公司发布2022 年半年报，实现营业收入58.31 亿元，同比+17.50%；归母净利润21.20 亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润20.99 亿元，同比+9.20%；经营性净现金流9.12 亿元，同比-30.13%；EPS 5.27 元。业绩符合市场预期。 点评： 疫情和费用投入影响短期业绩，生长激素保持稳健增长：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为29.75/28.57 亿元，同比+30.40%/6.53%；归母净利润11.38/9.82 亿元，同比+30.16%/-6.42%；扣非归母净利润11.23/9.76 亿元，同比+28.69%/-7.01%。Q2 单季度利润负增长主要是销售费用和研发投入增加较多；上半年经营性净现金流负增长主要是支付职工薪酬及税费增加额所致。分子公司来看：金赛药业：营业收入49.62 亿元，同比+30.99%；归母净利润21.91 亿元，同比+17.91%；长效生长激素新患者占比稳步增长，并通过服务创新等措施，持续提升患者满意度；以长效注射笔获批为切入点，强化儿科及成人领域新产品规划组织建设，加快推进新业务的营销工作，保证业绩实现稳健增长。 百克生物：营业收入4.41 亿元，同比-24.28%；归母净利润0.74 亿元，同比-46.83%。业绩负增长主要是各地疫情防控措施持续收紧，二类疫苗的接种受到了较大的影响，随着后续新冠疫情得到逐步控制，公司的疫苗业务将恢复正常经营；华康药业：营业收入3.05 亿元，同比+0.14%；归母净利润0.16 亿元，同比-29.31%；高新地产：营业收入2.19 亿元，同比-18.89%；归母净利润0.18 亿元，同比-51.35%。 持续大力投入研发，创新产品梯队逐渐成型：2022H1，公司研发投入6.82 亿元， 同比+52.62%；费用化6.00 亿元，研发费用率10.30%。公司多个创新药产品在2022H1 取得重要进展，EG017 软膏用于干眼症的I 期临床2022-08-16 公示方案； 抗IL-1β 金纳单抗单药及联合替雷利珠单抗治疗晚期恶性实体瘤的I 期临床2022-07-12 入组首例受试者；抗VEGFR2 金妥昔单抗联合紫杉醇用于1 线标准治疗失败后的晚期胃或胃食管结合部腺癌的III 期研究2022-05-30 入组首例受试者；亮丙瑞林注射乳剂治疗晚期前列腺癌的III 期临床2022-07-27 入组首例受试者；带状疱疹减毒活疫苗于2022 年4 月提交上市申请并纳入优先审评目录。随着公司持续大力投入研发，产品梯队的丰富程度和创新性都将得到持续提升，为长远健康发展打下坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：维持预测2022~2024 年EPS 为11.76/14.68/18.32 元， 同比增长26.67%/24.82%/24.77%，现价对应PE 为16/13/10 倍，维持“买入” 评级。 风险提示：新产品研发及推广不达预期，生长激素竞争加剧。

事件： 公司发布 2022年半年报，实现营业收入 17.65亿元，同比-3.33%；归母净利润 1.69亿元，同比+8.89%；扣非归母净利润 1.63亿元，同比+10.04%；经营性净现金流3.45亿元，同比-24.30%；EPS 0.21元。业绩略超市场预期。 点评： 核药业务受到疫情影响，原料药拉动业绩增长：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入8.80/8.85亿元，同比-1.18%/-5.38%；归母净利润 0.55/1.14亿元，同比-17.90%/+29.25%；扣非归母净利润 0.54/1.10亿元，同比-16.56%/+30.39%。分业务板块来看： 核药业务板块：销售收入 4.22亿元，同比-20.20%；毛利率 71.42%，同比下降 4.79pp。其中重点产品：18F-FDG 营业收入 18,138万元，同比-4.32%，主要由于疫情影响正常医院诊疗秩序所致；云克注射液营业收入 10,140万元，同比-40.74%，主要受疫情影响正常医院诊疗秩序和医保对接影响。2022H1，公司正电子类核药房投入运营 3个，目前 10个正电子核药房正在建设中，预计未来两年内公司投入运营的核药房将超过 30个，基本覆盖国内 93.5%人口的核医学的需求。 原料药相关产品：销售收入 10.81亿元，同比+2.69%；毛利率 21.33%，同比提升 7.40pp； 制剂产品：销售收入 2.22亿元，同比+9.66%；毛利率 72.16%，同比下降 4.38pp； 加大研发投入力度，布局核医学全产业链平台：2022H1，公司研发投入 0.75亿元，同比+11.46%。氟[18F]思睿肽注射液获得《药物临床试验批准通知书》，即将启动临床试验；99mTc 标记替曲膦产品的参比制剂已发布，生产许可证增项办理中，注册工作已启动；那屈肝素钙注射液发补资料已提交；依诺肝素钠注射液现场检查已通过；肝素钠注射液、达肝素钠注射液注册资料已受理；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。公司已经在核医药领域完成了产品线初步布局，现有产品覆盖了国内主流核医药品种，同时也通过加强与 GE 医疗、ImaginAb、新旭生计等公司的合作布局行业前沿的诊断和治疗类核药品种，进一步完善核药产业布局，开拓创新核药的星辰大海，为公司的远期发展奠定坚实的基础。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司 2022~2024年 EPS 为 0.49/0.62/0.82元，同比+156.92%/28.23%/31.70%，现价对应 PE 为 27/21/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：PETCT 等设备装机量低于预期；核药房布局建设低于预期；肝素原料药价格波动的风险。

