导力量的力度前所未有;再次,我国人口老龄化已经进入快速增长的阶段,而养老设施及相关服务还存在大量供应缺口,因此养老医疗产业发展空间巨大。 上市公司在同等条件下对培育的相关企业或项目具有优先收购权:公告明确表述,经过培育的相关企业或项目,上市公司在同等条件下具有优先收购权,但是否收购存在不确定性。因此我们推测,为降低风险,相关企业或项目在上市公司体外进行培育,其中优质标的待培育成熟后有望注入上市公司,未来甚至有潜力成为公司的第三主业。 养老医疗与汽车面料、光伏电站战略互补,实际控制人眼光独到:公司以汽车面料业务起家并成为行业龙头,2013年战略转型光伏电站运营商以打造第二主业;目前转型成效显著,2015年前三季度两大主业利润贡献相仿。公司的汽车面料业务已进入成熟发展期;光伏电站业务正处于高速发展期,未来成长空间较大。前者具有劳动密集属性,后者具有资本密集属性且资产较重,而上市公司拟体外培育的养老医疗产业是知识密集型的轻资产行业,与目前两大主业战略互补,凸显实际控制人的独到眼光。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42元、0.73元和1.02元,业绩增速高达64%、74%和41%,对应PE分别为31.1倍、17.8倍和12.7倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年25倍PE。 风险提示:政策不达预期;项目资源不达预期;地面电站并网或发电量不达预期;融资不达预期。

投资要点。 公司2015年前三季度盈利3.77亿元符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入57.33亿元,同比增长619.50%;实现归属于上市公司股东净利润3.77亿元,同比增长151.55%,对应EPS为0.15元。公司三季度单季实现营业收入21.65亿元,同比增长281.27%,环比减少12.68%;实现归属于上市公司股东净利润1.89亿元,同比增长352.56%,环比增长61.27%,对应EPS为0.07元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为2.5-4.0亿元,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 公司预告2015年全年盈利6-7亿元:公司预告2015年全年盈利区间为6-7亿元,有望完成6亿元的业绩承诺;依此测算,四季度单季盈利区间为2.23-3.23亿元,同比减少95.92%-94.09%,环比增长18.37%-71.36%;公司年报业绩预告符合我们和市场的预期。 国内开工旺季来临,电池组件与系统集成直接受益:2015年3月,国家能源局印发的《国家能源局关于下达2015年光伏发电建设实施方案的通知》中确定了2015年全国新增光伏电站建设规模17.80GW的目标;2015年9月,国家能源局增加光伏电站建设规模5.3GW,要求各项目原则上应在2015年内开工建设,2016年6月30日前建成并网发电;加上“领跑者”计划,2015年国内迎来光伏装机大年,三季度已进入旺季,公司电池组件与系统集成业务均直接受益。三季度单季,公司综合毛利率达到15.45%,环比一、二季度的10.20%、8.79%大幅提升,拉动净利率升至8.72%,环比一、二季度的6.51%、4.72%亦显著提升。 三季度存货大幅减少,应收账款有所增加:2015年前三季度,公司期间费用率为4.71%,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.72%、1.67%、1.32%,处于行业较低水平。公司2015年三季度末资产负债率为90.83%,增发之后将大幅降低杠杆水平。公司2015年前三季度存货周转天数约22天,三季度末的4.14亿元存货较二季度末的8.85亿元大幅减少,预计主要因为三季度行业旺季来临,公司出货量较大所致;应收账款周转天数约168天,三季度末的52.53亿元应收账款较二季度末的38.92亿元有所增加;前三季度经营活动现金流为净流出7.15亿元。 拟发行股份购买组件资产并募集配套资金,已获证监会审核通过:公司拟以1元/股的价格向上海其印与江苏协鑫共发行20.23亿股,用于购买上海其印持有的江苏东昇51%股权和张家港其辰100%的股权、江苏协鑫持有的江苏东昇49%的股权;拟以1.26元/股向融境投资、裕赋投资、长城国融、辰祥投资和东富金泓非公开发行股份募集配套资金,发行股份不超过5亿股,募集配套资金总额不超过6.3亿元,用于张家港其辰在建项目的运营资金、支付本次并购交易的税费及中介机构费用,目前已获证监会并购重组审核委员会审核通过。