投资要点: 投资建议:维持公司2014-2016年EPS至0.25/0.30/0.35元,我们认为随着2014年公司的管理层及股权结构调整告一段落,公司的经营市场化程度将得到显著提升,同时随着与永辉超市合作的推进与深入,其经营情况有望自2015年出现较大幅改善。我们预计公司2015年收入180亿,参考行业平均水平,给予公司PS0.45X,目标市值80亿,维持目标价11元及“增持”评级。 永辉继续增持公司股权比例至20%,双方合作有望更加紧密。2013/11至目前为止,永辉超市通过增持公司股权已累计达到20%,为公司二股东。且中百集团与永辉超市于2014/10/10签订了《战略合作框架协议》,拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作;此外中百集团将于2014/12/31召开股东大会审议董事会换届选取,新一届董事会成员候选人中张经仪及李国均为永辉超市高管人员,我们认为通过参股及增派董事会成员形式将使得永辉与中百的合作更加紧密,未来双方持续深入合作的想象空间大。 合作将带来较大业绩弹性,但需视合作规模而定。从合作方式来看,预计公司与永辉超市初步主要为联合采购;中百集团与永辉超市目前的合计年收入规模已接近500亿,且在不同商品品类各有优势,通过合作采购将有助双方获得更好的采购条件,公司也有望藉此提升自身市场竞争力及盈利能力,但业绩弹性仍需视合作规模而定。 风险提示:超市被线上渠道分流影响进一步加剧,合作推进低预期。

投资要点: 投资建议:当前风格下苏宁有望受增量资金追捧,上调目标价至13元、增持。市场普遍认为公司目前仍处于“转型挣扎期”,我们认为三季报经营明显改善,转型第一阶段已顺利实现。苏宁是零售业转型最为积极企业之一,本次本批筹建消费金融公司使得公司互联网+金融战略再进一步,后续互联网金融生态进展值得期待。从市场风格上看,苏宁流通市值大且机构持仓分散,有望受增量资金青睐,上调线上/线下业务PS至1.6X/0.7X,上调目标价至13元。 获批筹建消费金融公司,互联网金融转型后续可期。苏宁控股49%(剩余股权由南京银行、巴黎银行个人金融集团等拥有),根据监管要求,苏宁消费金融公司须在6个月内完成筹建工作,经营范围包括发放个人消费贷、吸收股东境内存款、境内同业拆借及固收类证券投资业务等金融业务(以监管机构批复为准)。我们认为,获批进军消费金融领域具有重要意义,苏宁后续有望持续完善金融业务体系,打造以易购平台为基础的互联网金融生态圈。 流通市值大、机构持仓分散,有望受增量资金追捧。由于系统切换带来的经营不利影响,苏宁全年跑输沪深300指数43pct且机构股东占比较小。公司高管持股计划成本8.63元,目前股价具备较强安全边际(战投弘毅投资2015年7月解禁,扣除分红成本价12元)。综合来看,苏宁流通市值大、涨幅少且机构持仓分散,有望受本轮市场增量资金青睐,进而迎来升势行情。维持2014-2016年EPS预测为-0.16/-0.10/-0.02元不变,增持评级。 催化剂:物流平台开放政策落地;消费金融公司成立l风险提示:关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。

投资建议:由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑,公司对商户减租以降低商户经营压力。但考虑到气候及皮草服装价格的调整,我们判断皮草服装的销售情况自2014Q4开始企稳,略下调公司2014-2016年EPS至1.09(-0)/1.34(-0.06)/1.61(-0.07)元,参考行业平均估值,给予2015PE15X,上调目标价至20元,维持“增持”。 推进股权激励计划,管理层持股有助激发经营活力。根据公司本次股权激励计划规定的行权条件,在刚好达到行权条件业绩的假设前提下,公司2013-2016年的净利润/利润总额/营业收入的期间复合增速分别为3.62%/3.75%/0.89%;且2017-2018年的净利润同比增速分别为6.67%/6.25%。在此标准下,我们认为公司的行权业绩压力有限,但公司有望通过本次股权激励扩大管理层持股并充分激发管理层及核心员工的积极性,由此提升公司经营活力。 互联网金融服务公司正式成立,带来利润新来源。海宁皮城与苏健等自然人合作投资成立互联网金融服务有限公司,预计将于2015年正式发布金融产品。我们认为,不同于一般小贷业务,公司成立该互联网金融服务业务或将主要发挥金融服务中介平台功能,一方面打破小贷业务的注册资本限制将该业务规模做大,另一方面也有望打破区域局限性,将该金融服务业务扩展到其他区域,未来依托该业务可想象空间较大,预计在未来较短时间内即有望成为重要利润来源。 风险提示:1、皮草市场景气度持续下滑;2、新项目招商不达预期。

