事件:公司公告接到控股股东云南省能源投资股份有限公司(简称能投集团)通知,以部分要约收购方式增持公司10%的股份。本次要约收购价格为12.10元/股,收购资金为能投集团自有资金。 大幅增持彰显信心,整合预期持续兑现。本次要约收购与去年二级市场增持均表明控股股东看好上市公司长期发展。能投集团自2016年底不断通过二级市场增持上市公司股权,截至最近累计增持1.84%。本次要约增持10%完成之后,控股股东持股比例将达到45.27%。控股股东作为云南省能源投资平台,资金及资本实力雄厚,云南能投是其唯一控股上市公司平台,在控股股东的资源整合和资本支持下,上市公司在盐+清洁能源领域有望持续做大做强。从近日披露的重大资产重组拟注入风力发电运营资产和前期天然气资产置换来看,集团能源资产整合预期持续兑现。且能投集团提出了十三五期间“资产过千亿,收入过千亿,市值过千亿”的发展目标,我们认为大股东能投集团战略目标明确,执行力强,未来控股股东资产持续注入预期强烈。 天然气景气度提升,公司管输业务即将投入运营。天然气行业景气度提升,作为云南省中游+下游天然气资源开发的平台,公司资源优势逐步显现。云南省目前天然气利用程度低,但在煤改气的大背景下,云南省天然气行业未来发展潜力巨大。为此,公司积极布局天然气业务,在中游重点开展13条天然气支线、3条专线管道项目及2个应急气源储备中心和1个CNG母站项目;下游通过并购整合,在玉溪、昭通、宣威、富民等地区取得了一定范围的城市燃气特许经营权。天然气省级管线已经建成5条,设计输气能力合计约为20亿方/年,正在办通气手续明年大概率通气。且公司拥有来自中缅管道的稳定气源,天然气作为清洁能源的竞争力有望大幅增强,天然气资产发展前景广阔。 静待盐业巨头涅槃。公司在省内盐资源方面拥有绝对优势,是云南省唯一具有食盐生产、批发许可证的企业。同时,公司积极扩展省外食盐渠道,与广西和贵州盐业公司积极合作,并与沃尔玛签署了《供应商协议》,有望在盐改大进程中快速占领市场。我们认为盐改对行业龙头企业的冲击短空长多,公司销量已经快速增加,若食盐产品盈利能力回升,公司后续发展仍值得期待。 盈利预测与投资建议。暂不考虑风电资产注入,预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.40元、0.53元,对应PE分别为36倍、28倍和20倍(若考虑风电资产注入,则预计2017-2019年EPS分别为0.30元、0.50元、0.64元,对应PE分别为30倍、22倍和17倍),维持“增持”评级。 风险提示:食盐业务市场竞争加剧的风险、天然气项目建设或不及预期的风险、气源依赖风险。

事件:根据卓创资讯,间苯二酚价格最近一个季度涨幅约 15%。今年以来,间苯二酚价格上涨约40%,目前价格在7.5万元/吨-8万元/吨。 公司是全球最大的纺织用化学品企业。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。 间苯二酚行业供给收缩,产品涨价。间苯二酚(Resorcinol)是一种重要的精细有机化工原料,可用于制造分散染料、除草剂、杀虫剂、羟基二苯甲酮类紫外线吸收剂、粘合剂等。主要生产工艺有5种,浙江龙盛和住友化工采取的工艺是间苯二胺法。近十年以来,间苯二酚行业出现了产能淘汰,企业退出的情况,美国的Indspec 公司(今年永久退出,原有产能2.2万吨)和Alfa Aesar 公司、日本三井油化均退出该行业。目前该行业的主要厂商只剩下浙江龙盛和住友化工,产能均为3万吨。 未来间苯二酚将提升公司中间体业务盈利能力。公司有间苯二酚产能3万吨,2016年间苯二酚销量突破2万吨,预计未来间苯二酚的销量将会继续提升。我们测算间苯二酚不含税价格每提高10000元/吨,按2.5万吨的销量测算,将增厚公司EPS0.08元。 从三大逻辑看好公司未来的长期发展。重申先前深度报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点: (1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益; (2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持; (3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。我们上调盈利预测,预计2017-2019年EPS 分别为0.79元、1.00元、1.09元,未来三年归母净利润将保持20%的复合增长率,目前SW 纺织化学用品行业整体市盈率31.60倍,我们给予公司2018年17倍估值,上调目标价至17.00元,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

