投资要点: 上调2014年EPS预测至1.81元,维持21.06元目标价及“增持”评级我们下调公司期间费用率的估计,并上调2014-2015年EPS预测至1.81/2.11元(原1.62/1.89元,+12%/11%)。维持21.06元目标价,对应2014年11.6xPE。维持“增持”评级。 互联网思维正在进一步渗透 在智能化产品之外,海尔越来越强调“交互式营销”,一方面减少硬广告支出,另一方面则快速推进交互式广告。海尔希望充分利用社交媒体,通过与用户互动获得反馈,同时提升用户粘性,并进一步把用户沉淀到海尔的互动社区,从而构建一个从原材料到用户的闭环。 “内部创业”模式有利于产品和模式创新 公司支持内部员工把好想法付诸实践,以项目团队的形式开发新颖的智能化产品。这些项目由“内部创业”团队独立运营,海尔在项目早期提供“天使投资”和品牌、物料、制造和物流支撑,项目团队成员可以获得一定的股权。目前较为成功的案例包括市场所熟知的空气盒子、烤箱等。我们认为,海尔此举大大有利于在向智能化转型的过程中释放企业创新能力。 开放式生态圈+引领式产品,青岛海尔在智能家居中保持领先 智能不等于控制,重点在于交互和寻找“流量”,从而创造新的商业模式。 海尔在智能家居生态圈建设上较为领先,加上现在的“内部创业”模式,可望进一步释放企业创新能力,不断拓展智能新品和尝试建立互动模式。 我们认为,公司目前在智能家居领域仍保持较大领先优势。 风险:冰洗行业需求疲弱,空调销售不达预期

维持2014EPS预测1.28 元,下调目标价至15.36 元,维持增持评级. 我们仍旧看好公司转型家庭互联网入口,但是公司短期业绩亦承压。我们维持2014/2015 年EPS1.28/1.35 元预测,但下调目标价至15.36 元(原18.6 元,-17%),对应2014 年12xPE 估值。维持“增持”评级。 体育赛事推动外销快速成长,但内需疲弱. 根据产业在线统计,2014Q1 LCD 销售同比增长11%,其中出口/内销增长37%/-12%。外销高增长主要受世界杯等体育赛事带动。受益于良好的产品布局和更灵活的市场策略,海信电器表现显著好于行业平均水平,1 季度销量同比增长15%,其中内销同比下降3%,外销则同比大幅增长68%。 智能电视占比持续提升,用户激活率和活跃度行业领先. 公司计划到2014 年底将智能电视比例提升至70%-80%,按照LCD 内销800-900 万台计算,海信每年销售智能电视数量将达到700 万台。公司估计2013 年智能电视活跃度超过70%,处于行业领先水平,按此匡算海信未来每年智能电视活跃用户增量将达到400-500 万。公司目标到2014 年底累计活跃智能电视用户达到800 万。 仍旧看好公司转型家庭互联网,智能电视用户价值待重估. 公司正在着力将智能电视转化为有效的家庭互联网入口,不断开发增值服务并计划逐步培养消费者在电视上的消费习惯。我们认为海信电器依托在品牌、操作系统、内容聚合和显示技术的领先优势,有望在家庭互联网市场中占据有利位置,其电视用户价值有待被市场重估。 风险:公司无法基于用户建立有效的增值模式

