事件:公司公告拟出资约6000万元受让民太安保险公估集团股份有限公司持有的前海民太安保险经纪有限公司60%的股权。 获得互联网保险牌照,为用友3.0战略实现提供基础。 民安经纪过去两年实现快速增长,根据公告前三季度已实现16年全年收入。民太安经纪旗下拥有互联网自营平台,“家家365”。但考虑公司整体体量,公司此次参股我们判断更意在获取互联网保险牌照,为未来可能的基于云的保险增值服务提供基础。 未来三年核心看点仍在于云,坚定看好公司转型升级进程。 公司当前主要资源投入方向仍在云业务,即用友2.0战略。前三季度,公司实现收入1.2亿元,同比增长71%。综合订单情况,我们认为公司2017年云业务实现三位数以上高增长是大概率事件。长期来看,根据IDC预测,未来三年中国SaaS行业复合增速超过40%。依托客户基础,公司显著受益有望后发赶超。我们坚定看好公司转型升级进程。 投资建议。 预测公司17-19年归母净利润分别为4.02、6.04、8.48亿元。考虑公司处于业务重大转型期,新业务投入大,分部估值法更恰当,维持合理总市值370亿,对应股价25.3元,维持“买入”评级。

事件 公司12月16日公告,与锦宸集团有限公司及中业慧谷科技集团有限公司共同组成的联合体预中标“泰州市华东数据湖产业园及智慧姜堰PPP项目”(即“华东数据湖项目”)。项目总投资39.79亿元,其中数据湖建设投资27.22亿元,城市大数据应用建设投资7.35亿元,对应蓝光机柜数量3000个,热磁存储和蓝光存储总存储能力达到1000PB以上。项目合作期18年,其中建设期3年,运营期15年。公司将与泰州市姜堰区人民政府指定的出资方及相关社会资本方组建项目公司(SPV公司),负责项目建设及运营。 商业模式逐步清晰,数据湖战略日益成熟 蓝光存储产品在国内主要由公司和控股股东华录集团负责推广销售,也是国际上蓝光存储技术的主流推动厂商。公司依托蓝光存储产品线,积极布局大数据产业,提出城市数据湖作为政府数据治理的核心解决方案。数据湖战略提出一年以来,已经逐步形成湖存储服务(光磁结合)、云计算服务(超算、云服务器等)、IDC服务(机柜、增值服务等)、大数据服务、人工智能服务和安全服务(网络防护、Web防护等)等六种商业化运营手段。 政企项目中标不断,有望推进数据湖加速建设 本次预中标后,公司数据湖已经在徐州(淮海数据湖)、天津(津南数据湖)、泰州(华东数据湖)三地落地实施,结合此前控股股东华录集团与中国联通在乌镇互联网大会上关于将中国联通300个数据中心升级为蓝光存储的战略合作,蓝光产品支撑的城市数据湖有望受到更广泛的关注,加速泉州、河北、雄安等在谈项目的拓展落地。 数据湖更新大数据基础设施,支撑城市大数据生态快速发展 数据湖通过充分挖掘城市数据,吸引产业数据,服务企业应用,为打造大数据生态圈构建了可靠、高效的基础。城市数据进入湖存储后,能够更加海量、绿色、安全的构建城市大数据基础设施,替代现有数据中心。此后通过构建大数据分析平台和人工智能分析运算,进行数据挖掘,使不同用户可根据业务需求、使用场景来开发相应的大数据应用,与公司智慧交通业务形成的积累完美融合,聚合并带动一个多层级、多产业的生态体系。 投资建议 看好公司在保持传统智能交通业务稳定增长的同时,加快推进PPP项目,持续落地城市数据湖。预计公司2017/2018年净利润2.39/3.89亿元,当前股价对应PE 41.98/25.79倍,考虑到城市数据湖落地日趋乐观,在谈及预中标项目加速,上调至“买入”评级。 风险提示:数据湖项目落地不及预期、政府回款不及预期

宝武合并符合预期,公司钢铁信息化市占率持续推进 武宝钢铁通过整合后,将成为全球第二特大型钢铁企业,原武钢使用的办公系统、生产系统将逐步更换至和宝钢的系统一致,2017年Q3起,武钢部分财务、办公系统已开始更换,未来ERP、MES、BI等系统也将逐步开始替换。公司背靠宝钢,在钢铁行业具备软件体系化能力,有望在宝武合并中成为业务协同中数据与信息联通的重要服务商。公司软件产品与服务体系覆盖ERP、BI、OA、MES等全层级、全业务领域,且在智能化技术如无人行车全自动仓库系统、机器人、轨道交通、大数据技术上均有积累与产品输出。在与阿里云合作的过程中,公司有效利用大数据技术服务工业,打造先进制造和多元化收入的制造业信息技术平台。