看今夕:分化加剧,龙头有望持续增长。 我国乘用车行业已步入稳健增长期,对标日本汽车格局演变来看,随着经济放缓,汽车市场趋于饱和,日本汽车格局逐步由分散走向集中,整合后龙头盈利能力有所提升。我国汽车行业正面临重组整合,2017年市场集中度触底反升,行业集中度有望持续提升,龙头盈利能力有望向上。 展未来:智能网联新能源兴起,行业变革大浪潮。 汽车行业正处变革前夜,汽车形态将从传统汽车转向智能网联新能源汽车,带来价值链的扩容和重塑。新能源由政策驱动转向市场驱动,双积分政策将快速催化行业向电动化的转型,综合能力将成为核心。智能网联将对汽车行业产业价值扩容,未来软件、服务、出行解决方案等将占汽车产业25%左右的价值,作为汽车、电子、通信、计算机的综合体,跨行业合作将成必然。 包容并举,前瞻独到,新浪潮下仍处不败之地。 上汽“四化”建设基础深厚同时又极度开放,在未来的竞争中将立于不败之地。上汽在新能源领域从前端供应(英飞凌、CATL、联合电子等明星供应商)到产品组合(主力车型到高端车型,产品谱系健全)到后端服务(安悦充电)布局完整,综合实力强劲。智能网联领域,公司前瞻技术事业部直接面向L3以上智能驾驶,并与INtel、武汉光庭等合作。网联从自建到合作,与阿里、N移动、华为等巨头联手拓展整个网联生态圈。 合资新车周期助力销量稳健,自主将贡献业绩弹性。 上汽合资正值强势新车周期:上汽大众SUV持续布局、通用MPV+SUV+豪华车三驾马车,销量有望取得稳健增长。上汽自主新车周期开启,RX3、RX8、光之翼等车型有望助力销量继续高速增长。销量爬坡和优质车型推出下,上汽自主迅速减亏,预计2018年有望实现盈利,业绩向上弹性大。 投资建议:看好上汽竞争力持续向上。 行业分化下,龙头将保持稳健增长。智能网联新能源汽车的崛起,将带来新的动能。上汽集团在“新四化”具有坚实的基础,并跨行业强强联合,新浪潮中将保持极强竞争力。短期来看,合资新车周期带来业绩支撑,自主品牌崛起提供弹性,业绩将进入上行通道。我们预计公司2017、2018、2019EPS分别为2.93、3.20和3.54元,对应PE为12.4X、11.3X和10.3X。

粉末冶金是平台型技术,可扩展性强,中国市场有望快速增长。 粉末冶金以金属粉末为原料,通过压制成形、烧结和后续处理制造成品和金属材料。相较于其他工艺,它具有节材节能(材料利用率大于97%)、可大批量制造复杂零部件等优势,适合在汽车、家电领域内大范围应用。受益于发动机和变速箱上使用量增加,上世纪90年代美国汽车粉末冶金单车使用量从12.2Kg上升到18.4Kg。当前中国汽车单车使用量仅为3.9Kg,与美国市场趋势类似,预计到2025年单车使用量可达10Kg,市场规模160亿。 公司是国内市场龙头,对标全球龙头成长空间大。 公司是粉末冶金行业龙头,市场份额常年远超第二名。公司前五大客户多为海外优质汽车零部件公司,如博格华纳、麦格纳、舍弗勒等,覆盖各派系整车厂。受益于汽车粉末冶金业务的快速扩张,公司收入、毛利率和盈利实现快速增长,过去五年净利润复合增速高达46.7%。对标全球龙头GKN,收入规模是东睦的6倍,从收入规模和品类角度看,东睦有较大成长空间。 新产品拓展空间,盈利增长可持续。 2013年,公司推出新产品VVT零部件,过去5年收入规模复合增长超过60%,市场份额从4.9%提升至12.6%;2016年,公司推出新产品变速箱零部件,有望复制在VVT领域的成功路径。随着主要客户国产化进程加速,高毛利的新产品收入占比快速提升,公司盈利增速有望持续高于收入增速。 新业务布局:新能源势不可挡,软磁材料市场前景可期。 公司紧抓新能源发展机遇,于2014年收购科达磁电60%股权,开始软磁材料领域的布局。科达磁电产品应用范围包括充电桩、车载充电机、光伏和UPS等新兴领域。随着新能源汽车销量快速增长,单车使用量不断提升,未来软磁材料成长空间大。 投资建议:从技术到产品,公司从未停下脚步。 公司是粉末冶金行业龙头,盈利水平优秀,客户资源优质;粉末冶金技术拓展性高,公司新产品收入增长确定性高,且业绩增速持续高于收入增速。预计公司未来三年复合增速接近30%,预计2017/18/19年公司EPS分别为0.70/0.90/1.14元,对应PE为21/16/13倍。 风险提示: 1.汽车行业销量下滑; 2.原材料价格上涨导致毛利率下滑; 3.新产品收入不及预期。