事件：公司发布2022 年中报，实现营收6.21 亿元（+36.52% YOY），归母净利润1.16 亿元（+22.51% YOY），扣非净利润1.10 亿元（+17.38% YOY），符合我们的预期。 Q2 符合预期，疫情扰动下取得较快增长。22Q2，公司实现营收3.21 亿元（+39.95% YOY），归母净利润5,404 万元（+32.39% YOY），扣非净利润5,111 万元（+27.30% YOY），符合预期。22Q2，公司毛利率55.13%（+0.76pp YOY）， 主要是业务结构优化，在二季度疫情扰动下，高毛利率的分子砌块和工具化合物收入取得高增长。22Q2，公司净利率16.82%（-0.96pp YOY），主要由于：1） 随着上海、马鞍山、合肥等地新研发中心陆续启用，公司研发人员薪酬等费用大幅度增加，22Q2 公司研发费用率15.33%（+4.45pp YOY）；2）22Q2 公司资产减值损失1,132 万元，较21Q2 增加548.6 万元，我们估计主要是存货跌价损失的增加；3）22Q2 公司信用减值损失707 万元，较21Q2 增加516.7 万元， 我们估计主要是应收账款减值损失的增加。 前端业务实现高增长，拓展生物试剂打开长期天花板。2022H1，公司前端业务中，分子砌块收入1.13 亿元（+78.29% YOY），工具化合物收入2.71 亿元（+53.26% YOY）。品类扩充方面，截至22 年6 月，公司累计储备分子砌块、工具化合物分别约5.2/1.9 万种，分别较21 年底增加约1.0/0.3 万种。销售拓展方面，公司持续优化工具化合物品牌“MCE”的电商平台功能；进一步升级分子砌块品牌“乐研”的价格体系，并持续加深与国内重点科研院校的横向合作。此外，公司持续拓展生物试剂品类，截至22 年6 月已累计形成重组蛋白、抗体等各类生物大分子2,800+种。 后端业务结构优化，产能升级、能力升级。2022H1，公司后端原料药和中间体收入2.22 亿元（+10.14% YOY），其中，仿制药原料药中间体收入9,397 万元， 共计201 个项目中商业化项目52 个;创新药CDMO 收入1.39 亿元（+66.69% YOY），在后端业务的收入占比提升至59.72%。22H1 公司ADC 项目拓展加速， 销售收入、客户数量分别同比增长69.52%/61.92%。截至22 年6 月，公司后端业务在手订单超过2.5 亿元。此外，公司自有实验室产能及商业化产能升级、能力升级：截至22 年6 月，公司马鞍山产业化基地项目一期的1 个生产车间已处于试生产准备阶段；马鞍山研发中心22 年9 月计划启用两条新建ADC 产线。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24 年归母净利润为2.61/3.95/5.97 亿元，分别同比增长37%/ 51%/51%，现价对应PE 分别为56/37/25 倍，考虑到公司前端业务高增长、后端业务结构优化，疫情下展现较强经营韧性，当前估值已处于历史估值区间中下分位，上调至“买入”评级。 风险提示：新产品研发面临不确定性风险；人才流失风险；汇率变动风险。

事件： 公司发布2022年半年报，实现营业收入102.28亿元，同比-23.08%；归母净利润21.19亿元，同比-20.55%；扣非归母净利润20.09亿元，同比-24.12%；经营性净现金流8.45亿元，同比-43.57%；EPS 0.33元。业绩低于市场预期。 点评： 多方面因素影响业绩，研发投入持续加大：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为54.79/47.50亿元，同比-20.93%/-25.42%；归母净利润12.37/8.82亿元，同比-17.35%/-24.65%；扣非归母净利润11.80/8.29亿元，同比-19.80%/-29.52%。 收入方面的影响因素主要包括： 1) 仿制药带量采购：自2018年以来，公司涉及国家集采的仿制药共有35个，中选22个，中选价平均降幅74.5%。2021年9月开始陆续执行的第五批集采涉及8个药品，2022年上半年销售收入仅2.5亿元，较去年同期减少17.6亿元， 同比下滑88%，集采仿制药收入断崖式下跌。 2) 创新药谈判降价：2022年1月1日起，阿帕替尼、吡咯替尼、硫培非格司亭、瑞马唑仑、氟唑帕利、海曲泊帕等多款创新药执行新的医保谈判价格，平均降幅33%，加之疫情反复、产品准入难等因素，创新药收入增长较慢，甚至个别创新药由于价格降幅较大，上半年销售金额环比有所下降。 3) 新冠疫情：国内疫情多点散发，相当一部分医疗机构日常诊疗业务量缩减，公司产品销售受到较大影响，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%，尤其是疫情较为严重的上海、郑州地区，产品销售下降明显，若按公司产品全国平均增长率测算，上述两地销售规模上半年分别减少1亿元以上；同时，产品出口订单出现积压，部分海外业务需求未能及时转化为销售收入。 利润方面的影响因素包括： 1) 成本上升：主要原辅材料及能源价格持续上涨，同时叠加疫情影响带来的物流成本上涨、产能利用率降低，报告期内公司的整体生产经营成本有所提高。 