事件： 公司发布2020年中报，报告期内，公司实现营业收入6.51亿元，同比增长16.01%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比增长24.57%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9,822.01万元，同比增长25.59%。 主要观点： 公司销售收入稳定增长，合同定制业务贡献显著。公司主要从事医药中间体、特色原料药、制剂的研发、生产与销售，包括自有中间体、原料药业务；CDMO/CMO（中间体、原料药合同定制生产）业务；制剂业务。公司主要原料药、中间体产品涵盖心血管类和中枢精神类药物，包括缬沙坦、氯沙坦、坎地沙坦、培哚普利、瑞舒伐他汀、阿托伐他汀、氯吡格雷、埃索美拉唑、噻氯匹定、度洛西汀和米氮平等；公司主要制剂业务为赖诺普利片、三合钙咀嚼片等自有产品的销售和制剂产品定制生产业务。报告期内，公司实现营业收入6.51亿元，同比增长16.01%。其中中间体、原料药业务收入5.79亿元，合同定制业务收入近5,000万元，贡献了公司增量收入的五成以上。 中间体、原料药业务老客户订单稳步增长，新客户增加40余家。公司现有中间体、原料药商业化产品主要覆盖心血管、中枢神经、胃肠消化道、内分泌、抗病毒等多个治疗领域，在研产品除增加现有治疗领域品种外，积极探索抗肿瘤领域，产品品类相互组合，相互协同。基于公司产品品类丰富的布局和产品组合优势，多个拳头产品在欧洲市场占有领先市场份额。报告期内公司原有客户订单稳步增长。同时依托质量和规模优势，公司中国市场、非规范市场等业务拓展不断深入，研发、验证生产订单数量快速增长。 报告期内，新增欧美、日韩、中东等国家地区的客户40余家。缬沙坦、氯吡格雷、瑞舒伐他汀钙等产品在多个市场的销量有较大幅度的增加，其中心血管类产品的营业收入较上年同期增长30%以上。 投资建议： 根据公司2020年上半年经营情况，我们更新了2020年、2021年公司业绩预测，并新增了2022年业绩预测，预计公司2020-2022年的净利润分别为1.94/2.74/3.83亿元，EPS分别为1.29/1.83/2.56元，当前股价对应P/E分别为35/25/18倍。目前化学原料药行业P/E(TTM)中位数为50倍，公司估值有较大的修复空间，并且考虑CDMO/CMO业务新产能投入运营，订单增长可期，制剂业务开始快速放量，我们将公司评级由“增持”上调为“买入”。 风险提示： 中间体、原料药业务需求放缓；CDMO/CMO业务、制剂业务增长不及预期；环保安全风险；汇率波动风险。

受行业政策的影响,公司业绩下滑。据公司业绩快报,2019年公司实现营业收入6.21亿元,同比增长5.13%;归属上市公司股东净利润6,948.87万元,同比下降26.18%。2019年6月,国家卫计委将注射用鼠神经生长因子纳入《第一批国家重点监控合理用药药品目录》,2019年8月公布的《国家医保目录(2019年版)》(自2020年1月1日起正式实施)将注射用鼠神经生长因子调出。 受行业医保政策的调整及市场环境影响,公司主要产品金路捷(鼠神经生长因子)销售数量较去年同期下滑,导致公司2019Q3、2019Q4公司营业收入增速放缓,分别同比增长5.69%、-15.74%。 医保目录调整从2020年1月1日起实施,其对公司2020年的业绩仍有进一步的影响,同时今年一季度公司经营受到疫情的影响,我们预计金路捷2020年销量将继续下滑。 多发性骨髓瘤药物市场规模大,为药企新药研发热点。多发性骨髓瘤是浆细胞异常增生的恶性肿瘤,一种无法治愈的血液恶性肿瘤,可影响骨髓中白细胞、红细胞和干细胞的生成。据药渡网数据,在美国,多发性骨髓瘤是继非霍奇金淋巴瘤的血液系统第二大恶性肿瘤,约占所有恶性肿瘤的1%,占血液系统恶性肿瘤的13%,占因恶性肿瘤死亡的2%。平均发病年龄男性62岁,女性61岁,40岁以下患者仅占2%。全球各地区的发病率有所不同,多发性骨髓瘤在我国的发病率约为1/10万-2/10万,已经超过急性白血病,位居血液系统恶性肿瘤发病率的第二位。据《医药经济报》统计,2017年,FDA批准的治疗多发性骨髓瘤的主要药物全球合计销售额高达145.9亿美元,多发性骨髓瘤治疗药物已经成为制药企业竞逐的新热点。 CPT作用机制独特,Ⅲ期临床试验结果显示疗效优于对照组,前景可期。2015年,公司通过参股北京沙东生物,介入多发性骨髓瘤药物的研发。多发性骨髓瘤目前仍是不可治愈的血液恶性疾病,几乎所有患者都会对目前可用的抗骨髓瘤药物产生抗药性,导致疾病复发。随着复发次数的增多,此患者群体的预后越来越差,治疗越来越困难,表现为病情更难获得缓解,缓解持续时间也越来越短。 因此,针对复发或难治性多发性骨髓瘤,仍迫切需要更有效的治疗手段。中国市场常用的新型多发性骨髓瘤治疗药物主要有沙利度胺、来那度胺、硼替佐米等,这些药物和传统的激素类药物和细胞毒类药物组合使用是目前常用的治疗措施。北京沙东生物CPT具有独特的作用机制,Ⅲ期临床试验揭盲结果初步分析表明,CPT-MM301项目已达到试验预设的主要终点指标和关键次要终点指标,CPT联合沙利度胺和地塞米松治疗组(试验组)的主要终点(无进展生存期)及关键次要终点(总体存活时间、疾病进展时间等),均优于安慰剂联合沙利度胺和地塞米松治疗组(对照组),上述终点指标的两组间差异具有统计学意义。试验组的有效性和安全性符合试验预期。该项目后续将进入临床数据分析总结及新药注册申请阶段,CPT一旦上市将为多发性骨髓瘤治疗开辟一个全新的治疗领域,为患者提供新的药物选择和用药手段,前景可期。 依据CPT的研发、注册、销售进展,分步骤提高北京沙东持股比例。公司目前持有北京沙东39.605%的股权,其中1.134%系代为管理的需向北京沙东员工实施激励的股权。根据公司2014年11月份与北京沙东原股东签订的《股权收购框架协议》,依据CPT的研发、获得生产批件和实现销售的进程,由海特生物分步骤收购北京沙东原股东持有的股份。按收购协议,CPTⅢ期临床试验结果揭盲和后期获得生产批件后,公司进一步收购北京沙东股权,提高持股比例。 投资建议:尽管参股子公司北京沙东CPTⅢ期临床试验已揭盲,因其能否成功注册申报及获批时间均存在不确定性,盈利预测我们暂未考虑CPT上市后的业绩贡献。根据医保政策调整对公司2019年4季度的影响效果,以及今年1季度公司经营受到疫情的影响,我们下调了公司业绩预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为6,949/4,060/5,879万元,EPS分别为0.67/0.39/0.57元,当前股价对应P/E分别为53/92/63倍。考虑公司进入体外诊断、CRO、肿瘤多领域,CPTⅢ期临床试验结果疗效优于对照组,可享有一定的估值溢价,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示:金路捷受医保政策的影响销量下滑幅度超预期;体外诊断、CRO业务业绩不及预期;CPT项目注册申报进展缓慢或未获批。

