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陈福

广发证券

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工作经历: 证书编码:S0260517050001,曾就职于华泰证券和国信证...>>

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海通证券 银行和金融服务 2019-04-26 14.13 -- -- 14.66 3.75%
14.76 4.46%
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核心观点: 受益于市场回暖,业绩超预期 2019年一季度公司实现营收99.53亿元,同比增长74.48%;实现归母净利润37.70亿元,同比+117.66%。归母净资产1226.5亿元,同比+2.99%。业绩增长主要来自于市场回暖下自营业务的大幅增长。 自营业务表现较好,资产质量有效改善 1)自营业务大幅增长。受益市场回暖、会计准则调整影响,2019年公司实现自营业务收入48.35亿元,同比+282.83%。其中,投资收益同比增长84.97%。2)2019年Q1公司经纪业务净收入9.60亿元,同比+6.73%。公司经纪业务弹性较小,我们认为,公司在持续保持低佣金战略提高市场份额。3)投行保持稳健。2019年公司实现投行业务净收入5.85亿元,同比+1.51%,头部券商投行业务集中度提升,公司拥抱新经济、紧跟国家战略,未来市场份额有望再度提升。4)信用业务规模收缩、资产质量改善。根据年报显示,公司买入返售金融资产608.5亿元,较年末减少约70亿元。公司信用减值损失为2.64亿元,随着市场回暖、公司风控要求提高,信用减值损失将逐步减少。 发布200亿元定增预案,上海国资参与认购 公司公布200亿元定增预案,上海国盛、上海海烟、光明集团等老牌国企参与认购。定增将增强公司资本实力,资金将用于信用、衍生品、投行业务的投入。 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,在业内具有较为鲜明的发展模式。在权益市场回暖的背景下,自营业务体现较大弹性。随着金融供给侧改革的进一步深入,公司投行业务市占率将进一步提升。我们看好公司的发展,预计公司2019-2021年每股净资产为11.01、11.97、12.88元,对应PB为1.26/1.16/1.07倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.4港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
26.42 8.72%
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行稳致远,业绩下降幅度优于行业 2018年公司实现营收372.21亿元,同比-14.02%;实现归母净利润93.90亿元,同比-17.87%;净利润下滑幅度好于行业的-41.04%。归母净资产1531.4亿元,同比+2.23%。对应摊薄ROE6.13%。业绩下滑主要由于2018年交投萎靡,IPO、再融资放缓、资管新规影响下资管规模回落。 投行业务地位稳固,持续发力财富管理、机构业务 1)投行:股、债承销份额继续领跑,独占头筹。2018 年公司实现投行业务净收入36.39 亿元,同比下滑17.41%,主要由于2018年IPO、再融资发行放缓,发行规模下降。2018 年,公司股权承销份额、债券承销金额、承销支数均排名市场第一。2)经纪:股基份额逆市增长,大力拓展机构、财富管理业务。2018 年公司股基交易市场份额6.09%,排名行业第二,公司转型财富管理,从以业务为中心向以客户为中心转变,收购广州证券拓展区域高净值客户。3)资管:调结构成效显著,主动管理能力突出。2018 年公司实现资管业务净收入58.34 亿元,同比上升2.44%。截至2018年,公司资管规模1.3万亿元,占同业市场份额10.40%,主动管理规模人民币5,527.70 亿元,排名行业第一。4)自营:积极调整持仓结构,股票收益表现优异。2018 年公司实现自营业务净收入87.77 亿元,同比下滑34.1%,股票自营业务根据市场变化,积极调整投资策略,收益率优于市场。5)信用:股权质押规模主动压缩,公司计提减值准备21.8亿元,风控严谨。