公司的主营业务主要分为雷达和雷达配套、电源产品、公共安全产品、广电产品,2013年营业收入占比分别为31%、21%、41%、5%。 关注1:气象雷达增速稳定,空管雷达受益于民航发展和低空空域开放,迎来发展机遇。 公司雷达整机业务主要是气象雷达和空管雷达。在气象雷达方面,公司技术和产品均处于国内领先地位,市场占有率达到1/3,“十二五”期间,国家对气象事业的投资力度加大,气象现代化投入将达80-90亿元,同比增加40-50%,预计公司气象雷达业务将平稳增长。在空管雷达方面,公司是当前国内唯一获得S波段空管一次雷达使用许可证的公司,在空管一次雷达国产化替代方面取得了突破,占领了绝大部分国内市场份额。我们认为,未来随着低空空域开放带动通航产业发展,以及原有空管雷达产品的更新换代,公司空管雷达业务将迎来重大发展机遇,迎来高速发展。 关注2:以平安合肥项目为契机,平安城市项目市场拓展取得成效,未来市场空间巨大。 公司2013年签订并实施5.37亿元“合肥市视频监控系统建设”项目,2013年确认收入1.63亿元,成为公司业绩的最大增量。2014年,公司依托平安合肥项目,继续开拓省内市场,成功获得长丰县天网工程8590万元订单。公司的平安城市业务在省内具有很强竞争优势,近年来,随着县市级平安城市建设的加速,将为公司带来广阔的市场空间。 关注3:电源业务平稳增长 公司电源业务主要包括军用电源,以及为大股东中电38所配套的雷达电源。近年来,受益于大股东中电38所雷达业务增速较快,公司电源业务维持高速增长,预计未来将保持在20-30%的增速水平。 关注4:募投项目基于公司战略延期,达产后将提升盈利水平 公司2013年募集资金投资雷达系列产品产业化扩展项目、应急指挥通信系统产业化项目和研发中心建设项目。2014年8月,公司基于主营业务及未来发展战略需要,对募投项目场地规划进行必要调整,导致募投项目实施的延期。当前产业园建设用地申请进程顺利,根据公司预测,项目达产后将为公司带来6.95亿元的营业收入以及7540万元的净利润,大大提升公司盈利水平。 关注5:大股东38所资产注入预期强烈 公司是大股东中电38所旗下唯一控股上市公司。中电38所是国内军事雷达电子的主要供应商,营业收入达到公司的4倍左右。我们认为,随着我国军工科研院所改制进程的推进,未来中电38所有望在转企改制后以公司为平台实现整体上市。 结论: 我们看好公司空管一次雷达业务以及平安城市业务的发展前景,预计公司2014-2016年每股收益为0.59元、0.90元和1.39元,对应PE为92倍、60倍和39倍。首次关注,给予“推荐”评级。 风险提示: 国内通用航空产业发展速度不达预期; 军工科研院所改制不达预期。

关注1:国内海上石油直升机行业龙头 公司是国内海上石油直升机飞行服务行业的龙头,市场占有率在60%左右,营业收入占公司比重在80%左右。公司2013年投入海上业务的直升机数量超过30架,远超国内其他公司,用户主要是中海油。我们认为,未来几年我国海上石油业的开采将呈加速趋势,对海洋直升机运输的需求也将随之增加,公司通过购买新机型,不断巩固行业优势,预计海上业务增速将维持10%左右的水平。 关注2:陆上直升机飞行业务将充分受益于通航产业高速发展 公司现有通航业务涉及航拍、极地科考、海上巡查、海上监测、海上搜救、警务航空、航空护林、电力吊挂等多个方面。受制于我国通航产业发展较慢,公司陆上通航业务规模并不大,2013年收入占比在15%左右。我们认为,随着我国低空空域逐步放开,我国的通用航空产业将进入高速发展期,公司作为国内最大的通航公司,将成为最直接的受益者。我们预计,未来十年,公司陆上通航业务的复合增速有望超过20%。 关注3:维修业务能力逐渐增强,规模化有利于毛利率提升 公司与空中客车直升机公司合作开展直升机维修业务,是空直公司在国内唯一授权的维修企业。公司以机体大修业务为主,并逐渐扩展空直部分型号核心部件的维修业务。空直直升机在国内共有200多架,维修市场空间很大。当前,公司维修业务的规模还十分有限,2013年收入仅有4000万左右,我们认为,未来随着国内通航产业的高速发展,公司维修业务也将进入高速增长期,并且随着规模化的增加,毛利率将有望进一步提升。 结论: 公司海洋石油业务的稳增长为公司业绩提供安全边际,未来通用航空产业的发展将为公司陆上业务和维修业务带来巨大的发展机遇。我们看好公司的发展前景,预计2014-2016年EPS为0.37元、0.45元和0.54元,对应PE为35倍,29倍和24倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

