维持2014年EPS 2.0元预测,维持51.18元目标价及“增持”评级 公司2013年业绩符合预期,我们维持公司2014-2015年EPS2.00/2.64元预测,并维持我们51.18元的目标价,该目标价对应14年25.6倍PE估值。维持“增持”评级。 业绩基本符合预期,盈利能力按季稳步提升 2013年公司收入同比增长35%至26.53亿元,归母净利同比增长47%至3.82亿元,对应EPS1.51元,基本符合预期。受益于高毛利产品和高毛利渠道占比提升,2013年公司盈利能力稳步提升,单季净利润率在4季度达到17.9%的历史高点。 渠道多元化扩张仍将持续推动公司盈利能力改善 2013年公司电商收入同比增长140%,占公司总收入比例超过20%。同时公司大力建设自有专卖店体系,2013年底公司经销商数量达到88个。2014年公司还将在工程渠道获得快速发展,未来公司将建立一个立体的渠道体系,多方位推动公司产品推广。我们认为公司日趋完善的渠道体系有利于公司最大化产品定位优势,进一步优化盈利能力。 高端定位与消费结构升级共振,市占率仍将提升 老板率先在消费者心目中建立“高端厨电”的形象,在满足消费者的功能性需求的同时,又为消费者带来“高生活品质”的心理感受。我们认为,在消费结构升级的过程中,品牌价值越来越重要,高端厨电行业将呈现高端市场持续扩容,市场份额不断向优势品牌集中的趋势。 风险:房地产市场持续萎靡,消费结构升级进程放缓

维持2014年EPS5.58元预测,维持66.97元目标价及“增持”评级 公司2013年收入及业绩情况符合我们之前的预期,继续看好公司战略转型带来的盈利能力反转和布局智慧家居为公司带来的长期竞争优势提升。我们维持公司2014-2015EPS5.58/6.65元的预测,维持66.97元目标价,该目标价对应2014年12xPE,维持“增持”评级。 毛利率全面提升,费用计提充分 2013年公司主营业务收入增长17.9%至1210亿元,备考归母净利同比增长37.6%至73亿元。2013年,公司毛利率提升0.71个百分点至23.3%,各品类毛利率均提升,且高毛利业务占比优化(大家电占比提升2.8个百分点至64.8%),反映公司利润导向转型成效明显。从预提费用与利润含现量指标看,公司2013年盈利质量持续改善,后续增长动力较强。 全面转型O2O和智能家居,看好长期竞争力提升 2014年起公司全面转型O2O和智慧家居。美的计划依托线下渠道优势,打造O2O新体系,同时全面拥抱智慧家居时代。我们认为,灵活的企业机制,完善的激励机制,以及正确的战略方向是美的在智能化时代不断提升竞争力的有力保障。 高分红和股本转增有利于公司估值恢复 公司计划每10股派发现金20元(税前)同时每10股转增15股,按备考归母净利计算分红率46.2%,股息率4.7%。我们认为,公司较高的股息率和更好的流动性有利于公司估值的复苏。 风险:公司后续智能化产品落地情况低于预期

投资要点: 小幅下调2014年EPS预测,维持8元目标价及“增持”评级 我们维持对公司2014/2015年收入121/137亿元的估计,但是我们重新评估了公司在销售费用率下降过程中少数股东权益变化的情况,并因此小幅下调2014/2015年EPS至0.46/0.61元(原0.47/0.61元)。维持公司8元目标价及“增持”评级。 空调仍是2013年主要增长点,市场聚焦战略有效 2013年公司收入增长13%至105亿元,净利增长43%至2.74亿元,符合市场预期。市场聚焦战略获得明显成效,空调收入增长38%至32.8亿元,且毛利率提升4.84个百分点至29%,成为公司主要收入和盈利增长点。预计2014年空调业务仍能通过市场拓展获得较快增长,同时大冰箱线投产或有利于公司冰箱业务增长加速。 少数股东损益转正,合资营销公司提效明显 四季度公司少数股东损益为1865万元,是5年中为一个显著为正的季度。公司少数股东损益产生于合资营销公司,该指标转正表明公司对合资营销公司的梳理获得了实质性的效果。因此看好公司后续降费提效的前景。 智能化战略不断深化,利于公司竞争力不断加强 2月26日公司发布具有重大意义的CHIQ冰箱,使用图像云识别技术解决食品管理的输入问题,同时表达了向食品管理服务商角色转型的思路。公司公告称还将在3月31日发布新的智能空调产品。我们认为公司在智能产品方面处于领先地位,智能战略深化有利于公司竞争力不断加强。 风险:渠道梳理不顺,空冰行业竞争格局恶化

