投资要点: 维持2014年EPS 1.74元预测,维持41.3元目标价,建议增持渠道变革是老板电器保持成长性的重要保障,我们认为这一变化能够帮助公司更迅速地建立起全国范围内的领先地位。我们维持公司2014/2015年EPS 1.74/2.41元预测不变,目标价41.3元。建议增持。 渠道之变:多元化、下沉、分割再造,为未来三年增长打造发动机随着公司电商、工程渠道的建设,公司渠道多元化取得了阶段性成果,而这次渠道变革则着力于推动线下渠道的向下渗透。随着一二线城市市场的逐步饱和,深入挖掘城镇化带来的三四级城市、城镇市场需求升级机遇,是公司在未来3年保持高速收入增长的重要驱动要素。 难点:解决现有代理商的利益冲突公司计划未来2-3年将62个代理商发展到200+个,原有代理商将不得不划出部分领地给新代理商,这个计划将直接影响到原有代理商的利益,因此对代理商利益保障手段将成为渠道改革的重要影响因素之一。 判断:变革的主动权掌握在上市公司手中公司希望通过先做大蛋糕,再通过合理切分蛋糕的方式来推动渠道变革并同时保障原有代理商的利益,并且前期以表现较差的地区作为切入点,以减少改革压力。我们认为由于代理商利益实现是基于上市公司在产品、品牌和营销上的支持,主动权掌握在上市公司手中,代理商无法阻止改革的推进,但适当的推进手段有利于改革更顺利进行,并取得更好地效果。 风险:渠道改革推进不当导致经营出现波动;三四线市场容量不达预期。

维持公司2014年EPS1.64 元预测及21.06 元目标价,维持“增持”评级我们继续看好公司在智能家居领域的发展前景,维持2014-2015 年EPS预测1.64/1.90 元不变,维持21.06 元目标价不变,目标价对应摊薄后业绩13 倍估值。建议“增持”。 收入/利润增长9.2%/21%,盈利能力持续提升 上半年公司收入增长9.2%至470 亿元,白电增长全面优于行业水平,归母净利润增长20.8%至25.8 亿元;受益于消费升级和产品结构改善,毛利率提升0.19pct 至25.00%,其中白电毛利率同比提升约1.09pct。公司净利润率7.01%,同比提升0.73 个百分点,达到2001 年以来最好水平。 拥抱未来的公司:电商、物流、智能化 海尔是家电行业中互联网转型最为积极的公司,除了大力发展电商渠道之外,公司正在努力向平台型企业转变,包括以日日顺为核心的物流平台,以U+为核心的智能家居平台,甚至还正在逐步形成开放的供应链平台。 公司创新能力正在逐步释放:基于物流能力的D2D 模式,基于制造能力的大规模定制,以及各个产品线的创新都是公司能力的良好展现。 下半年或见到资本助力效果随着向KKR 定增的完成,下半年公司将与KKR 成立联合工作小组,在企业战略、智能家居、集团资源整合以及海外业务发展等诸多维度进行全面的探讨和协同。KKR 的全球资源和产业经验将逐步对公司产生积极作用。 风险:下半年家电需求疲弱导致公司业绩不达预期

下调2014年EPS至1.03 元,下调目标价至12.37 元,建议“增持” 由于冰箱盈利能力低于我们此前预期,我们下调2014 年公司收入/EPS 预测至293 亿元/1.03 元(原301 亿元/1.19 元,-3%/-13%)。下调目标价至12.37 元(原12.91 元,-4%),对应2014 年12xPE 估值,建议“增持”。 Q2 收入增长17%,净利润下滑19%,空调是增长亮点 上半年公司收入增长18.5%至154 亿元(Q2 增速17%),销售/管理费用增长31%/14%(Q2 增速28%/18%),投资收益(主要是海信日立的中央空调业务)增长21%(Q2 增速30%),所得税增长420%(Q2 增长585%),归母净利润-14%(Q2 增速-19%)。 空调是增长亮点,冰箱业务拖累利润 分部看,空调收入增长43%,利润增长34%,其中来自海信日立的利润增长约30%,空调首次超过冰箱成为第一大收入和利润来源。由于冰箱内需疲弱,营销费用上升,加上冰箱部门产销衔接出现一定问题,上半年其他业务收入(主要为冰箱)同比仅增长1%,利润则大幅下滑40%。 下半年看点:空调持续增长,冰箱边际改善,业绩有望触底回升 公司空调旺季去库存情况良好,我们预期在持续的渠道建设带动下公司空调业务仍能保持较快增长。冰箱方面,公司已经梳理了上半年产销衔接和费用开支相关的问题,并将在下半年着力解决,我们认为在经历上半年较大幅度的利润衰退之后,冰箱盈利能力将在下半年逐步恢复。 风险:空调行业出现大面积价格战;公司冰箱业务改善程度不达预期。

