1.专注于线下消费客流分析行业的龙头企业 公司是A股客流分析系统龙头,向线下零售行业领域内的购物中心、零售连锁店等提供全方位的客流量数据采集、统计分析及数据挖掘应用等专业服务,主要客户包括万达地产、龙湖地产、屈臣氏、耐克中国等商业地产及零售客户。公司主要以系统销售的方式为客户提供客流分析服务,未来将拓展到数据服务。公司近年来主营业务及净利润均保持较快增长。 2.从客流分析到商业大数据,百亿空间的新兴产业 零售业增速放缓,如何吸引客流并提高转化率成当务之急。客流分析系统帮助商家实现店铺精细化运营,通过运营策略的调整和KPI考核指标制定,有效提升销售额。发达国家商业体客流分析系统渗透率在90%以上,我国渗透率则在个位数水平。全国5000座商业体(数量仍在快速增长)按照200万单价计算至少还有100亿左右的存量空间。对于老的商业综合体,设备更新就会加装客流分析系统;而新开综合体,客流分析系统将作为标配。客流分析系统将成为线下消费者行为数据线下采集的重要接口,使得线下消费者行为数据成为可处理、可运营,并以较低的成本进行分析和应用,未来基于商业大数据的“新零售”商业模式空间巨大。 3.公司客流分析业务成长性突出,未来看点颇多 近年来,线下商业体数量及日客流量提升显著,客流分析系统行业整体仍处于高景气度。公司作为市占率高达50%以上龙头将显著受益。公司前两大客户万达和龙湖2017年及以后都将大量开发商业地产,对公司产品的配套需求量也将提升。汇纳科技在算法等核心技术领域实力领先,相比国外产品具备价格优势,客户粘性极强,产品在其他集成商已形成品牌效应。展望未来,公司将深耕客流分析领域,向其他下游行业及地域(三四线城市)全面扩张,与此同时,通过数据服务方式创新与数据合作等方式向实体商业大数据综合服务商转型。 4.投资建议: 预计公司2016-2018年实现归母净利润0.48、0.65、0.90亿元,考虑行业空间广阔,公司作为龙头成长性突出、具备足够的稀缺性和发展前景,给予“强烈推荐”评级。 5.风险提示: 客户集中风险,数据服务和平台业务不及预期风险,线下零售业衰退风险。

1. 协同管理软件龙头,行业内地位领先 泛微网络十六年专注发展,铸就协同管理软件龙头。全面覆盖各类用户,公司产品分布广泛,满足各类用户需求,公司经过多年研发,形成了针对小中大型等各类规模组织的全系列协同管理软件产品,分别为e-office、e-cology和e-weaver。公司2015年推出新产品云办公eteams,主要针对公司原三大产品不涉及的小微企业市场,四款产品全面覆盖各类用户。 2.公司竞争优势明显,竞争力出色。 公司深耕协同管理软件行业多年,在产品及服务、市场营销和客户资源、经营管理模式等方面具有突出的竞争优势。产品技术水平具有竞争力,全面覆盖不同规模客户并提供多层次服务。公司客户资源优势明显,施行整合产业上下游资源的战略。经营管理模式优势有助于提高服务程度,满足多样化需求。 3.行业发展前景可观 协同管理软件的潜在市场需求不断增加,由于协同管理需求源于组织管理的内在要求,只要有企业、事业、政府机构等社会性组织的存在,就需要对资源进行有序协调,建立实时、动态、开放的协同运营体系,因此,协同管理软件几乎可以应用于所有行业领域。另外,不同类型及规模的组织对协同管理软件有着不同的需求,组织通过信息化建设来提高管理效率和规范化程度逐步成为提升组织核心竞争力的重要途径。因此,随着各类组织的定制化需求不断凸显、协同管理软件功能的专业化程度提高以及国内信息化建设不断推进,协同管理的需求被逐步激发,市场容量不断增加。 4募集资金2.1亿元巩固细分领域竞争优势 公司拟公开发行1667万股A股,募资总金额为2.10亿元,将分别投入泛微协同管理软件系列研发升级项目、泛微营销服务网络建设项目和泛微小微企业协同办公云服务项目。募集资金2.1亿元巩固细分领域竞争优势同时加快云端转型,提升公司竞争力。 投资建议: 我们保守预计公司16-18年归母净利润分别为0.62、0.76、0.95,对应当前市值的PE为88、72、57倍。考虑到公司在行业中的龙头地位以及协同管理软件的行业前景,覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示: 公司业绩季节性变化较大的风险,云端SaaS应用对传统软件模式的变革风险。