随着2017年以来钢铁行业整体复苏,推动了钢铁企业从“量”向“质”进行转变,而这将大大拉动钢铁制造的精细化管理与智能化水平,为钢铁行业智能制造服务商提供全新产业机会。 宝之云四期进展顺利,有望凭借资源优势成为国内IDC领军企业 云计算已成为全球IT基础设施建设的重要趋势,全球最大IDC企业Equinix市值已达到370亿美元。中国云计算市场增速超越全球水平,并有较强政策准入门槛,公司借助先天国企背景优势,合理利用工业厂房和工业用电为大规模建设IDC机房提供了基础条件。公司宝之云一、二、三期共规划机柜总数17500个,主要客户包括阿里、腾讯、360、平安等,有望在2017年下半年加速交互使用。随着全国环保限产,核心城市新建IDC项目能耗指标的收紧,IDC新进入者门槛迅速提高,IDC供应商的利润率有所提升。公司四期IDC项目顺利推进,有望跻身全国非电信运营商体系IDC服务商领先阵营,大规模高标准机房为未来特色IDC增值服务打下基础。 盈利预测与投资评级 公司制定的钢铁信息化+IDC双主业运营模式有望受到双重宏观因素利好:一方面,钢铁行业整合加速,转型升级需求中对信息化建设将有更大边际改善效应,另一方面,公司掌握IDC业务中的稀缺用地和能耗指标,持续受益于云计算市场增长的红利。预计公司2017-2019年实现营业收入47.5、58.9、69.5亿元,实现归属母公司净利润分别为4.1、5.6、6.7亿元,考虑到公司2018年受益于宝武集团合并推进与IDC业务达产贡献收入与利润,公司未来盈利能力与毛利率均有所提升,2018年PE估值约为22.9倍,首次覆盖给与“买入”评级。 风险提示:1.宝武集团整合进度低于预期,2.钢铁行业信息化建设低于预期,3.IDC机柜上架速度低于预期。

C 端互联网红利正在消失,企业互联网时代到来。 C 端流量红利基本结束,用户流量基本已经被BAT 瓜分,从BAT 的商业布局来说,C 端生活、支付、电商等等生态方面已经被BAT 布局完备。经过B2C 模式2008 年到2014 年的蓬勃发展,企业用户对互联网信赖程度提高,同时企业端用户需求升级:精细管理、供应链优化、采购电商以及辅助信息化等,倒逼企业升级,B2B 时代到来。 供应链金融模式作为目前B2B 模式的发展方向,有应收账款、保兑仓以及动产质押融资三种模式,中小企业融资市场巨大,传统银行业难以满足其融资需求。中小企业融资面对大融资缺口和高融资成本,中国B2B 产业仍处于蓝海市场。 转型模式跑通,打造供应链金融龙头。 生意宝首创“联盟+小门户”模式,旗下拥有中国化工网、全球化工网、中国纺织网、医药网等多个行业类专业网站。商务模式是提供信息流服务,把生产商、中间商、终端用户的信息聚集到平台上,收取会员费+广告费。 上市后,公司坚定转型,现在公司形成了B2B 大宗商品交易平台、互联网融资平台(网盛融资)、在线支付平台(生意通)三位一体的全新模式,为小微企业提供综合普惠金融服务,解决中小企业融资痛点。 供应链金融平台构成了公司的核心壁垒:1.计算机平台的搭建十分复杂,背后有几十个平台,横跨贸易、流通、物流、金融等多个领域;2.银行的技术接入要求较高;3.获得全国性银行授信难度大。 闭环解决方案成熟,合作银行和放贷流水加速。 经过二十多年的发展,生意宝积累了大量客户和产业数据资源;公司已和交通银行,浦发银行等大行总行对接,希望和生意宝合作的银行越来越多,供应链金融大发展的资金问题将不是瓶颈。同时,公司供应链金融流水呈加速趋势,单月放贷达到数亿元。生意宝供应链金融行业扎根深,更具卡位优势,因此在为众多中小型企业提供供应链资金方面具有较大优势,B2B供应链金融闭环初见雏形,未来向物流、物流金融、仓储运输等方向延伸,变现空间可期。 首次覆盖,给予“买入”评级。 我们看好公司B2B 模式跑通,变现进入加速期,市场前景广阔。我们预计公司2017/2018/2019 将分别实现净利润0.22/0.98/2.89 亿元,EPS 为0.09/0.39/1.14 元,首次覆盖,给予“买入”评级。

