激励落地稳定团队，行业机遇叠加工业富联强协同有望与工业富联在工业互联网领域形成强协同。根据2020年年报和股权激励考核目标，我们下调2021年-2022年、新增2023年的盈利预测，即归母净利润为1.43、1.69、1.91亿元（2021-2022年原值为1.62、2.25亿元），EPS为0.54、0.63、0.72元/股（2021-2022年原值为0.46、0.61元/股），当前股价对应2020-2022年PE为38.1、32.3、28.5倍，估值低于Wind软件行业中位数，维持“买入”评级。 事件：归母净利润增速符合预期长，合同负债同比增长16.8%公司公布2020年年报，实现营业收入14.96亿元，同比增长2.00%；实现归母股净利润1.21亿元，同比增长17.44%；截至2020年底，合同负债为2.15亿元，同比增长16.8%，为2021年公司业务发展奠定基础。 业务持续受益智能制造，股权结构调整落地完善业务布局面对智能制造行业的历史机遇，公司依托与工业富联、华为云的合作，以及自身服务制造业多年的数字化管理经验，聚焦优势行业进行客户推广。2020年实现智能制造业务同比增长30%，营收占比提升至15.4%。考虑公司在工业互联网、工业APP等方面的持续投入、工业富联入股后的协同效应，我们认为公司未来会进一步完善在该领域的布局，推动IT与OT的融合，实现业务的快速增长。 激励落地有利于绑定核心团队，激励条件凸显公司对大陆业务发展信心公司2月26日已完成2021年股权激励的首次授予。对比2017年的激励，本次激励计划的覆盖对象增长87名，覆盖面更广。本次激励计划的考核分为两部分：（1）760万股的授予价格为12.64元，全部授予的考核目标为2021-2023年营收较2019年分别增长15%/30%/45%，净利润分别增长为5%/8%/10%；（2）240万股的授予价格为22.74元，考核目标为2021-2023年大陆内营业收入较2019年分别增长30%/70%/100%，即2022年较2021年收入增速为31%，凸显公司对大陆地区业绩快速增长的信心。 风险提示：与工业富联合作不及预期，公司工业软件产品销售拓展不及预期

产业互联网龙头地位持续夯实，维持“买入”评级公司成长逻辑持续验证，考虑公司业绩持续超预期增长，我们上调公司2021-2022年归母净利润预测为5.13、7.88亿元（原预测为4.58、6.92亿元），同时预测公司2023年归母净利润为11.99亿元，EPS为2.17、3.32、5.06元/股，当前股价对应2021-2023年PE为67.2、43.8、28.8倍，维持“买入”评级。 业绩接近预告上限，现金流表现优异（1）2020年公司实现营业收入171.58亿元，同比增长138.38%；实现归母净利润3.04亿元，同比增长91.57%；实现扣非归母净利润2.67亿元，同比增长73.11%。 经营活动净现金流为7.77亿元，同比增长104.55%，表现亮眼。（2）从费用率情况来看，销售费用率为0.50%，同比下降1.43个百分点，主要由于根据新会计准则的规定，运输费用计入营业成本，不再计入销售费用所致。管理费用率为0.26%，同比下降0.23个百分点；公司规模效应逐渐体现，各项费用率有所下降。 （3）公司销售毛利率为3.45%，同比下降2.85个百分点，主要原因一是毛利率较高的信息服务收入占比快速下降；二是新推出的纸多多、肥多多、粮油多多等新品类业务的毛利率较低；三是公司在扩大业务规模的过程中，主动对下游企业让利所致。（4）此外，公司合同负债5.33亿元，同比增长超过100%，充分彰显公司对上下游企业的议价能力。 老多多平台高速增长，新品类拓展逐渐落地，成长逻辑持续兑现2020年公司老多多平台均实现高速增长，交易规模和平台影响力持续扩大，其中涂料、卫生用品、玻璃行业收入增速分别为128.44%、131.34%、111.44%；造纸、化肥、粮油行业收入增速分别为904.34%、494.1%和621.1%。同时根据公司公告，公司于2020年6月及2021年1月分别设立了宁波医多多电子商务有限公司和江苏砂多多科技有限公司，作为涂多多旗下医材医械产业平台和砂石产业平台，新品类拓展逻辑持续兑现，产业链布局进一步深化。 风险提示：市场竞争加剧；新品类拓展不及预期。

