投资要点 预涂膜和光学膜龙头,构建三大产业新格局。公司是我国预涂膜和光学膜龙头企业,具有预涂膜产能4.4万吨,光学膜产能2.4亿平米。公司积极打造业绩增长的新引擎,以先进高分子材料为核心,将产业布局延伸,建立了由新兴材料产业、3D智能显示信息产业、新能源电动车三大板块构成的产业新格局。 大力发展新兴材料产业。公司具有光学膜全产业链优势,光学膜产品已经通过了三星、LG、友达、创维等多家国内外知名企业的认证并批量供货。目前,公司正在大力推进高端产品汽车窗膜的发展,产品单价和毛利率较高,未来市场空间广阔。公司成功开发了8大系列共计138个新产品,对国内主要汽车集团、4S 集团实现规模供货,在国内建立了1300个贴膜服务店,为公司未来业绩增长打开了空间。另外,公司拟定增募集约60亿元,用于建设张家港年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目。 打造裸眼3D 产业生态链,发展前景广阔。公司通过整合飞利浦专利与飞利浦结成大中华区唯一合作伙伴,拥有裸眼3D 类800项专利,在裸眼3D 技术领域具有全球领先地位。在图像领域开展了O2O电商业务,3D个性化定制服务网站“爱3D 网”已上线,并在全国建立了多家裸眼3D 线下体验店。在裸眼3D 视频领域,公司已经成功开发具有世界先进水平的裸眼3D电视、显示器、平板、手机、电脑全系列视频产品。未来公司将通过加大与国际国内一线品牌商的合作,建立3D内容的门户平台,打造互联网+3D智能显示产业生态链。 积极进军碳纤维产业链,受益汽车轻量化进程。公司设立张家港碳纤维复合材料有限公司,与德国墨尼黑工业大学合作设立康得新欧洲碳纤维研究中心,与德国雷丁公司合资设立汽车轻量化设计中心,积极推进碳纤维复合材料生产基地的建设。预计2018年全球碳纤维的需求将达到8万吨,全球碳纤维的产能未来三年缺口60%。公司涉足高性能碳纤维和碳纤维复合材料领域,又与北汽投资合作,在碳纤维、新材料和新能源电动车的产业内强强联合,随着碳纤维电动汽车的轻量化进程的推进,未来碳纤维业务市场空间巨大。 估值与评级:暂不考虑增发摊薄影响,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为1.54元、2.13元、2.95元,对应动态PE 分别为36倍、26倍、19倍,我们看好公司长期成长性,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展低于预期的风险;行业竞争加剧的风险;裸眼3D 和新能源汽车行业需求增长低于预期的风险。

投资要点 紧贴终端消费,POF 热收缩膜市场逐渐扩大。食品饮料是热收缩膜最大的应用市场,其次在化妆品、日用品和医药产品的应用领域也逐渐增多。在下游行业逐稳步发展的同时,POF 热收缩膜以其低碳环保,拉伸力度强,密度小等优点在热收缩膜中占比不断增大,正成为热收缩膜市场主流。 产能逐步释放,产品结构优化:浙江众成现拥有POF 普通型膜21000吨,POF交联膜11500吨,POF 高性能膜2000吨,还有柔性线4条生产交联膜和高性能膜,产能约在6000吨。以上产能中,新增产能都已于13年底前到达预定可使用状态,但是由于设备自制,经验缺乏,磨合时间需要,一直没有达到预期效益。公司经过14年的完善和改造使产品质量和性能逐步达到了预期效果,有望于2015年正常投产。公司克服了制约发展的产能不足等问题,并且增加了高附加值的交联膜和高性能膜等产品产能,优化公司产品结构和获利能力。 投资TPAE项目,开拓新市场。热塑性弹性体(TPE) 是20世纪60年代发展起来的新型高分子材料,兼具传统橡胶的高弹性和热塑性塑料的热塑加工性,能够像热塑性树脂一样进行多次加工并被回收和再利用,也是未来高分子材料发展的方向。而控股子公司主营研发的新型聚酰胺弹性体(TPAE)克服了传统TPAE 价格贵、硬度高的缺点,极大地扩展了其应用领域,具有极好的市场应用前景,为公司开拓了新的增长点。 盈利预测及投资建议:我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.15元、0.22元和0.34元,对应的市盈率分别为202倍、137倍和89倍。我们认为,公司市场逐步扩大,产能也相应释放,加之产品结构不断优化,为公司15年的业绩提升打下坚实基础。随着新项目的投产,业绩有望持续增高。预计6个月目标价36元/股,给予“买入”评级。 风险提示:产能释放不达预期的风险,新项目低于预期的风险。

