生息资产增速提升带动营收回暖 华夏银行2015年净利润增速5.0%,略超我们预期,营收增速7.21%,我们认为和先前已经披露业绩快报的中信、浦发类似,公司4季度生息资产有所回升,环比三季度末增加4%,预计主要增长来自非标和债券投资,证券投资科目环比增速超10%。 不良环比提升,拨备核销维持稳定 公司2015年不良率为1.43%,环比增6BP,同比增34BP,公司资产质量相对稳定,前三季不良净生成率为0.6%/1.7%/0.8%,我们认为公司4季度的拨备计提和核销维持稳定,并没有大幅增加,预计公司4季度信贷成本与三季度1%的水平接近。 投资建议:股权结构重归稳定,维持“推荐”评级 公司前期公告人保通过协议转让方式受让德银19.9%的股权,公司股权结构的不稳定因素消除,200亿优先股的发行也将使公司资本金重新得到充实,规模增长重获保证,基于“互联网+平台金融”的业务创新以及与蚂蚁金服的全面合作使公司仍不乏看点,目前公司对应2016年PB0.81x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产质量下滑超预期。

核销拨备力度加大使利润增速略低于预期 公司15年净利润增速1.15%,略低于我们在年度策略报告中的预期(2.3%)。公司营收增速16.4%,较三季度末(16.1%)小幅提升3BP,15年全年不良率为1.43%,环比三季度末仅增1BP,我们认为在不良生成速度难有较大改善的情况下,中信应该在4季度明显加大了核销力度,考虑到中信三季度末拨贷比仅为2.53%,预计公司在4季度拨备计提的幅度也相应加大,这也是导致净利润增速略低于我们预期的主要原因。 4季度规模环比大幅提升,信贷非标双轮驱动 公司15年总资产规模增速23.8%,4季度环比3季度增速达到10%,我们认为行业4季度信贷环境较为宽松,同时非标投资也有所回暖,我们预计公司全年信贷增速在17%左右,证券投资增速超40%,是驱动公司规模快速增长的主要因素。我们预计非银存款增长是支撑公司资产端的重要负债来源,公司在货币基金、资管等资金托管方面已累积较大优势,未来p2p纳入监管则有望进一步扩大市场份额。 关注百信银行落地,维持"强烈推荐"评级 中信银行基本面缺乏亮点,但正如我们在策略报告中阐释的,盈利模式转变的速度将是决定银行未来估值的关键,我们认为中信银行在互联网金融领域的布局迅速,百信银行更有可能成为业内首家独立分拆的直销银行,与百度在外部客户及数据资源空间上的合作空间巨大,中信资管子公司的分拆落地也将给公司资产管理业务带来更大的发展空间,中信银行目前股价16年PB0.86倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:百信银行落地进程不达预期,资产质量恶化加速。

投资要点 事项: 安信信托公布15年年报,2015年净利润同比增68.26%,营业收入同比增63.30%,总资产91.58亿元,增幅210.05%。年末受托管理信托资产规模2359.10亿元,同比增速56.08%,主动管理类信托业务占信托资产总规模比例为45%,信托报酬率1%,同比小幅下降2bps。公司同时公告10股派3.5元,在年中10送15股之后2015年现金分红率达到36%。 平安观点: 业绩大超市场预期,1季度定增落地仍将支持16年业绩高增长 安信信托2015年业绩大幅超出市场预期,我们此前已经多次提示了安信信托业绩超预期的可能,此次公布的业绩基本印证了我们之前的判断。公司业绩的增长主要源于:①资本金到位打开信托规模增长瓶颈:2015年在行业信托规模出现负增长的情况下安信信托受托资产同比增速超过56%;②主动管理类规模占比持续提升:从14年末的30%左右提升到45%,这使得公司信托报酬率明显高于行业平均水平(1%vs行业0.5%左右);③定增资金到位推动投资收益快速增长:公司进一步加强自有资金流动性管理,在保障流动性的前提下,提高闲置资金使用率,开展多样化的管理,积极在货币市场寻找低风险、高流动性、收益率适中的金融产品(主要以信托、资管计划为主)。 公司2016年业绩利润目标为24亿(+41% YoY),参考目前的盈利水平实现该业绩的压力不大。我们认为公司新一期定增有望在1季度落地,也将为其未来3年的稳定业绩增长进一步奠定基础。 转型战略结构清晰,金控平台稳步推进 公司在深耕细作传统业务的同时,拓展新业务板块。在新能源、大健康产业、PE等业务领域进行开拓,已取得了初步成果,进一步提升了公司主动管理能力。