2) 研发投入加大：为不断增强研发实力，公司坚定加大研发投入，2022年上半年累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%，虽然在很大程度上影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。 加强销售管理，以学术推广带动销售增长：2022H1公司销售费用32.67亿元，销售费用率31.94%，同比下降3.14pp。公司通过提升销售人员人均单产、精简销售人员、完善产品调售流程等方式促进了销售工作提质增效，并整合市场及医学团队， 加速学术推广。2022H1，公司30余项重要研究成果获得国际认可，相继在多个全球顶级期刊发表，累计影响因子达523.381分，其中接收及发表18篇重磅研究论文（影响因子＞10分）。 创新研发硕果累累，产品竞争力持续增强：2022H1，公司自主研发的创新药瑞维鲁胺片获批上市，已上市创新药增至11款，位居国内同行业前茅。马来酸吡咯替尼片第2个适应症获批上市，用于HER2阳性早期或局部晚期乳腺癌患者的新辅助治疗。4项上市申请获NMPA 受理：阿得贝利单抗注射液上市许可申请获受理，用于一线广泛期小细胞肺癌治疗；SHR8008胶囊上市许可申请获受理， 用于急性外阴阴道假丝酵母菌病治疗；SHR8554注射液上市许可申请获受理， 用于腹部手术后中重度疼痛治疗；HR20033片上市许可申请获受理，用于2型糖尿病成人患者治疗。公司多年来持续大力投入研发，已经进入创新成果收获期， 产品梯队竞争力持续增强，将为公司长远发展奠定坚实的基础。 员工持股计划彰显信心，调动员工积极性和创造性利好长远发展：公司发布《2022年员工持股计划（草案）》，参加对象总人数不超过1,158人（不含预留份额），其中公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员不超过15人（不含预留份额）。股票来源为公司回购专用证券账户中已回购的公司股份，员工拟受让公司回购股份的数量不超过1,200万股（含预留份额），约占员工持股计划草案公告日公司股本总额的0.19%。标的股票分三期解锁，解锁时点分别为自公司公告最后一笔标的股票过户至本次员工持股计划名下之日起满12个月、24个月、36个月，每期解锁的标的股票比例分别为40%、30%、30%。公司层面的业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND 获批数量、创新药申报并获得受理的NDA 申请数量（包含新适应症）三项，根据指标的完成情况，设定100%、90%、0%三个解锁比例，以三项指标中任一指标对应的最低解锁比例确定当期解锁比例。本次员工持股计划将建立和完善公司、股东和员工的利益共享机制，调动员工的积极性和创造性，提高员工凝聚力和公司竞争力， 促进公司长期、持续、健康发展。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司上半年业绩低于我们此前预期，且部分影响业绩的因素可能对未来的经营产生持续影响，下调2022~2024年归母净利润预测为43.36/51.66/61.89亿元（原预测为48.03/55.58/63.38亿元，分别下调9%/7%/2%），同比-4.28%/+19.14%/+19.79%，按最新股本测算EPS 为0.68/0.81/0.97元，现价对应PE 为53/44/37倍，维持“增持”评级。 风险提示：药品降价超预期的风险；新品审批进度不达预期；创新药研发失败的风险。

事件：公司发布2022年半年报，业绩符合市场预期。2022年上半年公司实现营收153.56亿元，同比增长20.17%；归母净利润52.88亿元，同比增长21.71%，扣非归母净利润52.47亿元，同比增长21.76%。2022年第二季度公司实现营收84.12亿元，同比增长20.22%；归母净利润31.83亿元，同比增长21.04%，扣非归母净利润31.75亿元，同比增长21.47%。 点评：经营业绩符合预期，各产线业绩增长稳健：2022年上半年公司营业收入、归母净利润均实现20%以上增长，产品渗透率进一步提升，血球业务稳居国内第一，超声业务稳居国内第二。分产线来看，受益于海外常规试剂消耗的完全复苏和重磅产品的亮眼表现，体外诊断业务收入在报告期实现了29.82%的高速增长；随着超声采购活动回暖，同时得益于全新高端超声R系列和全新中高端超声I系列迅速上量带来的海内外高端客户群的突破，医学影像业务收入实现了22.20%的快速增长；得益于国内医疗新基建的开展和海外高端客户群的突破，生命信息与支持业务收入实现了12.47%的稳健增长。研发助力高端产品推出，综合竞争优势不断凸显：2022年上半年公司研发投入14.56亿元，同比增长25.01%，高端产品不断实现突破。截至2022年6月30日，公司共计申请发明专利5708件，授权发明专利1801件。在体外诊断领域，推出了全自动生化分析仪BS-600M、高端凝血分析仪CX-9000等产品；医学影像领域，推出了专业眼科彩超“决明ZS3Ocular”、无创定量肝超仪“飞蓟Hepatus6/5”等产品；生命信息与支持领域，推出了SV70无创呼吸机、腹腔镜配套复用器械等产品；在智慧医疗领域，“瑞智联”新增签单医院超80家，“瑞影云++”新增装机近800套。公司以MPI医疗产品创新体系为基石，始终保持研发和生产的密切协同，综合竞争优势进一步凸显。国内新基建不断推进，海外市场持续突破：“十四五”期间，支持医疗机构发展的政策陆续出台，财政部多次下放专用于医院基建和医疗设备配置的补助资金，带动相关的采购需求，为公司业绩增长提供新机遇。 