投资要点: 业绩靓丽 收益质量良好。13年实现营收210.60亿,增74.38%;归属净利润27.15亿,同比增52.21%。每股收益2.05元,业绩靓丽。加权平均净资产收益率44.01%。拟向全体股东每10股派1.5元。 新城及城市地产业务均实现销售明显增长。公司销售共计374.24亿,增长77.07%。产业新城业务销售311.86亿元。城市地产销售59.16亿元,其他业务(物业、酒店)销售3.22亿元,分别较去年同期增幅达68.16%及192.73%。各项业务销售及结转增幅明显。 负债率偏低 费用控制水平提升。资产负债率较12年末下降1.96个百分点。扣除预收账款后资产负债率仅39.35%,负债水平在行业中偏低。13年度公司结算口径管理费用率、营销费用率分别为 5.46%和 4.15%,均低于 2012年费用率,费用控制水平提升。 新拓展园区4个 战略布局初见雏形。年内新拓展4个园区,委托开发建设面积共计达到约91平方公里。新增签约入园企业60家,新增签约投资额 395亿元。截止报告期末,公司期末储备开发用地规划建筑面积 779万平方米。后续持续较快发展得以保障。 预计14年销售仍能实现较快增长。公司预计 2014年销售额500亿元,销售同比增幅预计达33.7%。目标完成可能性较高。 估值与投资建议。公司园区开发能力在行业中领先,园区带动配套住宅销售需求,模式优势突出。城市地产业务也发展良好,业绩增长及毛利率令投资者满意。同时受益于京津冀一体化带来的机遇。看好公司未来持续较快的发展前期。预测14年--16年EPS分别为2.84元,3.82元和4.97元,对应当前股价PE分别为10.5倍,8倍和6倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。市场流动性意外收紧 园区开发及政策风险

投资要点: 业绩大幅增长五成。公司13年营收25.63亿,同比增36.47%。归属净利润3.18亿,同比升50.64%。基本每股收益0.75元。业绩符合预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税),送红股4股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 代理销售超3千亿全国布局基本完成。13年代理销售额3175亿元,成功跨过3000亿门槛,收入25.6亿元。其中代理销售业务结算收入18.6亿,占总收入比例达72.69%。代理毛利率34.45%。市场份额提升至3.9%,较2012年提高0.6个百分点。 顾问业务稳步增长。顾问业务在2013年实现收入4.73亿元,同比增长15.01%,占总收入比例18.47%,收入再创历史新高。 新业务稳步推进。金融业务方面,推广家圆云贷。全年放贷1.5亿,13年金融业务已进驻城市11个,覆盖项目197个,成交的物业价值8亿。资产管理方面,成功收购北京安信行,此外新签全委托项目8个,合同签约金额为1.04亿。新业务13年合计实现营收2.01亿,同比增长44.6%,占总收入比例7.88%。 募资4亿全部由高管认购新战略将加速落实。公司公告,以14.98元/股非公开发行股票募集资金4亿元,用于大数据的O2M平台建设项目。非公开发行股份全部由公司高管认购,彰显管理层对公司持续较快发展的信心。这将进一步提高公司资本实力,落实公司未来的发展战略,进一步增强公司未来发展潜力。 估值与投资建议。预测公司14年--15年EPS分别为0.98元和1.24元,对应当前股价PE分别为17倍和14倍。当前估值仍有一定幅度上涨空间。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。代理收入下降互联网平台建设较慢

净利润增长近两成七 业绩理想。公司13年营收325.68亿,增长28.74%;归属净利润42.02亿,增长26.64%;基本每股收益2.45元。公司公告拟每10股派4.80元 (含税) 现金股息,每10股以资本公积转增普通股5 股。 房地产销售符合之前预期。公司实现销售面积274万平米,签约金额432亿,销售额符合之前预期。全年商品房结算收入 302.07 亿,增长达31%;结算毛利率为28%,较12年下降4个百分点,主要是销售产品结构有所调整影响。 新增投资性物业10万平 未来租赁收入提升空间较大。年内公司位于深圳海上世界的项目部分竣工转入投资性物业,新增投资性物业达10万平米。合计实现租赁收入 7.7 亿元,但增幅仅6%;累计出租面积达 909.9万平米,出租率76%,下降5个百分点。 13年积极拿地 土地储备丰富 布局合理。13 年公司在项目拓展方面斩获颇丰,新增权益面积497万平米。截止期末项目储备超 1300 万平米,我们相信公司未来以继续深耕固有城市为主,以更好地提升利润率。 负债水平合理 整体融资成本优势凸出。期末公司资产负债率为70.97%,较年初下降2.1个百分点;扣除预收账款后负债率为43%;年末净负债率为16.5%,负债水平合理。综合资金成本5.23%,下降0.76个百分点,整体融资成本大幅低于行业平均,优势凸出。 总结与投资建议。预测公司14年--15年EPS分别为3.0元和3.78元,对应当前股价PE分别为5.5倍和4.5倍;PB为1.07倍,估值较低。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。地产销售速度低于预期 市场流动性意外收紧