事件:经相关政府部门审批通过后,郑州日产于2017年11月13日完成目标股权转让的工商变更登记手续。本公司不再持有郑州日产股权。 投资要点: 亏损子公司郑州日产完成剥离,减轻公司负担。1)公司此前持有郑州日产51%股权,由于郑州日产连年亏损,且幅度仍在加大,给公司业绩带来较大拖累。2016年郑州日产销售汽车2.6万辆,同比下降16.0%,净利润-3.6亿元;2017上半年净利润-2.9亿元,亏损加大。如果剔除该因素,公司实际业绩增长态势良好。2)2017年6月12日,公司与东风有限签署了郑州日产51%股权的转让协议,并已于11月13日完成股权转让手续,自此公司不再持有郑州日产股权。转让价格为7.88亿元,预计今年给公司带来约1.6亿元的投资净收益。剥离郑州日产后,公司2018年轻装上阵,主营业务清晰,业绩有望迎来大幅提升。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.17元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期。

投资要点:牵手绿色物流公司,拓展电动物流车销售渠道。1)此次合作将借助传化慧联的新能源汽车推广销售平台资源,探索新能源汽车营销新模式,一方面有利于公司拓展销售渠道,绑定终端客户,扩大销售规模,使需求端与公司在供给端的领先地位相匹配(公司在产量市占率方面保持领先地位,2017年1-9月公司生产电动物流车市场份额20.3%,超过第二名7.7pct。)2)同时,公司能够掌握新能源物流车终端运营数据,对后续开发新产品形成良性循环,巩固公司的市场地位,迎合智能化网联化的物流车市场发展方向。 政策持续催化,路权提高企业运营效率,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利,有助于提高物流车企业运营效率;加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 公司传统业务回暖,受益重卡高景气,东风康明斯拉动投资收益高增长。2017上半年公司销售汽车8.9万辆,同比增长5.9%,扭转下滑趋势。同时公司本部轻卡、发动机、SUV、MPV销量均有所回升。受益于重卡行业高景气,2017上半年东风康明斯销售发动机9.7万台,同比增长39.8%;已实现5.0亿元净利润,同比增长63.9%,受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,预计本轮重卡景气度有望持续至2018年,公司业绩也将随之保持快速增长。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.27元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

事件: 公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入1115.5亿元,同比增长76.3%;实现归母净利润46.0亿元,同比增长198.8%。 投资要点: 公司前三季度净利润46亿元(同比+199%),预告2017年全年净利润61-65亿元,同比增长 150-166%,再超市场乐观预期。主要原因:1)三季度重卡行业淡季不淡,三季度销售28.5万辆(同比+87.5%,环比-4.9%)。2)公司发动机和重卡市场份额提升,三季度实现营业收入392.4亿元(同比+89.4%,环比+5.1%),实现净利润19.5亿元(同比+316.0%,环比+32.9%)。3)公司盈利能力环比提升,三季度毛利率22.6%,环比提升0.9个百分点,综合费用率13.6%,环比下降0.5个百分点。4)海外业务增长明显,凯傲 公司 2017年 1-9月实现营业收入 月实现营业收入 月实现营业收入 56.8亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +47.5%),净利润 ),净利润 ),净利润 2.3亿欧元(同比 亿欧元(同比 亿欧元(同比 +40.2%)。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 。公司告三季度计提资产减值准备 2.5亿元 ,若剔 ,若剔 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 除该因素影响,公司盈利能力更为 乐观。 