随着海外业务复苏，公司在海外高端医院、大型连锁实验室的渗透明显提速，报告期内，公司在国际市场突破超过400家全新高端客户，另外还有接近400家已有高端客户群实现横向突破，助力公司打造全球领先的医疗器械品牌，进一步拓宽高端市场。盈利预测、估值与评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润的预测为97/117/141亿元，分别同比增长20.82%/20.81%/20.70%，现价对应22-24年PE为36/30/25，考虑到国内医疗新基建开展和海外高端市场拓宽为公司带来的发展机遇和公司行业标杆的地位，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发及获批不及预期风险、市场竞争加剧风险。 分执业证书编号：021-linxiaowei@ebscn.com联资后迈年

事件：公司发布2022 年半年报，实现营业收入2.21 亿元，同比增长1.88%； 归母净利润0.40 亿元，同比-53.67%；扣非归母净利润0.26 亿元，同比-55.60%， 经营活动现金流量净额同比-49.61%，业绩略低于市场预期。 点评： 国内疫情拖累公司短期营收，期待下半年旺季订单表现。2022H1 全国疫情多点散发，下游医疗机构将资金、人力资源等倾斜在防疫和抗疫上，且部分康复就医需求不具紧急性，导致康复医疗器械的订单和采购计划多有延迟，公司营收短期承压。2022Q2 公司实现营业收入1.36 亿元，同比+17.04%；归母净利润0.31 亿元，同比-41.52%，环比一季度收入和利润端均有所改善。公司传统销售旺季在三四季度，若国内疫情形势平缓，有望加速追赶年初计划，实现逐季改善。 持续加大研发和营销投入，扩充人才团队、完善体系建设。面对疫情挑战，公司仍坚持技术创新和营销模式创新，夯实研发和营销体系，巩固国内康复医疗器械行业的龙头地位。人员方面：截至2022H1，公司的营销人员从年初的500+人大幅扩充至700+人，研发人员从年初的384 人增加至414 人，同时提升相关岗位薪酬，提升公司核心竞争力。研发成果方面：报告期内新增42 项医疗器械注册证/备案凭证，新增专利175 项，其中发明专利4 项，极大丰富公司产品系列， 后续储备充足。财务指标方面：2022H1 公司销售费用率和研发费用率分别为31.48%/19.71%，同比+8.56pp/ 6.22pp，投入力度较大，我们预计随着下游积压订单需求的释放，有望逐步摊薄费用，改善净利率和经营性现金流表现。 短期扰动不改产业趋势，创新驱动发展，回购彰显信心。2021 年6 月国家卫健委等八部门联合印发《关于加快推进康复医疗工作发展的意见》，今年底全国15 个省市将结束康复医疗服务试点，并推广至全国。公司作为平台型龙头公司， 凭借领先的产品体系（拥有20 大系列、500 多种自有产品）和营销网络（500+ 代理商，覆盖全国31 个省、300+个地级行政区），预计将在疫情平缓后持续受益于国家康复体系建设的政策驱动。公司秉持科技创新驱动的战略，持续突破新技术，拓展产品线，综合实力稳居行业第一。2022H1 公司累计回购227.45 万股将用于员工持股或股权激励，实际控制人、董事长兼总经理何总累计增持62.1 万股，彰显对公司未来发展的信心。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内康复医疗器械龙头，研发能力突出，产品和营销体系健全，具备提供一体化解决方案的能力，有望充分享受康复产业高景气。考虑到2022H1 疫情拖累影响以及公司加大研发和营销投入，下调22-23 年净利润预测为1.55/2.17 亿元（较上次预测下调47%/41%），新增24 年净利润预测为2.81 亿元，现价对应PE 分别为30/21/17 倍，下调至“增持”评级。 风险提示：康复科建设放缓；竞争加剧致违规推广风险；安全事故风险等。

灵芝孢子粉龙头企业，省内品牌力突出。寿仙谷是一家专业从事灵芝、铁皮石斛等名贵中药材的品种选育、栽培、加工和销售的国家高新技术企业，拥有“全产业链”发展优势。公司文化底蕴深厚，传承百年中华老字号和国家级非物质文化遗产代表性项目。其核心产品去壁灵芝孢子粉差异化明显，安全性和有效成分含量高。公司拥有独家优质种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒，并领衔制定了灵芝和铁皮石斛的国际标准。2021 年公司灵芝孢子粉类产品实现营收5.4 亿元，占总营收70%，规模位居行业前列。公司在浙江省深耕多年，积累了深厚的品牌力和忠实客户群，2021 年省内收入占比超过60%。 千亿中药保健品市场，功效为王。国内保健品市场自2015 年以来经历了严厉的整治和清理，从野蛮生长走向高质量发展。新修订的《广告法》、《食品安全法》等法律法规和整治行动规范了保健品的宣传和质量要求。2016 年7 月注册与备案“双轨制”的实施优化了市场准入，鼓励研发创新。Euromonitor 数据显示， 我国传统中药保健品市场规模从2012 年的519 亿元成长为2021 年的1122 亿元，年化复合增长率为8.9%。受益于老龄化和医疗保健消费升级的趋势，我们预计行业将持续快速增长。目前中药保健品行业竞争激励，渠道较为分散。艾媒咨询2019 年的调查数据显示，中国消费者养生保健推崇食补，高度关注功能、产品资质和品牌。中药保健与现代消费需求高度契合。 引领灵芝临床价值开发，开启全国化品牌和渠道扩张。灵芝孢子粉的有效成分包括灵芝多糖和灵芝三萜，具有提高免疫力、辅助抗肿瘤、改善睡眠等多种功效， 其中以辅助抗癌为特色，能提高疾病控制率、降低化疗不良反应，改善患者生存质量。