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崔琰

华西证券

研究方向: 汽车及零配件行业

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工作经历: 执业证书编号:S1120519080006,曾就职于民生证券、国金证券、天风证券...>>

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长城汽车 交运设备行业 2014-09-12 31.95 -- -- 32.67 2.25%
43.49 36.12%
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一、事件概述 公司发布2014年8月销量数据:8月销量4.9万辆,同比下滑19.5%,环比增长1.9%;累计1-8月销量44.5万辆,同比下滑8.6%。 二、分析与判断 销量环比改善 等待新车型陆续上市公司8月汽车销量4.9万辆,同比下滑19.5%,环比增长1.9%,虽销量同比仍下滑,但环比小幅改善,轿车销量持续低迷(同比下滑79.1%)。哈弗H6销量维持相对高位,8月H6销量2.6万辆,同比增长22.6%,仍保持在相对高位。公司产品结构持续优化,SUV占比达到高点,呈现一枝独秀,8月SUV销量占比为78.1%,预计利润增速将超销量增速。 哈弗H6 销量维持相对高位 哈弗H2 持续上量公司8月SUV销量同比小幅增长3.6%至3.8万辆,环比增长8.5%,其中哈弗H6销量2.6万辆,同比增长22.6%,环比小幅下滑3.1%;哈弗H2持续上量,8月销量0.4万辆,环比增长206.3%。 哈弗H6升级版已于7月29日上市,增加电动天窗及其他汽车电子相关配置,预计将有望带动H6销量持续保持高位。哈弗H2目前订单情况较好,预计伴随产量逐步释放,H2销量将逐步攀升,预计年底有望达月销上万辆。自7月起,公司全新车型H2、H1、H9、H7、Coupe C将于今明两年陆续上市,预计新车型上市将一改公司近两年无全新车型上市的局面,拐点逐步显现。 轿车持续低迷 皮卡销量有所下滑公司8月轿车销量仅0.3万辆,同比下滑79.1%,环比下滑21.7%,持续低迷。长城C30于8月销量同比下滑89.7%至0.1辆,长城C50于8月销量同比下滑51.9%至0.2万辆,轿车压力较大主要由于车型老化与竞争加剧所致,长城C50升级版已于7月1日上市,预计销量有望回升。 8月皮卡销量0.8万辆,同比下滑18.1%,环比下滑13.7%,同比环比小幅下滑,我们判断主要由于迪尔皮卡停产加上出口有所下滑所致。 三、盈利预测与投资建议 预估公司14-15年EPS 3.03、4.42元,目前股价对应PE为11倍、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示: 新车型推迟上市风险;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。
均胜电子 基础化工业 2014-09-02 27.41 -- -- 28.58 4.27%
28.58 4.27%
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一、事件概述。 公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入33.8亿元,同比增长20.3%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长33.6%;EPS为0.25元。 二、分析与判断。 业绩增速符合预期。 公司2014H1实现营业收入33.8亿元,同比增长20.3%;归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比增长33.6%。2014Q2营收17.6亿元,同比增长19.1%,环比增长8.4%;归属上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长35.5%,环比增长19.1%,符合预期。 公司2014Q2业绩同比环比增长主要源于:1)人机交互:德国普瑞客户结构优质,受益于高端配置向低端渗透,加上普瑞均胜逐步开拓亚洲市场贡献增量;2)电池管理控制系统:为宝马ACTIVE E,ACTIVE HYBRID混合动力汽车与i系纯电动车提供电池管理控制系统(BMS),i3于2014H1全球销量5,396辆,预计全年有望突破1.1万辆;3)工业自动化及机器人:公司收购IMA并设立均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司,不断巩固扩大规模;4)传统功能件:稳定增长,逐步实现“走出去”战略,涡轮增压进排气系统逐步开拓新客户,带来新增量。 