乐观。 重卡销量持续超预期,预计2017年销量超过110万辆,景气度有望持续至2018年。根据第一商用车网,9月重卡单月销量10.1万辆(同比+91.0%),连续四月创历史新高。综合考虑四季度为行业旺季,华北地区环保限产,预计四季度重卡销量与三季度持平,2017全年将超过110万辆,存在超预期可能。由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,我们预计本轮重卡行业景气有望持续至2018年。 中国重卡长期均衡销量区间上推至70-90万,对标国际龙头康明斯,潍柴动力产品结构和盈利仍有上行空间。1)从国际经验来看,重卡保有量将跟随宏观经济保持“平稳增长”,今年上半年GDP增速6.9%,略有回升。2)据我们测算,超限超载治理对物流车有效运力下降20%左右,以物流车保有量250万辆为基数,预计2016-2018年期间累计带来新增需求约50万辆。重卡保有量将超过600万辆,年化更新需求增加约10万辆,长期均衡销量在70-90万辆。3)2016年康明斯重卡发动机销量7.9万台,单台价格3.1万美元,远高于潍柴动力单台价格7.8万元人民币。随着产品结构升级,大马力发动机占比提升,潍柴动力产品结构和盈利能力仍有上行空间。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.80/0.86/0.88元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价8.01元,分别对应2017/18/19年10/9/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价12元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月份公司实现营业收入130.0亿元,同比增长24.1%;归母净利润1.2亿元,同比下滑49.2%。 投资要点:收入增速显著回升,净利润受郑州日产亏损拖累下滑。1)公司前三季度营业收入130.0亿元(+24.1%),Q3单季度收入48.5亿元(+35.1%),收入增速显著回升。2)受郑州日产(持股51%)亏损加大拖累,公司归母净利润同比下滑。子公司郑州日产上半年亏损-2.9亿,预计前三季度累计亏损约-5.0亿,给公司利润端带来约-2.6亿亏损。由于该子公司转让协议已于6月28日通过股东大会,如果年内完成剥离,将大大改善公司盈利水平。3)受益重卡高景气度,合营公司东风康明斯(持股51%)业绩快速增长,拉动公司投资收益增加。2017年上半年东风康明斯实现5.0亿净利润,同比增长63.9%;公司前三季度投资收益3.8亿元,同比增长60.8%。 政策持续催化,市场供给加速,电动物流车四季度持续放量。1)根据第一商用车网,9月纯电动专用车市场总产量1.4万辆,同比增长1003%;1-9月累计生产4.5万辆,同比增长375%,全行业继续快速增长。2)政策不断催化,行业健康快速发展。10月,交通运输部、公安部、财政部等14个部门联合印发了《促进道路货运行业健康稳定发展行动计划(2017-2020年)》的通知,明确表示,对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利。加上年底“三万公里”政策有望下调里程数要求,缓解物流车企业运营资金紧张情况,促进销量增长,四季度电动物流车市场将继续快速增长。 公司是电动物流车行业龙头,产品布局完善、技术突出、客户基础良好。公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-9月维持市占率第一(市场份额20.3%,超过第二名7.7pct),主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场地位,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 盈利预测与投资评级:假设年内郑州日产完成剥离,预计公司2017/18/19年EPS分别为0.21/0.39/0.44元(2016年为0.11元)。当前股价6.21元,分别对应2017/18/19年29/16/14倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,维持“买入”评级,对应目标价8元。

