事件:公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为7.2亿元、1.1亿元、1.0亿元,同比增长分别为34.2%、66.1%、64.7%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为3.8亿元、5929万元、5761万元,同比增长分别为36.7%、180.5%、175.9%。 净利润增速大幅度提升,达因药业业绩超预期。(1)单季度来看,无论是收入还是利润增速都明显提升,收入增速从Q1的31%提升至Q2的37%,利润增速更是从Q1的9%提升至Q2的181%,主要原因在于达因药业净利润大幅度提升。(2)分业务来看,达因药业(持股比例50.4%)是公司业绩高增长的主要原因,上半年共实现1.6亿净利润,同比增长95%;其他业务上半年共实现约2400万净利润,同比增长10%左右。达因药业利润接近翻倍增长,远超市场预期,主要有两方面原因:①猴年生育意愿增强+二胎政策放开导致新生儿出生数量增加,北京等大城市在上半年的出生数量和建档量都大幅度提升,推动达因药业的核心产品伊可新放量明显,收入同比增长36%;②伊可新终端销售价提价10%以上,估计出厂价也有同比例提升,导致利润增速远超收入增速。(3)从费用率来看,2016H1的期间费用率为31.22%,同比下降9.19pp,其中销售费率为22.14%(-4.93pp)、管理费率为7.03%(-2.19pp)、财务费率为2.05%(-2.08pp)。销售费率大幅度下滑表明公司的规模效应和管理水平提升,从而增厚公司业绩。 二胎政策放开受益最明显,少数股权有望收回。二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,预计2016年新生儿数量有望超过1800万;且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策,对儿童药企业形成重大利好。公司以儿童药为主业,2016H1儿童药子公司达因药业对公司收入和利润的贡献分别为60%和77%,主打产品伊可新适用于婴幼儿,是二胎政策放开后最直接最大的受益者。目前公司对达因药业的持股比例为50.4%,随着国企改革持续推进,公司有望逐步收回达因药业少数股权,将带来公司业绩大幅度提升。 盈利预测与投资建议。考虑到中报业绩超预期,我们将2016-2018年公司EPS上调至1.18元、1.54元、2.00元(原预测值分别为1.09元、1.37元、1.78),对应PE分别为39倍、30倍、23倍,上调至“买入”评级。 风险提示:儿童药放量进度或低于预期;收回少数股权的进度或低于预期。

投资要点 事件:公司公告拟现金收购蓝氏国际医药投资有限公司等6家公司持有的圣火药业集团100%股权,作价18.9亿元。该收购目前已过董事会。 圣火药业现金流状况良好,将显著增厚公司利润。圣火药业以生产、销售口服心脑血管药物为主,主要产品包括血塞通软胶囊和黄藤素软胶囊。2015年圣火医药实现收入4.65亿元,净利润9753万元,承诺2016-2018年目标利润分别为1亿元、1.2亿元和超过2017年目标利润,将显著增厚公司利润;l此次收购协同效应显著,公司大健康产业又进一步。1)从产品来看:其中“理洫王”牌血塞通软胶囊竞争格局良好,目前仅圣火药业和昆药集团生产,收购后可与公司参附注射液等品种形成互补,充分整合心脑血管领域资源,发挥公司专业化学术推广优势;2)从渠道来看:圣火药业在探索处方药产品零售药店渠道销售模式(OTX)、寻求渠道创新协同方面有一定基础,其血塞通软胶囊符合慢病管理需要,临床和零售协同较好,已在云南、重庆等地具有较好的实践经验,未来可与公司的终端优势、品牌化结合,共同促进公司大健康产业发展。 公司为品牌中药龙头,看好长期发展。公司是华润旗下OTC和处方中药平台,品种丰富,致力成为“自我诊疗引领者”与“中药价值创造者”。在OTC领域,公司已连续三年位居中国非处方药生产企业综合排名第一名,其999品牌多次位居中国中药口碑前列,产品渠道多样,已完成全国布局;在处方药领域,公司产品覆盖心脑血管、肿瘤、消化系统、骨科、儿科等领域,核心品种参附注射液、参麦注射液等市场表现优秀;此外,公司还是中药配方颗粒的先行者,为试点生产企业之一,生产640中单味配方颗粒品种。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.37元、1.63元、1.84元,对应PE分别为19倍、16倍、14倍。公司品种丰富、渠道多样,看好公司在品牌中药领域的后续发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,收购进度或不及预期风险。