维持2014年1.19元EPS预测,维持12.95元目标价及“增持”评级尽管公司一季度利润增速低于市场预期,但是我们相信公司销售费用率高企是暂时的,我们上调公司2014/2015年收入预测至301/351亿元(原276/319亿元,+8.8%/10.2%),但对毛利率的估计更谨慎,维持公司2014/2015年1.19/1.42元EPS预测不变,维持12.95元目标价,对应2014年11xPE估值。维持“增持”评级。 事件:港股公告股权激励定向增发 海信科龙在港交所公告公司于5月19日发行新A股4,440,810股,发行价为人民币8.05元(5月16日A股收盘价),较行权价溢价5%。根据公告,增发股数约占第一期有效期权数93%。港股公告表明第一期股权激励行权已经进入到最后环节,但尚需交易所确认。 影响:行权之后公司管理层与股东利益更趋一致化 股权激励通过让管理层持有上市公司股票而使之与股东利益保持一致,降低代理成本,这一功效在管理层正式持有公司股票之后更为明确。根据公告,第一期股权激励绝大部分期权被行使,表明公司中高管理层对公司未来发展有信心,且愿意将自身利益与公司利益捆绑在一起。 判断:收入维持较快增长,期间费用率回归正常 一季度公司收入同比增长20.6%,且毛利率同比改善1.38个百分点,但销售费用率偏高。我们预计2014年收入将保持较快增长速度,且全年销售费用率将被更高的收入摊薄,2、3季度利润同比增速有望持续提升。 风险:空调、冰箱市场竞争过于激烈,公司产能衔接不顺

维持66.97元目标价与“增持”评级 公司2014 年一季报符合我们的预期,体现出利润导向转型成效,我们认为公司战略转型带来的盈利能力持续提升以及竞争优势提升。维持公司2014-2015 EPS 5.58 /6.65 元的预测,维持66.97 元目标价,该目标价对应2014 年12xPE,维持“增持”评级。 一季度收入增长21.5%,备考净利润增长53.4%,符合预期公布2014 年一季报,收入383.5 亿元,同比增长21.5%;归母净利润25.4亿元,较同口径备考业绩增长53.4%;毛利率25.3%,同比提升2.2 个百分点。各项费用率指标均下降,净利润率达到6.6%,同比提升1.4 个百分点。符合市场预期。 战略转型成效凸显,公司竞争力提升 公司战略转型成效显现,盈利能力持续提升。毛利率提升来自消费升级下产品结构优化以及汇率趋势变化的影响,而公司年化ROE 达到30%,同比提升2.4 个百分点。产业在线数据显示,2014 年一季度公司销售份额提升1.9%至28.7%,产品竞争力提升。 其他流动负债持续提升,费用计提充分一季度以预提费用为主的其他流动负债科目余额同比增长57.3%,较2013年底增长28.2%,达到16.2 亿元。在高基数下费用计提持续提高,体现公司对未来经营的信心,有助在二季度销售旺季加大营销推广力度。看好公司在2014 年全年业绩表现。 风险:市场竞争加剧

维持2014年预测4.26 元,维持目标价43.67 元。 我们维持公司2014/2015 年EPS预测4.26/5.08 元不变,并维持目标价43.67元不变,对应2014 年10.26 倍PE。我们维持对格力的“增持”评级。 一季度业绩达预告上限,归母净利润率9%同比提升3 个百分点。 公布2014 年一季报,收入246.7 亿元,同比增长11.6%;归母净利润22.5亿元,同比增长68.9%;毛利率35.0%创出新高,同比提升5.4 个百分点,环比提升2.8 个百分点。归母净利润率达到9.0%,同比提升3.0 个百分点。 消费升级、原材料价格下行,助公司盈利能力持续提升。 公司毛利率大幅提高超过5 个百分点,一方面来自消费升级下产品结构提升与原材料价格降低的剪刀差,另一方面2013 年人民币持续升值而2014年一季度人民币贬值的反向趋势部分导致了两个会计期之前毛利率结果异常拉大。规避外汇影响的净利润率更加体现公司盈利能力的大幅提升。 收入目标不必过分担忧,新业务拓展使格力有望突破增长瓶颈。 一季度格力收入端与行业同步增长,而空调仍未到行业天花板,且格力围绕制冷制热,在中央空调,热泵热水器方面已经获得长足发展,有望助力突破增长瓶颈。 经销商增持1560 万股彰显信心。 公司第二大股东河北京海担保在一季度增持1560 万股,持股比例提升0.5%至9.0%。京海担保由格力主要经销商投资组成,此时进行较大规模的增持彰显对格力后续经营的信心。 风险:市场竞争加剧;集团股权转让事项出现变化

