公司发布2024年一季报，实现营业收入12.2亿元，同比增长37%，实现归母净利润1.6亿元，同比增长43.1%，符合业绩预告披露。 新品表现亮眼，电商、零食渠道占比提升。1、分品类看，公司聚焦七大核心品类，产品体系完善，年货节表现较好。其中，麻酱味素毛肚成为爆款，月销环比提升；鹌鹑蛋保持快速增长，2024Q1销售额破亿元。2、分渠道看，电商、零食渠道收入占比均超过20%。持续强化渠道渗透，在保持KA、AB超优势外，公司积极拥抱电商、CVS、零食专营店、校园店等，形成全渠道覆盖，充分享受渠道变革红利。 渠道结构拉低毛利率，净利率持续提升。1、毛利率方面，一季度毛利率32.1%，同比下降2.5pp，主要由于渠道结构调整。2、费用率方面，销售费用率13%，同比下降0.8pp；管理费用率4.2%，同比下降0.1pp；研发费用率1.3%，同比下降1.4pp；财务费用率0.3%，基本持平。3、一季度整体净利率13.1%，同比提升0.5pp，保持提升趋势。 战略全新升级，产品+渠道+供应链共同发力。2023年公司战略升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，产品和渠道持续优化。产品方面，聚焦创新主线及七大核心品类，“大魔王”魔芋素毛肚、“蛋皇”健康鹌鹑蛋获得快速增长。渠道方面，发力零食量贩、电商、定量装核心渠道等，全面激发全渠道活力。此外，公司继续强化供应链优势，投资建设新疆1万吨马铃薯（雪花）全粉生产加工基地、江西蛋皇纪二期300万羽鹌鹑养殖基地。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为6.7亿元、8.5亿元、10.6亿元，EPS分别为3.43元、4.35元、5.42元，对应动态PE分别为22倍、17倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格或大幅波动；渠道拓展或不及预期；新品开拓或不及预期。

事件： 公司 202 3年实现收入 319.3亿元，同比+21.8%，归母净利润 104.4亿元，同比+28.9%；其中 23单 Q4实现收入 51.8亿元，同比+27.4%，归母净利润 10.1亿元，同比+1.9%。此外， 公司拟每 10股派发现金红利 43.7元（含税）。 24Q1实现收入 153.4亿元，同比+20.9%，归母净利润 62.6亿元，同比+29.9%，24Q1收入端符合预期， 利润端略超市场预期。 产品结构持续升级，省外市场增速亮眼。 1、分价位看，中高价酒、其他酒类分别实现营收 232.0亿元（+22.6%）、 85.4亿元（+20.2%）；其中青花系列实现收入 146亿元左右，增速继续领跑，占比提升至 46%左右， 青花高增驱动产品结构持续优化。 2、分区域看，省内、省外分别实现营收 120.8亿元（+20.4%）、196.6亿元（+22.8%）， 其中长江以南核心市场同比增长 30%以上，长三角、珠三角高地市场开拓顺畅， 10亿元级市场数量持续增加， 省外市场呈现多点开花局面。 3、 公司积极备战春节旺季，青花 20、 青 25实现高速增长，巴拿马和老白汾受益于宴席市场， 24Q1结构升级趋势延续， 24Q1利润端增速超市场预期，实现高质量开门红。 盈利能力稳步提升，现金流表现优异。 1、 2023年公司毛利率同比基本持平，产品结构稳步升级。得益于规模效应和费用投放精细化， 23年公司费用率下降3.6个百分点至 9.6%，其中销售费用率下降 2.9个百分点，管理费用率下降 0.9个百分点；全年净利率提升 1.6个百分点至 32.8%，盈利能力稳步提升。2、 24Q1毛利率提升 1.9个百分点至 77.5%， 主要系青花占比提升。费用率方面， 24Q1销售费用率下降 0.5个百分点，管理费用率下降 0.1个百分点，净利率提升 2.7个百分点至 40.9%。 3、 24Q1销售收现 142.0亿元，同比+44.7%，一季度末合同负债 55.9亿元，同比+34.0%，现金流表现优异。 高端化与全国化并进，兼具确定性和成长性。 1、 产品端， 公司青 20、青花 25表现强势， 复兴版消费者培育扎实推进；以玻汾为抓手扩大清香消费群体，强化老白汾等腰部产品。 2、 渠道端， 公司深化渠道体系改革，新一代青花 20焕新上市，“五码合一” 扫码系统正导入渠道之中，“汾享礼遇”体系布局之中，更好地实现终端绑定，深化消费者培育。 3、青花和玻汾动销亮眼，且库存处在合理水平，渠道利润和市场氛围优于同价位竞品，强劲增长势能得到较好延续，长期高质量增长后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026年 EPS 分别为 10.67元、12.93元、15.61元，对应 PE 分别为 24倍、 20倍、 16倍。汾酒品牌势能稳步释放， 全国化布局加速推进，看好公司长期成长能力，维持“买入”评级。 风险提示： 经济复苏或不及预期，市场竞争加剧风险。

