事件:公司8月25日发布了2014年中期报告。根据公司公告,公司2014年上半年实现营业收入12.84亿元,同比减少10.6%;实现归属于上市公司股东的净利润6,221万元,同比减少6.22%;基本每股收益0.2688元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块。2014年上半年,公司实现营业收入12.84亿元,比上年同期下降10.60%;其中旅行社板块实现营业收入8.18亿元,占比63.72%;酒店运营和酒店管理板块共计实现营业收入2.71亿元,占比21.14%;景区板块实现营业收入1.94亿元,占比15.14%。2014年上半年公司实现利润总额9851万元,比上年同期下降4.99%,公司利润贡献主要来源于酒店和景区板块,其中酒店板块实现利润4269万元,占比43.34%;景区板块实现利润6445万元,占比65.43%。 产权酒店业绩下滑,酒店管理业务稳步发展。三家产权酒店2014年上半年实现营业收入1.7亿元,同比下降11.50%;实现利润1801万元,同比下降9.79%。其中,民族饭店实现利润1414万元,同比下降13.81%;京伦饭店实现利润758万元,同比增长6%;前门饭店实现利润-371万元,同比下降3.34%。酒店管理方面,公司积极拓展市场并取得了较好的业绩,成员酒店的家数已由2013年底的120家上升至169家。其中,首旅建国实现利润889万元,同比增长17.87%;其在境外管理的第一家成员酒店--明斯克北京饭店如期开业,同时与意大利最大的本土酒店集团--ATAhotels签署了战略合作书,加上国内新签约的8家酒店,首旅建国成员酒店已由2013年底的78家增长至93家。首旅京伦成员酒店仍为12家;欣燕都上半年新开店2家,连锁规模达到30家;上半年收购雅客怡家后,经济型酒店规模总数已达55家。 南山景区盈利稳定,待尼泊尔馆贡献利润。南山景区2014年上半年接待入园游客205.73万人次,同比下降8.99%;人均综合消费94.43元,同比增长7.19%;实现营业收入1.94亿元,同比下降2.44%;实现利润6445万元,同比下降5.43%。南山公司2014年上半年各项收入占比依次为:门票48.90%、客运19.43%、餐饮13.14%、商品10.81%、客房4.81%。南山“尼泊尔馆”尚未对外营业,待开业后它将成为南山景区另一亮点,进一步促进南山旅游区的品质和影响力。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年的EPS分别为0.57、0.68和0.76元的盈利预测,对应动态市盈率(股价15.16元)分别为27、22和20倍。鉴于公司拥有非常雄厚的实物资产,且在酒店管理领域享有一定声誉,我们维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:国企改革进程加速;首旅集团继续注入酒店类资产;国家出台拉动内需刺激政策。 风险因素:旅游及酒店需求低迷;政府进一步缩减“三公”经费;南山景区尼泊尔馆经营不善。

事件: 公司8 月22 日晚发布了2014 年中期报告。2014 年上半年,公司实现营业收入1292 亿元,同比增长0.4%;实现归属于上市公司股东的净利润215 亿元,同比下降11.7%;基本每股收益1.083 元/股,同比下降11.7%。该业绩基本符合我们的预测。 点评: 公司煤、电、运及煤化工业务量保持平稳。煤炭业务保市场、稳生产,实现商品煤产量1.55 亿吨,同比下降2.1%;煤炭销售量2.35 亿吨,同比下降3.3%。发电业务优化机组运营,努力增发电量,上半年总售电量达994 亿千瓦时,同比增长1.1%。运输业务精心调度,运输能力稳步提高。