投资要点 事件:公司与中国药物临床试验机构联盟签署《精准医学战略合作协议》,公司拟出资1亿元启动公司精准医学中心建设,打造国内领先的精准医学平台。 联盟汇集国内精准医学和新药研发精英,实力雄厚。中国药物临床试验机构联盟(以下简称联盟)会员遍布全国,拥有三甲医院会员208家。联盟致力于精准医学和新药创制事业发展,拥有丰富的精准医学临床研究、药物基因组学数据库、医学和药学专家方面资源。联盟成员主持的国家重点研发计划“精准医学研究”专项“药物基因组学与国人精准用药综合评价体系”项目(北京大学)和“抑制VEGF治疗黄斑下新生血管疾病药物基因组学研究”项目(上海交通大学)名列精准医学研究专项的前茅。 布局精准医疗,深化医疗服务产业布局。精准医疗代表了当前医学发展的最高水平,前景广阔。我们预计精准医疗目前全球市场规模已经突破600亿美元,其中精准诊断领域在100亿美元左右,精准治疗领域在500亿美元左右。今后5年,全球精准医疗市场规模还将以每年15%的速率增长,国内增速超过20%。 此次携手联盟,我们认为有以下影响:1)建设符合国际临床试验规范的西安高新医院药物临床试验基地,有望分享新药政下,新药研发和一致性评价红利;2)对接联盟的项目资源、专家资源和数据资源,有助于完善公司精准医学体系的建设,提升公司的长期投资价值;3)构建“临床发现—基础研究——临床应用”的转化医学链条,实现精准医学的产业化,有望为公司增加新的利润增长点。 畅享国家政策红利,医疗板块正加速布局。目前公司已形成医疗服务+商贸零售的双主业格局。在国家鼓励民营资本进入医疗服务和近期医疗服务价格改革的政策红利下,医疗服务行业已成为医药领域高景气子行业之一,公司已将医疗服务作为战略方向重点布局:1)公司旗下高新医院是国内首家民营三甲医院,目前拥有床位760张,目前已满负荷运行,新院区正在筹建,有望新增1000张床位;2)公司重点募投项目西安国际医学中心预计2018年建成,2019年投入运营;3)去年公司分别与陕西商洛市政府、商洛职业技术学院签订协议,筹划建设商洛国际医学中心,迈开陕西省内参与公立医院改革第一步,该项目已于2016年3月25日开工建设。我们认为公司已将医疗服务作为战略主业,未来持续布局预期强烈。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.14元、0.16元、0.17元,净利润未来三年将保持11%的复合增长率,我们认为精准医疗中心将打开公司长期成长空间,同时考虑到公司西安高新医院的稀缺性和公司未来将在医疗服务领域的持续布局,维持“买入”评级。 风险提示:国家政策或出现重大变化风险、工程进度或存在延期风险。

财务概况:公司2016年上半年营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为6.7亿元、2.4亿元、1.4亿元,同比增长分别为20.6%、10.7%、-24.4%;2016Q2公司营业收入、归母净利润、扣非净利润分别为4.9亿元、2亿元、1.1亿元,同比增长分别为57%、69.8%、17%;公司同时预告2016年前三季度净利润同比增长5%-20%。 推进营销策略调整,单季度业绩出现好转。公司2016年上半年营业收入为6.7亿元,同比增长约21%。主要原因为公司市场压力增大的背景下及时调整营销策略,逐渐加大空白市场的覆盖力度。注重原有药品的渠道下沉及市场开拓,同时积极拓展OTC渠道。其中小容量注射液收入增长超过25%,冻干粉针收入增长超过60%。公司上半年扣非净利润约为1.4亿元,同比下滑约24%,主要原因为期间费用增长较快。公司2016年上半年期间费用约为3亿元,同比增长76%,期间费用率约上升15个百分点。其中销售费用增速超预期,主要为公司加大产品的市场销售力度所致。从单季度来看,2016Q2收入、扣非净利润增速分比为57%、17%,具体分析如下:1)Q2收入增速约为57%,主要为公司加大销售投入,进行营销策略调整所致;2)Q2扣非净利润增速约为17%,主要原因为公司收入及毛利率提升所致。由于产品收入结构变化,高毛利率的小容量注射液、冻干粉针系列产品收入占比提升,使得公司毛利率提升约5.7个百分点至71%。公司同时预告2016年前三季度净利润同比增长5%-20%,受益于收入增长及产品结构调整,我们预计2016年全年净利润或超过15%。 积极开展国际合作,加快产品布局。1)公司积极转型动力十足,在医疗器械领域积极开展产品布局。通过海外参股等方式取得了心衰监测、腹腔手术镜、血管支架、促软骨再生材料等器械的独家销售代理权,成果收获丰厚,预计后续仍有超预期表现。