1、CMI拥有丰富海外资源 目前CMI旗下主要拥有的矿山项目资产包括赞比亚Horizon铜钴矿(通过其控股公司持有12.5%股份)、姆纳里镍矿(持有5.9%股份)。此外,CMI在美国、非洲还有一些比较成熟的潜在收购项目正在推进。 1)姆纳里镍矿。姆纳里镍矿位于赞比亚,拥有储量级镍3.76万吨,平均品位0.93%,目前项目正在积极推进,后续资金到位后可在6个月内投产,投产后将年产4650吨镍。 2)CMI通过控股子公司持有赞比亚Kitwe铜钴矿项目12.5%股权。该项目为位于赞比亚西北部省份基特韦市的四个尾矿库,目前已经取得三个尾矿库的勘探许可、两个尾矿库的矿物加工许可。该矿山总储量和资源量为1.1亿吨,平均品位Cu0.30%,Co0.05%,目前正在进行可研工作,项目总投资约2.1亿美元,达产后项目预计年产25000吨铜、2200吨钴。 2、进一步完善公司海外布局,为铜钴项目做准备 CMI拥有丰富的潜在项目储备和矿山信息,尤其是在镍、钴、铜方面,公司与CMI的合作,可以为公司未来在新能源金属领域的发展提供优质的资源储备及强大的资源信息整合能力,产生良好的经济效益。在此之前,公司主导投资了非洲刚果(金)年产3500吨钴、1万吨铜综合利用项目,目前该项目已进入实施阶段,进展顺利预计2018年投产,本次收购将对公司进军全球钴铜资源,扩充上游资源打下了坚实基础。 3、盈利预测与评级 公司未来产业高速扩张,加之主产品价格走强,我们预计公司利润前景增长可观。 预计2017/18/19年公司的归母净利润为4.6/6.7/8.2亿元,对应EPS为0.31/0.45/0.55元,对应PE27/19/15,给予“强烈推荐-A”评级。 风险提示:新建、技改项目建设进度不及预期,铜铅锌等主产品价格不及预期。

事件:公司近日与龙南经济技术开发区管理委员会签订了《投资兴办氟新材料产业园项目合同书》,拟以自筹资金出资人民币1亿元于龙南县投资设立全资子公司杜刚氟化学材料(龙南)有限公司,计划建设年产15万吨的无硅氟钛酸钾(氟化盐)项目、年产8万吨的高纯无硅氟化氢项目和年产5万吨的铁基新材料项目。 扩充原材料氟化盐供应。氟钛酸钾是公司主营产品铝晶粒细化剂的重要原材料,同时也是生产钛基合金(钛铝钒、钛铝铌等)的基础原材料。本次投资建设项目在江西龙南县,与公司瑞金市绵江萤石矿以及全南县氟化盐生产基地距离较近,可以形成相互补充。本次投资建设15万吨氟钛酸钾生产线,将对公司铝晶粒细化剂及钛基合金产品形成有效原料保障。 建设氟化氢生产线,完善产业链布局。高纯无硅氟化氢是一种高纯精细化工产品,系生产高质量六氟磷酸锂的关键原材料,亦可作为集成线路板、半导体等电子产品的清洗剂。六氟磷酸锂为锂电池电解液的主要成分,随着新能源汽车的快速发展,未来六氟磷酸锂的需求将不断扩大,而高纯氟化氢为生产六氟磷酸锂的重要要材料必将持续受益,公司充分利用自身原料优势,嵌入高纯氟化氢领域,将受益锂电池迅速发展带来的红利,公司本次投建8万吨高纯氟化氢项目将成为公司新的利润增长点。 高端铝材发展将不断扩大铝晶粒细化剂的需求,公司将持续发展。在铝锭铸造过程中加入铝晶粒细化剂,可以有效细化铝锭结晶颗粒,确保加工后成型铝材获得良好塑性、强度和韧性,因此铝晶粒细化剂广泛应用铝加工行业,尤其是高端铝板带材领域,是铝加工过程中必不可少的添加剂。未来随着下游应用领域持续发展,铝材需求量将持续扩大,预计到2020年国内铝材需求量或达到4800万吨,按每吨铝材2~2.5公斤铝晶粒细化剂使用量计算,铝晶粒细化剂市场将达到10.5万吨,公司作为业内龙头将充分受益。 公司是铝加工添加剂龙头企业,具备从上游萤石资源到下游产品的全产业链布局,同时向高纯氟化氢等领域扩充,在未来铝材尤其是高端铝材需求不断扩大以及的背景下,公司具备较高成长性。预计公司2017-2019年净利润1.4/1.8/2.5亿元,对应估值51/41/29倍。 风险提示:铝锭价格波动,电解铝添加剂推广不及预期。