主要观点: 起家于鼠神经生长因子,进入体外诊断、 CRO、肿瘤多领域。 公司是一家以国家一类新药金路捷——注射用鼠神经生长因子为龙头产品,以创建最优创新药企业为目标的高新技术生物制药企业,主营业务为生物制品(注射用鼠神经生长因子冻干粉针剂、注射用抗乙肝转移因子冻干粉针剂)、凝血酶和其他化学药品的研发、生产和销售。 公司靠金路捷起家,为了降低对单一产品的重大依赖,通过外延式发展,进入体外诊断、 CRO、肿瘤多领域。 金路捷受国家医保政策的调整,销量承压。 我国是世界上第一个批准注射用鼠神经生长因子上市的国家。目前市场上仅有四家生产注射用鼠神经生长因子产品的企业,呈寡头垄断竞争格局。 在《国家医保目录(2017年版)》中注射用鼠神经生长因子限外伤性视神经损伤或正己烷中毒范围内使用,受此影响, 2017、 2018年国内注射用鼠神经生长因子销售收入分别下滑 3.21%、35.99%,销售收入分别为 31.91亿元、 20.43亿元。 2019年 6月,国家卫计委将注射用鼠神经生长因子纳入合理用药监控目录, 2019年 8月调出《国家医保目录(2019年版)》 , 将对注射用鼠神经生长因子的销售进一步产生不利的影响。 我们预计公司金路捷 2020年销量将继续下滑。 收购海泰生物,布局体外诊断试剂。 根据 Allied MarketResearch 市场研究和预测, 2017年全球体外诊断市场规模达到 645亿美元,预计 2018年到 2025年复合年均增长率达到 4.8%,到 2025年将达到 936亿美元。据医械研究院测算认为, 2018年我国体外诊断市场规模约为 604亿元,同比增长 18.43%。 2018年 4月,公司收购海泰生物 75%股权, 2019年上半年又收购海泰生物剩余 25%股权,进入体外诊断(IVD)试剂领域。收购海泰生物,可丰富公司的产品结构,有助于提高公司综合竞争力,加快公司外延式发展步伐。 进入 CRO 领域,打造新的利润增长点。 1)CRO 需求增强,中国市场保持快速增长。 根据 Frost&Sullivan 报告预测,未来制药企业在研发成本提升与专利悬崖的双重挤压下,聘用外部 CRO 的意愿会进一步增强。根据南方医药经济研究所统计数据, 2018年,中国 CRO 市场规模达到 678亿元,保守估计,未来 2~3年中国CRO 行业市场增幅在 20%左右,到 2020年,中国 CRO 市场规模将接近 1000亿元。 从行业竞争地位来看,汉康医药位居 2018年中国 CRO/CDMO 企业 TOP20排行榜第 20名。 2)收购汉康医药,进入 CRO 领域。 2018年 10月,公司以 4.5亿元收购汉康医药 100%股权。汉康医药成立于 1999年,是一家提供小分子化学药物研发、生产和销售的全产业链 CRO(合同研究组织)公司。 汉康医药拥有 GMP 基地,经验丰富的研发团队,产业转化率高。 根据收购协议,汉康医药原股东承诺, 汉康医药 2018年度、 2019年度、 2020年度的扣除非后净利润分别不低于 2,800万元、 3,220万元、3,703万元。汉康医药 2018年度实现扣除非后净利润 3,014.59万元,完成业绩承诺。 多发性骨髓瘤药物市场达百亿美元,参股公司 CPTⅢ期临床试验接近尾声。 据《医药经济报》统计, 2017年, FDA 批准的治疗多发性骨髓瘤的主要药物全球合计销售额高达 145.9亿美元,多发性骨髓瘤治疗药物已经成为制药企业竞逐的新热点。 2015年,公司通过参股(持股 39.605%)北京沙东生物,介入多发性骨髓瘤药物的研发。北京沙东生物在研 I 类新药“注射用重组变构人肿瘤坏死因子相关凋亡诱导配体(CPT)”项目已于 2019年 7月完成临床Ⅲ期病例入组,研发进程接近尾声。 推进原料药生产基地建设,完善产业链布局。 我国是原料药生产和出口大国。根据中国化学制药工业协会数据, 2018年,我国以原料药生产为主的企业主营业务收入 3843.3亿元,同比增长10.4%。出口交货值 680.6亿元,同比增长 9.8%。近几年,受环保政策的强力出清,化学药品原料药新增产能 2017年首次下滑,产销率 2018年、 2019Q3开始回升。 我们认为,环保、质量标准收紧将是长期趋势,优质原料药企业有望持续受益于原料药行业的供给侧调整,在产业链的重要性、议价能力将随之提升。 投资建议: 我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 8,740/6,904/7,226万元, EPS 分别为 0.85/ 0.67/0.70元,当前股价对应 P/E 分别为35/44/42倍。目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 40倍,考虑公司进入体外诊断、CRO、肿瘤多领域, CPTⅢ期临床试验接近尾声,可享有一定的估值溢价,我们首次覆盖给予其“增持” 投资评级。 风险提示: 金路捷受医保政策的影响销量下滑幅度超预期; 体外诊断、 CRO 业务业绩不及预期; CPT 项目注册申报进展缓慢或未获批。

国产色选机行业龙头,业绩稳步增长。公司是一家专注于光电识别核心技术与产品研发的高新技术企业,主要产品包括人工智能色选机、高端医疗设备和X射线检测设备等,广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域,色选机市场占有率多年保持世界领先。公司营业收入2014-2018年CAGR为17.02%;归母净利润2014-2018年CAGR为15.58%。2019年上半年,公司实现营业收入5.88亿元,同比增长19.57%,实现归母净利润2.07亿元,同比增长21.84%。从盈利来源来看,2018年色选机收入占比65.37%,毛利占比61.38%;口腔X射线CT诊断机收入占比29.93%,毛利占比32.45%;X射线异物检测机收入占比3.68%,毛利占比3.23%。目前,色选机和口腔X射线CT诊断机为公司的主要利润来源,其中高端医疗影像业务占比的快速提升意味着公司业务结构的持续优化。 色选机业务进入平稳发展阶段,公司引领行业技术进步。1)目前国内色选机普及率较高,得益于农产品产量的自然增长、色选品类的增加等因素,随着普及率不断提升,公司色选机业务已从高速发展阶段过渡到平稳发展阶段。2)公司1994年推出我国首台色选机,较国内竞争对手早十年进入该行业,并在此后二十余年不断创新发展,引领国产机行业技术进步。2019年,公司重磅推出全方位研发制造创新平台——MAGA(美亚先进性全球架构),带来色选机研发、设计、生产、供应、服务全产业链全面变革。基于MAGA架构和未来5G通信技术研发制造的美亚光电2019款人工智能大米色选机“尊”、“臻”、“品”三大系列,在近20个城市巡回发布,并首次发布官方指导价,开行业之先河。目前公司色选机业务营收规模大、营收占比高,是公司最大的业务板块,在国内色选机市场份额占30%左右,处于龙头地位。 高端医疗影像市场潜力大,口腔CBCT(口腔X射线CT诊断机)出货量保持快速增长。1)我国牙医和口腔CBCT供给严重不足。医趋势预估中国口腔医疗器械产业的市场规模在300亿元左右,其中口腔CBCT约30亿元。口腔CBCT2018年增速为18.04%,未来行业增长潜力仍很大。随着普及度提升,口腔CBCT开始走向基层,渠道进一步下沉。2)公司口腔X射线CT诊断机推出以来,出货量和收入高速增长,出货量2013年仅61台,2018年超过1500台,口腔X射线CT诊断机收入2013-2018年CAGR为75.75%。2019年上半年,公司在华南口腔展和北京口腔展期间举办两场团购会收获967台订单,两场团购订单额超3亿元。同期,公司高端医疗影像设备实现销售收入1.93亿元,同比增长55.20%,占公司营收比重达32.92%,较去年同期提升7.56Pct,业务结构持续优化。公司高端医疗影像业务核心产品突出、产品梯队丰富、产品中高端化趋势明显,实现突破式发展,收入增长快、潜力大,是公司重点发展业务,将成为公司持续稳定增长的主要业绩增长点。 继续加大对海外市场的布局,出口状况积极好转。海外业务是公司业务的重要组成部分,2014年以来,公司海外市场收入占比保持在18%以上。2019年公司继续加大对海外市场的布局,上半年公司海外收入1.06亿元,同比增长2.68%,较上年末回升6.83Pct,出口状况已有积极好转。公司生产的色选机产品不仅畅销国内,还出口至美国、俄罗斯、东南亚、东欧、南美等100多个国家和地区。公司注重“一带一路”沿线地区的市场需求。在南亚地区的印度,公司色选机市占率较其他进口品牌每年均遥遥领先。