投资要点事件：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现收入245.6亿元，同比-4.1%，归母净利润为56.3亿元，同比-9.2%；其中23Q4实现收入59.1亿元，同比-9.3%，归母净利润为13亿元，同比-15.2%；同时，公司拟向全体股东按每10股派发现金股利6.60元（含税）。24Q1实现收入76.9亿元，同比+10.2%，归母净利润为19.2亿元，同比+11.8%；公司业绩符合市场预期。 23年主业有所承压，24Q1实现开门红。分产品看，23年公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+-8.8%/-6.1%/-3.7%/+19.3%，核心品类增速承压主要受去年整体餐饮及家庭需求恢复偏弱影响。24Q1公司酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为+10.1%/+6.4%/-31.5%/+22.1%；酱油主业Q1实现双位数增长，主要系春节期间餐饮需求较旺叠加公司主动加大投放拉动备货所致。分渠道看，24Q1线下/线上收入增速分别为+10.8%/+20.7%，线上及线下均保持双位数增速。分区域看，24Q1东部/南部/中部/北部/西部收入分别为+10.3%/+21.8%/+10.2%/+6.5%/+10.1%，主销区增速明显优于其他地区。公司持续优化经销商结构，24Q1公司经销商数量净减少85家至6506家。 23年毛利率有所承压，24Q1成本下行带动盈利能力回升。2023年公司整体毛利率为37.3%，同比下降0.9pp；24Q1毛利率同比+0.4pp至36.9%。全年毛利率承压主要受产品结构变化，高毛利酱油产品占比下降所致；Q1毛利率小幅回升得益于成本下行持续。费用率方面，2023/24Q1销售费用率同比-0.1pp/+0.3pp至5.3%/5.5%，24Q1销售费率提升主因公司春节期间加大渠道费用投入；2023/24Q1管理费用率同比+0.4pp/-0.01pp至2.1%/1.6%。综合来看，2023/24Q1公司净利率同比分别-1.2pp/+0.4pp至23%/25.1%。 短期业绩有所承压，长期稳健增长可期。产品方面，公司在维持酱油、蚝油及酱类三大核心业务基础上，持续发力食醋、料酒等新品类，借助调味品平台及渠道优势提升市占率。渠道方面，公司B端借助餐饮渠道复苏趋势，业绩有望持续恢复；同时C端加快零添加等新品布局，产品结构有望持续优化。随着公司渠道体系理顺叠加渠道库存持续去化，整体结构升级态势延续，在餐饮及家庭端消费需求持续复苏大背景下，公司长期稳健增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.12元、1.24元、1.36元，对应动态PE分别为35倍、32倍、29倍，维持“买入”评级。 风险提示：餐饮端回暖不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2024年一季报， 24Q1实现营收 8.5亿元，同比+11.3%，实现归母净利润 1.8亿元，同比+37.2%，实现扣非归母净利润 1.5亿元，同比+23.5%； 公司业绩符合市场预期。 中式调料维持高增，全国扩张稳步推进。 分产品看， 24Q1火锅底料/中式调料/冬 调 / 其 他 产 品 分 别 实 现 收 入 2.9/4.9/0.3/0.3亿 元 ， 同 比 分 别+1.2%/+17.7%/+21.8%/+11.5%， 中式调料受食萃并表维持高增态势；火锅底料增速放缓主要受需求低迷影响，渠道备货意愿较低。分渠道看， 24Q1线上/线下渠道收入增速分别为+2.9%/+101.2%， 受食萃并表及大型连锁餐饮服务覆盖率提升影响， 线上渠道收入实现翻倍增长。 分区域看， 得益于公司全国化扩张进 展 顺利 ， 24Q1东 部 / 南 部 / 西部 / 北 部 / 中部 区 域收 入增 速分 别 为+6.9%/+11.1%/+23.4%/+8.2%/+1.6%，其中西部区域增速表现出色。截至 24Q1,经销商数量较年初净增加 18家至 3183家。 原料成本持延续下行， 盈利能力持续改善。 24Q1公司毛利率为 44.1%，同比增长 3.4pp。毛利率提升主要系原材料采购成本下行以及高毛利产品占比提升，此外智慧工厂投产亦将提升产能效率。费用方面， 24Q1销售费用率同比+2.2pp至 17%，主要系公司春节期间加大促销搭赠费用；管理费用率同比-0.8pp 至5.1%。综合来看，受益于成本端下行趋势持续， 24Q1公司净利率同比增长+4.2pp至 20.9%。 推出员工持股计划， 业绩高增值得期待。 1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外， 区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。 2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力大 B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小 B 及线上端的实力进一步提升， B 端有望成为贡献收入增量的关键动能。 3）公司推出 24年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标； 此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 0.52元、 0.63元、 0.77元，对应动态 PE 分别为 26倍、 21倍、 18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。