自有铁路运输周转量实现1095 亿吨公里,同比增长7.7%;港口下水煤量1.2 亿吨,同比增长7.7%;航运货运量0.46 亿吨,同比增长5.1%。煤化工业务生产装置稳定运行,上半年实现煤制聚乙烯产品销售量15.25 万吨,同比增长14%,煤制聚丙烯产品销售量15.5 万吨,同比增长14.3%。 一体化经营对冲煤价下跌风险,保持盈利基本稳定。公司持续调整业务结构,对冲煤价下跌风险,在煤炭行业利润大幅下降的形势下,保持了利润的基本稳定。2014 年上半年,公司煤炭分部实现经营收益150.91 亿元,同比下降24.4%, 发电、运输、煤化工分部分别实现经营收益100.3 亿元、87.2 亿元和9.77 亿元,同比分别增长20.9%、12.3%和35.5%,煤炭、发电、运输、煤化工业务合并抵销前经营收益比率由2013 年上半年的54%:23%:21%:2%调整为本期的43%:29%:25%:3%。公司发挥煤电、煤化工一体化优势,加大内部发电、煤化工分部对神华煤的消纳量,报告期内向内部发电分部销售煤炭0.43 亿吨,同比增长7.8%;向内部煤化工分部销售煤炭210 万吨,同比增长5%。 受经营环境变化影响,公司下调了2014 年经营目标。根据公司公告,由于外部投资及经营环境变化、发展项目核准进展调整等原因,公司对2014 年度经营目标及资本开支计划进行了调整。商品煤产量目标调整为3.05 亿吨,下调4%;煤炭销售量调整为4.44 亿吨,下调13.7%;售电量调整为2000 亿千瓦时,下调4.8%;营业收入调整为2457 亿元,下调10.4%。 公司将启动收购神华集团清洁燃煤机组资产。根据公司《关于履行避免同业竞争承诺的公告》,公司将于2019 年6 月30 日前启动对神华集团及其附属企业的14 项资产的收购。为积极开展上述工作,公司2014 年8 月22 日决议启动收购神华集团部分资产的工作,拟以A 股首次公开发行募集资金及自有资金收购神华集团下属若干控股发电公司股权,涉及资产主要是具备“趋零排放”技术、较高容量的清洁燃煤机组,包括运营装机容量约3500 兆瓦。 盈利预测及评级:我们维持公司2014-2016 年的盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为2.28 元、2.47 元、2.54 元, 对应动态市盈率(股价15.15 元)分别为7、6 和6 倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:限产保价有大动作;工业用电快速增长;公司持续收购集团资产。 风险因素:经济继续下行,需求低迷;煤炭资源税改革启动;矿难风险。

事件: 公司8月21日发布了2014年中期报告。根据公司公告,公司2014年上半年实现营业收入3.48亿元,同比增长1.21%;实现归属于上市公司股东的净利润2,348万元,同比减少2%;基本每股收益0.1423元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 主营业务基本平稳,毛利率有所下滑。报告期内,公司总体生产经营形势保持稳定,贸易结构、订单档次、海外单裁定制取得一定突破,品牌销售稳中有升,转型调整各项工作有条不紊进行中。2014年上半年,公司主营业务实现营业收入3.43亿元,同比增长1.06%;营业成本2.55亿元,同比增长5.54%;主营业务平均毛利率25.58%,同比下滑3.15个百分点。从主营业务收入地区分布来看,亚洲地区营业收入下滑了6.39%,欧美地区和国内市场分别增长4%、4.32%。 品牌建设:“创世”继续扩展门店,“凯门”深化职业装市场,“优搜酷”电子商务业绩倍增。2014年上半年,公司高级男装品牌“创世”新开盘锦麦凯乐店、合肥银泰店2家店面,长春卓展、沈阳卓展、大连麦凯乐3个店面成功实现升级改造,“创世”品牌销售保持稳定。