投资要点: 小幅下调2014年EPS预测,维持12.95元目标价和“增持”评级我们认为公司未来的成长性不变,维持公司2014/2015年276/319亿元收入预测,但考虑实际税率上升,小幅下调2014/2015年EPS预测至1.19/1.42元(原1.21/1.43元)。维持12.95元目标价,对应2014年10.9xPE估值,维持“增持”评级。 收入符合我们预期,毛利率水平继续上升 2013年公司收入同比增长28.5%至243.6亿元,其中四季度收入46.9亿元,同比增长26.4%;全年毛利率上升至21.8%,同比上升1.1个百分点,其中四季度公司毛利率同比上升1.8个百分点,达到2011年以来单季的最高水平。归母净利同比增长72.6%至12.4亿元,对应EPS0.92元。 期间费用率高于我们预期,但仅构成短期影响 2013年公司销售费用率15.1%,同比上升0.7个百分点,管理费用率与12年基本持平。4季度公司管理费用同比增长50%,销售费用率同比增长54%,主要系公司4季度进行内部业务调整,并加大市场投入。我们认为4季度的期间费用率大幅上升是公司主动调整的结果,仅构成短期影响。 仍看好公司2014年发展前景,二季度基本面趋势更重要 我们认为公司在2012-2013年逐步证明了自己的实力(产品力、执行力),在有效的激励下,2014年公司仍有望延续之前的复苏态势,公司在空调、冰箱行业的市占率仍有提升空间,盈利能力也仍有改善余地。一季度受行业增长乏力影响公司增速或较慢,应多关注二季度公司的基本面趋势。 风险:冰洗市场整体增长乏力,空调行业竞争格局恶化

下调评级至“谨慎增持”,下调目标价至6.9元 冰箱压缩机行业需求自2013 年底持续迷期,公司压缩机产品出货低于预期,预计短期行业景气度难以好转,下调2014/15 年盈利预测至0.35/0.43元(原0.46/0.57 元),新增2016 年盈利预测0.53 元。给予行业家电配件行业平均20 倍PE 估值,目标价6.9 元,下调评级至“谨慎增持”。 年报业绩靠近预告区间下限,同比增长56.6%,低于预期 公司发布2013 年年报,收入67.1 亿元,同比增长19.8%;归母净利润1.61亿元,同比增长56.6%,靠近业绩预告区间下限。四季度单季度收入同比增长8.1%,净利润同比增长5.8%,利润增速已连续两个季度个位数增长。 存货跌价准备计提超出预期公司四季度计提4050 万元资产减值损失超出预期,主要来自存货跌价准备。计提存货跌价准备占存货比例由近3 年的3-3.5%提高至6.1%,或节能因政策退出后下游冰箱整机厂商对压缩机产品需求变化,导致前期备货产品受到影响。 行业低迷,管理层2014 年业绩增长目标15% 产业在线检测2014 年年初冰箱压缩机行业内销出货量负增长,短期行业景气度难以恢复。公司管理层2014 年业绩增长目标定为15%,表明对行业较为悲观的预期。我们认为公司主要增长来自出货份额的持续提升,以及商用业务拓展,西班牙子公司或在2014 年实现盈利。预计公司2014年业绩增速19.8%,经营目标有望超额完成,但仍低于我们此前预期。 风险:外资品牌扩大在华投资;原材料价格大幅波动