业绩大增三成五 净资产收益率超30% 业绩靓丽。13年公司实现营收191.71亿元,增长42.9%;归属净利润29.06亿元,增长35.8%;基本每股收益1.55元。年内净资产收益率高达30.51%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(含税)。 销售情况理想 14年业绩增长有保障。全年签订商品房面积437万平米,金额270亿,同比分别增39.64%和49.54%。结算收入185.93 亿,同比增42%。公司全年销售理想,期末还有363.96万平米已售未结,合同金额合计221.53亿元,14年业绩增长有保障。 积极布局重点城市 介入一级整理市场。公司先后在南京、廊坊、湛江、成都、沈阳、蚌埠、邯郸、临沂、长沙、聊城、唐山、秦皇岛等地新取得权益土地建面574.64万平米,新增项目平均楼面地价1959元/平米。截至报告期末,土地储备建筑面积2147万平方米。同时与长沙地方政府签订协议,介入土地一级整理市场。 新一轮股权激励将展开 新利润增长点得以培育。公司09年股权激励计划第二期行权顺利完成,第三期行权在14年8月展开。13 年通过收购秦皇岛项目介入旅游地产,14 年初又通过与湖北神农架区政府、黄山市黄山区政府签订旅游综合开发投资协议,进入旅游休闲度假项目;还积极加大商业开发力度,将文化和娱乐体验植入商业综合体。新的利润增长点逐渐得以培育。 总结与投资建议。公司13年销售录得较快增长,业绩靓丽。相信未来销售去化仍会相当理想,支撑业绩快速增长。公司在北京周边土地储备丰富,受惠于京津冀一体化政策带来的利好。预测公司14年--15年EPS分别为2.03元和2.69元,对应当前股价PE分别为5倍和4倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。地产销售速度低于预期 市场流动性意外收紧

13年归属净利润同比增长约13%。公司13年实现营收46.1亿,同比升49.89%;归属净利润6.96亿,同比增12.79%;基本每股收益0.52元。公司拟每10股派发现金红利1.55元(含税)。而由于14年第一季度可结转面积将较13年同期大幅减少,预计一季度业绩同比降下降50%-80%。 结转收入大幅提升 但毛利率下降明显。1公司全年累计完成房地产销售结转面积35.37万平米,结转收入45.30亿元,分别较去年增长27.50%、52.17%。但公司房地产销售整体毛利率为32.93%,较12年毛利率下降11%,毛利率下降较明显。 积极增加土地储备 提速发展值得期待。13年公司竞得东莞、天津、南宁3宗土地,同时与深圳地铁集团合作开发深圳横岗地铁项目。全年累计新增土地储备总建筑面积约58万平米,土地总投资约22亿元。 国资地产资源整合平台 大股东进一步增持可能性较高。公司控股股东为深圳国资委。13年年初,深圳国资委旗下的地产开发平台--深长城,其19.75%的股权被国资委转让,这相当于深圳国资委放弃了深长城的实际控制权。因此深振业在国资委地产资源整合中的平台地位更为凸出。未来一段时间国资委进一步增持公司股权,以获取公司完全决策权机会也较大。这将支撑公司股价。 总结与投资建议。在国企改革背景之下,公司获得资金、项目支持,通过股权激励或其它改革激励机制提升公司运营效率及盈利水平预期也增加。估值提升值得期待。预测14--15年EPS分别为0.60元和0.77元,对应当前股价PE分别为7倍和5.5倍。给予公司“推荐”投资评级。 风险提示。地产开发销售速度低于预期 国企改革步伐缓慢

