业绩总结:2016年上半年实现营业收入16.3亿元(+100.2%)、净利润1.4亿元(+52.39%)。从单季度来看,2016年Q2实现营业收入9.9亿元(+538.7%),净利润0.9亿元(+168.6%)。 业绩增长迅速,“服务+产品”业务支柱坚实。1)外延扩张与内生增长双驱动,诊断服务和诊断产品业务继续保持稳定增长。其中:诊断服务实现营业收入6.8亿元,同比增长30.5%;诊断产品实现营业收入9.3亿元,同比增长223.7%,主要受并表因素影响。健康体检实现营业收入1.3亿元,同比增长297.6%;冷链物流实现营业收入237.3万元,尚处于培育期;司法鉴定业务营业收入同比增长12.25%。2)盈利能力方面,毛利率为31.9%,同比增长2%;随着营业收入增加,规模效应显现,期间费用率下降。3)从单季来看,2016年Q2营业收入增长迅速,主要得益于诊断产品销售增加。 实验室网络布局提速,下沉加快,各地市场扎根更加深入。2016年“4+4”战略有望超额实现,预计年内新增实验室将达到10家,2016年末实验室网络布局将达到近30家。迪安在浙江、山东等地二级区域中心建设启动,网络下沉更有利于全面覆盖与快速服务于基层医疗机构。 继续加强外延扩张,渠道优势快速增强。2016年上半年实现向新疆元鼎、云南盛时科华、内蒙古丰信医疗、陕西凯弘达、绍兴迪安华因、江西华星的战略投资及对金华福瑞达的增资,在各地区市场渠道优势明显,带来诊断产品销售营收和净利的快速增长。 产业升级,“医学诊断整体解决方案”新模式开启。公司各业务齐头并进,蓄力诊断产业链布局。体检模式创新,韩诺与美生体检项目各具特色,区域内连锁新网点投入增加,进行可持续发展前期布局;集中采购与专业冷链物流平台优势逐渐显现;司法鉴定也顺势构筑连锁业态;产业基金和医疗保险平台正在谋划中。公司积极推动规模化和集约化平台发展,全产业链整体化服务模式开启。 盈利预测与投资建议。考虑新增外延项目的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.56元、0.78元、1.07元,对应PE分别为58倍、41倍、30倍,公司传统业务快速增长态势有望延续,渠道整合方面外延预期强烈,精准医疗、健康管理等新业务市场前景广阔,维持“买入”评级。 风险提示:独立医学实验室业务增速或不达预期的风险、CRO业务开拓进度或低于预期的风险、外延并购整合或不达预期的风险。

投资要点 财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为1.5亿元、0.38亿元,同比增长分别为3.6%、-23%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为0.67亿元、0.1亿元,同比增长分别为-6.6%、-55.6%。 上半年净利润下滑,持续看好替诺福韦上市后对公司业绩的改善。2016年上半年营业收入为1.5亿元,同比增长约3.6%。期间内恩甘定、阿甘定、贺甘定收入分别为1亿元、0.33亿元、0.13亿元,同比增长分别为23%、-18%、-33%。阿甘定及贺甘定销量同比下滑11.8%和26.7%,平均销售价格分别下降8.5%和8.9%,主要是受乙肝用药指南变化及药品价格下降影响。公司重磅新药替诺福韦已经进入优先审评通道,如能顺利获批将利好公司业绩。2016年上半年扣非净利润为0.38亿元,同比下滑23%,具体分析如下:1)公司毛利率约为87.7%,同比下降约0.3个百分点,主要是受收入结构变化、阿甘定及贺甘定毛利率下降影响;2)期间费用率约为55%,同比上升约9.4个百分点,其中销售费用率、管理费用率分别为32.6%、25.3%。受经销模式调整影响,销售费用率提升约2.9个百分点。期间内公司立项多个1类新药研发项目,研发投入增长89%,且费用化比例高达91%,导致管理费用率提升约8个百分点。从单季度来看,2016Q2营业收入、扣非净利润同比增长分别为-6.6%、-55.6%,我们预计随着恩甘定收入及占比提升,单季度业绩或将好转。 乙肝市场恩替卡韦独大,替诺福韦降价有望迅速放量。我国是全球最大乙肝病毒携带与发病国,抗乙肝病毒药物市场规模远高于其他抗病毒药物,目前国内抗肝炎病毒药物市场规模约120亿元。1)恩替卡韦是近年乙肝市场高速增长的一款重磅药物,2015年样本医院恩替卡韦销售额约15亿元,预计整个市场规模约90亿,占整个抗肝炎市场75%份额;2010-2015年样本医院恩替卡韦销售额复合增速高达30.4%。公司恩替卡韦市占率约3%,随着公司销售体系结构的变革,该产品仍有很大提升空间;2)替诺福韦国内价格大幅降低,有望短期实现快速放量。替诺福韦是全球最有效的抗乙肝病毒药物之一,该药与恩替卡韦是国内仅有的乙肝治疗一线用药。国内目前仅有原研药物“韦瑞德”在销售,2015年样本医院销售额约为2500万元,市场表现远低于恩替卡韦。替诺福韦是首批5个国家药价谈判品种之一,5月份公布的药价谈判结果后降价67%,由原来1500元月均费用降低至490元,近期已经在国内多个省份开始降价销售。我们认为替诺福韦降价后其市场销售额有望迅速放量,3年内市场规模或将达到30亿规模。如公司报批的替诺福韦顺利获批,将明显改善公司业绩。 盈利预测及投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.65元、0.76元、0.90元,对应市盈率分别为102倍、87倍、73倍。受乙肝用药指南变化、药品价格下降以及期间费用增加影响,公司上半年业绩出现下滑。但随着恩甘定收入及占比提升,单季度业绩或出现好转。我们看好替诺福韦上市后对公司业绩的积极影响,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。