投资建议:双十二临近,当前市场风格下苏宁存在“补涨”机会,上调目标价至12.0元、增持。市场普遍认为公司目前仍处于“转型挣扎期”,我们认为自三季报开始苏宁经营已明显改善,转型第一阶段堪称顺利实现。后续随着信息及物流系统完善、互联网营销加强,公司有望继续缩小与京东差距。本轮牛市行情近期可能行业轮动,苏宁流通市值大、累积涨幅少(年初至今涨幅-11%)、机构持仓低,且股价具备较强安全边际,我们认为本轮苏宁有望受增量资金青睐,上调线上/线下业务PS至1.5X/0.7X,上调目标价至12元。 战略转型第一阶段已实现,后续经营有望持续好转。近年来苏宁致力于理顺线上线下渠道利益关系,积极布局入口资源、改善品牌结构并完善信息物流系统,并取得不错进展。根据网易财经数据,2014年双十一苏宁销售额同比增长超700%,移动端销售占比达38.9%,电商年度“华山论剑”交出靓丽成绩单。考虑到双十二即将来临,且公司近期营销显著增强,我们判断4Q经营仍有望保持高增速。随着信息&物流系统完善、品类建设推进,公司经营有望持续好转。 股价具备安全边际,跨境电商、第三方物流开放等项目近期有望落地。苏宁员工持股计划成本为8.63元,考虑到战略投资者弘毅投资成本价约12元(扣除分红,2015年7月解禁),目前股价仍具备较强安全边际。根据wind资讯,近期苏宁跨境电商项目有望落地,物流平台也可能向第三方开放,届时苏宁经营有望进一步夯实。维持2014-2016年EPS预测为-0.16/-0.10/-0.02元不变,增持评级。 催化剂:跨境电商政策出台;物流平台开放政策落地 风险提示:关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。

投资要点: 上调目标价至28.0元,上调评级至增持。重庆国企改革有望接力成为新焦点,本次股权收购彰显对公司转型支持。据东方网消息,重庆或将建设内陆首个自贸园区,区域关注度有望进一步提振。自贸区建设符合西部大开发战略,同时符合丝绸之路经济带战略要求,我们判断获批可能性较大。未来重百依托自贸区发力跨境电商战略清晰明确,并通过电商平台与实体店结合拓展全渠道销售,据此按照行业可比公司2015年PE14.5X,上调目标价至28.0元、评级上调至增持。 股权收购彰显集团支持,业务转型有望更加顺畅。本次收购标的为“商社信科”及“商社电子”100%股权,对价约2900万元。收购后重百在3C供应链采购等资源配置,渠道建设及系统集成层面有望形成整合效应,实现规模收益。电商平台“世纪购”九月底上线,预计初期主要将依托自贸区区位优势发力奢侈品。依托电商平台,公司在供应链、渠道建设等方面整合可使得全渠道转型更加顺畅。 重庆国企改革有望接力,自贸区建设若落实可进一步提振市场投资信心。目前正值国企改革深化关键时点,我们认为重庆有望接力成为新改革焦点区域,自贸区建设若落实将直接利好区内商业企业,并提振市场投资信心。重百作为华西零售龙头,依托区位及股东背景优势,有望在本轮改革中成为示范企业,消费金融、电子商务转型有望提速。 考虑到宏观经济放缓,我们维持2014-2016年1.7/1.94/2.19元EPS预测不变,并建议关注区域改革及自贸区政策落地进展。 催化剂:重庆国企改革深化;重庆自贸区取得政策性有效进展;跨境电商利好政策出台风险提示:经济持续低迷;改革进度减缓;二股东继续减持。