投资要点: 13年业绩稳定增长。公司13年实现营收282亿,同比增26%;归属母公司股东净利44亿,同比增15%;期末合并资产总额879亿,增长20%;每股收益 0.61元。拟每10股派发现金红利0.7元(含税)。 接待旅客量提升12% 旅游综合业务增幅令人满意。13年全口径游客接待量2923万人次,增长12%,创历史新高。旅游综合业务营收132.9亿,增长27.04%,毛利率达49.24%,较12年提升3.86%。 房地产销售提升 但毛利有所下降。公司房地产业务以“快”字方针应对调控,加快施工进度和推盘节奏,较好的把握住了市场机会,实现收入提升。报表显示13年房地产业务营收142.95亿,同比增27%,销售毛利率58%,下降1.84%。截止13年末,旅游综合业务配套地产储备权益面积约466万平方米,房地产业务储备权益面积约318万平方米。14年计划可售面积约159万平米。预测房地产销售金额约250亿,同比增长9.5%。 旅游产业链条形成 全国布局稳步推进。公司是中国主题公园产业的开创者和领跑者,目前已经形成了以旅游景区为主体,文化科技、文化演艺、旅游衍生品和旅行社等共同发展的文化旅游产业链条。公司于2000年后加快全国拓展的战略布局,扩大了经营规模,提高了在全国市场的占有率和影响力。其中预计北京欢乐谷三期大馆项目和上海欢乐谷欢乐海洋项目今年暑期将开放,进一步促进景区业绩提升。 估值与投资建议。预测公司14年及15年EPS分别为0.73元和0.94元,对应当前股价PE分别为6倍和5倍,估值偏低。维持公司“谨慎推荐”投资评级。 风险提示。地产销售变慢 游乐园竞争加剧收入低于预期

业绩增长理想 派息率大幅提升。13年实现营收1354亿,同比增31%;归属净利润15.12亿,同比增20.46%,基本每股收益1.37元。业绩增长理想。13年度分红派息,每10股派送4.1元,股息同比增长127.8%。派息率高达30%,较12年15.8%的比例提升近一倍。 年度销售金额高达1700亿 但整体结算毛利下降较明显。13年销售面积1489.9万平,销售金额1709亿,分别增长15%和21%,年度销售金额再创新高。结算毛利22.31%,较12年下降3.53个百分点。但净资产收益率仍然保持在历史上的高点,与2012年持平。 探索轻资产运营模式 努力提升净资产收益率。13年获取项目中,约66%的项目为合作、联合方式获取。未来更倾向于在合作项目中不控股,但通过输出管理和品牌,以轻资产模式支持更大的经营规模,获得更大的市场份额,同时提净资产收益率。另外,这一模式也更利于公司摆脱过分依赖股权融资来支撑增长,提升回馈股东的能力,从而更能获得资本市场青睐。 估值与投资建议。万科13年整体经营情况维持行业领先状态,销售及结算增长维持较理想水平。但毛利率有一定幅度下降,这与行业整体状况一致。我们认为公司未来将通过提升生产、经营、管理效率,压缩控制成本,同时以轻资产运营模式,以求提升资产回报率。同时公司积极寻求海外融资,获得一定比例的低成本资金,优化负债结构,在业内也相对领先。未来B股转H股成功,公司更能对接香港成熟资本市场,助其加快国际化步伐,也将有利刺激公司在A股中估值的提升。预测14-16年EPS分别为1.61元,1.93元和2.25元,对应当前股价PE分别为4.5倍,4倍和3倍,估值跌破历史最低水平,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控高于预期 销售低于预期

投资要点: 13年核心经营收益增速理想。13年实现营业收入82.25亿元,同比增加31.48%,归属母公司股东净利润12.77亿,同比上升53.79%,增幅较大;归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润6.71亿,同比增长15.45%,显示核心经营收益增速也理想。 房地产业务销售增长明显。13年共实现合同销售面积25.41万平方米,合同销售额39.07亿元,实现结算面积26.93万平方米,同比分别增长77%,14.3%和66.2%;实现主营业务收入45.94亿元,同比增长56.09%;实现净利润7.12亿元。销售增长明显。 整体负债水平及融资成本合理但短期资金压力较大。期末公司资产负债率为61.27%;扣除预收账款后负债率为51.07%。负债水平与行业平均相约。但期末手持货币资金9.07亿,短期资金压力较大。其房地产业务融资余额为21.03亿元,加权平均融资成本年化利率为9.87%。整体融资成本维持在合理水平。 积极增加土地及开发项目资源。13年开复工面积为141.4万平方米,超过年初制定的目标。公司全年合计增加土地建面约62.3万平米,为后续持续开发补充资源。同时将与龙岩经济技术开发区管委会合作完成龙岩陆地港片区内面积约5100亩开发用地的土地一级开发项目。开发项目资源相对丰富。 积极扩展金融业务有助提升公司估值。公司已参股福建武夷山市华兴小额贷款股份有限公司、福建莆田荔城区华兴小额贷款股份有限公司;投资入股富滇银行尚待相关监管机构核准。公司积极扩展金融相关业务,多元化发展有助提升公司估值。 估值与投资建议。预测14-16年EPS分别为1.1元,1.21元和1.59元,对应当前股价PE分别为5倍,4.5倍和3.5倍。维持公司“谨慎推荐”投资评级。