1.公司业绩超预期,消费金融业务爆发 公司2016年实现6.35亿,其中2345贷款王业务贡献净利润1.13亿(去年同期亏损731.8万),2016年互联网金融领域核心业务2345贷款王贷款总金额为62.74元,12月单月发放贷款金额为14.02亿远,截至2016年12月31日,单月贷款余额超过13.76亿元。从一季报来看,公司单季度消费金融利润已经在过亿级别,我们保守预计公司2017年消费金融业务净利润至少在5亿以上,公司消费金融业务的迅速推进远超市场预期,能在如此短的时间内跨行业抓住消费金融行业的机遇,公司强大的执行力可圈可点,已成为A股消费金融领域绝对龙头之一。从净利润预期来看,消费金融业务已成为未来公司的主要业绩增长点。 2.互联网信息平台业务扎实推进 二三四五旗下2345网址导航与2345浏览器两大核心平台,同时推出了以移动端浏览器、天气等多款应用软件,均迅速跻身行业前列,2345网址导航用户规模超过4,800万;2345系列浏览器累计用户超过4,500万;2345手机助手累计用户超过3,200万;2345安全卫士用户超过1,300万;2345天气王用户超过500万,从“网址导航”向“内容导航”的转型得到进一步深化。通过王牌技术联盟独特的线下推广渠道,低成本高效率地巩固了互联网PC端和移动端的流量优势。从收入层面,2016年公司互联网信息平台业务同比增长6%,利润同比下降1.07%,主要由于公司2016年加大移动端推广支出(1.2亿,同比增长120%)、股权激励摊销费用等原因。我们认为公司传统业务未来将继续保持稳健增长,从PC端向移动端拓展的战略符合未来趋势,更重要的是,传统业务为未来互联网金融业务的推广打下了坚实的基础,有效降低了获客成本,已成为公司作为互联网公司长期发展的核心优势。 3.互联网C端优势显著,看好公司互联网+金融创新核心战略。 我们看好公司在互联网C端入口领域积累了丰富的产品和运营经验以及海量重视客户&品牌效应。核心战略层面明确互联网金融作为C端流量的变现渠道,与中银消费合作成立贷款王、设立融资租赁公司、发起互联网保险、投资设立小贷公司。从2345贷款王这个产品来看,公司凭借过去互联网平台已有的用户规模、推广渠道、数据分析技术、运营经验等优势,对贷款王平台风控模型进行了不断优化,同时建立了高效的催收团队,在业务量指数级发展的同时,M4坏账率从2015年初的5.4%下降到2016年末的3%,为2017年贷款王业务的持续放量打下了坚实的基础。公司已成立50亿的互联网并购基金,预计未来公司在互联网金融创新领域将持续快速落地,值得期待。 4.投资建议: 我们预计公司2017年消费金融业务将迎来爆发,2345贷款总金额将达到300亿左右,保守预计公司2017~2018年归属母公司净利润为9亿、13亿,对应当前PE为24X,公司互联网C端优势显著&业绩扎实,消费金融业务气势如虹,公司强大的执行力与运营能力可圈可点。维持“强烈推荐”投资评级。 5.风险提示: 消费金融业务出现政策风险或推进进度不及预期。