国内互联网硬件供应商龙头,营收迎来高速增长 公司2017年前三季度实现营收165.8亿元,同比增长85.9%,实现扣非净利润1.8亿元,同比增长30.5%。公司营收大幅增长和扣非净利润的稳定增长主要源于当前服务器市场空间的显著提升,以及公司对海外市场的大力拓展。公司一直专注于服务器行业,拥有高、中、低端门类齐全的服务器产品,其业内领先优势得益于高端技术的突破、市场趋势的把握以及长期的产业积累。目前公司在国内AI服务器市场份额超过60%,在BAT互联网领域市占率约为80%。 全球领先的智慧计算供应商,不断携手巨头全方位进行布局 作为全球领先的智慧计算设备平台和方案供应商,自2017年4月以来公司与百度联合发布面向智慧计算的SR-AI整机柜服务器;与NVIDIA联合发布AGX-2超高密度AI超级计算机,引领智慧计算在人工智能领域的应用;携手英特尔发布KEEP升级计划;推出新一代M5服务器家族,适应智慧时代下各种应用场景需求;与百度联合发布ABC一体机;与IBM中国签署合资经营企业合同,拟研发、生产、销售基于开放的Power技术的服务器,为用户提供先进、差异化和多样化的计算平台和解决方案。目前,公司已经拥有业界最全的AI计算产品阵列,涵盖AI计算基础设施层、AI集群管理平台和AI软件算法开发框架,旨在推动人工智能、大数据、云计算在金融、电信、气象等行业的普及应用,加快传统行业的智能化升级。 服务器市场国内需求将成为有力推手,海外拓展力度继续加大 近年来国内服务器市场迎来快速成长期,已连续多年绝对增量雄踞全球榜首。目前传统行业信息化建设已逐步向超大规模信息系统转变,大型X86服务器销量增速明显,在行业集中化趋势背景下未来有望推动公司高端服务器业务持续成长。另一方面,企业用户对私有云的需求也在进一步提升,未来有望成为公司业绩成长的另一有力推手。与此同时,公司目前在海外市场众多重要客户方面都实现了突破性进展,下一步将继续深挖海外客户需求,持续拓宽市场。 给予“买入”评级。鉴于公司在业内的龙头地位,与互联网企业巨头在AI计算市场的多点布局,国内外互联网服务器市场的高景气度,预计公司2017-2019年EPS分别为0.35元、0.48元、0.64元,对照可比公司给予2017年70倍估值,对应目标价24.5元,给予“买入”评级。 风险提示:技术产品研发不及预期,市场拓展不及预期

轨交机务安全系统龙头,市占率高业绩增长稳定 公司传统主营业务包括轨交运营仿真培训系统、车辆车载监控与控制设备、车辆整备与检修系统(CMD)。其仿真培训业务处于一家独大的状态,市占率近5年来维持在50%左右,车载监控业务和CMD业务的市占率各维持30%左右。公司所处行业拥有较高的行业技术壁垒,同时其背靠西南交大优秀团队的支持,研发实力处于业内领先水平,产品具有较高的议价能力,毛利率保持在50%的水平。 受益于高铁与城市轨交快速建设,公司三大业务发展稳健,营收自2013-2016年CAGR达到21%。2016年实现营收5.97亿元,同增29.88%,2017年前三季度营收同增27.96%,预计年底有望突破30%。净利润自2011年以来不断增长,2015年、年净利润分别为1.28亿元和1.35亿元,2017年三季度净利润同增27.31%,与营收增速同步。 高铁进入检修高峰期,公司CMD系统助力产品升级 我国铁路建设全面加速,《2016年政府工作报告》提出:到2020年我国高铁营运里程达到3万公里,新增1.1万公里,覆盖80%以上的大城市。与此同时,通过多年建设,高铁机车检修进入高峰期。中国机车远程检测与诊断装置(CMD)自2015年成为铁总统一部署的新造机车标配,公司该业务呈现快速增长态势,2011-2016年营收由0.69亿元增长至2.05亿元,CAGR24.5%。公司作为行业内四大供应商之一,业务毛利率保持在50%以上,未来有望扩大市场份额。 收购恒信电气与成都货安,布局产品与运营,拓展产业链盈利能力 公司2017年3月宣布收购恒信电气89.95%股权,恒信电气是城轨交通电气成套控制设备制造商,其城市轨道交通再生制动吸收设备填补了国内空白,达到国际同类产品的先进水平,此次收购使得公司成功切入城轨交通装备领域。鉴于“十三五”期城轨市场迎来全面建设周期,公司有望借助城轨大建设的红利实现业务扩张和产业链升级。 公司2017年8月宣布收购成都货安100%股权,成都货安是国内铁路货运安全装备行业的重要供应商,此次收购是公司加码铁路货运和信息化安全领域的重要布局。年以来随着宏观经济好转,铁路货运量明显好转,在中铁货车招标量明显复苏的背景下,轨交货运安全业务有望打开增量空间。 盈利预测与投资评级 若成都货安实现并表,预计公司2017-2019年实现营业收入7.9、11.6、15.3亿元,实现归属母公司净利润分别为1.77、2.86、3.72亿元,考虑到公司所处行业进入拐点,公司技术与产品优势突出,公司2018年PE估值约为17倍,首次覆盖给与“买入”评级。