在越南以及东南亚地区,色选机出口量也位居前列。2019年4月,公司海外首家办事处——南亚办在印度海得拉巴正式揭牌成立,新平台将为公司进一步拓展国际市场、提升海外营销水平提供经验和支撑。 超募资金新产能项目即将投产,年预期产值3.5亿元。公司IPO募投项目已建成投产,公司光电检测与分级专业设备产能达到年产5900台,2018年已实现色选机出货量5000台。2018年3月,公司使用超募资金开建包括医疗影像设备及农产品智能分选设备等相关产品的数条生产线,预计2019年内投产,届时将新增产能1800台,年预期产值3.5亿元。2018年8月,公司斥资打造智能化涂装钣金生产基地,将在行业内率先实现设备零部件及外观工艺的全面自动化生产制造。项目预计于2020年9月开始逐步投产,达产后将实现涂装产能新增1万台套/年,钣金机加工产能新增2万台套/年的生产能力,预计新增产值4亿元。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的净利润分别为5.22/6.14/7.16亿元,EPS分别为0.77/0.91/1.06元,当前股价对应P/E分别为44/37/32倍。考虑色选机业务稳步增长,公司高端医疗影像业务实现突破式发展,销售收入快速增长,我们首次覆盖给予其“增持”投资评级。 风险提示: 色选机行业竞争加剧,口腔CBCT行业增速放缓。

事件公司拟以发行股份及支付现金方式购买盈鹏蕙康持有的蓝海科瑞 99.9993%的财产份额,并通过上市公司全资子公司山东丹卓生物科技有限公司以支付现金方式购买盈鹏资产持有的蓝海科瑞0.0007%的财产份额。本次交易完成后,蓝海科瑞将成为公司的全资子公司。主要观点: 通过收购蓝海科瑞, 公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业。 蓝海科瑞为有限合伙企业,其资产为间接持有的纽交所上市公司 CO 集团(国际脐带血库企业集团) 65.43%股权。 CO 集团是一家以脐带血造血干细胞储存为主营业务的生命科技企业, 伴随生命科学研究的飞速发展和造血干细胞移植在临床应用范围的日益扩大, CO 集团致力于为中国和亚洲地区的新生儿父母提供其子女的脐带血储存服务,是中国最早运营也是规模最大的脐带血库运营企业,在北京、广东、浙江享有脐带血库独家运营权,并且旗下子公司参股公司齐鲁干细胞 24%的股权。 公司于 2017年完成收购齐鲁干细胞 76%的股权,齐鲁干细胞合法运营山东省唯一的脐带血造血干细胞库,在山东省享有独家经营权。 截至 2019年 3月 31日, CO 集团旗下运营的三家脐血库脐带血造血干细胞储存累计总数为 8.18万份, 2017财年至 2019财年储存累计总数年复合增长率为 14.23%。 2018年末, 齐鲁干细胞已储存脐带血造血干细胞30余万份。 本次交易完成后, 公司将控股国内最大的专业脐带血储存运营企业,实现业务覆盖国内仅有的七家有资质脐带血库中的四家,旗下子公司脐血库脐带血造血干细胞储存数量超过 110万份,成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业,有利于公司巩固在干细胞产业链上游中干细胞储存行业的竞争优势,进一步拓展公司在医疗健康领域的业务体系,多元化健康产业布局。 ◆CO 集团业务覆盖省份客户基数大、渗透率低,发展潜力大。 1) CO 集团与北京、广东、浙江共计约 358家医院达成了采供血合作协议, 合作协议中约定 CO 集团旗下血库作为当地血库资金投入方,合作医院作为技术服务提供方,共同开展维持各血库存续和持续运营的合作。广泛的医院合作网络为 CO 集团提供了开展脐带血造血干细胞储存业务的平台,并形成了直接接触潜在客户群体的机会,为 CO 集团业务增长奠定了基础。根据各地统计局数据, CO集团覆盖的广东省、浙江省、北京市 2018年合计出生人口数为224.48万,而山东省 2018年出生人数为 132.95万, CO 集团覆盖省份潜在客户基数为山东省的 1.69倍,并且渗透率(当年采集脐带血存储的数量占新生儿分娩量的百分比) 低, CO 集团 2019财年(指 2018年 4月 1日至 2019年 3月 31日)新增储存脐血库脐带血造血干细胞 9.50万份, 渗透率远低于山东省 7%的渗透率, 未来市场挖掘潜力大。 2) CO 集团覆盖省份的客户基数远大于齐鲁干细胞,但其目前无论收入还是净利润规模均低于齐鲁干细胞。 CO 集团 2019财年实现营业收入 9.87亿元, 净利润 2.94亿元。齐鲁干细胞 2018年实现营业收入 12.96亿元, 净利润 6.26亿元。本次收购完成后,在公司的统一管理下, CO 集团与齐鲁干细胞协同整合, CO 集团借助齐鲁干细胞的市场拓展、客户服务经验, 有望有力地提高国内新生儿父母自存脐带血的意识、脐带血储存渗透率,并且推动科研机构加强对细胞治疗的研究, 使其营收规模和净利润规模上升一个台阶。 ◆公司中报业绩扭亏,大幅盈利。 2019年上半年,公司实现营业收入 52亿元,同比下降 46.27%,剔除英国 HOF 因素后,同比下降 4.36%, 实现归属于上市公司股东的净利润 9.79亿元,扭亏并且大幅盈利。从业绩构成来看,母公司(主要含商业板块资 产)营业收入 9.84亿元, 净利润 6,270.04万元; 新百地产主营业务收入 14.03亿元, 净利润 3.77亿元;齐鲁干细胞主营业务收入 6.57亿元, 净利润 3.92亿元;三胞国际主营业务收入 4.81亿元, 净利润 3,992.22万元;世鼎生物(主要经营性资产为美国 Dendreon)主营业务收入 10.94亿元, 净利润 2.12亿元; 安康通净利润为 1575.57万元。投资建议: 因该非公开发行收购事项仍在推动及审核过程中, 能否顺利完成交易及完成时间存在不确定性,我们维持原来的业绩预测, 预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元, EPS分 别 为 1.06/1.12/1.09元 , 当 前 股 价 对 应 P/E 分 别 为11.72/11.09/11.39倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产, 本次收购完成后,公司将成为国内最大的专业脐带血造血干细胞储存运营企业, 进一步强化该领域的竞争优势,我们维持其“买入”投资评级。风险提示: 商誉减值风险, 控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险, 本次交易被暂停、中止或取消的风险,业务整合风险。

业绩低于预期,未来增长看零售市场。1)2019上半年,公司实现营业总收入24.52亿元,同比增长11.01%,较上年同期下降20.60Pct;归母净利润为1.05亿元,同比下降27.17%,业绩低于预期。公司收入增速放缓一是因ODM业务受中美贸易战影响,美国客户去年同期部分订单提前交付,今年谨慎下单;二是因今年上半年公司中国市场共享按摩椅业务大幅放缓。大型共享按摩椅品牌乐摩吧和爽客基本覆盖主要目标城市,其中乐摩吧已覆盖30多个省直辖市、450多个城市,15000多个网点,共铺设了超过11万台各类型共享按摩设备(数据来源:乐摩吧官网,数据截至2019年5月28日);爽客已覆盖超过2000个市县城市,铺设120000台智能设备,共近12000家线下场所(数据来源:爽客官网)。我们认为共享按摩椅市场短期已趋于饱和,未来1-2年对公司业务增量贡献有限,公司未来增长将主要看传统零售市场的销售。公司归母净利润同比下降,主要系去年同期土地处置收益5,861.94万元而本期无此事项,剔除去年同期土地处置收益的影响,公司归母净利润实现正增长。