部分海外器械产品自2017年起或将贡献利润;2)通过海外参股模式获得1类新药MBN-101,公司在取得独家专利许可权后,将尽快推进MBN-101在中国作为1.1类新药进行临床研究和注册,此外还取得了MaveriX全球首创新型肿瘤靶向释放吉西他滨前药MVX系列化合物在中国的独家专利许可权,有力补充了公司在研产品梯队;3)与以色列企业成立并购基金,主要在以色列先进的生命科学、医疗保健、医疗器械和药物(尤其是创新药物)领域进行投资,该基金的成立或将加快公司海外布局进度;4)持续加大研发投入,仿制药与化学创新药、生物药多头并进。同时布局新药海外研发注册,公司首个新分子实体药物已申请包括中国、美国、欧盟、日本等20余个国家的专利。 盈利预测及评级:我们预计2016-2018年的每股收益为0.41元、0.51元、0.60元,对应市盈率为41倍、33倍、28倍。我们认为:公司营销策略调整初见成效,单季度业绩恢复。虽然受行业因素影响导致业绩增速放缓,但长期投资价值仍然存在。且公司在手新药批件较多,若药品招标加快将明显受益。具有重磅产品获批、代理器械销售放量、海外研发推进、外延扩张等多个股价催化剂,故维持“买入”评级。 风险提示。产品获批进度或低于预期,招标或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布半年报,2016H1实现收入51.1亿元(+38.8%),归母净利润1.2亿元(+29.3%)。 耗材业务高增长拉动业绩,盈利能力显著提升。1)得益于耗材业务快速放量,公司医药批发板块增长39.3%,但由于新增器械物流中心的业务(该部分业务毛利率较低),医药批发板块毛利率同比下滑约1.7个百分点,公司整体毛利率同比下滑1.7个百分点;医药连锁板块和医药物流板块占公司收入比例较低,保持稳健增长。2)前期收购的器械领域子公司整合完毕,盈利能力逐步恢复到2013年的水平,期间费用率约6%,同比下降1.4个百分点。3)从单季度看,公司2016Q2收入增长35.6%,与上半年增速一致;净利润增长18.9%,主要系Q2业绩中器械物流中心业务放量较快的结构性变化所致。 看好GPO业务的全国拓展。在医保控费的大趋势下,医疗机构迫切需要降低采购成本,各区域均在探索新的药品采购模式,在本轮招标中,GPO作为控费模式已在上海、深圳得到大力推广。公司在GPO的业务拓展上新增与中航医疗集团的合作,此前已与首钢总医院、鞍钢总医院等合作开展GPO业务,未来将继续加强GPO业务的全国拓展。此外,公司于2015年联合中国人寿在安徽蚌埠、湖北鄂州探索PBM亦是对GPO业务的延伸。我们认为公司GPO模式运作成熟,看好其全国拓展。 心内科耗材基本全国布局,器械物流中心酝酿新增长点。1)心内科高值耗材已实现全国渠道布局,我们认为整合完毕后将着力拓展下游合作医院、丰富产品结构,放大平台效应,成功经验有望向骨科等其它科室复制。2)搭建的5个器械物流中心中:北京东部物流扩大招商,京西物流配送业务稳中有升,其它中心相继获得属地第三方物流资格,并着手推进招商工作。我们看好公司对器械物流行业的整合,器械中心一方面可与自身器械业务形成协同,另一方面亦在酝酿第三方物流的潜在增长点。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.87元、1.08元、1.38元,对应PE分别是44倍、35倍、28倍,我们看好公司的业务创新性,认为公司在药品和耗材器械领域均具增长点,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:创新业务推进不及预期风险;招标执行或延迟风险。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,上半年实现营收11.8亿,同比增长13.33%;实现归母净利润2611万,同比增长255%,盈利能力突出。主要受益于2015年招标良好,上半年销量得以充分保障,制剂产品销售持续增长以及制霉素等主要原料药价格上涨,带动医药工业整体利润增长。 顺应中药发展政策,拓展中医中药产业链。1)完善中药产业链上游,上半年新建中药药材种植基地5个,现公司共计15个基地,公司对中药原材料的质量把控进一步提升;2)新设中药饮片公司完成GMP认证,投入生产后中药饮片生产质量与能力稳步提升;3)与“百年老院”绍兴第二医院战略合作提升公司品牌价值,促进中药人才培养,综合提升在中医中药产业的核心竞争力。 医药商业模式优化,多元并进促发展。1)在“两票制”背景下,公司调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司拿下三年太极藿香正气液的浙江省总经销权,丰富代理品种,强化商业能力;3)上半年连锁药店新增5家门店,目前公司连锁药店超70家,品牌及区域价值得到行业认可,同时持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;4)开设DTC药房,积极对接处方外流,上半年已在善禄堂、震元堂、上虞健康药店等三家药店开设了DTC药房,零售临床品种销售较上年实现翻番。 