事件:公司发布公告拟以990万美元收购美国阿克伦聚合物系统公司45%股权。此外,公司拟与阿克伦公司在深圳市南山区设立合资公司-聚纶材料(上市公司股权占比70%),从事相关技术推广和新兴膜材料的产业化。 雄厚人才、技术储备,新材料新贵再发力。上市公司自2013年开始向新材料领域转型,先后启动了“消费类电子用功能性胶膜材料项目”、“锂电池电芯用高性能封装材料项目”和“显示用功能性光学薄膜材料项目”(即常州三期项目)。此次拟收购的阿克伦公司成立于2002年,以研发LCD光学补偿膜起家,并在光学显示、高性能工业材料、生物与健康、可替代能源等领域拥有近百项专利,由该公司研发的聚酰亚胺材料具有高透明度、高玻璃态化温度、低热膨胀系数、低双折射率等优势。此外,该公司四位创始人均为世界高分子材料领域的顶尖专家,其中Harris教授曾长期担任美国阿克伦大学高分子科学研究所所长、程正迪教授曾任该大学高分子科学与工程学院院长,在行业内拥有崇高的声望。收购完成后,上市公司将成为阿克伦公司主要股东,享有其各项知识产权的优先使用权,一方面可发挥该公司在聚酰亚胺等高分子材料研发方面的优势,提前布局未来柔性显示对材料的需求,并推动该公司产品在国内商业化;另一方面,可引入强大的研发团队,共同为国内客户订制开发、生产制造光学显示领域的功能材料,对推动国家产品升级与培育自主知识产权具有重要意义。 功能材料进入收获期,国产替代正当时。公司新材料领域的转型已步入收获期。目前功能材料事业群常州一期项目自主研发生产的超薄导热交代、导电胶带、PI胶带等功能性胶带产品顺利进入苹果电脑和苹果IphoneX产业链,业绩得以大幅提升。此外公司收购千洪电子,打通上下游产业链。千洪电子主营业务为消费电子功能型器件研发、生产和销售,生产的核心环节为精密模切,下游主要客户为OPPO、VIVO等厂商,有助于公司产品附加值的提升。铝塑膜空间高达百亿,公司收购日本成熟公司凸版印刷进军铝塑膜,2017年公司与数家动力电池厂商签署长协采购协议,铝塑膜销售持续攀升,成为公司新兴利润增长极。 盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购带来的影响,我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.36元、0.61元、0.90元,(若考虑收购千洪电子,则预计18年备考业绩为4.56亿元),维持“买入”评级。 风险提示:下游行业的景气度和进口替代的速度不及预期的风险、产能投放低于预期的风险、客户开拓进展缓慢的风险以及收购不及预期的风险。

事件:目前分散染料(以分散黑价格为基准)实际成交价为35元/kg,较前期上扬5元/kg。 公司是全球最大的纺织用化学品企业,分散染料行业集中度大。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,公司拥有龙盛和德司达两大染料品牌。目前公司收入结构中,染料占比约为六成,中间体收入占比约为一成五,染料涨价对公司业绩影响较大。 油价上涨叠加需求回暖,染料价格回升。作为染料下游的纺织服装行业,今年的行业回暖趋势较为明显,行业上一轮周期的库存已经消化,未来对染料的需求预计将会持续。另外,油价回暖支撑了染料价格,随着需求的恢复,染料价格具备上涨的基础。公司作为分散染料最大产能,近期,公司分散黑的实际成交价已经达到35元/kg,本次染料价格上涨5元/kg,上涨幅度大于成本的上涨幅度。 从三大逻辑看好公司未来发展。重申先前深度报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益;(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持;(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持14.60元的目标价和“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