2)分产品来看,按摩椅销售收入10.39亿元,同比增长14.32%;按摩小电器销售收入7.63亿元,同比增长11.15%;家用医疗产品销售收入1.42亿元,同比增长30.60%,家用医疗产品收入快速增长因公司东南亚市场的拓展;健康环境产品销售收入2.32亿元,同比下降10.88%,因受到中美贸易战影响。 推进全球化自主品牌与ODM,中国市场推出第二品牌轻松伴侣“ihoco”,公司长期成长潜力犹存。报告期内,在国内外经济波动环境下,公司持续推进全球自主品牌及ODM业务。2019年上半年,公司自主品牌业务增长15.42%,其中中国奥佳华“OGAWA”、美国“COZZIA”和台湾“FUJI”自有品牌分别实现22%、19%及14%的增长。ODM业务虽整体受到中美贸易战和中国市场共享按摩椅大幅放缓的影响,但在韩国、日本及德国市场的开拓取得了比较好的成绩,分别取得了29%、30%及51%的良好增长态势。报告期内,公司加快了中国市场高端品牌奥佳华“OGAWA”渠道融合、线上线下协同共进的新零售布局调整,同时,正式推出了定位于中国大众消费市场的第二品牌轻松伴侣“ihoco”,与定位高端的奥佳华“OGAWA”品牌形成互补,完善公司在中国市场消费分级大趋势下的品牌布局。基于公司自主品牌的现在增速及ODM业务在韩国、日本及德国等海外市场快速增长势头,我们认为公司虽短期业绩承压,长期成长潜力犹存。 成功开发智能健康机器人打破产品边界,向多个市场推出热销产品。1)报告期内,公司第五代4D无刷马达按摩机芯和第六代智能酸痛检测技术,结合全新疲劳检测系统、AI智能按摩算法及个人健康云平台等新技术开发的AI御手温感大师椅推向市场测试的同时,公司同以色列合作的智能健康机器人OGAWAROBO也开发成功,通过基于AI、IoT、健康检测等技术的协同,OGAWAROBO同奥佳华AI御手温感大师椅打通了固有的产品边界,大大提高了AI御手温感大师椅与消费者、家庭的粘性和使用价值。2)针对不同国家的消费者需求,公司向各个市场推出了系列热销产品。日本市场,开发出新一代无刷马达3D按摩椅并销往日本,开创了中国按摩椅大批量销往日本的先河;韩国市场,基于“4D温感按摩机芯”平台开发的御手温感大师椅,因其精准穴位定位、仿真人手般的按摩手法,持续热销;台湾市场,瞄准当地需求而针对性开发的独特肩颈工型按摩、瑜珈舒展拉筋的摩术椅,满足了台湾消费者对高性价比专业按摩椅的需求;中国市场,搭载全新升级3D机芯系统实现更加细腻按摩手法的智摩大师椅,在延续奥佳华大师椅经典外观质感的同时加入更加年轻时尚的设计,以更加亲民的价格极大满足了年轻精英人群需求。 投资建议:根据中美贸易战和共享按摩椅业务大幅放缓的影响,我们更新了盈利预测,预计公司2019-2020年的净利润分别为4.91/5.42/5.74亿元,EPS分别为0.87/0.97/1.02元,对应P/E分别为13.5/12.2/11.6倍。考虑公司整体增速放缓,核心业务自主品牌仍增长15.42%,长期成长潜力犹存,同时,公司股价近期大幅调整后,当前估值较低,综合评估后,我们将公司评级由“买入”下调为“增持”。 风险提示:市场竞争加剧,需求放缓,汇兑损失风险。

事件: 公司发布2019年中报,2019年上半年,公司实现营业收入39.21亿元,同比增长32.71%;实现归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,同比增长42.68%;经营活动产生的现金流量净额为7.03亿元,同比增长31.59%。 事件点评: 业绩保持快速增长,主要板块发展势头良好。1)2019年上半年,公司实现归属于上市公司股东的净利润11.55亿元,同比增长42.68%,保持快速增长。其中报告期内确认与君实生物相关的已实现投资收益和未实现浮动收益金额20,692.37万元,对归属于上市公司股东的净利润的贡献为17,588.52万元。若剔除上述非经常性业务的影响,公司扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润91,956.58万元,同比增长37.21%。2)公司主要板块发展势头良好。公司业务规模最大的医疗器械业务实现营业收入17.46亿元,同比增长25.06%,实现净利润5.44亿元,同比增长23.10%;药品板块实现营业收入20.34亿元,同比增长43.49%,实现净利润6.21亿元,同比增长42.82%。 医疗器械业务稳定增长,NeoVas支架贡献凸显。1)医疗器械业务实现营业收入174,617.74万元,同比增长25.06%,保持稳定增长。其中支架系统营业收入151,816.83万元(同比+27.13),支架系统中冠脉支架产品营业收入79,848.10万元(同比+24.99%);封堵器系列产品营业收入6,812.05万元(同比+12.55%),继续保持市场领先地位;起搏器营业收入2,239.38万元(同比+54.98%),公司自主研制的双腔起搏器已纳入京津冀区域联盟采购目录及省际联盟采购目录,先后完成在浙江、山东两个省份的备案采购工作。截止报告期末,该产品上市后临床试验工作进展顺利,已在27个省份完成招标采购及病例植入;公司体外诊断业务持续稳定增长,实现营业收入18,869.77万元(同比+24.97%);吻合器等外科器械营业收入15,210.78万元(同比+17.03%),其中,腔内切割吻合器及其组件系列产品销售收入7,203.44万元(同比+22.80%)。2)NeoVas支架贡献凸显,未来放量可期。公司核心创新产品生物可吸收支架NeoVas支架系统于2019年2月正式获得NMPA的批准注册,生物可吸收支架开启了公司PCI技术进入“介入无植入”的新时代。NeoVas支架为国内首个上市的生物可吸收支架,我们估计国内竞品最快在2020年上市,公司有望享有2年左右的市场独占期。NeoVas自2019年3月下旬上市销售以来,市场推广进展顺利,先后在河南、山东等28个省份内的300多家医院完成病例植入。医疗器械板块在原有业务保持稳定增长的基础上,NeoVas支架贡献了新的业绩增长,在冠脉支架销售结构中的占比为10.18%(8128.54万元),公司未来2年的业绩增长,主要来自NeoVas支架的放量增长。 药品板块业绩超预期,原料药增长强劲。1)在国家实施“4+7”集中采购的背景下,公司积极主动迎接挑战,调整药品板块的竞争和营销策略,药品板块实现营业收入20.34亿元(同比+43.49%),实现净利润6.21亿元(同比+42.82%),业绩超预期。其中,制剂业务实现营业收入16.29亿元(同比+36.31%),实现净利润5.39亿元(同比+32.87%);原料药业务实现营业收入4.05亿元(同比+82.05%),实现净利润8,266.75万元(同比+178.77%),增长强劲,主要受益行业环保力度持续加大,行业市场集中度提升。2)公司药品制剂主要分为集采心血管制剂、非集采心血管制剂、非心血管制剂。①集采心血管制剂主要包括硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两个公司药品中的核心产品。报告期硫酸氢氯吡格雷实现营业收入57,116.65万元(同比+0.91%)。其中,硫酸氢氯吡格雷25mg规格通过临床销售渠道实现营业收入41,529.39万元,其中“4+7”区域营业收入5,504.72万元、非“4+7”区域营业收入36,024.67万元;通过OTC销售渠道实现营业收入5,805.54万元;硫酸氢氯吡格雷75mg规格通过誉衡药业(总代理)实现营业收入9,781.72万元。阿托伐他汀钙实现营业收入64,731.84万元(同比+78.79%)。其通过临床销售渠道实现营业收入35,853.94万元,其中“4+7”区域营业收入2,680.81万元、非“4+7”区域营业收入33,173.13万元;通过OTC销售渠道实现营业收入28,877.90万元。