整体毛利率有所下降 人机互动、创新自动化等业务毛利率提升。 公司2014H1毛利率18.3%,同比下降0.1个百分点;2014Q2毛利率18.0%,较2013Q2同比下降0.1个百分点,较2014Q1环比下降0.4个百分点。毛利率有所下降,主要由于内外饰功能件在产品价格年降等因素影响下毛利率有所下滑,人机交互产品、工业自动化及机器人等产品毛利率均有所提升。 未来,公司毛利率有望维持稳定提升,主要由于:1)普瑞供应链逐步优化,生产效率逐步提升;2)功能件:产品结构改善,高附加值产品涡轮增压进排气系统逐步有所贡献。 布局三大产品系共发展。 人机交互:有望成为汽车电子浪潮来袭的受益者:德国普瑞客户资源优质,受益高端配置向低端渗透,并逐步发挥协同效应,成立合资公司普瑞均胜,利用多年欧美配套的优势重点布局亚洲市场,有望填补德国普瑞亚洲市场的空白。 BMS:为宝马电动车配套 未来市场空间巨大:新能源汽车动力系统,为宝马混合动力汽车与i系纯电动车提供电池管理控制系统(BMS)。宝马i3上市后订单饱满,于2014H1销量5,396辆,i3、i8预计将于2014Q3国内上市,预计宝马i3、i8凭高科技感设计、豪华配置有望继特斯拉Model S后取得成功。公司积极筹建新能源汽车研究院,有望研发并配套除宝马i3和i8外的客户与车型。 工业自动化及机器人:并购战略不断推进 开拓中国市场:公司于6月收购IMA持续布局工业机器人领域,IMA公司侧重布局消费与医疗领域,德国普瑞侧重布局工业品领域,通过收购将有助于发挥协同效应,巩固与扩大行业地位与规模。 公司于8月设立宁波均胜普瑞工业自动化及机器人有限公司,未来将利用长期积累的创新自动化生产线优势并加大在中国地区的投入,带来业绩增量。 三、盈利预测与投资建议。 公司是汽车电子浪潮来袭的受益者,是汽车电子稀缺投资标的。同时,公司为宝马电动车配套BMS,亦是新能源汽车零部件稀缺投资标的。预估2014-2015年EPS分别为0.65元、0.94元,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示。 汽车销量不如预期风险;宝马电动车销量不如预期风险;开拓国内市场不如预期风险;海外整合不如预期风险。
长城汽车 交运设备行业 2014-09-01 31.66 -- -- 33.15 4.71%
36.80 16.23%
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一、事件概述 公司发布2014年中报:实现营收285.3亿元,同比增长8.0%;归属于上市公司股东净利润39.6亿元,同比下滑3.1%;EPS1.3元。 二、分析与判断 期内轿车销量大幅下滑SUV占比持续提升 报告期内,公司营收同比增长8.0%至285.3亿元;净利润同比下滑3.1%至39.6亿元。公司期内销量下滑,营收增速快于销量增速,主要由于产品结构优化:1)公司2014H1汽车销量同比下滑5.0%,其中SUV销量增长20.9%至22.5万辆,销量下滑主要由于轿车销量大幅下滑46.7%至5.7万辆;2)公司营收与利润增速快于销量增速主要由于公司产品结构优化,SUV产品占比持续提升,2Q14SUV占比达69.7%(较2Q13同比提升17.4个百分点,较1Q14环比提升9.0个百分点),SUV是乘用车中毛利率相对较高的产品。 毛利率环比改善管理费用率提升 公司2014Q2毛利率29.1%,较2Q13Q2同比小幅下降0.6个百分点,较2014Q1环比上升1.1个百分点。公司毛利率环比改善,主要由于:1)分产品品类看,轿车销量下滑带来轿车毛利率下降,SUV毛利率仍维持在较高水平,SUV占比提升带来整体毛利率环比改善,皮卡毛利率维持相对稳定;2)未来伴随哈弗H6、H2自动挡产品逐步推出,加上H2逐步放量等,有望带来毛利率持续提升。 公司2014Q2销售费用4.6亿元,同比增长3.1%,销售费用率3.3%,同比与环比均基本持平;管理费用8.2亿元,同比增长49.5%,管理费用率6.0%,较2013Q2同比提升2.0个百分点,较2014Q1环比提升0.7个百分点。管理费用率提升主要由于徐水一工厂将主产的车型哈弗H8、H9、COUPEC等目前均未量产,特别是与连续两次推出上市的哈弗H8相关的相应费用(如设备折旧、员工工资)均计提至管理费用,我们判断未来伴随新车型上市,将带来管理费用率有所下降。 公司青黄不接时期已过新车型将密集上市 新车型投放对公司汽车销量影响大,2014H2起步入新车型投放密集期。哈弗H2已于7月11日正式上市,为公司两年来上市的第一款全新车型。