推荐逻辑:光气的供给受控于国家的限制,有一定资源属性。公司围绕光气资源布局全产业链,目前仍有13万吨富余许可产能,奠定未来发展基础,公司未来也将继续以光气为核心来布局产品。在杀菌剂领域,公司在多菌灵、甲基硫菌灵领域是隐形冠军,实际市占率50%、75%,正在定增募集资金布局新一代杀菌剂,提升自身竞争力,预计吡唑醚菌酯项目每年能带来5.77亿元收入,1.15亿元净利润,噁唑菌酮项目每年能带来6.6亿收入,1.16亿元净利润。 公司是光气法农药龙头企业,隐形冠军。公司依托自身光气资源,实现产业链一体化,在多个产品上成为行业翘楚。公司多菌灵、甲基硫菌灵的实际市占率远高于产能比例,实际市占率水平约为50%、75%。目前公司盈利能力较同行高10个百分点以上,人工费用和制造费用控制优于同行。 变更募投项目,掌握上游主动权。公司2015年将8000吨敌草隆项目、1万吨甲基硫菌灵项目变更为年产20万吨对(邻)硝基氯化苯项目,该项目将于2018年投产。对(邻)硝基氯化苯项目有利于公司多菌灵产品的原料供应安全和成本下降,同时还能对外销售相关中间体产品。预计随着未来募投项目投产,一体化程度加强,公司的盈利能力将会进一步提升。 看好吡唑醚菌酯未来成长空间,公司定增加码未来成长。现代杀菌剂进入了有机合成的时代,甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂近三十年来发展迅速,并于2004年取代了三唑类成为杀菌剂市场新霸主,目前全球市场容量仅次于氨基酸类除草剂(草甘膦为代表),看好甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂未来市场占有率继续扩大。公司现有品种属于苯并吡唑类杀菌剂,定增布局甲氧基丙烯酸酯类杀菌剂(吡唑醚菌酯)和新型杀菌剂(噁唑菌酮),有利于公司未来成长,预计将年新增1.15亿元、1.16亿元净利润。 盈利预测与投资建议。暂不考虑公司增发情况带来的股本变动,按照目前总股本计算,预计公司2017-2019年归母净利润复合增速58%,目前,申万行业指数中的农药行业市盈率(TTM,整体法)为30.35倍,我们进行相对估值时选取的可比公司2017年市盈率41倍,2018年市盈率22倍,故给予公司2018年22倍估值,对应目标价28.60元,首次覆盖,给予“买入”评级。

推荐逻辑:1)PTA行业供需格局逐步好转,并且未来随着大量PX产能的逐步释放,产业链盈利点将进一步向PTA靠拢,公司作为全球PTA龙头企业直接受益;2)未来几年涤纶长丝行业有望保持高景气度,公司作为行业龙头盈利将持续改善,同时,公司通过新建装置和并购重组的方式快速扩张下游涤纶长丝业务,率先享受行业高景气度带来的盈利;3)公司大力发展己内酰胺业务,通过开拓高端产品保持高毛利,未来权益产能将从10万吨上升至20万吨,弹性很大;4)文莱PMB项目有望2019年初投产,为公司彻底打通产业链一体化布局,帮助公司分享从原油到聚酯涤纶各个环节的利润;5)公司参股浙商银行,投资收益显著,助力公司实现“石化+金融”双驱动发展模式。 PTA行业格局逐步改善,公司作为行业龙头将直接受益。下游聚酯行业的快速发展带动了PTA行业供需格局的好转,公司拥有612万吨PTA权益产能,并且生产成本处于行业最低水平,业绩弹性巨大。虽然翔鹭和远东PTA装置复产在短期内会给市场带来波动,但是PTA行业供需关系的改善不可逆转:1)近几年PTA表观消费量年平均增速接近9%,下游消费旺盛,社会库存持续下降,PTA盈利显著提升;2)再生聚酯进口禁令有望带来250万吨以上PTA需求增量;3)PX产能的持续投放有望将产业链盈利点拉向PTA端。 公司积极拓展下游涤纶业务和己内酰胺业务。公司目前拥有涤纶长丝产能165万吨,是目前全国为数不多的超过百万吨产能的长丝企业,拥有较强的规模优势。公司通过新建生产装置和收购行业内优质产能的方式持续做大下游涤纶长丝业务,目前,恒逸集团已经收购三处优质产能,合计约120万吨,待盈利稳定后有望优先注入上市公司。公司己内酰胺权益产能将从目前的10万吨扩充至20万吨,成本将进一步降低,盈利能力将大为改善。 文莱PMB项目助力公司打通产业链一体化布局。PMB炼化项目有望在2019年初投产,届时公司将彻底实现“原油—PX—PTA—聚酯”和“原油—苯—己内酰胺—锦纶”的双产业链布局,有效提升公司的整体竞争力,使公司成为具有国际竞争力的石化化纤龙头企业。