投资建议:维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元,参考目前A股可比同类公司的估值水平,考虑到与车易拍合作及转型,我们给与公司汽车业务2014PE45X估值,零售业务2014PE13X,食品业务2014PE20X,上调目标价至12元,维持“增持”评级。 汽车业务从经销时代向服务时代升级,目前估值仍被低估。公司已提出要“引领无锡车市,从经销时代向服务时代升级”的汽车业务经营转型战略,且公司已联手车易拍打造二手车电商平台,完善了新车销售、二手车交易、汽车金融,创新服务等整个业务链条。我们认为,一系列的举措已充分显示公司汽车后市场互联网化及向汽车后服务市场转型的坚定决心,且扣除百货2014年1.2亿利润和13倍估值对应15.6亿市值,我们计算公司汽车经销服务业务价值仅约为26亿元,对应其2014PE仅约为26X,仍远低于同行业可比公司53X水平,而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入,我们判断公司价值也将恢复至市场合理水平。 董事会改选后,控制力提升,集团支持力度逐步增强。第六届董事会改选完毕后,均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位,且董事长由均瑶集团旗下人员担任,我们认为均瑶集团将开始实际控制公司,而集团旗下资产资源丰富,且大东方目前是集团旗下唯一上市平台,我们判断均瑶集团未来对公司的支持力度、多元化合作及集团资产整合力度均有望逐渐增强。 风险提示:核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。

投资建议:维 持公司2014-2016 年EPS 分别为0.42/0.49/0.57 元,参考目前A 股可比同类公司的估值水平,我们给与公司汽车业务2014PE39X 估值,零售业务2014PE13X,食品业务2014PE20X,维持目标价10 元及增持”评级。 董事会改选带来均瑶集团控制力提升及支持增强。新一届董事会改选完毕后,均瑶集团在公司的董事会席位将由3 位增至4 位,且董事长由均瑶集团旗下人员担任,我们认为此举意味着均瑶集团对公司的控制力将进一步增强。考虑到均瑶集团旗下资产资源丰富,且大东方目前是集团旗下唯一上市平台,随着集团对公司的控制力及公司管理市场化程度的提升,我们判断均瑶集团未来对公司的投入力度及集团资产整合的力度均有望逐渐增强。 资产价值低估,董事会改选有望促使估值修复。从资产价值来看,公司仅资产重估价值目前约为52 亿元,较现有市值溢价27%;从估值来看,剔除百货及食品业务,我们预计公司汽车经销服务业务价值仅约为19 亿元,对应2014PE 仅为30X,远低于可比公司53X;我们认为,无论是从公司的资产价值看,还是从公司各项业务的估值水平看,公司目前的价值均被市场低估严重。而随着公司向汽车后服务业务的渗透深入,该业务的价值将逐步修复,公司价值也有望藉此恢复至市场合理水平。 风险提示:核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。

事件: 上海均瑶集团作为主发起人之一筹备设立“上海华瑞银行股份有限公司”,注册资本35亿元,且拟注册地址为上海自贸试验区内,公司拟以最高出资额不超过2.73亿元共同参与华瑞银行的发起设立,即参股比例最高不超过7.8%。 评论: 投资建议:我们认为随着公司董事会2014/11/25换届完毕及均瑶集团对公司的控制力的提升,预计均瑶集团对公司的支持力度将显著提升。且公司未来的业务发展重心转型汽车后服务市场,并有望通过引入合作方方式大力发展二手车交易业务,依托均瑶集团的支持,我们看好公司未来的业务转型结果。维持公司2014-2016年EPS分别为0.42/0.49/0.57元,参考目前A股可比同类公司的估值水平,我们给与公司汽车业务2014PE39X估值,零售业务2014PE13X,食品业务2014PE20X,维持目标价10元及增持”评级。 参股均瑶集团设立银行,集团支持初步体现。公司参股集团发起设立的华瑞银行(股权比例不超过7.8%),充分显示集团对上市公司支持力度开始增强,完全符合我们之前的判断。考虑到公司大股东均瑶集团实力雄厚,旗下资产资源丰富,且在教育及文化传播等领域具有优质资产;我们判断随着公司董事会2014/11/25换届完毕及均瑶集团对公司的控制力的提升,均瑶集团有望加大对上市公司的支持力度。 董事会换届选举有望给公司带来新机遇。公司于2014/10/24发布公告称将更换新一届董事会成员,且新一届董事会6名董事候选人中有4人来自均瑶集团,与之前相比,新一届董事会改选完毕后,预计均瑶集团在公司的董事会席位将由3位增至4位;且我们判断本次董事会换届选举中均瑶集团有望获得董事长席位。我们认为,尽管均瑶集团2004年已成为大东方实际大股东,但过去10年中均瑶集团在大东方董事会中席位数始终不占优势,集团对公司缺乏足够的控制力。而本届董事会改选完毕后,均瑶集团对公司的控制力有望出现实质改变,未来与资本市场互动有望增强,我们判断均瑶集团未来对公司的业务战略规划及集团资产整合力度均有望加大。 风险提示:核心商圈商业分流;汽车经销市场竞争加剧。