聚焦产业数字化，助力产业升级和数字生活场景，业绩确定性高朗新科技作为电网信息化领域龙头，将持续受益能源数字化转型深入；另一方面，收购易视腾、邦道科技后深度参与智慧家庭、公共服务业务运营，分别绑定中国移动和支付宝，盈利模式清晰，业绩确定性强。根据公司2020年年报数据，我们维持2021年、上修2022年、新增2023年的归母净利润，预计2021-2023年的归母净利润为8.51、10.82、13.74亿元（2021-2022年的原值为8.51、10.71亿元），EPS为0.83、1.06、1.35元/股（2021-2022年的原值为0.83、1.05元/股），当前股价对应PE为18.8、14.7、11.6倍，维持“买入”评级。 事件：全年业绩略超我们预期，扣非净利润实现快速增长根据公司2020年年报，实现营收33.87亿元，同比增长14.1%;归母净利润7.07亿元，略超此前我们6.69亿元的预期；扣非后净利润5.84亿元，同比增长43.86%。 平台运营业务增速明显，收入占比持续提升分业务看：（1）平台运营业务：累计实现平台运营收入8.25亿元，同比增长约43.33%，占总收入比达到24.36%；受益疫情带来的线上服务场景深化，新运营的充电桩平台已累计接入运营商超220家、接入充电桩数量超10万个，发展迅速；（2）软件服务业务：软件服务业务营收18.88亿元，同比增长34.02%；受益能源行业数字化转型深入和业务新扩张至采集端；（3）智能终端业务：业务实现营收5.51亿元，同比减少37.88%，毛利率下降至4%。该块业务主要是受疫情影响，一方面线下安装业务受限，另一方面原材料价格上涨，导致毛利率下降。 我们认为伴随疫情逐渐好转，该块业务收入和毛利率均有望恢复至疫情前水平。 抓住新能源汽车和充电服务的历史机遇，加深与“超级入口”合作公司通过和支付宝、高等地图等超级入口的深入合作，建立充电桩的聚合平台，即提高充电运营商的服务能力和利用效率，又为C端客户提供精准服务。截至2020年底，已服务新能源充电车主数超50万、聚合充电量超7000万度。 风险提示：客户依赖风险、经营业绩季节性波动风险

协同办公行业龙头，业务发展确定性高泛微网络作为国内领先的协同管理和移动办公软件产品提供商，产品线齐全，随着腾讯入股，以及下游政府、企业协同办公需求的复苏，公司业绩有望快速提升。 根据2020年年报和线下销售持续推进的情况，我们维持2021年-2022年、新增2023年盈利预测，即2021-2023年的归母净利润为2.31、2.74、3.20亿元，EPS为1.07、1.26、1.47元/股，当前股价对应的2021年-2023年PE为85.4、72.2、61.7倍，略高于行业可比公司均值，但考虑公司业务的成长性和优质的现金流，认可一定的估值溢价，维持“买入”评级。 事件：年报业绩接近预告上限，降本增效提升盈利水平公司2020年实现收入14.82亿元，同比增长15.27%；实现归母净利润2.30亿元，同比增长64.28%；实现扣非后归母净利润1.39亿元，同比增长25.27%，接近此前预告上限；经营性现金流净额为3.05亿元，同比增长28.08%，增速亮眼。 Q4业绩回暖明显，技术投入持续公司2020年Q4实现收入6.16亿元，同比增长23.01%；净利润1.51亿元，同比增长118.92%，较2020年Q1-Q3同比增速恢复明显，疫情对公司业务开展影响已逐步减弱，业务开展恢复明显。此外，公司研发投入持续，推出多项应用功能、解决方案和配置工具来增强公司在移动办公领域的核心竞争力，通过PAAS平台进行应用扩展，提升云服务平台功能，最终实现“七大引擎”的持续应用和迭代。 腾讯成为公司第一大机构股东，双方合作持续深化2020年8月腾讯通过协议转让获得公司5%股权，成为第一大机构股东以来，双方战略合作不断深化。2020年10月，双方正式发布“内外协同的移动办公平台”，实现泛微OA和企业微信的打通，功能上实现企业内部员工和外部供应商等间的互联互通，完成包括采购、销售等在内的多种需求。未来合作双方将通过共享客户、渠道、品牌、信息方面的资源，增强了市场影响力。 风险提示：疫情反复造成业务开拓不及预期、下游客户IT投入下降