主要观点 1.业绩快速恢复,符合预期 15年受到房地产新开工面积下降、公司主动加大战略转型升级投入等因素影响,公司业绩出现较大幅度下滑,随着房地产新开工面积恢复及公司转型初见成效,16年公司业绩快速恢复,实现净利润4.24亿元,同比增长75.14%,上述增长均来自公司各项业务的内生增长,其中工程施工信息化和工程信息服务两项新业务及云计价产品增长迅速,在公司收入占比显著提高,公司收入结构更加合理。 2.深入持续推进平台化战略目标,完善建筑全生命周期产品线 广联达以“建筑产业互联网平台服务商”为战略目标,近年来全力完善建筑全生命周期产品线,当前,公司业务已覆盖建筑生命周期中的设计、招投标和施工三个阶段,其中,工程施工信息化市场空间十倍于工程造价业务且渗透率较低,处于高速发展期,16年预计同比增长近50%,后续将成为公司新的利润增长点。 3.投资建议: 公司作为建筑信息化领域的龙头公司,在工程造价领域具有绝对优势并加速拓展工程施工业务,预计17年全年可实现6亿净利润,对应17年28倍,继续强烈推荐! 4.风险提示: 房地产新开工下行幅度超过预期,公司新业务开展不及预期。

1.四季度研发投入加大,有望推动互金业务加速发展 16年公司冰箱业务净利润约为2.7亿,中融金互金业务完成业绩承诺达到1.4亿,并表0.7亿,合计约3.4亿利润以上,2016年员工期权激励费用4000万左右,其中2016年Q4收入10.5亿元,净利润3700万元,母公司四季度在数字货币和信贷工厂等核心业务研发投入较大,预计研发费用增长超4000万,影响了短期净利润。 2.公司智能POS机与POS贷业务进展超预期,“钱包生活”消费金融生态圈加速拓展 公司依托钱包生活移动APP+智能POS,连接银行、商家和消费者,打造社区金融O2O入口,日布放POS机已到现在的1500台/天,累计布放进度超过2万台,布放区域超过100多城市,全年40万台的预定目标预计能提前完成,同时随着pos机推广公司贷款业务也有望超预期增长,大大增厚公司净利润。 3.投资建议: 公司线下场景积累丰富数据,银行端卡位+牌照优势持续强化,16年Q4的短期投入加速推动了17年利润爆发,预计17年全年5.5亿净利润,对应17年PE30X,继续持续推荐! 4.风险提示: 国外对冰箱需求下滑或将冰箱制造基地转移至其他地区;互联网金融业务出现政策风险或推进进度不及预期。

1.内生+外延实现主业高增长 报告期内,公司净利润实现高速增长,一方面原有银行IT主营业务仍保持20%左右的内生增长,此外,公司通过收购兼并等方式新增多家子/孙公司,业务范围拓展到资管、消费金融、证券、保险等多个非银金融信息化领域,同时客户范围成功拓展到海外;报告期内公司转让上海银商咨询取得了约2000万左右的经常性损益,但同时公司由于部分大合同签订较晚,年底也计提了一笔1500万左右的坏账(实际坏账风险极低),公司实际2016年主营业务净利润在9000万以上,实现了高速增长;经过多年的沉淀,公司已成长为国内银行IT的绝对龙头,未来盈利能力将进一步提升。 2.传统业务稳重求进,非银、海外业务全面提速 以核心系统业务为代表的传统业务已然成为绝对龙头,占据了50%左右的市场份额,近几年的全行业新订单招标中,平安、浦发等几大股份制银行、半数的民营银行、城商行选择了长亮,预计未来三年仍然能保持20%左右的稳健增长;非银信息化业务在各个领域突飞猛进,未来三年将取得50%以上的复合增长;海外业务将加速推进,公司的产品已取得以东南亚地区为代表的海外客户的高度认可,竞标过程中不输IBM、塔塔等国际巨头,由于基数仍然较小,预计未来三年将取得100%的复合增长。 3.秣马厉兵,公司业绩迎来拐点 公司扎根以银行IT为核心的泛金融IT领域,多年以来不吝投入大量的研发费用和人员费用不断提升自身主营业务综合实力,时至今日已成长为具备绝对实力的国际化泛金融IT龙头。我们认为公司的盈利能力将不断增强,边际费用将不断下降,未来的成长性将进一步突出,业绩从2017年开始迎来全面拐点,我们预计公司未来三年的收入复合增长在50%以上,利润的复合增速在30%以上。 4.投资建议: 保守预计公司2017、2018年净利润分别为1.3亿、1.8亿,对应PE分别为54X、39X。考虑到公司泛金融IT及海外业务未来的持续高增长以及作为相关领域绝对龙头显著的战略价值,公司当前市值从中长期角度具备吸引力,在国产化、利率市场化和金融创新的大背景下,泛金融IT领域投资将进入高景气周期、空间巨大。公司将作为国内行业寡头确定性受益于行业的爆发。建议投资者买入并长期持有,维持“强烈推荐”投资评级。 5.风险提示: 泛金融IT及海外业务发展不及预期。