拟注入资产将于2016年中期达成4GW组件产能(1GW普通产能+3GW高效产能),该产能在为公司提升电池组件市场份额以及盈利能力的同时,还可服务于公司的系统集成业务,和其他光伏电站设备及系统一起以系统集成的方式对外销售,有效降低公司系统集成业务的成本,促进集成业务的快速发展并提升公司的盈利能力。 积极布局系统集成等新业务,打造4.0多维度生态平台:随着光伏应用市场尤其是分布式应用市场的发展,系统种类多样化、复杂化,亟需光伏专业企业为客户提供量身定制化的光伏电站系统解决方案。公司致力于成为一站式绿色能源综合服务提供商,以技术研发为基础、设计优化为依托、系统集成为载体、金融服务支持为纽带、运维服务为支撑的一体化“设计+产品+服务”包提供商,通过上下游协同打通了光伏行业从硅料到电站的整个产业链,为光伏电站提供包括技术、设计、系统集成、金融服务、运维服务等在内的全产业链服务,构建了差异化的领先商业模式;公司将适时步入综合能源系统集成4.0时代,以客户需求大数据挖掘为基础,实现产品集成、技术集成、运维集成、金融集成、行业标准集成和产业集成,逐步完成从系统产品制造商向咨询服务商转变,从光伏系统集成商向综合能源系统集成商转变,从产品提供商向产品标准和服务标准提供商转变。 搭建业务合作平台,收购SolarBe布局能源互联网入口:公司分别在苏州、香港、宁夏设立分子公司,进一步拓展太阳能电站全套系统解决方案及为光伏电站建设提供融资、咨询、运维等业务。2015年6月投资设立全资子公司“苏州协鑫集成科技工业应用研究院有限公司”,下设工程技术优化中心、新型电池组件研发中心、储能及微网系统研发中心、能源互联网研发中心、综合能源系统集成研发中心、检测中心、实验中心,主要为公司在清洁能源综合集成(包括和分布式能源集成)一站式服务提供技术支撑,并同时研发高效产品(包括高效电池组件)、储能、微电网及能源互联网等关键技术和装备,为公司的发展提供新的增长点。 此外,公司还通过参股、收购一些外部公司,以尽快逐步完善新业务模式下的资源需求。2015年5月公司收购“北京光子国际会展服务有限公司”30%股份,获得光子国际旗下网络媒体(SolarBe光伏网站)、杂志报刊等传媒平台上的优势,将以SolaBe网络平台,结合协鑫的内部优势将SolarBe打造成为具有国内外影响力的清洁能源门户网站及平台,围绕能源互联网的入口展开布局;同时利用SolarBe网络平台在行业的影响力及渠道优势,推动公司综合能源系统集成一站式服务整体战略发展及品牌提升。 构建能源互联网生态体系,践行“一带一路”战略:公司目前已经推出适应分布式发展的“鑫阳光”平台是协鑫布局“鑫微网”的最基本单元。而针对能源互联网一个核心环节的储能,公司将积极推进储能技术的研发和应用,在户用、商用和电力储能三个方向进行开发,并将技术路线锁定在锂电、铅炭电池和钒钛液流电池三个技术方向。公司将以协鑫独创的“六位一体”智能化、信息化分布式综合能源微网技术,围绕绿能、储能、节能、创能、多能、微能进行布局,构建能源互联网中的局域网。而基于目前的市场发展态势,公司设立了苏州协鑫绿色工业园区发展有限公司,积极推进绿色小镇建设,积极推进综合能源系统集成业务,逐渐构建能源区域网。绿色城镇将带您一起加入生产和消费清洁能源的互联网新时代,走进绿色能源生活方式。 与此同时,公司积极响应“一带一路”战略,将通过在海外建立光伏产业园的国际合作新模式,逐步实现高科技集成与规模化、集约化、专业化的聚合,整体资源和基础设施的配置与共享,提高综合抗风险能力。在国际合作方面,将推进国家产业园之间的深化融合,携手光伏产业链上下游企业,共同开拓光伏新兴市场并建立综合性高科技能源产业园区。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.26元、0.36元、0.47元,对应PE分别为50.3倍、35.6倍、27.7倍,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示:光伏行业需求不达预期;光伏电站限电超预期;项目资源不达预期;融资不达预期;能源互联网布局不达预期。

