由于皮草价格下跌导致部分商户经营业绩下滑,市场仍对2015 年公司继续降租心存担忧。我们认为,2014 年公司已通过降租来缓解商户的阶段性经营压力,同时大商户的高价皮草库存目前已较大程度消化,考虑到气候及皮草服装价格的调整,我们判断皮草服装的销售情况有望自2014Q4 开始出现回升,2015 年公司或仍将保持市场租金的稳步提升。此外,公司外延扩张还尚未到瓶颈期,未来3-5年仍将保持稳定的扩张速度,公司业绩具备较高确定性。维持公司2014-2016 年EPS 为1.09/1.40/1.68 元,给予公司2014PE15X,维持目标价16.5 元及“增持”评级。 皮草周期影响或逐渐弱化,借助外延扩张未来仍有望维持稳定增长。 公司作为皮革皮草专业市场,供应链的极度扁平化使得产品价格性价比较高,从而可以较大程度避免电商的冲击,持续具备较高的景气度,也使得公司具备持续提租能力,此外2014-2015 年公司将新增哈尔滨、佟二部3 期、济南和天津市场,稳定的内生增长及外延扩张有望继续推动公司规模及利润稳定增长。 降租影响自2014Q3 开始体现是当期业绩低于预期的主因。2013 年受到皮草原材料价格下降影响,商户经营情况下滑,公司2014 年降租以平衡商户压力,由于新租约一般年中签订,受此影响公司2014Q3业绩低于预期,但Q4 在商铺销售带动下全年业绩仍有望平稳增长。 风险提示:1、皮草市场景气度持续下滑;2、新项目招商不达预期

投资要点: 投资建议:名表结构持续优化,刚性需求成核心驱动力,增速有望缓慢回升;新线上品牌唯路时+线下飞亚达拓宽产品价格带,面向更广阔消费人群,将更多受益消费升级带来的行业性红利。维持2014-2016年EPS为0.42/0.54/0.70元,考虑线上新品牌运营及业绩增速,给予2015年25PE,上调目标价至13.5元,维持“增持”评级。 收入增速略有放缓,四季度有望提升。公司前三季度实现收入24.9亿元,同比增长6.99%,归属母公司净利润1.27亿元,同比增长21.24%,EPS:0.32元,业绩低于市场预期。其中三季度收入同比增长3.48%,归母净利润增长8.61%。三季度收入下降主要受7-8月份自有表及名表销售增速均略有放缓,同时公司三季度加大营销投入,销售费用率同比上升1.46个百分点。随着新品逐步投放,线上品牌(唯路时)开始运营,四季度收入增速有望明显提升。 短期波动不改长期向好趋势。虽然三季度收入增速略有放缓,但自有品牌飞亚达表持续快速增长的基础仍在,国产表转型及消费潜力释放驱动高增长。国产手表近几年加大向饰品方向转型的力度,同时在设计及营销方面持续高投入,消费者认知度显著提升。此外,中国巨大的三四线市场以及庞大的80-90后消费人群成为国产中档表增长的持续驱动力。未来随着飞亚达表占比提升,名企稳回升,产品结构持续改善,毛利率有望持续提升,其业绩弹性将逐步显现。 风险提示:经济持续低迷,反腐力度加大,名表大幅下滑。

投资建议:迪士尼题材风生水起,国资单季再次增持1800万股,维持目标价12元,增持评级。迪士尼开园后首年客流量预计达1000万,测算将撬动消费增量超过400亿元,豫园商城身处上海旅游旺地且旗下拥有本地特色美食品牌“南翔小笼”(有望入驻迪士尼园区),首当其冲享受客流增加带来的巨大消费增量。此外大股东复星集团大幅增持后,国资委2Q/3Q分别增持500/1800万股,不排除股东后续继续增持可能,公司未来有望成为集团“商旅”并购及整合平台。 “雨欲来而风先至”,从奥运及世博会历史表现来看,相关题材股行情有望提前到来。北京奥运会相关题材股行情提前9个月,持续时间为两个月,期间首商股份(西单商场)、华联股份等商业股涨幅均在70%以上,远远领先于期间零售行业及沪深300指数;世博会相关题材则提前达16个月,并贯穿2009全年(有一定市场整体向好因素影响),老凤祥、豫园商城等本地商业股表现同样惊艳。我们认为,本轮迪士尼题材行情已经启动,相关工程进展及政策颁布均有望成为上涨驱动因素。 单季业绩增长46%,超市场预期。受困于金价下跌及2013年高基数,3Q收入下降25.8%,符合市场预期;通过品类销售结构调整,公司3Q毛利率同比增加1.3pct至10.0%,使得单季/前三季净利润同比分别增长45.9%/-16.2%。此外金价在经历显著下滑后有望企稳,届时有利于促进黄金珠宝消费,公司盈利能力将逐渐回升。维持2014-2016年EPS预测为0.7/0.79/0.91元不变,目标价12元、维持评级。 催化剂:迪士尼乐园进展及旅游利好政策颁布 风险提示:经济持续低迷;金价持续下跌;存货跌价损失等。

