维持增持评级。公司2013年土地拓展积极,预计2014年销售增长靓丽。公司在廊坊有园区开发协议,受益于京津冀一体化浪潮。由于结算进度变化,下调2014、15年EPS至0.91(-14%)、1.21元(-14%)。RNAV10.6元,折52%,低估明确。维持目标价8.0元,对应2014年业绩8.8倍PE。 2013年收入135亿,净利润12.9亿,EPS0.57元,同降20%,略低于预期。实现营收135亿,同增7%;毛利率36.8%,净利率9.5%,同降4.8、3.2pc,主因2013年结算的高毛利京内项目占比下降。期间费用率12.2%,同降5.2pc,主因财务费用率下降4.6pc。期末公司每股净资产5.92元。拟每10股派现1.8元。 新增土地储备281万方,奠定成长基础;2014年可售充足,预计销售同增30%多。1)2013年新增土地储备281万方,其中可售商品房244万方,占2013年销售的173%,奠定增长基础。2)公司年报公布,计划2014年销面168万平,销售额247亿,分别同增2%、34%;销售均价预计1.47万/平,同增11%,主因北京区域销售占比上升。 拓展京津冀区域机会,推动廊坊园区项目的一级开发和二级开发合作。1)公司当前有廊坊国风悦都,建面46万方,尚未结算。2)拟多种方式获取土地,并计划在环首都经济圈布局住宅、商业、园区等项目。3)与廊坊宏泰实业集团下属公司签署过广阳区园区合作框架协议,拟进一步落实,推动园区土地一级开发和二级开发的合作。 风险提示:偿债压力较大,北京销售持续偏弱

投资要点: 首次覆盖给予增持评级,目标价12元。公司为平潭概念最直接受益标的,我们预测业绩反转概率较大,预计2014-15年EPS0.15/0.45元,未来有望大幅受益平潭岛开发,参考自贸区可比公司估值,给予目标价12元。 平潭岛或拟建设自由港。1)根据华夏时报报道:2013年4月初,福建省政府向国务院申请将平潭纳入自由港建设试点;2)相较于自贸区,自由港在税收、贸易优惠范围、人员流动等更具有优势;其次我们认为与上海等地自贸区不同,平潭面向台湾,具特殊政治意义;3)平潭岛建设已如火如荼,岛上地下管网、环岛公路等基础建设参照新加坡设计标准;4)最新进展:2014年平潭港口岸已获准对外开放。 注册在平潭岛上的唯一A 股上市公司,业绩将迎反转,未来有望持续受益平潭岛开发建设。1)预计2014-15年净利润增速分别为195%、209%;原因:房地产项目预售、新投产混凝土搅拌站项目产能利用率提升、BT 项目完工结算、林业限伐到期,稳步恢复、小额贷、典当业务顺利推进;2)公司拟更名,凸显清晰战略定位,结合公司与平潭管委会良好合作历史,我们认为公司具备持续资源获取能力,业绩高成长为大概率事件。 受益路径猜想:1)若平潭自由港获批,岛内土地升值空间巨大,公司已获取项目将直接受益; 2)公司可能获取更多BT 项目。 催化剂:公司更名、自由港申请获批、封关顺利推进、新项目获取。 风险提示:政策风险、项目拓展风险、销售不达预期风险

投资要点 维持增持评级 。2013年业绩略低于预期,相应下调2014、15年EPS至1.98(-12%)、2.62元(-13%)。公司积极换筹,2013年补充较多土地储备,奠定未来成长基础。融资渠道通畅,若再融资成功发行可进一步加快开发进度。公司RNAV27.7元,现价折66%,大幅低估。维持目标价14.56元,对应2014年业绩7.4倍PE。 2013年收入76.9亿,净利润12.8亿,EPS1.44元,同升17%,略低于预期。实现营收76.9亿,同增15%;毛利率40.4%,净利率16.7%,同降7.9、升0.3pc。期间费用率9.3%,同升0.8pc。期末公司每股净资产8.79元。拟每10股派现4.4元,并转增2股。 积极换筹,新增二级开发土地储备108万方,一级开发45万方,全部位于北京。1)新增二级开发土地储备约110万方,总地价77亿元,楼面地价7000元/平。项目全部位于北京。2)新拓展北京顺义一级开发项目45万方;当前共有一级开发156万方。3)拿地方式预计趋于多元化,包括一二级联动、介入棚户区改造、关注集体土地市场等。 融资渠道通畅,关注再融资进展。1)北京城建是第一批公布再融资预案的公司之一,拟非公开发行39亿元,若获批可进一步加快公司开发进度。2)条件允许时,公司还可能启动公司债发行。3)2014年可售充足,预计销售同比有20%多的增长。4)公司资产负债表比较稳健,2013年末净负债率69%。5)业绩锁定性强,期末预收款98亿,已锁定2014年预测销售的97%。 风险提示:北京市场持续冷淡,销售受影响