业绩总结:公司发布2014年年报,2014年公司实现营业收入39.8亿元,同比下降24.5%,实现净利润5817.6万元,同比增加110.2%。 产品结构升级,毛利率大幅提升。2014年公司对部分现有设备进行了大修改造,并淘汰了部分落后低端产能和落后产品,另外天然橡胶价格下跌也导致轮胎价格下滑,因此公司营业收入同比下降。2013年新任管理层到任后,公司的生产经营得到很大改善,由于加速了产品转型升级,提高差异化竞争水平,因此2014年毛利率提升了4.3个百分点至14.5%,也带来了净利润的大幅增长。 打造特色O2O/E2E模式,积极发力汽车后市场。公司在行业内首推“0延误救援服务”,并不断创新销售和服务模式,打造特色的O2O/E2E模式。O2O模式(线上线下),建立共享的线上平台,并与第三方平台如苏宁、天猫等合作。线下采用E2E模式(路上路下),通过高速公路上与京通精修的合作和覆盖高速公路下的星猴快修品牌,建立高速公路上通达全国,高速公路下无处不在的服务网络,为用户提供灵活、快捷的优质服务。我国汽车后市场领域市场空间巨大,我们看好公司在汽车后市场的布局和未来发展。 借老厂区搬迁设备升级,打造绿色轮胎智能化生产基地。公司1000多亩的老厂区搬迁有序进行,新建厂区将投资35亿元打造绿色轮胎智能化生产基地。项目规模总计为全钢子午胎500万套、半钢子午胎1000万套,集加工自动化、企业互联化、制造智能化于一体,是中国第一个绿色、环保、世界领先的轮胎产业工业4.0工厂。绿色卡客车子午胎一期200万套项目,预计从2015年5月起将陆续投产。新厂区的自动化和智能化程度以及运营效率将大幅提高,同时也利于公司产品结构升级。 盈利预测及评级:预计2015-2017年公司EPS分别为0.14元、0.20元、0.25元,对应动态PE分别为84倍、58倍、45倍,给予“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;行业竞争加剧的风险;项目进展不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2015年一季报,一季度实现营业收入5.0亿元,同比增长0.8%;实现归属母公司净利润1286.6万元,同比下降10.3%;实现基本每股收益0.06元。 产品结构优化,毛利率提升。公司不断优化产品结构,化工原料业务收入占比降低,另外公司募投项目5万吨/年PCB 用化学试剂项目与1万吨/年超净高纯项目产能部分释放,两类产品毛利率均远高于通用化学试剂,因此一季度公司综合毛利率同比提升了1.2个百分点至17.7%。一季度公司财务费用率同比上升了0.9个百分点,并且公司引入了国药系高管等管理队伍,加大了新产品的研发投入,因此管理费用率提升,导致公司净利润同比有所下滑。 在体外诊断试剂方面大力布局。新大陆生物坚持差异化道路,以TSGF 为主打产品,新产品总抗氧化检测试剂盒获得批文。2014年公司成立了西陇医学诊断中心,作为体外诊断试剂研发中心,进行新产品开发。公司设立了清石西陇股权投资基金,通过投资基金与全国主要的生化试剂渠道商合作,共同进行产品开发与销售,并且该基金增资控股了永和阳光。公司已经形成以新大陆生物产品战略、以永和阳光渠道战略并存的体外诊断试剂体系,未来还将不断的丰富与扩展体外诊断试剂业务。 开展电商平台建设,打造实验室化学试剂电商平台。实验室试剂品种多样,产品高端,具有客户分散化、质量定制化、订单小批量化等特点,公司筹划建立实验室化学试剂电子商务平台,开展全新的业务模式,目前已完成了平台的设计与搭建,同时开展了外围辅助系统的建设等工作。 外延式扩张战略清晰,产品种类不断丰富。2012年和2013年,公司分两次收购了湖北杜克的全部股权,业务扩展至色谱试剂领域。2014年初,完成对新大陆生物75%股权的收购,进入到体外诊断试剂领域。2014年,公司又收购深圳化讯和湖南化讯70%的股权,控股两家电镀药水企业,增强了公司在电子化学品领域较为单薄的电镀药水系列产品供应。通过并购行业相关公司,公司的产品种类更加丰富,产品结构不断向高端调整,行业竞争力持续增强。 盈利预测及评级:预计2015-2017年公司EPS 为0.47元、0.62元、0.78元,对应动态PE 分别为78倍、60倍、47倍,维持“增持”评级。 风险提示:下游需求波动的风险;外延式扩张不及预期的风险。

