结论:实际控制人大额增持股份,彰显对公司未来发展前景的信心,维持推荐逻辑。实际控制人阮积祥先生拟增持不低于60万股,上限不超过175万股,判断彰显对公司未来发展前景的信心。维持推荐逻辑:公司专注缝制机械持续提升竞争力,且主要国内外竞争对手大多处于衰落期,维持推荐逻辑:集中度提升叠加行业景气,享受内生增长。另外工业缝纫机出口累计增速逐月提升,需求淡季不淡,维持2017-2019年EPS1.50元、2.08元和2.73元,维持目标价50元。 实际控制人大额增持,彰显对未来发展前景的信心。公司公告拟自9月22日起6个月内,实际控制人阮积祥先生拟累计增持不低于60万股,上限不超过175万股,按9月25日收盘价测算,则拟投入2607万元至7603.75万元,大额增持彰显对公司未来发展前景的信心及对公司价值的认可。 公司的核心竞争力来自优秀的管理团队以及对产业发展阶段的精准判断。 公司一直专注缝制机械行业,2012-2016年归母净利润复合增速达44.83%,市场份额中国第一,全球第三。ROE连续多年维持高位以及快于同业的周转能力均显示其优秀的管理能力。同时,管理团队早预见到行业集中度将持续提升,即使在金融危机期间持续投入研发和渠道建设,在目前的竞争中处于优势地位,正逐步形成对日本重机的市场份额侵蚀。 催化剂:工业缝纫机和裁床等新产品推向市场;人民币汇率超预期贬值。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

结论:公司形成锂电正极材料和设备双主业,英德基地2017年7月投产后,正极材料快速放量,将为业绩提供较大边际增量;子公司浩能科技在锂电涂布机市场竞争优势明显,在手订单大幅增加,大概率超收购时业绩承诺。拟收购标的万好万家将与浩能科技协同,打通锂电前道设备,提升市场份额。预计公司2017-19年归母净利润为2.73(+2.52)亿、3.76(+3.39)亿和5.17亿,对应EPS为2.31元(+2.10)、3.19(+2.82)元和4.39元。若考虑完成对万好万家的收购及股本摊薄,则2017-20年备考净利润为2.98亿、4.21亿和5.77亿,对应EPS2.32元、3.29元和4.51元。上调目标价至100(+17.4)元,对应2018年P/E31倍,增持评级。 拟收购万好万家与浩能科技协同,打造锂电前道设备龙头。浩能科技产品主要有涂布机、辊压机和分条机等,主要客户有银隆、CATL、力神、力信等锂电池龙头企业,是涂布机市场龙头。受益于客户设备资本支出增加,公司在手订单大幅增加,判断2017年四季度客户招标落地后将大幅增厚在手订单,保障业绩成长。拟收购标的万好万家产品主要有锂电搅拌机,将与浩能科技协同,打通锂电前道关键设备,提升客单量。 锂电正极材料快速放量,与盈利能力提升共振,大幅增厚业绩。公司锂电正极材料包括钴酸锂和三元材料,三元材料市场需求快速增加,公司英德基地投产后将快速放量,同时高端正极材料占比提高,提升吨盈利能力。 催化剂:新产能建成投产;锂电设备订单招标落地。 风险提示:新能源车产业链景气度低于预期;并购整合进度低于预期。

结论:维持增持评级,因除权分红,目标价调整至89.56(-0.44)元。公司通过融合东莞雅康提升产品力,优化提升整线解决方案能力,竞争优势明显增强,报告期内与北京国能签订2.85亿合同,下半年有望拓展更多一流客户。另外,公司拟非公开发行股票募集16亿元用于锂电池自动化设备生产线建设项目,若完成定增将进一步提升产品竞争力;每10股转增15股将进一步提升公司股票市场流动性。完成对东莞雅康的收购并表,上调公司2017-2018年EPS分别至2.15(+0.94)元、3.21(+1.53)元。 中期业绩保持快速增长,盈利能力保持稳定,符合预期。2017年1-6月公司实现收入7.37亿,同比增长125.99%;归母净利润1.14亿,同比增长98.24%;二季度单季收入和归母净利润增速环比提升,符合预期。盈利能力方面,中报毛利率和净利率分别为34.34%和16.15%,分别较2017年一季报提升1.49%和1.13%。 政策引导动力锂电池产能向龙头企业集中,或主要集中于2-3家厂商,现结构分化,龙头电芯企业设备投资至少持续至2020年。按行业产能利用率75%测算,预计2020年动力锂电池产能供给100-110GWh(对应需求80GWh),其中比亚迪规划2020年投产34GWh,CATL规划投产50GWh。《汽车动力电池行业规范条件(2017年)》(征求意见稿)将动力锂电池单体企业年产能提高至“不低于8GWh”,引导产能向龙头企业集中,龙头厂商设备投资至少持续至2020年。