1、持续深度拓展上游,合作方控制青海省境内丰富卤水资源。 合作方中国农资集团、中农控股的下属企业兴元钾肥在青海省海西州西北部大浪滩矿区拥有丰富的卤水资源,据统计,下属企业的大浪滩梁中矿兴元公司现有矿权范围内累计查明资源储量中,其中固体矿中氯化钾的资源储量为674.68万吨;液体矿中氯化钾资源储量为3,396.04万吨,卤水量为279,641.81万m3,若按年产100万吨钾肥的产能估算,未来理论上可开采的年限达到30年以上,为合资公司的经营提供了充足的资源保证。 2、合资公司设管理层与核心员工持股平台,绑定核心竞争力。 拟成立的合资公司下拟推项目具有“高技术难度、高风险”特点,管理团队及核心技术人员的稳定至关重要。本次合作管理人员和技术人员将通过新设持股平台一、二分别持有合资公司10%、14%股权对相关人员深度绑定。 3、工业级碳酸锂产能规划1万吨如顺利投产,将跃居业内第二梯队上游。 公告披露合资公司拟投资建设年产1万吨工业级碳酸锂的生产项目,若年产1万吨工业级碳酸锂的生产项目完成建设并达产后,所产生的利润可用于追加投资,直至该项目实现年产3万吨碳酸锂。根据公开资料排名,拟建项目如顺利落地,公司产能将跻身业内第二梯队上游。 4、继联手藏格、中航资源后矢志不渝,继续做大“朋友圈”。 公司由“出售技术使用权”(藏格)到“联手资源”(与中航资源合作)再到“合资成立公司”,展现的是公司向上游迈出坚定步伐。同时,藏格控股前日公告电池级碳酸锂试生产成功一定程度上标志公司核心技术在前景乐观。 5、风险提示: 1、矿产资源项目开发不确定性风险。中航资源旗下青海马海盐湖中锂资源储量,品味和可采量等直接关系到公司的发展,若未来公司盐湖锂资源实际储量、品味及可采量低于预期,或者因开采中的天气恶劣等条件导致矿产开采不具有经济可行性,可能对项目收益造成冲击。 2、技术风险。公司通过支付对价并合资成立公司的形式取得了聚能永拓的第二代吸附法提锂技术,同时未来将潜在与中航资源合作开发盐湖锂资源。该项目对技术要求较高,若其向公司提供的“利用锂富集材料生产碳酸锂技术使用权”无法达到预期效果,将会对公司的长期产生不利影响。 3、项目不及预期。合作项目生产线建设涉及复杂的工艺,严格的技术参数要求,若在建成过程中受到产业政策、贸易政策、技术瓶颈等方面的不利变化,可能影响项目的投产进度以及最终产量。 4、碳酸锂价格波动风险。公司与其他公司合作切入锂行业,运用生产锂离子富集材料所用的专有技术,实现从高镁锂比的盐湖卤水中制取工业级碳酸锂产品,若出现碳酸锂价格波动、市场竞争加剧带来的产品利润下降等不利情况,可能使得项目收益无法达到预期。 5、成本风险。矿石锂资源中杂质种类、含量较少,易于提纯,能够直接得到高纯锂盐产品,但其成本较盐湖提锂高,污染大,若未来矿石提锂技术突破,环保问题有所改善,使得成本下降到低于盐湖提锂成本,可能冲击合作项目的盐湖提锂业务。 6、合资公司经营管理风险。公告披露公司拟与其他合作方以一定股权分配比例成立合资公司。该方案本身就股份比例、注册过程、运营协同等各方面到最后落实过程中具有不确定性。

事件: 年内电解铝价格冲高回落。前三季度,在中国电解铝供给侧改革的推动下,铝价一路走强,累计最大涨幅达到34%。进入11月份,电解铝供给侧改革不及市场预期,加之氧化铝价格急速跌价,成本塌陷,电解铝价应声高位回落,之前涨幅跌去半数。不过11月中旬以来,电解铝企业生产成本已然倒挂,加之社会库存开始下降,预计铝价将逐渐企稳,等待更多消息带动价格回升。 评论: 1、电解铝价有望将止跌回升 电解铝供给侧改革失望带来的消极情绪基本消化。我们认为,电解铝供改带来的行业结构变化不容小觑,随着库存高位回落,电解铝价格有望筑底企稳回升,公司的盈利将随之逐步改善。 2、多渠道优化债务结构,减轻盈利拖累 财务费用高昂一直是公司的痛点。近5年平均值高达9.4亿元。公司今年通过短期置换长期、开展融资租赁业务等途径降低非银资金成本。预计今年财务费用有望下降1亿元,随着工作的推进,预计明后年资金成本下降幅度将逐年增大。 3、控股股东及高管增持体现信心 2017年5月12日至11月28日,控股股东豫联集团和高层管理在股价低于5元/股买入合计1201.4万股,占公司股份总数0.6898%,平均增持成本4.58元/股。 8月24日,控股股东约定购回式证券交易完成,购回无限售条件流通股6000万股。两次增持后,控股股东控股比例从49.84%增加至53.92%。 4、高精铝将放量见效益 公司50万吨/年产能铝精深加工项目生产工艺主要设备均采用世界同行业先进进口设备,整体装备达到世界领先水平。