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.57元、2.79元,归母净利润未来三年将保持77%的复合增长率,给予公司2018年15倍估值,对应目标价23.55元,给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,与定远县人民政府签订循环经济产业园项目框架协议。 拟投资22.5亿元建设循环经济产业园,有利于长远发展。产业园项目拟定总投资额为22.5亿元,其中一期投资额8-10亿元,二期投资额10-12亿元,一期二期建设期分别为两年。一期计划建设内容有:①年产1.5万吨糠醛配套燃烧糠醛渣及生物质原料为主的75t/h 次高温次高压锅炉项目;②利用盐化工氯气为原料,新上年产5000吨高效食品添加剂甲乙基麦芽酚项目;③以氯气为原料, 新上年产8万吨氯化亚砜项目;④以氯气为原料,新上高效消毒剂项目;⑤配套新上3000t/d 的污水处理厂项目。二期计划建设内容有:①以木薯为原料, 新上年产10万吨工业酒精项目;②新上年产4万吨谷元粉、4万吨面粉,溶液用于制酒精综合利用项目;③以酒精为原料,年产3万吨乙醛项目;④以乙醛为原料,年产2万吨巴豆醛项目;⑤年产3万吨双乙烯酮项目;⑥年产3万吨高效食品防腐剂山梨酸钾项目;⑦以硫磺为原料,开发系列化工产品项目。这一框架协议的签署,符合公司的战略发展需要,有利于现有化工产品上游原料的开发,扩展产业链,实现产业链的垂直一体化整合;有利于公司在食品添加剂、医药中间体等精细化工、生物科技领域内相关产业的拓展。 公司产业链完善,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能和市占率全球领先,三氯蔗糖产能继续提升。公司产业链完善,目前仍然是基础化工和精细化工两大业务并存的局面,基础化工产业链原料为煤炭、硫磺、醋酸,产品为液氨、双氧水、碳酸氢铵、三聚氰胺、双乙烯酮等,精细化工产业链中,安赛蜜和三氯蔗糖是第四代、第五代甜味剂,公司的三氯蔗糖产能目前已经达到2000吨水平,实际有效产能全国前列,安赛蜜和甲、乙基麦芽酚产能、市占率都是全球领先。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为1.60元、1.64元、1.70元,维持27.20元的目标价和“买入”评级。

事件:公司公告于2017年11月20日审议通过《关于锂产业扩能规划暨启动第一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设项目的议案》,同意公司未来锂产业的扩能规划并正式启动第一期2万吨碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设。 产能将大幅扩张,锂盐业务得以进一步夯实。公司目前具有锂盐权益产能1.33万吨,其中氢氧化锂9920吨和碳酸锂3360吨。按照公司最新产能规划,公司拟按年产4万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线进行规划,该扩能计划拟按两期进行建设,第一期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)项目拟于今年内全面启动建设,目前项目建设前期准备工作正在筹备中;第二期年产2万吨电池级碳酸锂(氢氧化锂)生产线建设项目公司将于未来建设。随着公司一期项目投产之后,公司锂盐权益产能将扩张至3.33万吨,大幅增长150.4%。按照公司预测,一期项目满产后, 保守估计将为公司带来营业收入增量25亿元,净利润增量4亿元,公司锂盐业务业绩将大幅增长,从而使该业务得以进一步夯实。 锂盐有望长期量价齐升。据中汽协数据显示,2017年1-10月,新能源汽车产销分别完成51.7万辆和49万辆,比上年同期分别增长45.7%和45.4%,2017年全年有望实现70万辆的销售目标。同时,在特斯拉model 3将平民化放量、传统车企如宝马等纷纷转型新能源汽车等的带动下,全球电动化时代已逐步开启。新能源汽车的快速放量带动锂盐(碳酸锂和氢氧化锂)需求的爆发,但供给端受到上游资源紧缺、锂盐扩产和认证周期较长的限制,造成锂盐供需失衡,从而导致锂盐有望长期出现量价齐升。根据百川资讯数据,碳酸锂价格自2017年5月份开始上涨,已从12.0万/吨上涨34.6%,至目前的16.2万元/吨。 看好公司锂盐业绩表现。公司目前拥有1.33万吨锂盐权益产能,将充分受益于行业的大景气周期。