结论:大豪科技是国内缝制设备电控领域龙头,下游客户包括杰克股份。大豪科技中报收入同比增长38.31%,第二季度单季环比增长46.98%,免去价格因素的影响,大豪科技中报披露工缝机电控产品上半年销量同比增长接近翻倍,我们判断缝制机械设备行业处于高景气度,杰克股份将受益行业高景气度。维持2017-2019年EPS分别为1.50元、1.98元和2.58元,因每股分红0.33元,目标价调整至45.36元/股,对应2017年P/E30.50倍。 大豪科技是国内缝制设备电控领域的龙头,下游客户包括杰克股份等。目前大豪科技的产品主要配套于缝制及针纺机械设备,主导产品刺绣机电控系统2016年国内市场占有率约80%左右。中捷资源、杰克股份、江苏常缝等大型企业均为大豪科技的重要客户,其中杰克股份招股说明书披露大豪科技是其电控零部件的第三大供应商。 大豪科技中报收入同比增长38.31%,第二季度单季环比增长46.98%,佐证缝制机械设备行业仍处于高景气度。2017年中报大豪科技收入4.87亿,同比38.31%,较一季报增速提高25.8%;单季来看,二季度单季收入同比63.88%,较一季度增速提高51.37%;二季度单季环比增长46.98%。免去价格因素的影响,大豪科技中报披露工缝机电控产品上半年销量同比增长接近翻倍。鉴于电控系统与缝制设备一比一的配套关系,我们判断缝制机械设备行业处于高景气度,杰克股份将受益行业高景气度。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

本报告导读: 中报业绩略超预期,锂电设备毛利率大幅提升,预收款大幅增加保障业绩增长,随着锂电设备生产基地(一期)投产,将提升接单能力。 投资要点: 结论:维持增持评级,上调目标价至80.4(+35.53)元。国际知名汽车厂纷纷宣布进入新能源车行业,如戴姆勒(奔驰)与北汽将共同投资50亿建立纯电动车生产基地及动力电池厂;珠海银隆和时代上汽分别规划到2020年形成40GWh和36GWh动力电池产能。公司锂电池设备生产基地(一期)项目投产,将提升接单能力,上调2017-2019年归母净利润至5.00(+0.58)亿、8.20(+1.13)亿和12.13(+1.74)亿,对应EPS分别为1.23(+0.15)元、2.01(+0.28)元和2.97(+0.42)元。公司收购泰坦新动力已获证监会核准批复,预计2017-2019年备考净利润分别为6.5亿、10.2亿和15.0亿。考虑对泰坦新动力收购带来的溢价,给予公司2018年净利润P/E40倍,对应目标价80.4元。 中报业绩略超预期,锂电设备毛利率大幅提升,预收款大幅增加保障业绩增长。2017年中期收入6.23亿,同比59.08%,其中锂电设备收入4.44亿,同比63.75%;光伏设备1.31亿,同比47.68%,光伏设备增长超预期。 综合毛利率44.6%,较同期增加3.61%,主要因锂电设备毛利率较同期增加5%。中报预收款11.16亿,同比增长142.72%,较一季报增加4.25亿,保障业绩增长,随着锂电设备生产基地(一期)投产,将提升接单能力。 陆续有新厂商进入动力锂电池行业带动设备需求,公司将凭借竞争优势获取可观的订单。珠海银隆和时代上汽分别规划到2020年形成40GWh和36GWh动力电池产能,戴姆勒与北汽也将合资建设动力锂电池工厂。 风险提示:锂电设备行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