事件： 公司发布] 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现营业收入 109.9亿元（+9.8%），实现归母净利润 4.3亿元（+19.3%），实现扣非归母净利润 4.6亿元（+57.9%）； 2024Q1实现营业收入 26.1亿元（+3.7%），实现归母净利润 0.9亿元（+46.9%）。 此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.50元（含税）。 DTC 增速保持领先， 24Q1受并表范围调整增速放缓。 1、 2023年液体乳实现收入 97.6亿元，同比增长 11.2%。 公司坚持“鲜酸双强”品类发展策略，产品迭代快速， 2023年新品收入占比达 12%，为后续增长奠定基础。 2、 分渠道看，2023年直营、经销分别实现收入 55.9亿元（+10.2%）、 42.5亿元（+12.4%）。 其中 DTC业务收入增速超 15%，远场电商、自主征订增速分别超 40%、超 15%。 3、 2024Q1受一只酸奶牛出表调整影响，收入增速放缓。 盈利能力延续提升趋势。 1、 2023年、 2024Q1毛利率分别为 26.9%（+2.8pp）、29.4%（+2.3pp），主要由于原奶价格下降、产品结构优化。 2、 2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 15.3%（+1.7pp）、 4.3%（-0.4pp）、 0.4%（持平）、 1.5%（持平）； 2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 17.1%（+1.6pp）、 5.1%（+0.7pp）、 0.4%（-0.1pp）、 1%（-0.5pp）。 3、 2023年、 2024Q1净利率分别为 4%（+0.4pp）、3.6%（+1.1pp），净利率延续提升趋势。 战略规划清晰，实现高质量发展。 公司发布 2023-2027年战略规划，将力争收入复合双位数增长，净利率翻倍，以内生增长为主、外延并购为辅，实现高质量发展。 1）产品端：以鲜立方战略为核心，低温鲜奶、低温酸奶为重点品类，推动高端鲜奶五年复合增速不低于 20%，通过产品创新带动低温特色酸奶增长，力争五年新品复合增速超过 10%。 2）渠道端：以 DTC 业务作为渠道增长第一引擎， 2027年收入占比目标 30%，数字化用户目标达 5000万人。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.7亿元、 7.1亿元、 8.4亿元， EPS 分别为 0.66元、 0.82元、 0.97元，对应动态 PE 分别为15倍、 12倍、 10倍， 维持“买入”评级。 风险提示。 原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。

事件：公司发布 2023年报及 2024年一季报，2023年实现营业收入 26.4亿元（+7%），实现归母净利润 1.7亿元（+19.7%），2024Q1实现营业收入 2.1亿元（-4.1%），实现归母净利润-0.7亿元。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 10元（含税），每 10股以资本公积金转增 4股。 粽子贡献主要增量，连锁门店增速领先。1、分产品看，2023年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 19.4亿元（+11.1%）、2.3亿元（-4.3%）、1.5亿元（+4.8%）、2.5亿元（-5.5%）；2024Q1粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入 0.9亿元（-2.3%）、0.4亿元（+1.4%）、0.7亿元（-7.1%）。公司推出高质价比的粽子新品，粽子贡献主要收入增量。2、分销售模式看，2023年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 3.6亿元（+26.7%）、8.9亿元（+8.1%）、2.6亿元（-15.2%）、9.1亿元（+10.9%），连锁门店增速领先，经销贡献主要收入，截至 2023年末公司共有经销商 714家。2024Q1连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入 0.7亿元（-5.4%）、0.3亿元（-24.1%）、0.2亿元（+15.4%）、0.5亿元（+3.2%）。 2023盈利能力稳中有升。1、2023年、2024Q1毛利率分别为 36.4%（-1.1pp）、34.3%（-0.4pp）。2、费用率方面，2023年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 20.9%（-1pp）、7.5%（+0.7pp）、0.7%（+0.1pp）、-0.2%（-0.6pp），2024Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 47.8%（+1.3pp）、20.2%（+0.3pp）、2.6%（+0.3pp）、-0.2%（+0.1pp）。 3、2023年、2024Q1净利率分别为 6.2%（+0.6pp）、-34%。 积极培育第二产品曲线，回购彰显信心。1、2023年 9月起，公司拟在 12个月内以自有资金回购股份 6000万元-1亿元，用于后续股权激励或员工持股计划，利于公司长远发展。2、建立“粽+”产品矩阵，培育烘焙类、速冻类产品，满足日销及节令送礼场景，产品品类不断丰富。 盈利预测与投资建议。预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.1亿元、2.5亿元、2.9亿元，EPS 分别为 1.44元、1.71元、1.99元，对应动态 PE 分别为19倍、16倍、14倍。给予公司 2024年 23倍估值，对应目标价 33.12元，维持“买入”评级。 风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。