报告期内,硫酸氢氯吡格雷和阿托伐他汀钙两款参与集采的制剂品种,在“4+7”区域内的销售占乐普药品制剂业务总营业收入的比重为5.02%、占总毛利的比重为5.39%。②非集采心血管制剂包括降血压(苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、氯沙坦钾氢氯噻嗪)、抗心衰(左西孟旦)等心血管制剂药品,仍在市场培育期,上述非集采心血管制剂药品共实现营业收入10,552.73万元,同比增长86.40%。③公司头孢派他、苷草酸甘片等多款非心血管制剂药品的销售状况良好,非心血管制剂共实现营业收入30,498.20万元,同比增长44.95%。 医疗服务板块仍处于市场培育期。医疗服务板块是公司心血管大健康全生态平台的重要组成部分,包括医疗咨询、诊断、治疗、监测、检测、转诊陪诊和家庭医生咨询急救系统医疗服务7个领域。医疗服务板块是公司正在培育的新业务板块,现阶段提高该板块业务市场占有率,实现与器械板块、药品板块融合协同发展是主要目的,会造成短期的业务亏损。报告期内,医疗服务板块实现营业收入11,675.19万元,该业务共亏损1,367.36万元。 创新医疗器械获研发不断取得突破,糖尿病、肿瘤免疫产品研发稳步推进。1)创新器械方面,公司核心创新产品生物可吸收支架NeoVas支架系统于2019年2月正式获得NMPA的批准注册;公司人工智能静态心电图辅助诊断软件AI-ECGPlatform,继2018年四季度获得美国FDA批准和欧盟CE认证后,2019年2月获得NMPA注册受理;乐普AI-ECG心电图人工智能自动分析诊断系统是国内首项实现新一代心电图自动分析,公司已将此项技术在全球范围内进行大规模的商业化推广应用;公司重磅产品左心耳封堵器及输送装置项目,已于2019年5月进行注册申报,并且于2019年7月顺利通过GMP现场审核,预计于2020年初获批上市;完全由公司自主研发的血管内药物(紫杉醇)洗脱球囊导管(冠脉)于2019年6月获得NMPA的注册申请受理,并通过首次GMP审核,预计于2020年上半年取得注册批件。该产品是公司继可降解支架上市后,在推进心血管介入无植入时代进程的又一重磅产品。2)糖尿病产品方面,2019年6月底,公司已按约定完成博鳌生物55%股权的收购,对其实现控股。博鳌生物甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液获得NMPA报产申请受理,除甘精胰岛素外,门冬胰岛素注射液和精蛋白锌重组人胰岛素混合注射液临床申请已获批,目前处于临床入组实验中;阿卡波糖与原研一致性的仿制药注册申请获得CDE受理,公司在糖尿病领域的布局初见雏形。3)肿瘤免疫治疗方面,公司参股子公司乐普生物旗下共6个产品已取得临床批件进入临床阶段,其中PD-1单抗和PD-L1单抗已经进入2期和3期;已经进入临床的6个产品除以CD20为靶点的ADC产品进行低剂量爬坡外,PD-1单抗、PD-L1单抗、溶瘤病毒、EGFR和HER2产品多个肿瘤适应症临床试验都初步获得其在人体临床研究中的良好的安全性和疗效性。 投资建议: 根据“4+7”带量采购的实际影响和NeoVas支架上市后放量节奏,我们更新了盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归母净利润为16.25/20.84/25.28亿元,对应EPS为0.91/1.17/1.42元,对应P/E为29/23/19倍。考虑到公司NeoVas支架业绩贡献凸显,心电图自动分析和诊断系统AI-ECG通过首次GMP审核,药品板块业绩超预期,创新医疗器械获研发不断取得突破,糖尿病、肿瘤免疫产品研发稳步推进,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示: 创新医疗器械推广不及预期;高值耗材降价超预期;集中采购全国推进节奏超预期。

业绩符合预期,高频数据显示挖掘机销量显著放缓,公司积极进行战略调整。1)挖掘机销量的增长是液压破碎锤等属具产品销量增长的主要驱动因素。根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2019年上半年纳入统计的25家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品137,207台,同比涨幅14.2%。2019上半年,公司收入和净利润均保持快速增长,实现营业总收入7.43亿元,同比上升47.56%;归属于上市公司股东的净利润为1.82亿元,同比上升48.92%,业绩符合我们预期。分产品收入来看,2019年上半年,破碎锤销售收入5.38亿元(分部间抵销前),同比增长62.18%,液压件销售收入2.30亿元(分部间抵销前),同比增长37.29%。 2)高频数据显示,2季度以来挖掘机销量增速显著放缓,2019年4、5、6月,当月同比增速分别为6.96%、-2.15%、6.60%。此外,2019年上半年上海螺纹钢期货价格上涨26.15%,公司主要原材料钢材的价格上涨会导致公司成本控制压力增大。根据当前市场环境及运营情况,公司积极进行战略调整,重点加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度,以品牌建设为基础,通过提升渠道和经销商的团队管理和市场运作水平,扩大市场销售份额。 经营性现金流好转,盈利能力稳定。2019年上半年,公司经营活动现金流净额为7,727.38万元,同比增长119.87%,因销售收入增长同时加强应收账款管理所致。公司综合毛利率为43.17%,其中破碎锤毛利率为46.27%,上升2.38Pct,在钢材价格上涨的背景下,公司综合毛利率保持稳定,破碎锤毛利率上升,主要因公司加强重型液压破碎锤产品的研发和生产,增加高毛利产品的营销力度。 定增项目保障公司未来5年的业绩增长,非公开发行事项已向证监会申请恢复审查。1)公司自2017年以来产品一直处于供不应求的状态,生产基本处于满负荷状态,产销率亦保持在95%以上,IPO募投液压破拆属具及液压件建设项目在2017年底已实施完毕。为进一步开拓与各大主机厂商的业务合作、保持业绩的增长提供有力的支持与保障,公司2018年12月底发布公告,拟非公开发行股票募集资金总不超过7亿元(包含发行费用),用于工程机械用高端液压马达建设项目、液压破碎锤建设项目和工程机械用高端液压主泵建设项目,加大投入、扩大产能。募投项目建设期均为两年,建设期满后预计第一年达产率为50%,第二年达产率为75%,第三年达产率为100%,对应新增产值分别为9.36亿元、13.29亿元、16.77亿元,上述项目全部达产后,可保障公司2018-2023年产值以17.43%复合增长的供应能力。2)公司定增项目非公开发行事项曾因中介机构原因中止审查,目前,中止审查的原因消除,公司已向中国证监会申请恢复非公开发行股票事项的审查。 投资建议:我们预计公司2019-2021年的净利润分别为3.25/4.43/5.59亿元,EPS分别为0.84/1.15/1.45元,当前股价对应P/E分别为29/21/17倍。考虑破碎锤行业市场需求量未来有着稳定的增长空间,液压件国产替代空间广阔,公司上半年业绩符合我们预期,维持其“买入”投资评级。 风险提示:市场需求放缓风险,钢材波动风险,定增项目非公开发行事项未获批,定增项目不能如期达产或者因行业增速不急预期导致产能未及时消化的风险。