本报告导读: 缝纫机行业下游需求旺盛,同时环保等因素造成零部件供应紧张,判断未来缝纫机价格集体上涨或已大势所趋,将改善杰克股份等缝纫机企业的盈利状况。 投资要点: 结论:缝纫机行业下游需求旺盛,同时环保等因素造成零部件供应紧张,部分企业已小幅调高价格,判断未来缝纫机价格集体上涨或已大势所趋,将改善杰克股份等缝纫机企业的盈利状况。维持推荐逻辑:主要竞争对手衰落,公司专注缝制机械行业持续提升竞争力,将受益行业集中度提升。 同时2015年后市场需求释放叠加库存回补,行业进入景气周期。维持2017-2019年EPS分别为1.50元、1.98元和2.58元,因每股分红0.33元,目标价调整至45.36元/股,对应2017年P/E30.50倍。 缝纫机下游需求持续旺盛,行业库存处于历史低位,行业景气周期至少持续到2018年底,或现集体性涨价。据海关总署数据,6月工业用缝纫机当月出口34万台,持平于一季度旺季时的出口水平,表现出淡季不淡,反映到出口累计同比增速上则呈逐月走高态势。据缝制设备之家报道,部分缝纫机企业已经小幅调整了产品价格,我们判断需求持续旺盛在供求框架中将反馈到行业出现集体性涨价。 环保等因素造成零部件供应紧张,将进一步促使缝纫机企业调整价格。 据缝制设备之家报道,台州当地政府正严厉整治“三改一拆”对一大批不符合条件的缝纫机配套工厂造成不小的生产影响,一些缝纫机厂还得到零部件厂去排队采购零件。判断供给端的冲击将给缝纫机涨价势头火上浇油。而杰克股份作为行业龙头且历来与供应商保持良好的关系,判断受此次行业零部件短缺的影响较少,将利好公司市场份额的进一步提升。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

本报告导读: 实施员工持股计划将完善激励机制,边际上影响微观交易结构,利好股价;维持集中度提升叠加行业景气推荐逻辑。 投资要点: 结论:实施员工持股计划完善激励机制,维持集中度提升叠加行业景气推荐逻辑。公司公告截至7月21日累计增持346.85万股,合计金额1.34亿元,判断将在边际上大幅影响微观交易结构,正面利好股价。维持推荐逻辑:主要竞争对手衰落,公司专注缝制机械行业持续提升竞争力,将受益行业集中度提升。同时2015年后市场需求释放叠加库存回补,行业进入景气周期。维持2017-2019年EPS分别为1.50元、1.98元和2.58元,因每股分红0.33元,目标价调整至45.36元/股,对应2017年P/E30.50倍。 聚焦专注缝制机械,竞争力持续提升,打造全球缝制设备第一品牌。公司一直专注缝制机械行业,2012-2016年归母净利润复合增速达44.83%,市场份额中国第一,全球第三。目前市场主要竞争对手正处于衰退阶段,公司持续投入研发、渠道建设提升竞争力,并推出员工持股计划进一步完善激励机制,将受益行业集中度提升,完成全球缝制设备第一品牌使命。 行业景气周期至少持续到2018年底,业绩将保持快速成长。因下游纺织服装产业向东南亚等发展中国家转移,出口是缝制机械主要需求来源,海关总署数据显示2015年后出口市场步入景气周期,且2017年1Q出口增速由2016年的4.9%上升至8.3%,判断受益于欧美经济高景气度,缝制机械出口市场景气度至少持续到2018年底。同时数据显示截至2017年2月行业工业缝纫机产品库存同比减少54.75%,生产厂商及经销商渠道库存均处于历史低位,具备强劲的库存回补动力,进一步加强行业景气度。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