事件： 同庆楼发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 24.0亿元，同比+43.8%； 归母净利润 3.0亿元，同比+224.9%；扣非后净利润 2.5亿元，同比上升 240.0%。 2024Q1单季度营收 6.9亿元，同比+28.0%；归母净利润 0.7亿元，同比-8.8%；扣非后净利润 6.4亿元，同比+5.3%。 盈利能力改善，费用保持稳定。 2023年，公司毛利率为 26.6%，同比+8.3pp； 净利率为 12.7%，同比+7.1pp。毛利率和净利率同步提升主要源于供应链提效以及加强综合管理带来的成效。公司销售 /管理 /财务 /研发费用率分别为4.8%/6.1%/1.8%/0.1%，同比+0.9/+0.1/+0.2/+0pp，整体费用率保持相对稳定，销售费用率提升主要系业务规模增加，宣传费以及新店费用增加所致。 全年增长强劲，新店仍处爬坡期。 公司以同庆楼大型餐饮为核心基础，延伸发展宾馆和食品业务，形成三轮驱动的正循环效应，全年业绩增长亮眼。分业务来看， 2023年公司餐饮及住宿服务和食品销售业务分别实现营收 19.6/1.7亿元，同比+41.0%/78.3%；毛利率分别为 20.8%/35.7%，同比上升 9.3/5.1pp。 2024Q1，公司新开三家门店仍处于爬坡期导致本期亏损，同时公司为积累发展后劲在市场营销、数字化建设等方面增加费用投入，叠加资本性开支投入资金，综合导致扣非后净利润上升幅度小于营收增幅。 餐饮业务持续扩张，宾馆业务实现新跃升，食品业务全渠道发展。 1、 2023年公司新开业门店 6家（酒楼门店 4家+婚礼门店 2家），改造老门店 9家，全年共新增门店面积 12.3万平方米， 2024年计划新增门店面积 26.5万平方米，多家大体量门店迎来爬坡期。同时公司新增多款风格迥异的宴会厅产品，组建新媒体传播团队，获客变现能力不断增长。 2、 2023年公司新开 2家宾馆，筹备 3家宾馆，经营规模、营业面积、客房数已位居安徽省豪华酒店品牌之首，随着已开业宾馆的逐步完善、内部配套业态的陆续开业以及新宾馆的投入运营，品牌影响力不断提升。 3、 2023年公司食品业务深度运营渠道，入驻胖东来、开市客、盒马等头部零售渠道门店，与安徽永辉、大润发等地区头部零售企业联营开设 150家超市店中店，线上与京东京家坊、东方甄选等顶流平台合作，为布局全国市场奠定基础。“同庆楼鲜肉大包”连锁加盟业务在华东市场快速复制，已开业门店 80家，待开业门店 60家，轻资产运营助力食品业务快速增长。 盈利预测和投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 3.6亿元、 5.0亿元、 6.4亿元， EPS 为 1.38元、 1.91元、 2.46元，对应动态 PE 分别为 20、15、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示： 门店拓展不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险。

事件： 公司发布] 2024年一季报， 24Q1实现营收 14.8亿元，同比+8.6%；实现归母净利润 2.39亿元， 同比+59.7%；实现扣非归母净利润 2.36亿元，同比+63.9%；公司业绩超市场预期。 主业收入稳健增长， 渠道扩张初见成效。 24Q1美味鲜子公司实现收入 14.6亿元，同比+10.2%。 分产品看， 24Q1酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+13.4%/+16.8%/-5.5%/-0.3%；受益于公司内部管理改革完成及渠道扩张加速，公司酱油及鸡精鸡粉两大主营业务维持较快增速。分区域看， 24Q1东部/南部/中西部/北部收入增速分别为+24.5%/+2.6%/+9.9%/+7.61%,得益于公司积极推进经销商赋能与大客户分层管理，华东地区表现出色，且全国所有区域均实现正增长。 截至报告期末， 公司总经销商数量净增长 97家至 2181家，其中中西部/北部区域净增加经销商数量分别 65/29家。 成本红利逐步释放， 盈利能力持续提升。 24Q1美味鲜毛利率为 37.3%，同比+6.1pp； 毛利率提升主要得益于大豆、 包材等原料价格下降，叠加毛利较高的酱油及鸡精鸡粉产品占比提升所致。整体费用方面， 24Q1销售费用率同比-0.9pp至 7.7%， 主要系销售人员减少以及公司尚未开启大规模费投； 24Q1管理费用率同比-0.04pp 至 6.4%， 同比基本持平。 综合来看， 得益于成本持续下行与产品结构提升， 24Q1公司扣非净利率同比+5.4pp 至 15.9%； 其中美味鲜净利率为 18.2%，同比+5.9pp。 内部改革成效初显， 未来业绩高增值得期待。 1） 公司自新高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革， 营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区结构的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司 2024年股权激励计划已通过股东大会审议， 一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有助于充分调动团队积极性；此外公司地产业务剥离与美味鲜少数股权收回等事项亦在稳步推进解决中。 