随着公司铝精深加工项目的逐步投产,相关产品产能也将逐步释放。目前主要产品为高性能铝合金板材、易拉罐罐体、罐盖、拉环料、高档双零铝箔坯料以及高档印刷版基。热轧和中厚板2015年投产,高附加值的冷轧于去年底投产第一条生产线,今年投产第二条生产。 总体来看,今年高精铝产量有望接近30万吨,较去年接近翻一番。明年产量有望进一步增加至35万吨,高附加值冷轧产量占比攀升,这将有助于高精铝明年实现创收2.2亿毛利润。 5、采暖季限产影响产量 公司公告称,自2017年11月15日至2018年3月15日,公司及子公司错峰生产,预计影响原铝产量7.2万吨,炭素产量2.9万吨,分别占一年总产量的10%、17%。 错峰生产期间,公司将确保铝加工产品产量不受影响,利用停运时机对停运电解槽进行节能改造,在公司各领域持续深入推进挖潜增效,最大程度减少错峰生产对公司造成的不利影响。 6、推荐逻辑 公司股价从6月初4.4元/股开始底部拉涨至8元/股附近高点,目前跌幅已经基本吐尽。 铝价虽然回调,但整体依然处于高位,近期有望止跌回温,等待进一步利多消息出发新一轮攻势。铝价上涨和高精铝的放量增厚公司利润,财务成本的回落有效减轻盈负担。预计2017年公司将实现净利润1.8亿元,对应PE46倍。2018年实现净利润3.2亿元,PE降至25倍。 风险提示:铝价不及预期,公司在建项目进展不及预期

评论: 1、受采暖季限产影响,预焙阳极供需收紧,公司盈利大幅增长。 据百川资讯统计,采暖季限产涉及1207万吨预焙阳极产能,河南更是12月开始全停,预计影响达标产能773.5万吨。预焙阳极的大幅减产使得供需不断收紧,尤其进入12月紧上加紧,预计预焙阳极价格经过两个半月的僵持之后将开启新一轮上涨。 公司采暖季期间受限产影响较小,预计减产4.9万吨预焙阳极,仅占公司全年产能的5.6%。公司可以算得上是供给侧改革的受益方。另外,随着限产的不断展开,阳极用焦需求减少,石油焦市场整体出货欠佳,焦价不断下跌,公司利润空间增厚。 2、股票激励提升信心。 公司以授予限制性股票的方式向任职的高级管理人员、中层管理人员及核心技术骨干进行激励。授予日12月5日,授予数量246.2万股,占总股本1.02%,价格30.41元/股,限售期分别为12个月、24个月。最新公告,共有362名激励对象参与认购了232.3万股限制性股票。此次股票激励计划有助留用和激励管理团队和核心人才,同时激发团队的积极性,从而提高公司的经营效率具有重要的推动作用。股票的认购情况也反映出了核心成员对公司未来发展的充足信心。 3、增资创新炭材料,明年公司总产能或将翻番。 索通发展拟以人民币2.448亿元认购山东创新炭材料2.448亿元新增注册资本,增资完成后,公司将持有创新炭材料51%的股权。目标公司为山东创新集团的全资子公司,去年8月注册成立,目前正在建设年产60万吨的预焙阳极项目,预计2018年三季度投产,远景计划188万吨产能。 公司“年产34万吨预焙阳极及余热发电项目”于2016年7月投产,总产能增至86万吨/年。公司与马来西亚齐力工业集团合资的30万吨/年预焙阳极项目计划2018年底投产,产量80%将出口马来西亚。 此次认购目标公司将于明年再为公司增加30.6万吨权益产能,远景权益产能96万吨。如果认购成功,2018年底,公司总产能达到176万吨/年,权益产能140.6万吨/年。 4、推荐逻辑。 预焙阳极采暖季限产超预期执行,现货供应越发吃紧,预计价格将迎来新一轮上涨。 2018年环保将持续严守,预焙阳极新扩建产能虽多,但放量预计有限,预计明年预焙阳极价格将持续高位。公司作为行业龙头,且正处于产能急速扩张期,预计盈利能力可观。根据测算,2017年预计公司将实现4.8亿元净利润,对应23PE,属于有色板块较低估值。不考虑拟收购项目,明年预计净利润6.3亿元。