维持增持评级。1)新管理层到位,未来公司房地产“短平快”项目数量有望增加,周转速度或实现有效提升;2)公司公告拟以资本运作为主要手段,加快进入已有相关业务相关的新业务领域,我们认为这意味着公司可能通过收购等手段加快新业务培育;3)现股价大幅低估,每股RNAV15.78元,现股价大幅折价72%。 业绩略低于市场预期。2013年公司完成营收281.6亿,增26.4%,归母净利润44.1亿,增14.5%,EPS0.61元,ROE18.5%,降0.9pc。 新管理层未来经营思路亮点频现,预计公司周转速度或明显提升,新业务培育或加速推进。1)地产周转速度有望有效提升:公司拟加快推进短平快项目拓展,优化项目结构;2)拟挖掘存量社区资源,增加盈利来源:公司拟与互联网、物联网和节能环保领域企业合作,打造智慧住宅,并通过智能化平台,挖掘社区消费需求;3)我们判断公司可能通过收购等手段加快新业务培育:公司拟以资本运作为主要手段,加快进入与现有业务相关的新业务领域。我们认为,新管理层经营思路更加灵活积极,未来周转有望提升,新业务有望加速推进。 因竣工节奏慢于我们前期预期,下调公司2014-2015年EPS至0.75(-0.21)/0.94(-0.30)元,预计2016年EPS1.24元。公司经营趋灵活积极,预计周转将提升,新业务加速推进,我们认为公司较纯地产股(2014年8倍PE)可享溢价,下调目标价至7.5元(2014年PE10倍),维持增持。 风险提示:政策调控风险、销售及新业务推进低于预期风险

维持增持评级。公司背靠招商局集团,海外融资平台强化资金优势。公司锐意进取,产品标准化助力周转提升,“到家网”开拓O2O社区服务。由于结算进度变化,下调2014、15年EPS至3.09(-9%)、3.83元(-15%)。RNAV 37元,现价折54%,低估明确。维持目标价27.2元,对应2014年业绩8.8倍PE。 2013年收入326亿,净利润42亿,EPS2.45元,同升27%,基本符合预期。实现营收326亿,同增29%;毛利率41.5%,同降7.3pc,主因珠三角结算占比下降;净利率12.9%。期间费用率6.0%,同降0.2pc。综合资金成本5.23%,位于行业领先水平。期末公司每股净资产15.56元。拟每10股派现4.8元、资本公积转增普通股5股。 谋求创新,打造社区数字服务平台“到家网”;产品标准化助力周转提升。1)公司探索O2O社区物业服务模式,打造“到家网”,已在深圳12个小区运营,若成熟预计可推广。2)推广标准化产品i-love(刚需)和i-hope(改善),有助于提升周转,苏州依山郡拿地到开盘仅7个月;成本亦更好控制,2013年每平米建安成本降100元。 积极补充土地储备,销售稳步增长可期。1)2013年公司新增项目666万平(权益75%),为当年销面的2.4倍,2014年1月又补充土地302万方,奠定成长基础。2)2013年销售432亿,同增19%;销面274万平,均价1.58万元/平。3)2014年前两月销售61亿,同增22%。预计2014全年可售800-900亿,销售520亿左右,同增约20%。 风险提示:部分高端产品去化偏慢;整体市场信贷偏紧