公司高级职业装品牌“凯门”加强人员管理,提升工作人员业务能力,继续做深、做强国内职业装市场。公司电商品牌“YOUSOKU”,以公司官方网站、淘宝商城和京东商城、微信等线上电子商务销售为主要渠道,同时推出线下体验式旗舰店,并创新线上加盟店等O2O 营销模式,销售业绩实现了翻倍增长。 出口贸易:积极调整应对需求下滑。面对东南亚等低成本生产的竞争以及日本、欧洲等市场需求的调整,公司上半年出口订单出现下滑的情况。对此,公司积极开发了一批颇具实力和合作前景的新优质客户,现已进入试订单阶段。公司国外定制业务继续拓展,美国子公司“T-BY-TRANDS”单量单裁项目在北美市场的合作店面已突破200家,销售收入持续稳定增长。公司出口贸易模式调整、结构优化正逐步取得预期成果。 专线运营效果显著,管理更加优化。报告期内,公司不断强化生产线专线运营管理,进一步稳定产品品质、稳定客户、稳定合作。公司致力于实现由生产型企业向服务型企业转型的目标。公司继续推进“零浪费”成本管控模式,进一步优化流程,通过信息共享,降低运营成本,提高反应速度,实现生产经营和品牌营销的可持续发展。 盈利预测与投资评级:我们维持公司2014-2016年的EPS 分别为0.40、0.51和0.63元,对应动态市盈率(股价10.19元)分别为26、20和16倍,维持公司“增持”投资评级。 股价催化剂:国内外政要、名人穿着公司品牌服装;服装出口大幅回升;拉动内需政策出台。 风险因素:出口业务继续下滑;国内经济下行,服装需求低迷;汇率风险。

事件: 公司8 月19 日发布了2014 年中期报告。根据公司公告,公司2014 年上半年实现营业收入39.94 亿元,同比减少8.91%; 实现归属于上市公司股东的净利润3.65 亿元,同比增长13.45%;基本每股收益0.1031 元/股。该业绩基本符合我们的预期。 点评: 煤炭产销基本平稳,吨煤成本大幅下降促使毛利率大幅提升。2014 年上半年,公司实现原煤产量542.01 万吨、销量520.41 万吨(其中:对外销售488.76 万吨、内部销售31.65 万吨);洗精煤产量29.24 万吨、销量25.15 万吨;煤炭贸易量122.71 万吨。公司上半年合计实现营业收入39.94 亿元,同比减少8.91%;销售毛利率40.64%,同比提高5.39 个百分点。 从煤炭采选业务来看,公司实现营业收入27.6 亿元,同比减少19.46%;营业成本12.42 亿元,同比减少34.8%;业务毛利率55.02%,同比提高10.59 个百分点。经测算的原煤口径单位售价约530 元/吨,单位成本约239 元/吨。公司在报告期内加强了成本管理,实行全员、全过程的成本管控,努力降低煤炭库存,吨煤生产成本有了较大幅度下降。 财务费用大增导致营业利润减半,业绩承诺补偿款助整体业绩增长。上半年,公司实现营业利润2.89 亿元,较去年同期的6.32 亿元下降54.23%,在毛利率提升的情况下,公司营业利润减半主要由于本期融资规模增大导致财务费用大幅增加。截至2014 年6 月30 日,公司短期借款约105 亿元,长期借款约22 亿元,应付债券约80 亿元,长期应付款约24 亿元;上半年财务费用合计11.54 亿元,同比增长98.28%。公司短期内的资金压力仍然较大。 公司上半年实现归母净利润3.65 亿元,同比增长13.45%,主要由于公司在2014 年上半年收到控股股东对康伟集团2013 年度的业绩承诺补偿款约2.2 亿元。受此影响,公司上半年实现营业外收入2.24 亿元,而上年同期仅为0.01 亿元。 贵州永泰能源页岩气矿产资源勘查取得重大突破。根据公司7 月24、25 日的公告,经初步估算,公司贵州凤冈二区块内页岩气储量约为2000 亿立方米。目前,贵州地区页岩气收储价格为2.78 元/立方米,国家相关补贴为0.40 元/立方米。