投资要点 公司2015年三季报业绩同比增长20.41%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入22.15亿元,同比增长24.89%;实现归属于上市公司股东净利润9694万元,同比增长20.41%,对应EPS 为0.13元。公司三季度单季实现营业收入8.46亿元,同比增长9.59%,环比增长4.40%;实现归属于上市公司股东净利润4874万元,同比增长10.15%,环比增长30.72%,对应EPS 为0.07元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为0.95-1.30亿元,同比增长18.00%-61.47%,三季报业绩接近区间下限,符合我们和市场的预期。公司预告2015年全年盈利区间为1.1-1.5亿元,同比增长19.54%-63.01%;依此测算,四季度单季盈利区间为1306-5306万元,同比增长13.51%至361.08%,环比增长-73.20% 至8.86%;公司全年业绩预告符合我们和市场的预期。 光伏制造稳健发展,战略转型光伏电站运营商:公司对光伏制造板块主要是以稳定产能、降低成本、提高效率,努力保持市场占有率和盈利水平为经营策略。管理层较好地贯彻了经营策略,减少环节浪费,持续改进工艺,推行标准成本等手段,使制造业取得了稳健的发展。依据公司的经营发展规划,公司力争成为国内规模较大的、有一定知名度和影响力的光伏发电运营商。目前公司累计并网光伏电站超过510MW,前三季度预计贡献净利润3000万元左右。目前公司在建或拟建光伏电站超过500MW;公司拟以9.32元/股的底价非公开发行不超过4.11亿股(其中第一大股东爱康实业认购比例不低于10%),募集不超过38.3亿元,主要用于投资480MW 光伏电站项目,助推公司快速成为GW 级光伏发电运营商。 期间费用率有所提升,经营活动现金流大幅改善:2015年前三季度,公司期间费用率为16.50%,同比提升2.67个百分点,其中销售费用率降低0.04个百分点至2.57%,管理费用率降低0.09个百分点至4.64%,财务费用率提升2.81个百分点至9.29%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少12天至29天,应收账款周转天数同比增加53天至179天。公司2015年三季度末资产负债率为74.96%,处于行业较高水平,增发之后将有效降低杠杆水平。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入6661万元,同比2014年前三季度的净流出7716万元大幅改善。 打造光伏电站后市场平台,探索能源互联网、互联网金融等业务模式:围绕着光伏电站的金融属性提供咨询服务,利用公司较大规模的电站持有规模和积累的丰富的运维经验,公司积极筹划光伏电站后市场平台的打造,探索与光伏发电相关的能源互联网、互联网金融等业务模式。公司同华为开展打造智能光伏电站的合作,建立和部署全球化的光伏电站管理和运维中心,目前双方联合开发的集控系统已经上线,所有集控中心服务器调试工作已经完成,公司所有并网电站的集控数据将逐步接入,对新建电站争取在并网时点同步完成集控数据上传;此外,公司还与赣州磊鑫就其旗下20MW 光伏电站签订代理运维服务合同,迈出了电力代理运维的第一步。公司已经参股碳排放行业资讯类企业碳诺科技,同北京环境交易所达成合作意向,共同进行碳排放业务的开拓。公司目前已经完成“绿电宝”相关类别商标的注册,目前正在进行相关软件的开发和商业模式的搭建,并将尽快推出相关的金融产品;通过同本公司控股股东爱康国际控股有限公司子公司上海爱康富罗纳融资租赁有限公司的业务合作,为投资者和太阳能光伏发电企业搭建一个高效、直接的融资租赁桥梁。同时,公司还积极布局电站分级及评估平台、光伏电站相互保险平台。 拟在多地区成立售电公司,有望分享新一轮电改红利:随着新一轮电力改革的启动,电力交易市场将趋于多元化发展,售电侧市场的放开为公司在电力销售领域带来了新的发展机遇。作为国内规模较大的光伏发电企业,为适应电力体制改革,进一步加强对售电业务的专业化管理,提前布局售电市场,公司拟自筹资金16亿元分别在上海、青海、甘肃、内蒙古设立4家售电公司,每家注册资本4亿元;公司将根据售电公司的具体业务开展情况和实际需要,逐步进行资金投入。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS 分别为0.17元、0.54元与0.82元,对应PE 分别为69.2倍、22.6倍和14.9倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价15元,对应于2016年28倍PE。 风险提示:政策不达预期;电站备案或发电量不达预期;融资不达预期;新业务推进不达预期。