维持增持评级。公司为新型城镇化和京津冀一体化重要受益标的,销售靓丽增长可期,故上调2014、15年EPS至2.03(+4%)、2.66元(+3%)。公司涉足一级开发,试水旅游养老地产,经营模式趋于多元。维持目标价14.54元,对应2014年业绩7倍PE。 2013年收入191.7亿,净利润29.1亿,EPS1.55元,同升35%,略超之前预期。实现营收191.7亿,同增43%;毛利率35.4%,净利率15.2%,同降1.0、0.8pc。期间费用率5.8%,同降0.6pc,维持行业领先水平。ROE30.51%,同增0.62pc,创公司历史新高,亦处于行业较高水平。期末公司每股净资产5.17元。拟每10股派现2元。 新增土地储备579万方,奠定成长基础;经营方式多样化,涉足一级开发,试水旅游养老地产。1)公司2013年新增土地储备579万方,为销售面积的1.3倍,奠定后续成长基础;楼面地价1959元/平。2)经营方式多样化,参与南京六合区土地整理,预计总收益可达投资额的37%。长沙亦参与土地一级开发。3)秦皇岛、神农架、黄山等试水旅游养老地产,沧州开发商业综合体,带来新的盈利增长点。 城镇化最佳受益标的之一,销售靓丽增长可期。1)公司立足中等城市,在北京周边有丰富储备。2013年末总储备2147万方,河北约530万方,占比25%。为新型城镇化和京津冀一体化的重要受益标的。2)2013年销售270亿,同增50%;销面437万平,均价5823元/平。3)2014可售充足,预计销售靓丽;公司计划销售回款345亿,同增41%。 风险提示:短期偿债压力较大,部分三四线城市供求格局偏差

公司商业管理能力卓越,积极向一线城市聚焦,预计可带来品牌、知名度的有效提升。 公司拟拓展电商业务,通过线上线下互动,进一步促进实体业务发展。 投资要点:维持增持评级。由于结算进度变化,下调2014、15年EPS至0.48(-0.09)、0.64(-0.11)元。公司商业管理能力卓越,积极向一线城市拓展,若运营良好预计可有效提升公司品牌形象和知名度。公司积极布局电商,预计线上线下互动可进一步促进实体业务发展。看好公司业务模式,维持目标价7.0元,对应2014年业绩15倍PE。 2013年收入6.9亿,同增26%;净利润1.9亿,EPS0.26元,同降26%,低于预期;拟每10股派现0.3元。期末公司每股净资产3.94元。公司2013净利润下降的主因是,2012年出售酒仙桥科研培训中心项目有2.8亿投资收益;而另一方面,成都锦尚项目未能在2013年底交房结算。向前看,公司2014年货值丰富,阳光上东、天津杨柳青、辛庄和成都锦尚项目预计都可售,预计总货值30亿元左右。 向一线城市聚焦,商业管理能力正当其时。1)当前商业物业结构性过剩,公司良好的物业改造能力和业务模式正当其时。2)积极向一线城市拓展:公司2013年签署了上海淮海路新业广场、松江新生活广场资产管理协议,2014年又收购了上海银河宾馆主楼项目,积极进入上海。3)向一线城市拓展的意义在于,可以帮助公司树立良好的品牌形象,从而有效拓展其他商业物业改造项目。 向电商拓展,线上线下有效互动。公司拟依托目前控股、参股和受托管理的近30个购物中心,打造电子商务平台,实现线上线下的有效互动,增加对购物人群的吸引力,进一步促进实体业务发展。 风险提示:整体信贷偏紧,开发销售偏慢。

维持增持评级 。公司产业园区渐次成型,为经济结构转型的核心受益标的。储备以北京周边居多,为京津冀一体化最佳受益标的。RNAV28.70 元,折23%。看好公司成长性,维持2013 EPS 2.05 元预测,上调2014 年EPS 预测至2.87 元(+4%)。京津冀一体化等带来公司资产价值等提升,上调目标价至31.57 元,对应2014 年11 倍PE. 产业结构调整稳步推行,公司业务模式恰逢其时。公司产业园区渐次成型,产业促进和提升开拓新的利润增长点。公司园区具备天然产业聚合优势:1)土地成本便宜;2)布局于一线城市周边,交通便利,易吸引企业投资落地;3)园区定位于公共环境平台、公共服务平台和公共技术平台,平台优势彰显。公司由产业转移、整合逐步向孵化拓展,美国硅谷设立子公司亦可更好促进这一策略。 京津冀一体化提上战略高度,公司为最佳受益标的。1)北京大气污染、交通拥堵等带来产业格局重构的必要性,预计京津冀区域是继珠三角、长三角之后新的发展热点,区域价值提升有望加速。2)公司现有储备约1370 万方,京津冀占比达91%;还有园区委托开发面积近800 平方公里,环北京周边700 多平方公里,潜在土地储备巨大。 首都第二机场预计持续催化。首都第二机场预计2014 年全面开工,2018 年估计可投入使用。固安项目与首都第二机场仅距离10 余公里,通过京开高速可在10 分钟内到达。预计可带动京津冀区域价值稳步提升,房地产市场需求更有保障,为公司业绩的持续高增奠定基础。 风险提示:京津冀一体化政策落地偏慢;整体信贷偏紧,销售偏慢

