事件:洽洽食品(002557)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入35.13亿元,同比增长6.09%,实现归属于上市公司股东的净利润3.54亿元,同比增减2.81%,;实现扣非归母净利2.85亿元,同比增2.19%;实现EPS0.70元。其中,Q4实现营收9.81亿元,同比增6.48%;归母净利润0.82亿元,同比减17.84%。 点评: 葵花子和薯片增长放缓,其他系列新品快速增长。2016年公司休闲食品实现营业收入35.1亿元,同比增加6.09%,毛利率31.54%,同比降1.3pct。其中葵花子营收25.4亿元,同比增1.99%,毛利率33.43%,同比降1.75pct;薯片营收2.1亿元,同比增长3.82%;其他休闲产品营收7.7亿元,同比增23.24%,我们认为其他产品营收大增主要是由于新品推广和电商业务快速增长所致。2016年公司葵花子和薯片营收增长较2015年的2.3%和13.4%均放缓。公司葵花子新品(袋装葵珍、针对儿童的奇味小葵等)和薯片新品(薯浪等薯片系列)目前仍处于推广阶段,市场反应还不错,未来有望为公司传统产品带来较快的增长。 传统线下渠道增长缓慢,电商渠道快速发展。2016年,南方地区营收15.1亿元,同比降5.86%,毛利率29.84%,同比降0.67pct;北方地区营收8.4亿元,同比增1%,毛利率34.28%,同比增0.99pct;东方地区营收7.0亿元,同比持平,毛利率35.97%,同比降1.38pct;海外地区营收1.8亿元,同比增48.58%;电商营收1.9亿元。 毛利率和期间费用率下滑,现金流表现优秀。2016年公司毛利率达31.07%,较去年同期减少1.47pct,可能是去年底采购的低成本原材料在一季度用完使得二季度原材料成本上升所致。2016年期间费用率18.26%,同比减少1.07pct。其中销售费用率12.83%,同比降0.24pct;管理费用率5.76%,同比减0.72pct;财务费用率-0.33%,同比降0.11pct,表明公司事业部改革成效渐显,经营效率提升。公司净利率为10.22%,同比下降0.81pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀,经营活动产生的现金流量净额为4.72亿元,同比大增77.%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.87元、1.02元,对应PE分别为19倍、16倍。目前公司葵花子业务收入占比高达70%以上,从绝对体量及渠道渗透力看,该业务未来增长弹性不大。公司推出的葵花子新品在小范围推广区,深受消费者的喜爱,我们认为随着公司不断的推广以及销售体制改革成效逐步显现,这些新品有望成为葵花子业务长期稳健增长的引擎,使得葵花子业务未来能够保持5%-10%收入增长。此外,公司大力布局电商渠道,参照三只松鼠和百草味为代表的线上坚果零食销售平台近年来的快速发展,我们认为电商渠道的布局推广将影响公司坚果业务的推广速度,未来电商平台很有可能发展成为公司坚果业务的重要利润增长点。 风险提示:食品安全问题,新品推广不达预期。

事件:伊利股份(600887)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入606.09亿元,同比增长0.41%,实现归属于上市公司股东的净利润56.62亿元,同比增长22.24%,实现EPS0.93元。 点评: 营收增速低于预期,净利增速符合预期。2016年公司营收同比增0.41%,低于预期,主要由于宏观经济放缓使得创新及中高端乳品以外的其他乳品消费同比下滑以及并表范围减少有然牧业所致。统一并表口径下,2016年营收同比增2.8%。净利润同比增22.24%,基本符合预期。其中,Q4营收144亿元,同比降0.29%;归母净利润12.7亿元,同比增27.89%。 创新型乳品和中高端乳品收入占比提升,17年奶粉业务有望同比增长受消费升级的影响,2016年公司新产品销售收入占比22.7%,较上年增加约7pct。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等中高端产品的收入占比49%,较上年提升3.2pct,创新成为驱动公司业务持续增长的源动力。