下调2014年EPS至1.04 元,下调目标价至13.6 元,维持“增持”评级尽管我们此前已经预计到对黑电而言2014 年是一个艰难的年份,但是仍旧低估了在需求减弱时公司盈利能力下滑的程度。我们下调2014-2015年EPS 预测至1.04/1.24 元(原1.28/1.35 元,-18.6%/-8.1%),下调目标价至13.55 元,对应2014 年13x PE 估值。维持“增持”评级。 内需疲弱致2 季度利润下滑50%上半年公司收入同比下滑2.5%至133 亿,净利润下滑24.4%至6.13 亿元。 其中二季度单季收入同比下滑5.6%,利润同比下滑50%。2 季度收入大幅下滑是因为4-5 月国内需求加速弱化,竞争加剧,毛利率下降,进一步导致营销压力增大,销售费用率同比/环比大幅提升至10%,单季度净利率下滑至2.5%,为2010 年以来最低水平,与2008 年金融危机末期相当。 2 季度是全年最差季节,基本面已触底我们认为2 季度公司增长压力增大属市场预期之内,2 季度是全年基本面最差的季节,下半年公司收入增长和盈利水平均有望明显回升。产业在线和中怡康监测数据均显示在4、5 月行业和公司内销销量大幅负增长之后,6 月数据已经大幅同比改善(6 月海信零售额同比增长31%)。 仍旧看好公司转型家庭互联网,智能电视用户价值待重估公司已经形成“硬件+软件+内容平台”的转型思路,并且正在大力推动战略落地。我们认为公司有望在家庭互联网市场中占据有利位臵,其电视用户价值有待被市场重估。 风险:若下半年内需不振,行业竞争加剧。

上调2014年EPS 预测至2.55 元,上调目标价至30.6元,建议“增持”考虑到下半年增长压力增大,我们小幅下调公司2014 年收入预期至1400亿元(原1423 亿元,-1.5%),但大幅上调EPS 预测至2.55 元(原2.23元,+14.2%),以反映公司强劲的盈利能力改善。我们上调目标价至30.58元(原26.79 元,+14%),对应2014 年12x PE 估值。建议“增持”。 中报数据概览:净利率提升2.2 pct,盈利质量高,增长动力仍足2014 年上半年,公司主营业务收入773 亿元(+17.3%),归母净利率同比改善2.21pct 至8.55%,利润增长58%;其中2 季度单季收入390 亿(+14%),归母净利40.7 亿元,同增61%。公司其他流动负债较年初多增80 亿(同比+107%,主要是预提促销费和销售返利),经营活动现金流131 亿(+269%),反映盈利质量优异;预收账款42 亿(+53%),预示增长动力仍旧较强。公司预计前三季度利润同比增长45%-60%,对应归母净利润87-96 亿元。股份回购方案则显示管理层对公司未来发展的信心充足。 展望:看好O2O 与智能化战略对公司长期发展的推动作用公司大力推动以旗舰店为主要载体的电商O2O 融合业务,上半年旗舰店已建成1400 家;同时在优质产品基础上全面推动智能家居战略。我们认为,智能化是家电行业商业模式演变的必要基础,而O2O 则是行业渠道演变的主要方向,公司在这两个方向上的战略性布局对中长期的发展具有十分重要的作用,亦构成我们长期看好公司表现的重要理由。 风险:9 月战略投资者解禁压力;下半年空调业务增长压力或增加。