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,作为行业龙头,公司有望持续受益。2019年3月4日,中信证券公告计划推出为期10 年的员工持股计划,母公司员工持股人员数量约为1,000-1,500 人,员工持股计划为央企注入新活力。考虑到市场回暖,经纪、自营业务提振,信用业务风险趋缓,上调公司盈利预测,预计公司2019-2021年每股净资产为13.76、15.02、16.44元,对应PB为1.80、1.65、1.51倍。考虑当前证券板块估值水平和公司行业龙头地位,给予2019年2.1xPB估值,A股合理价值为28.9元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为20.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示: 1.制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升等。
海通证券 银行和金融服务 2019-03-25 14.14 -- -- 16.10 13.86%
16.10 13.86%
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老牌券商,综合实力居行业前茅 海通证券成立于1988年,2007、2012年分别实现A+H股两地上市。近五年来,母公司(证券板块)营业收入、总资产、净资产等指标位居行业前三。根据2018年业绩快报,公司(并表)总资产、净资产、营收、净利分别为5743、1178、238.6、52.1亿元。公司业务布局均匀,轻重资产业务均衡发展;业绩较稳定,2017年ROE为7.3%,优于行业水平。 业务结构稳健、轻重资产均衡发展 轻重资产均衡发展,齐头并进。近年来公司轻重资产业务发展较为均衡,2018年前三季度包括经纪、投行、资管业务内在的轻资产业务占比48%,包括自营、利息收入在内的重资产业务占比50%。轻资产业务:经纪、投行、资管三大业务三足鼎立1)经纪业务采取低佣金战术,股基份额逆市增长,借助公司自身过硬实力,在财富管理端全面布局;2)投行业务中境内境外业务高速发展,拥抱新经济、紧跟国家战略,伴随行业集中度进一步增强,市场份额有望再度提升;3)资管业务多元化发展,券商资管、基金管理、私募股权均有建树,借以强大的投行能力与私募股权业务,投行资本化业务未来可期。重资产业务:1)2018年以来融资融券、股权质押规模均有压缩。同时优化产业布局,提升业务质量;2)自营业务中资产配置多元化,根据市场变化积极调整结构,股权投资、债券投资、其他投资均衡发展,规模增速优于同业。 租赁&国际业务前瞻布局,塑造国际化金融平台 1)海通恒信自收购以来快速发展,营收净利节节攀升,日前已收到证监会批复;2)“立足亚太、辐射全球”,塑造国际化大投行,借以海通国际为依托,近年来海外业务不断做大做强,服务范围辐射全球,2018年上半年以来,海通银行经营逐步步入正轨。 投资建议:持续看好全业务链条龙头券商的发展前景 在金融供给侧改革的政策导向下,证券行业尤其是头部券商迎来有利的战略发展期。公司作为老牌劲旅,以证券业务为主体,辅之租赁和银行业务,在业内具有较为鲜明的发展模式。预计公司2018-2020年每股净资产为10.25、11.01、11.97元,对应PB为1.39、1.30、1.19倍,低于公司A股约1.7xPB的历史估值中枢,且AH溢价亦低于同行。审慎起见,给予2019年1.55xPB估值,A股合理价值为17.1元/股,按照当前AH溢价比例,H股合理价值为12.9港币/股,维持A、H股“买入”评级。 风险提示 成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;信用风险上升等。
中国平安 银行和金融服务 2019-03-18 72.06 82.11 -- 83.62 14.39%
86.84 20.51%