2016年,公司液态乳营收495亿元,同比增5.03%,主要由于销量增长及产品结构升级所致;冷饮营收42亿元,同比增2.35%,主要由于提价以及产品结构升级所致;奶粉及奶制品营收约55亿元,同比减15.38%,主要由于销量及价格下滑所致。受注册制的影响,我们认为国内婴幼儿配方粉行业在2017年下半年有望进入良性竞争的局面,受益于此以及低基数影响,预计公司奶粉业务在2017年有望实现同比增长。 毛利率和费用率提升,净利润率维持在高位,现金流表现良好。2016年公司毛利率37.94%,同比大幅上升2.05pct,主要由于原奶价格下降以及产品结构升级使得公司乳品毛利率同比提升1.64pct所致。2016年期间费用率29.03%,同比增加0.84pct,主要由于广告费增加使得销售费用率提升1.32pct所致。公司净利率为9.4%,同比提1.62pct。同期公司经营活动现金流方面表现良好,经营活动产生的现金流量净额为128亿元,同比增加34.4%。 行业龙头地位稳固。AC尼尔森数据显示,2016年公司在整体乳品市场的零售额市占份额为20.0%,位居市场第一。其中,公司常温液态奶零售额市占份额为31.6%,位居细分市场第一;低温液态奶零售额市占份额为16.2%,同比提升0.6pct;婴儿奶粉产品全渠道零售额市占份额为5.0%,同比增加0.2pct。根据行业信息统计,2016年公司冷饮产品销售额蝉联全国第一。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.03元、1.20元,对应PE分别为18倍、16倍。 风险提示:食品安全问题,新品推广不达预期,行业竞争加剧。

事件:顺鑫农业(000860)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入111.97亿元,同比增长16.18%,实现归属于上市公司股东的净利润4.13亿元,同比增加9.65%,实现EPS0.72元。 点评: Q4营收增长放缓,净利同比大增。2016年Q4实现营收24.18亿元,同比增14.80%,较Q3增速40.57%放缓;Q4实现归母净利润1.66亿元,同比大增87.71%,主要由于出售旗下控股子公司石门市场股权获得投资收益约1.86亿元所致。 全年白酒业务稳健增长和猪肉业务增长加速。2016年,公司白酒业务新增湖南、江西、湖北、黑龙江、陕西五个亿元省级市场,实现营业收入52.04亿元,比增长11.97%,白酒销量33万千升,同比增加14.45%,毛利率62.59%,同比提升0.47pct。同期,公司猪肉业务实现营收37.58亿元,同比增长37.91%,增速较2015年的4.38%加快,主要由于抢占竞争对手因业务收缩而空出的市场份额所致。其中,2016年实现生猪养殖2.84亿元;屠宰业务实现销量19万吨,营收34.74亿元,同比增长25.04%,毛利率2.99%,同比下降4.36pct,主要由于毛猪价格涨幅过高导致公司成本提高所致。 外阜地区大幅增长,营收占比提升。2016年,公司外阜地区实现营收44.69亿元,同比大增43.01%,营收占比由2015年的32.43%提升至2016年的39.91%,主要由于公白酒业务加大阜外市场开拓,新增五个亿元阜外市场,以及猪肉业务抢占竞争对手空出的市场所致。同期,北京地区实现营收67.28亿元,同比微增3.31%,营收占比由2015年的67.57%降至2016年的60.09%。 全年盈利能力下降,现金流表现优秀。2016年,公司销售毛利率同比下降2.74pct至34.54%,主要由于猪肉业务毛利率大幅大降所致。同期,公司期间费用率19.96%,同比下降0.34pct。其中销售费用率10.92%,同比下降0.9pct;管理费用率6.75%,同比微降0.05pct;财务费用率2.29%,同比增0.51pct。公司净利率为3.79%,同比降0.19pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀,经营活动产生的现金流量净额为10.08亿元,同比大增188%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.66元、0.71元,对应PE分别为31倍、34倍,下调至“谨慎推荐”。 风险提示:房地产业务剥离进度低于预期,低端酒竞争加剧。