此外,公司持续加码上游资源布局,低成本锂盐有望放量。目前公司已与澳洲银河签订锂精矿供应协议;同时公司收购澳大利亚CoreExploration公司定向发行的3400万股,Core 公司拥有菲尼斯锂矿100%矿权,矿区大概400平方公里,位于澳大利亚北领地,由BP33、Far West、Ahoy 和格兰茨4个矿组成,于2016年8月开始勘探,发现了氧化锂品位较高的伟晶岩,2017年,公司对格兰茨地块储量进行勘探,JORC 标准的勘探报告显示该地块资源量为49.2万吨, 氧化锂净含量为7600吨,推断资源量为13.12万吨,氧化锂净含量为1.96万吨, 平均品位1.5%,指示加推断资源量为18.04万吨,氧化锂含量为2.72万吨。公司就菲尼斯锂项目合作及获得Core公司锂矿包销权达成意向,按照包销协议,将向雅化国际提供锂矿床生产的平均品位在1.4%-1.6%的锂矿原矿产品的优先购买权。海外锂矿资源的持续布局,将有效保障公司原材料供应,且原材料成本有望下降,低成本的锂盐已于下半年开始放量。 盈利预测与估值。充分考虑氢氧化锂业务带来的业绩增量以及民爆行业高景气,预计17-19年EPS分别为0.28元、0.49元、0.73元,对应动态PE分别为50倍、29倍和19倍。考虑未来几年锂资源仍具备稀缺属性,给予一定估值溢价,给予2018年35倍估值(可比公司估值方面,按照wind一致预期,赣锋锂业2017年38倍估值和天齐锂业2017年32倍估值),对应目标价17.2元,维持“买入”评级。 风险提示:锂盐价格大幅波动、锂盐销量不及预期、民爆业务低于预期等风险。

光引发剂行业细分龙头,具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业,主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力,具备从原料到最终产品的全产业链生产能力,成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地,分别在上虞和江西,分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品,产能均为2000吨。 战略目标明确。公司战略目标明确,在中短期内会专注于光固化及中间体这两大化工新材料领域的发展,定下两大目标,第一,成为光固化行业优秀的供应商及应用系统方案的提供商。第二,在巯基化合物方面,成为领先的中间体供应商。 光引发剂行业处于整合阶段,环保限制新进入者。光引发剂行业经过几十年的充分竞争,目前逐步呈现出集中趋势,国际市场,IGMResins兼并Lamberti;国内市场,北京英力已经被IGMResins收购,天津久日化学收购常州华钛。在目前环保和行业政策环境下,中间体原料的供应稳定性成为企业生产是否持续的关键,行业的壁垒增加,环保限制了新进入者。 原材料价格上涨推升,低价订单消化完成,公司第三季度开始提价。今年以来原材料价格出现大幅上涨,公司在消化完成中短期订单之后,开始调整产品价格,因此第三季度收入出现环比33.29%的增长。预计随着后续低价订单陆续消化完成,公司产品价格将会持续调整到合理水平。 股权激励有利于公司长远发展。公司2017年限制性股票激励计划的考核期为2017-2019年,业绩考核目标为以2016年归属于上市公司股东的净利润为基数,2017-2019年公司扣除股份支付费用影响后归属于上市公司股东的净利润增长率不低于5%、40%、60%,股权激励有利于公司人才战略的实施,有利于公司长远发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS分别为0.56元、0.73元和0.92元,未来三年归母净利润复合增速23.5%,暂不给予目标价,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:环保风险,安全生产风险,市场风险,产品价格下降或原材料价格上升造成公司盈利能力下降的风险,技术风险,汇率风险,税收风险。