哈弗H1、H9预计将于2014H2上市,哈弗H7、CoupeC等预计将于2015年上市,哈弗H8上市时间具有一定不确定性,预估有望于2014年内上市,新车型陆续上市将有望带动公司汽车销量重回高增长。哈弗H2+H1有望媲美当年的哈弗H6+长城M4。以公司现在自主品牌SUV中的品牌和经验,从哈弗H6向H2、H1方向进行布局,产品成功的概率很高。哈弗H8+H9开创自主品牌先河,对估值影响较大。哈弗H7+Coupe C预计明年上市,逐步完善SUV产品线。 三、盈利预测与投资建议 看好公司有望成为自主品牌翘楚,仍具长期成长空间。最新预估公司14-15年EPS至3.03、4.42元,目前股价对应PE为10、7倍,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 新车型推迟上市;销量增速不如预期风险;分网销售风险;产能释放不如预期风险。
亚太股份 交运设备行业 2014-08-25 16.24 -- -- 16.95 4.37%
16.95 4.37%
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一、事件概述。 公司发布2014H1中报:2014H1实现营业收入17.0亿元,同比增长27.6%;归属上市公司股东净利润0.9亿元,同比增长26.2%;扣非后净利润0.8亿元,同比增长20.0%;EPS为0.33元,业绩基本符合预期。 二、分析与判断。 业绩基本符合预期。 公司2014H1实现营收17.0亿元,同比增长27.6%;归属上市公司股东净利润0.9亿元,同比增长26.2%;2014Q2营收9.0亿元,同比增长24.3%,环比增长11.4%;归属上市公司股东净利润0.6亿元,同比增长26.5%,环比增长48.0%。公司业绩增长主要源于:1)新增配套车型:2014年新增车型有北汽SUV S20、广汽SUV GS3、日产玛驰、奇瑞E3等,一汽夏利、通用五菱等自主品牌客户渗透率不断提升;2)2013年新增配套车型逐步放量:2013年新增车型主要有马6、长安CS35、新桑塔纳、新捷达,大众基于MQB平台车型旗下高尔夫7等,均为主流畅销车型,均处于放量阶段;3)除新增订单外,通用五菱旗下公司100%配套的车型五菱宏光,于2014H1销量同比增长71.0%至37.2万辆。 毛利率企稳回升 产品结构优化。 公司2014Q2毛利率17.1%,较2Q13Q2同比小幅下降0.2个百分点,较2014Q1环比上升1.9个百分点。公司毛利率企稳回升,主要由于:1)新增配套车型不断进军合资品牌,配套产品单价较此前交叉乘用车等均有所提升,如大众MQB平台产品毛利率较此前产品高;2)配套车型单车配套比例提升,从而带来毛利率提升;3)虽然人力成本绝对值增长,车间一线工人每年工资增幅10%-15%,但在生产成本中占比下降,产能提升,单位产品占比下降。 看好布局汽车电子业务。 公司积极布局汽车电子,ABS(防抱死制度系统)产品已开始小批量生产,目前主要配套轻卡、皮卡;EPB(电子驻车制动器)产品正在逐步实现产业化过程中。公司于7月29日公告电动车再生制动获863专家组通过,伴随国内新能源汽车产业链发展,再生制动未来有较大的发展空间;公司于8月12日公告,成为东风汽车技术中心组织的M19 ESC(电子稳定控制系统)开发项目的中标单位,国内ESC在中低端车的渗透率较低,未来行业空间大。 三、盈利预测与投资建议。 预估2014、2015年EPS分别为0.63元与0.84元,对应PE为28倍与21倍,看好汽车电子长期发展,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:汽车行业销量不如预期;项目进展低于预期;原材料成本上升。
上汽集团 交运设备行业 2014-08-20 17.33 -- -- 18.87 8.89%
20.75 19.73%
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一、事件概述 公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入3,182.6亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润135.7亿元,同比增长18.4%;对应EPS 1.23元,业绩基本符合预期。 二、分析与判断 业绩增速基本符合预期 市占率持续提升2014H1实现营业收入3,182.6亿元,同比增长13.9%;归属上市公司股东净利润135.7亿元,同比增长18.4%。2014Q2实现营业收入1,507.0亿元,同比增长11.8%,环比下滑10.1%;归属上市公司股东净利润65.9亿元,同比增长25.1%,环比下滑5.5%。