业绩总结:公司发布2014 年年报,2014 年公司实现营业收入135.5 亿元,同比增长13.0%;实现归属母公司净利润8.7 亿元,同比增长30.5%。2014 年度利润分配拟以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。 产品价格下跌,毛利率持续提升。2014 年我国化肥市场整体比较低迷,原料单质肥和复合肥的价格均出现了不同程度的下跌,但单质肥价格下跌程度大于复合肥,如尿素和复合肥2014 年均价同比分别下跌了16%和6%左右。另外公司控释肥、硝基肥等高端肥料保持较快增长,产品结构不断优化,因此公司毛利率同比上升了2.9 个百分点达到17.6%,实现了净利润增速30.5%,远高于收入的增速13.0%。 新型肥料产能扩张,有利未来盈利增长。2014 年公司60 万吨/年硝基复合肥项目顺利投产;菏泽年产60 万吨硝基复合肥项目、临沭年产10 万吨水溶肥、广东年产15 万吨新型肥料项目于2015 年3月试车运行。投产后公司将拥有复合肥总产能625 万吨/年,规模优势凸显,并且60%的产能为硝基肥、控释肥、水溶性肥等新型肥料,毛利率水平高。2015 年,农业部全面启动了化肥、农药使用零增长行动,我们认为未来复合肥产业将由数量型增长模式向质量型增长模式转变,新型肥料具备高效环保的特点,顺应化肥结构调整升级的方向,有利于公司盈利的增长。 公司正在从生产经营型企业向创新型、服务型、平台型企业集团转变。公司一向重视农化服务,是我国农化服务龙头,在农资平台的整合方面也动作频频,与以色列耐特菲姆公司、挪威阿坤纳斯公司、以及农药上市公司诺普信建立了合作关系,合作涉及到新型肥料的生产、农化服务模式、销售渠道等。在我国种植集中化和农业现代化发展的背景下,公司与联想佳沃等专业化种植公司、种植农场、种植大户开展合作,并启动了100 个国际标准的农化服务中心建设,利用线下农化服务中心和渠道网点,探索农资电商新模式,积极向农资平台型公司转型,我们看好公司未来发展。 盈利预测及评级:预计2015-2017 年公司EPS 为1.51 元、1.90 元、2.40 元,对应动态PE 分别为31倍、24 倍、19 倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;项目进展不及预期的风险。

利空出尽,15 年业绩有望反转上升。岳阳兴长14 年营业利润、净利润较上年同期分别减少44.52%和35.04%,主要原因是受到国际油价大幅下跌,主要产成品价格跌幅超过原材料跌幅而导致毛利率下降,以及当期公司主要生产装置停工检修。15 年油价有望触底回升,而公司检修也已完成,岳阳兴长15 年业绩有望利空出尽,进入上升通道。 中石化控股平台,国企改革预期强劲。岳阳兴长第一大股东为中国石化集团资产经营管理有限公司,属中石化分支,主要产品也是供应给长岭股份分公司。 随着石化行业国企改革的预期加强,公司也将积极投身到国企改革的潮流之中,引入民营资本,增强企业治理效率,更好地利用公司资源优势和区域优势,打开企业想象空间可期。 参股生物疫苗,“一类新药”试生产。我国肠胃疾病发病率高达两成,按13.6 亿人口计算,接近3 亿胃病患者。而根据流行病学的调查数据显示,目前我国有超过50%,约7 亿人感染了幽门螺杆菌。按年消费人均大约在1000 元左右,估计显性市场空间3 千亿,隐形市场空间更是达到7 千亿左右。幽门螺杆菌不易杀灭,基本治疗方法主要是是医院手术,但后续又有再次感染的风险。