聚焦云转型战略持续加大投入，维持“买入”评级考虑公司将进一步加大研发投入力度，下调2021-2022年归母净利润预测至9.03、11.05亿元（原预测为10.80、13.49亿元），同时预测公司2023年归母净利润为13.49亿元，EPS为0.28、0.34、0.41元/股，当前股价对应PE为126.5、103.4、84.7倍。公司面临着数智化、国产化、国际化三浪叠加的历史性机遇，有望加速发展，维持“买入”评级。 业绩符合预期，云业务高速增长74%2020年公司实现营业收入85.25亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润9.89亿元，同比下降16.4%；实现扣非净利润9.04亿元，同比增长33.5%。云+软件业务实现收入74.66亿元，同比增长4.2%，其中，公司云服务业务（不含金融类云服务）实现收入34.22亿元，同比增长73.7%，在总收入中占比由2019年的23.2%提升至40%；云预收款为10.91亿元，较年初增长83.9%，公司业绩整体符合预期。 云业务从产品模式向平台模式升级，YonBIP已签约诸多标杆客户2020年公司正式发布了自主可控的战略新品YonBIP——用友商业创新平台，标志着用友3.0战略实施进入第二个阶段，云服务从产品服务模式升维到平台服务模式。YonBIP成功签约了华为、云南烟草、中国海洋石油、工商银行、中国核工业、南方航空、中国节能、中国船舶工业等众多大型标杆客户。特别是华为与YonBIP在财经领域达成合作，彰显对公司产品能力和持续创新能力的信任。 发布五大生态计划，生态体系建设加速云市场生态伙伴入驻呈快速增长之势，累计发展入驻伙伴8000家、入驻商品超过11000个。2021年公司发布五大生态计划：力合计划、犇放计划、扬升计划、千寻计划、汇智计划。同时，公司将在2021年配套20亿生态投资发展基金，公司将充分发挥YonBIP的平台效应，实现与合作伙伴的互利共赢。 风险提示：宏观经济变化对客户采购的影响；互联网金融业务发展风险控制。

国产GIS龙头，维持“买入”评级考虑疫情对业务节奏的影响，我们下调公司2021-2022年归母净利润预测为3.02、3.82亿元（原预测为3.72、4.69亿元），同时预测公司2023年归母净利润为4.63亿元，EPS为0.67、0.84、1.02元/股，当前股价对应2021-2023年PE为26.3、20.8、17.1倍，考虑公司作为国产GIS龙头，维持“买入”评级。 业绩基本符合预期，订单增长好于收入增长由于疫情影响项目的落地、实施与交付，2020年公司实现营业收入16.10亿元，同比下滑7.2%；实现归母净利润2.35亿元，同比增长7.12%；扣非归母净利润2.21亿元，同比增长13.12%。从订单情况来看，公司订单持续增长，且过千万元的订单个数同比增长18%，公司大项目的运作能力持续增强。合同负债年末为9.55亿元，较年初增长24.3%，一定程度说明公司在手订单情况较好。同时，公司2021Q1预计实现归母净利润1102.65万元-1190.86万元，同比增长25%-35%。 若扣除非经常性损益影响，净利润预计同比增长60%-80%。 国产化持续推进，中标部委信创项目示范效应突出公司基础软件产品SuperMapiServer10i正式通过国家网络与信息系统安全产品质量监督检验中心的信息技术产品安全测试并获得证书。