投资要点: 下调目标价至25.2元、下调评级至谨慎增持。在宏观经济低迷、电商分流加剧等不利因素影响下,公司经营压力凸显并倒逼战略转型进程提速。继跨境电商项目正式推出后,公司拟成立小贷公司涉足金融服务领域,参考行业可比公司估值,按2015年PE13X下调目标价至25.2元,下调评级至“谨慎增持”。 成立小额贷款公司,涉足金融服务领域。跨境电商项目后公司发起成立小额贷款公司,注册资本3亿元(公司持股50%),经营范围为办理各种贷款、票据贴现及资产转让等。我们认为设立小贷公司不仅可以盘活公司存量自有资金,更大意义在于可藉此切入金融服务领域,未来可能与现有主业及电商项目搭建业务闭环并形成良性共振。 3Q业绩低于预期,下调2014-2016年EPS预测为1.7/1.94/2.19元。3Q收入/净利润分别下降9%/57.5%,主要原因为1)宏观经济放缓、反腐压制高端百货销售;2)电商分流影响进一步加剧;3)凯瑞商都店10月底到期后将不再续租,对三季度经营产生一定影响。具体来看,虽然黄金销售占比下降等因素助毛利率增加1.9pct,但费用率同比上升3.4pct导致利润率大幅下滑,从现金流量表来看人工费用率同比增长23.8%是主因。我们判断,公司收入端拐点仍须等待宏观经济复苏及反复政策性宽松,短期收入增长受限将导致业绩加倍承压。考虑到公司经营压力增大,我们下调2014-2016年EPS预测至1.7/1.94/2.19(下调幅度14.2%/10.8%/8.1%)。 催化剂:国企改革相关政策颁布;跨境电商利好政策出台 风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

本报告导读:公司最大亮点在于国企改革背景下的战略转型,拟涉足小微金融领域及成立电商公司均符合此思路,该主线后续可能仍将有进展。上调目标价至8.0元、维持增持。 投资要点: 上调目标价至8.0元、增持评级。国企改革背景下公司加速战略转型,继设立并购产业基金后,再次公告拟成立子公司拓展小微金融服务及电商领域。此外二股东昝圣达先生3Q增持508万股至4.9%,距离举牌红线仅一步之遥,我们认为后续不排除继续增持。考虑到公司后续转型仍有望取得突破,上调目标价至8.0元、维持“增持”。 进军互联网金融及电商领域,业务转型及拓展思路清晰明确。董事会决议通过,拟投资组建互联网金融公司,积极拓展小微金融服务领域,构建从房地产抵押起步的互联网金融服务平台,公司持股40%;拟携手浙江运通电商公司及上海百分百物联网公司组建益民电商,全面打造及拓展公司品牌价值,公司持股30%。继成立并购产业基金后,益民再次证明其战略转型决心并取得一定进展,我们预计公司后续仍将采用自发或合作方式,在金融、电子商务、产业并购等领域进行业务及模式创新。 业绩符合预期,维持2014-2016年EPS预测为0.22/0.27/0.31元。3Q公司实现营收/归属母公司净利润8.16亿/4555万元、同比增长16.0%/8.5%,折合EPS为0.05元。具体来看,3Q毛利率同比下降1.5pct至23.0%,我们认为主要原因是1)高强度反腐压制高珠宝毛利率品类表现;2)古今内衣拓展全渠道销售模式,线下产品为配合营销进行了一定幅度降价。线上产品毛利率较低,但同时节省了大量人工物业等线下费用,致3Q费用率整体下降1.5pct至14.8%。 催化剂:股东持续增持;上海国企改革相关政策颁布风险提示:经济持续低迷;金价大幅下跌;国企改革进度低于预期。