参股子公司芜湖康卫采用内佐剂研制幽门螺杆菌疫苗取得了成功,并于2009年获得“一类新药”证书,成为世界上第一个胃病疫苗类新药证书。时至今日,芜湖康卫厂房设备施工业已完成,目前正在进行工艺转移试验,管理层预计2015 年6 月有望完成试生产。该类新药的产能建设分别取得了“国家战略性新兴产业发展专项资金计划”国拨资金 2400 万元和安徽省战略性新兴产业发展引导资金项目500 万元支持。新药投产后,公司业绩有望大幅提升,促进公司转型与发展。 盈利预测及投资建议:预计公司2015 年-2017 年EPS 分别为0.25元、0.46元和0.66 元,对应的PE 分别为180 倍、96.1 倍和67 倍。我们认为胃病市场空间巨大,达千亿级别,公司参股子公司口服幽门螺杆菌胃药疫苗预计今年投产,将显著提升公司业绩。另外公司国企改革预期强烈,具有资产注入预期,给予“买入”评级。 风险提示:传统业务市场不景气的风险,生物疫苗项目低于预期的风险。

投资要点 原有主业稳定增长:纵深拉直产业链,布局物料运输系统工程。积极向上游拓展,在云南成立红河双箭投资有限公司,为公司主营业务的发展提供原材料保障。双箭股份拟通过非公开发行股票募集资金收购北京约基部分股权,并向其增资,此次收购及增资完成后公司将持有其58%的股权。公司将转型为物料输送整体解决方案提供商,进一步打通产业上下游,完善公司产业链。 转型蓝海商机无限:中国老龄化速度加快,养老服务市场潜力巨大。按照2015年人均养老支出3万元左右,养老产业总规模将超过6万亿,有迫切养老服务的65岁以上养老市场也将达到4万亿左右,养老服务业市场潜力巨大。 行业发展趋势:养老问题作为国家战略,政策倾斜加速行业发展。应对养老问题已成为国家战略,后续将会不断地有利好政策出台。我国正在朝着老龄化社会加速发展,我们认为后续利好政策将会持续,国家对于国计民生中的养老产业的重视程度在新的政策环境下已经变得尤为紧迫,我们预计未来将会不断有实质性利好政策出台,为社会资本进入养老产业做相关政策支持,同时也会辅以国家政策性资金进行养老产业的多元化建设。 养老服务行业先行者:养老示范综合体项目预计近期开花结果。目前公司通过参与桐乡和济养老服务中心建设,打造养老、体检、康复等多项功能的综合体项目,通过该平台与多个养老服务机构深度合作交流,同时与医院和互联网企业进行合作。该综合体项目预计5月份正式开张,目前一切进展顺利,我们预计公司将迅速以该综合体项目为成熟范例,整合行业内各种资源迅速将该模式复制扩张。从而成为行业先行者与规则制定者。 盈利预测及投资建议:我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.67元、0.66元和0.71元,对应的市盈率分别为29.41倍、29.83倍和27.75倍。我国正在朝着老龄化社会加速发展,养老产业作为国计民生重中之中的产业依然开始兴起,我们看好公司作为行业先行者现行进入养老服务行业,将优先享有行业高增长及国家政策红利。预计6个月目标价28.31元/股,首次给予“买入”评级。 风险提示:传统业务下游市场不景气的风险,养老项目低于预期的风险。

投资要点 推荐逻辑: 公司2014 年实现营收5.5 亿元,同比增长18.26%;净利润8007万元,同比增长14.22%。我们认为公司存在强烈转型预期,外延式动力强劲。 传统建筑胶平稳增长,工业胶受电力环保需求增加增长超预期。国家对大气污染治理力度的加大以及公司新型防腐环保产品的成功推出,电力环保用胶销售实现大幅增长,较去年同期增长70%(2013 年增速为50%),成为工业胶业绩增长源泉。目前工业胶收入占比20%,由培育期转为成长期。预计随着环保整治力度趋严,工业胶将继续维持高增长。 公司拥有中国有机硅行业第一家获得CNAS 认可的企业实验室,国际知名度和行业影响力与日俱增。公司检验中心获得中国合格评定国家认可委员会(CNAS)认可,成为我国有机硅行业内第一家通过实验室认可的企业实验室,公司出具的检测报告在全球60 多个国家和组织相互认可,公司的国际知名度和行业影响力以及权威性进一步提升。 大力开拓在新兴领域应用,看好在电力环保防腐产品、汽车产品、电子产品等市场市占率的提高。