强化自身与并购发展共进,补齐短板转型升级。1)公司投资越商产业基金,与政府共同出资,投资医药生命健康、先进装备制造等绍兴大力发展领域,寻求并购经验与多元化;2)公司积极考察接洽相关企业,发掘并购机会优化自身经营发展;3)医药工业竞争力提升,上半年新增发明专利2项共计21项,腺苷蛋氨酸相关生产工艺得到优化;4)优化配送线路,提升服务质量和物流配送能力,在全省药品招投标整体配送争取、区域“二次议价”后产品配送工作上均取得较好成效。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.15元、0.21元、0.27元(原预测为0.15元、0.20元、0.26元,调高原因系中报业绩表现靓丽),对应市盈率分别为94倍、71倍、53倍,调高至“买入”评级。 风险提示:新产品、零售药店盈利或不达预期;原料药涨价或不能持续。

投资要点 事件:近期,我们与公司领导就公司业务及战略进行了交流。 虽财务费用短期拖累公司本部业绩,但新增中标有望带动公司本部快速发展。2015年公司现金全资收购上海新高峰产生7亿并购贷款,从2016Q1情况看,预计每季度新增财务费用在1000万左右。随着募集资金的到位,我们认为财务费用影响有望在三季度消除。考虑到自2015年以来公司参加了多个省级基药项目、非基药项目的招标工作,累计在16个省新增中标,我们认为,在财务费用影响消除和新增中标的带动下,公司本部业务将在2017年开始实现快速发展。 全资控股上海新高峰,CRO已成公司战略主业,业绩大概率超业绩承诺。CRO行业处于医药研发产业链核心位置,为新药研发不可或缺。受益于一致性评价和新药审批速度加快,国内CRO行业有望快速扩容,我们预计到2020年国内CRO市场有望达600亿元,复合增速超20%。公司2015年底战略进入CRO行业,全资控股的上海新高峰是一家提供涵盖临床前研究、临床研究的全产业链研究服务的CRO企业。公司已累积服务了550多个项目,其中450多个为创新药CRO项目,公司已成为创新药CRO服务领域的行业领先者之一。公司“政产医研”结合商业模式客户粘性高,可保障公司订单源源不断;公司GRDP服务管理体系保障公司可借助外协服务实现流水化作业且追溯性强,从而实现轻资产、高利润率。新高峰承诺2015-2018年扣非后净利润(且不含募投项目)不低于0.85亿、1.06亿、1.33亿和1.66亿元。考虑到新高峰2015年实现收入3.8亿,超额实现净利润1.2亿(其中0.2亿元为非经常性损益),叠加一致性评价等药品新政影响,我们认为新高峰存业绩超预期可能。 向研发和高端转型升级,估值有望得到同步提升。2012年行业毒胶囊事件后,公司开始积极转型。公司首先从抗生素向非抗转型,非抗业务收入和毛利分别在2015年和2013年超过抗生素业务;2015年底公司通过收购新高峰从传统普药向新药CRO转型;未来公司还将通过行业内并购重组向大健康行业的高附加值产业如新药研发、高端医疗器械等领域进行拓展,实现公司产业转型升级的战略目标。我们认为公司估值有望逐步提升,外延发展可期。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.57元、0.86元、1.16元,对应当前股价PE分别为61倍、40倍和30倍。考虑到公司本部业绩限制因素有望解除,新高峰CRO业务的可拓展性强且公司或存外延发展预期,我们认为公司业绩和估值有望同步提升,我们首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:CRO业务拓展或不及预期,制剂招标或存降价风险,外延拓展或低于预期。

业绩总结:2016H1公司实现营业收入、扣非净利润分别为1.8亿元、0.3亿元,同比增长分别约为10.4%、69%。2016Q2实现营业收入、扣非净利润分别为0.9亿元、0.2亿元,同比增长分别为6%、63%。同时预计2016年1-9月业绩增长幅度约为30%-80%。 收入稳定增长,结构变化导致毛利率提升。2016H1收入同比增长约10%,主要是加强对终端的管控和基药配送,同时对重点品种的培育与推广加强。其主打产品六味地黄丸当期收入约为3413万元,同比增长约为67%;公司上半年其余的收入增量预计为电商渠道带动。2016H1扣非净利润同比增长约69%,具体原因如下:1)收入提升带动利润增长;2)毛利率提升。受六味地黄丸收入占比及毛利率提升,公司当前的毛利率为29.4%,同比提升约为3个百分点;3)期间费用下降。受益于财务费用大幅下降79%,公司上半年期间费用约为1500万,同比下降约19%。从单季度的情况来看,公司产品结构调整效果明显,2015Q2整体毛利率约为32%。我们预计公司全年净利润增长或超过50%。 低价药红利继续,静待中药配方颗粒政策推进。1)低价药提价效果逐渐显现,结构优化提升盈利水平。