投资要点: 维持目标价21.06元,维持“增持”评级 我们维持2014/15EPS1.60/1.87元的预测,维持公司目标价至21.06元,对应2014年13xPE,维持“增持”评级。 一季报收入增长9.0%,利润增长20.3% 公司发布2014年一季报,实现收入223.9亿元,同比增长9.0%,归母净利润8.8亿元,同比增长20.3%,对应EPS0.32元。 空调增长超行业,冰洗行业低迷公司承压 分业务看,公司空调/冰箱/洗衣机/热水器/渠道收入规模分别增长18%/2%/-3%/2%/23%。空调业务表现超出行业,份额与竞争力不断增强;而冰洗业务面临行业低迷,二线品牌纷纷加大投入,公司冰箱与洗衣机业务2014年面临一定增长与竞争压力。 产品结构改善与空调产品力提升,毛利率提高推动利润增长快于收入 公司一季度空调毛利率提高3个百分点,来自产品力与渠道力提升;冰箱业务增长来自产品结构改善带来的单价提升,同时毛利率提高2个百分点。综合毛利率同比略增,主要由于渠道确认变化导致热水器毛利率下降。 转让医疗业务资产部分股权,提升生物医疗业务经营效率 公司公告向海尔创投、凯雷投资与维梧资本转让子公司特种电冰柜公司股权,转让完成后公司持股比例将至22%(原98%)。对价5.23亿元,对应13.2倍PE。转让后公司不再主导医疗业务经营,保留分享投资收益的权利。生物医疗业务独立经营利于后续资本投入扩张,提升资产经营效率。 风险:冰洗行业持续萎靡;白电智能化进展缓慢。

投资要点: 维持“增持”评级 ,下调目标价至22.65元因公司高新技术企业认证到期,税收优惠暂停,按25%所得税率估算(2013年公司综合所得税率为17%),下调2014-16年盈利预测至0.75/1.02/1.29元(原0.81/1.09/1.39元)。若年内通过高新技术企业认证,公司所得税率将恢复,2014-16年优惠税率备考业绩预测0.81/1.09/1.39元。下调目标价至22.65元,对应2014年30xPE。 一季度收入持平,利润下降30%,低于预期 公司发布2014年一季报,实现收入1.12亿元,同比增长1.32%,归母净利润0.10亿元,同比下滑29.6%,扣非净利润0.98亿元,同比下滑21.3%,低于预期。公司预计半年度业绩变动区间为-10%至+20%。 所得税税率变化与毛利率下降导致短期利润 下滑公司高新技术企业认证于2013年到期,导致2014年所得税按25%暂缴。而一季度受地产影响中央空调行业低迷,产品结构变化导致综合毛利率下降。同时公司为拓展节能电机业务所引进人才带来人员成本上升。受到以上三个方面影响,公司一季度净利润率下降3.9个百分点至9.4%。 二季度公司利润将恢复增长,期待节能电机拓展 行业景气度已于3月底开始回暖,原材料价格的持续低位将推动产品利润率回升,公司二季度利润有望恢复增长。公司半年度业绩指引亦指向二季度恢复正增长。仍看好公司全年收入规模的持续增长,以及未来节能电机突破给公司带来的成长空间。 风险:高新认证未通过;行业持续低迷;节能电机业务客户拓展缓慢