金银珠宝行业空间巨大,且保持较快增长,公司品牌和渠道优势凸显,未来外延及内生提升空间较大,再加上国企改革驱动激励机制的完善,未来有望成为大市值公司,维持2014-2016 年EPS :1.76/2.15/2.62 元,维持目标价:37 元及“增持”评级。 收入保持平稳,业绩超市场预期。公司2014 前三季度实现收入267.4亿元,同比下降1.69%,归属母公司净利润7.25 亿元,同比增长14.66%,EPS:1.39 元,业绩超市场预期。其中,三季度收入下降7.12%,归母净利润增长25.82%,主要因为单季度毛利率大幅提升1.4 个百分点,期间费用率下降0.38 个百分点,从而使单季度净利率提升1.23 个百分点。我们认为毛利率持续提升主要得益于镶嵌类及新四类保持较快增长,黄金交易毛利率有进一步提升。公司进一步加强费用控制,挖掘内在增长潜力,从而进一步提升盈利弹性。 龙头优势显现,内生潜力仍待挖掘。公司2014 年前三季度收入略有下降,但仍好于统计局公布限额以上-3.1%的增速,大幅高于周生生及周大福增速,未来收入增长将主要来自加盟店的迅速扩张及并购整合带来的机遇,收购城隍珠宝开启公司外延式发展新路径。此外,经销商向子公司转变将进一步提升公司和经销商利益一致性,挖掘现有渠道价值。同时,公司产品结构存在持续改善预期,镶嵌类及新四类的崛起将进一步改善毛利率水平,提升盈利弹性。 风险提示:经济持续低迷;黄金交易存在风险;国企改革低于预期。

投资要点: 投资建议:下调公司2014-2016年EPS至0.25(-0.05)/0.30(-0.04)/0.35(-0.04)元,尽管市场仍担忧公司业绩持续承压,但我们认为随2014年公司门店调整结束,其经营情况有望自2015年出现较大幅改善,同时随着与永辉超市合作的推进与深入,公司盈利能力也有望加速改善。预计公司2015年收入180亿,参考行业平均水平,给予公司PS0.45X,目标市值80亿,维持目标价11元及“增持”评级。 加大门店调整力度,关店及门店调整损失是当期业绩大幅低于预期的主因。2014Q3,公司本着提升门店质量的原则合计关闭门店41家(包括13家仓储、25家便民及3家家店),同时公司还在8-9月对5家效益较好的门店进行闭店调整,关店损失及门店调整带来的当期经营损失使得公司2014Q3业绩出现较大幅度亏损。预计公司2014Q4门店调整仍将持续,但经历了本轮门店调整期后,我们认为公司的经营业绩有望在调整之后自2015年开始出现较大幅度改善。 经营规模优势仍存,牵手永辉有望加速盈利能力改善。至2014Q3,公司营业网点数为1023家(包括265家仓储、704家便民超市、44家电器级10家百货),预计2014年收入规模近180亿,公司仍具备较大的规模优势,考虑到公司2014/10月与永辉签订战略合作框架协议,我们认为本次合作将有助中百获得更好的采购条件,进一步提升其市场竞争力并加速其盈利能力改善。 风险提示:行业景气度持续下滑;公司门店调整期长于预期

维持公司2014-2016 年的EPS 分别为1.93 元、2.37 元和2.85 元,未来三年复合增速约为22%,对应目前股价,公司2014PE仅为10 倍,低于行业可比公司平均水平。尽管目前市场对传统零售公司的估值仍存下行担忧,但我们认为行业负面因素目前已被二级市场预期的较为充分,且公司资产质量高商业经营基础稳固,业绩增速确定性较高,我们判断公司估值继续下行空间有限。给予公司2015PE10X,对应目标价23 元,维持“增持”评级。 行业及公司估值风险释放较为充分,稳定业绩增长带来切换空间。 在多元渠道分流影响的负面冲击下,行业估值中持续下滑至2013Q4开始企稳,我们认为传统零售行业的负面因素带来的估值风险已随市场预期充分而释放。作为传统零售行业的代表公司,我们判断欧亚集团目前估值继续下行风险较低,而公司也有望随稳定的业绩增长迎来较大切换空间。 稳定管理团队及充分激励保证稳定经营成果:欧亚集团核心管理人员大多已在公司供职超过20 年,稳定管理团队使得公司战略有效准确执行,同时公司也多方位对员工实施充分激励,在充分激励下,公司近年来增速稳定且均远好于行业同期平均水平。2014 年1-9 月,公司实现营业收入及归母净利润为83.62/1.85 亿元,分别同比增长11.26%/19.48%;仍好于行业平均水平。 风险提示:同店增速下滑拉低业绩增速;快速扩张带来较大资金压力。

