事件:8月31日中午,公司公告与黄山市黄山区人民政府签署战略合作框架协议,拟就黄山区“智慧环境”、“生态治理”及相关产业项目开展全方位合作,投资总额不少于5亿元。2014年,黄山区完成地区生产总值74亿元,公共财政预算收入10.38亿元,因此具备良好的履约能力。 环境综合服务商转型首获战果:框架协议内的合作内容包括流域河道治理、湖泊生态修复、湖泊水质监测、入湖流域水质监测、山洪预警、城区内河治理、城市供水系统、排水系统、污水处理系统的建设与运营等,涵盖水环境的监测、信息化、治理和运营等环节。公司在环境监测领域拥有最全产品线,其中水质监测领域市占率靠前,13年并购东深电子进军水利信息化和智慧水利业务,15年以来开始加大水环境治理业务的拓展,收购鑫佰利、协议收购三峡环保布局治理端,持续完善产业链,搭建“从监测检测到大数据分析再到治理工程和运营”的环境治理整体解决方案,逐步转型环境综合服务商。此次框架协议的签订正是公司战略转型的首份战绩,未来环境综合服务商将面临更大市场空间,公司将以该项目为示范,逐步在全国范围内推动环境综合服务项目。 PPP 模式开启新征程:协议规定,生态环境综合治理及供排水建设运营等项目将通过PPP 模式开展合作,这也是公司斩获的首个PPP 项目。在全国上下持续推广PPP 模式的背景下,下半年PPP 订单有望加速释放,我们认为PPP 模式下水环境领域的市场空间巨大,未来包括流域治理和海绵城市等水生态项目都将通过PPP 模式实施。今年5月份出台的《关于推进水污染防治领域政府和社会资本合作的实施意见》明确提出:逐步将水污染防治领域全面向社会资本开放,鼓励打包实施PPP模式,能够提供监测、治理、运营等整体解决方案的环境综合服务商将更具优势。该协议的签署也将是公司投资PPP 项目的重要新起点。 投资建议:暂不调整盈利预测,我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS 分别为0.70元、1.05元和1.58元,对应PE 为36.7倍、24.4倍和16.3倍,公司为环境监测行业龙头企业,持续加大水环境治理业务拓展,积极转型环境综合服务商,紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇,有望获取更大市场空间,增发后资金充裕,为外延和项目获取奠定基础,持续看好,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价49元。 风险提示:管理风险、市场开拓风险、项目进展低于预期等。

业绩符合预期:公司发布2015年半年度报告,上半年实现营业收入9.55亿元,同比增长68.48%,实现归母净利润2.08亿元,同比增长55.81%,其中,第二季度实现营业收入5.70亿元,同比增长52.08%,实现归母净利润1.41亿元,同比增长70.47%,业绩基本符合预期。同时公布1-9月业绩指引,预计前三季度实现归母净利润3.15亿元-3.78亿元,同比增长50%-80%。 工程订单增长显著,毛利率大增:随着超净排放的普及和公司自主研发的SPC-3D 脱硫除尘一体化技术获得市场认可,2015年上半年公司订单增长显著,预计近20亿。报告期内新中标一个超低排放改造BOT 项目,签订28个脱硫脱硝除尘建造合同(包括EPC 和EP),其中以超净改造居多。由于工程项目的显著增加,2015年上半年建造业务收入同比增长109.98%,占比(54.05%)首次超过运营收入(45.12%),此外,由于新技术在成本上优势明显,建造业务毛利率较去年同期增加10.93个百分点至30.09%。同时,已经投运的11个脱硫脱硝运营项目也将为公司带来持续稳定收益。 持续看好公司发展前景:1)以技术创新引领行业突破,研发的脱硫除尘一体化技术在电力领域超净排放市场具备显著成本优势,充足订单保证未来两年业绩的高速增长;2)持续进行技术升级和研发,脱硫除尘一体化技术逐步向非电领域拓展,积极研发脱硫脱硝除尘一体化技术,有望打开未来成长空间;3)大宗方式转让股权给和君咨询,提升公司整体战略规划实力,成立产业并购基金,未来不排除外延扩张的可能性;4)股权激励计划+员工持股计划使得股东、管理层和员工利益高度绑定,提升团队凝聚力和经营效率,高行权条件(2015-2017年扣非后归母净利润CAGR 高达55%)凸显业绩信心。 投资建议:我们预计公司2015年-2017年EPS 分别为0.48元、0.70元和0.96元,对应PE 为31.2倍、21.3倍和15.5倍,公司业绩确定性高增长,目前处于估值洼地,在当前市场环境下优势突出,持续的技术创新有望打开未来增长空间,并且未来存在外延式扩张的可能性,持续看好公司发展前景,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价21元。 风险提示:技术研发风险、非电领域市场开拓低于预期等。