本报告导读: 由于上半年冰箱需求不振,公司冰箱业务增长压力较大,使得公司实际经营情况弱于我们此前的预期。我们期望随着冰箱增长压力减弱,下半年公司增长态势能够扭转。 投资要点: 下调2014年EPS至0.43元,下调目标价至6.9元,维持“增持”评级由于冰箱行业需求持续疲弱,冰箱业务增长前景较我们之前的判断更加黯淡,我们下调对公司冰箱业务增长的预期。下调公司2014-15年收入预测至114/122亿元(原121/137亿元,-5.6%/-11.4%),下调2014-15年EPS预测至0.43/0.54元(原0.47/0.61元,-7.1%/10.8%),下调目标价至6.9元(原8元,-13%),对应2014年16xPE估值。维持“增持”评级。 冰箱收入负增长4%,空调则增长26%2014年上半年,公司主要增长点仍旧是空调业务,同比增长26%至23.4亿元,占公司收入比例上升至37%,提升5.6个百分点;冰箱业务则受到持续疲弱的需求拖累,收入同比下降4%至35.5亿元。 收入增长压力使公司报表出现一定程度恶化由于面临较大的收入增长压力,公司不得不加强市场投放力度,致公司期间费用率同比上升0.81个百分点,而此前我们预期公司期间费用率因渠道效率改善而下降。同时,公司应收账款和存货均出现较大幅度上升,致经营性现金流为负,而公司对银行借款的依赖程度则在不断提高。 预计下半年增长压力减弱,全年增长预期高于上半年实际增速我们预计随着基数下移,下半年冰箱行业的增长压力将有所减弱,我们期望在下半年看到公司冰箱业务获得一定程度的复苏。因此我们下调收入和盈利预测后,仍旧预期全年公司收入和利润增速快于上半年水平。 风险:下半年冰箱行业竞争加剧,且空调业务增速放缓。

维持盈利预测,目标价27元,增持 我们看好公司提价实施与渠道拓展带来下半年国内销售价量齐升,内销市场竞争力持续提升将推动公司长期成长。维持对公司2014/2015年EPS预测0.90/1.14元,维持目标价27元,对应2014年30倍PE,维持“增持”评级。 二季度收入增长39%,净利润增长40%,略超市场预期 公司发布半年报,上半年公司实现收入3.50亿元,同比增长28%,归母净利润0.41亿元,同比增长32%;二季度单季度收入增长39%,净利润增长40%,略超市场预期。二季度增长加速主要由于前期内销品牌建设与经销商开拓的效果显现以及美洲出口市场回暖。 上半年内销毛利率略降,净利率维持历史高位 公司上半年毛利率30%,略下降0.9个百分点,主要来自内销毛利率下降约3个百分点。毛利率下降一方面由于夏季低毛利非不锈钢杯具增长较快;另一方面,2014年不锈钢餐具新国标的实施带来原材料成本略有的上涨。费用控制稳定保障公司净利率维持近12%的历史高位,环比持平。 内销提价全面实施,下半年公司国内市场销售有望价量齐升 公司规划内销老产品全面提价8-10%,并已于7月1日得到经销商和销售终端落实。下半年公司对母婴渠道、户外渠道的开拓开始见效,同时传统渠道下沉,经销商数量进一步增长。下半年公司内销有望价量齐升。 风险:价格提升致公司品牌份额下降