事件:公司发布2017年三季度报告,1-9月公司实现营业收入30.1亿元,同比增长31.7%;实现归母净利润3.2亿元,同比增长34.6%。 投资要点: 毛利率持续回升,收入利润加速增长。1)1-9月公司实现营业收入30.1亿元(+31.7%);归母净利润3.2亿元(同比+34.6%),业绩加速增长,超市场预期。2)Q3单季度业绩增速大幅提升。公司Q3实现收入10.1亿元(+37.0%),归母净利润9672万(+42.2%),净利润增速显著提升(2017Q1/Q2分别为31.9%/31.3%)。3)毛利率同比提升,延续Q2回升趋势。Q3单季度毛利率22.0%,同比增加1.0pct。4)公司费用率有所增加,Q3单季度销售/管理/财务费用同比分别增加0.3/0.7/0.3pct。 新客户+新订单驱动收入高增长。1)2017年上半年公司承接新项目39个,批产车灯新项目36个,源源不断的新订单是公司收入高速增长的保障。2)上半年公司在维持原有客户的基础上,新开发吉利汽车、沃尔沃(中国)和奇瑞捷豹路虎等客户,自主与合资齐头并进,向中高端市场深入,将有助于优化公司收入结构。 产品持续向高端化、智能化推进,单车价值量不断提升。1)公司前照灯和后组合灯的销量比重提升。公司于2016年获得奥迪A3、Q5等多个前照灯项目,2017年上半年新获39个订单中,前照灯9个、后组合灯8个,未来大灯收入占比有望进一步提升。2)LED车灯、智能化车灯趋势将提高单车价值量。目前公司约有8-9款LED大灯,预计2018年进一步增加LED光源使用;上半年公司第一代、第二代ADB前照灯陆续研发成功,已与主机厂洽谈项目应用。同时辅助远光(蓝转白激光、RGB激光)前照灯研发都已取得一定进展。 佛山星宇投产和扩建项目稳步推进,产能进一步释放。佛山星宇即将进入试生产阶段,预计2017年四季度正式进入批量生产,全部达成后将形成50万套前照灯、80万套后组合灯生产能力。随着佛山星宇和产能扩建项目逐渐落地,公司产能将继续释放,收入高增速可维持。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS至1.68/2.18/2.83元(2016年为1.27元)。当前股价51.53元,分别对应2017/18/19年31/24/18倍PE。考虑汽车照明市场空间广阔,公司作为内资龙头,产品向高端化、智能化推进,客户向高端、豪华车渗透,市场份额有望持续提升,收入和盈利将延续高增长。我们认为公司合理估值为2018年30倍PE,维持“增持”评级,对应目标价65元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)新客户及新产品进展不顺利;3)新建工厂产能利用率不达预期。

事件:公司发布2017年三季度业绩公告,公司1-9月实现营业收入8.0亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.8亿元,同比增长33.4%。 投资要点: 公司三季度收入加速增长,业绩延续高增速。1)公司前三季度收入8.0亿元,同比增长27.1%;归母净利润1.8亿元,同比增长33.4%,维持上半年高增速。2)Q3单季度收入2.8亿元(+31.8%),增速明显加快,比上半年增速高7.0pct(+24.8%),且高于净利润增速(+30.0%),主要是本部工厂改造完成,产能逐步释放所致。3)公司Q3毛利率环比下滑5.5pct,主要受原材料价格上涨成本增加影响(齿轮钢三季度均价环比上涨10.3%)。预计随着产量进一步提升,成本将有所摊薄。4)公司费用控制良好,Q3费用率12.8%,同比下降1.8pct。 .提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.65/0.86/1.15元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价15.86元,分别对应2017/18/19年24/19/14倍PE。考虑到公司业绩高增速可持续,参考行业平均估值,给予2017年32倍PE,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。