根据上述估算,本项目将对公司的资产增值产生较大影响,并成为公司未来的效益增长点。 现阶段,国内页岩气勘探与开发项目的勘探周期一般在三年左右,国内页岩气产业尚未形成生产规模,具体开发成本尚无法测算。贵州凤冈二区块页岩气项目预计勘探、设计和开工准备工作全部完成尚需二年左右的时间。因此,本项目具体投产及产生效益的时间尚具有一定的不确定性。 继续深化多元化转型,实现“煤电一体化、能源物流仓储、新能源”并举。2014 年3 月7 日,公司与国电陕西电力有限公司签署了《合作意向协议》,就建设陕西靖边6×100 万千瓦项目(一期2×100 万千瓦项目)及公司子公司陕西亿华所属海则滩煤矿项目合作事宜达成合作意向协议;2014 年6 月9 日,根据公司2014 年度非公开发行股票预案,公司签署了包括《关于购买惠州大亚湾华瀛石油化工有限公司100%股权之附条件生效股权转让协议》等相关协议;2014 年6 月9 日,公司与中国泰坦能源技术集团有限公司签署了《战略合作框架协议》,就双方子公司拟分别出资成立合资公司, 开展城市电动公交车BOT、城市电动乘用车等电动汽车合作项目事宜达成战略合作意向。 盈利预测与估值:我们维持公司的盈利预测,预计2014-2016 年EPS 分别为0.14、0.16、0.17 元/股,对应市盈率(股价5.45 元)分别为38、33 和32 倍。鉴于公司持续收购、向多元化转型,维持公司“买入”投资评级。 股价催化因素:收购项目建设加速;限产保价有大动作;固定资产投资项目加快;公司在非煤项目收购上继续突破。 风险因素:附生效条件的《股份认购协议》无法生效;公司资金链紧张;煤炭需求走弱;资源税改革;矿难风险。

事件:8月5日公司发布中报:2014年上半年实现营业收入4.51亿元,同比增长16.01%,归属母公司净利润2625.63万元,同比增长1.06%;稀释每股收益为0.07元。公司业绩基本符合我们预期。 点评: 公司整体经营进入上升轨道。通过单季度同比数据我们可以看出:受益生元市场认知程度较低和果葡糖浆受累于蔗糖价格等多重因素影响,公司营业收入、营业利润等主要的经营指标从2012年就开始出现持续下滑;但是目前公司主要指标出现企稳反弹的迹象,2014年二季度营业收入、营业利润和归属母公司净利润指标同比均出现正增长,反弹较为明显。我们认为公司业绩反弹或将持续,主要的支撑因素有:长期看益生元(低聚糖)市场打开,中、短期看果葡糖浆或将见底反弹、低聚异麦芽糖进入饲料蓝海、低聚半乳糖开拓乳业市场等。 长期看好理由:“隐形冠军+益生元行业必将爆发”。伴随着市场对益生元认知程度的加深,我们判断,益生元市场会呈现一个从增长到快速增长、再到爆发式增长的发展历程,而我们认为目前处于增长到快速增长的过渡阶段。我们判断,益生元、益生菌或有超过200亿的市场空间,一旦市场打开,保龄宝作为益生元的隐形冠军将是最大的受益者。 低聚半乳糖:新的业绩增长点。低聚半乳糖广泛应用于婴幼儿奶粉、发酵乳、饮料、冰激凌、糖果、口服液等产品。目前国内婴幼儿奶粉领域就能消化低聚半乳糖的产能。在单独二胎放开的背景下,预计0-3岁的婴儿数量将维持在5100万左右,我们测算相应的婴幼儿奶粉的需求量为128.52万吨,对低聚半乳糖有1.29万吨的需求空间。而低聚半乳糖目前能形成的有效供给也就8000吨左右,加上2014年保龄宝5000吨产能的释放,也仅能满足婴幼儿奶粉的需求。 低聚异麦芽糖打开饲料添加市场。农业部于2012年批准保龄宝申请的低聚异麦芽糖为新饲料添加剂,并准许在中华人民共和国境内生产、经营和使用,同时公司获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料中的添加许可。