本报告导读: 合肥三洋向惠而浦定向增发过会,惠而浦顺利成为合肥三洋实际控制人。公司将在政策、资金、品牌等资源大幅优化的条件下进入多品牌、全品类的全新扩张时期。 投资要点: 维持2014年EPS0.85元预测,上调目标价至17元,建议“增持” 我们继续看好公司未来发展,维持2014/2015年EPS0.85/1.02元预测,但考虑到未来增长的确定性不断加强,小幅上调目标价至17元(原16.6元,+2.4%),对应2014年20倍PE估值,维持“增持”评级。 事件:合肥三洋向惠而浦定向增发过会,惠而浦顺利入主 本次合肥三洋向惠而浦以8.5元/股定向增发2.34亿股,融资19.86亿元。定增完成后惠而浦占合肥三洋的股权比例将提升至51%,合肥三洋从国有控股企业转身成为外资控股企业,成为我国国企改革的标杆性案例。 影响:进入多品牌、全品类的全新扩张时期 惠而浦入主合肥三洋后将迎来6大利好:1)获得合肥市政府在财税等政策上的大力支持;2)获得近20亿的现金推动企业快速扩产和进行品牌推广;3)形成高中低全层次的品牌优势;4)突破洗衣机行业约束,进入全品类扩张期;5)获得惠而浦在研发、设计和海外渠道的全方位支撑;6)管理层激励大幅提升,成长动力十足。 判断:关注管理层新业绩目标制定和海外订单落地情况 我们预计惠而浦入主后将在惠而浦的薪酬和激励体系下为管理层重新制定业绩目标和激励计划,新的业绩目标以及相应的激励力度对公司未来的成长性有重大意义。同时惠而浦海外产能转移的速度和力度也是影响公司业绩增长的重要因子。这两个因此都会成为未来公司股价的催化剂。 风险:冰洗行业需求持续疲弱;惠而浦管理层过多干预日常管理

投资要点: 维持“增持”评级,上调目标价至15.22元看好公司EC 电机依托成本优势在通风领域对传统电机的大规模替代。外延并购将加速公司加速向空调风机、建筑通风行业外的延伸,上调对公司2014-16年盈利预测至0.38/0.55(+0.04)/0.70(+0.06)元,电机产品有望在2015年推动公司规模大幅增长,提升公司估值水平,上调目标价至15.22元(原11.32),对应2014年40xPE,维持“增持”评级。 公司发布半年报,上半年收入与利润同比持平,毛利率环比回升上半年收入增长停滞,主要由于建筑风机业务收入下降26%。业务招投标形式为主,且收入确认周期较长,导致短期收入有一定波动。主业中央空调风机实现9%收入增长,主要受益大风机份额提升,出口业务扩张。 公司毛利率较一季度环比显著回升至36%的正常水平,环比增长1.2个百分点同比持平,消除对公司盈利下滑的担忧。 收购浙江马尔风机控制权,有助节能电机将向更广泛的领域推广公司公告拟以5,610万现金收购浙江马尔51%股权,核心产品YWF 外转子电机,主要应用于机械、制冷设备,与公司产品应用领域的良好补充。 未来有助于公司将EC 电机向空调与建筑通风之外的领域拓展。看好公司产品成本优势带来的巨大成长空间。浙江马尔承诺2014-16年利润分别为0.1/0.12/0.14亿元。公司收购对价对应被收购企业2014年承诺业绩11.2倍PE,价格合理。若年底完成收购,将增厚2015年EPS 0.04元。 风险:EC 电机客户认证受阻;风机盈利能力大幅波动

维持公司2014年EPS1.63元预测及21.06 元目标价,维持“增持”评级我们继续看好公司在智能家居领域的发展前景,维持2014-2015 年EPS预测1.63/1.90 元不变(摊薄前1.81/2.11 元),维持21.06 元目标价不变,目标价对应摊薄后业绩13 倍估值。建议“增持”。 事件:召开U+开发者大会,构建智能家居生态圈2014 年7 月25 日海尔召开U+开发者大会,数百智能家居开发者参加了此次会议。海尔试图打造一个以U+平台为核心的智能家居生态圈,将硬件商、软件商、内容服务商和用户资源整合起来,引领智能家居的发展。 优势:海尔四大优势吸引开发者共同“创业”海尔U+平台对于开发者而言有四大优势:1)全开放,所有开发者都可以充分利用U+资源;2)全兼容,市场上主流的硬件方案都可以接入U+;3)海尔资源共享,海尔为创业团队提供技术、专利、生产、物流、渠道和存量用户开发的支持;4)融资,优秀创业团队可以从海尔获得天使投资。目前U+已经有40 多个厂商,55 个设备接入,还有32 万个活跃用户。 意义:海尔智能家居发展战略中的杀手锏我们认为对海尔在品牌、制造能力、渠道方面都有强大的力量,将这些资源与众多创业团队的创造力相结合,构建智能家居生态圈,共同推动产业发展是一种杰出的战略。我们认为U+生态圈不仅大大有利于智能家居产业的发展,也是海尔向开放平台转型,向服务转型的杀手锏。 风险:家电需求疲弱导致公司业绩不达预期