事件:公司发布2016年中报,实现营收4.7亿元(-17%)、归母净利润3840万元(-11%)、扣非后归母净利润2884万元(-1%);预告2016年三季报将实现归母净利润5762-7202万元,同比增长20%-50%。 服装主业持续承压,投资收益增厚业绩。受经济环境影响,全国服装类商品零售额同比下降3.3%。公司服装主业定位于中高端品牌,消费低迷导致营收下滑17%,毛利率为55.92%,下降了3.56pp。面对激烈的市场压力,公司关闭了部分亏损和低绩效店铺,销售终端减少29家至457家。从盈利能力来看,综合毛利率为56.09%(-3.43pp),期间费率为56.21%(-4.55pp),净利率为8.12%(+0.52pp)。净利率水平提高主要是因为参股子公司LP在2016H1为公司贡献了约3200万元的投资收益。从未来发展趋势来看,服装主业有望逐步走出困境,一方面公司通过并购扩大产品线,形成了女装+婴童的时尚品牌产业化平台;另一方面深挖潜力,提高设计研发能力并优化营销渠道,逐步改善盈利能力。 战略布局医美,存在持续并购预期。2014年我国医美市场规模达到5530亿,增速接近20%,正迎来爆发式增长,预计未来复合增速不低于15%,2019年有望突破万亿元。2015年公司通过外延并购进军医美服务行业。公司在4月份战略投资韩国医美知名企业梦想集团,通过技术输出和境外高端医疗打造医美品牌。6月份拟出资3.27亿元控股米兰柏羽和晶肤医美两大知名品牌,获得6家医美机构,正式启动了对国内医美产业的整合扩张步伐,2016-2018年净利润承诺分别不低于2500万、3000万、3600万。米兰柏羽是医美行业的五星级高端综合性美容医院,参照全球最高标准为客户提供全方面的高质量医疗美容解决方案。晶肤医美是微整形连锁诊所,目前已覆盖了成都、西安、长沙、重庆等地,通过高性价比可复制性服务迅速实现扩张。在此基础上,公司计划通过非公开发行募集资金在未来2年内新建3家综合性医美医院和30家医美诊所,进一步扩大医美战略布局,未来仍然存在强烈的外延并购预期。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.31元、0.37元、0.44元,对应PE分别为69倍、58倍、49倍。考虑到公司是A股医美稀缺标的且存在强烈外延并购预期,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:非公开发行进度或低于预期的风险;医美机构收购进度或低于预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,实现营收1.73亿元(同比+39%)、归母净利润1383万元(同比+130%)、扣非后归母净利润1116万元(同比+244%)、每股收益0.0591元/股,同比+44.85%。 玛西普已成主要利润来源,公司转型初见成效。从收入端看,公司2016H1实现收入1.73亿元,同比增长39%,主要原因在于收入玛西普并表。分业务看,食用菌业务实现收入1.15亿元,同比下降7.94%,而玛西普实现收入5876万元,显著增厚收入规模。从利润端看,2016年上半年实现归母净利润1383万元,同比增加130%。受同质化竞争加剧影响,食用菌产品价格不断下降,上半年食用菌业务毛利率下降到18.5%,考虑到公司期间费用率近30%,我们预计食用菌业务拖累业绩约1000-1300万元。按玛西普2015年45%左右的净利润率算,我们预计玛西普2016H1实现归母净利润2500-2700万元,即医疗健康业务已成公司主要净利润来源。由于上半年公司伽马刀实现收入3097万元,估计仅确认两台二代头刀和1台体刀或一代头刀,考虑到下半年为收入确认高峰,我们认为玛西普完成业绩承诺难度较小,公司战略转型初见成效。 玛西普为国内唯一实现海外销售的伽马刀龙头企业,Protom为被FDA和美国麻省总医院认可的小型化质子治疗系统典范。玛西普是国内唯一可生产二代头刀的龙头企业,公司携动态旋转聚焦技术的成本优势和参股中核高通的钴源优势,已在海外已实现实质销售,可直接与医科达巨头全球竞争,未来国外市场增量可期。质子治疗为放疗顶级技术,在小型化成本大幅降低和示范效应的带动下,国内200亿市场蓄势待发。Protom为小型化质子设备典范,产品具备小型化、模块化、集成化优势。公司产品已获FDA认证,成功在全美排名第一的麻省总院开始装机,公司有望将该产品引入国内实现销售。 向下探索放疗服务,锐意转型综合供应商。放疗服务市场远大于放疗设备市场,公司公告显示拟在全国12家医院提供立体定向放射外科设备整体解决方案,进行纵向业务拓展,逐渐实现由放疗设备供应商向放疗服务综合供应商的转变。玛西普的发展模式与国际放疗设备市场巨头-瓦里安有很多相似之处。我们认为公司将在上下游做进一步延伸,未来有望在二级市场大幅增值。 盈利预测与投资建议。含并表因素影响,我们预计未来三年收入和归母净利润复合增速分别为42%和170%,预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.46元、0.59元和0.74元,对应当前股价PE分别为58倍、46倍和36倍。考虑到公司的稀缺性和成长性,我们给予公司半年内目标价32元,维持“买入”评级。 风险提示:食用菌业务或持续下滑的风险;玛西普海外及国内订单拓展或低于预期风险;募投项目布局医疗服务业务进度或不及预期的风险。