调味品行业绝对龙头且激励机制市场化。海天生产的酱油、调味酱、蚝油是公司最主要的产品且市占率都稳居第一。同时,公司的生产工艺、设备、人才队伍、科研实力均已接近或达到国际先进水平,遥遥领先同行业上市公司,成为中国调味品行业绝对龙头。公司管理层控股,并与营销、技术等骨干共计148人直接或间接持有公司股权,体制机制灵活。对其他一线员工的激励以现金为主,激励政策具有竞争性和持续性。 2017年有望增长加速。受宏观经济、公司内外部调整以及高基数的影响,海天收入和净利从2015年开始增长放缓,2016年公司收入和净利增速分别为10.3%、13.3%,但盈利能力不断提升。我们认为在行业普遍提价的情况下,海天提价对其销量的影响十分有限,因此,2017年海天收入有望增长加速。此外,我们认为海天提价幅度能够覆盖成本上涨的影响,同时公司主动升级产品结构,在费用良好的管控下,2017年海天净利增长很可能加速增长,同时盈利能力进一步提高。 管理、技术、规模及渠道优势保证长期可持续的增长。海天对供应链的精细化管理,不仅减少库存和生产周期、加快资金回笼,还利于公司快速反应市场。其强大的研发实力及领先的技术优势有利于产品创新,为长期增长奠定产品基础。此外,显著的规模与渠道优势使得海天具备较强的行业定价权,在品牌及产品推广效率上远领先于竞争对手。 未来成长空间。1)产品结构升级:高端产品占比不断提升,未来5年有望提升至30%以上;2)品类扩张:三大品类仍有空间,其他品类扩张抢占细分市场;3)渠道精耕和下沉:未来5年渠道网络数量有望翻番。 投资建议:维持推荐评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.25元、1.46元,对应PE分别为27倍、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示。食品安全问题,原材料价格大幅上涨,新产能释放低于预期。

Q4营收增长放缓,净利同比微降。2016Q4,公司实现营收134.82亿元,同比增长7.93%,增速继续放缓,我们认为Q4营收增速放缓主要由于鲜冻品销量大幅下滑所致;实现归母净利润11.28亿元,同比微降0.73%。 Q4肉制品销量微降,鲜冻品销量较快增长,屠宰量微增。2016年,公司肉制品和鲜冻肉外销量296.71万吨,同比上升7.65%,其中肉制品销量约160.62万吨,同比增1.45%,鲜冻品销量约136万吨,同比增16.11%;同期屠宰生猪1235万头,同比下降0.32%。2016Q4,公司肉制品销量约40.42万吨,同比微降0.6%;鲜冻品销售约38.68万吨,同比增长9.5%;生猪屠宰343万头,同比微增0.58% 全年肉制品营收下滑,屠宰营收大增。2016年,公司肉制品总营收225.77亿元,同比降0.27%,其中高温肉制品营收140.44亿元,同比降1.47%;低温肉制品营收85.33亿元,同比增1.76%。全年肉制品收入下滑主要由于公司对经销商支持力度加大使得供货价格下降所致。同期,公司屠宰营收317.10亿元,同比大29.73%,主要由于生鲜冻品销量大增以及提价所致。 全年肉制品毛利率大增,屠宰毛利率大幅下降。2016年,肉制品毛利率31.21%,同比微降0.15pct,其中高温肉制品毛利率31.58%,同比基本持平;低温肉制品毛利率30.61%,同比降0.44pct。同期,屠宰毛利率5.48%,同比降1.84pct。 受毛利率大幅下滑拖累,全年净利率降1.08pct。2016年,公司毛利率18.11%,同比大降2.66pct。同期,公司费用率出现较为明显的下滑,整体费用率6.68%,同比减少1.66pct。其中销售费用率4.38%,同比降0.76pct;管理费用率2.33%,同比减0.88pct;财务费用率-0.03%,同比微升0.02pct,表明公司加强内部管控成效渐显,经营效率提升。受毛利率大幅下滑所累,公司净利率同比下降1.08pct至8.80%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.47元、1.60元,对应PE分别为15倍、14倍,估值较低。 风险提示。食品安全问题,生猪价格大涨,新品销售不达预期。