投资要点: 下调2014年EPS预测至0.85元,维持16.6元目标价及“增持”评级我们对公司2014-2015年的收入预测仍为71/88亿元,但下调EPS预测至0.85/1.02元(原0.95/1.11元,-10.6%/-7.9%)。我们仍旧看好公司未来的成长性,维持公司16.6元目标价不变,该目标价对应更新后2014年19XPE。维持“增持”评级。 收入符合预期,但期间费用率较高 2013年公司收入同比增长32.6%至53.25亿元,与我们的预期一致(53.26亿元);整体毛利率较我们预期高1.2个百分点,为34.3%。但是,由于下半年公司在市场拓展方面投入较大,且通过提升薪资水平激励员工,使得费用率超出我们预期,归母净利润同比仅增长19.5%至3.63亿元。 冰箱收入增长222%,帝度品牌占比达到1/3 2013年公司冰箱收入增长222%至7.62亿元,占营收比例达到14.3%,成为公司的主要增长点,全年“帝度”品牌占公司收入比例达到1/3。我们认为,“帝度”品牌的成功崛起和冰箱业务的快速发展反映了公司在品牌策划、市场营销能力上的实力。 盈利质量持续改善,公司仍在增长通道中 2013年公司归母净利润同比增长19.5%,但经营性现金流量净额同比增长68%,反映公司盈利质量持续提升。2013年末,公司预收账款同比增长55%至4.1亿元,同期存货同比增长39%至10.5亿元。预收款和存货同比大幅增长表明公司产品需求旺盛,整体业务仍处于快速增长通道中。 风险:市场拓展情况不达预期,惠而浦入主进展不顺

投资要点: 维持2014年1.62元EPS预测,维持18.63元目标价及“增持”评级我们维持2014/2015的收入预测至998/1133亿元,维持2014/15EPS1.62/1.89元预测。维持18.8元目标价,对应2014年12xPE。维持“增持”评级。 盈利增长快于收入增长,全年符合预期 公司发布业绩快报,预计2013年收入增长8.3%至865亿元,较我们的预期(892亿元)低约3%,但归属于母公司净利润增长26.75%至41.44亿元,基本符合我们此前的预计(40.74亿元)。2013年公司EPS约为1.52元,ROE水平较2012年小幅下降1.15个百分点至32.6%。 空调业务是2013年亮点,但其他业务增长相对乏力 在保障冰洗绝对龙头地位的同时,海尔在2013年加强了空调业务的发展力度。2013年,空调业务通过产品颠覆性创新与专业渠道网络拓展实现收入的快速增长与盈利能力的持续提升,2013年下半年空调业务收入同比增长超过40%。我们测算其他业务在2013年下半年增速不到6%。 4季度单季归母净利增长35%,延续3季度高增长 4季度单季海尔收入同比增长仅3.7%,但归母净利润同比增长35%至6.86亿元,净利率达到3.4%,且由于非经常性损益大都在三季报中被反映,四季度公司盈利质量更值得肯定。我们认为,海尔加强空调实力,深耕智能家居,有助于公司持续提升产品附加值和抢占市场份额,未来收入和利润将保持稳定较快增长。 风险:智能家居业务发展低于预期,空调行业竞争环境恶化。