当时批准的是蛋鸡饲料的添加,目前断奶仔猪的饲料添加许可也已经获批,我们认为仔猪饲料添加的获批在很大程度上意味着整个猪饲料市场的打开。预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。 低聚果糖或将受益于糖价反弹。由于果葡糖浆与食糖具有一定的替代性,蔗糖价格有望反转是我们看好果葡糖浆的增长的主要原因。理由:1、占全球供给比例的25%的巴西受气候影响,食糖产量或将低于预期,预计2013/14年度全球糖供给过剩情况将会得到极大缓解;2、今年国内甘蔗主产区广西的甘蔗种植面积下滑10%左右,导致全国种植面积出现5%左右的下滑,预期国内蔗糖供应会有所减小;3、包括世界气象组织在内的各大相关气象机构纷纷预测今年发生“厄尔尼诺”现象是大概率事件,“厄尔尼诺”将加快糖价反弹。 盈利预测与投资评级:我们维持对公司2014~2016年EPS分别为0.19、0.29、0.41元的盈利预测;按照2014年8月5日收盘价8.40元计算,对应2014~2016年PE分别为43、29、20倍,继续维持“买入”评级。 股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖打开饲料市场;糖价触底反弹。 风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;宏观经济低迷 消费持续不振。

事件:7 月29 日公司发布公告:公司于2014 年7 月28 日收到中华人民共和国农业部(以下简称“农业部”)公告(第2134号),批准低聚异麦芽糖新饲料添加剂的适用范围扩大至断奶仔猪。 点评: “断奶猪饲料添加申请获批+五年的保护期”:公司低聚异麦芽糖市场打开。农业部于2012 年第1807 号公告,批准保龄宝生物股份有限公司申请的低聚异麦芽糖为新饲料添加剂,并准许在中华人民共和国境内生产、经营和使用,同时公司获得低聚异麦芽糖在蛋鸡饲料中的添加许可,建议添加比例0.2%-0.4%。与蛋鸡饲料市场相比,此次获批仔猪饲料添加具有规模大、添加比例高等特点(预计添加比例在0.4%-0.6%),我们认为仔猪饲料为猪饲料要求较高的品种,仔猪饲料添加的获批在很大程度上意味着整个猪饲料市场的打开。预计会对单品产量居公司第二的低聚异麦芽糖的产能利用率起到极大的推动作用。另外,五年监测期的排他性为公司发展该业务天然门槛,五年内行业竞争对手不允许进入该领域,这使得公司独享巨大的猪饲料添加蓝海。 限制抗生素使用将成趋势。随着抗生素随意、超量添加导致食品安全事件的不断爆发,以及人们对食品安全的关注程度的越来越高。限制或禁止在饲料中添加抗生素已经成为大的趋势,预计对抗生素的使用必将逐渐减少。目前欧盟、美国、日韩等国际社会都对抗生素进行了严格的限制。 低聚异麦芽糖作为抗生素替代品性价比较高。首先、目前抗生素潜在替代对象有益生元、益生素、有机酸、植物提取物和抗生素等。低聚糖在抗生素的替代领域具有一定的优势。其次、低聚异麦芽糖作为益生元的重要组成部分,其产量大,价格低,对于不同品种、不同年龄及不同用途的动物,低聚异麦芽糖的最适添加量和添加方式的明确,成为最容易被饲料公司接受的饲料用低聚糖。 盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.19、0.29 和0.41 元,对应动态市盈率(股价7.77 元)分别为40、27 和19 倍。维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:低聚半乳糖产能释放;低聚异麦芽糖进军猪饲料市场;糖价触底反弹。 风险因素:市场开拓低于预期;糖价形不成有效反弹,难以带动果葡糖浆;宏观经济低迷 消费持续不振。