公司还参与了部委一级的信创项目建设，标杆示范效应突出，有利于公司后续在相关政府机关及各地直属机构系统的推广和落地应用。 国国土空间规划与自然资源确权登记业务快速发展公司国土空间规划业务充足，其中子公司上海数慧中标80多个国土空间规划信息系统项目；子公司南京国图承担超过40个国土空间规划编制项目。公司成功中标自然资源部国土卫星遥感应用中心基于遥感卫星应用构建政府监管服务平台建设项目监测与综合分析评估系统采购-03包，同时中标了河北、辽宁、四川、吉林、内蒙等众多省份下辖市县的自然资源登记项目。 风险提示：市场竞争加剧；新品种拓展不及预期。

长期成长路径清晰，维持“买入”评级公司成长逻辑清晰，中短期看2C/2G市场，更长期看广泛的B端市场与海外市场。我们维持公司2021-2022年归母净利润预测为11.69、15.27亿元，同时预测2023年归母净利润为19.41亿元，对应EPS分别为2.54、3.31、4.21元/股，当前股价对应2020-2023年PE为120.7、92.4、72.7倍，维持“买入”评级。 办公授权与订阅业务高速增长，经营性现金流大超预期2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。其中，办公软件授权业务8.03亿元，同比增长61.90%；办公服务订阅业务11.09亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务3.49亿元，同比减少13.61%，各项业务增速符合预期。2020年公司实现经营活动净现金流15.14亿元，同比增长158.57%，超出市场预期。公司合同负债为8.33亿元，2019年预收账款为4.38亿元，同比大幅增长主要系个人订阅业务增长所致。 累计个人付费会员数高速增长，用户粘性持续增强2020年公司MAU保持稳定增长，截至2020年底公司主要产品（不含金山文档）MAU已达到4.74亿，同比增长15.33%；累计年度付费个人会员数达1962万，同比增长63.23%。而且2020年个人及“WPS+”用户通过公有云服务上传云端文件数量已达898亿份。目前个人付费会员渗透率仍较低，公司有望通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式持续优化用户体验，推动个人订阅业务高速增长。 力推云协作办公，中小企业级市场有望成为新增长点随着企业级“云化”需求增加，公司在原有四大产品战略“多屏、云、内容和AI”基础上，将协作加入公司的产品战略，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”等全新协作产品。目前公司已孵化WPS+中小微活跃企业超过20万家，全国27个省79个地市共107家政府单位和行业协会把WPS+作为远程办公推荐产品，中小企业级市场有望成为公司新增长点。 风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。

医疗IT行业龙头，传统+创新业务“双轮驱动”业绩持续增长公司作为国内医疗IT行业龙头，面对国家医疗IT升级的市场机遇和线上医疗服务运营需求释放的行业变化，公司业务有望快速增长。因此，维持业绩预测不变，我们预计公司2020-2022年归母净利润为5.10、6.84、9.41亿元，EPS为0.24、0.32、0.44元/股，当前股价对应的2020-2022年PE为67.8、50.5、36.7倍，维持“买入”评级。 事件：公布股权激励，覆盖约1/3员工公司于2021年3月16日公布《2021年限制性股票激励计划(草案)》，拟对象授予不超过7770.19万股限制性股票，约占公司股本的3.63%，其中首次授予7270.19万股，占限制性股票拟授予总额的93.57%；其中授予价格为13.95元/股，首次授予的激励对象总计1581人。 