投资要点 1.新疆地区智能安防、信息安全龙头,夯实主业进一步提高竞争力。 公司两大核心业务为智能安防和信息安全,其细分智能安防数据、图像分析及安全审计业务具备较强竞争实力,在新疆地区处于领先地位,2015年实现营收4.04亿元,归母净利润0.28亿元。公司拟将公开发行募投资金的60%左右用于核心业务的升级换代、优化升级,预期公司在核心业务的竞争实力将进一步加强。 2.智能安防业务:公司核心产品/项目为城市安防最重要成分,“平安城市”、“智能交通”点燃下游需求。 公司智能安防业务主要服务于公关机关及平安城市建设视频图像监控领域,实现跨终端监控设备、跨部门、跨地区的视频监控系统集成,为城市打造“监控之眼”。2016年安防行业总规模5400亿元,同比增长11%,其中视频监控贡献安防行业总增加值的51%,是城市安防最重要的组成部分,安防行业下游应用主要用于平安城市(24%)和智能交通(18%),二者均处于加速发展期,公司智能安防业务市场前景可观。 3.信息安全业务:服务于政府/企业内审,或受益于“内审”政策催化。 公司信息安全业务主要用于政府/企业内审,实现企业内部对信息系统的风控与治理,我们认为政府“内审”政策是公司业务的重要推动力量,自2008年以来,财政部、国资委、银监会及各行业主管纷纷推出内部审计管理要求,目前在政府、银行、电力、电信等行业落地较普遍,未来相关“内审”政策的持续推出有望对业务进一步催化。 4.安居一隅,进一步受益于“一带一路”政策。 新疆地区行业竞争较小,公司在新疆地区技术实力、技术人员、客户群方面优势明显。受“一带一路”政策带动,新疆企业获将迎来发展佳期,2017年新疆基建投资超1.5万亿,同比增长近50%,崛起之势可见一二,看好新疆软件企业的发展空间。 5.投资建议:预计公司16-18年可实现净利润0.42、0.58、0.81亿元,对应当前市值的PE为95、69、49倍,估值较高,考虑到公司在新疆地区的突出竞争优势及安防行业的成长前景,给予“推荐”评级。 6.风险提示:业务全国化进程低于预期。

1.国内领先的智慧医院整体解决方案提供商 公司是目前国内少数能够提供智慧医院系统集成平台,包括医疗信息化系统(CIS)和数字化智能场景应用系统整体解决方案的,集研发销售、实施集成、服务支持一体的高新技术企业。未来希望建立以电子病历为核心,与其他具体应用系统的数据互联互通,“互联网”模式的医疗卫生平台,打造创新型医疗卫生服务应用体系。 2.医疗信息化行业迎来高速增长,行业集中度有望提升 临床医疗管理信息系统CIS将成为“十三五”期间医疗信息化的发展重点,多因素催生未来市场规模将保持20%高速增长。到2021年,我国医疗信息化规模将超过870亿元。目前行业呈现“大行业、小企业”区域割据格局,领军者有望依托上市优势加快跑马圈地,行业集中度提升势在必行。 3.公司立足军队医院,依托电子病历打造医院整体解决方案,区域信息化平台迎来新增长极 公司的业务模式是基于医院项目展开,2012-2015年营业收入和净利润的复合增速分别约40.3%和33.9%,2016年前三季度实现收入1.58亿元,同比增长7.6%,归母净利润3514.84万元,同比增长38.7%。公司毛利率水平与行业相当,营运水平高于同行,并立足军队医院,成为电子病历细分市场的技术和产品领先者。未来公司将推进区域医疗信息化平台建设,把握“互联网+医疗”的市场机遇。 4.投资建议: 预计公司16-17年实现归母净利润0.54、0.68亿元,对应当前市值的PE为89、71,估值较高,考虑公司业务的稀缺性和发展前景,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 公司医疗信息化项目发展不达预期。