投资要点 事件:公司发布2016年中报,实现营收28.5亿元(+11%)、归母净利润4.3亿元(+6%)、扣非后归母净利润4.0亿元(+30%)。 业绩逐步回暖,产品结构更加合理。(1)从单季度来看,2016Q2实现营收14.1亿元(+11%)、归母净利润2.5亿元(+18%)、扣非后归母净利润2.5亿元(+57%),利润增速出现明显提升,业绩回暖趋势十分明显。(2)分业务来看,输液产品实现收入10.9亿元(-10%),主要是受到输液限用和限抗等因素的影响,但与2015年相比降幅略有收窄;毛利率为38.41%,提升3.19pp,主要是因为公司产品结构调整,新产品BSF的销量同比增长41%,且由于产量减少带来成本降幅更明显达到14%。心脑血管产品实现收入11.1亿元(+26%),核心增量来自于降脂药匹伐他汀同比增长74%,复穗悦和厄贝沙坦的增速也超过30%;毛利率下降7.48pp,主要原因可能是部分产品成本有所上升且新并表的双鹤利民毛利率相对较低。(3)总体来看,2016H1公司综合毛利率为51.88%(-1.86pp),净利率为15.23%(-0.74pp)。但从产品结构来看,输液产品收入和毛利占比持续下滑,2016H1分别为38.31%和28.36%,高增速高毛利的心脑血管产品的收入和毛利占比持续提升,2016H1分别为39.12%和56.24%,随着产品结构持续改善,公司盈利能力也有望逐步提高。 慢病平台内生外延持续增长,儿科药政策受益明显。在慢性病领域,公司重点布局高血压、高血脂、糖尿病等大病种。我国慢性病患者人数超过2.6亿,且随着老龄化进程加快将持续扩大,慢性病治疗药物具有广阔的市场前景。公司通过自主研发和外延并购扩大产品线,目前已经形成了降压药全产品线。2015年收购了2家以心脑血管药品为主的企业:即华润赛科的100%股权和济南利民的60%股权,2016年净利润承诺分别不低于2.16亿元和7730万元,并表将显著增厚公司业绩。在儿科药领域,二胎政策全面放开将带来新生儿数量显著提升,市场持续扩容;国家高度重视儿科药发展,出台了从注册审评到招标采购等一系列利好政策。珂立苏等儿科药产品增速逐步回升。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为1.31元、1.62元、2.09元,对应PE分别为15倍、12倍、9倍,考虑到公司业绩逐步回升,估值处于底部且存在持续外延并购预期,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:大输液行业政策或发生变动的风险、药品招标或低于预期的风险。

投资要点 财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为26.7亿元、7.9亿元,同比增长分别为5.0%、9.8%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为11.9亿元、2.7亿元,同比增长分别为6.8%、24.8%。 Q2利润增速加快,持续看好全年业绩。2016年上半年营业收入为26.7亿元,同比增长约5%。其中阿胶系列产品收入为22.7亿元,同比增长约7.5%;医药贸易收入约为1亿元,同比下滑约38%。分地区来看,华东地区收入增长约为34.6%。2016年上半年扣非净利润为7.9亿元,同比增长约9.8%。利润快于收入增速约5个百分点,主要原因为公司毛利率提升。上半年公司毛利率约为69%,提升约4个百分点。其中阿胶系列毛利率提升约3.5个百分点,同时商业增速下滑导致收入结构变化,使得毛利率有提升。从单季度来看,Q2营业收入、扣非净利润增速分别为6.8%、24.8%。单季度高基数因素消除,Q2业绩增速恢复,符合我们前期判断。由于公司核心业务区域收入仍保持高增长,我们判断产品提价后对公司销量提升的负面影响有限,稳定增长或将持续。 品牌中药稀缺标的,估值仍有提升空间。我们长期看好公司发展的理由如下:1)驴皮供需关系仍未转变,阿胶存在持续提价预期。养殖户对毛驴养殖积极性仍不高,市场仍需要培育,故短期内驴皮资源仍较紧缺。阿胶产品提价后终端接受程度较好,同时布局高端市场。阿胶用户主要集中在东部沿海发达地区,品牌忠诚度高且有服用习惯,提价后客户流失的比率较小。本次中报披露公司在华东地区的收入高增长也印证该逻辑;2)产品梯队丰富,多层次覆盖客户群体。 贡胶、红标阿胶、小分子阿胶等产品针对性强,最大限度挖掘客户需求。