事件:海天味业(603288)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入124.59亿元,同比增长10.31%,实现归属于上市公司股东的净利润28.43亿元,同比增长13.29%,实现EPS1.05元,基本符合预期。 点评: Q4营收稳健增长,净利增长加速。2016Q4公司实现营业收入34.98亿元,同比增10.28%,继续保持稳健增长;实现归母净利润8.04亿元,同比增长20.23%,较前三个单季度增速加快。我们认为四季度净利增长加快主要原因是产品结构升级和精细化成本管控推动各类产品成本同比下降,使得Q4毛利率同比大幅提升4.24pct。四季度公司净利率22.97%,同比提升1.8pct。 全年酱油营收增长较快,耗油和调味酱增长放缓。2016年,公司通过打造精品拓展市场有效结合,使得酱油实现营收75.8亿元,同比增加12.84%;耗油营收18.6亿元,同比增4.8%,虽然增长未达预期,但公司对蚝油品质进行升级,并加大力度对全国各地区推广,为17年及以后的发展奠定基础;调味酱营收18.1亿元,同比基本持平,主要由于下半年公司加强了对调味酱传统老市场的主动调整所致,为调味酱的再次发展打下基础。 成熟地区增速较低,中西北部地区增长较快。2016年,公司东部地区营收26亿元,同比增长3.05%;南部地区营收27亿元,同比增长3.55%;北部地区营收33.4亿元,同比增8.12%;中部地区营收22.8亿元,同比增15.77%;西部地区营收11.5亿元,同比增16.88%。 毛利率、期间费用率和净利率均同比提升。2016年,公司毛利率达43.95%,同比提升2pct,主要由于高端产品占比提升以及公司通过强化内部成本和采购成本的管控使得单位成本下降所致。同期,期间费用率16.32%,同比增加1.14pct。其中销售费用率12.52%,同比升1.65pct,主要由于加大市场投入和品牌建设所致;管理费用率4.17%,同比减0.57pct,管理费用管控较好;财务费用率-0.37%,同比微升0.06pct。同期,公司净利率22.82%,同比提升0.6pct。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为1.21元、1.45元,对应PE分别为26倍、22倍。海天无论在公司治理结构、管理效率,还是品牌力、渠道力和产品力方面都是食品饮料公司中的佼佼者。考虑到调味品较高的景气度以及海天绝对的龙头优势,维持“推荐”评级。

事件:安琪酵母(600298)公布的2016年年报显示,公司实现营业收入48.61亿元,同比增长15.36%,实现归属于上市公司股东的净利润5.35亿元,同比增长91.04%,实现EPS0.65元,处于公司业绩预告的归母净利润变动幅度80%-100%的中间,符合预期。 点评: 16Q4营收增速回升,17计划营收增速15%+。2016Q4公司实现营业收入13.59亿元,同比增18.43%,较前三季度单季增速有所回升。我们认为主要由于酵母需求回暖以及埃及、云南产能投产所致。公司确定2017年收入增速目标是超过15%,我们认为俄罗斯新建2万吨酵母项目以及柳州新建1.5万吨YE生产线项目将在17年建成投产,在目前公司产能几乎满产的情况下,在产能扩张的带动下,预计17年公司收入15%以上的增速目标能够实现。 酵母系列收入增长稳健,制糖业务收入高速增长。2016年公司酵母及深加工产品实现营业收37.6亿元,同比增加11.41%,增长稳健,其毛利率同比提升2.57pct至34.87%;由于白糖价格回升,公司制糖业务实现营收1.9亿元,同比大增55.29%,并且毛利率同比大幅提升13.43pct至10.82%;包装行业营收1.7亿元,同比增18.37%,毛利率同比增6.11pct至24.93%;奶制品行业营收5352万元,同比增8.42%,毛利率同比下滑1.67pct至28.94%;其他行业营收6.6亿元,同比增32.51%,毛利率同比提升3.3pct至28.45%。 2016年公司净利润率大幅提升4.32pct。2016年公司毛利率达32.62%,较去年同期提升2.74pct,其中主力产品酵母系列毛利率同比提升2.57pct,主要由于糖蜜采购成本下降以及产品提价所致。