事件:8月27日晚,公司公告与重庆三峡环保(集团)有限公司签订《投资意向书》,拟以1.95亿元(估值暂定为2,500万元*13*60%,具体金额尚待双方进一步确认)收购唐世田等人持有的三峡环保60%股权,最终价格将根据三峡环保2015-2017年实际经营业绩进行调整,但最终交易价格不会高于3亿元。公司与唐世田等人承诺:转让完成后两年内,双方将以现金方式分别向三峡环保增资1,800万元和1,200万元,增资完成后,三峡环保注册资金将增加至5,006万元,双方持股比例不变;同时双方原则同意将按照等比例稀释的原则对三峡环保新引进的管理团队和核心骨干进行股权激励。 治理端布局迈出重要一步:三峡环保成立于1995年,是重庆市提供环境污染治理解决方案的专业化集团公司,主营业务包括生活污水、工业废水等污染治理,提供咨询、规划、设计、建造、采购、安装、调试、运营、管理及投融资等一体化服务。其持有环境工程设计甲级、环保工程专业承包贰级、环境污染治理甲级、运营管理甲级等资质,是重庆市环保行业资质最全的企业之一,在重庆地区拥有广泛客户资源,且在市政污水处理方面有着较强的技术积累,先后承担完成了各类污染治理项目业绩1000余项。通过收购三峡环保,公司产业链布局中的环境治理端得到进一步完善,三峡环保的技术和资质将为公司在智慧环境及海绵城市的业务拓展和项目获取提供重要助力,公司致力于将其打造成西南地区综合环保业务平台,并从西南地区向全国进行拓展。 转型环境综合服务商,打开市场空间:在PPP模式、水十条和海绵城市建设的推动下,水生态领域蕴含巨大投资机会,环境综合服务商有望获得更大市场空间,公司在监测领域已拥有最全产品线,亦具备监测信息化优势,增资参股金水永利布局大数据分析,收购鑫佰利、协议收购三峡环保布局治理端,通过外延并购策略,持续完善产业链,搭建“从监测检测到大数据分析再到治理工程和运营”的环境治理整体解决方案,逐步实现向环境综合服务商的转变。前期签订的章丘市智慧环境项目本身已经包含了监测信息化和治理(包括海绵城市、流域治理、工业水等),随着产业链的逐步完善,未来有望获得更多订单。 投资建议:暂不调整盈利预测,我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS分别为0.70元、1.05元和1.58元,对应PE为36.1倍、24.0倍和16.0倍,公司为环境监测行业龙头企业,持续加大水环境治理业务拓展,积极转型环境综合服务商,紧紧抓住智慧环境及海绵城市业务发展机遇,有望获取更大市场空间,增发后资金充裕,为外延和项目获取奠定基础,持续看好,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价49元。 风险提示:管理风险、市场开拓风险、政策风险等。

宏观经济影响气量,费用拖累业绩:公司上半年实现营业收入2.3亿元,同比下降0.9%,实现归母净利润3293万元,同比增加5.1%,EPS为0.1041元。从收入端看,虽然投产宜昌高新、浙江传化等项目,但公司下游客户受宏观经济的影响较大,低开工率使得迪森收入下降;另外,公司上半年股权激励费用971万元,剔除这块影响,公司归母净利润增长36.1%。 毛利率逐步提升是亮点:公司净利润增速超过收入增速主要是1、毛利率逐步提升,上半年供热业务毛利率同比提升3.3%至31.3%,或与管理层良好的成本控制、BMF价格下降等因素有关。2、非经常性损益801.9万亿,主要是华美项目的赔偿款980万造成。 资金回款压力不大:公司应收账款1.1亿元,其中6145万元属于供热行业(去年同期6750万元)、6483万元属于去年底收购的迪森设备,回款风险并不大。 逐步转型综合能源服务商:迪森近期接连签订临安综合能源集中供热项目和江陵热电联产项目,燃料类型已不仅仅局限于生物质。公司作为生物质能供热龙头,在锅炉设计、供热系统集成管理等方面拥有较强的经验优势。依托此优势,我们有理由相信公司能良好开拓清洁煤、天然气等项目,形成多能源齐头并进发展的模式,逐步转型为综合能源服务平台。 投资建议:公司项目储备丰富,未来多种能源模式齐发展,市场空间将被进一步打开,预计15-17年eps分别为0.25、0.40、0.75,对应pe为45X、28X、15X。我们看好公司在供热行业的的先发优势和龙头地位,且目前股价安全边际较高(股权激励行权价格13.21元/股)、市值小,给予“买入-A”的评级。 风险提示:项目进度不达预期;