公司宣布投资华视智能,由城市轨交建设环节向C端运营环节延伸 公司拟对智融创业控股的深圳市华视智能新媒体有限公司增资,双方以华视智能为平台,依托公司在城市轨道交通领域的智能化技术,以及华视智能在地铁公交电视媒体领域的资源和运营实力,共同拓展地铁新媒体运营业务。此次投资是佳都科技城市轨道交通智能化业务从建设环节向运营服务环节延伸的重要布局,有利于发挥公司在轨道交通领域的技术优势和资源协同优势,加速公司在轨道交通领域的品牌传播,创造新的盈利增长点,实现可持续发展。 投资计划分三期共8000万元,2017-2019年承诺利润为业绩提供保障 公司投资计划将分为三期以3000、3000、2000万元投资华视智能,同时提供更加富于弹性的业绩对赌条款:1. 华视智能2017-2019年实现净利润300 万元、2,000 万元、3,000 万元,完成2018年及2019年业绩承诺时可获得第二期及第三期投资;或2.当华视智能业务在一线城市、省会城市或经济发达城市落地线路合计达到5条和10条时亦可获得第二、三期投资;或3.若未完成利润对赌,智融创业按《增资扩股协议》补偿后,亦可获得第二、三期投资。若对投资与利润进行简单估算(不计算时间成本),2019当年华视智能为公司带来的收益达到1350万元,按投资8000万元计算,投资市盈率为5.9倍。 公司Q3-Q4报告期内多项举措表明公司业务拓展的决心 公司今年Q3至Q4期间发布设立人工智能产业投资基金,并与广州创钰投资管理有限公司、广州市工业转型升级发展基金有限公司达成战略合作协议。同时,公司宣布与梅州市签署智慧城市战略合作协议,并在梅州建设大数据产业园,为公司获得更多发展所需资源。此外,公司还宣布发起广州花城银行,并占股11%。我们认为,公司多重举措显示公司持续进行业务延展,在AI技术带来的变革下,公司纵向打造咨询/产品/集成/维保/运营全产业链能力,进一步夯实公司上下游一体化的盈利能力。 投资建议 公司作为AI图像识别龙头标的,此次投资城市轨交媒体运营服务商,有望夯实上下游一体化的盈利能力,同时公司受益于安防、轨交业务持续的区域扩张与新一轮雪亮工程投资周期,有望成为AI领域中变现速度较快的智慧城市运营龙头企业。公司2017、2018年净利润预测2.7、3.8亿元,对应PE估值53、37倍,鉴于公司在技术与市场上所取得的突破,维持目标价12.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1. 安防投资低于预期,2. AI技术落地进度低于预期,3.轨交新媒体市场新进入的竞争对手。

公司11月23日公告,拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过人民币10.9亿元,按面值100元发行,投资于济南及杭州的安全运营中心建设项目,昆明及郑州的安全运营中心和网络培训学院建设项目,以及补充流动资金。 智慧城市安全成新需求,公司全面布局安全运维。 智慧城市一直是支撑地方信息化建设的主要工程,随着硬件投入接近尾声,涉及网络、数据、云等新型智慧城市的内容逐步成为下一个五年计划中地方政府投入的重点。随着越来越多智慧城市运行平台的搭建和数据的汇集,智慧城市带来的安全问题,尤其是数据安全和运行稳定保障逐渐受到重视。结合《网络安全法》对基础设施运行安全和监测预警提出的新要求,城市级智慧城市平台的安全问题带来了网络安全建设的新需求。 公司智慧城市安全运维本质上是做地方城市的安全托管云,覆盖基础设施、城市大数据中心以及各行业关键信息平台的监测和防护,通过业务上云的方式帮助各类智慧城市平台实现安全态势感知。