既丰富了公司现有业务结构,又为投资者提供了更多样的投资选择。2016年安信信托将着力打造可持续专业化PE投资及资源协同能力(新能源、高端物流、大健康医疗),我们预计以上几类主动管理资产规模未来三年将增长到400-500亿规模。另外试图开拓长久期资金的来源,试水高端养老财富管理,我们预计公司在16年在养老信托领域也将有所尝试,首单产品已规划多时,大概率明年会在上海落地。同时,安信信托在2015年已相继公告成立基金公司、参股/收购保险及银行股权。预计2016年公司将进一步加强自有资金流动性管理,提高资金使用率,并积极谋求打造多元金融平台。预计未来公司仍会在相关领域有所布局和斩获。 上调盈利预测,维持“强烈推荐” 我们自12月16日首家发布安信信托报告并上调盈利预测及评级至强烈推荐以来,安信信托最高涨幅已超过30%,同期非银指数下跌超过10%,上证指数下跌13%,尤其是在近期大盘连续下挫的过程中体现出了极好的抗跌性。虽然上周业绩快报后股价有所调整,但公司在1季度定增落地后仍将有利好催化,将进一步打开业绩及股价增长空间。公司良好的基本面印证了我们之前的投资逻辑。我们再次上调公司2016年盈利增速至45%(原预测37%),公司最新收盘对应16年PE仅为13倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:信托资产风险暴露,新业务拓展不达预期,定增受阻。

投资建议:资管子公司成立促估值提升,维持“强烈推荐”评级在行业整体业绩增速放缓,不良压力加大的情况下,南京银行的业绩逆势保持高速增长,公司同时还公告拟成立资管子公司,轻型化转型步伐加快有利于估值的提升。公司16年的看点还包括:1)参股子公司上市;2)员工持股计划推出。公司目前对应16年PB为1.0x,股价低于前期定增价(19.65元)达到22%,低于宁波银行(16年1.2x)估值近20%,估值低估明显,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。

投资要点 事项:兴业银行14日晚间公布业绩快报,15年净利润同比增6.6%,总资产规模同比增20%,不良率1.46%,环比下降11BP。 平安观点: 利润增速符合预期,规模增速有所回落 公司15年净利润增速6.6%,与我们的预期基本保持一致(7.1%),15年总资产同比增长20%,相较于3季度末同比32%的增速明显回落,环比来看我们预计公司4季度基本0增长,我们认为这是公司资产规模在二季度大幅增长后(单季环比增14%)的理性回归,从结构来看,证券投资依然将会是拉动规模增长的主要因素,预计全年增速将接近80%。息差方面,由于兴业在15年上半年大规模增配了非标资产,受益于货币市场低利率,预计公司全年息差与三季末持平在2.43%左右。 不良率下降明显,预计四季度核销拨备力度均有增强 兴业银行15年不良率1.46%,环比3季度末下降了11个BP,我们认为这主要是公司在4季度加强了核销力度所致,我们估算公司的不良生成率变化不大(4季度年化仍在2.8%的高位),公司前三季度的核销规模已经达到190亿,预计4季度单季度核销规模可能在100亿以上,在核销大幅增加的同时,我们认为公司4季度的拨备力度仍然不会减弱,从而使得拨备覆盖率保持基本稳定,整体将维持在上市银行中较好水平。 投资建议: 公司是上市银行中最早尝试混业经营的公司,作为福建省国资改革平台,员工持股、股权激励等改革方案仍可期待。互联网金融方面,内部兴业数金未来发展和资产注入仍有看点,外部与蚂蚁金服、微信签订战略合作协议多点开花,目前公司对应16年PE5.7x/PB0.93x(Vs行业16年PB0.86x),维持“强烈推荐”评级,关注混业政策放松对公司带来的催化。 风险提示: 经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。