事件:7月28日晚间,公司发布2014年中报:2014年上半年,公司实现营业总收入71,382.30万元,同比增长5.78%;实现营业利润10,461.67万元,同比增长17.47%;净利润8,894.21万元,同比增长23.37%;归属于上市公司股东的净利润6,848.36万元,比上年同期增长了52.24%。摊薄每股收益0.155元。 中报预告,2014年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为50-80%,净利润变动区间为10,577至12,692万元。 点评: 业绩符合预期。公司4月底预公告上半年净利润同比变动幅度为30-50%。金属物流业务与LED业务经营情况基本符合预期;小额贷款业务受整体经济情况影响及公司风险控制考虑,营收状况略低于预期。营业利润、净利润、归母净利润同比增速依次拉大,主要是由于全资子公司LED业务快速增长,且毛利率约40%,远超金属物流业务的13.65%。 金属物流配送业务平稳增长。上半年,公司共实现钢板加工配送总量约13万吨,铝板加工配送总量约2万吨,加工配送总量较上年同期有所增长,增长部分主要来自于委托业务量。实现营业收入约5.84亿元,同比下降4.69%,毛利率13.65%,同比增1.1%。我们估计,该业务贡献归属于上市公司股东的净利润3,843.14万元,占上市公司净利润比例为56.12%。 下半年,公司将继续发挥上海加工基地的产能优势,提升盈利水平。同时,加快实施扬州澳洋顺昌的项目建设,争取三季度初步实现投产。 LED业务发力。上半年,LED业务实现营业收入7,410.24万元,毛利率达到39.23%,贡献归属于上市公司股东的净利润1,936.66万元,占上市公司净利润比例为28.28%。公司一季度、二季度分别实现单季度LED业务收入2,345.13万元、5,065.11万元,第二季度环比增长幅度达115.98%,主要是MOCVD的逐步到位并量产,LED芯片收入逐月增长。同时,公司加大技术及研发投入,已提出多项专利申请,目前已拥有发明专利1件、实用新型19件、外观设计8件获得授权。 小额贷款公司发放贷款余额4.89亿元,受整体经济情况影响,出于风险控制考虑,平均贷款余额略有下降。上半年,小额贷款业务营业收入3,825.54万元,贡献归属于上市公司股东的净利润1,068.56万元,2013年上半年为1,434.87万元。 维持此前深度报告的观点:公司看点主要是LED业务的扩张。一期项目:作为公司重点发展的第二主业,LED业务进展顺利,截止7月底,公司已有20台MOCVD实现量产,芯片月产能达10万片(折合2吋片),预计3季度还有10台MOCVD到货,公司LED外延片及芯片产业化项目(一期)将全部建成,公司将拥有30台MOCVD(69片机),芯片月产能将达到15万片,2015年将形成180万片、蓝绿芯片115亿粒的生产能力。公司预计达产后年销售收入7.2亿元,年税后利润16,861.94万元。公司因此跨入国内LED芯片生产企业第一梯队。根据公司发展战略,在时机成熟时,公司将通过增加产能、寻求收购同业或者向产业链上下游延伸等方式,把LED业务做大做强。计划二期:项目拟投入MOCVD设备相当于69片机40台或54片机约50台),项目投资总额10亿元人民币。项目建成后将新增照明用蓝绿芯片年产能约240万片(折合2吋外延片)。目前公司正筹划建设二期工程,具体事项尚在研究论证中。 盈利预测与投资评级:我们仍维持预测公司2014-2016年的最新股本摊薄EPS分别为0.28、0.52和0.60元,对应动态市盈率(股价10.03元)分别为36、19和17倍。维持分部综合估值为11.95元/股。我们维持公司“买入”投资评级。 股价催化剂:LED业务超预期,芯片价格继续涨;公司适时规模扩张;所得税率获得优惠;业绩超预期增长。 风险因素:LED芯片价格下滑;钢材铝材价格短期剧烈波动;宏观经济不确定性等。