公司作为一家应用创新型公司一直与市场接轨,敏锐的嗅觉和洞察力保证公司一直处于应用研发的高地,获得多项发明专利及实用新型专利。公司不断扩大现有产品的应用领域,并已在工业住宅化、轨道交通、防腐新领域等方面进行布局,我们预期在这些领域公司结合多年与下游行业的合作经验,将会不断培育出新的利润增长点。 设立投资管理公司作为平台,整合外部资源进行行业整合。公司自2009 年首批登陆创业板以来,一直秉承稳健发展的经营理念,6 年来经营业绩稳步持续增长,由于外部环境不断发生变化,所处的有机硅行业竞争加剧,部分中小企业面临停产或倒闭,行业集中度进一步加强,公司作为有机硅室温胶细分领域唯一一家上市公司在行业内具有品牌优势及资本优势,公司此次成立投资公司,我们认为目的明确——外延式发展已提上日程,从深度、广度、高度等多个维度深度整合多种资源,做大做强有机硅应用产业,使得公司迅速崛起为屈指可数的行业巨头。 盈利预测与投资建议。预计2015-2017 年EPS 分别为0.59 元、0.74 元、1.22元,对应动态PE 分别为40 倍、32 倍、19 倍。我们预计公司为了适应市场变化,战略调整步伐将加快,产业整合预期加强。给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;硅烷偶联剂市场竞争力不及预期的风险。

投资要点 唯一的产销一体化上市盐业公司,生产成本和渠道优势明显。公司作为全国率先实现产销一体化的盐业集团,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业,将充分借助产销一体化优势及省内垄断优势保持高毛利。另外,公司拥有云南省资源储量最大的四个盐矿,因此公司在储量和生产成本方面具有绝对的优势。 盐产品结构调整,盐业改革酝酿新机会。公司2013年推出多品种盐,自2013年8月份之后在云南省开始实行多品种盐试销,陆续推出多个品种盐,丰富原有单一的食用盐市场,盐产品结构向多元化方向发展,由于符合消费者需求,因此新推出的品种不但实现了价格大幅提升,销量方面也明显增加,我们认为后期这种量价齐升的趋势将维持。随着盐业改革推进,资源整合能力较强的企业将受益,公司未来将在自身产品创新驱动下,通过整合生产、流通等各环节资源,快速实现规模化经营, 氯碱需求低迷,行业整合加速。氯碱行业在2010和2011年间达到盈利顶峰,之后由于无序扩张,产能严重过剩,如PVC开工率不足六成,行业陷入低迷。由于氯碱行业的主要成本是电力(占成本50%左右),西部地区较东部的销售电价更低,西部企业凭借成本优势,盲目扩张,产能过剩更加严重。下游需求低迷,行业供过于求问题凸显,PVC、烧碱等价格下行,产业链价差回落将加速氯碱行业整合,具有区域资源和一体化优势的企业值得关注。 大股东优质资产有望注入,原有业务盈利将大幅改善。云南能投作为云南省能源产业平台,是云南省能源资源开发、建设、运营和投融资主体,整合全省能源类资产。云南能投入主之后,云南能投在水电、火电、新能源发电等方面的优质资产有望分阶段注入公司,公司市值将提升至百亿,未来也可借助盐化的资本平台做大做强云南省能源产业。另外,大股东在电力,煤炭等资源和资金方面的支持将降低公司氯碱产品的成本,减少该项业务亏损,盐化食用盐业务快速增长对公司的业绩贡献将体现得更为明显。 估值与评级:预计公司2014-2016年EPS 分别为0.30元、0.42元、0.56元,对应动态PE 分别为63倍、45倍、34倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求疲软、多品种盐推广低于预期、资产注入低于预期等风险。