展望未来，随着公司改革成效逐步显现， 叠加原料成本价格维持低位， 全国渠道招商蓄势待发， 公司未来业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.00元、 1.25元、 1.58元，对应动态 PE 分别为 29倍、 23倍、 19倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 全国化开拓或不及预期， 市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年报，全年实现营业总收入1506亿元，同比+18.0%，归母净利润747亿元，同比+19.2%；其中23单Q4实现营业总收入452亿元，同比+19.8%，归母净利润219亿元，同比+19.3%。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利308.76元（含税）。 茅台酒与系列酒双轮驱动，增长韧性超市场预期。1、2023年公司营业总收入增长18.0%，超出之前的经营公告数据（+17.2%），亦超额完成23年初制定的15%左右的营收增长目标，增长韧性超出市场预期。2、分产品，23年茅台酒实现收入1266亿元，同比+17.4%；分拆量价看，茅台酒销量同比+11.1%，预计增量配额主要投向非标酒，吨价同比+5.7%至301万元/吨，吨价提升主要系非标酒投放量加大及直销渠道占比提升，23年11月对飞天和五星提高出厂价20%亦有贡献。系列酒实现收入206亿元，同比+29.4%，其中销量同比+2.9%，吨价同比+25.7%；茅台1935仅仅两年时间便成为百亿大单品，带动吨价快速提升。3、分渠道，23年批发/直销渠道收入分别为800/672亿元，分别同比+36.2%/+7.5%，直销渠道收入比重同比提升5.8个百分点至45.7%，其中“i茅台”电商平台实现收入224亿元，同比+88.3%，渠道结构不断优化。 盈利能力稳中有升，现金流表现优异。1、23年公司综合毛利率92.1%，同比基本持平，税金及附加占营收比重为14.8%，同比+0.3pp。23年公司整体费用率8.5%，同比-0.2pp；其中销售费用率3.1%，同比+0.5pp；管理费用率6.5%，同比-0.6pp；财务费用率-1.2%，同比-0.1pp；综合作用下，23年公司净利率51.5%，同比+0.2pp，盈利能力稳步提升。2、23年公司销售现金回款1637亿元，同比增长16.4%，与总营收增长整体匹配，经营活动现金流入1683亿元，同比增长22.1%；此外，截至23年末公司合同负债141亿元，同比-8.7%，环比+24.0%，23年末合同负债仍处于高位水平。 23年圆满收官，24年定调积极。1、公司积极回报投资者，23年再次实施特别分红，全年共计派发现金红利565.5亿元，占23年归母净利润的75.67%，分红金额较上年提高约18亿元，分红再创历史新高。2、公司24年主要目标是实现营业总收入较上年度增长15%左右，亦是自2022年以来连续三年将收入增长目标设定在15%左右，充分彰显持续增长的韧性，亦打消了市场前期对公司增长或将放缓的质疑。3、公司产品矩阵多点开花，营销体系改革成效显著，量价齐升确定性高，长线发展后劲十足。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为70.44元、81.97元、94.70元，对应动态PE分别为24倍、21倍、18倍。公司量价齐升确定性高，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏或不及预期。

事件： 公司发布 2023年报，全年实现营业收入 20.7亿元，同比增长 41.3%，实现归母净利润 2.1亿元，同比增长 68.2%。其中 2023Q4实现营业收入 5.7亿元，同比增长 26.5%；实现归母净利润 0.8亿元，同比增长 123%。 此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3元（含税）。 鹌鹑蛋引领高增， 线下高势能渠道占比提升。 1、分产品看： 鱼制品、禽类制品、豆制品、蔬菜制品分别实现营业收入 12.9亿元（+25.9%）、 4.5亿元（+148%）、2.2亿元（+18.7%）、 0.7亿元（+88.2%）。 其中鹌鹑蛋销售额突破 3亿元，成功打造又一“十亿级”潜力单品。 不断推动产品进入线下高势能渠道， 全年“大包装+散称”产品占比超过 50%， 未来将进一步提升。 2、分渠道看： 经销、直营分别实现营业收入 16.7亿元（+36%）、 4亿元（68.5%）。 持续开发及优化经销商，加强终端建设； 线下零食专营渠道、线上新媒体、天猫超市等带动直营收入快速增长。 规模效益显现，盈利能力持续向好。1、毛利率方面， 2023全年整体毛利率 28.2%，同比提升 2.5pp。主要由于原材料成本下降、规模效益显现。 2、费用率方面，管理费用率 4%，同比下降 0.4pp；销售费用率、研发费用率分别为 10.8%、 1.9%，基本保持稳定；财务费用率-0.4%，同比增加 0.6pp，主要受汇兑损益影响。 3、全年整体净利率 10.3%，同比提升 1.9pp。 实控人解禁后不减持， 连续股权激励动力充足。 1、 2023年 9月，公司 IPO 前已发行股份解禁，公司实控人承诺 12个月内不减持，充分显示对未来发展的信心。 2、 2023年 11月，公司发布回购计划，拟在 12个月内回购总金额 2000万-4000万元，用于实施股权激励计划或员工持股计划。 此前公司已实施限制性股票激励计划，有利于充分调动员工积极性、完善长期激励机制。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 2.9亿元、 3.7亿元、 4.5亿元， EPS 分别为 0.64元、 0.82元、 1.00元，对应动态 PE 分别为23倍、 18倍、 15倍。考虑到公司在产品规格和渠道开拓形成协同共振、鹌鹑蛋新品快速起量，处于快速成长阶段，给予公司 2024年 28倍 PE，对应目标价17.92元，维持“买入”评级。 风险提示： 新品拓展或不及预期，原材料价格波动风险，食品安全风险。