投资建议:新品投入带来营销费用增加,但考虑到收入增长及激励费用大幅下降,费用结构明显变化,预计2014四季度收入和利润增速有望提升。公司组织架构及人事调整基本完毕,效果仍待观察,但价值明显低估,沪港通有望成为催化剂。维持2014-2016 年EPS:1.45/1.80/2.30 元,考虑标的稀缺性及沪港通影响给予一定溢价,给予2015年28 倍PE(主要国际化妆品企业平均估值20倍),上调目标价:50 元,维持"增持"评级。 超级品牌稳健增长,新品投放及高夫等调整后发力驱动收入增速提升。公司重点打造佰草集及六神两大超级品牌,其中佰草集旗下屈臣氏渠道产品一花一木已于2014年7月在北上广45家店推出,销售情况较好,预计2015年将扩展至800家店,成为收入增长新动力。高夫2014上半年基本调整完毕,预计三季度收入增速显著提升,未来专营店有望从900家扩展至3000家,同时有望推出新商超产品,驱动收入增速进一步提升。美加净四季度销售旺季来临,继2013年花样年华上市后,粉牡丹系列已于9月份上市,驱动收入快速增长。启初市场空间巨大,目前仅进入700家母婴店,预计未来可扩张至3500家门店,强生等在中国颓势及代理花王打通渠道也会该品牌发展带来机遇。电商渠道持续发力,成为品牌形象传播新途径,佰草集、高夫线上销售占比持续提升。 沪港通等有望成为公司股价重要催化剂。据新华网消息,沪港通已准备就绪,只等待鸣枪一刻。公司是A股唯一纯正化妆品企业,标的极为稀缺,而且公司经历2013-2014年初多事之秋之后,股价出现明显调整,目前收入及盈利已相对稳定,且股价处于相对底部,沪港通开通有望成为公司股价重要催化剂。 风险提示:关联交易对公司处罚;管理团队持续变动;公司内部控制问题。

公司2014年10月19日发布《关于收购上海城隍珠宝有限公司100%股权的议案》:同意下属孙公司上海老凤祥银楼有限公司收购农工商房地产(集团)股份有限公司持有的上海城隍珠宝有限公司56%股权,采取协议转让方式,收购广州亿钻珠宝有限公司、自然人赵德华、自然人孟建华分别持有的上海城隍珠宝有限公司20%、16%、8%股权。 评论: 投资建议:金银珠宝行业空间巨大,且保持较快增长,公司品牌和渠道优势凸显,未来外延及内生提升空间较大,再加上国企改革驱动激励机制的完善,未来将成为大市值公司,维持2014-2016 年EPS :1.76/2.15/2.62 元,维持目标价:37元及“增持”评级。 开启外延发展新路径,打开新的成长空间。“城隍珠宝”创建于1995年,位于上海著名的豫园商圈,由总店及11家分店组成,经营面积达16000平方米。另外,从上海联合产权交易所,我们查到,城隍珠宝2013年销售额6.86亿元,同比增长27.5%,实现净利润-308.6万元(2012年644万),2014H实现收入3.13亿元,净利润324.86亿元。我们认为本次采取竞标收购象征意义大于实际业绩贡献。从2014年6月份周大福1.5亿美元收购奢华钻饰公司Hearts On Fire开始,标志行业已经从快速增长阶段进入并购整合阶段。公司收购城隍珠宝开启外延式发展新路径,打开长期发展新空间。 中国区域珠宝企业较多,为公司并购整合提供新机遇。据珠宝协会统计中国有珠宝企业5000多家,零售终端约有2万多家,珠宝企业绝大多数为中小企业。随着行业增速放缓以及金价波动加大,珠宝企业面临风险加大,而小企业抗风险能力较弱,未来可供并购标的将日益增加。老凤祥作为国内珠宝企业龙头,一方面能够充分享受行业增长红利;另一方面无论在品牌、规模、人才水平、资本实力还是未来发展战略均远超国内其他珠宝企业,未来有望担当并购整合领导者角色。本次收购将有助于公司实现资源整合,扩大市场份额;有利于优化公司在上海豫园核心商贸区布局乃至整个上海区域的竞争格局,是公司全面实施 “做大市场、做优品牌、做强企业”经营战略的深化。 风险提示:收购不成功;黄金交易存在风险;国企改革低于预期。