事项: 浦发银行晚间领衔披露2015年度首份业绩快报。公司2015年度实现营业收入1465亿元(+19% YoY);归属于母公司股东的净利润506亿元(+7.6% YoY); 基本每股收益2.66元;归属于母公司普通股股东的每股净资产为15.29元。资产总额为5.04万亿元(+20% YoY);归属于母公司股东的净资产3152亿元(+21% YoY);不良贷款率为1.56%,较上年末上升0.50个百分点。 平安观点: 流动性宽松,规模增速驱动营收增速快于预期 公司15年净利润增速与我们在年度策略报告中预计基本一致(7%),营收略超预期。主要由于4季度总资产环比较3季度快速增长4.5%,全年增速超过20%。我们估计其中主要的增长来自于证券投资规模(2015年增速超过40%以上)以及应收金融机构款项(>15%,YoY)。这主要是由于流动性宽松的情况下债券投资增速较快,下半年非标投资有所回暖所致。公司年末总资产规模突破5万亿大关,预计将超过兴业、民生、中信,成为仅次于招行的第二大股份制银行。 核销力度有所下降,拨备覆盖率虽小幅下行但仍维持在200%以上公司不良率在4季度环比提升了20个BP 到1.56%,提升幅度相对前三个季度有所上升。但我们估算公司不良生成率应没有太大变化(年化大约在1.3%左右),主要原因预计可能是公司在四季度核销的力度有所下降所致。相比其他上市银行,浦发银行资产质量仍属于中上水平,拨备水平相对充裕,因此更倾向于自行清收而减少控制核销转让的不良资产规模。我们测算公司年末拨备覆盖率为220%(-29pct QoQ),拨贷比约为3.44%(+6BP QoQ),整体仍维持在上市银行中较好水平。 投资建议: 浦发新行长上任之后,我们认为公司有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力。收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐,明确长期战略的发展方向。9月以来生命人寿的大幅买入也说明对于公司投资价值的看好。维持公司盈利增速2016/17年4.6%/5.5%的预测。公司目前股价对应2016年PB 为1.05倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。

平安观点: 主动管理规模持续提升,信托报酬率高于同业仍有提升空间 在2015年定增到位之后,公司资本空间打开,主动管理规模持续提升。安信信托2014年管理信托规模在1500亿左右。2015年补充资本到位后迅速打开了规模瓶颈,预计年末公司管理信托规模有望突破2000亿大关。同时公司未来将顺应长期行业的发展趋势,加大主动管理型信托、控制通道类业务规模。我们预计公司主动管理类占比已从2014年末的30%左右提升到50%以上(规模增长超过100%),未来有望继续增长提升到70%左右趋于稳定。在主动管理类占比持续提升的情况下,安信信托信托回报率将明显高于行业平均水平,并在未来有望继续提升。 资产端战略转型:产融结合,打造可持续专业化PE投资及资源协同能力 未来资产端安信信托将在以下几类新型业务领域大力扩大主动管理以及PE类投资的资产管理规模:1)新能源领域;2)高端物流地产;3)大健康医疗板块。目前公司自2014年起就开始打造相应专业团队,并与产业领域中的龙头已达成战略合作框架。结合公司目前的资源以及项目储备,我们预计以上几类主动管理资产规模未来三年将增长到400-500亿规模(目前已接近百亿规模)。公司未来将在以上有资源整合能力的新兴领域中加大信托资产在股权投资方面的介入力度,在资产荒下提升信托资产回报率。 开拓长久期资金来源:试水高端养老财富管理,兼顾养老保障&财富传承 12月9日,由兴业银行与外贸信托联合推出国内首款金融养老信托产品——安愉信托产品在北京首发。未来伴随人口老龄化的趋势严重,高端人群的养老和财富传承的需求将日益增长。因此在资金来源端,安信信托也希望吸收长久期的资金以匹配长久期资产的回报周期。预计公司在2016年也将在养老信托领域有所尝试。首单产品已规划多时,预计届时将会在上海落地。公司不会仅局限于养老资金信托,而是努力打造专业化的养老管理团队,整合社区周边的医疗等社会资源,打造高端养老财富管理核心竞争力。同时也为未来构建家族信托等高端财富管理业务做铺垫。 估值极具吸引力,上调盈利预测及评级至“强烈推荐” 安信信托相继公告成立基金公司、参股/收购保险(渤海人寿、大童保险)以及收购银行股权,为公司未来长期的战略转型奠定基础。预计未来公司仍会在相关领域有所布局和斩获。由于主动管理信托业绩存在超预期的可能,我们上调公司2015/16年业绩增速至41%/37%(原增速36%/34%),对应2015/16年PE水平为22x/16x。上市公司中信托可比公司对应2015年PE水平已达到30倍。公司高增长、快转型,相对应目前的估值水平有极强的安全边际,上调评级至“强烈推荐”。 风险提示:信托主业增长低于预期,战略转型低于预期。