维持增持评级,目标价18.60 元. 因市场终端售价持续下降,下调2014-2015 年EPS 预测至1.28/1.35 元(原1.55/1.76 元),看好公司从硬件盈利向家庭互联网入口转型,行业低迷竞争优势凸显提升估值溢价,维持目标价18.6 元,对应2014 年14.6xPE。 收入持平利润略降,受限政策退出与竞争加剧. 2013 年公司电视机销量1534 万台,同比增长20.2%,实现收入同比增长12.8%,归母净利润下降1.3%,EPS 1.21 元。四季度业绩低于预期,单季度收入下降8.4%,归母净利润下降34.5%。2014 年一季度在高基数下平稳略降,收入增长0.5%,归母净利润下降7.9%。一季度毛利率17.0%,较1Q13 下降1.5%,由于一季度低毛利率的出口产品占比提升所导致。 同时销售费用率亦有较大幅度下降,净利润率6.6%仍处于较高水平。 行业低迷环境下海信竞争优势凸显. 在2013 年政策刺激的高基数下,行业一季度下滑明显。奥维咨询数据显示一季度液晶电视内销量下降10.5%,销售额下降13.3%。海信收入端平稳增长,内销市场份额显著上升。面对互联网企业不断进入电视领域的冲击,海信市场份额上升的同时利润率水平依然维持6.6%的高位。 看好海信向家庭互联网入口和平台转型. 我们认为软硬一体化是公司构建新“护城河”的关键,看好海信向家庭互联网入口和平台转型。近期网络内容监管的加强凸显公司符合监管的聚合平台优势,同时随着活跃用户数量的迅速积累,平台价值将得到体现。 风险:电视行业竞争进一步加剧;监管政策变化

维持“增持”评级及目标价12.95 元不变. 一季报收入高速增长,利润同比持平主要由于淡季费用投入增加,符合我们的预期。我们维持2014-2016 年EPS 预测1.19/1.42/1.69 元,维持12.95元的目标价,对应2014 年10.9xPE,维持“增持”评级。 一季度业绩符合预期. 公司发布2014 年一季报,实现收入63.98 亿元,同比增长20.6%;综合毛利率上升至21.2%,较1Q13 提高1.3 个百分点。归母净利润2.27 亿元,同比下降2.3%,扣非归母净利润同比增长8.4%,单季度EPS 0.17 元,符合我们的预期。 费用投入加大致利润与收入增长不同步. 利润增长低于收入端增长主要由于公司淡季较大的费用投放,销售费用同比增长34.2%,销售费用率达到14.3%,较1Q13 提高1.4 个百分点。同时远期业务变动带来833 万公允价值变动损失。 淡季收入高速增长支撑成长性延续,看好公司2014 年全年发展. 2014 年一季度冰箱行业销售负增长,空调行业呈现较高景气度,公司淡季在取得20%的收入增长体现市场份额与市场地位的进一步加强。我们在此前认为一季度利润增长压力较大,应多关注二季度公司的基本面趋势,目前仍看好公司全年发展前景,公司在空调、冰箱行业的市占率仍有提升空间,盈利能力也仍有改善余地。 风险:行业竞争加剧;冰洗行业需求低迷

投资要点: 维持增持评级,目标价51.18元 公司发布2014年一季报,经营表现超出预期。我们认为公司未来受益行业集中度提升以及消费升级趋势,高速增长趋势将持续。我们维持对公司2014-2015年EPS2.00/2.64元的预测,维持目标价51.18元,该目标价对应2014年25.6倍PE估值。 收入大幅增长超出预期 老板电器披露2014年一季报,实现收入6.47亿元,同比增长43.22%;实现归属母公司股东净利润0.85亿元,同比增长49.54%,收入大幅增长超出我们预期;公司预计上半年业绩增速30%-50%。 受益行业集中度提升,地产影响不必过分担忧 厨电市场仍十分分散,行业集中度提升空间仍大。公司积极进行渠道多元化扩张,同时实施多品牌战略提高产品覆盖度。尽管地产销售对厨电需求总量有一定影响,但老板电器市场份额提升的过程中增长将持续超出行业,对于地产负面影响不必要有过分的担忧。 消费升级下盈利持续提升 公司高端产品占比提升,高毛利电商渠道快速渗透,原材料价格持续下行,共同推动产品毛利率提升,一季度公司毛利率56.4%,同比提升3.2个百分点。在增加营销投入,销售费用提升2.2个百分点的情况下,公司净利率提升0.6个百分点至13.2%。消费者产品升级趋势下公司盈利能力有望持续提升。 风险:房地产市场持续萎靡;子品牌投入效果不理想