事件:公司发布公告,计划在美国投资新建年产500万条乘用车轮胎项目(第一期项目)和年产100万条商用车轮胎项目(第二期项目),预计总投资额分别达到2.98亿美元和2.82亿美元,其中一期项目预计将在2018年开始工厂设计及建设,建设期2-3年,二期项目预计将于2020年开始设计及建设,建设期预计2-2.5年。 公司基本情况介绍。公司是国内前十的轮胎制造商,产能2200万条,其中全钢胎600万条、半钢胎1600万条。公司轮胎品种超过4200种,是国内产品最齐全的轮胎制造商和供应商之一。公司2016年上市,募投项目为“年产200万条高性能智能化全钢载重子午胎搬迁升级改造项目”和“南海新区800万条高性能乘用车胎转型升级项目”。 该投资项目是公司首个海外轮胎生产基地项目,有利于公司全球化发展。美国汽车总保有量超过2亿辆,乘用车保有量超过1亿辆,全球第一,2016年美国轻型车轮胎销售量达到2.9亿条,其中40%左右来自美国本土制造商,60%左右依赖进口,本土的轮胎产能供给有很大的提升空间。随着美国制造业复苏和卡车保有量不断加大,预计未来五年商用汽车替换胎出货量会稳步增长,预计年增速2%左右。三角轮胎出口美国市场已经有20多年的时间,在美国拥有成熟的消费群体,与大型分销渠道和集团客户有良好的合作关系。公司已经在美国成立了美国技术研发中心和美国销售公司,组建了北美研发团队和销售团队,相关的技术服务与市场支持能力为公司的美国本土化制造与营销打下了坚实的基础。另外,公司在美国建设海外轮胎生产基地,有利于提升在美国和全球的品牌影响力,更好提供本地化服务,能辐射加拿大、墨西哥及周边市场,同时借助美国在全球的贸易市场地位有效回避贸易壁垒。 盈利预测与投资建议。暂不考虑公司美国项目的影响,预计公司2017-2019年EPS分别为0.68元、0.92元、1.23元,考虑到公司未来的成长性,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:主要原材料价格波动的风险;贸易摩擦加剧的风险;境外项目投资失败风险;在建项目投产及达产进度不达预期的风险。

事件:近期,我们对公司进行了调研。 公司是国内前三的轮胎企业,轮胎需求和公司产能仍处于增长阶段。公司是国内轮胎行业前三(按照2016年中国轮胎企业销售收入排名),目前公司产能5676万条,其中半钢子午胎4700万条,全钢子午胎876万条,斜交胎100万条,公司计划到2020年产能达到8000万条。目前轮胎需求仍随着汽车保有量和销量的增长而增长。 全球化布局、高端化配套能力、科技创新和品牌力构成公司核心竞争力。 (1) 公司积极实践生产基地布局的“3+3”战略,另外,公司在本部之外的北京、阿克隆等地布局研发机构,有利于全面掌握并汲取轮胎行业前沿科技。 (2)公司目前为国内外60多家整车厂提供配套,并成为国内唯一一家同时通过通用、福特等跨国汽车厂商供应商评审的企业。 (3)公司拥有国家级企业技术中心、博士后工作站、院士工作站,建成国内轮胎行业第一家室内噪声实验室、滚动阻力实验室,“低断面抗湿滑低噪音超高性能子午线轮胎”获得国家科技进步二等奖,“节油轮胎用高性能橡胶纳米复合材料的设计及制备关键技术”荣获国家科技发明二等奖。公司还联合多家科研机构发起成立“蒲公英橡胶产业技术创新战略联盟”,开展蒲公英乳胶代替天然橡胶的系列研究,并建成蒲公英轮胎第一条吨级生产线。 (4)公司从品牌形象店打造、软硬广告投放、自媒体平台建设以及体育营销多维度致力于品牌打造。2017年,“玲珑”品牌以305.62亿元的品牌价值连续十三年入榜《中国500最具价值品牌》,品牌价值同比增加50多亿元。 公司未来发展预计仍将保持稳健。由于公司实行以销定产的生产策略,公司的产能投放将随着需求增长而增长,并不存在大量闲置产能。资金端方面,公司通过可转债等形式获得较低成本的资金,公司的资产负债率处于行业中等水平, 我们判断公司未来发展仍将保持稳健。 盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019年EPS 分别为0.85元、1.15元、1.84元,未来三年归母净利润复合增速29.76%,目前申万行业指数中三级分类的轮胎行业市盈率为32倍,我们给予公司2017年32倍市盈率,目标价27.20元,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布公告,公司控股股东成员之一阮伟祥先生于2017年11月8、9日以竞价交易方式增持公司股份1589万股,后续增持股份计划累计增持金额(含本次已增持部分)不低于1.8亿元,不超过3亿元。另外,公司董事、副总经理兼董事会秘书姚建芳先生增持公司股份54万股。 本次增持计划基于对公司未来的看好。公司高管本次增持,主要基于对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。