首次覆盖给予“增 持”评级,目标价18.6 元 我们认为,公司商业模式变革抢占视频入口,平台价值将获市场重估, 给予目标价18.6 元,基于黑电硬件估值基础上给予一定溢价,对应2014 年12 倍PE。 预测公司2013-15 年EPS 分别为1.39/1.55/1.76 元 由于“聚好看”产品盈利模式尚不成熟,不考虑其对公司收入利润的影响,2013-15 年三年利润增速分别为13.0%/12.1%/13.6%。 抢占视频入口,公司平台价值将获得市场重估 海信电器推出智能电视生态圈合作模式,已贯通内容商与牌照授权,解决一直制约行业发展的内容瓶颈与产业链利益冲突难题。辅助深耕多年的软件开发能力,有望抢占视频入口,打造成为智能电视视频内容的平台企业,公司平台价值将获得市场重估。 存量客户切入市场,将产生多种可能的盈利模式 公司已有450 万激活智能电视用户,预计2014 年将达到800 万。公司聚合视频服务将推送所有存量客户,通过统一软件升级安装,产品迅速推广。围绕视频聚合平台将产生视频搜索引擎广告、收费内容分成等多种可能的盈利模式。 催化剂:聚好看成功向其他硬件平台移植;海信客户数量爆发 风险:产品体验反馈差;监管政策变化

投资要点: 维持2014年EPS5.58元预测,维持66.97元目标价及“增持”评级我们认为,美的与阿里云的合作,将大幅提升公司智能终端产品大数据处理能力,获得基于物联网系统尝试更多商业模式的可能。我们维持公司2014-2015EPS5.58/6.65元的预测,维持66.97元目标价及“增持”评级。 智能家居战略深化,依托阿里云打造智能化大数据平台 3月18日美的集团发布公告,与阿里云签订框架合作协议,旨在发挥各自的优势,构建基于阿里云云计算平台的物联网智慧系统,建立统一的大数据运营和管理平台。战略规划分三阶段,2014年建立标准化物联系统,2015年建立完成数据化运营系统,2016年建立智能化大数据系统。 共同构建物联网系统,实现大数据价值转化 我们认为生活电器智能化过程中价值的增量来自数据引发的服务,通过智能终端所获得海量生活数据的处理分析能力成为核心。与阿里云合作将大幅提升美的集团的数据处理能力,更大机会在快速变化的智能家居行业中占据重要地位。基于智能化大数据平台,除了实现目前已具备或在开发中的环境检测、能源管理、自动化操作等功能,还将延伸到研发、生产、售后等供应链环节,实现大数据价值的转化。 开放协议提供标准API接口,构建智能家居生态系统 在完成美的集团标准化物联系统的建设的同时,双方还将开放相关协议标准,为第三方应用提供标准API接口,形成开放物联网平台。通过引入更多终端设备的接入,推进整个生态系统的发展。 风险:品牌份额下降;战略合作进程存在不确定性

维持2014年EPS5.58元预测,维持66.97元目标价及“增持”评级 我们认为,智能家居战略有助于公司在更长的周期中保持行业竞争优势。我们维持公司2014-2015EPS5.58/6.65元的预测,维持66.97元目标价及“增持”评级。 全面转型智能家居,目标2018年实现智慧家居收入占比50% 2014年3月10日,美的集团发布了其智慧家居战略,计划耗资30亿美元在顺德建立智慧家电研究院,并在未来3年投入150亿元研发费用来不断推进智慧家居战略布局。美的计划以其2013年发布的美的盒子为中枢,从空气、水、营养、能源/安防四个维度具体推进智能家居战略落地。美的为自己设定的目标为:到2018年,实现智慧家居收入占比50%。 2014年持续的新品发布形成丰富催化剂 根据美的规划,2014年公司将发布26个品类的智能新品。我们认为,智能化战略固然重要,但仍将基于优秀的单品,因此公司后续的智能产品构成美的智能家居战略落地的第一步。我们认为持续的产品发布有利于不断加强市场对美的智能家居战略的认知,推动公司估值复苏。 灵活的机制有利于美的把握行业发展机遇 作为行业中体制最为市场化的企业之一,2014年1月美的集团推出覆盖公司中层的股权激励计划,将公司中高层利益与公司发展绑在一起,使得公司的战略执行力得到进一步提升。美的集团的灵活性在行业发生转折的环境下将成为重要的优势之一。 风险:公司后续智能化产品落地情况低于预期