公司2015年三季报业绩同比增长68.48%符合预期:公司发布2015年三季报,前三季度实现营业收入15.34亿元,同比增长39.97%;实现归属于上市公司股东净利润2.36亿元,同比增长68.48%,对应EPS为0.29元。公司三季度单季实现营业收入5.97亿元,同比增长47.21%,环比减少2.56%;实现归属于上市公司股东净利润1.17亿元,同比增长211.93%,环比增长43.51%,对应EPS为0.14元。公司在半年报中预计前三季度盈利区间为2.10-2.52亿元,同比增长50%-80%,三季报业绩与其一致,符合我们和市场的预期。 公司预告2015年全年业绩同比增长60%-90%略超预期:公司预告2015年全年盈利区间为2.80-3.32亿元,同比增长60%-90%;依此测算,四季度单季盈利区间为4427-9673万元,同比增长26.19%-175.76%,环比减少61.85%-16.63%。公司全年业绩预告略超市场预期,符合我们的预期。 风塔业务持续高增长,单季毛利率创近期新高:全球风电行业回暖,尤其国内迎来抢装高峰,风塔需求旺盛。公司充分发挥自身在风塔领域的制造技术研究和质量保证优势,不断提升项目管理专业化水平,努力满足客户在中高端风塔产品上对质量、成本、周期和服务方面的需求;进一步深化与现有客户的战略合作伙伴关系,积极开拓与国内外新客户的合作,加强大型陆上风塔和海上风塔产品的技术研发和市场开拓力度,持续提高公司产品的市场份额。公司前三季度综合毛利率同比提升5.25个百分点至28.13%;三季度单季毛利率自2011年以来首次突破30%至31.22%,由此推断,公司风塔产品盈利能力显著提升。 新疆哈密300MW风电场开始吊装,未来装机规模或超预期:新疆哈密300MW风电场项目首台风电机组于2015年9月初成功吊装,基本锁定下调之前的高电价;预计2015年内有望并网发电,其极佳的盈利性(预计年贡献净利润超过1.5亿元)为公司2016年业绩高增长奠定基础。国家能源局下发的“十二五”第五批风电项目核准计划(不含新疆、宁夏等单列地区),项目共计34GW,公司获得5个项目合计429.5MW,其中3个项目作为增发募投项目。公司收购宣力控股剩余股权之后,扩充了新能源产业的团队规模,双方强强联合、优势互补,项目储备极其丰富,我们认为公司有望加快实现“在3-5年内完成至少2GW新能源权益装机规模”的发展目标。 增发风电场项目核准在望,确保非公开发行顺利推进:公司已发布增发预案,拟以14.70元/股的底价非公开发行不超过1.36亿股,募集资金不超过20亿元,其中16亿元投资3个合计330MW风电场,4亿元补充流动资金。该3个风电场位于山东与河南等中东部地区,消纳与送出条件良好;此前已进入核准计划,预计近期有望全部获得核准,确保非公开发行顺利推进。 投融资业务继续推进,四季度有望加大投资力度:公司投融资事业部以天利投资为平台,围绕节能环保、新材料、高端制造和金融服务等新兴产业持续开展投资布局,取得积极进展。2015年前三季度,投融资事业部完成多个对外投资项目,公司前期投资的多个股权投资项目已陆续完成股改并进入A股上市申请阶段;在高端制造、进口替代型新兴产业领域的投资项目也进入了在新三板市场挂牌上市的申请阶段。2015年前三季度,公司确认投资收益2426万元,预计天利投资贡献过半。天利投资四季度有望加大投资力度,预计将陆续有新项目落地,不断提升公司的发展潜力。公司根据自身发展战略和市场需求,确定将风塔及零部件事业部提升为新能源设备事业部,制定了用5年时间到2020年实现销售收入达到60亿元的新能源设备事业部“560”发展目标,年复合增速高达27.65%;我们认为,这一持续高增速需要投融资事业部给予强大支持。 期间费用率有所下降,经营活动现金流大幅改善:2015年前三季度,公司期间费用率为9.45%,同比降低1.63个百分点,其中销售费用率同比提升0.32个百分点至2.85%,管理费用率同比降低0.97个百分点至5.14%,财务同比费用率降低0.97个百分点至1.46%。公司2015年前三季度存货周转天数同比减少21天至81天,应收账款周转天数同比减少12天至114天。公司2015年三季度末资产负债率为54.32%,低于行业平均水平,增发之后资金将更加充足。公司2015年前三季度经营活动现金流为净流入1.27亿元,同比2014年前三季度的净流出5976万元大幅改善。 投资建议:在不考虑增发摊薄股本的情况下,预计公司2015-2017年的EPS分别为0.36元、0.60元和0.96元,对应PE分别为35.8倍、21.6倍和13.5倍,维持公司“买入”的投资评级,目标价18元,对应于2016年30倍PE。 风险提示:风电行业需求不达预期;海上风塔放量不达预期;风电场投资进度不达预期;融资不达预期。