公司目前具有染料28.32万吨、助剂9.97万吨、中间体11.5万吨、减水剂20万吨、无机产品155.8万吨的产能规模,拥有龙盛和德司达两大染料品牌,同时公司在多元化方面持续稳健发展,跳出了一般化工企业片面追求全产业链和不断扩大产能的思维定式,摆脱了染料行业天花板的限制,避免了“扩产-降价-拉低盈利能力和回报率”的囚徒困境,在房地产、股权投资、汽配等领域发展,持续为股东创造价值。 油价上涨叠加需求回暖,染料主业未来几年仍然持续看好。目前油价回升,作为下游的染料,预计后期将会随着原料价格的上涨而具备涨价的基础。另外, 作为染料下游的纺织服装行业,今年的行业回暖趋势较为明显,行业上一轮周期的库存已经消化,未来对染料的需求预计将会持续。 从三大逻辑看好公司未来发展。重申前期报告《从三大逻辑看好公司未来发展》中看好公司的观点: (1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益; (2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持; (3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS 分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持14.60元的目标价和“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

事件:公司发布三季报,今年前三季度实现收入112.17亿,同比增长23.16%,归母净利润18.72亿,同比增长31.43%,扣非后归母净利润14.64亿,同比增长52.23%,EPS0.58元。 三季度业绩基本符合预期。第三季度公司实现营业收入37.02亿元,归母净利润8.59亿元,分别同比增长31.32%、87.54%,环比增长3.53%、67.82%,由于锦州银行股份转让确认在三季度,因此增加了约3.2亿税后净利润,业绩环比增长较多。第三季度染料的销量并未受到环保督察组进驻浙江省的影响,销量达到6.80万吨,今年前三季度染料销量超过去年全年,而中间体的销量则有所下降,第三季度销量仅有1.69万吨。 增资上海晟诺置业,继续华兴新城的开发。公司将以自筹资金向全资子公司上海晟诺增资28亿元人民币,分期增资。上海盛诺注册资本将由2亿元变为30亿元。根据上海盛诺与6家银行共同签署的《人民币贰佰亿元华兴新城项目银团贷款合同》,在增资的工商银行登记手续办妥后,上海晟诺的全部股权将质押给银行。上海晟诺是华兴新城项目的开发主体,未来几年资金需求较大(华兴新城项目总投资250亿元),本次增资能进一步加强上海晟诺的经营实力和抗风险能力。 从三大逻辑看好公司未来发展。我们重申看好公司的三大逻辑:(1)公司是全球纺织化学品行业第一,手握龙盛和德司达两大品牌,国际化程度最高,在印染产业向海外转移的趋势下受益。(2)染料和中间体行业经过两年的去库存和环保高压带来的供给侧收紧,今年行业景气度开始回升,中间体业务表现出色,有望维持。(3)房地产业务给公司带来更大的业绩弹性。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.73元、0.86元、0.93元,未来三年归母净利润将保持14%的复合增长率,维持原有14.60元的目标价和“买入”评级。 风险提示:公司房地产业务在建项目未来投资金额较大,存在较大外部融资压力,另外房地产业务也受到国家宏观调控的影响,未来可能形成风险。股权投资规模持续加大,可能形成风险。

事件:公司发布三季报,2017年前三季度实现营业收入72.32亿元,较上年同期增长31.24%;归属于上市公司股东的净利润8.48亿元,较上年同期增长31.51%。公司第三季度实现营业收入25.18亿元,同比增长54.42%,实现归母净利润3.02亿元,同比增长95.45%。l多产品价格上涨,盈利能力大幅提升。进入2017年以来,随着环保趋严常态化和供给侧改革的不断推进,造成供给端收缩明显,公司多个产品价格上涨。2017年Q3,正丁醇价格(华北地区市场价)自6月份6000元/吨上涨至目前6700元/吨(涨幅12%)、DMF价格由7月份4525元/吨上涨至目前6850元/吨(涨幅51%)、己二酸价格由7月份8050元/吨上涨至目前10600元/吨(32%)、醋酸价格由7月份2600元/吨上涨至目前3750元/吨(44%)、尿素价格由4月份1500元/吨上涨至目前1740元/吨(16%)、甲醇价格由7月份2350元/吨上涨至2750元/吨(17%)。