微玻纤制品龙头企业,原材料成本优势凸显。再升科技主营业务为微纤维玻璃棉及其制品研发、生产和销售,主要应用于洁净和节能保温领域。公司目前具备12000 吨/年微纤维玻璃棉、2500 吨/年玻纤滤纸、4500 吨/年真空绝热芯材产能,随着募投项目投产,公司将跨入世界级微玻纤制品生产厂商。另外,公司微纤维玻璃棉自产比重已提升至90%,玻璃棉生产成本较2013 年下降4800元左右,主营产品毛利率高于海外企业近5个百分点。 玻纤滤纸技术国际领先,下游需求应用广泛。公司作为玻纤滤纸龙头企业,也是国内唯一将纳米级玻纤滤纸工业化批量生产的企业,超高效玻纤滤纸直径可达0.1μm。公司的全密封斜网成型技术、膜转移双面施胶均属国内首创,同时滤纸制浆阶段的工艺配方也是公司绝密技术。公司玻纤滤纸产品主要应用于下游工业过滤器,随着空气质量标准提升,预计未来五年内,空气净化器将保持50%的年均增速,家用空气净化器普及率将达到10%,有望迎来百亿元潜在市场需求。 受益于真空绝热芯材替代效应,下游客户粘性高。真空绝热(VIP)芯材导热系数仅为聚氨酯泡沫八分之一,较传统保温材料节能30%,且为环境友好型材料,随着VIP 芯材生产成本下降,预计2015 年真空绝热芯材在冰箱冰柜中市场渗透率达到10%,将迎来10 万吨左右需求量。公司作为国内真空绝热芯材销量最大企业,满足客户定制化需求,下游客户粘性度高,东芝、LG、GE 近三年的年均采购占比达到85%。 复合滤材即将面世,培育新的利润增长点。随着水泥、垃圾焚烧等领域高温除尘需求的增加,预计2015 年我国高温滤材市场规模将达315 亿元,公司作为复合滤材(PTFE)行业领先者,产品广泛应用于航空航天、军工等高端领域,公司未来有望大规模投入复合滤材等新产品,形成公司新的利润增长点。 估值与评级:预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.78 元、1.02元、1.26 元,对应动态PE 分别为54 倍、42 倍、34 倍,随着公司募集资金到位,将加速微玻纤制品投产进程,考虑公司未来存在行业内并购以及新产品投放的预期,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格变动的风险,VIP 芯材市场和技术变化较快的风险。

投资要点 事件:近期,我们与康得新董秘就公司业务和未来发展情况进行了交流。 公司是全球预涂膜领域的领军者。公司具有预涂膜产能4.4万吨,是全球产能最大的预涂膜产品供应商。2010年公司上市后,预涂膜业务继续高速发展,推出了多种特种预涂膜产品,预涂膜产品结构不断调整,预涂膜毛利率持续提升,公司在预涂膜领域的产业链一体化竞争优势日益突出。 光学膜募投放量,发展空间广阔。公司2011年进入光学膜领域,打造了预涂膜之外的另一大业务板块。张家港建设年产2亿平方米光学薄膜于2013年投产,公司光学膜产能达到2.4亿平方米,成为国内第一家光学膜全产业链大规模生产制造企业。近几年光学膜业务占公司收入和利润的占比持续提升,2014年上半年,光学膜业务占公司收入和毛利润的比例分别达到67.7%和70.4%。 目前公司正在大力推进高端产品汽车窗膜和3D膜的发展,这两类产品单价和毛利率较高,未来市场空间广阔。 增发建设先进高分子膜材料项目,彰显大股东信心。公司2014年11月公告,拟定增募集资金总额不超过60亿元,用于建设张家港年产1.02亿平方米先进高分子膜材料项目,以及偿还银行贷款和补充流动资金。其中康得集团现金认购30亿元,占募资总额的50%,显示出大股东对公司未来发展的信心。该项目建设周期为2年,投产后公司的产品系列将更加丰富,产品结构将进一步向高端调整,有利于公司提升市场占有率,向国际高分子膜材料领军企业迈进。 积极进军碳纤维和石墨烯等碳材料产业链。在预涂膜和光学膜两大业务以外,公司还积极进军碳材料产业链。公司拟分别投资1亿元和10亿元设立石墨烯和碳纤维复合材料子公司,并参与设立产业并购基金投向新材料以及新能源电动车等产业。随着碳纤维电动汽车的轻量化进程的推进,碳材料产业链有望成为公司又一个利润增长点。 估值与评级:暂不考虑增发摊薄影响,我们预计公司2014-2016年EPS分别为1.03元、1.46元、1.91元,对应动态PE分别为30倍、21倍、16倍,我们看好公司长期成长性,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动的风险;项目进展低于预期的风险;行业竞争加剧的风险