2016年财务费用率下降带动整体期间费用率同比下滑1.12pct至19.89%,其中财务费用率1.21%,同比下降1.63pct,主要原因是外币资产升值导致汇兑收益增加,同时采取多种手段拓宽融资渠道,降低融资成本所致;销售费用率11.46%,同比增0.46pct;管理费用率7.22%,同比微增0.05pct。原料成本下降、产品提价、费用控制以及税收优化使得2016年公司净利率大幅提升4.32pct至11.88%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2017/2018年每股收益分别为0.79元、0.98元,对应PE分别为26倍、21倍。 风险提示:食品安全问题,糖蜜价格大幅上涨,海外工厂建成投产时间低于预期。

投资要点: 事件:伊利股份(600887)公布的2016年三季报显示,公司实现营业收入459.23亿元,同比增长0.98%,实现归属于上市公司股东的净利润43.90亿元,同比增长20.69%,实现EPS0.72元。 点评: 营收和净利增长符合预期。由于宏观经济放缓使得创新及中高端乳品以外的其他乳品消费同比下滑所致,2016年前三季度公司营收仅增长0.98%。在营收低速增长情况下,前三季度公司归母净利同比增20.69%,主要由于产品结构升级以及原奶价格较低带来毛利率同比大提3.9pct所致。其中,Q3营收159.97亿元,同比增2.40%;归母净利11.78亿元,同比增20.85%n毛利率和费用率大幅提升,净利润率维持在高位,现金流表现良好。2016年前三季度公司销售毛利率38.77%,同比大幅上升3.9pct,主要由于原奶价格下降以及产品结构升级所致。前三季度期间费用率出现较为明显的上升,整体费用率29.4%,同比大幅增加2.9pct,主要由于销售费用率大幅提升所致。前三季度销售费用率23.31%,同比上升2.24pct,主要是在激烈的市场竞争环境下广告营销费增加所致。前三季度公司销售净利率为9.59%,同比提1.55pct。同期公司经营活动现金流方面表现良好,经营活动产生的现金流量净额为123亿元,同比增加30.5%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.93元、1.05元,对应PE分别为19倍、17倍。 风险提示:食品安全问题,新品推广不达预期,行业竞争加剧。

投资要点 事件:中炬高新(600872)公布的2016年三季报显示,公司实现营业收入22.96亿元,同比增长13.2%,实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长51.84%,实现扣非净利润2.37亿元,同比增长49.13%,实现EPS0.32元,加权平均净资产收益率9.79%,同比上升2.8pct。 点评: Q3营收稳健增长,净利大增超预期。2016Q3公司实现营业收入8.06亿元,同比增长13.84%,较Q1、Q2的13.44%、12.28%营收增速略有改善,继续保持稳健增长。2016Q3公司实现归母净利1.13亿元,同比大增72.73%。Q3净利超预期主要是毛利率大幅提升和管理费用率下降所致。 Q3毛利率大增及管理费用率下降导致净利率大幅提升。2016Q3公司实现销售毛利率37.86%,同比大幅提升3.34pct。受益于管理费用率降低,Q3公司期间费用率同比下降1.14pct至20.95%。其中,销售费用率8.58%,同比升0.69pct;管理费用率10.34%,同比下降1.65pct;财务费用率2.03%,同比微降0.18pct。得益于毛利率大增以及管理费用率下降,Q3公司销售净利率同比大幅上升5.33pct至15.47%。 预计Q4房地产业务将陆续确认收入。中汇合创公司借力“深中通道”获批建设的有利时机,及时重新对外开盘发售,上半年已签约和预定49套,面积约12,200平方米,金额约1.46亿元,均价约1.2万元/平米,三季度未确认收入,预计四季度将陆续确实收入,为公司整体业绩带来有益的贡献。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.39元、0.48元。公司是具有高成长性的调味品龙头公司,区域拓展配合产能扩张打开公司新一轮增长空间,并处于多品类经营初期。考虑到公司渠道拓展稳步推进,地产业务重启将增厚17年业绩,国企改革落地将利好公司长期发展。 风险提示:新产品推广不如预期;原材料价格上涨。