13年全年销售增速有所回落。公司13年全年实现销售面积274.06万平,实现销售金额431.97亿,同比分别增长10.7%和18.7%。销售增速较前两年有所下降。也低于行业平均销售增速。 预计14年销售增速将提升至25%。13年末公司可售存货约350亿预计14年新推货量550亿,总可售货值达900亿。根据13年约6成去化率测算,14年销售将达540亿以上,同比增长达25%,增速提升 业绩锁定性高 未来稳定增长有保障。截止三季末,公司预收账款达346.73亿,销售结算234.7亿。我们预测公司13年及14年营业收入分别为320亿和405亿,同比增长均为26%左右。而公司四季度签约销售117.83亿,预计年末公司预收账款将达464.56亿,锁定13年预计全年业绩及14年业绩9成以上,未来业绩稳定增长有保障 产品结构将逐步改善。公司产品结构中,当前刚需、改善及大户型比例约为3:3:4,预计14年中小户型比例增加,可售中三类户型比例将达3.5:3.5:3,未来可逐步改善到4:4:2更合理水平。产品结构逐步改善,将有利支撑公司未来销售去化率的稳定及上升。 加强与投资者的沟通 显现对市值管理的重视。14年开始销售及项目获取数据披露更改为每月一次。这显现出公司将更愿意坦诚、公开的与投资者交流公司营运、经营等情况,对投资者是好事。相信管理层对公司市值管理仍是相当重视,并将会有所加强。 估值与投资评级。预测公司13年--15年EPS分别为2.48元、3.15元和4.12元,对应当前股价PE分别为7.5倍、6倍和4.5倍,估值跌至历史最低水平。13年P/B 也仅1.11倍。公司当前被低估,维持“推荐”投资评级。 风险提示。销售增速低于预期 政策调控超预期收紧

投资要点: 代理销售额增速超5成 市场份额提升明显。13年累计代理销售额3175亿元,增长50.40%。全年代理销售突破3000亿,保障后续盈利快速增长。预测13年市场占有率将进一步提升至4.3%-4.5%。预测四季末未结代理收入约20.5亿,已锁定13年业绩及14年预测收入约三成,代理销售业务发展令人满意。总的来说,公司代理销售收入占公司总收入比例约七成,当前主业稳步较快发展,市场占有率提升明显,未来业绩及公司规模稳定上升值得期待。 O2M模式启动 提升想象空间巨大。公司证券简称由原“世联地产”变更为“世联行”。其在发展战略上作出新部署,积极扩宽盈利范围、优化盈利模式正式启动。基于大数据及移动互联网技术迅速发展,公司看到通过新技术,结合本身的有效资源,更好地整合房地产综合服务产业链与资源的必要性与商机,具备很强的战略发展目光。公司多维一体化立体服务体系初步形成,未来提升的想象空间巨大。 公司继续积极布局金融服务业务。12年完成对盛泽金融并购,世联金融正积极探索利用主业机构客户和小业主资源发展房地产金融增值服务的新模式。13年上半年金融服务业务合计收入3408万,占公司总收入约3个百分点。同时对世联信贷进行股权收购暨增资,进一步加大金融服务业投入,继续做大该业务值得期待。 总结与投资建议。公司集销售代理、顾问策划、房地产资产管理、金融服务、估价等多维一体化服务体系,业务布局从“节点”提升至“链条”。看好其发展前景,上调公司盈利预测,预计13年--14年EPS分别为0.77元和0.98元,对应当前股价PE分别为23倍和18倍。维持公司“推荐”投资评级,建议投资者积极关注。 风险提示。房地产代理销售或公司新业务发展低于预期