年内电解铝价格冲高回落。前三季度,在中国电解铝供给侧改革的推动下,铝价一路走强,累计最大涨幅达到34%。进入11月份,电解铝供给侧改革不及市场预期,加之氧化铝价格急速跌价,成本塌陷,电解铝价应声高位回落,之前涨幅跌去半数。不过11月中旬以来,电解铝企业生产成本已然倒挂,加之社会库存开始下降,预计铝价下跌空间不大。公司股价9月下旬之后,连续下跌,目前已经触摸到之前一年半盘整箱体,已然接近于倒“V”走势,基本吐尽前期涨幅。 1、铝空气电池。 公司将收购冶金投资及冶金研究院合计持有的创能公司66%股份。本次交易完成后,创能公司成为公司全资子公司。公司全资控股创能公司和慧创绿能,将实现铝空气电池研发及产业应用为一体的产业体系。目前公司研发和产业化运用取得了积极进展,部分产品已进入应用测试阶段。 铝空气电池具有能量密度高、使用寿命长、环保无污染的优点,未来在通讯基站领域有取代铅酸蓄电池的可能性,另外也很有可能成为未来新能源汽车的很重要路径。 2、在建工程进展。 公司在建项目包括文山60万吨/年氧化铝项目、老挝100万吨/年氧化铝项目、昭通鲁甸70万吨/年水电铝、鹤庆溢鑫21.04万吨/年水电铝、60万吨/年炭素项目及浩鑫高精、超薄铝箔项目等,贯穿全产业链。公司巩固行业龙头地位,同时提高原料自给率、强化铝深加工,抗风险和市场竞争力都将进一步提升。 3、限售股解禁冲击高峰已过。 2016年11月21日,非公开发行708,227,152股,发行价格5.20元/股。今年11月21日531,170,364股解禁可上市流通,占公司股份总数的20.3760%。解禁当日收盘价8.72元/股,溢价67.7%。这造成了解禁之前连续三日下跌,累计跌幅超过20%。经过近一个月的消化,推测此部分影响基本消除。 4、电解铝价进一步下跌空间有限。 电解铝供给侧改革失望带来的消极情绪基本消化。氧化铝价格连续下挫也已接近成本。我们认为,电解铝供改带来的行业结构变化不容小觑,待氧化铝止跌,电解铝价格筑底企稳回升,作为成长期的水电铝企业,公司的盈利将随之逐步改善。 5、推荐逻辑。 供给侧改革带来的股价上涨已经基本吐尽。但供给侧改革给铝行业的影响才刚开始。铝行业结构的变化,必然推升行业利润增厚,作为顺应政策、且迅速成长中的龙头企业,利润改善将更突出。 预计明年电解铝价格重心进一步抬升至15500元/吨。公司氧化铝自给率提升10个百分点,预焙阳极提高15个百分点,接近全部自给。2017年公司预计将实现净利润接近6亿,对应PE37倍,明年利润13亿,PE16倍。继续推荐。

公司公布披露,拟对公司境外参股公司NNEL提供最高2.65亿加元(2.07亿美元)融资,用其以现金对价不高于2.65亿加元(2.07亿美元)收购聚焦锂资源勘探开发的境外上市公司Li-X全部股份。Li-X拥有三项锂资源战略性资产。 评论: 1、外延再拓,西藏珠峰新能源业务入局南美“锂三角”。 被收购公司LithiumX旗下三大核心资产中两项位于阿根廷,南美“锂三角”是世界盐湖锂资源最丰富的区域,地区锂产量占世界50%以上。在收购成功后,西藏珠峰将成为国内首家入局该区域盐湖锂资源的公司。Li-X管理层拥有6%的股权,将在明年的股东会议中对本次收购全力支持。若收购及项目投产进展顺利,全球锂供给格局将迎来一次重磅参与者。 2、SDLA潜力巨大,成功投产或改变世界锂供应格局。 LithiumX拥有三个世界级锂资源项目:SalDeLosAngeles、ClaytonValley与SalarDeArizaro。SDLA位于锂三角的核心区域。控制资源量103.7万吨,保守按照业内30%的行业平均采收率测算,可支撑3万吨碳酸锂产量20年以上。含锂品位高,平均490mg/L以上;镁锂比3.8,属于全球最低区间,远优于国内大部分盐湖。开采条件较好。盐湖完全成本3300-3400美元/吨(工业级国内含税价达到16万元每吨)。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。预计收购完成后,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。 参考附近盐湖的投产周期,若在2018Q1前发布可行性报告,预计可在2-5年后投产。 3、主产品铅锌精矿产量持续扩张,预计2018年铅锌铜价格持续走高。 2017年公司采选铅锌矿250万吨,预计2018年采选产能将扩大50万吨至300万吨,当年采选产量将会达到270万吨。截止当前,今年铅锌价格分别累计上涨。 33%、53%。基本面支持下,预计明年铅锌价格重心继续上移,利润继续增厚。 4、推荐逻辑。 公司现有主业铅锌采选业务盈利持续大幅提升,预计今年盈利12亿、明年15亿,对应P/E23X、18X。本次交易如果成功,Li-X将实行退市,西藏珠峰将成功切入新能源汽车最上游——锂资源开发领域。坐拥优质盐湖资源公司45%权益,预计伴随项目投产,公司盈利能力将得到显著提升。 风险提示:铅锌铜价不及预期;公司新建铅锌矿采选50万吨项目进展不及预期;拟收购的在建项目进度不及预期;收购结果有风险。