1.国内领先的智慧医院整体解决方案提供商 公司是目前国内少数能够提供智慧医院系统集成平台,包括医疗信息化系统(CIS)和数字化智能场景应用系统整体解决方案的,集研发销售、实施集成、服务支持一体的高新技术企业。未来希望建立以电子病历为核心,与其他具体应用系统的数据互联互通,“互联网”模式的医疗卫生平台,打造创新型医疗卫生服务应用体系。 2.医疗信息化行业迎来高速增长,行业集中度有望提升 临床医疗管理信息系统CIS将成为“十三五”期间医疗信息化的发展重点,多因素催生未来市场规模将保持20%高速增长。到2021年,我国医疗信息化规模将超过870亿元。目前行业呈现“大行业、小企业”区域割据格局,领军者有望依托上市优势加快跑马圈地,行业集中度提升势在必行。 3.公司立足军队医院,依托电子病历打造医院整体解决方案,区域信息化平台迎来新增长极 公司的业务模式是基于医院项目展开,2012-2015年营业收入和净利润的复合增速分别约40.3%和33.9%,2016年前三季度实现收入1.58亿元,同比增长7.6%,归母净利润3514.84万元,同比增长38.7%。公司毛利率水平与行业相当,营运水平高于同行,并立足军队医院,成为电子病历细分市场的技术和产品领先者。未来公司将推进区域医疗信息化平台建设,把握“互联网+医疗”的市场机遇。 4.投资建议: 预计公司16-17年实现归母净利润0.54、0.68亿元,对应当前市值的PE为88、70,估值较高,考虑公司业务的稀缺性和发展前景,给予“推荐”评级。 5.风险提示: 公司医疗信息化项目发展不达预期。

1.深耕车载导航领域多年,后装领域逐步确立领头羊地位 公司主营业务为车载导航信息系统,产品覆盖了国内外市场上大众、通用、丰田、奥迪、宝马、奔驰等二十多个主流车系。公司针对多车系、多车型的多项目并行研发特点,逐步形成平台化和模块化的研发体系,并逐渐形成公司产品三大品牌:畅云、畅新和畅安,具体产品超过两百多款。国内汽车经销商前100强已经有超过70多家成为公司的客户,公司在后装市场的领头羊地位逐步确立。 2.国内外前装业务有望快速增长 公司自2011年起布局前装产品研发,依托后装产品建立起的良好口碑,公司前装产品在国内外正快速突破。目前已经为车厂提供wince、Android车载导航、智能车机、行车记录仪、后枕屏、智能后视镜等产品。产品12年打入海外市场,已经为东南亚、中东及巴西等多个国家车厂供货,在国内也与多家车厂合作,订单放量在即。 3.顺势而为,深度布局智能驾驶以及ADAS产品 公司前瞻布局智能驾驶及ADAS领域,打造“中控+液晶仪表+HUD”的智能驾驶舱,实现多屏互通,打破传统人车交互定义。公司上市后发布的新五年战略规划把智能驾驶舱业务作为重点布局,前装业务迅速推进有望带动公司未来智能驾驶舱产品的拓展。 4.投资建议:公司后装市场领头羊地位逐步确立,前装业务已经为很多车厂供货,17年有望快速突破,汽车智能化大趋势下智能驾驶舱业务成长空间巨大,预计16、17年归属净利润为5800万元、7000万元,对应16、17年PE为90倍、75倍,首次覆盖给予“推荐”评级。 风险因素:前装业务进展不达预期,海外市场销售不达预期,外汇风险。