公司专注灵芝孢子粉的研发和学术推广，上市后研发费用率高于6.5%， 持续系统地投入在物质基础、作用机制、药理药效和临床安全性等研究和评价上， 引领国际行业发展。2021H2 公司开启全国化扩张，推广片剂和经销模式，进一步打开品牌和渠道空间，有望腾飞为全国龙头。在铁皮石斛领域，公司自主选育优势品种，在道地产区仿野生有机种植，有效成分含量较高，无糖和特色配方品质优良。我们预计其铁皮石斛类产品将随着行业渗透和全国扩张保持稳定增长。 盈利预测、估值与评级：公司是灵芝孢子粉行业龙头，文化底蕴深厚，具备独家种源和全球唯一去壁技术，建立了低成本和高品质的竞争壁垒。公司持续引领灵芝孢子粉临床价值开发，全国化扩张推高品牌和渠道天花板。我们预计公司22- 24 年营业收入为9.27/11.42/14.22 亿元，归母净利润为2.52/3.27/4.28 亿元， 当前股价对应PE 为27/21/16 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：自然灾害风险；种源和技术流失风险；省外扩张不及预期。

事件：公司发布2022 年半年度报告，业绩略超市场预期。2022 年上半年公司实现营收20.70 亿元，同比增长23.41%；归母净利润5.34 亿元，同比增长29.28%，扣非归母净利润5.05 亿元，同比增长25.40%。其中，2022 年第二季度公司实现营收10.39 亿元，同比增长20.74%；归母净利润2.93 亿元，同比增长21.61%，扣非归母净利润2.73 亿元，同比增长16.76%。 点评： 经营业绩稳步增长，仪器类产品表现亮眼：2022年上半年公司实现营业收入20.70亿元，同比增长23.41%，实现归母净利润5.34亿元，同比增长29.28%，在新冠疫情反复的情况下，仍保持业绩的稳健增长。从主营业务来看，2022年上半年，试剂类产品实现营收16.12亿元，同比增长14.58%；仪器类产品实现营收3.47亿元，同比增长60.65%。公司产品覆盖了免疫检测、微生物检测、分子诊断检测等领域的诸多方向，随着AutoLumo A6000 的推出和分子诊断条线的产品的不断丰富，有望为未来业绩增长提供新动力。 研发持续高投入，产品布局再拓展：公司2022 年上半年研发投入2.53 亿元， 占营业收入的12.21%。截至2022 年6 月30 日，公司已获专利1033 项，获得产品注册证书617 项，并取得435 项产品的CE 认证。在免疫诊断领域，公司推出的人类免疫缺陷病毒抗体和抗原联合检测试剂（磁微粒化学发光法）等试剂获CE 认证；在分子诊断领域，公司开发的猴痘病毒核酸检测试剂盒（PCR-荧光探针法）获得CE 准入；微生物检测领域，公司推出了全自动生殖道分泌物分析仪； 实验室智能化方面，公司推出Autolas X-1 系列，实现了从本土品牌到本土研发生产的重大跨越。同时公司重点在测序试剂、测序仪器等方面取得了阶段性进展， 后续产品发力可期。 实验室智能化持续推进，国家工程研究中心落户：公司持续深耕医学实验室智能化，截止22 年H1 智能化实验室已经在全国28家医疗机构落户，有助于进一步提高客户粘性。22年5月公司正式获批组建新发突发重大传染病检测国家工程研究中心，有助于提升公司的技术成果转化能力和规模化生产能力，为公司的长期发展提供助力。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司22-24 年的归母净利润预测为12.4/15.9/20.4 亿元，同比增长27.57%/27.89%/28.16%，现价对应PE 为22/17/14 倍。考虑到公司为国内化学发光龙头，且有多样化产品布局，看好公司长期发展，继续维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；集采政策超预期风险；市场竞争加剧风险。

事件：公司发布2022 年中报，上半年实现营收7.35 亿元（+18.23% YOY），剔除某大客户商业化项目交付周期阶段性影响，上半年收入同比+29.00%；归母净利润1.53 亿元（-59.84% YOY）,扣非归母净利润为1.51 亿元（+4.15% YOY），符合市场预期。 分季度：单季度业绩创历史新高，持续改善。 22Q2，公司实现营收3.99亿元（+18.91% YOY），归母净利润0.82亿元（-73.59% YOY），扣非归母净利润为0.86亿元（+6.78% YOY），扣非归母净利润创历史新高， 22Q1至22Q2收入持续改善。盈利能力方面，22Q2，公司毛利率47.83%（-3.66pp YOY），扣非归母净利率21.53%（-2.45pp YOY），主要是公司正处于业务转型及上升期，人力资源超前投入、固定资产折旧增加和可转债利息费用等导致短期成本及费用承压。 分业务：CDMO业务项目数量高增长，CMC及分子砌块业务双向引流。 CDMO业务：2022H1，公司CDMO收入5.55亿元（+9.96% YOY），剔除大客户订单交付周期性影响后，22H1公司CDMO收入同比+21.14%；毛利率43.17% （-2.13pp YOY），主要是固定资产转固及晖石并表时长差异导致折旧增加。订单结构及客户结构的变化，显示公司CDMO业务漏斗效应强化：（1）2022H1， 公司承接项目中有890余个处在临床前至临床II期（21H1为320余个），38个处在临床III期至商业化阶段（21H1为29个），项目数量高增长；（2）2022H1， 公司公斤级以上终端客户数166家，同比+58%；销售额500万以上客户数35家， 同比+30%。新产能爬坡节奏方面，浙江晖石501车间新增的165m3产能，于22 年3月启用后，历时两个多月设备覆盖率即提升至80%；502车间将于22年8月底启用，新增产能94m3，预计至22年底前完成产能爬坡；503车间预计22年底启用，新增产能171m3。