本次可转债募集资金主要用于城市安全运营中心项目:其中济南项目拟投入募集资金0.57亿(总投资额0.92亿);杭州项目拟投入募集资金1.35亿(总投资2.8亿);昆明拟投入募集资金3.73亿(总投资4.73亿);郑州项目拟投入募集资金3.75亿(总投资额5.05亿);另有1.5亿元用于补充流动资金。从项目覆盖范围和投入金额来看,公司正逐步践行智慧城市领域安全托管云和态势感知服务商的角色。 城市安全运营中心持续推进,有望快速复制多点开花。 公司历史上总部北京周边积累比较深厚,从今年开始,在全国范围内,各地市由于政务上云、智慧城市等建设项目的启动,公司也在着手进行积极布局,后续有望看到更多类似的省市合作项目。城市安全运营中心也是公司未来业务的发展重点,通过此类运营项目,公司的产品和服务层级得到了提升。渗透到城市级的服务也有助于公司进一步最大市场份额,保持安全龙头领先地位。 盈利预测。 看好公司作为网络安全龙头,在行业景气度和集中度不断提升的背景下,持续提升收入和市场份额。预计公司2017/2018/2019年净利润4.48/5.98/7.54亿,EPS0.50/0.67/0.84元,对应PE49.52/37.06/29.41倍。维持“买入”评级。

市占率持续提高,电子数据取证龙头优势明显。 公司作为最早进入电子数据取证行业的企业之一,参与多项行业标准制定,拥有雄厚的研发实力和核心技术。自上市以来研发投入占营业收入比例维持在15%左右,确保了产品始终具备领先优势,截止2016年底自主研发取得授权专利150项,软件著作权239项,在产品线和服务能力上优势明显。 公司上市以来电子取证产品收入年复合增长率超过20%,毛利稳中有升。 竞争情况方面,2011年市占率约40%,2016年实现电子数据取证产品收入5.8亿元,根据中国产业信息网对电子取证行业约12亿规模的判断,公司2016年占据电子取证市场半壁江山,是行业内龙头企业。 产品+服务跨领域复制,打开市场空间。 电子数据取证、视频分析及专项执法设备是公司的传统优势业务,经过数年发展,公司从单一软硬件产品的销售转型为“产品+服务”一体化供应商,目前已经形成了电子数据取证、专项执法设备、网络空间安全、大数据信息化等“四大产品”和存证云+、搜索云+、数据服务、信息安全服务等“四大服务”,业务覆盖范围和服务能力持续提升。 自2015年起,除公安网监外,公司逐步开始覆盖刑侦、经侦、缉毒、反恐等警种,随着后述警种对电子取证实验室及相关取证产品的建设需求逐步提升,市场渗透率有望进一步提高。公司还紧跟“一带一路”政策,先后为埃及、乌兹别克斯坦等二十几个“一带一路”国家提供警务培训,后续有望逐步带动产品及服务的海外销售。此外,公司传统客户为公检等执法部门,近年来依托优势产品和服务体系,跨领域进入工商(市场监督管理)、税务、海关、网信、质监等部门,市场空间逐步打开。 发力网络安全+大数据,战略新方向前景可期。 公司围绕发展为“网络空间安全与大数据信息化专家”的愿景,结合当前最新行业技术发展趋势,将大数据融合和基于大数据的人工智能两大技术融入公司持续钻研的电子数据取证技术、互联网搜索技术和网络安全技术,提升三大技术所涉及业务的数据采集、数据处理和智能分析与应用的能力,从而进一步优化公司主营业务“四大产品”和“四大服务”体系结构。 投资建议。 公司作为电子取证细分市场龙头,通过跨警种、跨行业、跨市场等一系列措施逐步打开传统业务成长天花板,同时发力大数据和网络空间安全,运用人工智能等新技术提升产品和服务的竞争能力。预计公司2017/2018/2019年净利润2.52/3.31/4.26亿元,EPS 0.51/0.67/0.86元,当前价格对应PE 38.44/29.33/22.78倍。首次推荐,给予“增持”评级。 风险提示:跨领域拓展不及预期、大数据信息化平台建设不及预期。