1.全国性CG视觉服务领军企业。 丝路视觉成立于2000年,2016年11月在创业板挂牌上市,公司旗下业务主要包括CG静态、CG动态、CG视觉场景三大综合业务,几乎囊括了二维/三维、静态/动态、图片/动画等CG领域的所有产品及服务。成立十多年来,公司先后承建了中交南沙、中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆、怡亚通等大型企事业单位的相关项目,业务遍布南京、北京、青岛、上海、武汉、厦门、成都等地,逐步成为国内CG视觉服务领军企业。 2.CG服务下游应用广阔,国内CG行业正迎新一轮发展期。 自1960年从国外诞生至今,CG技术已经广泛运用于建筑可视化、展览展示、影视、动漫、广告、游戏等几乎所有在当今计算机时代所涉及的艺术创作活动,下游应用十分广阔。而国内CG行业自1995年发展至今,先后经历了由下游建筑设计、展览展示、动漫文娱行业引领的三次浪潮,自2010年起,受益于动漫、影视、游戏等文娱行业的快速发展,国内CG服务业迎来了新一轮发展期。 3.公司CG视觉场景业务、CG视觉动态业务双引擎增长前景大好。 2016年前半年,公司实现营收2.23亿元,同比增加28.97%。其中CG视觉场景业务与CG视觉动态业务营收占比分别为40.22%和32.40%,是公司业绩增长的双引擎。其中,公司CG视觉场景业务处行业龙头地位,也是目前公司核心竞争力所在,目前国内专业展馆数量年增量约为10-20个,博物馆数量年增量在150-300个之间,展会数量年增量约为200个,会展行业年收入在250亿左右规模,年增速约30%,整体处于快速发展期,公司CG视觉场景业务前景看好。CG视觉动态业务受益于千亿量级的动漫、广告业(年增速10%以上)与快速发展的电影行业(2015年年增速48.7%),有望保持长期增长态势。 4.新业务“渲染云”、新技术“VR\AR”打造业绩全新看点。 2011年,公司全资子公司圣旗云网络以229.5万元收购瑞云科技36.72%的股权,瑞云科技旗下“自助式云渲染”平台基于云计算并适度本土化后为用户提供方便、快捷的云渲染服务,2016年6月,阿里巴巴出资125万元获瑞云科技20%的股权份额,公司背靠国内最大的云服务平台”阿里云”,有望快速打开下游客户市场。此外,公司积极拥抱VR/AR等新技术,VR/AR+CG的技术融合具备极大的想象空间。 5.投资建议。 我们预计公司16-18年实现归母净利润0.36、0.48、0.6亿元,对应当前市值的PE为159、122、97倍,估值较高,考虑公司业务的稀缺性和发展前景,给予“推荐”评级。

1.天夏科技并表带来业绩大幅预增,符合预期。 天夏智慧发布16年业绩预告,预计实现归母净利润3.56-3.78亿元。上市公司全资子公司天夏科技全年实现净利润约4.82亿元,由于其二季度开始并表,纳入上市公司全年合并报表的业绩约为3.57亿元,若考虑天夏科技全年并表,则上市公司全年备考利润约为4.8-5亿,大幅预增,符合预期。 另一方面,此次业绩预告假设了公司股权激励顺利实施,扣除了股权激励摊销费用约3150万元,说明除了天夏科技贡献利润之外,天夏智慧母公司及其他子公司亦贡献了部分利润,公司业绩来源逐步多元。 2.国内海外市场双轮驱动,前景可期。 天夏科技在国内市场拓展顺利,当前在手订单数十亿,且有数个在谈项目,预计17、18年公司可实施订单充足,有效保障公司业绩。另一方面,公司16年开始实施走出去战略,积极开拓印度、土耳其等海外市场,印度等发展中国家智慧城市业务可想象空间巨大,以印度为例,其智慧城市市场处于起步阶段,政府有意在智慧城市建设方面实现弯道超车,15年其政府便提出建设百座智慧城市的战略,并由政府拨款,空间千亿以上,天夏此前曾多次公告设立及增资海外公司,目前已率先落子印度,进一步彰显其雄厚实力。天夏智慧在海外的智慧城市业务预计仍将采取PPP总包模式,有效保障项目落地、回款,未来国内国外业务双轮驱动,助力公司业绩腾飞。 