公司自2015年6月开始对逍遥丸、香砂养胃丸、补中益气丸、小活络丸等15个主要浓缩丸产品出厂价平均上调12%,阿胶出厂价上调34%,上述产品零售价也将做相应调整。尽管公司2015年业绩受业务结构调整略低于预期,但盈利能力指标表现喜人,可见低价药提价已为公司业绩带来较大弹性。我们认为2016年公司盈利能力优化的趋势仍然存在,将继续受益于市场化调价的政策红利;2)中药配方颗粒政策放开概率较大,公司将率先受益。中药配方颗粒管理办法征求意见已结束,正式文件出台预期强烈。公司与中科院兰州化物所合作,受让中药配方颗粒的制备与鉴别技术秘密的使用权和转让权,可生产400多种配方颗粒,有望取得首批生产资格,占领市场先机;3)加强道地中药材生产布局,培育新看点。公司正在建设陇药大宗药材的规范化、规模化基地以及甘肃佛慈天然药物产业园,充分依托甘肃特色大宗中药材资源优势,促进特色中药材种植、仓储、加工、配送、经营全产业链一体化建设,提升公司综合竞争力和可持续发展能力,创造新的利润增长点。 盈利预测与投资建议。2016H1公司产品提价及财务费用节约带来的利润增量略超我们的预期,为此上调了盈利预测:预计2016-2018年EPS分别为0.13元、0.16元、0.20元,对应PE分别为92倍、73倍、59倍,我们认为公司品牌价值大,分享配方颗粒及大健康领域快速增长,前景值得期待,维持“增持”评级。 风险提示:低价药提价或低于预期,配方颗粒放开或低于预期。

公司是国内领先的药品生产商和流通商,存国企改革预期。公司业务涉及药品分销、药品零售和药品工业,业绩增长稳健。实际控制人为上海市国资委,我们认为全国性的国企改革下半年有望提速,公司政策红利或将加速释放。 工业:实行产品聚焦战略,为一致性评价先行者。1)医药工业的整体思路为“聚焦产品战略”,重点产品销售收入增幅保持10%以上,平均毛利率达到60%以上;至2015年,销售规模达到1亿的产品有24个。靓丽的业绩均体现了公司对政策、药品生产、市场的综合把握能力。2)市场敏感度高,对2015年以来频出的医疗行业改革政策应对从容,截至目前为止,公司产品中牵涉到一致性评价的产品共156个,早期开始进行的已经有55个品种,预计2018年年底可将常年生产的100个品种完成,有望占领相关领域市场先机。3)研发力度的加大亦为工业板块注入持续的生命力,长期增长可期。 商业:B端受益两票制,C端打造云健康平台。1)分销领域的战略是从华东走向全国性扩张,已在过去3年内从13个省份覆盖到18个省份,未来3年的目标是从目前18个省份扩展到26-28个,全国扩张动力充足。集资金、物流、信息于一身,将享受两票制带来的扩张机会。2)C端通过DTP业务与“大健康云商”探索完整的互联网健康管理模式,目前DTP规模已是全国最大,在大健康方面将打造医院、药企、药店、患者之间互联互通的平台,未来平台的赢利点或将从DTP业务向健康管理延伸,实现互联网医疗盈利模式的落地。 盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为1.26元、1.44元和1.63元,对应PE分别为15倍、13倍、12倍。公司各业务领域均是细分行业翘楚,龙头优势突出,且存国企改革预期,我们看好其长期发展,维持“买入”评级。 风险提示:工业业务招标降价风险,商业业务全国扩张或不及预期风险,国企改革不及预期风险。

事件:近日,国家发改委会同国家卫生计生委、人力资源社会保障部、财政部发出《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》。 医疗服务价格改革利好民营医疗机构,公司将迎来更广阔发展空间。1)本次价格改革影响最大的主要是非营利机构提供的基本医疗服务(其它类型服务已市场化),公司目前的医疗服务业务主要为基本医疗服务,采用的价格体系与公立医院保持一致,亦将享受价格放开红利;2)医疗服务价格改革的目的是优化医疗资源配置,未来行业竞争环境将更为市场化,民营医院的服务质量与运营能力将是竞争重点,公司在医院管理上拥有丰富经验,核心竞争力有望进一步突出;3)本次改革对医疗服务价格实行分层管理,我们认为目的之一在于调整医疗服务供给格局,未来公立医院定位将着力于基层医疗需求,以特需医疗服务为代表的高附加值服务将由民营医疗机构承接,公司作为社会办医参与者,将享有更为广阔的发展空间。 “宿迁模式”复制效果初显,医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径,我们认为三家医院增长动力充足:1)宿迁医院已步入稳定增长期,收入增速稳定在10%左右,目前床位利用率保持在100%以上,未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;2)仪征医院目前已基本整合完毕,目前净利率仍处于相对低的5%,对比宿迁医院来看仍有较大提升空间;3)安庆医院为2014年并表,目前还处于整合期,预计未来将逐步释放业绩;4)医疗服务为公司战略重点,未来或将继续深入公立医院改革,或存在外延预期。 