事件: 公司发布公告,拟收购华信天线及嘉兴佳利电子各100%的股权。前者估值10亿元,其中1亿元现金收购,90%的股权采取向原股东定向增发形式,共计增发3508.77万股,价格25.65元;后者估值3 亿元,全部以增发形式,共计增发1169.59万股。另外,公司向总经理李建辉定增1208.58万股,筹集3.1亿元资金。 点评: 完善卫星导航产业链,强化龙头地位。公司传统业务以卫星导航芯片、模块及导航终端为主;公司的芯片研发实力居前,其”星云”多系统高精度北斗芯片和”蜂鸟”导航北斗芯片在国内诸多比测中技术指标居前。公司收购的卫星天线业务弥补业务短板,华信天线和佳利电子分别在国内高精度天线\导航型天线领域分别处于龙头地位,收购完成后,将进一步强化公司在卫星导航上游的龙头地位。 充分发挥协同效应,促进公司各条业务线的规模提升。华信天线的高精度天线业务和北斗星通的高精度板卡业务,两者具有同类型的客户群及潜在客户群,这样收购以后,将发挥各自的客户资源优势和技术优势,形成业务协同;而佳利电子的导航型天线业务不仅可以与北斗导航型模块形成协同,而且在汽车电子领域可以与公司深圳徐港电子业务相融合。 充分运用收购杠杆作用,做大做强卫星应用产业链,占据行业发展先机。公司发展战略为在在产业链上游不断强化竞争优势,逐步在细分领域做透做稳之后,向产业链中下游延伸。原有的渔船业务贡献稳定现金流;下游的汽车电子业务贡献丰厚业务以支撑前期需要大量研发费用的芯片及模块业务,以强化其专业优势。此次收购完成以后,公司整体销售规模将达到将近10 亿元左右。经营规模的扩大将继续支撑公司强大实力;以迎接未来卫星应用产业大发展的机遇。 结论:我们预计公司今年原有的芯片及模板业务将继续上量, 在2013年单季度扭亏的基础上继续好转;汽车电子保持较快增速。拟收购的两项资产2013 年盈利能力略优于公司;未来2-3 年,按照业绩承诺,我们认为收购资产依然贡献50%左右的净利润。按照2015 年完全并表,我们2014-2016 年的EPS 为0.22、0.62和0.79元,对应PE123 倍、44 倍和35 倍;若2014 年全年并表,2014年EPS为0.46 元,PE 为59倍。动态估值合理,我们继续维持“强烈推荐”投资评级。

高精度卫星导航应用龙头,打造空间信息全产业链。公司围绕“产品+系统工程+服务”三层盈利模式,深耕“测绘勘探、海洋探测、地理信息、系统工程”四大业务领域;涵盖数据采集、数据提供、数据应用及解决方案等全产业链。在中国尚属新兴行业的导航领域,公司是全产业链布局的领先者;先发优势明显。 高精度应用行业地位稳固。高精度测量型GNSS领域的技术壁垒较高、竞争格局稳固;国外巨头占据高端市场,国产设备处于第二梯队。中海达、南方测绘两家占据国产品牌的份额达到70%左右,两者差距不大。水声探测领域,公司在国内品牌中占据第一位;2014年将完成自主多波束产品的产业化工作,并正式向市场推出可商用化、具有国际水准的产品。 内升性及外延式双模式开启业务新篇章。公司上市之后相继收购或设立苏州迅威、武汉海达数云、广州都市圈、汉宁科技、联睿电子、声宏毅霆等公司,拓展光电测绘、三维激光产品、互联网街景、轨道交通运营检测、室内定位、水声技术及油气管道安全等新业务;力图在这些爆发式增长的细分行业占据先发优势。经过资本运作,公司目前在高精度测绘、卫星导航应用领域已经布局完成。公司下游应用全产业链打造初步成型,期待未来在互联网街景地图、商业应用O2O的拓展。 获得军品供应资质,受益于“民参军”政策,军方市场待解。 公司今年获得《武器承制单位注册证书》,此后也进一步扩大军工企业的供货范围及产品范围,公司的声呐、三维激光、高精度测绘等产品均有可能对军方供货。军品的质量、技术要求高,盈利空间大,将进一步提升公司的利润水平。 结论:公司的传统高精度测绘行业将保持20%左右的增速,提供较厚的业绩安全边际;而新兴的业务包括互联网街景地图、三维激光、多波束声呐、北斗应用等将快速成长,成为业绩的新增量。军品业务的放量将带来惊喜。我们预计,2014-2016 年的EPS 为0.40、0.55 和0.75 元,对应PE38 倍、27 倍和20 倍,首次给予 “强烈推荐”投资评级。