事件:公司发布三季度业绩快报,2017年1-9实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归属于上市公司股东净利润29.1亿元,同比增长45.1%。 投资要点: 公司三季度业绩同比增长45.1%,维持上半年高增速。公司前三季度实现营业收入1121.3亿元,同比增长25.0%;实现归母净利润29.1亿元,同比增长45.1%,业绩维持高增速。Q3单季度实现收入418.5亿元(+16.4%),三季度收入增速回落主要由于2016年6月底收购宝信完成交割,下半年基数提升。公司三季度业绩继续高速增长的原因主要在于:1)2017年豪华品牌快速增长,盈利能力进一步提升;2)公司收购宝信发挥协同效应,品牌组合及区域分布优势显现。3)公司创新业务发展良好,维修及佣金代理业务规模逐渐扩大。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。广汇宝信2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+680.8%),净利润3.9亿元(同比+578.5%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。n公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价8.08元,分别对应2017/18/19年PE为15/12/10倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

事件:公司发布2017年三季度业绩预增预告,1-9月份公司归母净利润预计为2.0亿元-2.2亿元,同比增长80.0%-100.1%。 投资要点: 三季度净利润延续高增长,超市场预期。1)公司预计1-9月实现归母净利润2.0-2.2亿元,同比增长80.0%-100.1%,业绩持续高增长,大幅超预期。2)Q3单季度归母净利润0.46-0.67亿元,同比增长46.2%-117.0%,维持高增速。主要原因在于汽车零部件收入继续增长,压缩机零部件收入企稳回升;产品结构优化,毛利率继续上升。 公司作为粉末冶金行业龙头,拥有绝对的品牌、壁垒和技术优势。1)公司是在粉末冶金行业享有绝对的品牌知名度。根据中国机协粉末冶金协会2017年1-3月统计数据,公司依旧保持行业内首位,销售额和销售量分别领先第二名厂家9.5pct/18.1pct。2)粉末冶金领域行业壁垒高,公司拥有50多年的经验,具有先发优势。3)公司工程技术中心被国家部委认定为“国家级企业技术中心”,研发费用占比常年维持5%以上,研发实力突出。 由于粉末冶金技术可拓展性强,公司不断推出高毛利的新产品,推动毛利率持续提升。公司于2013年推出VVT/VCT粉末冶金零件,收入从9000万元提升到3.9亿元,市场份额由3.9%提升至12.3%。2016年推出变速箱零部件业务,市场空间超过50亿元,未来有望保持高速增长。由于这两种新产品毛利率高,公司综合毛利率从2012年24.8%提升至2017上半年35.6%。此外,公司已经试生产制作新能源电动汽车粉末冶金零件、磁性材料和燃料电池连接板等,在2015年已为特斯拉实现电动汽车粉末冶金零件正常供货。 投资建议:考虑公司收入和业绩持续超预期,上调公司2017/18/19年EPS至0.65/0.84/1.08元(2016年为0.40元)。当前股价17.69元,分别对应2017/18/19年27/21/16倍PE。考虑到粉末冶金技术拓展性较高,在汽车行业渗透率将不断提升,市场空间可期。公司作为粉末冶金行业龙头,变速箱业务有望复制VVT成长路径,预计未来三年利润复合增速38%,我们认为公司合理估值为2017年35倍PE,维持“买入”评级,目标价23元。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)公司新产品开拓不顺利导致收入增速不达预期;3)原材料涨价导致公司利润率下滑。