结论:下调目标价至33.0(-11.01)元/股,维持增持评级。因主要原材料钢材前期高价采购存货库存去化低于预期,同时预计2017 年汇兑收益将大幅低于2016 年,我们下调公司2017-2019 年净利润分别至2.04(-0.77)亿、2.78(-0.85)亿和3.89 亿,对应EPS 分别为1.10(-0.41)元/股、1.50(-0.46)元/股和2.09 元/股。但判断股票激励计划实施后将充分调动团队积极性,促进业绩持续快速增长。考虑到盈利预测下调,我们下调公司目标价至33.0 元/股,对应2017 年P/E 30 倍。 激励对象广泛,充分调动积极性。公司公告第一期限制性股票激励计划(草案),拟向160 位激励对象授予560 万股,约占总股本的3.01%,授予价格12.97 元/股,覆盖部分董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干,将充分激发积极性,促进公司持续快速发展。 电动叉车景气度环比提升,或能超额完成业绩考核。激励计划设定各年度业绩考核目标如下:2017-2019 年营收分别较2016 年增长不低于50%、80%和100%,截止5 月电动叉车销量累计同比增速逐月上升,且子公司无锡中鼎在手订单饱满,判断或能超额完成业绩考核。 风险提示:电动叉车或搬运小车业务低于预期;自动化物流业务订单落地低于预期。

结论:海关数据显示2017年1-4月工业用缝纫机出口数量累计同比增速环比增加0.4个百分点至8.7%,且受益欧美经济强劲,景气周期将至少持续到2018年底。同时将受益核心竞争力边际提升带来市场份额的增加。维持2017-2019年EPS分别为1.50元、1.98元和2.58元,维持目标价45.75元/股,对应2017年P/E30.50倍。 工业用缝纫机出口数量增速环比提升,行业景气度环比提升,淡季不淡。据海关总署数据,2017年1-4月中国累计出口114万台工业用缝纫机,累计同比增速8.7%,较1-3月累计同比增速8.3%环比提高0.4个百分点。其中,4月单月出口34万台工业用缝纫机,环比持平3月单月出口数量,表现出2017年淡季不淡的特点。 中期行业景气周期至少持续到2018年底,业绩将保持快速成长。受益欧美经济高景气度,缝制机械出口市场景气度至少持续到2018年底。同时截至2017年2月行业工业缝纫机库存同比减少54.75%,生产厂商及渠道库存均处于历史低位,具备强劲的库存回补动力,进一步加强行业景气度。 公司的核心竞争力来自优秀的管理团队以及对产业发展阶段的精准判断。ROE连续多年维持高位以及快于同业的周转能力均显示其优秀的管理能力。同时,管理团队早预见到行业集中度将持续提升,即使在金融危机期间持续投入研发和渠道建设,在目前的竞争中处于优势地位,正逐步形成对日本重机的市场份额侵蚀。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

结论:主要竞争对手衰落,公司专注缝制机械行业持续提升竞争力,将受益行业集中度提升。同时2015年后市场需求释放叠加库存回补,行业进入景气周期。预计2017-2019年EPS分别为1.50元、1.98元和2.58元,给予目标价45.75元/股,对应2017年P/E30.50倍。 聚焦专注缝制机械,竞争力持续提升,打造全球缝制设备第一品牌。公司一直专注缝制机械行业,2012-2016年归母净利润复合增速达44.83%,市场份额中国第一,全球第三。目前市场主要竞争对手正处于衰退阶段,公司持续投入研发、渠道建设提升竞争力,并推出员工持股计划进一步完善激励机制,将受益行业集中度提升,完成全球缝制设备第一品牌使命。 行业景气周期至少持续到2018年底,业绩将保持快速成长。因下游纺织服装产业向东南亚等发展中国家转移,出口是缝制机械主要需求来源,数据显示2015年后出口市场步入景气周期,且2017年1Q出口增速由2016年的4.9%上升至8.3%,判断受益于欧美经济高景气度,缝制机械出口市场景气度至少持续到2018年底。同时数据显示截至2017年2月行业工业缝纫机产品库存同比减少54.75%,生产厂商及经销商渠道库存均处于历史低位,具备强劲的库存回补动力,进一步加强行业景气度。 对标日本重机,拓展中高端客户群体,市场空间巨大。日本重机是世界最大缝制机械厂商,且正致力于提供缝制整体解决方案。包括家用等缝制设备市场空间达千亿,目前日本重机收入是公司的2.5倍,成长空间巨大。 风险提示:行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期。