维持增持评级。根据公司业绩预告,下调2013年EPS预测至1.51元(-3%)、相应下调2014年预测至1.91元(-5%)。每股RNAV16.4元,目前股价折58%,大幅低估。由于行业估值中枢下降,下调目标价至11.46元,对应2014年6倍PE。公司2013大举拿地奠定2014年充足货源,预计“保利式”高增长仍可持续。维持增持评级。 公司2月签约额同比下滑8%,预计主要受年初信贷偏紧影响。1)保利地产二月销售面积69万平,环降23%、同降25%;金额77亿元,环降23%、同降8%。前两月累计销面159万平,同降10%;金额177亿元,同降5%。2)公司货值相对充裕,预计销售下滑的主要原因是年初信贷整体偏紧,签约速度比较慢。 2013年积极拿地奠定公司成长基础;预计2014年全年可售2000亿左右,销售同增估计超过20%。1)公司2013年拿地超1800万方,约占同期销售面积的170%,有效补充库存,奠定了2014年继续高增长的基础。2)2014年前两月来看,拿地建面335万平,远超同期159万平销售;总地价120亿,楼面地价3585元/平。新进入西藏林芝地区。前两月拿地金额达销售额的68%。3)预计2013年底存货400亿元左右,2014年新增货值预计超过1600亿,保守假设75%的去化率,估计2014销售超过1500亿元,同增20%多。 集团和管理层增持,彰显对公司信心。保利集团2月增持公司股票40万股,董事和高管增持18万股,彰显对公司未来发展的信心。 风险因素:整体市场信贷持续偏紧,去化、签约偏慢

投资要点: 维持增持评级 ,维持2014-2015年EPS 1.72、2.11元预测,同比增幅为25%/23%。小股操盘有望成为未来万科新的掘金点,未来分红比例的稳步提升将使得万科价值股地位得到充分彰显, 现每股RNAV15.52元,维持目标价12元,对应2014年PE7倍。 2013年公司完成营业收入1354.2亿,增31.3%,归属于母公司所有者的净利润151.2亿,增20.5%,EPS1.37元,ROE19.7%,拟每10股派4.1元,期末每股净资产6.98元。 预计毛利率即将触底回升。1)受2011年降价产品结算及装修房影响,毛利率下滑至31.5%;2)2012年下半年售价开始回升,这部分的结算将带来毛利率的恢复;3)装修房战略完成,占比无大幅提升空间。 “小股操盘”助力万科向轻资产模式转型,分红比例的稳步提升将使得公司价值股地位得到充分彰显。1)进可攻退可守,“小股操盘”模式有利于万科使用有限资金抢占更多市场份额,并提升ROE,同时如果房地产市场景气度下降,万科也更容易灵活调整;2)ROE 的提升,使万科在保持一定增长速度的前提下,具备了更强的分红能力,从而公司作为价值股的地位得到充分彰显;3)我们认为,万科第四个十年或许已经注定是充满变革的十年:从重资产向轻资产、从存住宅开发到商住并举乃至城市综合配套服务、从国内到国际化等等诸多变革或许都将在第四个十年结出硕果,而在诸多变革之中,万科品牌以及其拥有的庞大客户资源,将成为万科不变的可持续挖掘的金矿。 风险提示:政策调控、销售不达预期、B 转H 仍有不确定性[财T务ab摘le_要F(in百an万ce元] ) 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E