事件: 近日调研江西铜业,本文主要做与江西铜业交流的简单纪要,并包含我方作者观点。交流简要难免有疏漏和理解分歧,不代表江西铜业官方观点。 评论: 1、享三年期税收优惠政策。 母公司自2017年起至2019年将连续三年享受国家关于高新技术企业的相关优惠政策,按15%的税率缴纳企业所得税(原所得税执行25%税率)。公司2011-2013年为高新技术企业,之后中断三年。 2、废铜政策不影响产量。 粗杂铜一年采购量30万吨。包括粗铜和废杂铜。以前废杂铜十万吨左右,现在七八万吨。废铜政策对国内废铜供应有影响,但是对公司影响有限。 3、收购江西黄金股权。 公司拟收购江西黄金股份有限公司60%权益,对价2,3625.6万元,分三期支付。 江西黄金为江西黄金资源整合平台,目前尚未正式开展业务。江西黄金资源整合平台作用的发挥仍有待中央政策落地,如矿产资源权益金制度改革方案等。 4、六大矿山贡献公司主要利润。 除矿山外,其他业务利润相对稳定。主要利润来源还是要看自产矿。自有矿根据经营目标来调整保值方案。其中,德兴铜矿贡献80%的产量。 5、下游加工。 90%是铜杆,其他还有铜管、铜箔、铜线。目前铜杆加工费不到1000元/吨。铜箔盈利很好,目前产能1.2-1.3万吨,去年铜箔盈利6,000万元,今年上半年实现净利润66,702万元。 6、推荐逻辑。 国内铜资源公司估值最低,铜价格弹性最大的投资标的。2017年利润大幅改善,所得税优惠政策增厚净利润,预计2017年将实现净利润26.8亿,对应市盈率A股19.6倍,港股10.8倍,均处于历史低位。 风险提示:铜价不及预期、城门山铜矿和银山铜矿项目进展不及预期。

事件: 公司公告披露,公司联合歌石祥金及华融华侨拟利用在境外设立的收购主体收购一家聚焦盐湖锂资源勘探开发的境外上市公司。标的公司核心资产系其全资子公司的高品质锂矿项目。该项目资源量不低于200万吨碳酸锂当量。 评论: 1、标的公司为锂资源公司新秀,盈利空间可观 该锂矿项目规划产能3万吨/年,按照目前资源量计算,可开采20年。项目评估采用的海外碳酸锂价格1.2万美元/吨,大幅低于国内价格(工业级已经达到RMB16万元/吨,电池级RMB18万元/吨)。随着新能源汽车产量释放,海外碳酸锂价格仍具备大幅上涨空间。 预计开发仍需要现金投入,但在当前碳酸锂价格环境下,投资收益十分可观。单吨净利润约4300美元,折人民币2.9万元,低于国内盈利水平。预计收购完成后,盈利提升空间可观(天齐锂业单吨盈利7万元每吨左右)。 公司作为主要发起方之一的并购基金等待募集设立完成,将受让本次拟收购项目的控股权,由该基金提供开发项目资源所需的基建生产投资。 2、投资并购基金护翼公司矿资源投资并购大略 公司主体资产地处塔吉克斯坦,公司将依托“一带一路”发展战略,在沿线国家矿藏资源领域投资并购,重点发展贵金属、铜钴铅锌、铀资源等。公司拟设立的投资并购基金将有助于公司成功并购优质项目,获取优质矿权、推进矿产资源勘查和开发工作,同时获得投资收益。如果此次锂资源行业布局首战告捷,将为公司投资并购道路提供宝贵经验。 3、主产品铅锌精矿产量持续扩张,预计2018年铅锌铜价格持续走高 2017年公司采选铅锌矿250万吨,预计2018年采选产能将扩大50万吨至300万吨,当年采选产量将会达到270万吨。2017全球锌锭去库存,供应存在缺口,预计2018年全球锌锭仍有50万吨的缺口。2018年下半年锌锭供应问题将更加严峻,随着下半年市场宏观情绪回暖,锌锭价格有望再上新高。2018年铜基本面向好,价格将比锌价更值得期待。 4、推荐逻辑 因铅锌铜价格大幅上涨,公司主业铅锌采选业务盈利大幅提升,预计今年盈利12亿元左右,对应P/E23倍。明后年盈利攀升至14亿元、16亿元。继续推荐。 风险提示:铅锌铜价不及预期;公司新建铅锌矿采选50万吨项目进展不及预期;拟收购的在建项目进度不及预期;收购结果有风险;基金筹建进程不及预期。