将逐渐向更加广阔的滋补健康品、饮品等领域发展,培育为新增长点;3)品牌营销及网络优势,助力公司取胜OTC市场。通过品牌化、差异化等提升产品壁垒及溢价,为后期的产品提价、销售增长提供保障。公司布局药店、电商及医院等渠道,同时进行直营、商超等实体店方面拓展。我们认为公司产品的消费属性强,零售终端的发展或将促进产品销量的快速增长;4)股东及高管陆续增持,显现了其对公司未来发展的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018年每股收益分别为2.93元、3.46元、3.96元(原预测206-2018年每股收益分别为2.9元、3.43元、4.07元,调整的原因为收入结构变化,且阿胶系列毛利率有提升),对应市盈率分别为20倍、17倍、15倍。我们认为阿胶系列产品由于原材料紧缺存在提价预期,且大健康布局能带动收入增长,公司未来业绩提升空间较大,且当前估值仍偏低,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动、产品销售或低于预期。

事件:公司发布 2016年中报,实现营收12.8亿元(+19%)、归母净利润2.1亿元(+22%)、扣非后归母净利润2.1亿元(+23%)。 业绩表现靓丽,生物药高增长态势明确。1)从单季度来看,2016Q2实现营收6.3亿元(+14%)、归母净利润0.9亿元(+16%)、扣非后归母净利润0.9亿元(+15%)。2)分业务来看,疫苗业务表现十分靓丽。百克生物实现营收1.3亿元(+6%)和净利润3911万元(+49%),在全国二类疫苗受到山东疫苗事件影响而出现销售大幅度下滑的情况下,公司及时调整市场结构,出口外销取得明显成效,水痘疫苗出口量同比增长516%,超出市场预期。金赛药业实现营收6.3亿元(+30%)和净利润2.2亿元(+23%),业绩高增长的原因可能是长效生长激素和促卵泡激素上市时间短仍处于高速放量阶段,但可能由于前期推广费用高,尤其是长期生长激素IV 期临床试验的开展,导致利润增速略低于收入增速。中成药和房地产业务保持稳定,利润与2015H1基本持平。3)从盈利能力来看,综合毛利率达到80.64%,同比提升1.86pp。其中生物药达到89.45%,同比提升1.30pp,主要原因可能在于新上市的高毛利率产品生长激素和促卵泡激素的销售占比提高;中成药达到78.92%,同比提升1.54pp。期间费用率提升0.4pp 至47.44%。净利率提升0.78pp 至23.85%,主要受益于综合毛利率提升。 创新产品驱动业绩持续高增长。公司是研发驱动创新型企业,每年研发费用都保持30%以上的高速增长,占营收比例持续提高。2016H1研发费用达到1.2亿元,同比增长38%,占营收比例超过9%。通过持续的研发投入,公司生长激素和促卵泡激素等重磅产品陆续上市带动业绩高增长。目前生长激素的市场规模仅为15亿左右,但未来市场空间超过80亿。公司是国内生长激素龙头,粉针剂型为国内第一家,独家水针剂型为亚洲第一家,独家长效剂型为全球第一家,形成了低中高不同层次的搭配,市场竞争力最强。长效剂型正处于早期放量阶段,未来很可能发展成10亿元大品种。2015年促卵泡激素市场规模不低于25亿元,且随着不孕率持续升高和二胎政策放开,未来有望保持15%的复合增长率。公司拥有国内第一个重组产品,与国外产品技术相当但具有价格优势,与国内产品相比技术水平更高,竞争优势显著,有望迅速放量。 盈利预测及评级:由于配股的影响,公司2016-2018年EPS 分别下调至为2.71元、3.57元、4.63元,对应PE 分别为39倍、30倍和23倍。考虑到长效生长激素和促卵泡激素快速放量带来业绩高增长,维持“增持”评级。 风险提示:新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

投资要点 财务概况:公司2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为23.5亿元、4.2亿元,同比增长分别为25.7%、37.8%;2016Q2营业收入、扣非净利润分别为12亿元、2.3亿元,同比增长分别为23.6%、35.3%。 核心产品高增长,看好全年业绩。2016年上半年公司营业收入为23.5亿元,同比增长约26%。其中清热解毒类收入同比增长32%,儿科类收入同比增长27%,我们预计核心产品蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热等收入增速均在30%以上。公司坚持实施大品种战略,在巩固现有主力品种地位的同时,积极推进新产品蛋白琥珀酸铁口服溶液及2015年完成营销并轨整合的东科制药产品的销售上量,均在上半年实现快速增长。期间内公司扣非净利润同比增长约为38%,快于收入增速约12个百分点,原因如下:1)受产品收入结构及原材料成本变化影响,公司上半年毛利率约为85.3%,提升约0.7个百分点;2)期间费用率为62.3%,同比下滑约1.2个百分点。其中销售费用率基本持平,管理费用率下降约1.1个百分点。从单季度来看,2016Q2公司营业收入、扣非净利润增速分别为24%、35%。单季度盈利水平持续提升。