事件:公司与广盐集团签订了《战略合作意向书》,拟与广盐集团或其指定的控股子公司在广东佛山共同投资设立新公司,建立生产高端盐研发、生产基地并对外销售;另外,全资子公司应城化工以总金额不超过人民币2亿元参与竞拍诚丰科技的破产资产一批,若本次竞拍成功,应城化工公司将在松滋市新设一家全资子公司承接本次竞得的全部资产,恢复生产“年产30万吨硫铁矿制酸”、“20万吨磷酸一铵的磷化工”项目。 高端多品种盐先行者,借助生产、渠道优势进行全国布局。公司作为国内唯一拥有海藻碘生产线和国内最大食用氯化钾生产线(4万吨)的食盐生产企业,具有高端多品种盐原材料和技术优势,通过与广盐集团合作,一方面有利于发挥公司多品种盐的研发和生产优势,根据市场需求开发新产品,完善产品线;另外一方面,可借助广盐集团销售渠道,覆盖广东省、周边区域以及东南亚国家,实现高端多品种盐的放量,逐步完成多品种盐的全国布局。 搭乘盐改“东风”,完成与盐同渠道的调味品战略转型。公司不断加强与盐业公司的合作,既有利于公司搭乘盐业改革的“东风”,拓展公司食盐销售渠道,实现食盐业务爆发式增长,又有利于打开与盐同渠道的调味品销售渠道,抢占调味品市场份额,成为行业领跑者,待盐业改革正式实施时,又以调味品渠道带动食盐的销售,实现多品种盐和调味品齐头并进。 竞拍资产有望提升公司原材料和区位优势,完善公司复合肥长江沿线区域竞争优势。公司竞拍诚丰科技破产资产,主要用于生产磷酸一铵、硫酸等复合肥原材料,有利于降低公司生产成本,同时可延伸生产硫基缓控释肥品种,丰富公司产品结构。另外,在松滋市设立的新公司可充分发挥其区位优势,降低运输成本,增强公司复合肥产品在长江流域的市场竞争力,预计新公司恢复生产后将增厚公司EPS0.05元。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升的风险,项目投产进度低于预期的风险。

事件:公司全资子公司成都益盐堂与望红食品及其自然人股东李成、朱成丽签订了《股权转让框架协议书》,股权转让完成后,成都益盐堂将持有望红食品80%的股份,成为望红食品的控股股东。 郫县豆瓣品牌稀缺,战略布局川味调味品打造行业龙头。望红食品拥有作为中国地理标志产品的“郫县豆瓣”证明商标许可使用权,品牌具有稀缺性,我们看好望红食品技术、品牌优势。川菜作为最受欢迎菜系,以每年20%-25%的普及速度,带动川味调味品行业年均21%的销售收入增速,2016年销售规模有望达到133亿元左右。此次收购标志公司将以豆瓣和泡菜为切入点进军川味调味品市场,有利于形成新的利润增长点,未来不排除继续通过收购兼并方式整合川味调味品行业,行业龙头指日可待。 先行占据优质盐业渠道优势,有望建立自有销售渠道。调味品与公司现有品种盐市场的渠道高度一致,食用盐放开前,先期通过调味品与各省盐业公司进行合作,一方面可以有效结合公司的营销渠道优势,巩固与现有14个省盐业公司的合作,更好的发挥“郫县豆瓣”和“四川泡菜”原有的行业品牌优势,将公司调味品业务做大做强;另一方面满足了公司品种盐业务进一步发展的需要,可以进一步延伸公司品种盐产业链,并通过调味品的渠道建设,为将来食用盐市场放开提前抢占渠道资源,提升公司品种盐业务的后续竞争力,符合公司以盐为基础研发和拓展与盐相关的调味品业务的发展战略。 打造农资与调味品协同效应,培育企业长期生命力。公司未来将选择农业生产基地,向种植农户提供农化服务,再进行反向采购,形成产品生产、深加工、销售为一体的全产业链,实现农业生产要素-农产品-调味品的循环经济,有望进一步推进肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升的风险,项目投产进度低于预期的风险。