事件: 公司发布2013年年报,公司实现营业收入3.03亿元,比2012年增长8.53%;归属于上市公司股东的净利润1434.7万元,较上年同期下降68.76%。每股收益0.05元。 点评: 北斗卫星导航业务快速增长,技术实力支撑未来订单放量。公司北斗卫星导航板块实现收入6,892.01万元,同比增长62.22%。毛利率为57.23%;较2013年下降4.98个百分点。我们预计2014年,随着军方采购的落地,公司凭借较强的技术实力将持续发力;民用领域,与好帮手的1.8亿订单将大部分确认,助力分摊研发成本。 传统仿真业务小幅下降,毛利率略下滑。雷达仿真、机电仿真、仿真应用集成业务分部实现收入4368万元、4943万元和6490万元,增幅分别为4.15%、-10.2%和-4.93%;毛利率分别下滑13.9、7.4和1.02个百分点。显示仿真业务竞争加大,未来盈利能力将趋于均衡水平。 新产品研发投入加大,成果颇丰。全年研发投入1.07亿元,同比增长60%;占营业收入的比重为35%;成为业绩下滑的主要影响因素。除了北斗导航业务的研发之外,还承担了国家卫星移动通信标准化任务,此项目累计新增研发投入4456.3万。在传统仿真领域,半实物仿真测试系统、训练仿真、运动控制器等取得较大突破。 结论:北斗二代的军用专装、通装市场在2013年启动,2014年、2015年的订单量将大幅增长;预计每年在20亿左右。公司作为为数不多的入围者之一,在专装领域具备较强的技术优势和渠道优势;北斗业务将迎来收获期。在卫星通信领域,是中国军方信息化的短板之一,未来两三年会加大卫星发射和终端采购力度;公司的技术和产品储备助力公司在卫星通信领域获得突破。整体而言,我们认为公司2014年-2015年的业绩反转较为确定。预计2014-2016年的EPS为0.32、0.47元、0.63,业绩强反转确立,对应68倍47倍和35倍。鉴于未来订单超预期可能性较大,继续维持“强烈推荐”投资评级。

重组完成后实现全业务转型,定位军品与民品。公司2013年完成重组,重组后持有南京恩瑞特100%股权,国睿兆伏100%股权,中国电子科技集团十四所微波电路部、信息系统部的相关经营性资产与负债,主要是中电十四所以微波与信息技术为基础,向高端民品和军民两用产品相关领域拓展所形成的微波电子产品、交通电子系统和信息系统集成三大业务板块。除了航空航天、国防装备等军工应用外,在轨道交通、气象、遥感、导航等诸多民用领域同样应用潜力巨大。 气象雷达下游需求稳健。南京恩瑞特生产的雷达整机系统主要包括多种型号多种波段的气象雷达整机,是国内气象雷达的龙头之一,产品主要销售给中国气象局及其下属单位,子系统产品还供应给国内大、中型雷达主机厂家。“十二五”期间,国家规划气象服务覆盖面积达到95%以上,气象现代化投入将达80-90亿元,其中新一代天气雷达将增加近40%。恩瑞特将是最大的受益厂商之一。2013年上半年,此业务贡献1.03亿元收入。 城市轨道交通带动设备需求快速增长。恩瑞特轨道交通控制系统是轨道交通运营必备的核心机电设备系统,由列车自动监控系统、计算机联锁设备、列车自动保护/列车自动驾驶系统、车地通信等多个子系统组成。属于典型的进口替代产品。公司承担了南京地铁十多条地铁信号系统,重点拓展的城市包括苏州、常州、哈尔滨、南昌、宁波、厦门等城市。 我们预计未来几年订单将保持15%以上的增速。2013年上半年,此业务贡献5305万元收入。 变化磁场微波铁氧体器件、大功率脉冲电源等其他产品保持稳定。变化磁场微波铁氧体器件主要应用于雷达系统、通信系统和微波应用系统等电子系统中。大功率脉冲电源主要应用于安全检测系统、工业探伤和辐照系统、医用放疗设备、新能源与环保设备系统等领域。2013年上半年,两块业务分别贡献6247万元和2837万元收入。 盈利预测及投资评级。目前公司2013-2015年的每股收益分别为0.69、1.03元和1.26元,对应目前市盈率分别为56倍、37倍和27倍,给予“推荐”评级。由于大股东对于重组业绩有承诺,实现盈利预期的可能性较大。公司作为中国电子科技集团第十四所的上市平台,具有资产注入预期。当前估值与军工行业相比,处于平均水平,定价合理。