我们认为公司儿科药仍是其业绩核心看点,受益于二胎放开及国家对于儿童药的支持政策,预计下半年公司的儿童蒲地蓝及小儿豉翘清热收入增速或超预期。 儿童药高增长仍将持续,强化营销拓展OTC终端。1)二胎政策放开将带来新生儿数量大幅度增加,预计2016年新生儿数量有望超过1800万;且儿童药享受快速审批通道、直接挂网采购等优惠政策,对儿童药企形成利好。公司拥有儿童蒲地蓝、小儿豉翘清热等明星产品,为儿童药受益标的。医保目录调整预期强烈,若核心品种蒲地蓝能进入国家医保,将加速放量增长;2)持续强化营销网络及产品推广。公司营销能力较强,销售人员已经超过2000人,其学术网络覆盖范围广、专业性强。同时进行强化药店专业化营销,扩大药店覆盖规模,积极延伸OTC渠道终端,都将大大提升公司将产品迅速推向市场的能力;3)东科制药整合继续,其主力品种妇炎舒随着医院覆盖率上升,销量或快速增长。 盈利预测与评级。预测公司2016-2018年EPS分别为1.11元、1.44元、1.91元,对应PE为27倍、21倍、16倍。公司上半年产品高增长,在儿童药政策及二胎放开的背景下,预计下半年仍有较快增长。公司营销能力较强,通过对OTC终端持续强化,将带动产品加速放量。公司当前估值偏低,股价相对安全,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:药品降价风险、产品销售不达预期风险。

投资要点 事件:公司近期发布重组方案,拟以51%工业资产股权置换现代制药15.56%股权,并置入国大药房、佛山南海、广东新特药、南方医贸100%股权。 国企改革目标明确,医药商业实力进一步增强。此次资产重组为国药系国企改革中的一环,旨在解决同业竞争,突出主业。重组完成后公司将成为国药集团旗下两广医药分销的唯一平台,未来在两广商业资源得以整合,为两广地区商业龙头,且注入国大药房为零售业态优质资产,毛利率较分销业态高,盈利能力得到加强;工业方面置出公司致君制药、致君医贸、坪山制药与国药集团下属现代制药、国药威奇达等企业的业务相类似,可减少同业竞争造成的资源浪费。以参股15.56%现代制药间接参股原工业资产8%股权,合计仍持股57%,以投资收益形式收取医药工业板块经营成果。 国大药房为优秀的医药零售资产,后续盈利能力改善和与战略投资者引入值得期待。国大药房创立于2004年,是国内规模最大的医药零售企业,从2011年起销售总额连续五年排名国内医药零售企业首位。1)由于地理位置、医保资质、国企体制等因素,其盈利能力略低于一心堂、老百姓、益丰等连锁企业,改善空间较大,预计重组后公司会通过业绩考核、激励创新等方式减少运营成本、降低期间费用率、增强盈利水平。2)根据重组方案,某战略投资者正在与国药控股就国大药房的战略入股事宜进行接洽,该战略入股事宜尚处于探讨阶段,从南京医药的案例来看,战略投资者的引入对公司治理机制、经营模式等产生了积极的影响,国大药房后续战投的引入值得期待。 批零一体化优势突出,享处方外流红利。国大药房注入后,将与分销业务形成协同。分销业务一方面可为国大药房提供上游药企资源,另一方面,分销业务雄踞两广地区,销售网络渗透到各医疗机构,与两广地区医院的良好合作关系也能为国大药房所用,国大药房有望与医院建立合作,承接处方外流。在处方外流的准备工作上,国大药房已从2014年开始重点布局了DTP业务,截止15年上半年,旗下在两广区域拥有11家医保定点的DTP药店,整体收入规模约3亿元。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年考虑重组的摊薄后EPS分别为2.03元、2.7元、3.12元,对应PE分别为34倍、26倍、22倍,我们看好公司重组后在商业板块的发展,国企改革带来效率提升值得期待,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:重组进度或不及预期风险,重组后整合或不及预期风险。

事件:公司资产重组持续推进,股东大会通过公司以除成都蓉生、长春祈健及三间房厂区东院土地以外的全部资产和负债作为出资设立全资子公司。 疫苗业务顺利剥离,资产重组进度超预期。公司与控股股东中生股份的血制品和疫苗业务存在同业竞争,中生股份原计划最迟在2016年3月消除同业竞争,但由于相关资产剥离、分拆、重组等过程比较复杂,在2016年3月14日的股东大会通过决议,将同业竞争承诺延期至2018年3月15日之前解决。仅仅4个月后,公司就将疫苗业务从母公司剥离并完成了资产评估,实施进度超过市场预期,也表明了管理层积极推动资产重组业务的决心。 中报业绩预告超预期,血制品量价齐升增厚业绩。2016年中报业绩预告成都蓉生的净利润同比增速高达60%-70%,我们分析认为其中销量增长、产品提价、经营效率改善分别贡献了10%、30%、20%的增速。一方面,血制品量价齐升带来公司业绩高增长。随着3个新浆站达产+老浆站的采浆量稳步增长,2016-2018年期间成都蓉生的采浆量将保持15%的复合增速,且血制品平均价格每年有望提升8%左右,显著增厚业绩。另一方面,成都蓉生持续改善经营效率,净利率在2013-2015年期间提升了4个百分点,2015年达到27%,远低于其他血制品企业30%以上的净利率水平,未来还有持续提升的空间。 重组铸就行业龙头,拥有中生股份血制品业务的权益比例预计约为66%。