投资要点: 投资建议:迪斯尼行情渐起并有望延续,豫园商城将直接享受增量客群溢出效应,上调目标价至15.0元,维持增持评级。根据证券时报网估计,上海迪斯尼首年观园人数将达2500万人次,而此前市场普遍预期在1000万左右,由此判断市场对于迪斯尼开园对本地商业股的促进效应也被低估。从奥运会、世博会等题材表现来看,受益股行情往往领先事件达数月并被市场持续追捧。“岁月年底看明年”,我们判断迪斯尼行情后续仍将持续。 迪斯尼开园有望撬动千亿消费增量,豫园等本地商业股将直接受益客流量增加。2013年日本迪斯尼客流量达3100万人次,由于中国青少年人群庞大且旅游景气度快速上行,我们判断上海迪斯尼首年观园人数超2500万人次客流为大概率事件。按照门票单价400元、10倍经济杠杆测算,迪斯尼开园将撬动1000亿消费增量。豫园城隍庙内圈为上海旅游旺地且公司旗下坐拥本地特色美食“南翔小笼”(有望入驻迪斯尼主园区),将直接受益客流溢出效应。 “雨欲来而风先至”,从奥运及世博会历史表现来看,豫园迪斯尼行情有望持续。北京奥运/上海世博题材股行情分别提前9/16个月启动,持续时间达数月,相关题材股均实现大幅超额收益。我们维持2014/2015年EPS预测为0.70/0.79元不变,由于增量客群溢出效应上调2016年EPS预测至0.95元(原为0.91)。目前黄金珠宝行业2015年PE约16X,由于迪斯尼项目备受资本市场关注及市场行情有望延续,给予一定溢价(2015年19倍PE),上调目标价至15.0元。 催化剂:迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布。 风险提示:经济持续低迷;金价持续下跌;存货跌价损失等。

投资要点: 投资建议:转型阵痛期告一段落,上调目标价至10.0元、上调评级至增持。随着双线同价后渠道利益关系理顺,苏宁积极布局入口资源、改善品类结构并提升信息系统。市场仍对公司战略执行能力仍有所质疑,但我们认为3Q成绩单靓丽标志着公司转型第一阶段已经实现,后续将在主力品类培育、信息物流及互联网金融等领域持续发力,预计4Q有望在跨境电商项目及开放物流平台等取得进展。此外员工持股计划为变相激励,我们看好公司后续经营及战略执行能力,及四季度双十一电商行业“华山论剑”表现。参考行业可比公司并考虑公司线上业务进入快速增长期,上调2015年线上业务PS至1.2X、线下业务PS0.5X不变,上调目标价至10元。 3Q经营超预期,上调2014-2016年EPS预测至-0.16/-0.10/-0.02元(原为-0.25/-0.42/-0.58元)。3Q苏宁实现营收增长15.9%,为近5个季度增幅首度转正。具体来看,易购平台实现含税收入84.6亿(开放平台销售达11.5亿元),同比增长52.3%创历史新高。3Q苏宁结合用户网购习惯推出大聚会、闪拍、特卖、海购等频道,会员规模提升至1.55亿,应该说LES系统切换完毕后易购经营已基本步入正轨;线下家电销售同样回暖,同店增速增至4.1%(国美超6%),较1Q/2Q的-13.4%/-8.6%明显好转,公司预计2014年亏损额约10.4亿~11.9亿元。考虑到公司连续实现季度减亏且利润率呈修复态势,我们上调2014-2016年毛利率至14.7%/14.69%/14.56%,上调EPS预测至-0.16/-0.10/-0.02元。 催化剂:跨境电商政策出台;双十一销售数据大幅增长风险提示:关店费用致业绩下滑;渠道利益博弈影响同价战略效果。