事件:公司发布2017年三季度业绩预告,预计1-9月归母净利润同比增长31.6%-35.3%,盈利1.8亿元-1.85亿元。 投资要点: 公司业绩延续高增长,符合市场预期。1)公司预计1-9月实现归母净利润1.8亿元-1.85亿元,同比增长31.6%-35.3%,延续高增长,符合市场预期。2)Q3单季度预计实现净利润5500万元-6000万元,同比增长24.3%-35.6%,增速较上半年略有下滑,主要受原材料价格上涨等因素影响。随着新项目投产,产量增加成本摊薄,影响会逐渐降低。3)得益于空运比例下降,公司前三季度销售费用率同比下降;受汇兑损失和流动资金借款利息增加影响,财务费用率同比略有上升。 公司海外业务收入占比将快速增长。今年上半年,公司向美国和东南亚出口项目已实现收入1,052.9万美元(约为人民币7,188万元)。2016年公司出口市场收入2.21亿元,同比增长42.58%,收入占比提升至25%,预计今年占比将进一步提升。同时海外市场增长超速增长的原因是公司变速器锥齿轮正式向德国和捷克大众供货,且订单增长势头良好。由于竞争对手德国麦特达因破产和德国BLW被收购,本来竞争对手的国际市场份额有望被精锻取代。 提升宁波子公司产能,与总部业务协同发展。1)全资子公司宁波电控主要生产VVT总成及其他产品,主要为自主品牌(江淮、海马、北汽、众泰、吉利、比亚迪等)配套。2)上半年公司为提升产能,累计投资约6000万元。厂房改造持续进行,新拍土地将于今年四季度开工建设。下一步将重点开发如大众等合资客户。3)宁波子公司将与公司原有业务进行互补:新产品VVT推出改善产品结构、共享自主与合资客户资源、轻资产运营与原齿轮业务互补。 新产能逐步投产,预计公司收入维持30%以上增长。1)本部工厂改造完成,人员配置已到位,产能将逐步释放。2)目前大众变速器(天津)产能40万台,未来远期规划达到200万台。上半年天津工厂已获得一系列相关许可证,前期厂房基础设施工作准备就绪,目标在2018年四季度正式投产,可保证公司未来3-5年收入的高速增长。3)公司配套格特拉克的自动变速器离合器项目已经进入大批量产出阶段,订单快速增长,公司预期该项目将成为今年的主要增长点之一。 投资建议:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.65/0.86/1.15元(2016年EPS为0.47元)。公司当前价16.32元,分别对应2017/18/19年25/19/14倍PE。考虑到公司业绩高增速可持续,参考行业平均估值,给予2017年32倍PE,维持“买入”评级,目标价21元。 风险提示:1)汽车行业下滑;2)大众变速箱工厂产能利用低于预期。

公司是东风集团旗下的轻型商用车平台:1)公司主营东风集团的轻型商用车业务,包括设计、制造和销售东风系列轻型商用车、东风康明斯发动机及相关零部件产品。2)受子公司郑州日产亏损拖累,2017H1公司实现营业收入81.5亿元,同比增长18.3%;实现归母净利润1.3亿元,同比下滑39.4%。其中,合营公司东风康明斯和子公司襄阳旅行车2017H1分别贡献净利润2.5亿和0.2亿;郑州日产亏损加大,2017H1带来1.5亿元亏损。 电动物流车市场空间超过200万辆/年,政策催化下迎来快速增长。1)中央和地方纷纷出台针对电动物流车的补贴政策和牌照“特权”,行业发展获得实质性利好。自2016年底首次进入推广目录,今年以来电动物流车累计已有626款车型入围,行业供给加速。2)由于城市内物流车行程短,线路固定,物流车电动化水到渠成。考虑到购车补贴和使用成本,电动物流车全生命周期成本较普通物流车更低,更具有经济性。3)据我们测算,城市内电动物流车市场规模将超过200万辆/年,预计电动物流车未来5年渗透率将达到25%,销量有望超过50万辆。2017年7月,全行业生产电动物流车10,813辆,同比增长1536%,行业进入快速发展阶段。 产品布局完善+技术突出+客户基础良好,公司是当之无愧的电动物流车王者:公司在新能源专用车方面居于领先地位,2017年1-7月市占率第一,主要由于:1)公司在新能源汽车领域布局早,目前已形成了2000台客车、6000台厢货、1.2万台轻客和4000台轻卡的新能源产能。公司多款物流车连续进入推广目录,实力雄厚。2)通过对比同类产品,东风新能源物流车在储电量、最高车速和续航里程都更有优势,更能满足物流行业多个细分市场的配送里程需求。3)凭借在传统轻客、轻卡业务领先的市场份额,公司发展电动物流车事业有良好的客户基础。 传统业务回暖,郑州日产进入剥离进程:1)公司传统主业经营向好,随着宏观经济形势好转、城市物流的持续快速发展,预计2017年轻卡业务将保持增长。