事件:2017年11月3日,公司非公开发行获得证监会发审委员会审核通过。 公司于2016年5月份发布此次定增报告,2017年3月份做过修订,再到本月过会,历时之久,可见公司此次定增的决心。 此次非公开发行股票预计募集资金总额(含发行费用)不超过134,400万元,扣除发行费用后的募集资金净额将按轻重缓急的顺序投资以下项目:年产5万吨氯化法钛白粉项目、年产3万吨PVC-O管项目、年产1,000万平方米高档环保型生态木板项目。钛白粉和PVC价格均大幅上涨,在当前价格环境下,若项目顺利投产,预计每年增量公司盈利2亿元左右。 公司主营业务氯碱,行业回暖。公司具备年产50万吨聚氯乙烯、48万吨烧碱、3万吨水合肼、3万吨三氯乙烯、8万吨新材料产品、120万吨水泥生产能力,配套有人造金红石、磷酸钠盐、电石、黄磷等系列产品和水电、煤矿、磷矿及盐卤资源。主打产品PVC和烧碱2016年销量分别为38万吨和31万吨,价格回升,预计公司盈利将逐步好转。 电池材料。公司“一体两翼”的发展战略,公司在抓好现有传统优势氯碱的同时,积极向新材料、新能源动力电池及材料等高端成长型产业发展,不断推动公司通过“双轮驱动”实施转型升级。公司在2016年表示正在进行高纯石墨的项目试验(含锂电负极材料),拟在今年内进行负极材料石墨化提纯加工试生产。与国光电器签订合作框架协议,双方拟通过股权投资等多种方式的合作,在宜宾投资建设“年产2万吨氢氧化镍钴锰/氢氧化镍钴铝项目”和“年产2万吨镍钴锰酸锂/镍钴铝酸锂项目”。 坐拥优质煤矿。公司在云南昭通拥有三个煤矿:许家院煤矿、昌能煤矿、巴抓煤矿,仅许家院煤矿储量就超过2000万吨。2014年因煤炭行业整顿,暂时停产改扩建。许家院煤矿将有9万吨改至30万吨/年,昌能煤矿3扩9万吨/年。彝良地区的优质煤层可与国内外享有盛誉的宁夏太西煤相媲美,部分指标远优于宁县太西煤,其加工利用前景广阔,可用于生产高级活性炭,高温煅后料,碳化硅,阴极炭块等。这些优质煤矿很有可能成为公司生产负极材料和碳素电极的核心竞争力。 公司主业产品PVC、烧碱和水合肼等氯碱化工产品价格大幅上涨,公司盈利好转;煤炭价格高位,而公司坐拥国内优质白煤资源,随着改扩建项目投产,公司盈利能力将继续提升;定增过会,若项目顺利投产,公司盈利能力将继续大幅提升。预计今年盈利1.35亿元,对应48倍市盈率,维持审慎推荐评级。

“金融+实业”双模式转型。贤丰控股主要从事应用于家电市场控制类电子元器件等领域的微细漆包线产品研发、生产和销售。受宏观经济疲软影响,公司在巩固自己传统业务地位的同时,积极探索转型。在将原有业务剥离给独立全资子公司后,逐步实现向控股平台转型,大力布局金融业务。2015 年,公司通过收购、新设及合作投资等方式布局了大宗商品交易、基金、融资租赁、商业保理、资产管理等业务。为把握供给侧改革机遇,2017 年公司设立贤丰深圳新能源正式进入新能源领域。未来公司将在做实主业下,实现“金融+新能源”一体两翼发展。 联手聚能,牵手藏格切入新能源资源端,未来将向产业链上下游延伸。公司2017 年5 月与聚能永拓合作,取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及备制锂离子富集材料工艺。该吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子,对盐湖镁锂比没有苛刻要求,技术壁垒极高,能真正实现高效、低成本提锂。2017 年8 月,公司与藏格达成技术协议及锂离子富集材料采购协议,计划生产并销售锂离子富集材料,正式进入锂产业。考虑到锂产业将形成一个庞大的市场,预期未来公司有望向盐湖资源端发力,实现上游延伸。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来漆包线业务将进行产品结构调整,向高端产品发展以维持公司在该领域的领先地位。未来公司主要看点在于新能源领域,“技术转让”+“富集材料销售”的盈利模式下,随着合作方的投产,未来将得到大幅增益。预估17/18/19 EPS分别0.01/0.11/0.18,对应17/18/19PE=593/73.1/43.9,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