本报告导读: 市场普遍对传统零售转型线上推进O2O模式转型信心不足,但我们认为步步高本次借助云猴平台有望在O2O转型取得实质进展。 投资要点: 投资建议:市场普遍不看好线上零售向线上转型效果,但我们认为借助云猴平台打造集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台,公司O2O全渠道模式转型已领先传统零售企业取得实质进展,看好公司线上线下协同发展带来持续成长性。维持公司2014-2016年EPS为0.85/1.06/1.27元(若考虑增发后业绩增厚及股本摊薄影响,2014-2016年EPS分别为0.88/1.07/1.26元),给予公司2015年PE20X,维持目标价22元及“增持”评级。 云猴网正式上线,率先推进靠谱O2O转型战略。公司O2O平台云猴网于2014/10/29正式上线,借助公司既有线下零售网络及步步高商城积累的线上流量,云猴网上线后将承担整合线上线下商品购物、娱乐休闲、生活服务等功能,成为集交易、服务、物流、便利、支付于一体的本地生活服务平台。尽管传统零售商近年来少有可行O2O转型模式,市场对此始终信心不足。但我们认为经过多年摸索与投入,公司本次借助云猴平台推进全渠道转型有望取得实质进展。 联合线上平台,加速实体零售外延扩张实现线上线下协同。近年来公司始终保持稳定外延扩张速度,至2014Q3公司新增超市10家,百货2家及家电1家,且2015年速度将进一步加快;此外公司还通过并购方式迅速扩大经营体量。我们认为,联合线上平台,公司多元方式加速实体零售扩张将有助于实现线上线下协同。 风险提示:全渠道转型进展缓慢,收购南城百货整合效果不达预期。

投资要点: 投资建议:新品投入带来营销费用增加,但考虑到收入增长及激励费用大幅下降,费用结构明显变化,预计2014年四季度收入和利润增速有望提升。我们判断公司组织架构及人事调整基本完毕,效果仍待观察,但价值明显低估。维持2014-2016年EPS:1.45/1.80/2.30元,给予2015年28倍PE,维持目标价:50元及"增持"评级。 收入及盈利保持平稳增长。公司前三季度实现收入41.68亿元,同比增长16.4%,归母净利润7.28亿元,增长16.9%,EPS:1.08元,符合市场预期。其中单季度收入增长16.85%,净利润增长15.9%。我们认为收入增长主要是花王销售进一步放量,高夫调整后开始发力及佰草集2013年同期基数开始下降,六神由于天气原因,销售一般。毛利率同比下降1.42pct,主要由于花王增速较快,占比提升,从而拉低毛利率水平。期间费用率略有下降,但费用结构发生显著变化,股权激励费用同比大幅下降,但营销费用增加显著,从而使销售费用率提升0.43pct,管理费用下降1.71pct。 四季度收入增速有望进一步提升。低基数效应+旺季来临,佰草集将继续保持平稳较快增长,高夫调整后销售有望持续保持高增长,美加净旺季及新品驱动快速增长。此外,屈臣氏渠道新品一花一木已于2014年7月在北上广45家店推出,预计2015年将扩展至800家店,成为收入增长新动力。启初市场空间巨大,目前仅进入700家母婴店,预计未来可扩张至3500家门店。电商渠道持续发力,成为品牌形象传播新途径,佰草集、高夫线上销售占比持续提升。 风险提示:关联交易对公司处罚;管理团队持续变动;公司内部控制问题。