1)公司从零售业转型为医药大健康平台型企业,坐拥免疫治疗、脐血库、健康养老等三大优质资产。南京新百的前身为原南京市新街口百货商店,成立于 1952年 8月,是南京地区第一家国营百货商店,系大型综合零售企业,曾是全国十大百货商店之一。公司于 1993年上市,上市之初公司立足于百货连锁主业,1999年涉足房地产开发,2012年,公司新增物业板块,建立了大物业管理平台。 2014年,公司通过海外收购实现业务规模扩张,收购英国历史悠久的百货公司 House of Fraser 89%股权(折合人民币 16.32亿元)。2016年,公司先后出资 40,000万元和 2,068万元人民币,参与认购成立生物医疗产业并购基金和医疗服务产业并购基金,向医药、养老产业转型。2017年 2月,公司并购齐鲁干细胞(山东省齐鲁干细胞工程有限公司,主营脐带血造血干细胞存储)76%股权,安康通(安康通控股有限公司,主营健康养老服务)84%股权、三胞国际(三胞国际医疗有限公司,主营养老、护理)100%的股权。2018年 7月,公司收购世鼎香港(2018年 11月 30日开始并表,主营肿瘤免疫治疗)100%股权。目前,公司主要业务涉及商业、健康养老与生物医疗领域,覆盖百货零售、物业租赁、健康养老服务、脐带血造血干细胞存储以及细胞免疫治疗等业务范围。公司已转型成为脐带血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老为支撑的医药、养老大健康平台型企业。2)脐带血造血干细胞存储、细胞免疫治疗、健康养老三大业务支柱,构筑公司主要利润源。2018年,公司实现营业收入 145.41亿元,同比下降 24.01%;实现归属于上市公司股东的净利润-8.86亿元,同比下降 193.88%。收入和净利润下降主要系子公司 House of Fraser(UK&Ireland)被英国法院裁定进入破产托管程序后公司不再控制,故不再纳入公司财务报表合并范围。公司全额计提了其 1.55亿英镑(折合人民币 13.86亿)的长期股权投资减值损失。同时全额计提了对 House of Fraser (UK&Ireland)其他应收款坏账损失 4.91亿元,合计对公司业绩造成的 18.77亿元的损失, 剔除 House of Fraser(UK&Ireland)的影响,公司 2018年盈利 9.91亿元。从收入结构来看,商业占比 45.92%、房地产业占比 19.10%、医药制造(世鼎香港) 占比 15.06%、 健康养老、 护理 (安康通、三胞国际) 占比 8.60%、专业技术服务(齐鲁干细胞)占比 8.55%。从主要子公司利润贡献来看,齐鲁干细胞实现净利润 6.26亿、三胞国际实现净利润 1亿元、安康通实现净利润 4,720万元。因世鼎香港已于去年 11月底并表,世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2019年度扣非后归母净利润6亿元,今年齐鲁干细胞、世鼎香港、三胞国际将为公司贡献主要的利润。 3)世鼎香港原股东承诺世鼎香港 2018年度、 2019年度、 2020年度扣非后归母净利润分别不低于 5.3亿元、6亿元、6.6亿元。世鼎香港 2018年扣非后归母净利润、 归母净利润分别为 5.3亿元、5.35亿元,完成业绩承诺。 投资建议:我们预计公司 2019-2021年的净利润分别为 14.27/15.02/14.67亿元,EPS 分别为 1.06/ 1.12/1.09元,当前股价对应 P/E 分别为11/10/11倍。考虑公司坐拥健康养老、免疫治疗、脐血库三大优质资产,目前生物制品行业 P/E(TTM)中位数为 42倍,公司价值显著被低估,我们首次覆盖给予其“买入”投资评级。 风险提示:商誉减值风险,控股股东质押股票平仓风险,医药、健康养老行业政策风险,

事件: 公司发布2018年年报,2018年,公司实现营业收入119,809.81万元,同比增长56.73%;归属于上市公司股东的净利润17,182.64万元,同比增长24.49%。 事件点评: 工业机器人业务引领公司维持快速增长,经营性现金流显著改善。1)2018年,公司实现营业收入119,809.81万元,同比增长56.73%,其中工业机器人及自动化应用系统业务实现收入70,540.27万元(同比+62.06%),占总营收的58.88%,机器人相关业务营收占比持续上升,较上年提升1.94Pct;注塑机配套设备及自动供料系统、智能能源及环境管理系统业务两大主营业务模块也都保持持续增长态势,其中注塑机配套设备及自动供料系统业务实现收入22,923.27万元(同比+9.44%),占总营收的19.13%;智能能源及环境管理系统业务实现收入23,556.19万元(同比+134.13%),占总营收的19.66%,智能能源及环境管理系统业务高速增长,表现亮眼。2)经营性现金流显著改善。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额1.15亿元,较上年增加1.08亿元。 募投项目达产,在手订单超8亿元。1)公司IPO募投项目工业机器人及智能装备生产基地已于2018年底完全达产,工业机器人单机产能达到9,640台/年,注塑机配套设备产能达到19,236台/年。2)2018年度我国汽车销量和手机出货量双双下滑,但随着3C制造行业竞争日趋激烈以及人工成本的不断上升,企业面临降本压力,成本端驱动行业自动化需求依然旺盛。截至2019年2月13日,公司在手订单及意向性合同8.32亿元,其中3C产品制造占比40.91%、新能源占比28.30%,机械设备占比8.69%、汽车零部件占比7.98%、家用电器占比4.67%。公司成立至今已为超过5,000家客户提供产品或服务,包括比亚迪、长城汽车、捷普绿点、伯恩光学、TCL等知名企业,涵盖3C产品制造、汽车零部件制造、新能源等众多领域。 研发投入持续增加,掌握工业机器人核心控制技术及视觉算法。1)公司自设立以来始终视研发为公司的生命线,持续加大研发投入,为公司现有业务提供了强有力的技术支持,并为公司未来长期可持续发展奠定了坚实的基础。2016年、2017年及2018年研发投入分别为2,019.08万元、4,345.90万元、6,795.81万元,研发强度分别为4.66%、5.69%、5.67%,研发投入金额逐年增长。2)公司通过自主研发掌握了工业机器人核心控制技术及视觉算法,使得公司有能力对工业机器人进行个性化定制,针对不同行业的不同加工工艺和使用环境,设计并实现工业机器人的差异化控制功能,满足对视觉要求高的工艺需求。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,新增2021年业绩预测,预计公司2019-2021年的净利润分别为2.24(前值2.76)/2.85(前值3.46)/3.49亿元,EPS分别为1.72/2.19/2.67元,对应P/E分别为25/20/16倍。考虑公司掌握工业机器人核心控制技术及视觉算法,收入快速增长,目前估值较低,我们将维持其“买入”投资评级。 风险提示: 下游工业机器人需求放缓,行业竞争加剧,公司产品毛利率下降。