激励计划覆盖人数远超往期，稳固团队与公司共同发展2021年的激励计划覆盖人数达1581人，约占总人数的1/3，超此前激励计划覆盖占比（2019年为17.7%、2016年为23.9%），凸显公司本次激励覆盖范围，激发员工活力，意与公司共同发展。据授予条件推算，满足条件下2021年的扣非归母后净利润增长率约为12.9%-21.8%（据2020年业绩预告测算），2022年的扣非后净利润增速不低于10.3%，考虑医疗信息化需求的持续释放、2020年延迟的订单情况、新品WiNEX的推广，我们持续看好公司业务的长期发展。 新产品WiNEX开启传统业务新模式，创新业务发展前景持续向好WiNEX将业务、技术、数据中台融为一体，采用云交付、云运维，覆盖门诊医生站、住院医生站、病案管理系统等传统业务系统，根据Wind信息，公司2020年内预计上线18家医院，已有订单金额约为1500万/家。若仅考虑公司覆盖的400余家三级医院，WINEX可触及市场空间超60亿元，前景可观。创新业务受益疫情推动，带动C端和B端对互联网医疗服务接受度的上升，未来持续向好。 风险提示：新签订单增速不及预期、疫情反复导致业务开展延迟

持续高速增长可期，维持“买入”评级公司发布2020年度报告，实现营业收入26.28亿元，同比增长43.85%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.2元（含税）。我们维持盈利预测不变，并新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为6.10、8.17、10.92亿元，EPS为1.44、1.93、2.58元/股，当前股价对应PE为79.1、59.1、44.2倍，维持“买入”评级。 毛利率小幅提升，实际净利润增速更为乐观2020年实现收入26.28亿元，同比增长43.85%。受益于公司市占率持续快速提升，公司三大业务均实现快速增长，智能软件、智能网联汽车、智能物联网收入增速分别为20.24%、60.09%、83.40%。公司整体毛利率为44.22%，较2019年提升1.59个百分点，主要由于软件开发和技术服务毛利率提升带动。2020年实现归母净利润4.43亿元，同比增长86.61%，考虑到并购产生的无形资产摊销费用5200万元以及股权激励费用7200万元，我们预计实际净利润增速超过130%。 智能网联汽车业务持续高增长，公司加强生态合作未来可期2020年公司智能网联汽车实现收入7.70亿元，同比增长60.1%，2016-2020年复合增速达102%。2020年与滴滴、广汽、上汽等公司开展战略合作，打通智能座舱和智能驾驶两大技术领域。2021年1月高通发布第4代骁龙汽车数字座舱平台，公司基于高通平台的TurboXAuto解决方案将继续迭代。我们认为，公司基于与高通的深度合作，以及与产业生态的战略合作，公司汽车业务未来可期。 积极布局端、边、云一体解决方案，物联网产品市占率持续提升2020年公司智能物联业实现收入6.96亿元，同比增长83.4%。2020年发布多款新一代SoM及开发平台产品，支持高算力、低功耗的机器人和无人机场景；同时打造EB5边缘智能站，可应用于智慧零售、智慧工厂、智慧城市、智慧楼宇四大场景，并于2021年2月正式发售。我们认为，公司凭借在5G和AI领域的技术积累，积极布局端、边、云一体解决方案，物联网产品市占率有望持续提升。 风险提示：智能网联汽车业务发展不及预期；物联网产品出货量不及预期。