投资建议:维 持2014-2016 年EPS 为1.22/1.45/1.69 元,近三年复合增速为22%,且对应目前价格,公司2014PE 为11X,低于行业平均水平。作为传统零售百货龙头,市场对公司的担忧仍主要为对估值下行风险,而我们认为百货行业负面因素目前已被二级市场预期的较为充分,估值目前已经企稳;且公司资产价值高,同时激励方案有望带来较大经营活力释放空间,参考百货行业平均估值,我们保守给予公司2015PE12X,下调目标价至17 元,维持“增持”。 武广收回自营仍是公司利润大幅增长的主因,Q4 新开门店将带来短期费用压力。2014Q1-Q3,不考虑武广收回自营影响,公司利润总额分别同比增长8.51%/5.06%/7.27%,经营仍较为稳健,少数股东权益的同比大幅减少仍是公司归母净利润同比大幅增长的主因;而2014/9 新开黄石店(约18 万平米)及2014/12 将新开青山店(约25 万平米), 新开门店的新增费用将使得Q4 费用压力加大,但综合考虑下,预计全年仍有望维持较快的利润增速。 股权激励范围大、力度强、要求高,公司经营活力有望持续释放。鄂武商2014 年9 月发布其限制性股票激励方案,核心中高层几乎都被纳入激励范围内;且本次方案中行权条件较高,预计2015-2017 年公司利润增速分别约为18%+/10%+/10%+,在此次大力度广范围且较高要求的限制性股票激励下,公司经营活力有望充分释放。 风险提示:百货行业估值继续下行,同店增速持续下滑。

投资要点: 投资建议:上调目标价至23元,维持“增持”。北京国企改革指导意见已经公布,公司能否借助国企改革契机,在集团资产整合及激励机制理顺层面取得突破进展值得关注。此外,公司与地产巨头恒大集团展开强强联合,我们预期除在商业地产开发及物业管理等方面各显神通外,合作还可能深化到地产金融产品开发等领域。我们看好公司与恒大合作前景,上调目标价至23元,对应2015年PE 约14X。 与恒大合作,发力商业地产。双方将共同组建两家合资公司,利用各自优势开展商业地产经营、百货零售经营及商业管理等。王府井近年来已放慢开店脚步:自有物业资产重影响运营现金流,而租赁物业在门店选址、物业谈判等环节亦愈发艰难。此次与恒大合作,一方面可提供稳定、适合的商业地产资源,另一方面可获得可观的“I 级级差地租”,从而改善公司盈利结构。此外,在海印类REITs 产品及苏宁“售后返租”实现后,双方未来有望利用地产金融工具获取运营现金流,届时有望实现“重资产轻现金”。 3Q 经营符合预期,维持2014-2016年EPS 预测1.57/1.66/1.83元不变。3Q 营收/净利润同比分别下降8.5%/28.7%,一方面宏观经济放缓、高强度反腐对中高端百货压制明显,另一方面网购对服装、化妆品等品类分流日益明显,此外黄金珠宝前期高基数及金价大幅下调导致3Q 珠宝消费下滑。毛利率同比增加0.77pct 至20.82%,除了低毛利率黄金品类销售占比下降因素外,也反映出传统打折促销模式基本失效,公司战略转型可能将提速。 催化剂:与恒大合作项目公布或合作深化;北京国企改革出台新进 风险提示:宏观经济低迷;网购分流加剧;国企改革进展缓慢。

投资建议:公司积极寻找战略互补和延伸的并购机会,将百货连锁变更为并购投资并购公司,是公司外延扩张的进一步推进,未来有望在多业态组合及跨业态整合方面取得突破。公司负债率一直维持在90%左右,而且商业地产政策逐步放开,不排除进行融资的可能。维持2014-2016年EPS:1.25、1.56、2.0元,其中商业EPS0.78元、0.88元、1.02元,给予2014年商业15倍和地产8倍PE,维持目标价:15元及“增持”评级。 收入略有压力,盈利保持平稳。公司2014年前三季度收入51.33亿元,下降8.91%;归母净利润4.94亿,增长15.2%,EPS:0.86元,略低于市场预期;扣非后净利润4.04亿,同比下降3.9%。1)单季度收入同比下降16.98%,净利润增长13.36%。母公司收入同比下降2.14%,净利润增长79.5%。2)我们预计单季度地产基本没有结算,但预售款增加至14.6亿元,主要由于地产预售增加所致,预计四季度地产结算有望增加。3)公司综合毛利率23.76%,同比下降1.37pct,我们认为主要是促销力度加大及新开门店拉低毛利率水平,商业毛利率短期难以大幅提升,但随着地产结算,预计综合毛利率水平2014四季度有所改善。 增设3D云中央,增加产品差异化程度,提升客户体验。公司在云中央平台设3D云中央频道,目前正处于初步试验阶段,未来有望引入和作方在线下店实施,走3D打印连锁化发展道路,开启发展新模式。 风险提示:经济持续低迷;商业地产价格大幅下跌,资金链断裂。