投资建议:维持公司2014-2016年EPS为0.85 /1.06/1.27元(若考虑增发后业绩增厚及股本摊薄影响,则2014-2016年EPS分别为0.88/1.07/1.26元),在全国扩张及O2O全渠道的发展战略下,公司未来有望结合收购及自我扩张等手段实现规模快速壮大,且我们判断公司O2O全渠道模式转型将有望近期取得实质进展,其渠道优势有望夯实并提升市场份额,看好公司线上线下协同发展带来持续成长性,给予公司2015年PE20X,上调目标价至22元,维持“增持”评级。 收购南城百货推动“大西南战略”,借收购加速西南扩张进程。2013年公司正式启动“大西南战略”。本次收购符合公司“致力成长为中国领先的多业态零售商”发展战略,且收购完成后公司将在广西地区拥有约40家门店,经营体量近60万平米,当地经营规模、网点布局及渠道优势将初步确立。相比自主开店,直接收购有利于公司加速扩张进程,降低跨区扩张的培育风险及期限。 随行业变化灵活应对,积极转型多业态&全渠道零售先锋。零售行业竞争激烈变化迅速,借助公司敏锐洞察力及灵活机制下,公司曾借助外籍管理经验及发展多业态小型购物中心等策略积极应对;而在电商分流影响下,公司自2013年开始积极发展线上平台并致力寻求与线下渠道结合的有效方式实现O2O全渠道转型,我们判断在公司魄力与决心下,其全渠道转型也有望在近期取得实质性进展。 风险提示:收购后整合效果不达预期,全渠道转型进展缓慢。

投资建议:维持2014-2016 年EPS 为0.30/0.34/0.39 元,考虑到公司渠道价值高企目前仍有所低估,且随着与永辉超市合作的推进与深入,公司的盈利能力在原有较低基数下也有望得到较大的改善弹性。 我们预计公司2015 年收入180 亿,参考行业平均水平,给予公司PS0.45X,目标市值80 亿(对应2015 PE 约30X),上调目标价至11元并维持“增持”评级。 本次合作短期信号意义更大,中长期有望寻求更深入合作。中百集团与永辉超市于2014/10/10 签订了《战略合作框架协议》,拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作。我们认为永辉超市自2013年11 月开始增持中百集团股权,至2014 年6 月已合计持有中百股权16.91%成为公司第二大股东,凸显出永辉超市对公司资产价值的高度认同;同时本次合作打破了之前由于股权之争而带来的僵持局面,且随着双方合作层面的逐渐深入,未来双方合作的想象空间较大。 合作将带来较大业绩弹性,但需视合作规模而定。从合作方式来看,我们判断永辉超市与公司初步主要为联合采购及物流共享;永辉超市与中百集团目前的合计年收入规模已接近500 亿,且双方在各自区域均具备较强大的物流配送体系,我们判断本次合作将有助永辉及中百获得更好的采购条件,进一步提升双方的市场竞争力及盈利能力,但对业绩弹性的大小要视双方的联合采购规模及采购条件而定。 风险提示:超市被线上渠道分流影响进一步加剧,合作推进低预期。

维持2014-2016 年EPS 为0.28/0.36/0.43 元(若考虑发行摊薄股本及财务收益影响,预计2014-2016 年EPS 为0.28/0.32/0.37元),我们认为公司主要看点有:1)与中百集团合作持续深入,对上游议价力提升有望进一步改善盈利能力;2)生鲜超市新业态为公司打开成长新空间;3)引入牛奶国际作为战略投资者进一步巩固资金及零售资源优势,有助全面加速推进公司战略。我们判断永辉超市未来竞争优势将持续加大,有理由享有较高估值。给予公司2015PE30X(对应摊薄后EPS),维持公司目标价至9 元,维持“增持”评级。 较高持股比例下实现合作,有助提升永辉超市的合作地位。至2014年6 月,永辉超市已合计持有中百股权16.91%成为公司第二大股东。 尽管武汉市国资短期内仍将维持中百集团大股东地位,但本次通过与中百集团的业务合作,双方打破了之前由于股权之争而带来的僵持局面,同时较高的持股比例也使得永辉超市在本次合作中能获得较对等的合作地位和较好合作条件,有利于双方未来继续推进深入合作。 合作将带来较大业绩改善,但弹性视合作规模而定。我们判断永辉超市与中百集团本次合作初步主要为联合采购及物流共享;目前两公司合计年收入规模近500 亿,且具备较强大的物流配送能力,本次合作将有助永辉获得更好的采购条件,进一步提升市场竞争力及盈利能力,但对业绩弹性的大小要视双方的联合采购规模及采购条件而定。 风险提示:双方合作效果低预期,线下超市被线上分流影响加大。