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核心观点: 营运利润稳定,价值站上新平台 集团2018年末内含价值达10,024.56亿元人民币,较上年末增长21.5%;寿险及健康险业务内含价值为6,132.23亿元,较上年末增长23.5%;归属于母公司股东的营运利润为1,125.73亿元,同比增长18.9%;集团、寿险及健康险业务内含价值营运回报率分别为23.7%和30.8%。 寿险新单增速回落,产品结构持续优化 代理人数量保持了2.27%的同比增长,但个险渠道的新单保费在2018年出现了4.35%的下滑;个险渠道整体保费在续期业务的推动下保持了19.55%的增长。公司近年来更侧重向保障型业务的转变,传统和长期健康险产品的占比保持提升。 保险资产稳健配置,收益率受市场环境拖累 公司保险资金2018年的净投资收益率和总投资收益率分别为5.2%和3.7%,同比分别下降0.6和2.3个百分点。 投资建议 报告收盘日,公司港股股价84港币,按照当前汇率0.85计算,折合人民币约71.8元,A、H股基本平价;2019至2021年的P/EV估值对应报告日股价分别为1.08、0.92、0.79倍。采用保险评估价值和分部估值综合结果,得到公司A股的合理价值为84元每股(按照当前汇率折算,H股合理价值为98港币每股),维持A、H股买入评级。 风险提示 外部金融环境发生重大变化带来系统性风险的传导,保险行业风险发生率发生重大变化带来的死差损风险、利率风险、巨灾风险等,以及资本市场波动对业绩影响的不确定性。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-31 17.97 -- -- 26.38 46.80%
27.88 55.15%
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把握发展机遇,稳居行业龙头 从成立之初的后起之秀稳步成长为当前行业龙头,原因在于:在战略布局中前瞻卡位,多次并购重组实现跨越式发展;以卓越的创新业务为驱动力,不断丰富业务结构、提升综合服务能力;以领先的国际业务为突围,开拓海外市场,打造国际化投行。在行业头部化趋势下,公司优势突出。 发挥大平台优势,业绩稳定性占优,资产质量坚实 业绩稳定性占优。受市场环境影响,2018年行业整体盈利能力回落至历史低位,2018前3季度公司ROE(平均)4.8%居于行业第二位,杠杆水平仅位于中枢,公司净利润波动率及ROE表现均显著优于行业。 重资产业务优化配置结构,资产质量坚实。公司重资产业务实现对信用业务、权益投资、固收投资、股权投资、衍生品等领域的全覆盖,各业务线无短板。2018年初以来,资金配置思路即从信用类业务转向了固定收益和流动性管理,在控制融资类业务风险的同时,提升了整体资金配置收益率。考虑到公司信用业务减值计提较为充分,自营投资整体风险偏好较低,公司整体资产质量坚实。 轻资产业务份额稳步提升,综合实力强劲。近五年以来,公司经纪、投行、资管三大轻资产业务的份额排名稳步提升,综合实力强劲。1)经纪:定位机构及高净值客户,盈利能力领先同业;2)投行:综合实力居于行业领先地位,“大客户”优势稳固,战略布局“新经济”;3)资管:重点发展机构业务,客户结构占优,主动管理业务规模居于行业首位。 战略布局新赛道,抢占高ROA业务先机 纵观中信证券的业务布局,目前已在衍生品、投行资本化及财富管理这三大高ROA业务中均已占据先发优势。1)衍生品:公司前瞻布局衍生品业务资格,在大宗商品、场内及场外衍生品市场份额均领先同业;2)投行资本化:公司传统投行业务优势突出,股权投资业务规模居前,利润贡献领先于行业;3)财富管理:公司经纪业务客均资产居于行业前列,经纪、资管、投行资本化等综合业务实力为转型财富管理奠定基础。 投资建议:持续看好公司作为行业龙头的发展前景 资本市场改革正持续推进,行业头部化特征日益显著,公司作为行业龙头有望受益,预计公司2019-2020年每股净资产为13.45、14.31元,对应2019-2020年末PB为1.34、1.26倍,考虑到15H1-2018年公司A股静态PB中枢处于1.4-1.6倍,当前估值具有提升空间,维持“买入”评级。 风险提示: 1科创板制度创新低于预期,导致投行或直投业绩贡献不达预期;2.权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;3.信用风险上升等。
新华保险 银行和金融服务 2019-01-21 40.66 -- -- 46.40 14.12%
64.99 59.84%