事件:应城益盐堂在钦州保税港区设立广西益盐堂公司,由其投资建设50万吨海盐生产基地及仓储物流中心,从事高端海盐品种盐加工贸易。应城益盐堂在辽宁省大连市设立大连益盐堂,拟在北方国际性海港选址建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐的研发和生产基地。 高端海盐缺口较大,广西海盐生产基地有望垄断东南沿海及东南亚高端海盐市场。受海盐消费习惯的影响,中国有巨大的海盐产品消费群体,我国高端海盐产品市场需求巨大,尤其是广西、广东、福建、浙江、上海等沿海省份以及东南亚国家和地区。近年来受内海环境污染及海盐生产工艺技术的影响,国内海盐产量下降,出现供不应求现象。公司投资设立广西益盐堂,从事高端海盐品种盐加工贸易,可充分发挥公司原材料采购优势和盐业公司渠道优势。另外,设置在保税区内既可享受优惠政策,又有利于产品的内销和出口。 北方基地产运销一体化循序渐进。应城益盐堂公司与吉林盐业、大连山月贸易及深圳市北味侬商贸共同出资建设10万吨澳洲海盐分销、研发和生产基地以及高品质食用盐研发和生产基地。生产基地建成前,公司先租用有食盐定点生产许可证企业的场地从事食用盐、品种盐的分装和销售工作,为下一步在北方市场生产、销售澳洲海盐、研发高端食用盐奠定基础,有利于公司品种盐全国战略的布局。 全国散点布局超预期,品种盐市占率有望快速提升至20%。目前我国普通食用盐消费量为980万吨,小包装盐大约500万吨左右。公司未来战略将主要定位在中高端市场,随着进口澳洲海盐基地布局完成,全国四个生产基地的超预期推进,能够辐射几乎全国所有消费市场。我们预计到2017年公司多品种盐销量将达到100万吨,市场占有率到20%,按照单吨均价3000元计算,盐产品营收规模超过30亿,净利润达到6亿。由于公司海盐进口占据优势以及与全国大部分省市盐业公司紧密合作,后期可通过降价的方式提高普通食用盐市场占有率,营收将有大幅提升空间。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:并购不达预期的风险,盐业改革速度低于预期的风险。

事件:公司拟设立注册资金为3000万元的全资子公司益盐堂调味品公司,专门负责公司调味品研发、营销业务。另外,公司指定由益盐堂调味品公司以2159万元自有资金收购成都新繁食品95%的股权。 布局调味品市场,与原业务形成协同效应。由于居民对调味品的差异化、健康化需求日益加大,调味品市场已进入了高速发展通道,2007年-2013年调味品行业收入由852亿元增长到2349亿元,复合增长率达到18.4%,利润由53亿元增长到197亿元,复合增长率达到24.5%。目前国内调味品行业渠道中,餐饮、家庭和工业渠道各占40%、30%和30%。综合测算,未来3-5年行业复合增速可达19%。公司的调味品战略,有望与现有盐产品、复合肥业务形成良好的协同效应,未来将成为公司新增长点。 市场集中度有待提高,致力打造行业龙头。川菜作为四大菜系最受欢迎菜系,川菜以每年20%-25%的普及速度,带动川味调味品行业年均21%的销售收入增速,川味调味品2016年销售规模有望达到133亿元左右。目前川味复合调味料生产企业有200多家,基本集中在四川和重庆地区,地域集中度较高。 总体而言,行业内小企业数量仍较多,行业CR10仅为40%左右,市场集中度有待进一步提高。公司通过控股新繁食品,迈出公司在调味品行业战略部署的重要一步,对调味品定位也不再局限于品种盐渠道建设的辅助产品,未来有望凭借平台优势,不断整合川味调味品行业。 设立调味品子公司,构建肥、盐、调味品一体化大农业发展战略。益盐堂调味品公司将进行品种盐和调味品统一管理,有利于公司发挥原材料和盐业渠道优势,打通调味品全产业链,增强调味品业务的研发和营销能力。公司未来将利用自身生产优质复合肥的优势,选取优质农业生产基地,为种植农户提供种子、农药、复合肥等农化服务,再反向收购农产品用于公司的调味品生产,最终实现肥、盐、调味品一体化的大农业发展战略目标。公司构建的大农业发展战略站在了行业未来发展制高点,将生产要素与生活要素有机结合,既可以抵抗农业季节性波动风险,又形成独具创新的商业模式,有利公司长远发展。 业绩预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.88元、1.48元,对应动态PE分别为38倍、19倍、11倍,摊薄后的EPS分别为0.43元、0.72元、1.22元,我们看好公司长期成长性,大农业战略转型方向值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:原料价格上升的风险,项目投产进度低于预期的风险。