中生股份是国内血制品龙头,公司将通过此次重组承接中生股份的全部血制品业务。 从采浆量来看,2015年中生股份拥有46个浆站,是国内唯一一个采浆量突破1000吨的血制品企业;从批签发数量来看,2015年中生股份的白蛋白批签发数量约为225万瓶(10g/瓶),国产占比为17%,排名第一位;静丙批签发数量约为139万瓶(2.5g/瓶),占比为18%,排名第二位;从体量来看,2015年中生股份的血制品收入和净利润估计分别为16.86亿元和4.04亿元,净利率约为24%,远低于其他血制品企业超过30%的净利率水平,主要是因为生产工艺和管理水平还不够完善,未来存在巨大的提升空间。重组完成后,公司对中生股份血制品业务的持股比例预计约为66%,权益采浆量约为840吨,参照华兰生物给予吨浆市值2800万元,重组后公司的血制品业务市值约为270亿元。 盈利预测与投资建议。考虑到公司血制品业绩量价齐升带来中报业绩超预期且疫苗业务明显减亏,我们上调公司盈利预测,预计2016-2018年EPS分别为0.39元、0.72元、1.08元(原预测值分别为0.08元、0.11元、0.14元),对应PE分别为105倍、57倍、38倍。公司完成资产重组后血制品业务合理市值不低于270亿元,出售疫苗业务至少可收回14亿元现金,则公司目标市值不低于284亿元,对应目标价为55.15元,上调至“买入”评级。 风险提示:1)由于数据来源不齐全和推导过程不完善而导致分析或预测不全面或不准确的风险;2)血制品业务重组结果或不符合预期的风险;3)重组进度或低于预期的风险;4)业务整合或低于预期的风险。

事件:公司公告2016H1实现收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为1.07亿元、1544万元和944万元,同比增速分别为+23.3%、-9.5%和-34.5%;经营现金净流量2980万元,同比+7.0%;同时公司公告拟以自有资金1600万元收购公司控股股东广东知光持有的北京文丰天济医药科技有限公司5%股权,获得处于拟报生产阶段,用于治疗银屑病和湿疹的1.1类新药苯烯莫德。 费用短期拖累业绩,核心品种脑膜建稳健增长,二线品种快速发展。整体上公司业绩基本符合预期,公司收入增速远超净利润增速,收入端增速较高的主要原因如下:1)现阶段主力品种脑膜建稳健增长,实现收入7801万元,同比+4.1%;2)代理产品收入大幅增加,实现收入1188万元,同比+334%;3)以无创生物护创膜和胸普外科修补膜等二线品种发力,合计实现收入1429万元,同比+54.6%。归母净利润下滑的主要原因在于:1)短期费用影响较大,收购珠海祥乐增加重组费用240万元以及财务费用同比增加466.3万元;2)重点产品优得清脱细胞角膜植片目前已在5省移植7例,属于放量初期,现处于亏损状态。 我们认为随着重组完成后多项费用影响消除,人工眼角膜上量及珠海祥乐部分并表,2016H2业绩将显著好于2016H1。 在研产品梯队丰富,北昊CAR-T为新增亮点。公司通过自研、参股和投资,在再生医学领域特别是植入材料领域已形成完善的产品梯队。目前公司骨填充材料、透明质酸、两个椎间融合器及组织工程皮肤进展较快,同时储备的系列新产品为公司长期发展奠定基础。公司与北京大学合作成立的北昊公司研发亮点较多,其中最引人关注的是北昊公司控股的珠海泰赛尔细胞生物科技有限公司和北京军科正昊生物科技有限公司正在进行CAR-T项目技术研发和产业化。 CAR-T治疗是国际上最有前途的肿瘤免疫细胞治疗手段之一,结合公司布局的上游免疫细胞存储业务,我们认为公司精准医疗全产业链布局已现雏形。 新药苯烯莫德拟报批生产,具备重磅品种潜质。北京文丰研发的苯烯莫德是一种天然微生物代谢产物中分离出来的非激素类小分子化合物,属于1.1类新药,为全球首创,主要治疗银屑病和湿疹。目前,苯烯莫德已完成了临床1-3期试验和产业化的全部研发工作,将于近期进行新药申请。公司公告临床结果显示其具有治疗效果好、不良反应小等优势,不仅疗效优于阳性对照卡泊三醇制剂,而且停药后复发率低,治愈后缓解期长,长期用药安全有效。目前我国银屑病患者在800万以上,且正在逐年增加。银屑病治疗药物的种类、数量很多,但疗效均有限,大多数只能达到近期疗效好,症状暂时缓解,不能解决复发问题,目前无治愈药物,需要长期、反复乃至终身用药。目前国外银屑病市场规模已近100亿美元,国内银屑病市场在30亿人民币以上,我们认为疗效显著的苯烯莫德有望对现有其他品种实现替代,有望发展成10亿元以上大品种。 盈利预测与投资建议。假设珠海祥乐9月前顺利并表,我们预计2016-2018年摊薄后EPS分别为0.38元、0.64元、0.73元,对应当前股价PE分别为109倍、66倍和57倍,考虑到公司生物再生材料平台的稀缺性、人工眼角膜和苯烯莫德的巨大市场空间和外延发展预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:新品开发或不及预期、优得清市场推广或不及预期、珠海洋乐并表进度或不及预期。