事件。 公司于11月4日发布公告,其全资子公司北京道亨时代科技有限公司使用自有资金1200万元人民币,购买北京鹏宇成软件技术有限公司所持有的“三维协同设计管理系统”全部技术无形资产及相关权益,转让协议已于11月3日在北京完成签署。 电力设计逐步走向BIM,三维设计将成为大势所趋。 自住建部2015年推出《关于推进建筑信息模型应用的指导意见》以来,在勘察设计、施工、运维以及集成应用方面BIM 项目的比率正快速提升。面向电力设计行业,利用三维设计技术能精确规划电缆走向,直观高效展示空间路径以及各种物件的相对位置;在施工阶段,能高效指导施工从而提高工程效率;在智能辅助控制系统方面能有效进行三维布置和监控范围模拟,实现精细化设计,提升整体设计质量。近年来,国家电网在输变电工程中也大力倡导三维设计技术,在2017年先后发布包括《输变电工程三维设计技术导则变电部分》、《输变电工程三维设计信息模型交互规范》在内的一系列规范,用于指导输变电项目的三维设计。由此可见,基于三维设计的解决方案将为用户带来更多增值效益,未来在电力设计领域中将进一步得到推广与应用。 由输电领域向变电领域进军,产业链得以进一步完善。 作为国内领先的架空输电线路设计专业软件开发商和解决方案提供商,道亨科技能充分整合输电线路设计领域的各项关键环节,实现输电线路信息流的顺利传递,在该领域具有显著竞争优势。本次收购鹏宇成所持有的“三维协同设计管理系统”全部技术无形资产,主要面向变电行业三维集成协同设计,将完善道亨科技在输变电BIM 应用软件领域的业务布局和产业链条,进一步提升其在电力设计应用软件领域的技术优势,巩固其已有的市场领先地位。 维持“买入”评级。通过本次交易道亨科技在输变电BIM应用软件领域的业务布局和产业链条将得以完善,公司在电力设计应用软件领域的技术优势将更加凸显。同时,随着公司业务布局进一步完善,市场地位将得以巩固,有助于整体战略发展目标的实现。预计2017-2019年EPS为0.99/1.40/1.92元,参照可比公司给予2017年45倍估值,对应目标价44.6元,维持“买入”评级。 风险提示:产品推广不及预期,行业竞争加剧。

A股图像识别龙头标的,“云从+佳都”模式有望迅速落地。 公司在人脸识别产品上加大了研发和应用力度,AI技术已广泛运用在安防与轨交业务领域。安防方面,公司基于大规模人脸识别和比对的嵌入式系统已经应用在公司的警务视频云平台等成熟产品中,人脸单兵系统等多个独立的解决方案也已在多地得到落地检验。轨交方面,公司在宁波、厦门等地的地铁视频监控系统中实现了人脸识别、模糊图像处理、热力图人数统计、行为分析等技术功能,持续开展轨交智能化应用创新。我们认为,公司作为行业中率先应用AI图像识别技术的龙头企业,有望通过与云从科技AI算法深度融合实现“算法+解决方案”能力,并率先占领市场,实现利润的快速提升。 雪亮工程开启新一轮安防投资周期,公司深耕智慧城市有望受益。 作为全国天网工程的延续和深入,雪亮工程将成为全国十三五期间安防投资重点,我们判断该周期将着重建设后端智能化平台与实战应用体系。公司以云计算平台为基础,提供综合运维服务和一体化解决方案,在安防领域拥有较强区位优势和技术储备。特别是公司提前布局的新疆业务收效显著,截止中报公告之日,公司在新疆地区中标/预中标项目总额近4亿元,新疆成为公司业务增长的重要引擎。我们认为,伴随公司各地布局,有望加速打造具备全国影响力的安防龙头品牌。 智能轨道业务进展迅速,进军移动支付市场。 伴随全国城市轨道交通的加速建设,公司在轨交业务上进展神速,38个城市中,公司已进入了15个城市,掌握了29条在建地铁线路。根据国家规划,整个“十三五”期间,全国预计新增开通运营线路数有望超180条,规划里程有望超5500公里。由于轨交地铁项目一般是两年完成交付,公司业务延续性较强。此外,公司掌握了物联网支付技术,有望纵向打造咨询/产品/集成/维保/运营全产业链能力我们认为,公司在AI技术带来的变革下,有望打造全产业链业务能力,进一步夯实公司上下游一体化的盈利能力。 投资建议。 公司作为AI图像识别龙头标的,有望受益于新一轮雪亮工程投资周期,成为AI领域中变现速度较快的智能安防龙头企业。维持公司2017、2018年净利润预测2.7、4.1亿元,对应PE估值61、39倍,鉴于公司在技术与市场上所取得的突破,维持目标价12.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1.安防投资低于预期,2.AI技术落地低于预期。