投资要点: 13年销售增速约20% 令人满意。2013年 1-12月,公司实现签约面积 1064.37万平方米,同比增长 18.11%;实现签约金额 1252.89亿元,同比增长 23.15%。公司销售情况理想,录得稳定增速,为以后年度的业绩增长奠定基础。 13年业绩增长符合预期。公司业绩快报预测,13年全年将实现营业收入923.33亿,同比增长34%;实现营业利润160亿,同比增长19.5%;归属于上市公司股东净利润107.6亿,同比增长27.63%。基本每股收益1.51元。业绩增长符合预期。 14年销售将保持稳定增长。我们预计,公司14年总可售货值将达2000亿左右,其中存量货值400亿,新推货量约1600亿,以75%去化预测,全年销售额将达1500亿,同比增长19.8%。而13年整体毛利率预计约33%,有所下滑,主要仍是由于部分结算为11年降价销售的项目,加上普通商品房比例增加所致。预测13年毛利率将实现触底,14年整体销售毛利率将保持稳定或小幅上升。 积极拿地补充库存 获取项目整体质量较好。公司13年全年拿地仍较为积极。我们测算公司13年全年权益拿地金额约450亿,占全年销售回款金额约36%。当中,大部分项目处于楼市供需情况健康的一二线及二三线城市,项目整体质量较好。同时拿地成本也较合理,平均楼面地价低于3000元/平米,而公司当前销售均价约1.15万元/平米,未来项目利润得以保障。 总结与投资建议。预测公司13、14年EPS分别为1.51元和1.95,对应当前股价PE分别为5倍和4倍,估值已经跌至历史新低,建议投资者积极关注。 风险提示。政策调控高于预期 销售及发展低于预期

前三季归属净利润增长21%。前三季营业收入634.2亿,同比增37.48%;归属净利润61.6亿,增21.27%。基本每股收益0.56元。 销售及结算稳步推进 未来增长无忧。第三季销售面积382.3万平,金额448.2亿,同比分别增25.2%和32.7%。1-9 月公司累计实现销售面积1098.7万平,销售金额1285.0亿元,同比分别增长21.0%和33.4%。期末尚有1737.7 万平已售资源未竣工结算,金额约1928.6亿,较13年初分别增长28.3% 和34.3%,公司未来业绩增长无忧。 土储充足 开工量大幅增长。第三季新增权益建面约775万平。期末规划权益建面约4568万平,满足未来两到三年开发经营。预计全年实际开工量将超过年初计划,竣工量将与年初计划基本持平。 毛利率继续下降 短期资金仍偏紧。前三季销售毛利率及销售净利率分别较去年同期继续下降,与行业整体情况一致。期末扣除预收账款后其它负债占总资产比例41.5%;整体负债水平合理。手持货币资金370.6亿,短期资金仍偏紧。 总结与投资建议。万科三季度销售及结算稳步推进,当前土储丰富充足,开工量提升,保障未来稳定的货源支持销售增长。前三季业绩释放理想,预计全年业绩增幅将高于三季度水平,在公司当前约1500亿体量下,20%以上的增速实令人满意。而在当前行业格局为强者恒强、集中度提升,行业调控下普通商品房成为销售主流,以及政府越来越重视住宅产业化等背景下,公司优势将得以持续。上调13-14年盈利预测至EPS分别为1.40元和1.79元,对应当前股价PE分别为8倍和6倍,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控高于预期 销售低于预期