“金融+实业”双模式转型。贤丰控股主要从事应用于家电市场控制类电子元器件等领域的微细漆包线产品研发、生产和销售。受宏观经济疲软影响,公司在巩固自己传统业务地位的同时,积极探索转型。在将原有业务剥离给独立全资子公司后,逐步实现向控股平台转型,大力布局金融业务。2015年,公司通过收购、新设及合作投资等方式布局了大宗商品交易、基金、融资租赁、商业保理、资产管理等业务。为把握供给侧改革机遇,2017年公司设立贤丰深圳新能源正式进入新能源领域。未来公司将在做实主业下,实现“金融+新能源”一体两翼发展。 联手聚能,牵手藏格切入新能源资源端,未来将向产业链上下游延伸。公司2017年5月与聚能永拓合作,取得俄罗斯第二代吸附提锂技术及备制锂离子富集材料工艺。该吸附技术通过反应塔提取盐湖锂离子,对盐湖镁锂比没有苛刻要求,技术壁垒极高,能真正实现高效、低成本提锂。2017年8月,公司与藏格达成技术协议及锂离子富集材料采购协议,计划生产并销售锂离子富集材料,正式进入锂产业。考虑到锂产业将形成一个庞大的市场,预期未来公司有望向盐湖资源端发力,实现上游延伸。 首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计未来漆包线业务将进行产品结构调整,向高端产品发展以维持公司在该领域的领先地位。未来公司主要看点在于新能源领域,“技术转让”+“富集材料销售”的盈利模式下,随着合作方的投产,未来将得到大幅增益。预估17/18/19EPS分别0.01/0.11/0.18,对应17/18/19PE=593/73.1/43.9,首次给予 “强烈推荐-A”投资评级。

1、价格上涨叠加自有矿山产能逐步释放助力业绩稳步提升。 公司2017Q1、Q2、Q3扣非净利润分别为1.25/2.73/4.00亿元,同比增长9.6%、73.9%、107.3%,Q3单季业绩亮眼。原因在于:(1)2017年1-9月新能源汽车产销数据同比大增,而锂盐供应在年内仍然缺乏弹性,导致碳酸锂价格三季度涨势明显。截至9月底,电池级碳酸锂中间价为16.30万元/吨,较年初上涨29.37%,Q3均价15.04万元/吨,环比增长12.75%。考虑到市场传闻明年补贴退坡20%,下游企业四季度“抢装”有可能再次出现,进一步支撑碳酸锂价格。(2)公司参股43.1%的MtMarion矿山投产顺利推进,公司未来资源自给量将得到强有力保障。MtMarion矿山目前月均产出约3万吨锂精矿(4%~6%品位),未来计划再新增20万吨锂精矿(6%品位)产能。随着矿山产能的释放,公司锂精矿自给率不断提高,锂盐成本下降,盈利能力显著增强。 2、产能扩张保障未来业绩增长。 公司目前拥有电池级碳酸锂产能1.4万吨,氢氧化锂产能0.8万吨。最新获批募投项目用于年产1.5万吨电池级碳酸锂、年产2万吨单水氢氧化锂及年产6亿瓦时高容量锂离子动力电池项目建设;另年产1.75万吨的宁都电池级碳酸锂生产线也正建设中。所有项目建成后,公司产能将达到8万吨(折合碳酸锂)以上,保障业绩增长,同时公司利用自身锂盐产品优势布局动力电池业务向下游延伸。 3、拟发行股权激励,“业绩+产能”双解锁条件彰显信心。 公司拟向350名核心员工授予共1624.5万股限制性股票,授予价格为45.71元/股,约占总股本的2.23%,其解锁实行“业绩+产能”双解锁条件,其中,2017~2020年业绩考核净利润不低于11.63/19.95/25.98/30.01亿元,产量(折合碳酸锂当量)不低于3.5/5/7/9万吨。股权激励有助于公司核心团队稳定及激励,保障未来公司业绩。 4、估值:预计公司17-19年实现归母净利润14.06/20.88/27.10亿,EPS分别为1.87/2.87/3.60元/股,对应PE分别为47/31/24倍,维持“强烈推荐-A”评级。 5、风险提示。 新能源政策持续性不及预期风险、产业链下游信心不足风险、自有矿山产能爬坡不如预期风险、碳酸锂价格大幅波动风险、产能扩张项目进程不及预期风险、公司可转债审批不通过风险。