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事件公司现任董事长万峰先生于换届前辞去公司一切职务,自1月16日生 效;相关职务由董事黎宗剑先生代理,直至董事会正式选举出相关人选。 公司业务转型效果显著公司转型成果显著,从2015年末至2018年中期,健康险占比从14.77%提升至32.75%,新业务价值率由14.97%提升至50.45%,代理人渠道保费占比从54.61%提升至79.77%。 行业处于转型过渡期,预计公司将平稳过渡寿险行业仍处于变革过渡期,在坚守业务质量的同时,保费规模在分摊成本、支撑销售队伍方面也同样发挥着重要作用。公司管理层变更,预期短期在政策延续性等运营管理方面会有摩擦成本,但后续如果新管理层可以在业务价值和规模之前找到新的平衡,依然会有利于公司的长期发展。 投资建议公司持续推进健康险战略,带动公司价值稳健成长。同时,公司人力基数相对较低,未来仍然具备增员潜力。我们预计公司2018年EPS 为2.72元,BVPS 为24.11元;公司目前静态P/EV 约为0.70倍,上市以来平均估值水平为1.16倍,伴随行业发展和公司业绩的稳定成长,存在估值修复空间,维持买入评级。 风险提示寿险行业存在人力增员及保费增长不达预期,以及保费结构调整缓慢、价值提升幅度低于预期的风险。资本市场具有不确定性,投资收益的波动会给公司业绩造成影响。
中信证券 银行和金融服务 2019-01-11 17.15 -- -- 19.50 13.70%
27.88 62.57%
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事件:中信证券公告,拟发行股份收购广州证券100%股权 2019年1月9日,中信证券公告收购预案:1、交易标的资产为剥离广州期货99.03%股权以及金鹰基金24.01%股权后的广州证券100%股权,交易作价暂定不超过134.60亿元(剥离前对价);2、中信证券发行股份数量合计为7.93亿股,其中向越秀金控、金控有限发行股数分别为2.60亿股、5.33亿股,占交易后股权比例分别为2.01%、4.13%,锁定期4年,发行价格16.97元/股。公司股票将于2019年1月10日开市起复牌。 强化股东阵容,实现一线渠道全覆盖 1、本次重组为双赢决策,中信股东阵容得到强化。广州证券2018年11月末净资产为111.6亿元,以公告交易对价134.60亿元测算,对应PB为1.2倍,价格好于预期,此次交易有助于进一步丰富中信在粤港澳大湾区的客户资源;越秀金控及一致行动人金控有限的实际控制人为广州国资委,持有中信股权,将有助其实现广州新一轮国资国企改革升级计划,双方战略合作产生的协同效应值得期待。 2、助力中信实现一线渠道全覆盖。广州证券营业部分布立足广州、深耕华南,目前共有135家营业部,广东、东南沿海分布为32家、22家。若此次收购顺利完成,中信的华南区域渠道布局将迅速完善,至此公司在华东、华南及东南沿海等全国发达区域的渠道资源完成全覆盖。 3、头部效应越发显著,中信整体资本实力再上台阶。中信18H1的总资产、净资产稳居行业首位,但净资本回落至第二位,此次发行股份吸收合并将增加百亿左右净资本规模,中信资本实力指标将全线回归行业第一位。 监管鼓励龙头券商做大做强,行业集中度加速提升 中信收购广州证券,符合监管鼓励头部券商做大做强、打造有国际影响力投行的监管思路,行业集中度预计加速提升。刘士余主席近期表示,要以更大决心、更大勇气、更大力度推进资本市场改革开放,充分释放市场活力。在市场加速对外开放、直接融资不断壮大过程中,券商将充分受益于资本市场的扩容发展前景;业务层面,衍生品、投行资本化、财富管理等业务领域潜力突出。截至18Q3末,中信证券的资产、利润及多项业务份额等指标稳居行业首位,场外期权、另类投资、机构客户资源等业务布局已占据先发优势,持续看好公司作为行业龙头的发展前景。 投资建议:估值仍处低位,建议积极关注 行业层面,流动性改善的β和监管周期切换的α有望催化证券板块系统性机会,尤其是壮大直接融资市场和资本市场开放背景下的科创板和衍生品,是头部券商提升ROE的重要推力。 公司层面,存量竞争市场环境下,公司抢占机构客户、衍生品业务先发优势,未来竞争优势将更加突出,预计公司2018-19年每股净利润0.97、1.08元,18年末BVPS为13.09元,对应2018-19年PE为17、15倍,对应2018年末PB为1.22倍,低于过去三年来1.50倍的历史平均PB,考虑到收购事项有助于丰富公司业务资源、进一步巩固公司作为行业龙头的市场地位,我们认为公司当前价值被低估,维持“买入”评级。 风险提示:成交金额进一步下滑;权益市场调整导致股票质押回购减值损失持续提升;本次收购无法完成等
中航资本 银行和金融服务 2018-12-04 4.75 -- -- 4.68 -1.47%
6.56 38.11%
详细