投资要点: 上调2014年EPS预测至1.74元,上调目标价至41.3元,建议“增持” 我们认为市场只关注到了地产对厨电行业和公司的不利影响,却忽视了公司在这个时期建立行业绝对龙头地位的长远意义。我们上调公司2014/2015年EPS 预测至1.74/2.41元(原1.60/2.11,+8.9%/14%),上调目标价至41.3元(原40.94元)。建议“增持”。 市场的担忧:地产影响厨电,老板难以“独善其身” 市场普遍认为厨电与地产高度相关,因此在地产销售数据同比持续下滑,甚至连续负增长的时候,投资者担心厨电会受到十分显著的影响,而老板电器作为厨电行业的龙头,很难独善其身。因此老板电器的股价在业绩屡超预期的情况下仍旧持续走弱。 我们的观点:行业增速下滑是行业龙头确立领先优势的重要时期 我们认为竞争性行业龙头往往形成于行业增速下降的阶段,而绝对领先优势的形成则决定了领先企业在产业内的长期强势地位。格力的发展历史是一个较好的例证。老板电器在厨电领域的绝对优势地位行程始于2014年。 老板电器的“三板斧”: 高端定位+立体渠道+有效激励 高端定位使老板电器享受到与消费升级共振带来的好处,良好的产品规划和品牌定位发挥了巨大作用;在传统专卖店基础之上,老板在电子商务和工程端的立体化渠道建设形成业内最完善的市场触角;最后公司有效的激励体制使得渠道能动性大大强于其关键竞争对手,成为确立其行业领袖地位的关键“一板斧”。 催化剂:业绩超市场预期,龙头优势显现;风险:地产销量进一步恶化

上调评级至“增持”,上调目标价至27元 维持2014年盈利预测至0.90元,看好公司长期成长性,渠道拓展进程以及出场价格提升速度有望超出此前预期,上调2015-2016年盈利预测至1.14/1.49元(+0.02/+0.11元),未来三年净利润复合增速32.3%。综合考虑公司业绩增长与长期成长空间,对比行业平均估值给予一定溢价,给予目标价27元,对应2014年30xPE,PEG0.9,上调至“增持”评级。 品牌建设成效有望在三季度集中体现 公司品牌建设厚积薄发,在保温杯细分市场成为国内优势龙头品牌,多方面因素协同作用将助公司前期投入成效集中在三季度体现:1)募投项目产能二至三季度释放,满足前期订单需求提升市场份额;2)公司进入三年提价周期,三季度所有产品提价8-10%;3)2014年公司新增户外渠道和婴童渠道,通过和中高端品牌合作将提升公司产品形象,合作也有望在三季度取得实质进展。 行业仍处成长阶段,新增需求潜力巨大 保温杯环保、健康、时尚的特性符合中国消费发展趋势。除了保有量提升带来销量增长之外,来自老龄化、户外活动/旅游增加、食品安全重视程度提高、户外亲子活动频率提高,都将催生保温杯新增需求。中国保温杯市场仍有非常广阔的发展空间,而人们对健康、饮水安全的重视将加速催化需求的增长。 催化剂:产品出厂价提价顺利;母婴与户外渠道合作落地 风险:品牌建设效果低于预期;行业竞争环境恶化