投资要点: 维持2014年EPS4.26元预测,维持目标价43.67元及“增持”评级不变我们维持公司2014、2015年EPS4.26、5.08元的预测不变,并维持目标价43.67元不变。该目标价对应2014年10.26倍PE,相当于2009年至今公司预测市盈率的平均值。我们维持对格力的“增持”评级。 新经济思维初现 根据空调用电大户、环境调控等特性,格力对以空调为中心的智能家居愿景以“节能、健康和便捷”为中心,试图为消费者构建一个购买-安装-智能环境管理-互动-生活服务(节能、生活提示等)和产品回收等完整的消费过程。在这个愿景中,依托于云计算、大数据和智能终端的配合,格力可望在销售模式、运营效率和商业模式上发生积极变化。 产品“全生命周期”管理构筑新“护城河 格力向我们展示的格力智慧生活愿景,反映了公司正在从纯制造思维向制造+服务思维转型,并努力在新的环境中,通过构建产品+服务“全生命周期”闭环来重新构建自己的新“护城河”。 外延式业务拓展全面推进 在传统家用空调基础上,格力围绕制冷制热,在中央空调,热泵热水器方面已经获得长足发展,同时亦有能力在冷链新、能源汽车空调、及其他特种空调方面有所突破。同时,公司将在2014年大力推广年轻化子品牌“大松(TOSOT)”,公司期望在净水器、空气净化器和其他小电市场获得一定的市场份额,小电业务有望获得快速发展。 风险:格力无法快速适应行业的变化,竞争优势减弱

[维Ta持bl盈e_利Su预mm测a及ry]增 持评级,重申“增持”评级。 我们维持公司2014/2015 年EPS 预测0.47/0.61 元,同比增长32%/29%。 维持目标价8.0 元,对应2014 年17x PE 估值。维持“增持”评级。 “启客”智能冰箱表明长虹智能新战略全面推进。 2014 年2 月26 日,美菱电器在四川绵阳召开产品发布会,发布新一代智能冰箱,并启用“启客”品牌,与1 月18 日四川长虹的“启客”电视相呼应,反映长虹的智能新战略正在全面推进。 “启客”冰箱是具有新思维的产品,互联网思维初现。 新产品亮点如下:1)图像识别技术(云识别);2)App 实时监控;3)食品保鲜跟踪及提醒;4)云菜谱(与美食天下合作);5)周边食品比价(与第三方合作);6)具有竞争力的产品定价(与主流品牌同容量的非智能冰箱价格相当);7)在线(京东、天猫)预售等。长虹董事长赵勇在发布会上表示,旗下美菱公司是冰箱产品的制造商,也会是食品管理的服务商,未来围绕食品和相关的数据还会有衍生出更多的合作和服务模式。 公司是目前最符合我们对未来智能家居发展趋势的看法的标的。 我们在2 月17 日《智能家居与过去大不同》的行业深度报告中指出,未来智能家居发展将发生三个重要的转变,即从“控制”向“体验”转变;从“系统集成”主导向“消费级产品”崛起转变;盈利模式从制造向服务转变。我们认为,目前美菱电器是家电公司中最符合我们行业判断的公司,我们期望公司能在智能空调上再次给市场惊喜。 风险:智能产品销售不达预期。