事件:公司公布三季度报告,报告显示,2017 年前三个季度公司实现营业收入119.79亿元,同比增加20.55%,实现归属于上市公司股东的净利润13.21 亿元,同比增加32.75%。实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.9 亿元,同比增加198.10%,主要原因上年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电业前三季度净利润。 评论:1、 全产业链优势凸显,高端铝加工不断取得突破公司是国内铝加工行业的领头羊。报告期内公司在航空、汽车、轨道交通用铝及电池箔等领域实现突破,量和利润双提升。9 月,通过波音公司的认证,开始正式供货。这标志着南山铝业乃至中国在航空用铝材料的研发、批量化生产方面实现了零的突破,也标志着中国铝加工行业的发展水平再上新台阶。 公司拥有生产航空板、汽车板为主的20 万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线和以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4 万吨大型精密模锻件生产线。均已经建成投产。公司还承担了中国商飞C919 大飞机用2524 铝合金蒙皮和2024铝合金厚板产品的研发任务,已基本完成研制。 2、 采暖季铝价有望持续走高,南山铝业不在限产范围采暖季限产有望改变电解铝供应过剩结构,电解铝供给侧改革带来的产业结构调整将在四季度得到最好的验证。预计采暖季限产下,电解铝库存高位回落,铝价有望进一步走强。公司年产能82 万吨电解铝生产线不受供暖季约束,公司将充分享受铝价上涨带来的利润。 3、 原料自给率高,抵御原料成本上涨能力相对更强原料方面,氧化铝、预焙阳极以及自发电均100%自给,且采暖季均不受采暖季限产影响。行业内相对成本抵御能更强。 公司拟投资项目“印尼宾坦南山工业园100 万吨氧化铝项目” 预计2020 年投产。 该项目配备自建电厂。公司利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源生产氧化铝,实现较低成本的氧化铝产能扩张,增强公司的盈利能力,公司抗风险能力进一步提高。根据公司测算,项目达产后,可以实现59,631.17 万元/年利润总额。 评级:电解铝供给侧改革的大势下,公司顺势而行,全产业布局,深加工不断突破,我们认为南山铝业利润增长空间广阔,维持强烈推荐评级。

事件: 公司披露2017年三季报,公司前三季度实现营业收入42.18亿元,同比增40.14%;实现归属母公司股东净利润2.31亿元,同比增77.77%;实现每股收益0.37元,同比增23.33%。 点评:1、 研发驱动向高端产品转型,技改拓产缓解产能瓶颈 2017年1-9月公司新材料业务实现营业收入30.86亿元,同比增长39.5%;毛利率13.34%,同比上升2.14PCT;新材料业务实现净利1.36亿元,同比增长80.1%。作为为铜加工领军企业,公司具备雄厚的研发团队和技术储备,高端合金带材的产品逐步投放助推公司盈利提升。公司现有产能约12万吨,其中板带材产能2万吨,新募投的1.8万吨板带材项目将在明年6月建成,主要为下游高端电子、智能通讯行业提供新材料,打破德国和日本的产品垄断,抢占进口替代市场。此外公司正积极推行生产标准化、自动化、信息化,将缓解产能瓶颈,改善现阶段公司铜合金板带高端产品部分供不应求的现状,待产能逐步释放,公司新材料业务有望更上层楼。 2、新能源订单充足,业绩承诺达标可期 公司现已具备约700MW的电池片和组件一体化的产能。1-9月,公司新能源业务实现营收11.31亿,同比增长41.94%,实现净利润0.96亿元,同比增长14.1%,毛利率17.59%,同比上升0.7PCT。成本端,公司享受越南当地优惠税收政策、廉价的劳动力和原材料成本优势;政策端,公司主要出口国并未对越南执行双反核查。考虑到公司2016年承诺利润超三成完成,同时公司今年订单状况充足,完成2017年业绩承诺1.17亿将为大概率事件。 3、 估值 我们预测公司合金高端产品放量将保障新材料业务增长;光伏业务订单充足,业绩承诺完成将是大概率事件。预计公司 17-19年实现 EPS 分别为0.54、0.71、0.82元/股,对应 PE 分别为23.8、17.9、15.7倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。