中报业绩符合预期:津膜科技上半年实现营业收入2.1亿元,同比增加41.0%,实现归母净利润1652万元,同比下降35.8%,EPS为0.06元,业绩符合预期。从历史看,公司上半年净利润占全年的比重较低,我们预计今年全年业绩依然能增长30%左右。 收入结构调整,工程业务大幅增长:公司上半年的工程类业务增加带动收入大幅增长,而公司毛利率(从44.6%降至29.1%)则由于低毛利的工程业务占比不断提高而下滑明显。除此之外,津膜的存货、预收账款、预付账款同比增加46.7%、84.3%、74.8%,未来的项目或值得期待。 空间广阔,市政工业双发展:去年以来,国家部门大力推行PPP模式,万亿空间或被撬动。津膜科技作为技术优良的企业,有望借助社会资源承接更多PPP项目。此外,随着环保法实施的深入,我们预计公司有望形成市政工业双轮驱动。 投资建议:公司不再局限于工业水处理,未来工业印染与市政项目齐发展,在水十条倒逼工业水市场+PPP促进市政水项目的大势下,工业与市政市场未来都将爆发式增长。公司目前市值仅53亿,相比其他水处理公司偏小,后续市场化的改革、销售系统的改进等将极大利好技术型出身的津膜,预计公司2015-2017年EPS为0.42、0.55、0.78元,对应PE为48.5倍、37.0倍和26.0倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价27元。 风险提示:项目建设进度低于预期。

业绩符合预期:上半年实现营业收入3.7亿元,同比增加7447万元,上升25.3%,实现归属于母公司所有者净利润1.13亿元,同比增加4095万元,上升57.0%。业绩增速在前期披露的业绩预增公告范围内,实现基本每股收益0.48元;分季度来看,第二季度单季实现营业收入2.3亿元,同比上升34.0%,实现归属于母公司所有者净利润8313万元,同比上升76.9%。 工程业务带动增长:受益于不断拓展对外工程业务,全资子公司市政工程公司上半年实现净利润5628.14万元,同比上升100.04%,增加净利润贡献约2815万元,是业绩上升的主要原因。母公司层面,上半年售水量同比增长3.19%,受益于智能水务应用,产销差率同比下降1.18个百分点,净利润同比增加1439万元,增长34.88%。 看好后续发展空间:公司为地方供水企业,国有控股比例超过60%,有望受益于国企改革,今年6月份公司公告高管持股计划,董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以35.61元/股购买公司股份2400万元,彰显出管理层对于公司未来发展的信心,同时也对股价形成较高安全垫。后续发展方面,我们认为有几个方向均有望使得公司业务快速发展:(1)原有供水业务存在阶梯水价实施带来的水价上涨空间;(2)工程业务持续增长,前期签订《江阴市应急备用水采购合同》,项目总投资约9亿元;(3)公司盈利稳定,现金流充沛,在手现金充足,为外延扩张奠定基础。 投资建议:我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016年起江阴水价提升0.4元/吨,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.57元和2.00元,对应PE为25倍、16倍和13倍,公司关注度较低,在国企改革的外延预期下,有望成为水板块的黑马,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:工程业务发展不达预期等。