事项:中信银行17日晚间公告,拟与百度合作共同设立直销银行,该直销银行拟定名称为“百信银行股份有限公司”,暂定现金投入20亿元人民币,拟由中信绝对控股。董事会同意中信银行发起设立中信银行资产管理股份有限公司,公司注册资金暂定20亿元人民币。 平安观点: 深度合作契合双方利益,导流空间广阔 自民营银行设立试点放开以来,BAT三巨头中的阿里及腾讯已相继获得了相关牌照并发起设立了民营银行。虽然2014年即有媒体报道百度也在联合其他公司一起申请牌照,但迟迟未能落地。而中信银行在互联网金融方面的尝试一直处于上市银行前列,但前期与阿里、腾讯虚拟信用卡的合作陷入监管僵局。此次百度能够与传统银行合作明显与双方利益及长期战略均有极高的契合度。仅有中信和百度两方参与也彰显出两者在未来利益和资源共享方面会具有强排他性。我们预计不同于与阿里及腾讯的合作,此次百度与中信的合作在数据共享方面将会十分开放。与百度的深度合作下,我们认为中信银行可以获得的外部客户及数据资源空间较大(PC端百度占国内搜索引擎市场份额近80%,移动端“手机百度”是拥有5亿用户和5000万日活用户的超级入口;支付端百度钱包受益于百度平台导流其3季度末激活账户已达到4500万)。 合作具有里程碑式意义,但仍需监管认可及实际运作的检验 相比阿里及腾讯与多家公司合资新设成立民营银行,中信和百度合作的重要突破点:1)阿里及腾讯在民营银行的持股比例均未超过30%且外部股东数量均超过两个以上;而此次百信银行仅由两家公司合资成立,我们预计百度的持股比例将高于此前的阿里和腾讯,股权结构及利益分享更加清晰;2)引入传统银行新设直销银行,有助于新公司的运营、流程设计及风控管理;同时传统银行天然的网点优势,恰恰弥补了腾讯微众银行目前在远程开户未放开之下的帐户设立的短板。3)相比其他银行内部设置部门设立直销银行,以新设形式单独设立合资公司,有助于提升其独立性、解决与银行内部部门之间的利益问题。同时后续的激励机制亦会更加灵活。当然,此次创新之举是否可以获得监管及市场的认可,还有待后续的跟踪。 期待打破传统银行直销平台及互联网民营银行发展所受到的掣肘互联网金融推动了直销银行的快速增长,到目前为止已有超过20家银行开展了直销银行业务。但仍局限于内部部门,且同质化经营,缺乏独立性。上市银行仅有建行、中行、农行、交行和招行未开通直销银行,特别是中小银行对于设立直销银行表现出更高的积极性。从已上线直销银行的功能来看,各家直销银行间产品同质化情况比较严重,大部分直销银行提供的产品都是照搬银行现有产品,这也使得直销银行与银行原业务部门特别是零售业务之间存在利益冲突的问题。我们认为,此次新设百信银行是否能够突破创新还有待观察,但明显将有利于改善现有直销银行独立性缺失的状况。预计直销银行的分拆符合未来的发展趋势,除中信银行外,我们认为上市银行中与ING合作较为紧密的北京银行未来分拆独立直销银行的可能性较高。 投资建议:百度导流空间广阔,看好中信互联网金融发展前景中信银行停牌前股价对应15/16年PB为1.16/1.05倍,基本位于股份制银行估值的平均水平(对应15年1.12/1.00倍)。我们认为中信银行可以获得的外部客户及数据资源空间较大,中信资管子公司的分拆落地也将给公司资产管理业务带来更大的发展空间,看好中信在互联网金融发展的前景,上调至“强烈推荐”评级。 风险提示:落地进程不达预期,资产质量恶化加速。

投资要点 平安观点: 剥离传统房地产业务,转型不良资产管理 2015年10月海德股份发布公告出售平湖耀江24%股权给耀江房产,公司传统地产业务即基本完全洁清。目前,公司积极实施战略转型,计划进入不良资产管理行业,并于近期更换了管理层。公司2015年10月底公告向大股东定增股票发行预案,并增资设立海德资产管理公司,拟通过设立海德资管来开展不良资产管理业务。未来海德资产将经营:1)收购、受托经营不良资产,对不良资产进行管理、投资和处置;2)资产置换、转让与销售;债务重组及企业重组;资产管理范围内的非融资性担保;3)投资、财务及法律咨询与顾问;4)项目评估。 不良资产管理行业未来面临较大发展机遇 银行业资产质量压力未有缓解,不良处置规模持续攀升。我们按照上市银行处置比例(15年全年的不良贷款净处置比例达到0.8%以上)以及相对应接近100万亿的人民币贷款(15年9月末人民币贷款余额达92万亿)估算出每年的不良净处置规模大约为8000亿左右。而这一比例在经济增速下滑、三期叠加、产业转型的过程之中仍有可能继续提升。非银行金融机构不良资产存在极大潜力。近年来,非银行金融机构资产管理快速增长,资产规模已接近银行理财规模。