公司CDMO业务目前以单笔金额较小的临床早期项目为主，随着临床后期管线数量的增多，公司CDMO产能的产值有望逐步提升。 分子砌块业务：2022H1,公司分子砌块收入1.73亿元（+50.15% YOY），毛利率61.95%（-6.82pp YOY），主要受业务结构变化的影响。公司采取了分子砌块及CMC双向引流的策略：截至目前，公司承接的API、制剂CMC项目中，有34%的客户基于分子砌块目录业务合作基础或零星中间体定制业务，拓展至一体化CMC合作；有40%的客户与公司直接开展CMC项目合作，显示公司在CMC 领域的行业竞争力提升。 盈利预测、估值与评级：公司是药物分子砌块龙头，分子砌块业务突破实验室产能瓶颈，CDMO 业务漏斗效应强化，业绩将持续较高增长。考虑到业务转型阶段成本费用承压，我们下调公司22-24 年归母净利润为3.40/4.78/6.74 亿元（较原预测分别下调10.7%/11.5%/11.3%），按照最新股本测算EPS 分别为1.70/2.39/3.38 元， 现价对应PE 分别为48/34/24 倍，考虑到公司未来3~5 年利润端有望维持高增长（扣除21 年浙江晖石2.22 亿元投资收益影响后预计22 年净利润同比增长29%），同时估值处于近三年来相对低位，维持“买入”评级。 风险提示：CDMO 业务拓展不及预期的风险，国内外疫情加剧的风险，市场竞争加剧的风险。

事件：公司发布2022 年中报，实现营收29.54 亿元（+58.15% YOY），归母净利润4.68 亿元（+70.31% YOY），扣非归母净利润4.68 亿元（+90.37% YOY）， 处于业绩预告中位。 2022Q2 业绩符合预期，CDMO 业务高增长。2022Q2，公司实现营收15.81 亿元（+56.20% YOY），归母净利润2.60 亿元（+44.24% YOY），扣非归母净利润2.73 亿元（+82.67% YOY），符合市场预期，高增长主要受益于CDMO 业务的快速增长。分业务来看，2022H1 公司CDMO 业务收入为19.72 亿元（+92.56% YOY），毛利率为40.01%（+3.57pp YOY）；公司API 业务收入为7.78 亿元（+18.35% YOY），毛利率为29.69%（-1.59pp YOY）。 CDMO 战略客户合作持续升级，项目结构持续优化。战略大客户方面，公司已与诺华、Roche、Zoetis、Gliead、第一三共等形成深度嵌入式合作关系，2022H1 公司对战略大客户项目管线的渗透率进一步提升，订单和项目稳步增长。新兴客户方面，公司国内客户新药NDA 项目数持续增加，国内业务进入快速增长期。项目结构方面，截至2022 年6 月底，公司已上市、Ⅲ期以及Ⅰ期和Ⅱ期的项目分别为23/55/662 个，相较21 年底共计新增89 个项目，漏斗形订单结构持续强化。 拟募资不超过25 亿元，加速台州、苏州CDMO 高端产能建设。2022 年8 月4 日，公司发布非公开发行A 股预案，拟募集资金不超过25 亿元，用于台州、苏州CDMO 高端产能建设，以及补充流动资金（7.4 亿元）。具体来看，1）瑞博台州，拟募资12 亿元用于瑞博（台州）创新药CDMO 生产基地建设项目（一期工程），公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为13.8/2.8 亿元，所得税后内部收益率为14.25%；2）瑞博苏州，拟募资5.6 亿元用于瑞博（苏州）原料药CDMO 建设项目，公司预计该项目达产后年收入及净利润分别为7.0/1.3 亿元，所得税后内部收益率为15.15%。 综上，公司采取“产能拓展与业务订单匹配”的原则，CDMO 业务短期受益于战略大客户合作升级，中长期客户储备以及项目结构优化保障发展动力足。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司22Q2 业绩符合预期，CDMO 业务持续高增长、API 业务稳健增长，我们维持公司22-24 年归母净利润为8.93/12.45/16.99 亿元，分别同比增长41%/39%/36%，按照最新股本测算EPS 分别为1.07/1.49/2.04 元，现价对应PE 分别为44/31/23 倍，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动的负面影响，原料药价格下滑，CDMO 业务放量不及预期， 新冠疫情影响国内外业务拓展。

事件：公司发布2022年中报，实现营业收入9.05亿元，同比-5.04%；归母净利润1.55亿元，同比+31.06%；扣非归母净利润1.08亿元，同比+0.29%；经营性净现金流1.74亿元，同比+139.93%；EPS0.54元。业绩符合市场预期。点评：疫情影响短期业绩，核心产品强势增长：2022Q1~Q2，公司单季度营业收入分别为5.16/3.89亿元，同比+0.18%/-11.18%；归母净利润0.80/0.75亿元，同比+17.27%/49.86%；扣非归母净利润0.71/0.37亿元，同比+10.20%/-14.59%。22H1分产品领域来看：l儿童药：收入约5.27亿元，同比+19.37%。其中盐酸克林霉素棕榈酸酯分散片营业收入约4.26亿元，同比+24.64%。芩香清解口服液收入同比+77.80%。产品收入规模快速增长，产品收入品类更加多元化。l慢病药：收入约3.05亿元，同比-18.31%。收入负增长主要是受到注射用乙酰谷酰胺的影响。2022H1公司非经常性损益0.47亿元，主要是政府补助0.60亿元。