中报业绩符合预期,发电量增加提升收入:长青集团上半年实现收入7.2亿元,同比增加22.9%,实现归母净利润0.5亿元,同比增加209.5%,业绩符合预期。公司收入的增长主要来自于明水电厂和宁安电厂售电收入增加所致,其中燃气具业务收入增加7.7%至4.6亿元,环保业务收入增加64.0%至2.6亿元。从净利润看,公司相比去年增长点主要来自未交割美元远期外汇协议的公允价值变动损益(去年中报的的-1654万元至今年的630万元)、明水电厂的盈利改善(上半年利润756万元,去年同期-775万元)和宁安电厂投产带来的利润(上半年利润717万元,去年同期-145万元)。 精细化管理推动盈利不断好转,后续项目值得期待:长青经营稳健,燃气具销售起家的特性使其在成本的控制、员工的激励等管理方面极其精细化,公司上半年综合毛利率同比增加3.1%至24.1%,其中燃气具销售毛利率同比增加2.0%至22.4%、环保业务毛利率同比增加4.3%至27.3%,毛利率的不断提升是精细化化管理的成果。在此驱动下,公司沂水、宁安电厂盈利全国领先,明水电厂也扭亏为盈,我们认为长青完善的激励管理机制能够很好实现异地的复制,后续随着鱼台、荣成等项目不断投产,利润有望不断提升。 集中供热大有可为,公司先发优势明显:从去年开始国家集中出台多项政策鼓励,从排放标准和取缔规划等多方面要求去除小锅炉,鼓励热电联产等集中供热等方式,打开千亿市场空间。长青借助年初中标的满城项目进军集中供热领域,后续接二连三的订单表明公司的先发优势明显,在行业的爆发期,长青集团有望不断抢占大型优质项目,从而推动未来的高成长。 投资建议:在大气治理不断深化背景下,集中供热和生物质发电业务将推动公司业绩不断增长,预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为80、32、12倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:项目建设进度低于预期。

公司供水业务盈利稳定,水价改革提升业绩:江南水务地处江阴,盈利主要来自于供水业务,目前拥有供水能力106万立方米/日、DN100以上供水管网600多公里,盈利状况良好。除此之外,水十条中明确提出加快水价改革,要求县级及以上城市应于2015年底前全面实行居民阶梯水价制度,我们认为随着水价改革的推进,公司的盈利能力仍有提升空间,且目前市值仅77亿元,在同类水务上市公司中相对较小,属于典型的市值小、弹性大标的。 工程业务突飞猛进,现金流充裕保障外延式扩张:公司不断寻求水务产业链的延伸,近年来大力发展水务工程类业务,已经实现连年的快速增长(工程类业务2012-2014年收入分别为0.7、1.2、2.5亿元),且公司现金流充裕(目前在手现金11.3亿元,且无任何借款),在水十条+PPP的刺激下,未来工程类业务的外延扩张值得期待。 国企改革助成长,高管持股显信心:江苏省国企改革的推进速度全国领先,直接利好省内国有上市平台。江南水务作为地方供水公司,国有控股比例超60%,改革必将推动其在并购、激励等方面实现突破,且今年6月公司公告高管持股计划,迈出改革的第一步。计划中董事长、总经理、副总、董秘、财务总监等高管以35.61元/股购买公司股份2400万元,不但彰显管理层对于公司未来发展的信心,也对股价形成较高安全垫。 投资建议:我们认为公司受益于工程业务的逐步放量和阶梯水价的执行,业绩有望大幅提升。除此之外,公司盈利稳定,现金流充裕,为外延式扩张打下坚实的基础。假设2016年起江阴水价提升0.4元/吨,我们预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.57元和2.00元,对应PE为32倍、21倍和17倍,公司关注度较低,在国企改革的外延预期下,有望成为水板块的黑马,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:工程业务发展不达预期等Table_