以信托业为例,截止2015年6月末,信托总资产已超过18万亿,资产管理规模的快速增长将一定程度上推动金融系统内不良资产规模的上升。另外,由于中国经济结构的调整,部分企业应收账款规模持续上升,截止2014年末,非金融企业应收账款达10.5万亿,非金融企业对于资产及债务重组的需求显著提升。 15家地方资产管理公司获监管牌照,海德获地方AMC牌照值得期待 我国四大资产管理公司(信达、东方、长城、华融)先后完成股份制改革,从政策性转为全面商业化。近年来,政府逐渐放松地方资产管理公司,规定“各省、自治区可设立或授权一家资产管理或经营公司参与本省、自治区范围内不良资产的批量转让工作”。2014年7月,银监会首批批复了5家地方资产管理公司,标志着地方AMC正式合法化进入不良资产管理行业的舞台与4大AMC同台竞争。随着2015年7月银监会第三批批复的地方AMC,目前已总计有15家地方AMC正式获得监管牌照,同时民营资本进入已有先例。海德资管正在积极申请海南省不良资产经营牌照,虽有不确定性但值得期待。 民营地方AMC机制灵活、盈利模式更具多元化 目前不良资产管理公司的主要盈利模式包括: 传统类不良资产经营(TDAM)、附重组条件类不良资产经营(RDAM)、不良资产的受托经营(债转股资产经营,DES)、提供托管和清算业务。根据海德股份的可行性报告披露,主要以自有资金、第三方资金收购不良资产或受托经营不良资产,通过债务重组、融资支持、资产重组、产业整合等多种方式,提升不良资产的价值。海德资管作为民营上市公司,机制灵活。未来的利润主要来源三个方面:(1)以自有资金收购、管理、处置不良资产取得经营收益;(2)以第三方资金用于经营不良资产时,向第三方收取的管理服务费;(3)受托经营不良资产时收取的服务佣金。 投资建议:关注牌照申请及落地进展 我们对不良资产管理行业的长期发展持乐观态度,但海德是否能够获得地方AMC牌照仍存在不确定性。由于海德股份已基本剥离了其原有地产业务,因此我们预估若不考虑定增后业务转型的影响,则公司的公允市值大约在15-20亿左右。若海德顺利完成定增并获得地方AMC牌照,则我们估算公司合理市值大约在190-230亿左右(对应公司目标利润25-30倍PE)。目前公司考虑定增后的市值已接近140亿,因此市场已蕴含65%左右的概率预期公司获得牌照。我们认为目前公司股价部分反映合理预期。若最终公司能够获得牌照,则股价仍存在35-57%左右的上升空间。暂时给予公司推荐评级。密切关注公司申请地方AMC牌照的进展情况。 风险提示:牌照资质存不确定性、定增落地的不确定性、新设AMC持股比例的不确定性。

业绩增长符合预期,财富管理快速发展提高非息收入贡献。交通银行15年前3季度净利润同比增1.0%,符合我们预期,营收同比增8.3%,其中,净利息收入同比增长5%,手续费净收入同比增19.3%,占营收比达19%,同比提升2个百分点,得益于管理类业务收入的快速增长(+47%YoY)。报告期末,交行资产托管规模达到52140亿元,较年初增长25%;管理的个人金融资产(AUM)达24050亿元,较年初增长12%,理财产品规模达1.4万亿,较年初增长38%,均保持较快增速。 净息差持续收窄。交行净息差2.24%,环比下降3bps,主要仍受利率市场化及2015年前三季度5次降息的影响,公司主动调整生息资产结构,应收款类投资今年前三季度增加(+43%YoY)部分对冲了存贷利差的收窄。考虑到降息及存款利率上限放开的持续影响,4季度净息差仍有继续收窄的可能。 不良贷款加速暴露,不良处置力度大。交通银行15年前三季度不良率为1.42%,环比上升5bps,加回核销之后的单季年化不良生成率1.03%(+49bps,QoQ),没有延续2季度的下行趋势。受资产质量恶化的影响,公司加大了拨备计提力度及不良处置力度,前三季度计提拨备88亿(2014年全年为45亿);公司单季年化不良贷款核销率0.74%,环比上升56bps。2015年3季度信用成本0.95%,环比上升28bps,拨备覆盖率环比下降5个百分点至165%,拨贷比环比提升5bps至2.35%,在经济下行压力较大的情况下,拨备计提仍有一定压力。 投资建议:维持“推荐”评级 考虑到降息及经济下行压力仍然较大,我们下调公司16年净利润增速至0.6%(原增速3.2%)。公司作为银行混改的排头兵,交行混改的落地情况仍然值得关注,另外公司积极抓住居民财富不断增长的机遇,持续做大做强理财业务、交易型业务、创新型业务等,财富管理经营特色进一步彰显。我们认为改革的逐步落地和财富管理业务的快速增长对交行未来业绩增长带来积极贡献,公司目前股价对应15/16年PB0.91x/0.84x维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。