二季度收入环比下滑估计是由于疫情影响产品销售，进入6月份以来，随着疫情初步得到控制，公司产品销售逐步恢复到正常水平。 研发工作卓有成效，创新升级稳步推进：2022H1，公司研发投入约7,006.80万元，同比增加了33.13%。芩香清解口服液治疗儿童流行性感冒随机对照临床研究成果在TranslationalPediatrics上发表，芩香清解口服液组临床痊愈时间（3天）、完全退热时间（36小时）、减少并发症、病毒转阴率、CARIFs（加拿大急性呼吸道疾病和流感量表）评分的改善均与奥司他韦相当，且缓解咽痛、便秘等症状改善上芩香清解口服液疗效更优；安全性评价临床不良事件、不良反应发生率、实验室检测及功能检查相关指标、生命体征等两组间无差异。具备全球竞争力的高尿酸血症＆痛风创新药物AR882正在推进全球IIb期临床试验，国内期临床试验于2022年2月入组首例受试者。随着公司创新成果持续涌现，未来产品梯队的竞争力将不断增强，为长远健康发展奠定坚实的基础。盈利预测、估值与评级：考虑到2022年新冠疫情对公司经营造成一定影响，并且未来研发投入将持续加大，下调2022~2024年归母净利润预测为3.95/5.08/6.37亿元（原预测为4.18/5.23/6.58亿元，分别下调6%/3%/3%），同比+28.60%/28.65%/25.51%，按最新股本测算EPS为1.37/1.77/2.22元。维持“买入”评级。风险提示：销售低于预期的风险；创新药研发低于预期的风险；并购整合低于预期的风险。

事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为12.25/3.05/2.96亿元，同比+21.15%/32.90%/33.76%。经营活动现金流净额同比+79.03%。其中，达因药业实现营业收入、净利润分别为10.79/5.48亿元，同比+44.10%/39.85%。业绩符合市场预期。点评：Q2达因药业营收高增，国企改革动能强劲：公司2022Q1-Q2单季度营收分别为6.06/6.20亿元，同比+23.74%/18.71%；归母净利润1.56/1.49亿元，同比+43.18%/23.58%，单二季度业绩增速趋缓与2Q21高基数以及2021年11月底剥离环保资产有关。核心子公司达因药业2022Q1-Q2营业收入分别为5.34/5.45亿元，同比+41.25%/47.00%；净利润为2.86/2.62亿元，同比+41.83%/37.75%。考虑到1Q22收入高增有2021年底控货提价的因素，且2Q22全国疫情形势严峻，达因药业单二季度营收实现环比增长实属难得。自2021年8月新任管理层上任后，公司持续聚焦主业，改善治理结构，并在达因药业内部推行中长期激励，激发员工活力，国企改革成果斐然。 伊可新品类强势无惧疫情，期待下半年新品加速放量：公司主打产品伊可新在近年疫情下基本未受影响，我们认为有以下几点原因：1）品类刚需属性增强，渗透率提升。维生素AD能提高儿童免疫力，公司持续推进专业品类营销，提升销售者认知，在疫情催化下，产品渗透率迅速提升。2）OTC强势品牌在疫情期间受益。伊可新在维生素AD市场市占率超过60%，疫情期间，O2O和B2C线上销售占比提升，品牌厂商终端拦截率降低，品牌驱动收入高增。3）渠道拓展夯实市场地位。线上加大和头部电商平台战略合作，线下加速连锁药店和县域市场渗透。4）拓宽服用年龄段至0-6岁，推高品类天花板。伊可新粉色装（1岁以上）在2021年和1Q22均实现了40%左右的增长。我们预计2022年伊可新将实现25%以上销售额增长，2026年有望突破30亿。22H1受疫情影响，预计新品推广进度稍慢，凭借公司出色的渠道和营销能力，维生素D、盖笛欣（复方碳酸钙泡腾颗粒）、伊佳欣（右旋糖酐铁颗粒剂）等维矿类产品有望在下半年加速放量，口服补液盐散（Ⅲ）和地氯雷他定等治疗类产品的入院工作也将顺利推进。盈利预测、估值与评级：华特达因作为儿童药龙头企业，凭借品牌和渠道优势，核心大单品快速增长。考虑到国企改革治理结构明显改善，内部动力十足，上调22-24年归母净利润预测为5.11/6.69/8.62亿（较上次提高1%/5%/9%），同比增长34%/31%/29%，当前股价对应PE为19/15/11倍，维持“买入”评级。风险提示：伊可新销售不达预期；市场竞争加剧；新药研发失败风险。

公司是国内血液病分子诊断领先企业：公司是一家聚焦肿瘤领域，拥有自主研发检测产品和检测服务的生命科学企业。公司多年深耕血液病检测领域，其中公司自主研发的“白血病相关融合基因检测试剂盒”与“免疫球蛋白基因重排检测试剂盒”是白血病和淋巴瘤检测领域首个获证产品，2022年 3月获批上市的白血病检测升级产品“白血病相关 15种融合基因检测试剂盒”（佰睿达）将助力公司实现在血液病检测市场的迭代扩容。公司的核心业务血液病检测产品增长稳健，2018-2021年营收复合增速近 20%。我们预计随着公司在研产品的持续获批，获批产品打开新的成长空间，叠加股权激励和营销改革的带来的新动力，公司将迎来业绩的快速增长。 核心技术实力强劲，产品市场份额领先，逐步开始多元化布局打开成长空间： 公司目前不断推进血液病、淋巴瘤检测产品的研发，促进产品的更新升级，据披露，白血病检测产品已进入全国前 100家血液病医院中的 79家，15种融合基因产品也将于 2022年开始贡献收入，并有望于 2023年营收突破 1亿元；淋巴瘤业务，公司已与 130余家三甲医院和配送商达成合作，并将逐步与全国超过 1000家医院合作，有望于 2024年突破亿元规模。公司的实体瘤业务在现有产品的基础上，积极寻求和阿斯利康等药企的合作，T790M 实体瘤检测产品预计将于 2022年底前获得三类医疗器械证书，该产品将带动公司实体瘤业务加速增长。