药品业务承压已久,或将迎来企稳。核心品种脉络宁注射液在招标降价和中药注射液安全性双重压力下销售额已连续6年持续下降,销量和售价已经基本处于底部,预计2017年或将迎来企稳。进入新一轮招标以来,公司针对核心产品启动了价格维护策略,我们认为在价格联动的招标模式下,做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.43元、0.53元、0.68元,对应动态PE分别为34倍、28倍、22倍。虽然与之前报告相比盈利预测略有下调(主要产品承压),但相关政策利好增加公司未来业绩想象空间(医疗服务潜力大),公司旗下三家医院增长动力充足,预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行,且存国企改革预期,上调至“买入”评级。 风险提示:招标降价服务或超预期的风险;外延扩张或低于预期的风险。

业绩预告:公司 发布2016年半年度业绩预告,预计实现净利润0.99-1.20亿,同比增长40%-70%。 血制品量价齐升逻辑兑现,全年净利润有望翻番。(1)分季度来看,2016Q2实现净利润约为6040-8160万,同比增长137%-221%,与一季度扣非后同比增速80%相比大幅度提升。(2)从全年来看,公司在上半年共实现净利润0.99-1.20亿,按照我们预测的全年2.97亿净利润进行测算,上半年共完成了全年净利润的33%-40%。由于一季度春节影响及血制品从年初到年末的投浆量逐步提升,上半年的净利润占比普遍偏低在40%左右。公司的上半年业绩基本符合预期,预计全年净利润有望翻番达到3亿左右。分业务来看,(3)非血制品板块,根据标的并购时的盈利预测,预计天安药业和新百药业全年并表的净利润合计约为8000万,估计上半年完成40%即贡献3200万净利润。(4)在血制品板块,量价齐升逻辑得到充分验证,业绩逐步释放。从中检所批签发数据来看,2016H1公司的静丙、纤原、白蛋白批签发数量同比增速分别为48%、41%、8%,考虑到上半年提价因素的影响,估计血制品收入增速超过50%,且利润增速更高,扣非后净利润同比增速达到70%-100%,即7300-8600万。总体来看,我们认为血制品量价齐升的逻辑得到充分验证,加上天安药业和新百药业并表的影响,预计全年有望翻番达到3亿净利润。 血制品量价齐升夯实基本面,员工持股打造安全边际,业务拓展提供催化剂。(1)从基本面来看,公司血制品量价齐升将逐步释放业绩。在采浆量方面,2015年和2016年各有3个和2个浆站投入运营,即便不考虑新浆站获批,2016-2017年采浆量复合增速也超过40%;在价格方面,药品最高零售价取消后,血制品存在持续提价预期,将带来显著的业绩弹性。(2)公司员工持股计划累计出资约3.55亿元,从二级市场上通过竞价交易共购买623万股,占总股本比例为2.33%,成交均价为57.03元/股,当前股价仅溢价8%左右,具有较高的安全边际。(3)催化剂主要体现在两方面:一方面各省浆站审批态度转暖,如公司获得新浆站批文将显著提升业绩;另一方面,公司通过收购获得了糖尿病药物和生化药物平台,未来很可能继续围绕这两个领域持续开展外延式扩张。 盈利预测及评级:预计2016-2018年EPS 分别为1.11元、1.58元、2.09元,对应PE 分别为56倍、39倍、29倍。考虑到公司血制品量价齐升带来显著的业绩弹性,打造综合性医药集团存在强烈的外延并购预期,且公司高管及核心员工大手笔参与员工持股计划,维持“买入”评级! 风险提示:新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。

推荐逻辑:1)股 东及高管近期陆续增持,增持时点估值较低,其长期投资机会 明显;2)阿胶系列由于原材料驴皮市场供小于求,具有较强的终端提价预期; 3)阿胶系列在OTC 市场竞争力强,推进大健康布局战略将加速收入增长,业绩提升空间较大;4)当前估值仍低于近三年平均估值(约21倍)。 股东及高管陆续增持,看好公司长期发展。公司近期公告高管通过资管计划完成增持约265 万股,增持均价约为46.31 元/股。且华润医药投资自2016 年4 月20 日至2016 年5 月5 日通过二级市场增持公司股份约3048 万股,占公司已发行总股数的4.66%。本次增持完成后,华润医药投资及其一致行动人华润东阿阿胶共计持有公司股份为约1.82 亿股,占公司已发行总股数的27.8%。我们认为股东及高管陆续增持,显现了其对公司未来发展的信心。且公司当前估值仅20 倍,仍低于三年平均估值水平(约21 倍),为长期投资最佳时点。 