事件: 海格通信发布2013年年报。公司实现营业收入16.84亿元,同比增长39.02%。实现归属上市公司普通股股东的净利润3.26亿元,同比增长23.92%。每股收益0.49元。 点评: 传统业务占比下降,新兴及收购业务占比提升。军用无线通信的占比由2012年70%下降到50%;导航、频谱管理占比均在10%;卫星通信业务占比上升到8.5%。 北斗导航领域。北斗/GPS双模导航射频芯片在北斗办民用射频芯片比测以明显优势获得第一(连续两年),以优异的成绩中标卫星导航定位用户设备研制4个项目(其中3个型号排名第一,1个型号排名第三),并且中标中国科学院国家天文台导航通信融合分系统小型化射频模块采购项目。全年收入1.7亿元,在国内上市公司中处于前列。 卫星通信和频谱管理实现突破,成为亮点。参与工信部―S频段卫星移动通信系统射频芯片研究、发改委―FDMA/TDMA船载卫星动中通系统重大专项课题,主流卫星通信产品实现规模订货及量产,收入实现1.4亿元,正式成为国内卫星通信主流产品供应商。频谱管理收入实现1.73亿元,主要受益于军事安全和民用监控的提升。 盈利能力稳健。由于公司军品比重较大,毛利率为53.2%,无线通信、北斗导航、卫星通信的毛利率分别为58%、56.9%、32.7%。净利率为20.66%;期间费用率均保持较为稳定,显示出良好的费用控制能力。 结论:公司在过去两年相继完成了8项并购工作,主要投向模拟仿真、北斗导航、频谱管理、信息服务4大领域,在大力拓展军事产品品类的同时,向民用市场进军。公司是目前军工领域在通信、导航方面最优质的标的;后期还将继续推行外延式扩张政策,而且军工方面的看点和催化剂较多;属于攻守兼备的标的。我们预计,2014-2016年的EPS为0.67、0.85和1.08元,对应PE30倍、24倍和18.7倍。受系统风险影响,公司近期回调较大,目前估值合理,我们继续维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司发布2013年年报,公司实现营业收入2.6亿元,比2012年增长28.92%;归属于上市公司股东的净利润-1,533.15万元,较上年同期下降162.98%。每股收益-0.06元,略低于预期。 点评: 北斗业务快速增长,毛利率趋于均衡水平。2013 年北斗终端销售为1.5 亿元,同比增长69.9%;销售量5917 台。均价由2012 年的2.85 万元下降到2.54 万元;毛利率由2012 年82.9%的高点下降到56.2%;趋于均衡。除特种行业取得3.23 亿元的订单外,公司在地调、水文等行业领域获得突破。北斗运营收入为1882 万元,同比增长140%;毛利率由2012 年的44.6%下降到31.03%。公司完成北斗运营中心三期建设,服务容量为20 万户。我们认为,北斗二代的竞争将大于北斗一代,且随着放量,行业毛利率将较一代有所下滑,50%-55%为合理区间。 新产品研发获得较大突破。公司已实现惯性导航和卫星导航的深耦合,已推出数款组合导航相关产品,部分产品已实现销售。同时,在高性能集成电路板块完成3 个系列频率合成器新产品(包括目前国内外最高性能的4GHz 14 位DDS)一次性流片成功以及两款4 通道DDS 产品的批量供货。DDS 芯片是公司除北斗以外另一重量级产品,是雷达的核心器件,公司是唯一一家国内研发出该芯片企业,具有较大的市场空间。 费用率提升吞噬利润。销售费用和管理费用分别增长54.4%和46.0%;销售费用率和管理费用率分别为9.2%和39.4%;创历史新高。其中,管理费用高达1.03 亿元,较2012 年增长3238 万元,是2013 年业绩亏损的主要原因。 结论:军品的北斗二代应用已经明确看到加速,公司凭借其强大的研发优势和通过一代产品打造的渠道优势,订单获取能力在民资企业中将继续领先,而北斗二代几大行业应用的拓展已经陆续取得进展。惯导北斗组合导航产品、雷达用DDS 有望成为重要的新增增长点。我们预计,2014-2016 年的EPS 为0.35、0.55、0.74 元, 对应PE62 倍、39 倍和29 倍。鉴于行业新增订单超预期的可能性, 维持“强烈推荐”投资评级。