事项:工商银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增0.6%。总资产22.10万亿元(+9.7%,YoY/-1.39%,QoQ)。其中贷款+9.5%YoY/+2.0%QoQ;存款+7.70%YoY/+1.44%QoQ。营业收入同比增7.4%;手续费净收入同比增长10.2%。成本收入比23.03%,同比下降1.3%.不良贷款率1.44%(+4bpsQoQ)。拨贷比2.27%(-2bps,QoQ),拨备覆盖率157.63%(-6pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率12.41%(+28bpsQoQ),资本充足率14.43%(+26bps,QoQ) 平安观点: 业绩符合预期,手续费收入回暖 工商银行15年前3季度净利润同比增长0.6%,基本符合预期,营收同比增7.4%,其中利息收入逐季走低,同比增2%(vs2季度4.1%及1季度8.2%),手续费回暖,单季同比增23%,主要是由于去年8月手续费价格调整导致去年三季度低基数,拨备计提继续大幅增加,前三季度资产减值准备同比增90%,拖累了利润增速。 净息差持续小幅收窄,同业负债收缩 公司2015年前三季度净息差2.49%,环比下降4bps,主要仍受利率市场化及2015年前三季度5次降息的影响。但是公司积极主动管理负债,前3季度大幅度压缩了保本理财、同业存款等高成本负债,一定程度上对冲了存贷利差的收窄。考虑降息及存款利率上限放开的持续影响,预计第4季度净息差仍将小幅收窄。 不良生成持续回落,拨备仍有压力 工商银行2015年前三季度不良率为1.44%,环比上升4bps,加回核销之后的单季年化不良生成率0.83%(-49bps,QoQ),延续了2季度的下行趋势,资产质量的管控效果明显,但考虑到未来经济下行压力仍然存在,不良生成能否持续走低仍待观察。工行2015年3季度信用成本0.67%,环比下降7bps,拨备覆盖率环比下降6个百分点至158%,拨贷比环比提升2bps至2.27%。经济换挡和调整期给银行资产质量带来较大的压力,拨备覆盖率已接近监管线,未来仍有计提压力。 投资建议:维持“推荐”评级: 考虑到降息及经济下行压力影响,我们下调公司2016年净利润增速至0.3%,(原预测为2.7%)。我们认为工商银行未来将受益于其综合化、国际化以及积极布局的互联网金融战略。工行在9月推出互联网金融2.0版本,未来三平台(融e联、融e购、融e行)、一中心(网络融资中心)的布局颇具看点,目前公司股价对应15/16年PB0.87x/0.79x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露。

投资要点 事项:民生银行公布15年三季报。2015年前3季度净利润同比增4.3%,总资产4.37万亿元(+16.1%,YoY/+1.72%,QoQ),其中贷款+13.0%YoY/+1.5%QoQ;存款+12.94%YoY/+2.86%QoQ。营业收入同比增16.30%,净息差2.29%(-32bpsYoY/-6bpsQoQ),手续费净收入同比增长36.5%。成本收入比27.85%,同比下降2.66%,不良贷款率1.45%(+9bps QoQ)。拨贷比2.35%(+15bps,QoQ),拨备覆盖率161.62%(-1pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率9.00%(-15bps QoQ),资本充足率11.36%(-21bps,QoQ)。 平安观点: 业绩符合预期,利息收入拖累营收增长 民生银行2015年前三季度净利润同比增4.3%,基本符合我们预期,营收同比增16.3%,其中利息收入增速有所下滑,同比增4.6%(2015Q3环比负增1.3%),手续费收入保持平稳,增速仍维持在36.5%。成本收入比为27.9%,同比下降2.7%,经营效率的改善仍在持续,拨备计提仍然维持较大力度,减值准备同比增88.5%,单季年化信贷成本达到2%,环比2季度又提升了20bps。 息差表现略逊同业,资产结构调整应对 民生银行2015年前三季度息差为2.29%,环比降6bps(vs股份制银行环比2bps的降幅),而与14年息差水平比较,民生较14年下降了30bps(vs股份制银行平均降幅为5bps),表现明显逊于行业。