事件:公司发布2016年中期报告,2016H1实现收入45.2亿元(-6.3%)、归母净利润1.3亿元(+20.2%)。 收入表现平稳,盈利能力显著增强。1)核心业务中,医药批发业务实现收入39.4亿元(+3.85%),零售业务实现收入5.3亿元(+2.43%),均保持平稳增长;2)各项业务毛利率均提升显著,医药批发业务毛利率同比提升0.52个百分点,零售业务毛利率同比提升3.36个百分点,批发业务毛利率的提升源自分销比例的提升和品种优化,零售业务的毛利率提升源自公司规模效应的体现;3)重组后整合完毕,期间费用率下降3.52个百分点。 批发业务已开启省外扩张,未来将受益行业集中度提升。公司批发业务拥有健全、强大的销售网络,已在黑龙江省实现大型三级医院100%全覆盖、大中型批发企业和连锁药店100%覆盖、基层医疗卫生机构覆盖率达60%以上,具有强大的网络覆盖能力和市场掌控能力,我们估计在黑龙江地区的市占率约30%,在省内发展良好的同时积极推广省外扩展,目前已拓展到吉林、内蒙古等省外市场。我们认为公司区域龙头地位突出,未来将受益于两票制带来的行业整合。 零售业务规模效应逐步体现,特色中医坐堂成新亮点。公司共有人民同泰连锁药店直营门店324家,其中哈尔滨市内门店242家,市外门店82家,“药店+便利店”业务在哈尔滨覆盖率达到93%以上,零售连锁规模采购优势突出,盈利能力不断攀升。在特色药店方面,公司拟开设的“世一堂中医馆”已取得相关部门颁发的设置医疗机构批准书,即将进行装修改造及人员招聘工作,我们认为“世一堂中医馆”将显著提升单店附加值,该模式的复制或成未来潜在增长点。 盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.44元、0.49元、0.57元,对应PE分别为33倍、30倍、25倍。我们看好公司作为黑龙江医药商业龙头,批发业务和零售业务兼具看点,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:省外扩张或不及预期风险,招标降价风险。

事件:公司公告拟收购山东鑫海润邦100%股权,估值2亿,分四年现金支付(40%,20%,20%和20%),标的承诺2016-2018年净利润不低于2000万、2500万和3100万。 山东地区协同效应明显,有望提升服务覆盖深度与广度。鑫海润邦在山东代理BD、强生等十余个品牌,服务医疗机构中,6家集中配送,50余家直销。公司同时通过300余家分销合作伙伴,间接覆盖600余家医疗机构。收购鑫海润邦将显著争强公司在山东地区的覆盖广度,考虑到鑫海润邦选择部分县级医院作为其整体医疗耗材综合配送业务的主攻方向,未来有望在山东地区建立一定数量的县级医院渠道服务平台,这将增强公司覆盖深度,整体上协同明显。 异地扩张再下一城,持续外延发展可期。公司整包业务压缩流通环节,模式顺应医改和医院利益诉求,平台属性和可拓展性强。我们认为公司发展逻辑和路径可分为三个阶段:1)异地扩张,管理输出实现规模效应,目前已迈出第一步;2)向上布局特色产品,嫁接公司终端可实现快速放量,目前已布局化学发光,分子诊断和POCT等;3)向下发展第三方服务,已与金域检测开展合作。我们认为此次收购仅仅为公司上市后扩张第二单,异地扩张有望持续。 明确受益医疗服务价格改革,长期看好。2016年7月初,发改委四部委《关于印发推进医疗服务价格改革意见的通知》明确提出在调整医疗服务价格的同时,重点降低大型医用设备检查治疗和检验等价格,原检验项目收费由政府定价,现明确降低检验收费后,医院有降低检验成本诉求,明确利好通过整包模式帮助检验科控费的润达医疗。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业。 盈利预测与投资建议。考虑到此次并购并表影响,我们小幅上调盈利预测,预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.61元和0.77元,对应增发摊薄后PE分别为60倍、43倍、34倍。在医疗服务价格改革的大背景下,公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,我们坚定看好公司长期发展。同时考虑到公司定增顺利过会,大股东大比例增持及员工持股坚定不调价彰显未来发展信心,未来有持续外延预期,我们维持“买入”评级。 风险提示:异地扩张低于预期风险;营运资本短缺风险;增发事项不及预期风险;并购标的业绩承诺或不达预期的风险。

事件:公司公告称全资公司昆药商业签订合作框架协议,拟出资2550万元投资南京弘景医药,将合作设立康复医院拓展医疗服务类业务。 投资南京弘景医药,加快布局医疗产业。本次增资后昆药商业将占南京弘景医药51%股权,未来发展方向有康复医院、护理医院、院内病区等。在入股后将启动并实施术后康复转诊项目,以医联体或技术指导的方式与当地大型三甲医院合作规划设立二级康复类医院。该协议同时约定南京弘景医药2017-2019年收入8亿元/10亿元/12亿元,净利润分别为2640万元/3168万元/3810万元,如顺利完成对方将得到业绩奖励,同时要求其医疗服务类业务占比不得低于目标公司总销售额的30%。我们看好公司本次合作方案,理由如下:1)绑定经销商利益,有助于强化公司在江苏地区的医药纯销推广,有效提升公司在慢病领域的药品综合供应能力;2)合作方医院终端优势明显,将推动与当地三甲医院合作成立康复医院,有助于加快昆药在医疗产业、慢病管理等领域布局进展;3)投资标的估值合理,对未来收入及盈利产生积极影响。 