医保信息化龙头公司，低估值高增长的优质标的医疗民政信息化领域龙头，一方面受益国家医保监管趋严下的信息化升级建设和对应医疗端更新需求的加速释放，另一方面民政信息化建设等政务信息化需求的稳健释放，共同促进公司业绩持续成长。从公司2020年年报看，公司战略清晰，业绩增速恢复明显。因此，我们上调并新增盈利预期，即公司2021-2023年的归母净利润分别为2.69/3.56/4.57亿元（2021-2022原预测值为2.62/3.41亿元），EPS为0.86/1.13/1.45元/股（2021-2022原预测值0.84/1.09元/股），当前股价对应的2021-2023年PE为21.3/16.1/12.5倍，维持“买入”评级。 事件：公布2020年年报，Q4收入加速回暖公司于2021年3月14日公布2020年年报，实现营业收入11.54亿元，同比增长13.50%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长15.55%；2020年Q4单季度营收增速为25.78%，利润增速为26.87%，收入加速回暖。 2021年年1-2月订单增速亮眼，医疗医保业务收入占比持续提升公司2020年医疗医保业务收入达4.77亿元，同增23.66%，收入占比从2019年的37.92%升至41.32%，为公司业绩增长的核心驱动力。公司2020年在13个省市医保招标中中标12个，其中5个省市承建核心业务系统，核心系统市占率约38%，凸显公司实力。据采招网数据，公司2021年1月、2月新中订单金额分别同比增长23.81%和141.15%，订单增速亮眼。此外，2021年公布的《医疗保障基金使用监督管理条例》，明确监管趋严态度，为信息化在监管层面打开新市场。 经营性现金流净额增长高于收入和增速，毛利率持续提升公司2020年实现经营性现金流量净额同比增长21.67%，高于收入和营业利润分别为13.50%和19.34%的增长，说明公司的项目交付和回款能力强。公司作为以定制化软件为主的项目制公司，通过加强软件和运维生产过程控制，提升公司技术服务能力与效率，实现2020年整体毛利率提升至53.2%，盈利能力持续改进。 风险提示：业务中标情况不及预期、市场竞争加剧

持续高速增长可期，维持“买入”评级公司发布2020年度报告，实现营收15.78亿元（+31.94%）；实现归母净利润4.33亿元（+32.44%）；拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税）。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润为6.22/8.50/12.13亿元，EPS为1.38/1.89/2.69元/股，当前股价对应PE为50.5/37.0/25.9倍，维持“买入”评级。 云服务和ADAS产品高速增长，经营性现金流表现亮眼公司2020年实现营收15.78亿元，同比增长31.94%。分业务来看，汽车综合诊断产品和TPMS产品收入增速分别为27.3%和28.7%，软件云服务和ADAS产品收入增速分别为55.5%和36.9%，对整体营收增速贡献较大。毛利率来看，整体增加1.64个百分点至64.22%，主要由于公司四大产品线毛利率均有提升所致。 值得注意的是，公司经营性现金流表现优异，同比增长148.75%至5.7亿元，我们判断是由于运营效率提升以及云服务收款增长所致。 围绕汽车后市场数字化、电动化和智能化产业大势，加大研发前瞻布局智能网联时代，公司持续加大研发投入，夯实行业领先优势。2020年公司研发投入2.84亿元，同比增长57.24%，研发投入占营业收入的比例为17.99%，增加2.89个百分点。数字化方面，公司提供一站式的智能维修综合解决方案；电动化方面，公司持续拓展诊断产品对新能源车型的覆盖，开发智能电池分析系统产品；智能化方面，公司已组建超百人的高级辅助驾驶研发团队，对ADAS部分传感器系统进行持续投入。我们认为公司的前瞻布局有望充分把握行业发展良机。 发布高标准股权激励计划，充分彰显成长信心2020年8月，公司发布股权激励计划，拟以27元/股的价格向141名激励对象授予限制性股票1258万股（占总股本的2.80%）。首次授予的股票分4年解锁，2020-2023年每年解锁25%，解锁条件为营业收入或毛利润复合增速达到50%/30%（分别解锁100%/50%）。我们认为，高标准股权激励方案一方面充分彰显公司对成长前景的信心，另一方面也有望激发员工活力从而加速业务发展。 风险提示：新产品销量不及预期；行业竞争加剧；中美贸易摩擦影响出口。