引入六方战投,募资百亿公司旗下全资子公司中航投资引进包括中国人寿、国同新航、上海国际集团、上国投资管、上海国企改革发展股权投资基金、共青城航新投资6家战略投资者,合计增资扩股100亿元。增资完成后,中航投资的注册资本将变更为1,21.9亿元,公司对中航投资的持股比例由100.00%变更为72.55%。 溢价收购,体现公司价值1)中航投资旗下包含中航信托、租赁等核心金融业务,中航信托、租赁在业内排行靠前,业绩较稳定,信托主动管理规模占比约50%,主动管理能力较强,预计受资管新规影响较小。租赁板块资金运营能力较强,可以较快将资本金转化为生息资产。2017年中航投资实现净利润9.76亿元,占上市公司净利润约30%,我们认为公司业绩将持续稳健增长。2)在资本寒冬中逆势融资百亿,体现了公司较好的融资能力,有利于公司夯实资本实力,解决旗下金融板块资金瓶颈问题,为公司产投板块提供投资资本金。3)若以本次评估价\净资产,即(本次股东入股价格*总股本-本次增资金额)\净资产,算得公司本次约以1.7XPB 募资,高于当前上市公司1.63XPB,体现了公司的价值与股东的认可。 投资建议月,公司公告公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金,基金的设立有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。公司5-10亿回购计划彰显管理层信心;公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图。我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年归母净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,最新收盘价对应PE 分别12. 10、9.76和8.57倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;投资项目失败风险等。
东方财富 计算机行业 2018-10-29 12.55 -- -- 14.40 14.74%
14.40 14.74%
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Q3业绩好于市场预期,市占率料将持续提升 截至最新收盘日,两市两融余额较年初下跌25%、市场震荡下行,东财业绩数据实现同比逆市增长。1)东方财富2018年Q3业绩好于市场预期,单季度营业收入10.25,同比+33.73%,根据公告,增长主要源自于基金代销业务。其中,手续费与佣金收入、利息收入分别为8.78、4.75亿元,同比增长26.7、55.7%。东财股票质押业务占比较小,利息收入增长主要来自于两融业务,体现公司两融业务市占率提升明显。2)Q3单季度实现净利润2.42亿元,同比+22.67%;前三季度净利润8亿元,同比逆势增长+75%,体现出较好的成长属性。3)公司ROE为5.31%。 我们认为,参考日本经验和东财新开户数据,未来公司经纪、两融业务市占率提升可持续,是公司主要的成长逻辑。10月9日,公司公募基金牌照获批,未来有望较快为公司贡献更为稳定的收入。 2000万美元增资东财国际证券,增强子公司资本实力 根据公司公告,10月19日,东方财富拟使用自有资金通过东财香港对其全资子公司东财国际证券进行增资,增资金额不超过2,000万美元。此次增资有助于东方财富在香港地区的业务发展,增强子公司的业务拓展能力。 投资建议 依托流量优势,公司的证券和基金代销业务展示出较好的成长性和业绩弹性,公募基金获取以后,产品线条将丰富,未来有望打造财富管理平台。根据公告,可转债转股有效期持续至2023年底,截至2018年10月13日,已转股12.0万股,且转股价格为2018年6月1日公告的11.36元。未考虑2018、2019年转股。预计2018-2020年净利润分别为11.22、14.73、19.60亿元,对应最新收盘价PE为59.42X、45.25X、34.02X。给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济超预期下滑,市场持续震荡下行、股债双杀,市场融资成本持续走高,监管政策变动影响公司业务,公司业绩增长不及预期,流量转化速度放缓、引流不达预期,巨头入场市场格局发生重大变化,合规处罚风险。
中航资本 银行和金融服务 2018-10-26 4.52 -- -- 5.16 13.16%
5.11 13.05%