事件: 根据公司近期公告,公司与阿里投资签订框架协议,拟按照交易双方后续一致同意的详细重组计划由阿里投资公司零售IT 板块。重组计划完成后,石基香港将其持有的石基零售38%的股权以不超过5亿美元的价格转让给阿里投资的关联方。 中国大消费行业信息化领军者,零售和酒店IT 行业市占率均为第一。 公司目前已经初步打造覆盖酒店、零售的大消费IT 平台。在酒店IT 行业,公司深耕接近二十年。根据公告,公司在中国五星级酒店市场份额约为90%。在零售IT 行业,依托资本优势,公司2014年以来加速在零售IT 行业开拓。根据公告,公司目前零售客户在30万家以上,占据规模化零售行业(客户年营业额1亿元以上)客户6~7成。 或进一步深度绑定阿里,新零售IT 推动公司变现进程有望加速。 淘宝此前已持股约13%,近期两者绑定有望更进一步。若进一步深度绑定,在阿里系对传统线下门店改造过程中,我们认为公司产品有望得到优先采用,行业地位有望进一步巩固。根据公司子公司官网,公司零售IT 平台包括招商、库存、营销、支付等核心功能。我们认为,零售IT 平台购物中心的核心软件,更是“人货场”数据汇集的中心。根据公告,公司在零售领域的变现已经在探索中,比如“在数据平台基础上为第三方公司提供金融和渠道数据服务”。展望未来,我们认为酒店、零售等多板块的数据融合更值得期待。 传统主业核心看点在于“出海”,向SaaS 模式升级值得期待。 公司传统主业即酒店IT 业务,我们预计增长保持平稳,后续核心看点在于“出海”和模式升级。根据公告,管理端,公司从2015年起已经建立了国际化管理团队。根据公告,产品端,通过收购Hetras 和内生研发,公司已经拥有基于云的酒店IT 平台和大数据分析软件。海外多年研发投入下,产品已初步成型,未来国际化加速扩张非常值得期待。 维持增持评级,目标价30元。 考虑公司传统主业增长整体保持平,预计公司2017/2018/2019年净利润4.21/4.90/5.88亿。公司在大消费领域行业地位显著,新零售IT 推动变现进程有望加速,综合计算机平均估值水平我们给予目标价30元,对应2018年65X,维持“增持”评级。

事件 公司10月30日发布第三季度报告,2017年前三季度实现营业收入14.09亿元,同比增长12.11%;归母净利润2.87亿元,同比增长25.33%。第三季度单季营业收入5.09亿元,同比增长7.15%,归母净利润1.45亿元,同比增长18.89%。同时公布对2017年度经营业绩的预计,预计全年归母净利润4.66~6.77亿元,同比增长10%~60%。 预收账款增长迅速,还原后收入增幅回归正常水平 公司自去年开始推广云计价产品,力争平抑公司业绩随建筑周期的波动性,降低盗版率。今年起财务报表上对于云计价产品的业务收入由传统套装软件一次性确认收入改为计入预收款后按月分期确认。前三季度预收账款期末余额1.08亿,期初余额0.27亿,大部分为云计价产品递延确认的收入。按照实际销售逻辑将年内新增预收账款0.81亿加回销售收入,实际上2017前三季度销售收入14.9亿元,同比2016年前三季度还原后销售收入12.61元增幅18.16%。 费用率持续下降,云转型逻辑逐步验证 从套装软件销售转为SaaS服务后,计价产品对销售人员的需求大幅减少,三季报销售费用率略高于中报,但按照还原后14.9亿计算,28.3%的销售费用比与中报基本持平。考虑到施工软件处于业务拓展期,实际计价产品对应的销售费用应为大幅降低。从报告期和单季度数据来看,管理费用率持续下降,单Q3管理费用率同比降低8%,环比降低11.5%,且半年报内披露的研发投入并未见减少,可见公司在员工结构调整上颇见成效。 数据驱动业务创新,中长期发展值得期待 公司前三季度实现金融类利息收入1263.48万元,同比增长99.82%,主要为建筑产业金融业务贷款收益。借力公司产业供应链生态数据模型,产业金融业务陆续开发多个融资产品,业务进展良好。此外公司9月17日公告实施第二期员工持股计划,第二期员工持股计划于9月27日通过大宗交易买入110万股,交易价格19.00元/股,已完成员工持股计划的整体完成的46%。与第一期员工持股计划相比,此次激励更加下沉,将员工利益与公司利益高度一致化,凸显了公司在中长期业务发展上的信心。 投资建议 看好公司作为建筑信息化龙头,在智能化、数字化浪潮下引领行业转型升级,迎来公司新一轮发展。预计公司2017/2018年净利润5.36/6.77亿元,EPS分别为0.48/0.60元,维持“买入”评级。 风险提示:云化转型不及预期;新业务拓展不及预期。