聚焦云转型战略持续加大投入，维持“买入”评级大手笔回购彰显公司发展信心，我们维持预测公司2020-2022年归母净利润为8.55、10.80、13.49亿元，EPS为0.26、0.33、0.41元/股，当前股价对应PE为126.7、100.2、80.3倍，维持“买入”评级。 大手笔回购，彰显发展信心3月5日，公司发布公告拟以自有资金6-10亿元（含）回购公司股份，回购价格为不超过42元/股（含），按照回购价格上限测算，回购股份数量约为1428.57-2380.95万股，约占公司总股本的0.44%-0.73%，回购期限为自董事会审议通过之日起6个月内，回购力度较大，彰显公司对未来发展的信心，同时也有利于坚定市场信心。回购股份作为库存股用于未来员工股权激励的股份来源，有利于建立、健全公司长效激励机制，助推公司战略目标落地。 研发计划增员1500人，重点投入拳头产品YonBIP研发根据用友公众号披露，2021年公司计划总体增员2500人，同比增长超过10%；重点增加研发与云服务运营人员，其中研发人员增加1500人，占比60%。新增的研发人员主要投入新一代产品用友商业创新平台YonBIP的持续研究与开发，充分彰显公司云转型的决心。同时，我们认为在公司的大力投入下，YonBIP有望成为公司抢占国产化、数智化、国际化机遇的重要武器。 拟控股HRSaaS领军大易云，完善YonBIP平台体系建设公司拟以2.83亿元受让大易云56.57%股权，受让完成后，公司持有大易云84.74%股权，大易云成为公司的控股子公司。人力云是用友商业创新平台YonBIP的核心领域之一，公司将通过产品融合、渠道赋能、客户共享等方式，进一步做强大易智能云招聘和YonBIP整体人力云服务，打造一体化的HRSaaS业务模式。参考海外Salesforce等平台型SaaS企业的发展路径，收购兼并有望成为公司加快推进云战略的重要策略之一，持续看好YonBIP平台体系建设的持续完善。 风险提示：新冠疫情影响业务发展的风险；人才竞争加剧风险。

公司高增长有望持续，维持“买入”评级公司产品线持续拓展以及下游需求高景气，高增长可期。考虑股权激励费用影响及公司投入持续加大，我们下调预测公司2021-2022年归母净利润预测为2.01、2.89亿元（原预测值为2.18、2.96亿元）。同时，预测公司2023年归母净利润为3.74亿元，EPS为1.51、2.17、2.80元/股，当前股价对应2021-2023年PE为23.9、16.6、12.8倍，考虑公司作为国内显控龙头，维持“买入”评级。 Q4收入和净利润增速持续提升，现金流大幅好转公司实现收入4.83亿元，同比增长29.99%，实现净利润1.28亿元，同比增长12.32%。单4季度收入和净利润同比分别增长83.58%和151%，略超市场预期。 收入结构来看，显示控制产品收入为4.17亿元，同比增长12.79%；2020年公司新增外购配套产品收入6550.98万元，导致公司综合毛利率由2019年的68.30%下降至58.77%。2020年度公司因股权激励确认的股份支付费用为2,989.53万元，剔除股权激励因素及相关所得税影响后，公司归母净利润为1.55亿元，同比增长33.96%；扣非净利润为1.45亿元，同比增长39.89%。此外，经营性现金流净额为1.45亿元，同比增长超过10倍。 军工信息化保持高景气，公司有望充分受益公司是国内显示控制龙头，下游客户包括国防军队、公安武警、展览展示等领域，根据公司招股说明书数据，2016年国防军队贡献的收入占比超过30%。随着军工信息化的加速推进，公司作为显控龙头有望充分受益。 发行可转债研发专业音视频芯片，竞争力有望持续提升公司已公开发行可转债3亿元，其中2亿元用于专业音视频处理芯片研发及产业化项目，我们认为研发专业音视频芯片有望提升市场竞争力，未来有望充分享受国产化红利。同时，自研芯片的成熟应用也将有望推动毛利率与净利率的提升。 风险提示：宏观经济环境波动风险；人才流失风险。