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公司5-10亿回购计划彰显管理层信心 公司于10月22日公告,公司拟在6个月内以不超过6.73元价格,回购资金总额不低于5亿元、不超过10亿元的股份。若按回购资金全部使用计算,回购资金约占归属上市公司股东的净资产的4.18%。中航资本回购股份体现了公司对自身发展的信心,有利于维护股东利益、增强投资者信心。 拟设军民融合基金,拓展军工产业布局 月,公司公告,公司拟与电科投资等共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报,基金管理费将为公司持续盈利。合作股东实力强大,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 公司稳健发展 公司为金控上市公司,信托、租赁业绩在业内排行靠前、业绩较稳定,2018年上半年,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。2)根据我们测算,2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.19、9.83和8.63倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 股债市场波动幅度增大;引战失败;信托坏账风险;宏观经济持续下行;军民融合基金融资不达预期;投资项目失败风险等。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-27 14.97 -- -- 17.13 12.40%
18.25 21.91%
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事件:华泰证券董事会通过发行GDR议案 华泰证券拟发行全球存托凭证(GDR),并申请在伦敦证券交易所挂牌上市,GDR以新增发的人民币普通股(A股)作为基础证券,拟新发基础证券不超过8.25亿股,募资总额不低于5亿美元。发行决议有效期为股东大会审议通过之日起十二个月,转换率及定价待定。 资本实力有望进一步提升,利于扩展海外战略布局 资本实力有望进一步提升。公司已于8月完成142亿元A股定增,不仅引入阿里、苏宁等战略股东,且净资本排名晋升至行业第4,目前以净资本为核心的监管体系下,增强资本实力有助于公司进一步推动牌照业务转型升级。互联网巨头入股打开了华泰在财富管理及金融科技领域的想象空间,持续看好公司在财富管理领域的先发优势。 扩展海外战略布局。发行GDR海外募集资金,利于提升公司国际知名度,参考募资使用计划,资金投向主要为投入现有主营业务、支持国际业务内生及外延式增长,如增强香港子公司资本实力,逐步完善美国、欧洲业务布局等。公司董事会已审议通过Assetmark境外上市议案,拟分拆境外控股子公司AssetMark于美国上市,截至18H1末,AssetMark平台管理的资产总规模较17年末增长6.8%至452.7亿美元。 投资建议:持续看好公司的战略赶超 行业层面:长线资金增量可期。短期而言,龙头券商盈利韧性凸显,资产减值计提较为充分,估值处于历史底部;消费刺激、减税预期等政策环境变化提振信心,交易量有望回升。中长期而言:1)首批养老目标基金获批,长线增量资金可期;2)行业加速分化,龙头券商抢占机构客户、衍生品业务先发优势;3)腾讯入股中金、阿里入股华泰,头部券商的反卡位,将在未来行业复苏中凸显优势。公司层面:持续看好公司的战略赶超。公司从零售业务转型机构业务和财富管理的战略清晰、执行有力,综合实力已晋升第一梯队且不断增强,预计公司2018年末BVPS13.28元,对应PB为1.14倍,维持买入评级。 风险提示:市场成交金额进一步下滑;公司股票质押业务质量低于预期;固收投资受到信用违约事件负面影响等。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-24 4.72 -- -- 4.86 2.97%
5.16 9.32%
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军民融合基金设立 公司拟与电科投资、核建设资本、大盈投资、启迪创投共同发起设立惠华基金管理公司。公司拟出资6,000万元,占基金管理公司51.28%股权。未来基金管理公司或以增资方式引入新股东,增强股东实力。1)惠华基金的设立意在通过吸收社会资金为军民融合企业解决融资困难问题、促进军民融合发展,有利于公司拓展军工产业布局,获取投资回报。按照市场化基金管理费率,一般在1%-1.5%左右,基金设立将为公司持续盈利。2)合作股东实力强大。