2)受益于超限超载治理和工程车复苏,重卡行业持续超预期,东风康明斯利润也将随之保持快速增长。3)郑州日产持续亏损,2016年净利润为-3.6亿元,2017H1净利润-2.9亿,严重拖累公司业绩。郑州日产已进入剥离进程:公司拟转让郑州日产51%股权,6月12日协议通过董事会,6月28日通过股东大会,完成剥离后将减少拖累。 盈利预测与投资评级:预计公司2017/18/19年EPS分别为0.27/0.42/0.48元(2016年为0.11元)。当前股价6.35元,分别对应2017/18/19年24/15/13倍PE。电动物流车在国家政策支持下大有可为,随着行业快速增长期的到来,公司作为行业龙头将直接受益。对比行业平均估值水平,我们认为公司合理估值为2018年20倍PE,首次给予“买入”评级,对应目标价8元。 风险提示:1)宏观经济下行;2)新能源事业不达预期;3)郑州日产剥离进度低于预期。

事件:公司收到证监会核准非公开发行股票批复,核准公司非公开发行不超过9.94亿新股。 投资要点: 定增终落地,融资租赁业务如虎添翼。1)公司定增项目获得证监会批文,拟以8.05元/股作为发行底价,发行不超过9.94亿股,总共募集不超过80亿元资金,其中有56亿元用于汽车融资租赁项目,剩余24亿元用于偿还有息负债。2)中国的融资租赁业务具有很大发展前景。中国目前汽车金融渗透率仅为35%,融资租赁仅2%,对比欧美发达国家还有很大空间。公司作为国内最大的经销商集团,依托托新车销售和存量客户的用户基数发大力展汽车融资租赁业务。3)只有不断扩大资本规模,融资租赁业务才能做大做强,此次定增项目落地后将有助于增强资金实力,扩大公司业务潜力,满足融资租赁业务规模持续扩张的需求。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+44.8%),净利润4.0亿元(同比+521.3%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司各项创新业务发展势头良好。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入 21.2亿元(同比+103.4%),毛利率 80.9%,同比增长 1.9个百分点;融资租赁完成 8.5万台(同比+26.9%),实现收入 9.5亿元(同比+7.8%),毛利率 70.1%,同比下降 3.6个百分点;维修业务实现收入 58.9亿元(同比 +37.2%),毛利率 35.8%,同比增长 4.8个百分点。 公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS 分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS 为0.39元)。当前股价8.00元,分别对应2017/18/19年PE 为14/12/10倍。 考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。 风险提示:1)汽车行业销量增速下滑风险;2)宝信整合进度不达预期。

事件:公司发布2017年半年报,上半年公司实现营业收入723.1亿元,同比增长69.9%,实现归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%。 投资要点: 业绩处于预告上限,再超市场预期。1)公司上半年实现营收723.1亿元,同比增长69.9%,归母净利润26.5亿元,同比增长147.4%,处于业绩预告的上限区间,再超市场预期。2)公司毛利率同比下降1.7pct,但销售费用率、管理费用率有明显改善,分别下降1.3pct/2.5pct。由于收入规模快速增加,公司经营活动现金流较为充沛,同比增长130.8%。3)由于重卡行业高景气度仍将持续,公司预计1-9月净利润将延续大幅增加趋势,约为38.5亿元-43.1亿元,同比增长150.0%-180.0%。 各产品产销量均大幅上升,市场占有率进一步提升,行业龙头地位更加稳固。1)重卡发动机销售17.85万台,同比增长100.8%,市场占有率30.6%,同比提高4.5pct,继续保持行业前列。2)控股子公司陕西重汽销售重卡7.3万辆,同比增长94.7%,市场占有率12.6%,排名行业第四。