事件： 公司发布] 2023年年报， 全年实现营业收入 24.5亿元，同比-3.9%，实现归母净利润 8.3亿元，同比-8.0%；其中 23Q4实现营业收入 5.0亿元，同比-0.7%，实现归母净利润 1.7亿元，同比-17.2%，公司业绩符合市场预期。此外，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 3.00元（含税） 。 榨菜主业有所承压，新品榨菜酱表现良好。 1、分品类看， 2023年榨菜、泡菜、萝卜及其他产品分别实现收入 20.8/2.3/0.61/0.84亿元，对应收入增速分别为-4.6%/-6.5%/-26%/+75.7%。 其中榨菜全年量-3.8%/价-0.8%， 收入承压主要系今年整体外部环境压力较大，性价比消费成为潮流。以新品榨菜酱为代表其他产品表现亮眼， 自 23年 5月正式铺货以来体量预计已超 6000万，带动其他产品收入实现高增。 2、分区域看， 2023年华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北大区收入增速分别为+2.4%/-8.2%/+1.1%/-1.5%/-6.7%/-20.7%/+5.4%/-30%，大本营西南地区维持稳健增速。 得益于公司持续发力开拓餐饮渠道客户，截至报告期末公司经销商数量净增加 112家至 3239家。 原料成本上涨， 盈利能力有所承压。 2023年公司毛利率为 50.7%，同比-2.4pp； 其中 23Q4毛利率为 50.6%，同比+3.4pp。毛利率承压主要系： 1） 5月以来开始逐步采用 23年初采购的高价原料（23年受减产影响青菜头采购价上涨近40%） ； 2）榨菜销量下降致使规模效应减弱，固定摊销成本相对增加。费用率方面， 2023/23Q4公司销售费用率为 13.4%/13.2%，同比-0.9pp/+9pp；主要系公司积极控制整体费投效率。 2023/23Q4管理费用率同比+0.2pp/+0.1pp 至3.6%/4.9%。 受高价青菜头原料投入使用影响，公司 2023/23Q4净利率同比-1.5pp/-6.7pp 至 33.7%/33.6%。 双拓战略延续， 全年业绩期待。 1）品类规划方面，公司以双拓战略（拓市场+拓品类） 为指引， 确立榨菜、下饭菜和榨菜酱三大品类战略定位， 其中榨菜酱作为公司重点打造的大单品， 23年仅上市 7个月已实现约 6000万体量； 24年在公司费用端主动倾斜， 且持续加大在一二线城市铺货密度下，榨菜酱表现值得期待。 此外，公司亦将逐步跨入川式复合调味料，扩展潜在的榨菜亲缘品类 2）品牌传播方面，公司将“轻盐/健康” 与“大乌江”品牌传播相结合，同步推进地面推广及空中传播，深化乌江作为佐餐开胃菜的平台型品牌印象，为市场开拓及品类扩张实现品牌赋能。 3）渠道方面，公司借助大包装产品，持续加大餐饮渠道开拓力度。 4） 成本端来看， 24年青菜头价格回落至 800元/吨的历史平均水平，预计下半年起将在报表端有明显体现，叠加包材等原料价格持续回落，全年利润端表现值得期待。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 9.2亿元、 10.1亿元、 11.0亿元， EPS 分别为 0.80元、 0.88元、 0.95元，对应动态 PE 分别为 17倍、 15倍、 14倍。 考虑到公司将持续加大线下渠道费用投放，新品榨菜酱在全国范围内铺货密度将持续提升，叠加青菜头价格下行带来成本端增益等有利因素， 维持“买入”评级。 风险提示。 新品推广或不及预期；原材料价格大幅波动风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收51.4亿元，同比-3.8%；实现归母净利润16.9亿元，上年同期为-5.9亿元；实现扣非归母净利润5.2亿元，同比-5.8%。其中23Q4实现营收11.9亿元，同比-14.4%；实现归母净利润29.69亿元，上年同期为-10.1亿元（净利润大涨主要系工业联合案件撤诉冲回前述计提的11.8亿元预计负债的影响）；实现扣非归母净利润0.6亿元，同比-60%，业绩符合此前发布的业绩快报。同时，公司拟每10股派发现金红利4元（含税）。 此外，公司公布2024年股权激励草案，拟授予激励对象共329人，业绩考核目标为以2023年为基准，24/25/26年营业收入增速不低于15%/32%/95%；营业利润率不低于15%/16.5%/18%；净资产收益率不低于14%/15.5%/20%。 主业收入稳健增长，Q4业绩短期承压。2023年美味鲜子公司实现收入49.3亿元，同比-0.5%；其中Q4单季度实现营收11.4亿元，同比-13.3%，受公司主动进行渠道及内部架构调整影响，Q4调味品主业有所承压。分产品看，2023年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为+0.1%/+13.4%/-10.6%/-6.8%；鸡精鸡粉受益于餐饮需求良好维持增速，而食用油下滑则是拉低调味品主业收入增速的重要原因。分区域看，2023年东部/南部/中西部/北部收入增速分别为-1.5%/-0.3%/+7.4%/-10.3%,公司持续加强空白市场开发，中西部区域实现双位数以上增速。