电科投资隶属中国电子科技集团、核建设资本隶属核工业集团、大盈投资隶属辽宁忠旺集团、启迪投资隶属清华大学,大股东均属于大型央企或科研院校,具有丰富的电子科技、军工、制造业实业资源与经验,有利于为基金带来丰富的募资渠道、项目资源。 业绩稳健增长 公司公布2018年半年报,实现归母净利润15.73亿,同比+23%。1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。 投资建议 公司将扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图;并持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.57、10.14和8.9倍,估值处于低位,维持买入评级。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-04 4.40 -- -- 4.75 7.95%
5.16 17.27%
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财务、信托、租赁业绩稳健增长 1)2018H1中航财务净利润为5.27亿元,同比+58%,业绩增长因金融企业往来收入实现超额增长。2)信托净利为9.5亿元,同比+26.4%,手续费及佣金净收入同比+43.74%,公司主动管理能力较强,业绩暂未受资管新规影响。3)根据我们测算(净资产增加值*杠杆倍数),2017H1至2018H1中航租赁生息资产规模扩大约130亿元,2018H1净利润6.1亿元,同比+43%。 大力增资租赁公司,持续投资军民融合项目 1)公司拟为租赁业务增资51.28亿元。如果公司将新增资金全用于扩大业务规模,假设8X左右的杠杆,将为公司带来400亿左右生息资产。公司也可能将部分资金用于补充流动性,提升风险承受能力。2)扩充金融牌照(银行、不良资产管理与融资租赁),拓展金控版图:公司拟以不超过53亿元人民币参与广发银行增资扩股;拟出资35亿元成立成都益航资管,参与不良资产处置;公司拟参股设立河南中原金融租赁,并计划进一步发展飞机租赁业务。丰富公司金融牌照有利于公司降低融资成本、完善金融布局。3)参与军民融合:公司拟以不超过1亿元参投安吉精铸项目,彰显公司近期持续投资军民融合项目的决心。公司计划以不超过100亿元人民币实施私募股权基金投资。响应国家军民融合政策,以资本助推军工企业成长。 投资建议 我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。我们看好公司发展,未计算租赁板块增资,预计2018-2020年净利润约为33.4、41.4和47.2亿元,对应PE分别12.1、9.8和8.6倍,估值处于低位,维持买入评级。 风险提示 基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信用风险;租赁、信托坏账风险。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-04 14.98 -- -- 15.75 3.28%
18.18 21.36%
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业绩:归母净利润同比上升6%,主因归于投行业务、投资收益贡献 18H1公司实现归母净利润31.6亿元,同比增长5.5%,对应当期EPS为0.44元,加权平均ROE3.58%,同比减少0.08个百分点。业绩增长主因归于投行收入增长、江苏银行贡献投资收益影响。 2018年中期利润分配方案:每10股派发现金股利3.0元(含税) 收入:投行业务逆势增长,自营投资拖累业绩 1)投行:净收入同比增长20%,股权承销规模逆势增长。18H1公司实现投行业务净收入8.1亿元(yoy+20%),据wind数据,18H1公司完成股权承销金额825.6亿元,逆势增长9.5%,承销规模排名行业第3;完成债券承销规模812.0亿元,同比下滑3.4%。据财报披露,报告期内公司主导的并购重组金额及家数排名稳居行业第一。 2)投资收益:江苏银行贡献投资收益增量。18H1公司实现投资收益(包括公允价值变动收益)25.3亿元(yoy+5.1%),江苏银行股权核算方法变更导致的权益法并表(贡献3.6亿元)贡献主要业绩增量,剔除该影响后,投资收益(包括公允价值变动收益)同比下滑9.9%,预计主要为权益类自营投资收益下降影响。 3)资管:净收入同比增长3.5%,主动管理规模提升。18H1公司实现资管业务净收入11.8亿元(yoy+3.5%),主要为资管业务支出减少影响。