公司多产品价格出现上涨,导致公司产品盈利能力大幅提升,三季度业绩得以高速增长。我们预计尿素等产品4季度价格将持续上涨,公司全年业绩预计继续高速增长。 产业升级+降本增效,进一步提升公司成长性。报告期内,传统产业升级及清洁生产综合利用项目试车成功,新煤气化平台已形成,共折合氨醇生产能力100万吨,其正式投产后公司的合成气平台总生能力达320万吨。该项目采用先进的水煤浆气化技术,建设年生产能力为13.6783亿Nm3的羰基合成气(CO+H2)生产装置,替代采用传统UGI固定床气化技术的合成气生产装置,可进一步降低原料煤和公用工程消耗,有效减少环境污染。公司作为国内领先的煤化工企业,水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势,新煤气化平台的建成,将进一步降低公司的产品成本,增强公司的成本优势,提升公司成长性。 乙二醇明年中期投产,打开公司成长空间。我国乙二醇需求严重依赖进口,每年进口近750万吨,对外依存度高达近60%,国产替代势在必行。公司现有乙二醇产能5万吨,依托多年在乙二醇生产积累经验,将于明年新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台,成本优势明显,完全投产后吨成本低至3500元/吨,完全成本可有效控制在5000元/吨,按照目前乙二醇价格7500元/吨(市场价,含税价),净利润有望高达7.7亿。我们预计未来油价将趋于震荡上行,考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨,公司业绩弹性巨大。 盈利预测与估值。我们预计17-19年EPS分别为0.71元、1.06元、1.36元,对应动态PE分别为19倍、12倍和10倍,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:产品价格大幅波动的风险、乙二醇和尿素等投产低于预期的风险。

事件:公司发布三季报和发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书。 三季度高增长,全年业绩指引略超预期。公司2017年前三季度实现营业收入14.46亿元,同比增长50.08%,归母净利润1.22亿元,同比增长136.98%,EPS0.24元。公司预计2017年归母净利润1.7亿-1.95亿元,同比增长239%-289%,略超我们预期。公司今年业绩增长主要来自于常州一期业绩回升、政府补贴和铝塑膜销量增长。 功能材料进入收获期,国产替代正当时。公司2013年转型布局新材料领域,经过近4年的经营,已开始步入收获期。同时随着手机胶带和铝塑膜领域国产替代的开始,公司有望深度受益。 (1)目前功能材料事业群常州一期项目自主研发生产的超薄导热交代、导电胶带、PI胶带等功能性胶带产品顺利进入苹果电脑和苹果IphoneX产业链,业绩得以大幅提升。 (2)铝塑膜空间高达百亿,公司收购日本成熟公司凸版印刷进军铝塑膜,2017年公司与数家动力电池厂商签署长协采购协议,铝塑膜销售持续攀升,成为公司新兴利润增长极。 收购千洪电子,打通上下游产业链。千洪电子主营业务为消费电子功能型器件研发、生产和销售,生产的核心环节为精密模切,下游主要客户为OPPO、VIVO等厂商。2017年1-6月,其营业收入3.51亿元,净利润5831.03万元。千洪电子业绩承诺为17-19年扣非后净利润不低于1.1亿元、1.5亿元、1.9亿元。 公司拟发行股份及支付现金收购千洪电子全部股权,交易金额15亿元,拟通过现金方式支付对价25.51%,拟发行股份5570万股,发行价格20.06元/股,支付交易对价的74.49%。收购千洪电子,有助于公司产品附加值的提升。 盈利预测与投资建议。暂不考虑本次收购带来的影响,考虑公司产品良品率和工艺不断提升,我们预计2017-2019年EPS分别为0.36元、0.61元、0.90元,(若考虑收购千洪电子,则预计18年备考业绩为4.56亿元),维持“买入”评级。 风险提示:公司未来增长依赖于技术消化吸收能力、下游行业的景气度和进口替代的速度,故存在产能投放低于预期的风险和客户开拓进展缓慢的风险。收购失败的风险。