阿胶终端需求稳步增长,终端提价及衍生产品多举措促增长。1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。由于养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,短期内驴皮资源仍较紧缺;2)产品提价终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高,且已经培育了良好的服用习惯,提价后客户流失的比率较小。此外产品多层次覆盖客户群体,贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求;3)大健康领域为新的增长点。持续推进阿胶衍生品开发,预计目前衍生品的收入占比约在5%,主要品种是保健食品桃花姬。后期将向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点。 品牌营销及渠道,助力公司取胜OTC 市场。在当前处方药政策背景下,OTC 行业收入增速在未来或将加速,预计收入增速在15%以上。公司通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。零售药店集中度提升、电商大发展等变革迎来新的机遇。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年净利润复合增速约为18%, 阿胶系列产品由于原材料紧缺存在提价预期,且大健康布局能带动收入增长, 公司未来业绩提升空间较大,参考其未来业绩增长、历史估值水平及行业可比公司估值情况,给予公司2017 年20 倍估值,对应目标股价为68.6 元,上调为“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。

投资要点 推荐逻辑:云克注射液有望进入医保,覆盖医院将从目前的700多家医院扩大到县级及以上数千家医院,且价格远低于同类产品,存在提价空间,业绩有望爆发;收购GMS 和益泰医药,覆盖核素诊断+治疗药物并布局核药房,核医学产业链持续延伸;收购中泰生物巩固硫酸软骨素龙头地位,产能从国内(净利率约为10%)逐步向泰国(净利率超过50%)转移,盈利能力大幅度提升。 核素药物高速扩容,云克注射液存在放量提价预期。1)全球核素药物约为100亿美元,我国核素药物市场有望从2013年的20亿元增长到2020年的100亿元,年均复合增速高达25%。2)公司核心品种云克注射液是治疗类风湿性关节炎的首个核素药物,疗效和安全性好且治疗费用低,未来核心增长动力来自于量价齐升。①从量来看,云克注射液主要通过核医学科销售,已覆盖了绝大多数核医学科,未来成长空间在于申请进入医保目录,从800多个核医学科扩大到9000多家县级及以上医院。②从价来看,云克注射液的原料供应趋于紧张,成本升高将带来提价预期。考虑到云克注射液的治疗费用不到生物制剂的1/4,即便提价一倍也具有很强的竞争力,具备极强的提价预期。量价齐升将带来显著的业绩弹性。3)云克药业少数股权有望收回。公司将核素药物作为战略发展方向,目前对云克药业的持股比例为52.11%,未来收回少数股权是大概率事件。 持续拓展核医学产业链,外延并购值得期待。公司于2015年收购云克药业52.11%股权,近期公告称拟收购GMS 的100%股权和益泰医药的83.5%股权,覆盖了核素诊断+治疗药物和核药房服务,核医学产业链持续扩张。GMS 的锝[99mTc]亚甲基二膦和碘[125]密封籽源的销售收入接近5000万,增速分别高达208%和76%,正在高速放量。GMS 拥有7个核药房,在医院外包大趋势下将承接更多核素药物业务,且凭借与医院核医学科良好关系,未来有可能深化合作开拓更多业务,具有明显的卡位优势。在核素治疗领域,云克注射液有放量提价潜力,市场空间有望超过10亿。铼[188Re]-HEDP 注射液用于治疗恶性肿瘤骨转移,目前正处于II 期临床,上市后也有望发展成10亿元以上重磅品种。 硫酸软骨素产业整合提高盈利能力,肝素原料药触底反弹。公司是国内硫酸软骨素龙头企业,拟收购中泰生物的100%股权进一步巩固龙头地位并发挥协同效应:一方面公司将通过技术输出提高中泰生物的产品质量,将其产品价格从60美元/吨提高到70美元/吨的平均水平;另一方面中泰生物由于原材料和人力成本优势,净利率超过50%,公司的硫酸软骨素净利率仅为10%左右,未来产能转移后将大幅度提高盈利能力。肝素原料药供需基本平衡,上游原材料供应紧张及下游需求持续扩大将带动肝素原料药触底反弹,价格有望逐步回升。 盈利预测与投资建议。分业务预测,2017年原料药净利润约为1.5亿,参考原料药上市公司给予30倍PE,贡献市值为45亿;2017年核医学净利润约为2.0亿,医药行业平均PE 为41倍,公司作为A 股唯一的核医学标的应该享受估值溢价,给予2017年50倍PE,贡献市值为100亿。则公司合理市值为145亿,对应此次增发摊薄后目标价为63.88,维持“买入”评级。