据基金业协会统计,公司主动管理资产月均规模2266.8亿元、资管规模9228.5亿元,较2017年末分别变动-5.6%、0.6%,行业排名分别居于第4、第2。 4)经纪份额居于首位,前瞻布局转型财富管理。1)据财报披露,公司经纪份额仍居于市场首位,持续优化完善移动终端“涨乐财富通”,18H1月活数同比增长6.3%至635.8万,稳居同业第一;2)持续加强财富管理领域业务线布局,如强化投顾团队建设、完善公募基金产品线、收购AssetMark拓展业务平台等:据证券业协会统计,截至18H1末,母公司从业人员中投资顾问占比27.6%,行业排名第一;公司已发行5只公募基金产品,管理规模合计9.1亿元;AssetMark平台管理的资产总规模452.74亿美元,较2017年底持续增长6.8%。 投资建议:优势业务地位稳固,定增落地增强资本实力 公司层面:1)公司于8月完成142亿元定增募资,定增落地+阿里入股,公司在同业中的金融科技优势将进一步巩固;2)公司经纪业务份额稳居行业首位,持续加强财富管理领域业务线布局,持续看好公司在财富管理领域的先发优势;3)估值角度,预计华泰2018年末BVPS13.28元,对应PB1.15倍,估值处于历史底部。 风险提示:市场成交金额持续下行;权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑,增加公司信用减值损失计提压力。
海通证券 银行和金融服务 2018-09-03 8.54 -- -- 9.13 6.91%
10.28 20.37%
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业绩:归母净利润同比下滑24.7%,主因归于自营、经纪业务影响18H1公司实现归母净利润30.3亿元,同比下滑24.7%,对应当期EPS为0.26元,加权平均ROE2.56%,同比减少1.01个百分点。业绩下滑主因归于自营、经纪业务影响。 收入:自营、经纪收入下滑拖累业绩,海外业务盈利能力有所回升1)投行:权益承销规模缩水,债券业务表现较为稳定。18H1公司实现投行业务净收入15.3亿元,同比下滑6.5%。据wind统计,公司上半年完成股权承销金额115.7亿元,同比下滑58.1%;境内完成主承销债券金额978亿元,同比增长26.3%,公司企业债、公司债承销金额分别排名第2、第4。 2)自营:债券投资规模提升,权益投资浮亏影响业绩。18H1公司实现投资收益(包括公允价值变动收益)18.32亿元,同比减少27.8亿元,降幅60.3%,主要是持有及处置金融工具产生的投资收益减少。截至18H1末,公司自营资产1858.9亿元,较2017年末增加22.9% 3)海外业务:盈利能力有所回升,主要为低基数影响。18H1公司实现海外业务营业利润5.9亿元,较17H1增长4.4亿元,主因归于去年同期海通银行资产减值损失导致的低基数影响,考虑报告期内融资租赁及海通国际分别实现营业利润6.1亿及12.5亿,公司整体海外业务盈利能力仍有进一步提升空间。1)海通恒信分拆于港股上市事宜仍在推进中,融资渠道拓宽有助于提升盈利能力;2)标准普尔对海通银行评级展望升至“稳定”,公司海外业务业绩贡献有望持续回升。 4)资本中介:规模有所回落,调整出资结构提升息差收入。18H1公司实现利息净收入24.2亿元,同比增长38.9%,归于调整出资结构提升息差影响。截至18H1末,公司股票质押回购余额734亿元,两融余额444亿元,同比分别下滑1.6%、7.5%。 5)资管:产品结构持续转型。18H1公司实现资管业务净收入8.7亿元,同比下降4.8%,主要为基金管理业务收入减少影响。资管子公司主动压缩通道,总规模下滑45.6%至3148亿元,18H1实现资管净收入3.4亿元,同比增长17%,主动管理规模同比增长17%至892亿元。 投资建议:集团化发展具备先发优势,海外业务处于恢复阶段 公司层面:1)公司在集团化及国际化发展方面具备先发优势,国际业务平台业内领先,整体盈利能力有望持续回升;2)公司对应最新一期净资产的静态PB仅0.84倍,2018年动态PB仅0.79倍,估值具备相对优势。预计公司2018-19年每股净利润0.60、0.63元,18年末BVPS为10.88元,对应2018-19年PE为14、14倍,18年末PB为0.8倍。 风险提示:风险提示:市场成交金额持续下行;权益市场调整导致股票质押履约保障比例下滑,增加公司信用减值损失计提压力
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名