维持增持评级,维持目标价45 元。公司工业车辆业务一季度收入增速30%左右,符合预期,验证我们的判断。钢价3 月开始下跌,判断公司2 季度毛利率将得到恢复,维持2017-2018 年EPS 分别为1.51 元和1.96 元。 一季报归母净利润略低于预期,但收入端增速符合预期,钢价3 月进入下行通道,判断公司2 季度将恢复毛利率水平,维持全年盈利预测。一季度公司收入4.41 亿,扣除无锡中鼎并表影响,原有业务收入同比增加30%左右,符合预期。归母净利润略低于预期则主要因去年钢价涨幅较大,公司在今年一季度调整对外协厂家的报价所致,但今年3 月钢价开始下跌,我们判断2 季度将恢复毛利率水平,因此维持全年盈利预测。 高毛利产品销量占比提升及人民币贬值等因素导致2016 年净利润增速高于收入增速,业绩基本符合预期。2016 年公司收入13.1 亿,同比13.98%;净利润1.45 亿,同比35.12%,基本符合预期。毛利率和净利率分别较同期增加4.2%和1.58%,主要因高毛利产品销量提升及人民币贬值。 周期叠加成长,工业车辆业务快速增长。中国电动仓储叉车销量占比仅25%,与欧洲的64%和美洲的45%相比,仍有近一倍的提升空间,判断中期内行业仍处于成长期。另外,受益宏观经济改善及出口增速超预期,工业车辆行业迎来周期拐点向上。2017 年1-2 月,全国叉车总销量6.39 万辆,同比增长49.7%,其中内燃叉车销售3.96 万辆,同比增长57.4%,电动叉车累计销售2.35 万辆,同比增速38.7%,创下近五年来的最高增速。 风险提示:工业车辆业务低于预期;自动化物流系统市场开拓低于预期。

结论:环保升级以及第三产业占比提升,电动仓储叉车正替代传统内燃叉车,进入成长期,同时叠加行业周期拐点向上,我们判断公司工业车辆业务将显著超预期增长。另外,公司完成对无锡中鼎的收购后,进入物流自动化系统集成市场,形成另一业绩增长点。我们预计公司2016-2018年归母净利润分别为1.56亿、2.81亿和3.63亿,分别同比增长45%、81%和29%;对应EPS分别为0.84元、1.51元和1.96元。上调公司目标价至45.0(+2.0)元/股,对应2017年P/E29.8倍。 周期叠加成长,工业车辆业务显著超预期。2008-2016年电动步行式仓储叉车复合增速近21%,主要受益于环保升级以及第三产业占比提升;而中国电动仓储叉车销量占比仅25%,与欧洲的64%和美洲的45%相比,仍有近一倍的提升空间,判断中期内行业仍处于成长期。另外,受益宏观经济改善及出口增速超预期,工业车辆行业迎来周期拐点向上。2017年1-2月,全国叉车总销量6.39万辆,同比增长49.7%,其中内燃叉车销售3.96万辆,同比增长57.4%,电动叉车累计销售2.35万辆,同比增速38.7%,均创下近五年来的最高增速,仅次于2011年历史增速高点。 收购无锡中鼎切入物流自动化市场打造新增长点。预计到2018年中国自动化物流系统集成市场空间将达1000亿元,年复合增速保持在25%左右,无锡中鼎定位于智能物流系统集成方案提供商,丰富的项目经验、自主研发的核心设备构成了公司的核心竞争力,必将受益于行业的高景气度。 风险提示:工业车辆业务低于预期;自动化物流系统市场开拓低于预期。