投资要点 事件:公司公告与绍兴第二医院签订战略合作协议,就中医、中药领域达成长期合作协议。 携手互补,力争打造省内综合医院中最大的国医馆。1)绍兴第二医院是浙江省县级医院中唯一一家百年老院,是一家三乙综合医院,目前拥有床位1200张,年门诊量133万人次,其中中医科核定床位41张,年门诊业务量4.7万人次;2)绍兴二院拟在原中医门诊基础上组建国医馆,占地面积将达到1000平米,汇聚丰富名老中医资源,主治内科、外科、妇科、儿科等常见病以及肿瘤、肾病、肝胆等专家门诊;3)公司将为国医馆提供中药饮片加工、煎药等全方位服务,并享有优先配送权;4)双方还将进行中医师资源交流服务,绍兴二院具备完善的中医培育体系及丰富的名中医资源,公司有百余位坐堂中医,双方中医师资源的互相交流有利于提高诊疗水平,并将大大促进公司中医师队伍的培养。 中报预告业绩大幅增长,价升量增。1)公司此前发布半年度业绩预告,预计2016年上半年实现盈利2573万-2720万,较去年同期增长250%-270%;2)主要受益于2015年招标良好,口服固体制剂通过GMP 认证,2016年上半年销量得以充分保障,制剂产品销售持续增长;3)制霉素等原料药价格上涨,带动医药工业整体利润增长;4)商业方面行业集中度不断提升,公司积极整合资源调整结构,药品、中药饮片销售、利润均持续增长。 发展中医产业,深耕传统医药流通,布局大健康。1)在“两票制”背景下,公司调整业务布局,充分发挥基层配送网络优势,扩大对医院的批发业务占比,进而提升公司毛利水平;2)公司目前有超过70家连锁药店,品牌及区域价值得到行业认可,公司注重大中型门店的拓展,持续拓展中医健康服务,推出震元堂针灸理疗项目,提升客户黏性;3)公司正积极对接处方外流,开设DTC药房,同时开展学术推广,预计将成为公司未来新的利润增长点;4)积极布局大健康,具有区域及医院合作优势,将从集团及上市公司层面培育大健康业务,母婴护理、康复医疗等值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.15元、0.20元、0.26元,对应市盈率分别为92倍、69倍、53倍,维持“增持”评级。 风险提示:新产品、零售药店盈利或不达预期;原料药涨价或不能持续。

事件:公司近日发布公告称,公司及子公司上海恒瑞医药有限公司于近日收到国家食品药品监督管理总局核准签发的《药物临床试验批件》。 SHR-1314获批临床,国内第一个IL-17A靶点批件。公司新获SHR-1314注射液(受理号:CXSL1400084苏)临床批件,该药品是公司自主开发的人源化单克隆抗体药物,以IL-17A为靶点,特异结合IL-17A抑制GROα等细胞因子的产生,达到阻断信号传导通路的作用。该创新药主要用于银屑病的治疗,还能用于包括克罗恩氏病、多发性硬化症、哮喘和红斑狼疮、类风湿性关节炎等顽固的自身免疫疾病。SHR-1314是目前国内第一个获批临床的以IL-17A为靶点创新药,是公司继PD-1单抗之后又一个在国内取得领先的生物药。 自身免疫疾病治疗领域重磅品种云集。自身免疫疾病是全球最大市场规模用药领域之一,2015年该领域全球市场规模高达400亿美元,其中修美乐(阿达木单抗,Humira)销售额为143亿美元,达到历史最高点,成为全球单个最大销售品种。该疾病领域重磅药物集中度很高,全球排名前五的重磅药物品种中有三个是用于治疗自身免疫疾病。 IL-17A开启自身免疫疾病新靶点时代。在自身免疫疾病治疗领域最常用靶点是TNF-α,全球最畅销的三个生物药(Humira、Enbrel、Remicade)均是该靶点的抑制剂,2015年此三款药物销售额总计316亿美元,约占整个自身免疫疾病市场的79%,此三款药物也是全球各大仿制药企业争相仿制的对象。除TNF-α靶点外,也有IL-6、CTLA-4、PDE-4、JAKs等靶点,但针对这些靶点的药物相对较少,市场容量相对较小。IL-17A靶点的第一个产品Cosentyx(Secukinumab)由诺华于2015年1月获得FDA批准上市,15年销售额为2.6亿美元;2016年3月,礼来用于治疗中度至重度斑块型银屑病新药Taltz(Ixekizumab)获得欧盟批准上市,该药是继Cosentyx之后第二款IL-17A靶点药物。IL-17A已经成为药物研发热门领域,有望开启该领域新靶点时代。 盈利预测与投资建议。2015年度利润分配方案后,预计2016-2018年EPS分别为1.20元、1.46元、1.78元,对应PE为34倍、28倍、23倍。公司紧跟国际前沿,在创新药研发领域不断获得突破,维持“买入”评级。 风险提示:药品招标降价、新药研发失败等风险。