渠道方面，公司稳步推进全国化扩张，区县/地级市开发率分别提升至72.2%/94.4%，全年经销商数量净增长81家至2084家。 成本红利逐步释放，全年盈利保持稳定。2023年美味鲜毛利率为32.7%，同比+1.9pp；其中Q4单季度美味鲜毛利率为33.7%，同比+2.5pp，毛利率提升主要得益于大豆、包材等原料价格下降所致。整体费用方面，2023/23Q4销售费用率同比分别+0.04pp/+0.7pp至8.9%/10.7%，公司主动控制费用投放，全年销售费率基本持平；2023/23Q4管理费用率分别同比+1.3pp/+5.8pp至7.3%/11.2%,Q4管理费用增长主要系组织变革影响阶段性的解除劳动关系补偿、咨询费等支出增加影响。综合来看，2023/23Q3公司扣非净利率同比分别-0.2pp/-5.9pp至10.2%/5.2%，全年美味鲜净利率为12.1%，同比+0.4pp，盈利能力基本保持稳定。 内部改革期待成效，股权激励彰显管理层信心。1）公司自23年下半年新任高管团队上任以来，内部持续推动大刀阔斧的管理体制改革，营销端建立事业部体制，在打破原有销售大区权限的同时，充分放权给一线事业部，增添销售队伍活力。2）公司发布2024年股权激励草案，拟授予1438.80万限制性股票（授予价格为14.19元/股），激励对象共322人；而收入业绩考核目标测算后，对应24/25/26年收入端增速分别为15%/14.8%/47.7%，对应三年CAGR为24.9%；同时根据子公司美味鲜三年发展草案，至2026年美味鲜营收目标100亿元，营业利润目标15亿元。公司股权激励目标幅度超预期，一方面彰显公司管理层对于未来发展的充足信心，另一方面有难度目标对于员工即有动力也有考验，有助于充分调动团队积极性。展望未来，随着公司改革成效逐步显现，叠加原料成本价格维持低位，全国渠道招商蓄势待发，未来业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.00元、1.25元、1.58元，对应动态PE分别为28倍、22倍、18倍。考虑到公司股权激励及三年规划目标清晰，同时未来全国化渠道扩张空间广阔，此外新管理团队目标坚定执行力强，维持“买入”评级。 风险提示：全国化开拓不及预期风险，市场竞争加剧风险。

事件： 广州酒家发布 2023年年报，全年实现营收 49.0亿元，同比+19.2%；归母净利润 5.5亿元，同比+5.8%。其中 Q4实现营收 10.2亿元，同比+32.7%；归母净利润 0.6 亿元，同比+11.1%。 食品主业保持平稳，餐饮业务持续高增。 分产品看， 2023年公司食品业务营收为 35.3 亿元，同比+8.6%；餐饮业务营收为 12.6 亿元，同比+65.7%。食品业务方面，分产品看月饼/速冻食品/其他产品及商品分别实现收入 16.7/10.6/8.0亿元，分别同比变动+9.9%/+0.3%/+18.8%。由于市场竞争激烈，公司加大速冻食品促销力度，速冻食品毛利率下降 5.8pp 至 30.8%。公司把握餐饮市场快速复苏的关键时机，餐饮市场拓展取得扎实成效，新增 14家餐饮门店，餐饮业务毛利率上升 18.0pp至 19.9%。分地区看，省内营收为 37.3亿元，同比+18.7%；省外营收为 10.8亿元，同比+22.0%。公司在深耕华南区域市场的基础上，加大促销力度拓展华东区域市场，推动全国化发展，省外迎来高速增长。 费用率保持稳定，毛利率仍具韧性。 公司整体毛利率为 35.6%，同比+0.2pp；净利率为 11.9%，同比-0.9pp。在门店异地扩张成本前置，叠加优惠促销活动影响，公司毛利率仍具备较强韧性。公司销售/管理研发费用率分别为10.3%/9.5%/1.8%，同比-0.4/+0.3/-0.2pp，整体费用率保持相对稳定。 食品营销畅渠道，餐饮拓展固根基。 公司秉持“餐饮强品牌，食品扩规模”的战略，以餐饮服务和食品营销为两大主要驱动力。一方面，公司聚焦广式传统特色食品，打造广州酒家、陶陶居、利口福、秋之风、粮丰园等食品品牌，截至目前连锁门店超 220 家；同时根据区域市场差异，优化专供产品，统筹发展资源向有成长性的品项倾斜。另一方面，公司抓住优势区域的空白，锚定重点城市新设餐饮门店，推动门店分区管理机制落地提升管理效能；截至目前公司拥有直营门店 43 家，其中广州酒家门店 26 家、星樾城直营门店 2 家、陶陶居直营门店 20 家、陶陶居第三方特许经营门店 18 家。l 盈利预测与投资建议： 预计 2024-2026年归母净利润分别为 7.1亿元、 8.5亿元、9.8亿元， EPS 分别为 1.25元、 1.50元、 1.72元，对应动态 PE 分别为 14倍、12 倍、 10 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 食品安全、省外市场拓展不及预期、原材料价格上涨等风险

事件：公司发布2023 年年报，全年实现收入 53.8 亿元，同比+9.1%，实现归母净利润 6.2亿元，同比+4.2%，实现扣非归母净利润 5.6亿元，同比+4.6%；其中 23Q4实现收入 8.3亿元，同比+1.2%，归母净利润为-0.2亿元，去年同期为 0.3亿元，公司业绩符合此前业绩快报；同时，公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.25 元（含税）。 高端化升级延续，全年实现量价齐升。量方面，23年公司实现销量 140.3万吨，同比增长 4.8%；其中 23Q4 实现销量 25.3万吨，同比+4%；23年全国啤酒产量为 3555.5 万吨，同比增长 0.3%，公司销量显著优于行业整体水平。