事件: 6月10日公告,公司拟收购无锡中科新瑞系统集成有限公司100%的股权,交易价格为2.1亿元,交易方式为向交易对方发行890.91万股股份并支付现金6300万元。被收购公司主要股东张晨阳是和晶科技第二大股东以及公司董事,此次交易构成关联交易。 公司拟向控股股东陈柏林非公开发行股份募集配套资金,资金总额不超过交易总额的25%,即7000万元。每股发行价格为16.50元(停牌前20日交易均价)。 评论: 拟收购中科新瑞,旨在拓展物联网领域布局。和晶科技收购系统集成商,旨在向智能建筑、智慧城市等领域拓展延伸。中科新瑞主营信息系统集成,领域包括数字化校园、医院信息系统建设等,在无锡地区的政府、教育、医疗等领域拥有较丰富的项目经验,有助于和晶科技发展领域的拓展延伸。 交易对价PE估值处于合理区间,PB估值较高。本次交易价格2.1亿元对应2014年12.8倍PE。对比相关上市公司收购资产情况,公司交易价格处于合理市盈率水平。而交易价格的PB估值达到7.6倍的较高水平,主要是因为中科新瑞资产较轻,较高的财务杠杆使得公司ROE达到近50%。 签订盈利保障协议,保障上市公司利润稳定。交易双方共同承诺,中科新瑞2014-2016年扣非业绩不低于1650/1900/2200万元,对应同比增速分别为39%/15%/16%。若承诺期内业绩低于标准,将有原股东通过股份对上市公司进行补充,股份不足以现金方式补偿。 业绩增厚约0.1元,维持“增持”评级。考虑发行股份收购与配套融资带来的股本摊薄,交易若在2014年完成,对和晶科技2015年的业绩增厚约0.1元。由于交易仍具有不确定性,不考虑收购与配套融资对公司的影响,维持对公司2014/15年盈利预测0.34/0.50元,目标价22.91元,维持“增持”评级。 风险:交易尚存在不确定性;商誉减值风险

维持“增持”评级, 目标价22.65元 我们看好公司节能电机成本优势带来的长期成长,产品成功推广的关键在于中央空调厂商供应资格的认证,维持对公司2014-2016 年盈利预测0.75/1.02/1.29 元,维持目标价22.65 元,对应2014 年30xPE 估值。 核心客户对公司电机测试接近尾声 公司EC 电机产品2013 年推出后向主要客户送样测试,目前仍处在客户验证第二阶段。由于美资企业对新产品进入供应体系认证严格,认可周期相对较长,公司测试时间已超过1 年时间。目前核心客户对公司产品反馈良好,积极提出各种环境及性能要求测试。按照外资企业供应商认证的经验,我们认为,核心客户的认证有望在2014 年底取得阶段性的进展。公司EC 电机已开始为二线品牌客户小批量供货。 立足“智慧的风”,向多领域外延扩张 公司战略立足“智慧的风”,通过节能电机与风机产品的结合,规划在绿色建筑、通风净化等多个领域外延扩张。目前中国建筑能耗仍处于较为低效的状态,但改造成本较大是节能推广的最大阻碍之一。公司节能电机较市面产品明显的成本优势将助公司抓住建筑节能领域的发展机遇。 风机受短期因素影响净利润下滑,全年盈利有望恢复 风机产品一季度受到短期所得税率变化、人员薪酬提高结算变化的影响,利润率下降。但短期因素的影响会逐渐消除,大概率将在2014 年通过高新技术企业认证,恢复优惠税率,全年盈利能力有望恢复。 风险:EC 电机供应资格认证未能通过

维持盈利预测,目标价43.67元,“增持”评级 我们认为公司全年200亿收入增长目标有望实现,维持对公司2014-2015年盈利预测4.26/5.08元不变,维持目标价43.67元,对应2014年10.26倍PE,维持“增持”评级。 全年200亿收入增长目标不变,董事长连续增持彰显信心 股东大会强调实现全年200亿收入增长目标,并且董事长近期多次增持股票,彰显对公司发展信心。公司家用空调保持稳健增长,商用空调处于高速发展阶段,净水器完成初期推广工作,有望依托格力专卖店渠道快速放量,我们认为公司2014全年收入目标有望实现。 立足技术创新,商用空调延伸成效渐显 公司强调立足技术创新,拥有5个技术研究院,包括最近成立的新能源环境研究院,将光伏技术引入空调领域。公司中央空调不断取得突破,中央空调收入增长持续超越行业,家用中央空调已取得领先地位,在水冷机组领域亦将与美资品牌展开竞争,扩大在大型机组领域的份额。 价格竞争无需过度担忧 公司1-4月安装卡增长约16%,显示终端销售情况良好。5月底全国大部分地区迎来的高温天气有助于刺激空调销售。近年来消费升级与原材料持续下行环境下,白电行业盈利水平持续上升,竞争环境已趋于理性,格力亦强调全年达到历史高位的9%净利润率目标,对于可能出现的旺季价格竞争无需过度担忧。 风险:集团股权转让事项发生变化;地产销售影响超出预期