中报业绩符合预期,全年业绩高增长可期:公司发布2015年半年度报告,上半年实现营业收入10.54亿元,同比增长5.99%,实现归母净利润1.53亿元,同比增长12.78%,业绩基本符合预期。其中,主要亮点在于净水器销售业务,因新一代超级纳滤净水机新产品的推出,净水器业务的收入和毛利率均出现大幅增长,分别同比增长273.28%和12.85%。另外,尽管中期业绩增速平平,但考虑到项目收入确认主要集中在第四季度和公司在手订单情况(2015年以来公开披露的订单及框架协议等超过600亿),看好全年业绩增长。 技术创新+模式创新+资本实力构筑竞争优势:1)持续的技术创新:通过自主研发,公司在膜技术领域持续寻求突破,研发的DF膜技术全球领先,目前已经开始规模化生产,通过高度资源化的MBR+DF双膜法技术,能将污水直接变成地表水II类或III类水质,可以直接导入水库、湿地补水以及直饮等,且具有成本优势;2)持续的模式创新:在全国范围内率先推广地下式MBR再生水厂,并以PPP模式与地方政府平台合作,通过“云水模式”推动企业上市,及“武控模式”参与增发实现技术植入,始终引领污水处理领域模式创新,并构建品牌影响力;3)国开行战略入主,增强资金实力:国开行旗下国开金融通过参与定增,成为公司第三大股东,除了能提高公司的市场认可度外,还能提供长期低息贷款,并通过其他方式(如组建基金)给与融资支持,同时公司借助杠杆撬动更大投资规模。 PPP先发优势+平台模式助力龙头腾飞:1)当之无愧的PPP龙头企业:公司自2007年起,即与全国多省市国有水务公司以PPP模式组建合资公司,丰富经验走在行业前列,其强大的管理运营经验和对各地方政府发展模式的深入理解势必会使得公司在PPP时代取得比BOT时代更大的竞争优势,从而再次抢占先机遥遥领先;2)打造平台:通过复制“云水模式”和“武控模式”,实现从输出产品和技术到输出资本和管理的转换,有望从单纯的业务公司走向业务和资本相结合的平台企业,从而实现市值的突破。 投资建议:考虑增发摊薄后,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为1.30元、1.83元和2.56元,对应PE为40.4倍、28.9倍和20.6倍,此次增发引入国开行将给碧水源公司带来新的发展动力,在新的环保时代中再次独领风骚,坚定看好碧水源市值达到千亿级别,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价80元。 风险提示:项目进展低于预期、应收账款风险等。

业绩符合预期:公司发布2015年半年度报告,上半年实现营业收入6.51亿元,同比增长34.18%,实现归母净利润7972.15万元,同比增长35.26%,实现扣非后归母净利润5811.79万元,同比增长23.32%,符合业绩预告区间。 环境监测板块是主要收入来源,且增长较快:2015年上半年,净利润增速高于营收增速的原因主要在于政府补助和增值税超税负退税增长导致营业外收入大幅增加(73.40%)。公司业务构成中,环境监测系统及运维服务、工业过程分析系统、实验室分析仪器、水利水务智能化系统和安全监测系统的收入占比分别为60.11%、19.22%、8.62%、6.89%和2.47%,其中,由于环境监测行业景气度持续向上,环境监测业务收入实现较快增长(73.88%),其次是实验室业务(28.44%),而传统工业板块业务受宏观经济影响出现下滑(-7.43%)。费用方面,期间费用率较去年同期略有上升,其中,管理费用率增加1.35个百分点,主要是研发费用增长(研发费用占营业收入的比例为11.69%,较去年同期增加1.03pct)和摊销限制性股票成本所致,财务费用增加1.39个百分点,主要是利息收入下降所致。 持续外延并购,打造环境综合服务商:一方面,公司高度重视研发创新,以保持公司在监测仪器领域的领先优势,另一方面始终坚持外延并购策略,报告期内已完成收购鑫佰利70%股权、增资参股金水永利20%股权、收购意大利Systea S.P.A 公司24.9%股权(未来有权继续增持至69.9%),拟收购安谱实验55.58%股权,其中参股Systea 有利于完善公司的湿化学法分析仪器产品线、收购安谱实验有利于完善实验室业务产业链,而收购鑫佰利则意味着公司从监测到治理的转型,在PPP 模式、水十条和海绵城市建设的推动下,水生态领域蕴含巨大投资机会,公司凭借监测信息化的优势,通过外延并购策略持续完善产业链,有望构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的环境治理整体解决方案,逐步实现向环境综合服务商的转变,前期布局的智慧环境项目本身已经包含了监测信息化和治理(包括海绵城市、流域治理、工业水等),未来有望获得更多订单。 投资建议:暂不调整盈利预测,我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS 分别为0.70元、1.05元和1.58元,对应PE 为48.6倍、32.3倍和21.5倍,公司为环境监测行业龙头企业,未来会加大水环境治理业务的拓展,积极转型环境综合服务商,更好的抓住PPP 模式和海绵城市下的机会,增发后资金充裕,为转型和项目获取奠定基础,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价49元。 风险提示:管理风险、市场开拓风险、政策风险等。