佳都科技Q3营收与归母净利加速增长,受益于安防与轨交建设加速 公司发布Q3业绩,前三季度营收23.8亿元,同比增长57.19%,较2017H1增幅48.22%有较大幅度增长;前三季度归母净利达到0.54亿元,同比增长4877.07%,较2017H1的4351.69%有所提升。公司方面表示营收与利润大幅增长的原因为智能化轨道交通以及智慧城市业务,上年存量合同大部分集中在报告期实施并结算,导致确认的收入比上年同期有较大幅度的增加。此外,报表显示尽管公司收入迅速增长,应收账款仅由8.58亿元增长至8.90亿元,而预付款项由0.88亿元上升至2.13亿元,营收与利润质量有所提升。我们认为,随着安防与轨交项目的持续开工建设,公司有望持续保持较快增长趋势,并形成研发与产出的正向循环。 公司报告期内多项举措表明公司业务拓展的决心 公司Q3期间发布设立人工智能产业投资基金,并与广州创钰投资管理有限公司、广州市工业转型升级发展基金有限公司达成战略合作协议。在AI技术迅速向各个产业落地的过程中,公司有望通过设立AI产业投资基金进行外延扩张。同时,公司宣布与梅州市签署智慧城市战略合作协议,并在梅州建设大数据产业园,为公司获得更多发展所需资源。此外,公司还宣布发起广州花城银行,并占股11%。我们认为,公司多重举措显示公司持续进行业务延展,在AI技术带来的变革下,公司纵向打造咨询/产品/集成/维保/运营全产业链能力,进一步夯实公司上下游一体化的盈利能力。 新疆业务与人工智能落地,唱响一带一路安防新节奏 公司近期业绩驱动主要来源于两个方面,一方面,公司新疆业务持续推进,公司上半年中标新疆巴楚地区安防项目,中标金额高达2.38 亿元,此外公司中报显示在新疆地区中标/预中标项目总额近4 亿元,我们认为,随着新疆业务持续推进,新疆地区收益有望快速成长,并对年报业绩做出较大贡献;另一方面,公安系统对AI+安防技术需求旺盛,而佳都与中科云丛的合作有望率先落地,并将快速实现业绩。 投资建议 公司作为AI图像识别龙头标的,有望成为AI领域中变现速度较快的智能安防龙头企业。上调公司2017、2018年净利润预测2.7、4.1亿元,对应PE估值62、40倍,鉴于公司在技术与市场上所取得的突破,持续看好公司后续发展,维持目标价12.80元/股,维持“买入”评级。 风险提示:1. 安防行业投资速度低于预期,2. 公司人工智能技术落地低于预期,3. 公司项目回款进度不及预期

事件: 公司发布三季报,前三季度实现营业收入15.0亿,同比增长4%,归母净利润2.5亿,同比增长15%。公司同时披露全年业绩区间为3.53亿至4.03亿,业绩增长区间为5%至20%。 Q3业绩符合预期,PPP等助力大交通2018年主业回暖 Q3业绩符合预期,公司增长保持稳定。公司营收保持微增,考虑高速公路等建设保持稳定,我们预计全年保持平稳。公司净利率和毛利率同比均出现提升,我们判断主要与公司减少部分投入,持续聚焦主业有关。2017年,公司在PPP、智慧停车等领域斩获不断,考虑项目收益周期,我们看好公司2018年大交通主业回暖改善。 补足大交通产品端,拟并购第三大安防厂商宇视科技 根据公告,公司拟收购杭州交智科技有限公司97%的股权。通过本次重组,公司间接并购了浙江宇视科技有限公司。根据IDC的数据,宇视科技是2016年中国第三大安防厂商,市场份额仅次于海康威视和大华股份,是第4名的2倍以上。视频监控,是智能交通建设的重要组成之一。若此次并购成功,我们认为在原有系统集成的基础上,公司实现了产品端的补足。 执行力有望得到改善,大交通领域核心能力应予以重视 2017年公司在组织方面变化明显,持续聚焦主业。根据公告,报告期内公司处置了本能科技(电子车牌)和杭州鸿泉(商用车终端)股权。同时,根据公告,2017年公司先后引入多名新业务和资本运营的高管。公司深耕大交通领域多年,在交通领域核心能力我们认为应予重视,特别是在执行力改善的背景下。后续国家在交通领域相关投资如“雪亮工程”,值得期待。 投资建议 不考虑并购宇视科技影响,预测公司17-19年归母净利润分别为3.73、4.32、5.17亿元,维持目标价18元,对应2018年46X。维持“增持”评级。 风险提示:传统业务复苏进程低于预期,并购落地进程低于预期。