Q3营收大增,净利大幅下滑。受低基数影响,2016Q3公司实现营收25.12亿元,同比大增40.57%,较Q1、Q2的12.35%、4.93%的营收增速出现明显改善。Q3公司实现归母净利润0.16亿元,同比大幅减少60.25%,主要由于Q3销售毛利率同比大幅下降8.2pct所致。 毛利率下滑明显,期间费用率和净利率微降,现金流表现优秀。2016年前三季度公司销售毛利率35.3%,同比降低2.1pct。前三季度公司期间费用率20.25%,同比微降0.3pct。其中销售费用率11.28%,同比减少1.18pct;管理费用率6.60%,同比基本持平;财务费用率2.37%,同比增0.8pct,主要由于房地产借款利息费用化增加所致,通过剥离房地产业务有望优化财务结构,降低大幅降低财务费用。前三季度公司净利率为2.96%,同比降0.93pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀,经营活动产生的现金流量净额为7.82亿元,同比大增151%。 地产业务加速瘦身,其他业务有序剥离。地产业务加速瘦身,上半年公司之全资子公司北京顺鑫佳宇房地产开发有限公司与北京和骏投资有限责任公司签署《顺鑫蓝光牛栏山项目委托开发管理合同》等一系列文件,委托北京和骏进行顺鑫蓝光牛栏山项目的开发管理。其他业务有序剥离,公司拟将北京顺鑫创新国际物流有限公司股权、北京顺鑫天宇建设工程有限公司股权、北京鑫大禹水利建筑工程有限公司股权出售给控股股东。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为0.57元、0.69元。我们认为公司白酒业务成长空间巨大;受益于猪周期,公司2016年猪业务将获利;而剥离房地产资产以及并购牛羊肉资产将为业绩的增长带来高弹性。 风险提示:房地产业务剥离进度低于预期,低端酒竞争加剧。

投资要点: 事件:张裕A(000869)公布的2016年三季报显示,公司实现营业收入37.64亿元,同比增长2.1%,实现归属于上市公司股东的净利润8.25亿元,同比下滑6.58%,实现EPS1.20元。 点评: Q3营收增长超预期,净利仍下滑。2016Q3公司实现营业收入10.11亿元,同比大增17.47%,较Q1、Q2的3.12%、-12.97%营收增长明显加快,可能主要由于西班牙爱欧集团在本期并表所致。受毛利率大幅下滑以及销售费用率大增拖累,2016Q3公司实现归母净利1.3亿元,同比减少5.15%。 毛利率微升,费用率上升明显,净利率下降。2016Q3公司销售毛利率66.97%,同比大幅下降4pct,可能主要由于产品结构降级所致。受销售费用率大幅提升影响,2016Q3公司期间费用率出现较为明显的上升,整体费用率44.45%,同比提升1.52pct。其中,销售费用率37.12%,同比大增2.49pct;管理费用率6.33%,同比微降0.42pct;财务费用率1%,同比微降0.55pct。2016Q3公司销售净利率为12.87%,同比大幅下滑3pct。 展望全年:由于低基数及进口酒放量,下半年营收增速将高于上半年,预计全年营收能达到46亿元的目标,同比基本持平。受葡萄酒城投产转固增加折旧的影响,四季度业绩预计将继续承压。 投资建议:维持“谨慎推荐”评级。预计2016/2017年每股收益分别为1.46元、1.52元,对应PE分别为26倍、25倍。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。