前三季业绩增长20.71% 增幅有所放缓。公司1-9月实现营业收入442.69亿,同比增长41.40%;实现营业利润70.1亿,同比上升11.35%;归属于上市公司股东净利润46.11亿元,同比增长20.71%,增幅较中报时的35.7%有所下滑。基本每股收益0.65元。 销售平稳增长 今明两年业绩已全锁定。第三季度,公司累计实现房地产签约销售面积225.45万平方米,销售签约金额250.23亿元,同比分别下降2.55%和1.22%。1-9月,公司共实现房地产销售签约面积787.48万平方米,销售签约金额886.68亿元,同比增长17.68%和17.24%。销售录得平稳增长。而三季末公司账上预收账款达1253亿,13、14年全年业绩经已锁定。 开发稳步推进。1-9 月新拓展项目43个,新增容积面1501 万平。累计新开工1209 万平,竣工660 万平,在建面积 3992 万平,分别同比增26.2 %、55.7%和21.9%,公司新开工面积大与签约销售面积,开发增速明显,支持后续销售及业绩的进一步提升。 总结与投资建议。公司销售增速及开发稳步推进,预计四季度推盘进入高峰期,将带动销售增幅进一步提升。在行业整体受调控影响之下,公司也难免出现销售毛利率及净利率下降的情况。但公司凭借规模、品牌知名的优势,融资渠道及融资成本优势,高周转的销售策略,在行业集中度提升下能更好地抢占市场份额,实现强者恒强,强者更强的格局。三季末公司预收账款达1253亿,13年及14年业绩增长无忧。上调公司13年--14年EPS至1.49元和1.95元,对应当前股价PE分别为6倍和4.5倍,估值较低,维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。政策调控高于预期 销售低于预期

投资要点: 前三季业绩大增提速发展显现。前三季共实现营业收入9.87亿,比上年同期增长683.81%;实现营业利润2.51亿,同比也大增1041%;归属于上市公司股东净利润为1.73亿,比上年同期增长1330.32%;基本每股收益0.18元。业绩增幅较大,主要由于本期可结转的销售收入较上年同期增加明显,公司提速发展显现。 预计全年业绩增幅明显。预计全年可结转物业较上年大幅增长,13年全年归属上市公司股东净利润5.35亿至7.13亿之间,同比增长20%-60%,业绩增幅明显。 负债偏高短期资金较紧张。三季末公司资产合计73.8亿,负债合计51.3亿,资产负债率69.5%。扣除预收账款后其它负债占总资产66.2%,负债水平在行业中偏高。公司手上持有货币资金9.86亿,为短期负债与一年内到期长债的0.69倍,短期资金较紧张。 背靠大股东未来资金及资源获取能力大幅提升。截止9月末,水电地产受让南国置业股份合计38526万股,占比39.92%,成为公司第一大股东。而许晓明先生持有公司30.97%股份,成为第二大股东。水电地产成为南国置业第一大股东,增持速度超出市场预期,显示水电地产看好公司经营运营能力,同时积极利用其商业地产平台做大做强业务的意愿。后续南国置业获得资金及优质资源能力大大提升,提速发展可期。 总结与投资建议。背靠实力雄厚的央企,公司自身发展瓶颈被大大的突破。未来跨区域布局,提速发展值得期待。我们看好南国置业的发展前景。预测13年--14年EPS分别为0.70元和0.93元,对应当前股价PE分别为11倍和8倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售及提速发展低于预期

前三季归属净利润合计同比增长达138.41%。前三季合计实现营业收入17.2亿,同比增长51.11%;归属上市公司股东净利润合计2.04亿,同比大涨138.41%;基本每股收益0.48元。业绩大幅增长,主要由于报告期公司代理业务收入同比增长达63.43%,确保了盈利的增长,同时也由于上年同期公司盈利基数偏低。 代理业务贡献收入占比最大。各业务营收贡献占比中,代理业务仍稳居首位。1-9月代理业务实现营业收入12.5亿,占总收入比例达七成二,而收入也同比大增63.43%。顾问业务实现收入3.2亿,占总收入比例19.04%,收入较去年同期增长17.74%。 代理收入锁定业绩 全年增长明确。公司未结代理销售额约1707亿,将在未来3至9个月为公司带来约13.2亿元的代理费收入;其中100%控股子公司未结代理销售额约1553亿元,将在未来的3至9个月为公司带来约11.6亿元的代理费收入。代理业务增长较快为拉动业绩的主要原因。而预测13年全年公司将实现归属净利润2.75亿至3.38亿之间,同比增长达30%-60%,全年业绩增长明确。 回款情况良好 经营活动现金流有所增长。公司资产负债率22%,较去年同期下降9.3个百分点。整体看,公司为轻资产运营企业,负债水平并不高。而本期经营活动产生的现金流量净额录得增长,主要因为本期公司的业务收入回款情况良好。 总结与投资建议。当前代理业务回款良好,未结代理收入超1500亿,业绩锁定高。预测13年--14年EPS分别为0.81元和0.98元,对应当前股价PE分别为19倍和16倍。维持公司“推荐”投资评级。 风险提示。销售及回款低于预期 新业务发展较慢