投资要点: 维持“增持”评级,下调目标价至24.3元 因建筑风机增长放缓,节能电机仍处于测试阶段,2014年利润贡献或小于此前预期,下调2014-15年盈利预测至0.81/1.09元(原0.88/1.18元),新增2016年EPS预测1.39元。下调目标价至24.3元,对应2014年30xPE。 业绩符合预期,建筑风机增长放缓,分配预案每10股转增10股送1.5元 公司发布2013年年报,收入增长18.1%,归母净利润增长18.7%,扣非净利润增长23.7%,与业绩快报一致。其中中央空调业务稳定增长,建筑风机收入增长放缓至13.6%。利润分配预案为每10股转增10股,并派发现金红利1.50元。公司2014年收入目标8亿元,同比增长20.7%,体现公司在中央空调行业环境仍未回暖下的经营信心。 毛利率持续提升,四季度费用计提较为充分 受益原材料持续低位,以及定价能力提升,公司全年综合毛利润较2012年提升1个百分点,四季度单季毛利率提升至36.7%的历史高位。同时,四季度净利润率降至10.3%,环比下降近7个百分点,主要因为四季度费用计提较为充分。预计公司利润率提升趋势有望在2014年延续。 节能电机新品仍处于客户测试阶段,有望在2015年大规模出货 因外资中央空调企业供应商测试周期较长,目前公司节能电机仍在测试认证阶段,已开始小批量供货,并有望在2015年大规模出货。节能电机市场容量是风机市场3倍,公司有望依托中央空调小风机近50%的市场份额,配套电机销售迅速占领市场,打开成长空间。 风险:中央空调行业景气下滑;节能电机业务客户拓展缓慢

维持“谨慎增持”评级,目标价22.39元。公司2014年一季度业绩增长符合预期,半年度指引业绩增长有望提速。公司加强品牌建设与内销渠道拓展力度,成效有望在二季度开始体现。维持对公司2014-15年EPS预测0.90/1.12元,新增2016年盈利预测1.38元,维持目标价22.39元,对应2014年25xPE,维持“谨慎增持”评级。 一季报业绩符合预期,半年报指引增速提升。公司发布一季报,实现收入1.45亿元,同比增长15.7%,归母净利润0.17亿元,同比增长21.8%。符合预期。一季度受外包工厂产能限制,收入增长略有放慢。品牌投入效果有望在二季度开始体现,业绩指引上半年利润同比增长20%-50%,对应二季度业绩增速19%-73%,二季度业绩增长有望提速。 加强品牌建设力度与渠道拓展。公司取得2014年巴西世界杯水具品项授权制造商和销售商资格,并正式取得俄罗斯著名动画形象“开心球”授权,品牌知名度有望借助事件推广。品牌打造发力的同时,针对性新增户外、母婴等渠道拓展,多方位推广产品,在国内消费者尚未形成保温瓶品牌认知时有望成为行业领导品牌。 产品单价提升空间巨大。公司产品出厂价格不足30元,约为零售终端价格1/3,且公司产品终端售价远低于国际品牌。公司多年自主品牌建设已逐步与其他国内企业拉开差距,随着品牌知名度与声誉逐步建立,产品单价有较大提升空间,有望推动公司利润水平提升。 核心风险:品牌建设效果低于预期;欧洲经济持续低迷。

维持公司2013年EPS1.39元预测,维持18.6元目标价及“增持”评级我们维持公司2013-2015年盈利预测1.39/1.55/1.76元不变,维持18.6元目标价,该目标价对应2014年12倍PE估值。维持“增持”评级。 VIDAA电视开启黑电产品迭代新篇章 2013年4月公司首发VIDAA智能电视,获得市场广泛关注。2014年4月公司发布VIDAA2系统,除了应用在所有新款电视上,还将向VIDAA一代电视推送升级。海信是传统黑电厂商中第一个完成电视系统远程升级迭代的公司,VIDAA系统的全面升级意味着黑电也加入了“互联网产品快速迭代”的“游戏”中,家庭互联网也会因此加速发展。 全面梳理内容,构建黑电软硬一体化新“护城河” 我们认为,软硬一体化是公司构建新“护城河”的关键。VIDAA系统的“无主页”设计使消费者可以以最快速度到达内容,VIDAA2则在内容上进行了全面梳理,推出“聚好看”、“聚好玩”、“聚享家”和“聚好用”四大内容板块,为消费者提供视频、游戏、家庭社交和多样化增值内容。其中,“聚好看”平台联合CNTV整合11家互联网内容供应商资源,为消费者提供系统级的视频聚合服务,是将消费者“拉回客厅”的核心产品。 向新模式转型仍需积累更多活跃用户 我们预计2014年活跃用户数将提升至800万以上。我们认为从硬件盈利向家庭互联网入口的转型需要有千万数量级的活跃用户支撑,公司有望在2015年向新盈利模式迈出实质性的步伐。 风险:新产品和服务无法获得消费者认可;监管政策变化