事件:8月11日晚间,公司发布非公开发行预案,拟以28.16元/股(停牌前37.64元)发行不超过5000万股股票,募集不超过14.08亿元,分别用于收购并增资上海安谱实验科技股份有限公司55.58%股权(2.31亿元)及补充流动性资金(11.77亿元),发行对象为李凯(王健母)、姚尧土(姚纳新父)及创毅无限拟设立的有限合伙企业,发行完成后实际控制人仍为王健(发行前后持股22.15%、19.95%)及姚纳新(发行前后持股11.47%、10.33%)。 收购安谱实验,完善实验室业务平台:我国实验室用品行业起步较晚但发展迅速,与欧盟、美国相比仍然存在较大差距,市场空间较大。安谱实验为国内最大的实验室用品提供商之一,目前已形成全产品链、全区域覆盖的经营格局。 公司曾于2011年收购吉天仪器,切入实验室分析领域,并购战略效果明显,2014年验室分析仪器收入占比为11.57%。此次收购并增资安谱实验,其丰富的产品和广泛的客户资源将与公司现有业务形成战略协同,进一步完善公司的实验室业务产业链(仪器+耗材),并且安谱实验已初步建立电子商务平台,公司有望借助其业务平台,通过移动互联网APP和电子商务等方式,构建B2B营销服务平台,实现实验室业务互联网+战略转型。 监测龙头转型环境综合服务商:经过不断的研发与外延并购,公司业务已涵盖环境监测系统、工业过程分析系统、实验室分析系统、安全监测系统及运维服务,与业内其他公司相比拥有最全产品线。今年3月,公司收购鑫佰利,从监测走向水环境治理,未来公司将构建“从监测检测到大数据分析再到治理工程”的闭环模式,在业内率先搭建集“检测/监测+大数据+云计算+咨询+治理+运维”业务于一体全套解决方案,逐步实现环境综合服务商的转型与升级,此次定增获得的资金将为未来的战略转型目标保驾护航。 投资建议:暂不调整盈利预测,我们预计增发摊薄后2015年-2017年EPS分别为0.70元、1.05元和1.58元,对应PE为48.6倍、32.3倍和21.5倍,公司为环境监测行业龙头企业,增发后资金充裕,为环境综合服务商之战略转型目标奠定基础,实际控制人直系亲属参与定增,彰显未来发展信心,调高至“买入-A”投资评级,6个月目标价49元。 风险提示:非公开发行延缓风险、政策风险、市场风险等。

环保压力推动供热方式改变,撬动千亿级市场:我国空气污染事件不断,推动大气治理的发展,但我国富煤缺气少油的资源禀赋特性决定未来很长一段时间煤炭依旧是我国主力能源,高效清洁利用煤炭成为大趋势。去年开始我国针对燃煤锅炉设立极为严格排放标准,并提出取缔小锅炉,鼓励热电联产替代等政策,供热方式也将从分散供热向集中供热方式转变,千亿市场空间被撬动。 长青集团先发优势明显,推动高成长:长青集团今年初公告签订满城县纸制品加工区集中供热项目,投资额7.3亿元,规模为4台260t/h锅炉配3台30MW背压汽轮发电机及相关辅助设备。我们认为在行业初创期获得最具示范性的大项目对于长青的发展意义重大,不但大幅提升公司盈利水平,更为关键是借助满城项目的影响力和示范性不断获取项目,先发优势明显,而近期接二连三的订单公告就是公司高成长逻辑的最好佐证。 生物质发电盈利水平全国领先:按照《能源行业加强大气污染防治工作方案》和《国家应对气候变化规划(2014-2020年)》的规划,我国2015年到2020年将新增2060万千瓦生物质发电装机,对应年新增340万千瓦,是公司已投产装机9.6万千瓦的35倍之多,发展空间巨大。长青生物质发电盈利全国领先,沂水3万千瓦机组年盈利已超3000万,优势明显,未来有望不断扩大市场份额。 管理稳健,执行力强,推动发展:长青从做燃气灶的气阀盖起家,多年制造业经验使公司对产品的质量和成本控制要求严格,管理十分稳健、执行力强,生物质电厂盈利全国领先就是公司精细化管理的成果,我们认为公司必将受益于此,推动各项业务良好发展。 投资建议:公司管理精细化,各项业务齐头并进,我们预计公司2015-2017年EPS为0.35、0.88、2.26元,对应PE为77、31、12倍,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价40元。 风险提示:项目建设进度低于预期。