不过我们也注意到民生正在通过资产结构的调整予以应对,投资类资产3季度环比增加10%,今年前三季度同比增速达到78%,占生息资产比重较年初提升4个百分点,贷款增速保持平稳(同比增13%),同业资产规模有所收缩(同比下降1%),高收益资产配置力度的增加有望使民生在今年4季度及明年的息差表现有所改善。 不良生成回落,拨备仍有压力 民生银行2015年三季度不良率为1.45%,环比增加9bps,我们测算的加回核销3季度年化不良净生成率为1.7%,虽较2季度2.2%的水平有所回落但仍处于高位,在经济下行压力仍然较大的情况下,资产质量是否能够持续改善仍待观察。民生银行2015年前三季度拨备覆盖率为162%,环比基本持平,拨贷比为2.34%,环比上升15bps,未来拨备仍有压力。 投资建议:维持“推荐“评级,关注新行长人选落地及战略转型推进 考虑到今年下半年多次降息以及资产质量压力,我们下调民生银行2016年盈利预测增速至7.6%(原预测12.8%),民生银行目前仍处战略调整期,但未来发展的方向正逐步清晰,凤凰计划的铺开和大事业部制改革的启动将对公司带来的变化值得注意,同时,新行长有望在年内走马上任,公司发展正重新步入正轨,目前公司对应2015/16年PB1.06x/0.94x(vs行业PB0.99x/0.89x),维持“推荐”评级,积极关注新行长人选落地及公司战略转型推进。 风险提示:资产质量恶化超预期。

事项:中国银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增0.3%,基本符合我们预期。总资产16.67万亿元(+8.1%,YoY/+2.29%,QoQ),其中贷款+7.0%YoY/+1.6%QoQ;存款+4.54%YoY/+0.11%QoQ。营业收入同比增3.0%,净息差2.14%(-12bps YoY/-4bps QoQ),手续费净收入同比下降0.8%。成本收入比26.57%,同比下降42bps.不良贷款率1.43%(+2bps QoQ)。拨贷比2.20%(-48bps,QoQ),拨备覆盖率153.72%(-4pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率10.71%(+8bps QoQ),资本充足率13.65%(-4bps,QoQ)。 平安观点: 净利润增速符合预期,息差环比小幅收窄 中国银行15年前3季度营收同比增长3.0%,拨备前利润同比增长2.7%,净利润增速0.3%,基本符合预期。净利润增速缓慢主要是受以下三方面的影响:一是净息差的小幅收窄使利息收入增速放缓,我们测算的公司15年三季度单季净息差2.06%,环比下降8bps;二是手续费收入减少,单季环比下降16.5%,主要受部分手续费收费标准调降影响;三是拨备计提有所增加,单季同比增长44%。 我们认为三季度息差小幅收窄主要是受降息及利率市场化推进的影响,但是公司非标资产投资有所增加,第三季度应收款项类投资环比增长8%,较年初增长54.98%,其中主要来自信托投资、资产管理计划的增长,我们认为非标资产投资的增长带动同业利差的扩大部分对冲存贷利差的收窄。 不良生成环比回落,拨备计提仍有压力 中行15年前3季度不良率1.43%,环比2季度上升了2bps,加回核销处置后,我们测算3季度单季年化不良净生成率下降12bps 至0.84%,不良净生成率环比回落。公司拨备覆盖率154%(-4pct,QoQ),拨贷比2.20%(-48bps,QoQ),信贷成本0.73%,环比上升6pbs,在经济下行压力仍然较大的背景下,未来计提拨备仍面临较大压力。 投资建议:维持“推荐”评级 我们认为中国银行综合化和国际化经营战略的不断推进将有利于其收入结构优化,对公司业绩的提升有所助益。另外,中国银行目前正在积极推动租赁子公司赴港上市,分拆上市将有利于其自身拓宽融资渠道,更好地把握目前国内融资租赁行业发展的黄金机遇,为中国银行带来新的利润增长点。考虑到降息及国内经济下行压力仍然较大,我们下调中国银行16年净利润增速至-1.2%(原预测7.6%),对应公司2015/16年PB0.96/0.87x,维持“推荐”评级。 风险提示:资产风险加速暴露 。