上调目标价至21.06元,维持“增持”评级 我们维持2014/15 EPS 1.60/1.87 元预测,但是由于股权激励计划加强了我们对公司智能家居战略的信心,上调公司目标价至21.06 元(原18.8元),对应2014 年13x PE。维持“增持”评级。 事件:公告第四期股权激励计划,行权要求净利复合增速≥15% 公司公告第四期股权激励计划,拟授予骨干员工4,764 万份(占当前总股本1.75%)股票期权,行权价17.09 元;并为核心员工提供692 万份限制性股票(占总股本0.25%),授予价8.19 元。行权条件为ROE≥20%,且以2013 年为基数的净利CAGR≥15%。股权激励总成本约1.72 亿元,占2013年归母净利4.1%,2014-2016 年分摊费用分别为6913/8049/2222 万元。 影响:股东、战略投资者和管理层利益再统一 2013 年公司首期股权激励行权结束,2014 年第二、三期股权激励也将全部完成。2014 年公司还将完成对KKR 的定向增发。我们认为,公司2014年推出新的股权激励计划在合理的成本水平下,使公司管理层与股东和战略投资者(KKR)利益保持一致。 判断:有利于公司保持健康较快发展 公司从2009 年开始实施股权激励计划以来,ROE 水平保持在30%左右的较高水平上,且归母净利同比增速持续超过20%,均高于历次股权激励的行权标准。我们认为,新的股权激励有利于保持公司管理团队的稳定和进取心,对公司未来持续健康较快的发展有重要意义。 风险:智能家居业务发展低于预期,空调行业竞争环境恶化。

投资要点: 维持2013年EPS3.6元预测,维持目标价43.67元及“增持”评级不变 我们维持公司2013、2014年EPS3.6、4.26元的预测不变,并维持目标价43.67元不变。该目标价对应2014年10.26倍PE,相当于2009年至今公司预测市盈率的平均值。我们维持对格力的“增持”评级。 事件:2014年1季度业绩预告增长50%-70% 格力发布2014Q1预增公告,预计公司一季度归母净利同比增长50%-70%至20-22.7亿元,超出市场原有预期。我们认为,2013年1季度的低基数以及2014年一季度空调市场的持续良性增长使得格力获得较快增长是必然结果,而公司在优化产品结构优化上的进一步努力使得实际利润增长超出我们原有估计。 判断一:原材料价格下行、消费升级、管理效率提升仍会继续 格力盈利能力持续提升可以归结为原材料价格下降、消费升级带来的产品附加值提升(涨价)以及公司运营效率的不断提升三个主要的因素。在当前客观条件下,我们认为这“三驾马车”仍会进一步拉升格力盈利能力,因此我们预计2014-2015年公司利润增速仍旧会快于收入增长。 判断二:新业务和新模式拓展使格力得以突破原有增长“瓶颈” 在传统家用空调基础上,格力围绕制冷制热,在中央空调,热泵热水器方面已经获得长足发展,同时亦有能力在冷链、新能源汽车空调、及其他特种空调方面有所突破。同时,公司将在2014年大力推广年轻化子品牌“大松(TOSOT)”,小电业务有望获得快速发展。 风险:格力无法快速适应行业的变化,竞争优势减弱