营销变革持续推进收入增长,积极寻找新的盈利点。经过公司对营销结构的调整和人才队伍的建设,我们判断公司未来几年主业增长有保障:1)传统核心品种注射用血塞通竞争格局或将重构,预计未来3年收入增速约5-10%;2)血塞通软胶囊为类独家产品,正凭借口服制剂的安全性迅速崛起,预计未来3年增速维持在30%;3)天眩清系列获批为化药、适应症广、市场容量大,天麻素注射液(优质优价)、乙酰天麻素片(独家品种)竞争优势突出,预计未来3年增速约30%;4)昆中药多为OTC品种,产品批件丰富,受益药价放开,预计增速保持在25%左右;5)贝克诺顿受益于一致性评价,产品集中度提升将利好其业绩增长,预计未来三年增速超过20%。其次,公司积极培育新的业绩增长点,如加快化药、生物药研发和外延。贝克诺顿整合工作与长效降糖药GLP-1研发活动均有序进行,投资美国CPI、糖针胶囊的北美研发项目酝酿新增长点。 同时在医疗服务领域积极布局,前期已经公告通过参股子公司医洋科技布局互联网医疗,未来或能有效对接社区等线下资源。本次公告投资南京弘景,进军康复医疗领域,也反应公司积极做大医疗产业的决心。我们判断公司将发展成为化药、生物药、中药、医疗服务多点齐发、业绩全面开花的局面。 盈利预测与估值。考虑此次收购,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.69/0.86/1.05元,对应PE分别为21/17/14倍。公司业绩看点较多,贝克诺顿、昆中药、血塞通软胶囊等空间大;长效降糖药、糖针胶囊都给公司市值以想象空间;加快布局医疗产业、慢病管理,外延预期强烈,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价超预期风险;外延式扩张或不达预期风险;本次框架协议合作或不达预期风险。

投资要点 事件:公司公告《发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易预案(修订稿)》,并于8月4日复牌。 交易概况。公司拟向大股东国药控股发行股份购买其持有的国控北京96%股权、北京康辰51%股权、北京华鸿51%股权及天星普信51%股权;拟向畅新易达发行股份购买其持有的国控北京4%股权、北京华鸿9%股权;拟向康辰药业发行股份购买其持有的北京康辰49%股权。评估资产总对价约为62亿元,按照25.10元/股的发行价格,估算需向交易对方发行股份总量约为2.5亿股。本次资产收购交易完成后,公司将持有国控北京100%股权、北京康辰100%股权、北京华鸿60%股权和天星普信51%股权。公司拟同时向平安资管、长城国融、上汽投资、国寿资管、国药基金、上海永钧、诚富投资、嘉颐投资及建奇启航共9名投资者非公开发行股份募集配套资金不超过11.3亿元。按照25.10元/股的锁定发行价格,估算需向交易对方发行股份总量约为4500万股。 注入资产质地优良,增加公司盈利能力。国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司,其中国控北京主业为药品分销配送业务,主要定位于北京市各级医院及零售药店终端市场(其中三级医院覆盖率近100%,二级医院覆盖率达90%以上);北京康辰在血制品领域维持在北京乃至全国血液制品市场的领先地位,在北京市场占有率高达70%以上;北京华鸿的业务涵盖北京地区医药产品的直销配送,进口和国产新特药品国内代理等;天星普信业务为分销、物流及增值服务等,其中生物制品是其优势品种。与全国500多家供应商客户、900多家生产厂商、600多家销售客户建立了长期稳定的合作关系,北京地区的三级医院覆盖率超过90%。本次重组完成后将有助于丰富公司主营业务,将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位。 强化公司主营业务,解决同业竞争问题。1)在本次交易完成后,作为国药控股下属优质医药分销资产的国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权将进入上市公司。通过对各目标公司的整合,将有助于丰富公司直销、分销产品构成,拓宽渠道。形成在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等用药领域的竞争优势,同时也巩固了在麻精特药的分销优势;2)本次交易完成后,公司将成为国药控股属下北京地区唯一的医药分销平台和全国麻精特药一级销平台,解决了公司与控股股东之间的同业竞争问题,深化公司业务布局。 盈利预测及评级。暂不考虑本次资产重组影响,我们预计2016-2018年EPS 分别为1.21元、1.36元、1.51元,对应PE 分别为25倍、22倍、20倍,公司区域配送能力强,本次重组完成后将独占北京地区麻精特药市场,对血制品、新特药等配送市场处于领先地位,在两票制背景下,其区域优势有望加强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:重大资产重组进展或低于预期,行业政策风险。