事件: 公司发布2013年年报,公司实现营业收入23.18亿元,比2012年增长32.14%;归属母公司的净利润2.13亿元,同比增长69.31%。每股收益0.27元,符合预期。 点评: 调味品稳健增长,毛利率小幅提升。美味鲜公司营业收入19.89亿元,增幅22.94%,净利润2.16亿元,同比增长46.23%;对母公司的业绩贡献率为101.4%。由于原材料成本下降及规模经济影响,毛利率由半年报的29.50%提升到31.08%。中西部和北部区域等新开拓区域增速较快,分别达到32%和37%。 房地产业务结算期。实现销售1.68亿元;同比增长165%;净利润2,776万元,同比增长9.5倍。房地产公司完成了1600亩商住地的总规方案设计及商业指标调整的修编任务;另外,二期高层住宅项目14000平方米已实现结构封顶,定位于刚性需求;预计2014年开盘,但实际贡献利润将会在下半年以后。 三项费用率保持稳定,显示出良好的财务控制能力。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为8.00%,9.72%和1.46%,较2012年均略有下降。与行业相比,公司期间费用率保持较低水平,为公司今后的销售扩张和费用投入预留较大空间。 完善管理层激励机制,走在国企前列。公司同时公告实行新的薪酬体系,高级管理人员薪酬由基本年薪、绩效年薪和长期股权激励组成。其中,绩效年薪以董事会确定的年度经营目标“营业收入、净利润、净资产收益率”考核,达到标准及以上时,高级管理人员一起按公司经审计年度净利润的5%计提绩效年薪奖金包进行奖励。此外,后续将研究推出长期股权激励方案。 结论:公司在酱油行业排名前三位,看好其产品优势和后发优势。产品方面公司推出高端的纯粮酿造系列、佐餐酱系列;积极开拓餐饮渠道,并已经组建专业的销售队伍渠道;作为国有企业,此次推出的管理层激励机制将继续创造惊喜。“新产品、新产能、新机制”将贡献新的增长点。2014-2016年的每股收益分别为0.34元、0.47元和0.62元,对应28.8倍、20.9倍和16.0倍,估计较为合理。我们看好未来三年整个调味品行业的超额收益,维持“强烈推荐”的投资评级。

事件: 公司13号发布公告,2014年3月12日,证监会发审委对公司非公开发行股票的申请进行了审核。根据会议审核结果,公司非公开发行股票的申请获得无条件审核通过。根据发行草案,发行底价为11.68元/股,合计不超过6,600万股,筹资6.9亿元。 点评:增发完成后,将继续增加公司中高端产能。公司计划共投资3.8亿元用于建设10万吨高端醋产品灌装生产线建设项,其中使用增发资金3亿元。我们认为,公司作为“中国四大名醋之首”,目前的产品结构中,高端醋的占比偏少,2013年约为20%;公司的产品品牌力具备提升产品高度的潜力。此次增发完成后,其中高端产能占比有望超过40%。 此次增发将为品牌建设和渠道建设投入资金。公司计划共投入2亿元用于品牌建设,其中增发资金1.6亿元。与公司的产品品牌力相比,其营销力度和渠道力略显不足。此次增发完成后,公司将有充裕资金补足短板。在当前调味品行业竞争加速、营销升级的背景下,公司营销力度加大将有效推进后续的销售。 增发将有利于降低公司财务成本。公司计划投入1.9亿元用于偿还银行贷款。财务费用过去两年一直成为利润的较大负担,2013年的财务费用率为8.43%,银行短期贷款为10.65亿元,增发完成后,公司财务费用将下降20%以上。 结论:食醋行业的整合和消费升级略滞后于酱油行业,公司作为四大名醋中品牌力保持最好的公司,此次增发将为公司的复苏和腾飞奠定雄厚基础。“天时地利与人和”均具备。预测2014-2016年的每股收益为0.34元、0.63元和0.89元,维持“强烈推荐”。