公司在传染病检测、科研服务等业务领域亦有涉足，完成“试剂+设备+服务”三位一体布局。子公司思泰得生物在上海疫情期间及时转换业务，为公司带来一定的业绩贡献。此外，公司在数字 PCR 仪等新技术方面的布局与拓展具有前瞻性，凭借产学研开发平台，公司将保证产品的梯队结构。 股权激励和营销改革逐步落实，助力公司成长进入加速阶段：今年，公司对高级管理人员、核心技术人员、技术和业务骨干人员等 193人实施限制性股权激励计划，人员覆盖广泛，激励与考核并存，深度捆绑核心员工利益，充分调动员工积极性，助力公司高质量发展。同时，公司深入开展营销改革，对原有销售体系进行重组，抽调骨干人员成立开发团队，负责全国新医院、新科室的开发与招标工作，并针对各产品特点，推行不同的营销策略，加速产品的快速入院，股权激励和营销改革将为公司的业绩加速助力。 盈利预测、估值与评级：公司为血液病分子诊断领先企业，同时在实体瘤、传染病等领域也具有一定的技术储备，随着新产品的不断推出，新的市场空间的打开，以及营销改革的不断推进，我们预计公司将呈现加速增长的趋势。我们预测公司 2022-2024年 EPS 为 0.77/0.99/1.36元，现价对应 22-24年 PE 为48/37/27倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：新产品研发上市进度不及预期风险、入院渠道拓展不及预期风险。

事件：公司发布2022 年半年报业绩预增公告，预计实现归母净利润3.41-4.03 亿元，同比增加约121.8%到161.8%；预计实现扣非归母净利润3.16-3.77 亿元， 同比增加约144.3%到191.9%，符合我们此前预期。 归母净利润高速增长，产能释放驱动提速。Q2 单季度公司预计实现归母净利润2.16-2.78 亿元，同比增长260%-363%；预计实现扣非归母净利润1.84-2.45 亿元，同比增长268%-390%。公司归母净利润快速提升，除了生物资产公允价值变动收益以外，主要来源于苏州产能释放，支持公司快速将订单转化为收入。截至21 年底公司在苏州已有5 万多平米设施，正在进行产能扩建，预期下半年还会新增2 万平米动物饲养设施投入使用。 并购延伸产业链，稳固主营业务增长。公司通过收购英茂生物和玮美生物进一步加强实验室动物资源，为非临床安全性评价等业务打下稳固基础。通过掌控上游资源，公司可以有效应对安评及功能药效评价实验动物短缺问题，进而稳定主营业务毛利率，并保证在手订单的快速消化。 盈利预测、估值与评级：公司作为国内安评行业龙头，聚焦于药物安全性评价， 在手订单充足、产能建设稳步推进，维持22-24 年归母净利润为7.81/9.89/13.01 亿元，对应22-24 年PE 为63/50/38 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产能进度不及预期；竞争加剧。

三大技术平台助力研发，国际化管理团队落实执行：荣昌生物是致力于自身免疫、肿瘤、眼科等重大疾病领域创新药研发的具有全球化视野的企业。公司具有三大技术平台，包括抗体和蛋白融合平台、抗体-药物偶联物（ADC）平台以及双功能抗体（HiBody）平台，开发了泰它西普、维迪西妥单抗等多个创新药产品。公司拥有具有海内外医药产业丰富研发和运营经验的管理团队，能够领导在研项目进行中美双报，且部分产品已经拿到FDA 突破性疗法、快速通道等资格认定， 全球化竞争能力较强。 泰它西普与维迪西妥单抗商业化起步，创新产品梯队持续丰富：泰它西普（RC18） 是公司自主研发、用于治疗自身免疫性疾病的双靶点融合蛋白，目前主要针对7种自身免疫性疾病进行开发，其中系统性红斑狼疮已经获批上市，展现出优秀的治疗有效性，竞争格局优良；维迪西妥单抗（RC48）是公司自研的新型ADC， 用于HER2表达（包括低表达）的实体瘤，目前已有胃癌、尿路上皮癌两大适应症上市，同时正在拓展多种适应症，国内研发进度领先。2022Q1公司实现营业收入1.50亿元，同比+3406.56%，两个商业化产品展现出优秀的市场潜力。公司后续还有RC28等多个高度创新性、差异化的产品正在推进开发工作，创新产品梯队将得到持续丰富。 高瞻远瞩战略眼光，稳扎稳打的国际化布局：公司的产品布局立项和临床开发思路体现出高瞻远瞩的战略眼光，对于产业趋势和竞争格局有着超前的判断，例如维迪西妥单抗凭借着尿路上皮癌、HER2低表达乳腺癌等多样化、差异化的适应症布局，填补了抗肿瘤利基市场，获得了良好的竞争格局；泰它西普则同样另辟蹊径，以人数相对较少、但却严重缺乏优质药物的红斑狼疮作为首个适应症，并且对于多种临床空白的疾病进行了布局。在国际化方面，维迪西妥单抗已经授权Seagen 进行海外开发，美国II 期临床已经于2022.5入组首例患者；泰它西普的SLE 多中心III 期临床已经于2022.4公示临床试验方案，IgA 肾病的美国II 期临床已经于2021.11入组首例患者；随着国际化布局的持续推进，公司未来将在更多的市场将药物分子的临床价值变现。 盈利预测、估值与评级：考虑到未来的海外临床试验和后续产品的推进成本较高， 下调2022~2024年归母净利润预测为-10.17/-3.36/1.26亿元（原预测为-9.74/-1.74/2.13亿元，分别下调4%/93%/41%），按最新股本测算对应EPS 为-1.87/-0.62/0.23元。给予公司整体估值406亿元，按港元兑人民币汇率=0.86换算为473亿港元。A 股首次覆盖，考虑到公司产品线具有差异化创新特色，即将迎来商业化放量阶段，给予“买入”评级；H 股维持“买入”评级。 风险提示： 研发进度不达预期的风险；对外合作不达预期的风险；竞争加剧的风险；次新股股价波动剧烈的风险。