3.总包模式切入智慧城市市场,利润率及现金流显著超越同行。 公司以“1+N”模式展开智慧城市业务,以总包模式接单,可将部分行业应用分包转售从而赚取差价,公司业务的毛利率和净利率远高于同行业竞争对手。天夏智慧背靠睿康集团,公司总包项目均采取PPP模式,坚持政企合作、通过政府及社会资金、银行保险资金等落实项目资金,使得项目落地快、回款稳定,现金流亦远超行业平均水平。近三年,公司营收复合增长率超过200%,完成数个十亿级总包项目,经验丰富、模式成熟,可有效保障公司未来运营。 4.投资建议: 考虑到公司在手订单充裕,海外市场爆发前景及物联网、政府大数据等方向的拓展预期,我们保守预计公司2016-2018年净利润分别为5亿、8亿、11亿元,对应估值分别为34、21、115,估值已经入买入区间,维持“强烈推荐”评级。

投资要点 1.全国性C G 视觉服务领军企业。 丝路视觉成立于2000年,2016年11月在创业板挂牌上市,公司旗下业务主要包括CG 静态、CG 动态、CG 视觉场景三大综合业务,几乎囊括了二维/三维、静态/动态、图片/动画等CG 领域的所有产品及服务。成立十多年来,公司先后承建了中交南沙、中海石油、招商蛇口、中国国家博物馆、怡亚通等大型企事业单位的相关项目,业务遍布南京、北京、青岛、上海、武汉、厦门、成都等地,逐步成为国内CG 视觉服务领军企业。 2.CG 服务下游应用广阔,国内CG 行业正迎新一轮发展期。 自1960年从国外诞生至今,CG 技术已经广泛运用于建筑可视化、展览展示、影视、动漫、广告、游戏等几乎所有在当今计算机时代所涉及的艺术创作活动,下游应用十分广阔。而国内CG 行业自1995年发展至今,先后经历了由下游建筑设计、展览展示、动漫文娱行业引领的三次浪潮,自2010年起,受益于动漫、影视、游戏等文娱行业的快速发展,国内CG 服务业迎来了新一轮发展期。 3.公司CG 视觉场景业务、CG 视觉动态业务双引擎增长前景大好。 2016年前半年,公司实现营收2.23亿元,同比增加28.97%。其中CG视觉场景业务与CG 视觉动态业务营收占比分别为40.22%和32.40%,是公司业绩增长的双引擎。其中,公司 CG 视觉场景业务处行业龙头地位,也是目前公司核心竞争力所在,目前国内专业展馆数量年增量约为10-20个,博物馆数量年增量在150-300个之间,展会数量年增量约为200个,会展行业年收入在250亿左右规模,年增速约30%,整体处于快速发展期,公司CG 视觉场景业务前景看好。CG 视觉动态业务受益于千亿量级的动漫、广告业(年增速10%以上)与快速发展的电影行业(2015年年增速48.7%),有望保持长期增长态势。 4.新业务“渲染云”、新技术“VR\AR”打造业绩全新看点。 2011年,公司全资子公司圣旗云网络以229.5万元收购瑞云科技36.72%的股权,瑞云科技旗下 “自助式云渲染”平台基于云计算并适度本土化后为用户提供方便、快捷的云渲染服务,2016年6月,阿里巴巴出资125万元获瑞云科技20%的股权份额, 公司背靠国内最大的云服务平台”阿里云”,有望快速打开下游客户市场。此外,公司积极拥抱VR/AR 等新技术,VR/AR+CG 的技术融合具备极大的想象空间。 5.投资建议。 我们预计公司16-18年实现归母净利润0.36、0.48、0.6亿元,对应当前市值的PE 为159、122、97倍,估值较高,考虑公司业务的稀缺性和发展前景,给予“推荐”评级。 6.风险提示。 CG 视觉场景业务缺乏竞争力、新业务新技术发展低于预期。