事件:三全食品(002216)公布的2016年中报显示,公司实现营业收入25.30亿元,同比增长10.11%,实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元,同比增长1.39%,实现EPS0.08元,业绩增速处于公司一季报预告的归母净利润变动幅度0%-20%下限。同时公司预计1-9月实现归母净利润同比增速-10%-20%。 点评: Q2营收和净利增速大幅改善。Q2公司营收10.44亿元,同比增17.9%,归母净利润0.43亿元,同比增23.75%,较Q1的5.19%营收增速和-28.20%的净利增速出现大幅改善。高端产品放量带动Q2营收加速增长,并使得Q2毛利率同环比分别提升0.22pct和3.16pct。Q2净利大幅增长主要源于收入增长17.9%、毛利率提升0.22pct,以及管理费用率降0.67pct。 公司各产品均实现不同程度的增长。2016年上半年,公司汤圆营收8.87亿元,同比增5.12%,毛利率36.62%,同比提升2.6pct;水饺营收8.13亿元,同比增6.70%,毛利率34.64%,同比降1.36pct;粽子营收2.40亿元,同比增20.51%,毛利率43.10%,同比降3.29pct;面点及其他产品营收5.84元,同比增19.90%,毛利率30.03%,同比提升1.25pct。 毛利率和期间费用率小幅提升,现金流表现优秀。2016年上半年公司毛利率35.13%,同比提升0.43pct,主要由于汤圆、面点及其他产品毛利率提升所致。上半年期间费用率31.95%,同比提升0.93pct。其中,销售费用率28.60%,同比提升1.01pct;管理费用率3.20%,同比降0.18pct;财务费用率0.15%,同比升0.1pct。公司净利率2.47%,同比微降0.21pct。同期公司经营活动现金流方面表现优秀,经营活动产生的现金流量净额为1773万元,同比大增107.01%。 投资建议:维持“推荐”评级。预计2016/2017年营收分别为45.76亿元、51.26亿元;归母净利润分别为0.97亿元、1.17亿元;每股收益分别为0.12元、0.15元。 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧,新品推广不达预期。

投资要点: 事件:承德露露(000848)公布的2015年1季报显示,公司实现营业收入12亿元人民币,同比减少3.15%,实现归属于上市公司股东的净利润2.3亿元人民币,同比减少4.05%,实现EPS为0.46元。 点评: 收入和净利增速低于预期。2015年1季度公司营业收入和归母净利同比增速-3.15%和-4.05%,低于我们的预期。我们认为杏仁露增长乏力是拖累收入增长的主要因素,估计2015Q1果仁核桃露实现了50%+增长。2015Q1毛利率同比降低0.9pct至44.2%,2015Q1公司销售费用率16.69%,同比降低0.61pct,在收入规模下降的情况下继续下降,表明公司在营销上投入不足,毛利率和销售费用率的双降使得2015Q1公司净利率同比微降0.25pct至18.8%。 核桃露市场竞争加剧,公司需加大市场投入改善营销短板。银鹭、伊利、蒙牛、白云山等企业纷纷加入核桃露市场,未来市场竞争将加剧。我们认为处于成长期的核桃露细分行业,凭借产品力和品牌力公司短期仍能抢夺到市场蛋糕,但长期来看公司需要不断加大市场投入,不断改善在营销上的短板方有可能在核桃露市场占有一席之地。 公司存在定增的可能,期待引入战投提升长期竞争力。承德技改扩产项目2015年有望建成,2016年有望完成搬迁,预计公司有融资需求,我们认为2015年公司存在定增的可能性。目前大股东万向集团旗下资产较多,在快消品行业运作经验不足,若能够引入战略投资者,公司长期竞争力有望提升。 投资建议:维持推荐评级。预计2015-2016年公司实现收入31亿元、35亿元,同比增长14.8%、12.5%;实现归属于母公司净利润5.18亿元、6.02亿元,同比增长16.8%、16.3%;每股收入分别为1.03元、1.20元,相应PE为27倍、23倍,维持“推荐”评级。 风险提示。原材料价格变动超预期;果仁核桃推广低于预期。

事件:伊利股份(600887)公布的14年报及15年1季报显示,2014年公司实现营业收入544亿元,同比增加13.9%,实现归属于上市公司股东的净利润41.4亿元,同比增加30%,实现EPS为1.35元。2015Q1实现营业收入和归母净利分别为150亿元和13亿元,同比各增长14.4%和20.2%。同时公告分配预案,拟每10股派发现金股利8元(含税),每10股转增10股。 点评: 单价提高、产品结构升级和销量提升驱动收入快速增长。2014年公司实现主营业务收入535亿元,较上期增加60.3亿元,同比增长12.7%。其中,下半年部分产品提价贡献增量的46.65%,产品结构升级贡献增量的38.49%,销量增长贡献增量的14.86%。