公司2014H1净利润增长主要由于期内销量增长,2014H1公司汽车销量286.1万辆,同比增速11.6%,其中上海大众销量同比增长19.9%至94.0万辆;上海通用销量同比增长7.9%至84.2万辆;上汽通用五菱销量同比增长11.4%至89.1%万辆。截至2014H1,公司市占率23.6%,较2013年底提升1.1个百分点,龙头地位稳固。 毛利率同比改善 销售费用率提升2014Q2,公司毛利率11.5%,较2013Q2同比提升0.9个百分点,较2014Q1环比下降0.2个百分点,毛利率同比出现改善,主要受益于产品结构上移。2014Q2,公司销售费用率5.7%,较2013Q2同比提升0.1个百分点,较2014Q1环比提升0.2个百分点;管理费用率3.6%,较2013Q2同比提升0.3个百分点,较2014Q1环比提升0.7个百分点。销售费用率同比提升主要由于新车推广等。 产品投放期+电商平台+上海国资改革+与阿里合作+低估值1)未来两年公司进入产品密集投放期;2)电商平台有助公司提升估值:公司于3月28日推出电商平台“车享网”,对线下销售进行有效补充与引导,有助提升估值;3)上海国资改革,有望提升上汽、华域等上海本土国企的核心竞争力与公司治理水平;4)公司7月23日宣布,与阿里合作打造互联网汽车,积极转型适应未来汽车发展浪潮;5)稳健增长的稀缺低估值品种,公司估值在汽车股中处于较低水平,我们认为稳健的增速将带来估值修复。 三、盈利预测与投资建议 预估14-15年EPS至2.48与2.76元,对应PE分别为6.6与5.9倍,具估值优势,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示 行业销量低于预期;行业竞争加剧导致车价下行压力。
华域汽车 交运设备行业 2014-08-15 12.36 -- -- 13.03 5.42%
15.02 21.52%
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一、事件概述 公司发布2014年中报:2014H1实现营业收入366.2亿元,同比增长10.1%;归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长33.3%;EPS为0.89元。 二、分析与判断 业绩保持平稳增长利润增速较高主要由于收购延锋50%股权。 2014H1实现营收366.2亿元,同比增长10.1%;归属上市公司股东净利润22.9亿元,同比增长33.3%。2014Q2单季度实现营收183.5亿元,同比增长8.9%,环比增长0.4%;归属上市公司股东净利润11.6亿元,同比增长35.1%,环比增长3.3%。公司利润增速高于营收增速主要由于收购延锋50%股权,于2014年1月6日收购完成,不会对公司合并报表范围产生影响,但会增厚公司业绩。 公司业绩保持平稳增长,主要由于:1)公司主要客户上汽集团销量增长稳定,上海大众与上海通用2014H1销量分别增长19.9%与7.9%;2)集团外客户长安福特实现销量快速增长,于2014H1销量同比增长38.8%。作为国内汽车零部件龙头,公司背靠上汽集团,主要客户为中高端乘用车,其特性决定了业绩具有较高的稳定性。 毛利率同比下滑环比增长盈利能力仍较稳定。 2014Q2,公司毛利率为15.0%,较2013Q2同比下滑0.7个百分点,较2014Q1环比增长0.7个百分点。我们认为公司毛利率在制造费用有所提升、整车厂给配套零部件厂商降价压力的背景下,仍维持在相对高位,整体表现平稳,主要受益于上汽产品结构上移,加上公司优化成本结构,增强成本竞争能力,体现出较强的研发与技术能力让盈利能力维持在较稳定的状态。 与江森开展汽车内饰业务合作有利于国际化战略。 公司于5月20日发布公告,全资子公司延锋与江森自控签署汽车内饰业务全球合作框架协议。双方将设立一家在中国注册、由延锋公司控股的全球性汽车内饰公司(延锋公司拟持股70%、江森自控拟持股30%)。我们认为延锋与江森在内饰业务上的地区覆盖、客户结构、技术开发、人才队伍等方面具有互补性,合作将有助于公司国际化战略,将发挥协同效应,合资公司有望成为全球最优秀的汽车内饰业务供应商,将为公司带来长期的业绩增长。 三、盈利预测与投资建议。 最新预估14、15年公司EPS分别为1.79与2.03元,对应PE分别为6.4倍与5.7倍,国际化战略将促公司具长期增长潜力,上海国企改革将提升估值水平,目前估值处于行业较低水平,具安全边际,维持“强烈推荐”评级。 四、风险提示:汽车行业销量低于预期风险;主要配套车型销量不如预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名