投资要点 维持增持评级,维持目标价45.00元。《促进汽车动力电池产业发展行动方案》等政策引导行业产能向龙头企业集中,判断龙头厂商设备投资至少持续至2020年,公司大客户战略将保证内生快速增长。另外公司完成对泰坦新动力的收购后,产品价值占锂电整线投资额的比重将从30%提升至50%,将大幅提升市占率。判断随着新能源车板块预期的边际改善,公司将迎来投资机会。维持先导智能2017-18年EPS 1.08元和1.73元;考虑完成对泰坦新动力的收购后,2017-18年备考净利润6.0亿和9.56亿。 年报业绩高增长符合我们预期,一季报预告保持高增长,全年增长无虞。公司2016年实现收入10.79亿,同比101.26%;实现归母净利润2.91亿,同比99.68%。2016年毛利率和净利率分别为42.56%和26.94%,基本持平2015年,判断未来价格成本压力较小,盈利能力将保持高位。同时,公司一季报预告预计归母净利润7784万-9243万,同比上升60%-90%,基本消除市场对2017年锂电设备断崖式下跌的担忧,且政策引导下游行业产能向龙头厂商集中以及公司所执行的大客户战略,判断至2020年公司仍将保持内生快速增长。 战略上致力于智能装备行业领先企业,未来或向其他自动化系统集成方向延伸。公司公告拟收购泰坦新动力将锂电设备产品线延伸至化成分容检测等后道设备,完成收购后产品线价值占整线投资额比重将从目前的30%提升至50%,大幅提升市占率。另外判断未来或以外延等方式落地战略。 风险提示:锂电设备行业景气度低于预期;战略执行落地低于预期

结论:依托母公司的设计与施工单位,由振华重工牵头并提供资金,自2016年7月以来公司已公告累计签订145.55亿元PPP项目订单,判断PPP项目订单执行落地将大幅增厚公司业绩,且未来不排除再签订落地PPP项目订单的可能。同时,我们判断全球经济正经历短周期复苏,世界海运贸易量将确定性上升,公司传统港机业务将因海运贸易量的上升而迎来业绩弹性。另外,“一带一路”和国企改革等政策的执行落地,将进一步改善公司利润并提供股价催化剂。预计2016-2018年公司EPS分别为0.05元、0.10元、0.15元,我们给予公司目标价7.1元,对应2017年P/B2.30倍。 依托中国交建,PPP订单大幅增厚业绩。公司作为牵头方并提供资金支持,自2016年7月以来,公司已公告累计签订145.55亿元PPP项目订单。我们判断随着PPP项目订单执行落地将大幅增厚公司业绩,不排除今后再持续签订落地PPP项目订单的可能。另外,公司钢结构业务也将能从PPP项目中获取订单支持,进一步改善业绩。 海运贸易量回升提升港机业务业绩弹性。公司在世界岸桥和场桥市场的市场份额分别是75%和55%左右,我们判断全球经济正经历一个短周期复苏,世界海运贸易量将确定性上升,公司港机业务订单将因海运贸易量上升而增加,公司传统港机业务将迎来业绩弹性。 风险提示:PPP订单执行低于预期;港机业务增长速度低于预期。

结论:公司公告与宸美光电签订金额约3.27亿重大合同,我们认为公司签订优质客户大额合同,将显著增厚业绩。预计2016-18年EPS分别为0.66(-0.36)、1.43(+0.15)、2.16(+0.53)元,考虑2016年费用增加,下调对应EPS,上调目标价至71.5元,对应2017年50倍PE,增持。 与优质客户签订大额合同,公司业绩增厚显著:①公司公告全资子公司鑫三力与宸美光电签订重大合同,金额总计约3.27亿人民币,合同标的为Bonding类、点胶类设备,公司业绩增厚显著。②据台湾上市公司TPK公告,1月26日子公司宸美光电与鑫三力交易合同金额约8,589.8万美元,约合人民币5.9亿元,合同标的为Bonder机、点胶机及ICF贴附机等设备。③我们认为,iPhone8新工艺带来3C自动化设备更新替换周期,鑫三力竞争优势明显,将优先受益行业高速增长的盛宴。 股权激励绑定中层核心团队,助力公司业绩腾飞:①公司拟向中层管理人员、核心技术(业务)人员等123人授予股票期权总计400万份,行权价格为55.36元。②股票期权激励计划设定了以2016年营业收入为基数,2017-2019年营业收入增长率分别不低于70%、140%、210%的业绩考核目标。③公司股权激励方案推出,显著改善了激励机制,有效地激励中层核心团队,我们认为,考虑3C自动化及新能源等行业前景,以及公司竞争优势,公司完成业绩考核目标是大概率事件。 催化剂:3C自动化开拓大客户进展顺利。 风险因素:AMOLED替代LCD进程低于预期。