3)受益于工程机械市场回暖,公司销售配套5吨装载发动机2.65万台,同比增长70.6%,市场占有率87.3%。4)尽管客车市场下滑严重,公司上半年销售大中客用发动机仍然逆势增长50.8%,市占率提高13.8pct。 重卡行业持续超预期,本轮景气度有望持续至2018年,新增资本开支和折旧摊销下降导致行业盈利弹性将超市场预期。1)7月重卡销量同比增长89.0%,淡季仍然延续高增长趋势,预计今年行业销量将超过110万辆。2)受益于超限超载治理和工程车更新需求,重卡长期均衡销量区间上移至70-90万。3)由于行业库存仍处于较低水平,随着宏观经济逐渐企稳,固定资产投资回升,本轮景气有望持续至2018年。4)2011年以来主流重卡企业新增资本开支逐年下降至较低水平,固定资产折旧和费用摊销不断减少,行业盈利弹性将持续上升并超市场预期。 海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至43.26%。凯傲2017年上半年实现收入6.5亿元。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。 投资建议:考虑行业景气回升、公司业绩再超市场预期,上调公司2017/18/19年盈利预测为0.65/0.70/0.76元(2016年EPS为0.31元)。公司当前价6.92元,分别对应2017/18/19年11/10/9倍PE。我们认为公司合理估值为2017年15倍PE,目标价9.5元,维持“买入”评级。 风险提示:1)宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期,行业增速下滑;2)市场竞争加剧导致公司市场份额下降。

公司上半年净利润20.0亿元(同比+45.1%),业绩延续高速增长。公司上半年实现营业收入702.8亿元(同比+30.8%),净利润20.0亿元(同比+45.1%),其中二季度单季实现净利润10.3亿元(同比+60.2%),增速进一步回升。主要受益于:1)收购宝信的协同效应初显,提升公司品牌结构、后市场业务占比以及毛利率水平,2017年上半年毛利率10.8%,同比提升1.5个百分点;2)公司创新业务如佣金代理、维修服务、二手车等高毛利业务均实现高速增长,对公司盈利能力提升明显。 宝马进入新一轮产品周期,宝信盈利高增长。宝马进入新一轮产品周期,2017年6月全新5系正式上市,终端需求旺盛;今年上半年宝马中国销量29.3万辆(同比+18.4%),2018年X3有望实现国产化,宝马系经销商有望持续受益。宝信汽车2017年上半年实现营业收入159.8亿元(同比+44.8%),净利润4.0亿元(同比+521.3%),广汇宝信配股完成后广汇汽车持股67.6%。考虑广汇收购宝信后对公司业务全面整合,经营效率全面提升,宝信盈利有望持续改善。 公司创新业务多点开花,衍生业务创造价值。依托新车销售和存量客户的用户基数,积极开拓高毛利创新业务。2017年上半年,公司佣金代理业务实现营业收入21.2亿元(同比+103.4%),毛利率80.9%,同比增长1.9个百分点;融资租赁完成8.5万台(同比+26.9%),实现收入9.5亿元(同比+7.8%),毛利率70.1%,同比下降3.6个百分点;维修业务实现收入58.9亿元(同比+37.2%),毛利率35.8%,同比增长4.8个百分点。 公司战略布局二手车,交易量快速增长。公司二手车业务高速发展,2017年上半年累计代理交易量78740台(同比+179.7%)。公司逐步形成全国范围布局、线上线下一体化、交易与服务一体化的服务模式,目前已建成省级运营中心25家,在建及筹备建设7家。我们认为,二手车交易税制统一、税收平等,将促进整个行业各种模式的平等竞争,有利于二手车形成规模化经营、品牌化发展,公司二手车交易与盈利能力有望迎来快速增长。 投资建议:维持公司2017/18/19年EPS分别为0.56/0.67/0.80元(2016年EPS为0.39元)。当前股价7.39元,分别对应2017/18/19年PE为13/11/9倍。考虑经销商长期市场地位提升,新车利润率稳定,融资租赁、二手车等新兴业务高速增长。我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,对应目标价11元,维持“买入”评级。