股权关系理顺:非公开发行后,大股东大通集团持股比例由38.68%上升到40.23%,持股比例的提升对于后续发展奠定基础(如果未来有合适的项目,可以通过增发等方式获取,而不需要过于担心股权的稀释。)大通燃气的董事、监事、高级管理人员,中层管理人员、业务骨干,子公司高级管理人员、中层管理人员、业务骨干等员工拟通过设立大通燃气员工持股计划参与本次非公开发行股票的认购,员工持股计划认购不高于1000万股,高管利益协同。 安全边际充足:A:市值:考虑增发后,目前市值在43.7亿元,公司在成都核心地段具有9万平方的物业,估值20亿元左右,随着上饶和大连瓦房店管网的完备以及本次增发项目的进入,考虑到增长性后,预计公司2016年-2017年可以实现净利润在7000-8000万元左右,市值安全边际高;B:股价:3年期定增价格为7.2元/股。 股东背景及支持:大股东为天津大通投资集团,同时控股红日药业,具有充足的资本运作经验,实际控制人李占通是工商联公用事业组组长,在燃气业务方面具有丰富经验。 投资建议:目前具有充足安全边际,后续不排除进行产业链延伸的可能性,带来增长空间。假设增发今年年底做完,明年开始合并报表,我们预计公司2015年-2017年EPS分别为0.09元、0.19元和0.21元,公司市值优势明显,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价20元。 风险提示:非公开发行过会风险、对外市场扩展速度低于预期等。

公布2014年年报:2014年实现营业收入34.5亿元,同比上升10.1%,实现归属于母公司所有者净利润9.4亿元,同比上升15.3%,实现基本每股收益0.88元。公司前期披露一季报业绩预告,预计2015年第一季度实现归属于上市公司股东净利润1884.3万元-2021.34万元,同比上升10%-18%。 短期业绩波动不影响投资价值:分业务来看,公司营业利润仍主要来自于污水处理整体解决方案,其占毛利贡献的76%。从增长来看,污水处理整体解决方案毛利同比增加2.6亿元,市政与给排水工程、净水器业务毛利不佳,同比分别下降6199万元和1296万元,对业绩造成一定影响。考虑到公司订单充足,我们认为公司短期业绩波动不影响投资价值。 看好PPP下的投资机遇:计划非公开发行募资78.86亿元,将有效缓解项目开发带来的资金压力、进一步优化公司资产负债结构,改善财务状况的同时增强后续融资能力,对于后续项目的获取奠定基础。 PPP创新政策的大力推广催生污水处理市场战略性机遇,公司雄厚的资本实力也将为进一步跨区域整合市场资源、拓展市场及承接项目奠定基础,加之污水处理PPP模式先发优势,持续看好公司成长性。 投资建议:暂不考虑本次增发,预计公司2015年-2017年EPS分别为1.25元、1.81元和2.59元,对应PE为38.1倍、26.2倍和18.3倍,维持“买入-A”投资评级,6个月目标价60元。 风险提示:市场开拓低预期、项目进展低预期、应收账款风险等

一季报披露:2015年一季度实现营业收入1.4亿元,同比上升61.0%,实现归属于上市公司股东的净利润1291万元,同比上升9.22%,实现基本每股收益0.07元,业绩提升来自于工程项目收入结算增加和增加杭能公司合并报表。公司业绩受到结算时点的影响比较大,猜测一季度业绩增速相对不高的原因和项目结算时点有关,对于全年业绩影响相对有限,不改变公司长期投资价值。 坚定看好公司发展前景:公司持续转型,积极搭建技术平台,坚定看好长期发展前景:1)餐厨垃圾处理技术经验和工程经验充足,公司作为先行者有望超额分享行业发展果实,截止到2014年年报批露日,公司新中标餐厨垃圾项目3.06亿元,处于行业领先地位;2)收购杭能环境的协同效应将逐步显现:一方面有利于公司拓展农业废弃物市场,增加新的业绩增长点,另一方面杭能环境的厌氧发酵技术能够和公司现有技术实现优势互补;3)搭建环保平台:积极布局MYT生活垃圾处理、水处理、土壤修复、危废处理和烟气治理等其他环保业务,多点布局;4)管理层增持彰显未来发展信心;5)PPP为环保行业公司提供一次从小成长到大的机会,抓住机遇的公司有望实现从订单到业绩到模式的提升,公司技术平台型特征对于订单争取具备明显优势,看好PPP下的发展。 投资建议:暂时不调整公司盈利预测,预计公司2015年-2017年EPS分别为0.97元、1.26元和1.63元,对应PE为49.9倍、38.4倍和29.7倍,考虑到PPP为行业带来的发展机遇和公司优势,给予“买入-A”投资评级,6个月目标价66元。 风险提示:项目进展低于预期、订单获取低于预期等;