下调盈利预测及目标价,维持“谨慎增持”评级 由于担忧房地产行业潜在风险对厨电行业的影响,以及考虑到公司管理层整合进度的不确定性,我们下调公司2014/2015 年盈利预测至0.88/1.00 元(原0.93/1.09 元),并下调目标价至12.1 元,对应14 年13.8xPE 估值。维持“谨慎增持”评级。 收入及净利润基本符合预期 2013 年公司收入37.1 亿元,同比增长49.1%(可比口径增速13.9%);归母净利润2.24 亿元,同比增长40.6%(可比口径增速12.3%)。公司收入及利润基本符合我们预期。 经营效率尚未实质改善,费用率偏高 由于公司潘氏家族在公司的实际控制人地位尚未确立,公司经营改善的进度低于预期。2013 年期间费用率相比2012 年上升3 个百分点,在毛利率提升的情况下EBIT 率反而下降了0.3 个百分点,反映公司经营改善计划未能有效实施。 公司未来的成长性取决于股权结构理顺 我们认为行业正处于整合的重要阶段,公司治理改善过程拖延不利于公司及时把握市场机会,亦不利于公司完成向具有一定互联网基因的现代商业企业转型的目标。因此,公司需要一个强有力的领导主体来统一协调组织公司资源,推动公司战略落地,才能使公司把握住行业发展的机遇。 风险:潘氏股东无法在短期内确立公司实际控制人地位。

维持“增持”评级。公司客户拓展取得突破带来收入规模大幅提升但新客户低附加值成熟产品为主使得净利率仍较低,客户拓展初期低利润率情况或将持续一段时间,下调2013-15年EPS预测至0.16/0.35/0.50元(原0.20/0.38/0.54元)。Google收购Nest后引发股市场对智能家居行业的重视,行业估值水平提升,行业平均2014年PE约40x,公司快速扩张客户,智能控制提前布局享有估值溢价上调目标价至22.9元,对应2014年65xPE,维持“增持”评级。 发布业绩快报,收入持续大幅增长,利润率仍处于低谷。公司2013年收入4.95亿元,同比增长65.9%,净利润0.19亿元与2013年基本持平。其中四季度收入增长63.9%,已连续三个季度大幅增长超过60%,但盈利水平仍处于历史低位,四季度净利润率降至0.9%。 客户拓展取得突破,但新客户初期产品利润水平较低。公司收入的大幅增长来自公司在三星洗衣机品类控制器业务的延伸,博西以及美的等国内企业的新增订单将推动公司2014-15年收入规模的持续快速增长。但新客户订单以成熟产品为主,利润水平较低,在公司战略拓展客户阶段低利润率水平或还将持续。 智能家居技术前瞻储备,受益家电智能化趋势。公司在智能家庭网络技术方面引入NXP公司2.4G智能家庭网络方案,提前布局智能家居领域,有望受益智能家居市场的加速发展。冰箱压缩机变频控制器的开发工作亦有机会在变频冰箱渗透下为公司贡献业绩l风险:客户订单变化;供应商资质变化。

维持盈利预测预测,维持43.67 元目标价及“增持”评级 我们认为国企改革将对格力中长期发展形成正面影响,但短期内公司发展趋势不变,我们维持2014-2015 年EPS 预测至4.26/5.08 元不变,维持目标价43.67 元不变,对应14 年10.3x PE 估值。维持“增持”评级。 改革方案落地:国资委拟出售49%格力集团股权 珠海市国资委拟通过无偿划转方式将格力集团所有的格力地产相关股权、债权等注入其新设立的全资公司,之后国资委拟将不超过格力集团49%股权通过公开挂牌转让的方式引进战略投资者。珠海市国资委仍将保留对格力集团的绝对控股权,并仍是格力电器的实际控制人,但间接持有格力电器的股份比例由18.22%下降至9.3%。 短期内公司经营或不会有实质变化,但长期对公司将形成正面影响 由于国资委仍旧保留了实际控制人地位,因此我们预计短期内格力电器的治理结构并不会发生明显变化,亦不会对当前格力的发展战略构成重大影响。但是我们认为在十八大国企改革的指导原则下,国资可能会择机进一步退出,使格力摘掉“国企”帽子,以更加市场化的形式运作,管理层激励体系亦有望在此过程中不断完善。 引入战略投资者有利于格力战略转型我们认为引入战略投资者将为格力集团带来管理和发展的新思路,有利于格力更好地适应新经济环境下的市场竞争,推动格力产品和服务战略转型,不断巩固和提升公司的市场竞争力。 风险:竞争环境发生剧烈变化,公司无法实施有效的应对战略。