事件: “电子商务有 限公司”为重庆百货提供电子商务平台,重庆百货利用该平台进行网上销售及服务等商务活动。合作期限为五年(2019年10月14日截止),期限内双方依约各自独立运营,电子商务公司负责平台建设及维护运营,重庆百货承担经营行为各项费用,并支付一定平台使用费(每年不超过300万元)。 评论: 投资建议:维持目标价25.7元,“增持”评级。目前国企改革已进入深水区,公司有望借本次改革契机实现激励机制改善及业务转型。考虑到宏观经济低迷、区域消费不振,且持续反腐对公司高端消费持续压制,我们维持2014-2016年EPS 预测1.98、2.18、2.38元不变。公司正式进军电商领域,我们建议关注公司跨境领域进展及收入、用户、sku 数等先行指标表现及主题性投资机会,按照2014年13倍PE 维持目标价25.7元不变。 进军电子商务领域,业务转型加速进行。公司利用电商平台进行业务转型思路已非常清晰,根据大智慧阿斯达克通讯社9月26日信息, 重庆商社旗下电商平台“世纪购”已正式上线。“世纪购”官网显示, 未来将依托重庆自贸区为国内消费者提供来自全球的知名品牌产品, 预计初期可能主要是奢侈品。我们曾在电商报告《寻找女性时尚电商下一个tenbagger》中指出,未来几年跨境电商领域存在巨大发展空间。根据尼尔森数据,2013年中国海淘族规模1800万,海外购物开支高达2136亿元。预计到2018年中国海淘族规模将达3560万、购物规模1万亿(CAGR 为36.2%)。此外,通过电商平台与公司实体门店互动式结合、扩展全渠道销售,有利于公司抵御电商冲击并逐步实现业务转型。 国企改革风起云涌,零售业(充分竞争行业)有望深度受益。重庆百货是华西零售龙头,依托重庆直辖市&自贸区地位及股东背景,可能成为西部混合所有制改革示范企业。公司已在消费金融布局方面取得进展,并新增“人力资源管理外包”业务,电商及跨境领域经营进展将是公司未来最大看点。 风险提示:电商运营系统不流畅;国企改革低于预期

投资建议公:司未来最大看点是公司未来有望成为“商旅”并购及整合平台,以及股权增持、激励推进等因素共振带来的投资机会。 维持2014-2016 年EPS 预测0.7、0.79、0.91 元,考虑到业绩有望逐季好转,给予2014 年17 倍估值,上调目标价至12 元,维持“增持”评级。公司盈利主体为金银珠宝业务,随着高基数效应消散及下半年传统旺季来临,终端需求有望明显好转。 豫园商城有望成为复星集团“商旅”运作平台。2013 年5 月以来复星持续增持,目前持股比例已达29.91%,控股地位进一步巩固,利益进一步体现。目前复星已经投资包括地中海俱乐部、亚特兰蒂斯以及Folli Follie、St.John、Caruso 等品牌类企业及马来西亚餐饮连锁集团食之秘等。参考复星医药运作进程,我们认为在巩固自身控股地位后,复星有望对豫园商城进行业务梳理,将其打造成“商旅”运作平台,从而充分发挥其资本运作优势。另一方面也不排除复星进一步增持的可能。因此,无论从业务规划及整合还是继续增持的角度,都将驱动股价持续上行。 市值严重低估,多因素共振促使市值提升。公司拥有老庙、亚一两大黄金珠宝品牌,同时拥有众多商业物业资源,并持有招金矿业25.73%的股权及众多公司投资股权。豫园目前市值131 亿,而资产重估值高达259 亿元,溢价率近100%,价值修复空间显著。下半年随着高基数消失,业绩有望逐季提升,同时,随着沪港通开启时间临近,资产整合、激励推进以及迪斯尼项目开业,市值有望逐步提升。 风险提示:经济持续低迷;金价持续下跌;存货跌价损失等。