公司产品结构持续优化，高端啤酒销量同比增长 15.96%，收入占比上 23年高档/中档/大众啤酒收入 34.3/14.0/3.2亿，同比+15.1%/-3.6%/+5.3%。价方面，2023年公司吨价为 3670元/吨，同比增长 3.8%，纯生系销量稳步提升带动整体吨价上行；23Q4 吨价同比-2.7%，主要系公司加大渠道货折力度所致。分渠道看，经销/商超/夜场/电商渠道全年收入增速分别为+7.9%/+38.5%/+13.3%/+17.7%，商超渠道增长较快，或得益于公司非现饮渠道表现良好。报告期内，公司在省内渠道渗透持续深化，经销商数量相较年初净增长 92 家至 604 家。 成本端压力尚存，盈利能力略有承压。2023 年公司毛利率为 42.8%，同比+0.4pp；其中 23Q4 毛利率为 27.7%，同比-7.4%；吨成本方面，2023/23Q4同比分别+3.4%/+8.4%，全年毛利率提升主要得益于产品结构持续升级。费用方面，23年公司销售费用率为 15.2%，同比+0.4pp，主要由于公司增加广宣及渠道费投力度；管理费用率同比增长 0.5pp至 7.4%。综合来看，受成本端维持高位以及下半年啤酒消费需求偏弱影响，公司 23 年整体净利率同比微降 0.3pp至 12%。 高端化升级态势良好，全年业绩值得期待。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“3+N”品牌战略清晰，在纯生占比不断提升基础上，推进 97纯生向普通纯生的替换，巩固省内 8 元及以上价格带市场份额。公司以文化产业提质升级促进协同发展，加快文化产业项目建设进度，深化“双主业”品牌融合。随着公司纯生系列产品占比持续提升，叠加 24年成本下行趋势明确，旺季欧洲杯与奥运会存在双重利好，公司高端化升级态势良好，全年业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.34元、0.40元、0.46元，对应动态 PE 分别为23 倍、19 倍、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收 31.5亿元，同比+17%，实现归母净利润 4.6亿元，同比+33.7%，实现扣非归母净利润 4.0亿元，同比+38.9%；其中 23Q4 实现营收 9.1 亿元，同比+17%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+39.9%，实现扣非归母净利润 1.2 亿元；公司业绩符合此前发布的业绩快报。此外，公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 4 元（含税），分红率 92.6%。公司拟推出 2024年员工持股计划，覆盖中高层共计 120名管理人员，业绩考核目标为以 23 年营收为基准，24 年/25 年营业收入增长率不低于 10％/26.5％。 食萃并表贡献增量，B端业务表现突出。分产品看，2023年火锅底料/中式调料/冬调/鸡精/香辣酱产品增速分别为+2%/+28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%；火锅底料维持稳健增速，量价分别为-3.4%/+5.6%；中式调料受益于食萃并表，量价分别+22.4%/+5.1%；冬调产品受益于猪价维持低位，量价分别+16.2%/+27.2%；总体来看前三大系列产品吨价提升均在 5%以上。分渠道看，2023年经销商/定制餐调/电商渠道收入增速分别为+8.8%/+32.2%/+93%，定制餐调增速出色主要系公司主动拓展餐饮客户；同时受食萃并表影响，电商小 B 渠道维持高增；分区域看，2023 年西南/华中/华东/西北/华北/东北/华南收入增速分别为+37%/+14%/+14%/-7.9%/+20%/-1%/+9%。公司积极推进经销战略联盟与优商扶商策略，2023 年公司经销商数量较年初净减少 249 家至 3165 家。 产品结构优化+成本下行，盈利能力持续改善。2023 年公司毛利率为 37.9%，同比增长 3.7pp；其中 23Q4毛利率为 40.3%，同比+6.3pp。毛利率提升主要系油脂等部分原材料成本下行以及高毛利产品占比提升，叠加智能化工厂投产生产效率提升所致。费用方面，2023 年销售费用率同比+1pp 至 15.4%，主要系公司加大品宣费用；管理费用率同比+0.7pp至 6.3%，主要系 22年股权激励摊销费用影响。综合来看，2023/23Q4 年公司净利率同比增长+2.1pp/+3.5pp 至14.8%/15.9%。 推出员工持股计划，业绩高增值得期待。1）产品端：公司坚持贯彻大单品战略，除手工牛油火锅和酸菜鱼两大传统单品外，区域性复调、不辣汤及厚火锅等大单品亦具备较大增长潜力。2）渠道端：传统渠道方面，公司将深化经销战略联盟建设与优商扶商政策，提升渠道精细化运营能力；大 B 方面，公司持续加强对连锁餐饮客户拓展，定制餐调业务有望持续高增；而收购食萃带来小 B 及线上端的实力进一步提升，B 端有望成为贡献收入增量的关键动能。3）公司推出24 年员工持股计划，有望持续提升管理层积极性。展望全年，公司提出了收入+15%/利润+20%的优于行业水平的年度目标；此外在当前复调行业竞争格局改善，成本端维持低位的基础上，公司业绩高增值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2024-2026 年 EPS 分别为 0.52元、0.63元、0.77元，对应动态 PE 分别为24 倍、20 倍、16 倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料成本大幅上涨风险，市场竞争加剧风险。