事件: 公司发布2018年年报及2019年一季度业绩预告,2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%;实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2019年一季度,公司预计归属于上市公司股东的净利润:431.46万元–719.11万元,同比增长50%–150%。 事件点评: 公司业绩实现较快增长,上海科泰顺利完成业绩承诺。2018年,公司实现营业收入10.71亿元,同比增长36.01%,实现归属于上市公司股东的净利润10,779.43万元,同比增长25.92%。2018年5月收购的上海科泰顺利完成业绩承诺,实现主营业务收入1.74亿元,净利润2,375.38万元(根据收购协议,上海科泰原股东承诺,上海科泰2018年度、2019年度、2020年度经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2,142万元、2,668万元、3,478万元)。 5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。2018年,机柜温控节能产品的营业收入2.40亿元,同比增长0.96%,主要原因系国内通信行业因4G 建设规模继续缩减、5G 规模建设尚未展开的影响。来自通信以外的相关机柜温控业务,包括电力、储能、工业等领域的应用继续保持较高的增长速度。国内5G 网络建设已启动,2018年我国4G 广覆盖阶段基本结束,三大运营商4G 基站达到478万个,5G 将会采取“宏站+小站”组网覆盖的模式,5G 网络所需建设的宏基站数量将不亚于4G,且基站设备的功率和发热量均比4G 大,并且可能出现与4G 设备共柜导致发热量更大的情形。无论采用新建5G 户外柜的方式或是将已有的4G 户外柜改造的方式,都需要配置更大散热能力的温控设备,可以预计整个5G 建设期内公司相应的市场需求将大于4G 建设期。 公司已完成用于5G 基站户外柜的系列机柜散热产品设计,报告期内已有相关产品实现小批量发货,主要给予全球知名通信设备制造商的配套销售。待国内市场招标启动后,公司机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期。 客车空调完成业务整合,盈利水平显著提升。2018年,客车空调的营业收入1.35亿元,同比增长51.33%。公司2018年5月份收购上海科泰后,对客车空调业务实施了统一整合,并加强了市场推广和服务,毛利率水平也因规模效应、产品功能配置创新等因素得到了提升9.34Pct。据第一商用车网数据,2018年纯电动客车的产量为9.3万辆,同比增长约5%。2019年新能源客车的补贴政策将再度退坡,非快充类纯电动客车补贴标准在2018年基础上平均退坡50%,至2020年底前退坡到位,补贴驱动效应进入尾期,促进新能源汽车产业实现平稳过渡,预计2019年的产销量应该稳定在2018年的水平。 投资建议: 我们更新了公司2019年、2020年业绩预测数据,预计公司2019-2021年的净利润分别为1.40(前值1.61)/1.86(前值1.88)/2.30元亿元,EPS 分别为0.65/0.86/1.06元,对应P/E 分别为31/24/19倍。大规模云计算数据中心新建需求旺盛,机房温控节能产品稳定增长;5G 网络建设启动,机柜温控节能产品有望迎来新一轮高增长周期;上海科泰顺利完成业绩承诺,经营情况符合预期,我们首次维持其“增持”投资评级。 风险提示: 数据中心投资建设进度放缓;5G 网络建设节奏低于预期;应收账款减值风险;商誉减值风险。

事件: 公司发布2018年度报告。2018年公司营业收入为6.89亿元,同比增长24.14%,实现归母净利润为1.02亿元,同比增长14.18%,扣非归母净利润为0.99亿元,同比增长17.85%。同时公司发布2019年第一季度业绩预告修正公告,将2019Q1净利润预计值上调至1,256.36万元-1,495.66万元,同比增长5%-25%。 事件点评: 经营性现金流好转,医疗康复器械板块高速增长。公司2018年实现营收6.89亿元(同比+24.14%),毛利率为41.87%(同比+1.69Pct)。分板块来看,医药生物自动化板块营收为5.24亿元(同比+17.86%),毛利率为32.71%(同比-1.19Pct);康复医疗器械板块实现营收1.65亿元(同比+49.44%),占总营收的23.94%,毛利率达到70.97%(同比+5.49Pct)。2018年公司现金流压力有所缓解,经营性现金流净流入由2017年的-2,165.77万元提高至1,435.47万元,主要原因是报告期经营活动现金流入增加。 子公司业绩承诺完成,外延并购深化“一体两翼,双轮驱动”战略。公司2017年收购了龙之杰和博日鸿,进军康复医疗器械行业和包装领域。龙之杰2018年实现扣非归母净利润5321.08万元,超过业绩承诺65.15万元;博日鸿2018年实现扣非归母净利润1,569.21万元,超过业绩承诺69.21万元,龙之杰和博日鸿均顺利完成业绩承诺,显示出公司较强的并购整合能力。2018年,公司控股浙江金安药机(持股55%,2018年4月并表),进入中药市场;子公司龙之杰控股广州施瑞医疗(持股80%,2018年3月并表),将业务拓展至孕产康复领域。近年的4项收购/控股行为彰显了公司通过外延式发展路径逐步延伸产业链的战略路径,结合制药、保健食品智能装备等领域的先发优势和内生增长,公司有望在工业信息/智能化和人口老龄化的背景下,实现长期的可持续增长。 研发投入稳步提升,知识产权成果丰硕。近年来公司加大在医药生物自动化板块和医疗康复器械板块均研发力度,将产业链向高附加值领域延伸。2018年公司研发投入3730.40万元(同比+30.54%),占营业收入的5.41%,此外研发投入的资金全部费用化处理。截止2018年底,公司共有研发人员301人,共获得发明专利授权20项、实用新型专利授权158项、外观专利授权41项、软件著作权72项。 投资建议: 我们更新了公司2019、2020年的业绩预测,并新增了2021年的业绩预测,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为1.19(前值1.40)/1.37(前值1.54)/1.54亿元,对应EPS分别为0.44/0.50/0.57元,对应P/E分别为26/23/20倍。考虑到公司客户群体稳定,订单持续增加,子公司龙之杰和博日鸿均顺利完成2018年业绩承诺,公司控股金安药机和施瑞医疗进军中药和孕产器械市场,研发投入同比提升较大,知识产权成果丰硕,我们维持其“增持”评级。 风险提示: 康复医疗器械发展不及预期;市场竞争加剧风险;商誉减值风险。

整线交付模式优势进一步凸显,收入占比提升。公司是业内第一家推出锂电池智能生产线整线方案的提供商,为客户提供自动化生产布局、工艺实现、动力辅助、环境控制等全套解决方案,从方案设计、产品出图、设备生产到设备调试、生产运维的各个环节进行全程跟进和服务,充分满足客户自动化、信息化、智能化的定制需求。公司已成功实施20多条整线,具备高品质、低能耗、交付快、爬坡快及直通率高等优势。2018年,公司实现营业总收入20.87亿元,其中整线设备营业收入12.92亿元、独立设备营业收入6.40亿元,整线设备收入占比61.89%,同比+1.60Pct,占比进一步提升。 产品进入一线电池厂商供应链体系,客户结构、订单质量持续提升,客户粘性增强。1)在下游动力电池行业集中度不断提高的背景下,公司积极拓展国内外大客户,与LG化学、CATL、ATL、比亚迪和孚能科技等知名客户签订了销售合同。卷绕机获得了国际电池巨头LG化学的充分认可,获得其批量订单;涂布机和激光模切机进入了宁德时代供应链,且涂布机类型和份额持续提升;比亚迪更是在原有合作的基础上,加大了对公司前中段设备的采购力度。报告期内,公司新签订单28.5亿元(同比+27.29%),在客户结构和订单质量持续提升的前提下,订单同比稳健提升。2)截至2019年1月22日,公司与国轩高科在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到77,559.06万元,占公司2018年度主营业务收入的37.16%。公司与合肥国轩等客户的持续合作,充分表明公司的产品性能及整线模式受到下游客户的高度认可,客户粘性增强。 持续加大研发投入,助力公司拓展一线客户。2018年,公司投入研发资金达到1.25亿元,研发强度达到6%,新增发明专利4项,实用新型专利49项,外观专利2项,软件著作权12项,版权4项。公司聚焦国际动态、直击行业痛点,成功研制新一代21700/18650圆柱全自动卷绕机,相比行业领先卷绕机效率提升10%以上。重磅推出激光模切卷绕一体机,契合大动力电池工艺需求,在线闭环调整极耳切割间距,解决了因极片厚度偏差,导致极耳无法精准对齐的行业难题,为行业打造了“快”、“准”、“稳”、“安全”的里程碑产品,全面提升了为高端市场配套的服务能力。 