分产品看,2014年液体乳实现主营收入424亿元,同比增长14.25%,价格调整和结构升级是主因;奶粉及奶制品主营收入60亿元,同比增长9.1%,产品结构升级和销量增长是主因;冷饮主营收入43亿元,同比增长0.96%,产品结构升级是主因。 2015Q1收入和利润表现靓丽,符合预期。2015年1季度公司收入、营业利润、归母净利润分别为150亿元、15亿元、13亿元,同比增速分别为14.4%、26%、20.2%,1季报表现靓丽,符合此前我们的预期。 净利率呈稳步提升态势。受益于原奶成本下降、高端产品占比提升及提价效应使得公司毛利率提升幅度高于费用率提升幅度,带动净利率呈稳步提升态势,2014年净利率同比提升1pct至7.72%,2015Q1净利率进一步提高至8.83%。 公司计划2015年收入达到610亿元。在2014年度报告中给2015年业绩定了调子,营业总收入冲刺610亿元,利润总额55亿元,到2020年收入则要达千亿级。在乳业高级研究员宋亮看来,2015年伊利股份营业总收入破600亿元比较轻松,增长主要来自四个方面:一是奶粉及奶制品业务收入,将同比增长8%~10%;二是酸奶、乳酸菌饮料和冰淇淋,特别是酸奶收入将实现30%的同比增幅,三是植物蛋白等面世的新产品从无到有,逐渐成为业绩新星;四是在原有产品之上,伊利股份会推出更多营养健康类饮品。 投资建议:维持推荐评级。我们认为公司强大的渠道力和品牌力能够推动高端产品和新品快速放量带来规模快速成长,原料奶价格的下滑带来毛利率提升,规模效应有望带动费用率下滑,净利率有望继续提升。预计2015-2016年每股收益分别为1.87元、2.10元,相应PE为21倍、18倍,维持推荐评级。 风险提示。食品安全问题,原奶价格波动风险,新品推广低于预期。

事件:五粮液(000858)公布的14年报显示,公司实现营业收入210亿元人民币,同比减少15%,实现归属于上市公司股东的净利润58.3亿元人民币,同比减少26.8%,实现EPS为1.54元。同时公告分配预案,拟每10股派发现金股利6元(含税)。 点评: 四季度收入和净利出现恢复性增长。公司2014年实现收入、营业利润、归母净利润分别为210亿元、80.3亿元、58.3亿元,同比增速分别为-15%、-29.7%、-26.8%,其中Q4收入、营业利润、归母净利润分别为59.4亿元、16亿元、11.3亿元,同比增速分别为7%、15%、29.8%。自2013年第三季度以来,公司收入和利润连续5个季度同比下滑,在春节延后情况下,2014Q4收入录取7%正增长超市场预期。由于降价,公司Q4毛利率同比下降10.5pct至66.6%,同时由于2014Q3公司确认了大部分价格补贴费用,Q4销售费用率和管理费用率下降11pct,从而Q4净利率同比提升近3.2pct至19.6%,使得Q4净利润明显回升。 外部环境最差时点已过,15年有望出现恢复性改善。经过近三年的调整,高端酒需求已见底,价格重新定位格局已完成,五粮液已占据600元左右零售价位,受益于高端酒需求恢复。更为重要的是茅台2015年控量保价政策明确,对五粮液量价的冲击减弱。根据3月11日食品商务网的消息,2015年1-2月份公司总销量增长10%,销售如期稳步复苏,我们认为公司15年出现恢复性改善是大概率事件。 预计2015年并购整合进度可能加快。公司账面有大量现金,2014年末现金高达224亿元,且资产负债率低仅13.1%,具备并购能力。同时公司并购意愿较强,近两年一直积极推动产业整合,公司并购动作从2013年开始,经过两年的摸索之后,预计2015年并购整合进度可能加快,且并购标的规模有望超过永不分梨和五谷春,并购加速打开想象空间。 预计2015年白酒行业进入国企改革爆发期,公司激励机制有望突破。预计2015年白酒行业改革的深度和广度将超过2014年,进入爆发期。五粮液的改革涉及集团公司和股份公司两个层面,相对复杂。改革的具体方案需由国资管理部门认可,实施时间也要由国资管理部门安排,但在行业加速改革推进的背景下,预计五粮液股份公司2015年将进行国企改革,有望在高管和营销团队激励机制上实现突破。 投资建议:维持推荐评级。预计2015-2016年每股收益分别为1.57元、1.73元,相应PE为17倍、16倍,维持推荐评级。 风险提示。腰部产品拓展低于预期,价格管控不达预期。