业绩符合预期,手续费收入增长较快 北京银行15年前三季度净利润同比增长12.3%,符合我们预期,营收同比增19%,其中利息收入增14%,基本保持平稳,手续费收入增37%。手续费收入主要受保函承诺、代理和现金管理业务的快速增长拉动,带动非息收入占比同比提升3个百分点至21%,收入结构持续优化。 息差表现良好,同业规模扩张拉动规模快增 北京银行3季度息差表现良好,我们测算的3季度单季净息差为2.25%,环比提升4bps,我们认为主要得益于北京银行在三季度加大了资产结构的调整,增加了同业和投资类资产的配置,其中同业资产环比2季度增加41%,投资类资产环比增加6%,拉动生息资产规模环比快增10%,使公司更多受益于同业利差扩大以减少连续降息和存款利率上限不断打开的负面影响。 资产质量稳定,拨备计提充足 公司3季度末不良率0.94%(本行口径),环比持平。我们测算的加回处置等以后的三季度年化不良生成率为0.54%(+1bp,QoQ),资产质量的表现明显优于行业水平。我们认为这与北京银行地域、风险偏好以及风控能力有关。我们估算公司三季度末拨备覆盖率水平在320%左右(vs上半年307%),信贷成本1.26%维持高水平,拨备水平充足。 投资建议:互联网金融+直销银行分拆+员工持股计划多重催化剂 考虑到降息影响在重定价后逐步显现,我们小幅下调公司16年盈利增速预测至11%(原预测14%)。北京银行在互联网领域的布局一直位于行业前列,与包括阿里、腾讯360、小米等多家知名互联网公司均有广泛合作;北京银行还创新推出了中国首家直销银行,ING作为战略合作方入股,寻求分拆已有的直销银行平台。未来在优先股和定增落地后,资本瓶颈突破,成长性无虞。此外,公司高层透露推出员工持股计划是公司今年计划工作之一,预计会年内公布。公司目前仍出于停牌状态,停牌前对应公司2015/16年PB1.02x/0.91x(vs行业2015年PB0.84x),复牌后存在补涨空间,公司资产质量稳定,在多重催化剂下,我们维持”强烈推荐”评级。 风险提示:经济增长低于预期。

事项: 浦发银行公布15年三季报,2015年前3季度净利润同比增6.8%。总资产4.82万亿元(+21.9%,YoY/+4.75%,QoQ)。其中贷款+11.0%YoY/+0.6%QoQ;存款+11.62%YoY/+0.41%QoQ。营业收入同比增21.0%,手续费净收入同比增加35.6%。不良贷款率1.36%(+8bpsQoQ)。 拨贷比3.39%(+26bps,QoQ),拨备覆盖率249%(+3pct,QoQ)。公司核心一级资本充足率8.42%(+35bpsQoQ),资本充足率12.33%(+1.30pctQoQ)。 根据3季报公布的持股比例,生命人寿由前次公告变动的10%继续增持至11.5%。 平安观点: 息差环比扩张带动利息收入增长,手续费增速有所下滑。 浦发银行2015年前三季度净利润增速为6.8%,符合我们预期,营业收入同比增21%,其中利息收入保持快增,同比增加18.3%,增速较上半年有所扩大,主要原因是公司息差在三季度有所扩张,我们测算公司三季度单季净息差为2.66%,较二季度环比上升17bps,扩张幅度增大,息差扩张受益于公司在二季度增加非标资产投资所致(2季度投资类资产环比大幅增加18%),利率下行带动公司同业利差走阔,有效对冲降息和存款上浮区间放开带来的负面影响。 公司手续费收入在3季度有所下降,环比2季度减少16%,拉低前三季度手续费累计增速从上半年的41%至前三季度末的36%,我们认为除季节性因素影响外,资本市场大幅波动使公司相关手续费收入减少也是主要原因。 不良率小幅上升,拨备环比小幅提升。 公司2015年三季度末不良率为1.36%,环比2季度上升了8bps,我们测算的公司加回核销不良生成率为1.22%,环比上升了14bps,基本保持稳定且在已披露业绩的股份制银行中保持最优,考虑到公司关注类贷款占比环比提升了22bps至3.42%,未来资产质量仍有一定压力。公司三季度拨备计提仍保持较高水平,单季信贷成本1.95%,带动拨备覆盖率环比上升4pct至249%,拨贷比环比提升26bps至3.39%。 维持“强烈推荐”评级。 新行长上任之后,我们认为浦发有能力依托上海金改东风,利用区位优势努力打造自身的核心竞争力,明确长期战略业发展方向,收购上海信托的落地使公司在混业经营上迈开步伐。9月以来生命人寿的大幅买入也说明对于公司投资价值的看好,未来也并不排除有继续增持可能。我们维持公司盈利增速2015年6.9%的预测。公司目前股价对应2015年PB为1.1倍,行业平均PB为1倍,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:经济复苏低于预期,资产质量严重恶化。