投资要点: 2月份销售面积99.3万方,同比升19.4%,环比降49.0%,销售金额121.5亿元,同比升29.7%,环比降56.1%。销售均价12236元/平,同比升8.6%,环比降13.9%。2014年累计销售面积293.9万方,同比升20.3%,累计销售金额397.9亿元,同比升39.9%。 推盘力度维持低位的情况下,万科2月实现的销售数据超出市场预期。我们预计万科2月推盘规模仍维持在低位,可售资源以存货为主,2月实现121.5亿销售超出市场预期。同时我们注意到虽然万科2月销售均价环比下降13.9%,但仍高于2013年成交均价约7%。我们认为这表明在按揭贷款并不宽松、部分城市出现降价的环境下,万科凭借自身的品牌和成熟的产品,仍能保持良好去化速度,享受品牌溢价。 2月拿地保持谨慎,我们判断万科继续在推行“小盘参股”的经营策略。1)2月实现新增项目2个,建面32.1万方,需支付地价19亿,楼板价11845元/平,综合权益比例50%;2)从拿地情况看,万科继续在推行“小盘参股”策略,我们认为此举利于万科抢占更多市场份额,同时提升ROE;3)2014年新增项目主要集中在一二线城市,一二三线拿地建面占比30%:70%:0%。 维持2013/14年EPS1.45、1.72元。每股RNAV15.52元,目前股价折55%,具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂。维持目标价12元,对应2014年PE7倍,维持增持评级。 催化剂:项目去化理想、B转H进展顺利 核心风险:政策调控带来产品销售放缓、B转H存不确定性

1.事件 1月6日晚,华夏幸福发布2013年度经营数据,期内,公司实现整体销售额374亿元,同比增长77%,其中:实现园区结算回款额75亿元,同比大幅增长151%,实现园区住宅签约销售额236亿元,同比增长63%,完成城市地产签约销售额59亿元,同比增长68%。 2.我们的分析与判断 (一)模式优越性成就公司逆势高成长 四季度单季,在全行业销售持续萎缩的情况下,华夏幸福仍然保持较高增 速,园区结算回款同比增长134%,园区住宅销售同比实现翻番,正是由于模式的优越性成就了公司逆势高成长。 2013全年,随着园区内相关住宅配套设施的逐步成熟,公司园区住宅销售均价达到8805.7元每平米,同比增长35%。园区结算回款达到75亿元,同比增长151%,主要是由于前期入园企业增加后导致产业发展服务收入开始集中释放,随着园区开发进程和招商引资节奏的加快,未来这一趋势将体现的更为明显。 (二)招商引资进展顺利,园区开发持续扩围 今年以来,公司积极扩大园区版图,继7月签订霸州园区之后,再次将永清和香河园区纳入麾下,新增可开发面积73平方公里。固安、霸州与永清皆毗邻第二机场,据天时、地势之利,三大产业园区协同发展,能够在更广范围内承接来自首都产业转移和外溢置业需求,环渤海纵深化布局雏形显现。 四季度,沈阳园区、镇江园区均有产品面市,首期和后续开盘去化率均在90%以上,远超市场预期,2014年,霸州、嘉善、北京丰台、沈阳、和镇江园区项目均将开盘销售,园区开发呈现“星星之火,燎原之势”,业绩高成长无忧。 3.投资建议 根据我们预测,2013-2015年公司基本上可保持至少30%的复合增速,公司2014年动态PE8倍左右,市销率0.5,PEG小于0.5,相对其较高增速,估值水平甚至低于龙头房企,华夏幸福所具备的独有产业促进和服务能力有理由享有更高的估值溢价,继续维持“推荐”评级。 4.风险提示 园区住宅销售低于预期

事件 公司12月14日发布公告:新签订香河产业新城项目,委托开发面积约41平方公里;同时公司公告称拟公开发行不超过24亿元公司债券,用于置换存量债务、改善债务结构。 我们的分析与判断 公司“5+X”城市圈战略获得再突破 香河产业新城项目是2013年公司继霸州、永清园区之后在环北京城市圈开拓的又一产业新城项目,公司聚焦“5+X”城市圈发展战略得以一以贯之,是公司对深耕环北京战略布局的坚决贯彻。 公司债发行优化债务期限结构 公司拟公开发行不超过24亿元公司债券,期限不超过7年,公司债的发行主要是为了置换存量债务,在不增加公司总体债务规模的前提下优化公司负债的期限结构,据三季报财务数据:有息负债中,公司长期负债与流动负债的比例为4:3,公司债置换后,这一比例将提升至5:2,这样不仅减少了公司短债长投现象的发生,同时对降低公司频繁融资的中间费用和提高短期偿债能力也不无裨益。 新型城镇化助力,蓝海战略突围传统市场 新型城镇化发展规划呼之欲出,未来的城镇化已不仅仅表现为物理外观(住宅开发)的改变,如何能够实现产业和城市开发的融合是传统开发商突围红海竞争的主要路径,华夏幸福立足于产城融合发展模式,真正契合新型城镇化的这一历史性主题,华夏幸福率先抢占新型城镇化战略制高点,成为当之无愧的产业开发龙头。 公司积极贯彻大项目招商引资战略,先后已引入中航科工、中国联合航空、中国国际电视总公司,中国电力投资集团公司等大型企业集团入园,同时又与河北省国防科技工业局签订合作协议,未来公司产业发展服务收入高增长依然可期。 投资建议 预计公司目前预收款项余额接近400亿元,预收款余额和产业发展服务收入可锁定2013-2014年全年业绩,且未来三年公司ROE仍可维持在40%左右,公司2013-2014年的EPS分别为1.83元、2.39元,对应PE分别为11倍、8倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示 园区住宅销售低于预期