1.积极转型,站上新起点。 广联达作为工程信息化领域的领军企业,在传统工程造价业务高渗透、高市占率的基础上,近年来积极寻求转型,迅速将业务延伸至工程施工、工程信息等领域,与过往相比,公司的业务结构更加合理,已站上崭新的发展起点。 2.竞争优势明显,公司近于行业。 公司一直专注于建筑信息化行业,市占率远超其他竞争对手,此外在销售、技术、规模环节均具有领先优势:销售队伍覆盖全国各个省份、持续的产品升级能力及拥有自己的研发平台、客户包括十七万余家企业及百余万专业工程技术和管理人员。公司龙头地位十分稳固,公司近于行业。 3.工程造价业务:全国性产品更新收入预期明确。 受益于平法16G国标新政、定额库、清单库更新等规则变化的影响,2017、2018年全国性存量市场更新将迎来连续大年。定额库、清单库的更新及常规软件的升级更新所带来的收入十分确定,2017、2018年传统工程造价业务预计依旧将保持较高速增长。 4.施工信息化业务:市场渗透率低,市场十倍于工程造价业务。 工程施工信息化处于一片蓝海,由于当前渗透率尚低,增长前景十分可观。施工信息化潜在客户包括200家特级、6000家一级以及60000其他施工企业,此外还包括建筑行业八类从业人员,市场空间非常广阔,十倍以上于工程造价市场,公司于2015、2016年持续铺设工程施工业务渠道,后续增长可期。 5.工程信息服务:增速最快,具备长远发展空间。 2016年前三季度,公司所有业务中,工程信息业务增速最快,在营改增的大背景下,客户对工程物资的价格将更为敏感,此外工程信息业务与造价业务具有很强的产品协同性,推广便利,预计该业务未来能保持高速增长的态势,具备长远发展空间。 市场过于担心明后年房地产市场下行对公司业绩的影响,但即使未来两年房地产市场向下,新开工面积减少,公司的成长仍然非常确定。我们保守预计公司16-18年净利润分别为4.3、5.96、8.3亿,对应当前市值的PE为37、27、19倍,预计随着17年业绩的逐渐兑现,市场对公司业绩持续性的担忧会逐渐打消,给予“强烈推荐”评级。

1.HERE作为全球领先的地图服务提供商,在车联网与无人驾驶领域积累了海量数据。HERE地图最早是诺基亚旗下的手机地图部门,拥有全球约200个国家的地图数据,并为全球超过80%的汽车制造商提供车载导航服务。2015年8月,宝马、奥迪以及戴勒姆组成的汽车厂商联盟以31亿美元从诺基亚手中收购了Here地图,这三大汽车厂商为Here地图提供实时的路面信息和汽车感应数据。海量汽车实时数据将成为自动驾驶公司领域最具竞争力的武器,HERE地图具有德国三大车厂的股东背景,未来在自动驾驶数据的获取上将完全不逊于Tesla与UBER等公司。 2.四维图新与HERE在国内设立合资公司,共同研发自动驾驶解决方案。双方将在包括无人驾驶、高精度地图、位置服务平台、大数据采集和分析、新市场开拓等领域推进全面而深入的合作,包括建立合资公司、合作开发、共同开拓新产品和市场等方式。四维图新在高精度地图以及导航软硬件等领域深耕多年,积淀深厚,HERE则在全球拥有众多地图数据以及车辆实时动态数据,双方合作有望提升自动驾驶的整体研发水平。同时四维图新入股HERE后还将有权提名一名董事,双方有望在自动驾驶领域进行深度合作。 3.公司与更多车厂合作,自动驾驶商业化提速。谷歌放弃完全自建自动驾驶汽车转而与车厂合作,HERE被德国三大车厂收购等表明汽车厂商与图商合作可以更快推动自动驾驶的商业化落地。汽车厂商拥有汽车动态行驶数据,双方合作可以使自动驾驶模型得到更多的大数据训练,商业化应用落地更快。公司与长城汽车一起研究自动驾驶平台表明公司的自动驾驶实力已经得到国内大型车厂的认可,此次与HERE合作,将进一步加强与宝马、奔驰与奥迪等车厂的合作,有望更快推动公司的自动驾驶技术商业化落地,未来公司的通用型自动驾驶平台有望得到迅速发展。 4.投资建议:公司在自动驾驶领域全产业链布局,自动驾驶商业化进程加快,基于量产车型的自动驾驶通用平台后续空间巨大。预计2016、2017年EPS为0.19元、0.32元,对应PE分别为107、64倍。维持强烈推荐评级。