上述两款产品的研制,使公司成功进入LG和宁德时代两家一线客户供应链体系。 盈利能力提升,经营质量改善。报告期内,公司持续推动采购、研发、销售、计划、生产和财务全价值链协同和精细化管理,并实行全面预算管控,驱动成本优势。2018年,公司锂电池专用生产设备和其他业务收入(主要是外购设备)毛利率分别较上年同期上升0.79Pct和2.9Pct,期间费用率下降1.61Pct,净利率同比增长1.61Pct,盈利能力显著提升。2018年,公司经营活动产生的现金流量净额为7,837.70万元,主要因公司购货付现比率下降明显,同比下降10.41Pct,经营质量明显改善。 投资建议:我们更新了公司盈利预测,预计公司2019/2020/2021年归属于母公司所有者的净利润为4.20(前值4.57)/6.65(前值6.29)/7.92亿元,对应EPS为1.12/1.77/2.11元,对应P/E为24/15/13倍。公司进入一流电池厂商供应链体系,客户结构优化,经营质量持续改善,目前估值较低,我们维持其“买入”投资评级。 风险提示:下游需求放缓,商誉减值风险,应收账款坏账风险、存货跌价减值风险。

事件:公司发布年报,2018年,实现营业收入为41.52亿元,同比增长48.98%;归属于上市公司股东净利润4.54亿元,同比增长40.18%。 事件点评: 公司销售收入增速远高于行业增速,市场头部效应更加显著,行业供求关系趋向供过于求。1)2018 年1-11 月中国缝制机械协会统计的行业百家整机企业累计完成主营业务收入196.15 亿元(同比+15.52 %),增速较2017 年下降12.85pp,累计销售缝制机械整机产品655.59 万台(同比+12.42 %)。其中,工业缝纫机累计销量467.01 万台(+18.13 %)。公司营业收入同比增长48.98%,远高于行业增速,说明缝制设备行业“二八分化”趋势加强,市场头部效应更加显著。2)从行业供需关系来看,市场已由2017 年供不应求的格局回归产销平衡的常态,并趋向供过于求,产销率从2018 年1 月份的126.6%逐月下降至2018 年11 月份79.27%。受行业趋势的影响,公司工业缝纫机产销率略有下降,库存量同比增长61.05%。我们认为在行业增速放缓,趋向供过于求的背景下,公司未来的增长主要驱动力来自市场份额的提升,但增速将有所放缓,分季度数据增速显示,公司销售收入增速2018Q3 创年内60.37%新高后,2018Q4 已放缓至37.78%。 产能稳步扩大。公司自成立以来生产规模不断扩大,产销能力持续增强,已成为行业内规模较大的缝制设备生产厂商之一,2018 年工业缝纫机生产量达201 万台,同比增长41.36%。公司拥有多条行业先进的自动化生产设备,已经形成铸造、机加工、涂装自动化生产,其中机加工自动生产线是缝制行业首条,不仅产品质量不断稳步提升,产能也得到极大保障,在释放劳动力的同时,大大提升生产效率,降低制造成本,逐步形成公司智能制造的核心竞争力。2018 年公司椒江厂区逐步投入使用,2 条精加工自动化生产线投入并实现量产,产能规模效应凸显。 赋能全体经销商,构建渠道新优势。公司坚持以市场为导向,以客户为中心,通过杰克、布鲁斯、奔马、迈卡和威比玛等多品牌协同运营,向终端用户提供全方位的智能制造成套方案。公司在渠道管理方面不断创新,营造良好的营商环境,稳定市场秩序,增强了经销商推广产品的信心,通过不断完善经销商评选体系,组建高质量战略经销商团队,赋能全体经销商,构建渠道新优势,带动高质量发展。截至2018 年,公司在全球130 多个国家的经销商及其经销网点已达到7,000 余家,为市场快速获取公司产品,以及快速服务客户使用提供了良好保障。海外市场方面,通过海外14 个办事处的建设及运营,引入本地化员工,有效推进海外销售渠道的建设和管理,助力海外市场的销售增长。 完善IPD 流程体系,维持高强度研发投入,加快新品上市。 1)公司将研发视为驱动企业发展的核心动力,2006 年即引进了先进的 IPD(集成产品开发)产品开发模式,2018 年再次与华为,优化IPD 流程体系,缩短产品开发周期,降低产品开发成本,更加有效地收敛产品的技术和商业风险,提高产品竞争力和市场成功率。2)公司维持高强度研发投入,2018 年研发费用为2.05 亿元,维持4.5%以上的高强度投入。3)缝纫机事业部全年共推出近20 款新品,丰富了不同层次的产品线,同时完成多款产品的小批量试制及原型样机的设计。布鲁斯品牌完成Q5、R5、B5、X5 等产品的发布上市,突破了短线头、吃厚性能、薄厚缝料切换等多项技术,并在多种产品中实现应用。裁床事业部E80 裁床持续优化稳定,并推出多款刚需的铺布机及裁床等产品。 多因素导致公司综合毛利率下降2.65pp。2018 年,公司综合毛利率为28.08%,较上年减少2.65pp。其中:1)工业缝纫机毛利率减少1.97pp,主要因素有:a、2018 年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、区域销售增幅差异,主要毛利率相对较高的国贸区域销售收入增幅低于国内市场;c、原材料价格较上年有不同幅度的上涨;2)裁床毛利率减少4.75pp,主要系:a、产品结构影响:尤其是新产品刚需裁床销售量逐步增加;b、裁床经销渠道的销售比重逐步提升;3)国外市场毛利率减少4.29pp,主要系:a、2018 年美元对人民币的平均汇率较上年下降;b、裁床产品结构因素,尤其是新品刚需裁床的推出;c、裁床经销商渠道销售比重提升。 经营性现金流首次出现净流出。经营活动产生的现金流量净额由正转负,为-2,082.53 万元(上年为6.25 亿元),主要有三个原因:1)报告期内供应商付款政策调整:引导供应商加大自动化设备改造投入,扩充零部件产能,提升零部件质量,逐步打造一流供应链体系,公司调整了供应商零部件的付款政策,将承兑汇票支付方式改为现金支付方式,致2018 年底应付账款及应付票据合计比2017 年底减少3.32 亿元,减少经营现金流;2)库存增加:2017年市场供不应求库存相对较低,2018 年供需平衡及缝纫机市场销售的季节性,2018 年末库存相比2017 年增加2.51 亿元;3)应收账款增加:2018 年销售规模增长带来应收账款增加以及2017 年市场供不应求致2017 年应收账款余额低于正常水平,2018 年销售回款回归常态所致。 投资建议:我们预计公司2019-2021 年的净利润分别为5.53/7.79/8.72 亿元,EPS 分别为1.80/2.53/2.84 元,对应P/E 分别为24/17/15 倍。 考虑公司为全球缝制机械行业中产销量规模最大的企业,市场竞争格局头部效应显著,强者恒强,估值相对较低,我们维持其“买入”评级。 风险提示:行业需求下滑,产能过剩风险;原材料价格上涨,毛利率下滑风险;汇率波动风险。

事件: 公司发布年报,2018年公司实现营业收入30.95亿元,同比增长26.05%;归属上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长3.93%; 实现归属上市公司股东的扣除非经营性损益后的净利润3.61亿元,同比增长23.18%。 投资建议: 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别分别为5.57亿元、7.88亿元和8.89亿元,对应EPS 分别为0.36元、0.50元和0.57元。2019-2021年,当前股价对应P/E 分别为55倍、40倍和35倍。考虑物流与仓储业务维持快速增长,半导体开启新征程,韩国新盛FA 公司业绩贡献可期,我们维持其“增持”投资评级。 风险提示: 工业机器人下游需求持续放缓,半导体业务发展不及预期,行业竞争加剧。