1.事件 报告期内,公司实现营业收入137.6亿元,同比增长99%,归属母公司利润为22亿元,同比增长49%,基本每股收益为1.68元,同比增长49%,ROE为41.3%,持续维持在40%以上,整体来看,业绩超越市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)销售额即将越过300亿大关2013年1-9月公司整体销售额完成248.11亿元,较2012年同期增长79.48%,距2013年销售目标280亿仅30亿元,全年销售业绩保持高增长已无悬念。三季度单季,公司整体销售额为89.02亿元,同比增长60.31%,其中:园区内住宅和城市地产销售均录得45%以上增幅。伴随着四季度沈阳园区和镇江园区等住宅项目陆续推盘,全年公司整体销售额有望达320亿元。(二)园区异地复制迎良好开端报告期内,沈阳苏家屯园区孔雀城1.1期开盘热销(首期推出200套,签约销售180套,当周去化率近90%,销售额已达2亿左右),随着后续加推,预计全年销售额将达4亿左右,销售情况明显好于周边其他项目,园区+地产运营模式所附着开发产品的显性优势在异地项目的拓展中进一步彰显,(三)大项目招商引资屡获突破继去年中航科工、中国联合航空入驻园区后,公司积极贯彻大项目招商引资策略,报告期内,公司相继引入中国国际电视总公司,中国电力投资集团公司两家大型企业集团入园,随着园区的逐渐成熟,大型企业入园必将成为常态。产业发展服务收入高增长可期。 3.投资建议截至2013年9月末,公司预收款项余额约326亿元,预收款余额和产业发展服务收入可锁定2013-2014年全年业绩,且未来三年公司ROE仍可维持在40%左右,公司2013-2015年的EPS分别为1.83元、2.39元和3.14元,对应PE分别为12倍、9.5倍和7.4倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示园区住宅销售低于预期

1.事件 10月29日晚,万科披露三季报:前三个季度,公司实现营业收入634.2亿元、净利润为61.6亿元,同比分别增长37.5%和21.3%。 前三季度累计的每股收益为0.56元。 2.我们的分析与判断 (一)结算均价下滑,业绩、销量稳定增长,万科前三季度累计实现销售面积1098.7万平方米,同比增长21.0%,累计销售金额1285.0亿元,同比增长和33.4%。实现结算收入621.9亿元,同比增长37.5%;项目平均结算均价从去年同期的11498元/平米下降到10711元/平米,降幅为6.8%。 (二)盈利能力处阶段性底部,未来或提升 前三季度的毛利率也比去年同期下降了5个百分点,净利润率也因此下降了1.5个百分点。对比其他上市房企,可以发现毛利率的下降是一个普遍的行业性现象。对此,我们的解释是:今年前三季度结算的项目大多是在2011年下半年到2012年上半年销售的,而拿地则发生在2009-2010年的高地价时期,因此这些项目的盈利能力较差。由此可见,房产销售市场和土地拍卖市场的高波动,对万科这样的行业龙头公司同样造成了风险和挑战。今年以来,万科平均销售价格从去年同期的10608元/平米上升到11696元/平米,涨幅为10.2%,对照以上对毛利率的分析,可以预计万科明年的利润率将比今年明显改善,我们估计毛利率将提升7个百分点左右。 3.投资建议 在“万保招金”四大公司中,我们认为万科是相对稳健、可靠的选择:从业绩的增速角度,万科与保利齐头并进,虽低于管理改善的招商地产,但在行业中仍是较为领先的;从风险的角度,万科在公司治理、财务风险、投资策略方面的风险几乎都是行业内最低的,理论上公司应该享受更高的估值;从长期发展来看,万科在住宅产业化方面的领先优势更加明显,将越来越受到投资者的重视。 维持“推荐”评级。 4.风险提示 住宅调控进一步升级,房产税试点范围和力度高于预期