持续加码战略新业务，看好公司长期发展，维持“买入”评级考虑员工持股激励费用影响，同时公司研发及市场投入不断加大，我们下调公司2020-2022年归母净利润预测为7.93、10.51、13.72亿元（原预测为8.54、11.09、14.02亿元），EPS为0.85、1.13、1.47元/股，当前股价对应2020-2022年PE为40.8、30.8、23.6倍，公司长期持续快速成长可期，维持“买入”评级。 业绩符合预期，Q4收入大增46.5%根据公司业绩预告，2020年公司实现营业收入36.5亿元、归母净利润7.93亿元、扣除非经常性损益的净利润7.02亿元，同比增长分别为18.16%、15.19%、22.28%。若考虑股权激励费用影响，则扣非净利润预计同比增速更高，业绩整体符合预期。其中，Q4单季实现营业收入22.07亿元，同比增长46.51%，Q4业绩大幅增长主要得益于2020年下半年开始公司订单实现高速增长，同时订单的实施和确认在Q4迅速恢复。 三大战略新业务全年销售额达10亿元，实现高速增长2020年公司围绕三大战略新业务持续加强研发和市场布局。其中，对于城市安全运营业务的持续推进和渗透，在不断扩大区域覆盖的同时，也有力提升了多个区域市场的销售额，协同效应明显。安全运营、云安全、工业互联网安全三大战略新业务的快速增长，全年销售额已达10亿规模，在总收入中占比超过27%。 政策落地有望加速，行业景气度有望继续向上，公司有望充分受益展望2021年，一方面，等保2.0、攻防演练等合规性政策的执行力度有望加大，《国家关键信息基础设施安全保护条例》有望出台；另一方面，网络安全实战化演练行动的覆盖范围、实施力度有望进一步增加。此外，2021年是建党100周年，相关重保投入也有望增加。 风险提示：宏观经济下行风险；市场竞争加剧；城市安全运营业务不达预期。

新兴安全赛道领先厂商，持续高增长可期，维持“买入”评级我们持续看好公司的产品能力和市场能力，公司持续高增长可期。维持公司2020-2022年归母净利润预测为1.37、1.91、2.56亿元，EPS为1.85、2.58、3.45元/股，当前股价对应2020-2022年PE为129.7、92.8、69.3倍，维持“买入”评级。 业绩符合预期，持续高增长彰显优秀产品与市场能力公司发布2020年业绩快报，预计实现营业收入13.22亿元，同比增长40.04%；实现归母净利润1.37亿元，同比增长48.19%，业绩符合预期。在疫情影响下公司仍实现收入和利润的高增长，主要得益于：公司产品竞争力不断提升，行业布局不断深化，市场开拓和渠道合作体系不断完善。此外，公司在加大研发投入和市场开拓的同时，销售费用和管理费用率有所下降，从而推动销售净利率的提升。 新兴赛道持续领跑，安全服务能力不断提升2020年，公司云安全、大数据等新一代网络信息安全产品销量快速增长，安全服务业务规模进一步扩大，前3季度公司云安全收入同比增长120%，大数据安全收入同比增长100%，安全服务收入同比增长近36%。我们高度看好公司在新兴安全领域的领先产品布局。 定增已获上交所受理，募投项目有望持续提升公司竞争力公司拟非公开发行募集资金不超过13.33亿元，扣除发行费用后主要投向数据安全岛（4.00亿）、涉网犯罪侦查打击（1.02亿）、信创产业化（4.59亿）、云靶场与教育产业化（1.25亿）、新一代智能网关（1.79亿）、车联网安全（0.67亿）等领域。募投项目一方面将助力公司拓展数据安全岛、涉网犯罪侦查打击、云靶场与教育产业化、车联网安全等新兴业务领域，另一方面也将助力公司完善在下一代智能网关、信创等领域的布局，推动公司整体竞争力的提升。 风险提示：市场竞争加剧；人员流失风险。