事件：公司发布2022年3月销量快报，集团3M22产/销分别为42.0万/44.3万，同比分别-15.9%/-10.1%，1Q22公司产/销分别为126.9万/122.0万，同比+5.5%/+6.8%。公司3M22/1Q22分别销售新能源车7.5万/19.2万，同比分别+19.6%/+27.7%。 合资板块：上汽大众显著恢复，上汽通用短期面临库存压力。1）1季度上汽大众显著恢复。3M22/1Q22上汽大众销量分别为11.0万/33.1万，同比分别-2.2%/+33.0%。2022年至今上汽奥迪A7开始交付、Q5e-tron发布，上汽大众换代凌度L、新威然上市、ID系列切换至2022年款、中期改款朗逸发布。上汽大众2022年增量有潜力；2）上汽通用短期承压。3M22/1Q22上汽通用销量分别为8.9万/27.5万，同比分别-31.4%/-18.2%。3月份上汽通用批售较弱，预计主要因为2月份经销商库存系数较高（2M22上汽通用凯迪拉克及雪佛兰库存深度均超2.5）。 自主板块：上汽乘用车表现超越行业，高端新能源品牌产品加速落地。 1）上汽乘用车表现超越行业。3M22/1Q22上汽乘用车销量分别为6.2万/19.4万，同比分别+7.3%/+33.7%。去年4季度MG品牌旗下重要SUV车型MGONE上市，荣威旗下第三代RX5将于北京车展上市；2）上通五持续推出爆款。3M22/1Q22上汽通用五菱销量分别为15.0万/32.7万，同比分别+0.0%/+5.6%。宏光MINIEV家族新成员“街头小霸王”宏光MINIEVGAMEBOY盲订30天订单超过30000个；3）高端新能源产品加速落地。智己L7PRO已于3月份启动批量交付，飞凡R7预制量产车于3月份成功下线。 海外表现持续领跑。公司3M22/1Q22出口及海外基地销量分别为5.0万/17.2万，同比分别+5.0%/+44.9%。其中MG品牌1季度全球销量达到13.5万，在澳大利亚、新西兰、沙特、卡塔尔等全球18个国家跻身单一品牌TOP 10。 投资建议：：我们认为公司市占率有望于2022年开始上行，历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值修复展开。预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为7602.0亿元、8186.7亿元和9202.1亿元，对应归母净利润为253.3亿元、265.0亿元和307.9亿元，以今日收盘价计算PE为7.8倍、7.5倍和6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：4月 8日公告，公司拟以自有资金 2.0亿收购万达汽车方向机股份有限公司 45%股份（简称“万达公司”）。公司及瑞智联能（奇瑞科技子公司）拟共同收购万达零部件所持万达公司 65%的股权，其中公司以自有资金 2.0亿元收购 45%的股权，瑞智联能以 8924万元收购 20%股权，收购完成后伯特利将并表万达公司。 万达公司为国内转向器、转向管柱头部企业。万达公司成立于 1996年，是国内专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商，公司产品涵盖了 10多个系列 200多个品种的管柱式电动转向器、电动可调转向管柱、齿轮齿条转向器、液压助力转向器、转向管柱等转向系统产品。截至 2016年，公司具备年产 320万套转向系统的能力，2017年公司在转向器总成及组件、转向管柱及组件两大领域分别列中国第 8、第 7。2020年/2021年 1-11月公司分别实现营收为 7.2/7.5亿元，实现净利润分别为-1576万/ 1714万元。 万达公司客户资源丰富，其中大众系客户资源与公司形成良好互补。万达公司的主要客户有德国大众、美国英格索兰、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞汽车、浙江吉利、上海大众、一汽大众等中大型厂商。此外，公司正加速新能源领域布局，目前已与北汽新能源、长城华冠、长江汽车等新能源汽车公司建立了合作关系。我们认为伯特利与万达公司在奇瑞、吉利、江铃等重叠客户中将形成良好的产品协同效应，万达公司的大众系客户资源有望为伯特利完善客户拼图。 执行层到系统级应用全面打通，智能底盘龙头全面出击。并入万达公司后，公司将加速实现线控制动+线控转向的布局，公司即将落地智能底盘从执行层到应用的立体布局。1）执行层壁垒日益深厚。伯特利凭借内生积累已实现盘式制动系统、ABS、EPB、ESC、WCBS 的全面覆盖，2022年公司预计完成 WCBS2.0原理样机开发与发布、ESC620投产、芯片替代方案的设计与投产；2）系统级应用即将落地。2022年 ADAS公司将启动运营，将开发泊车/城市工况周视技术并获取量产项目。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和 73.7亿元，对应归母净利润为 6.7亿元、8.7亿元和 11.4亿元，以今日收盘价计算 PE 为 36.2倍、28.0倍和 21.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布 2021年年报：2021年公司营收/归母净利为 2035.5亿/92.5亿，同比分别+3.1%/+0.5%。其中 4Q21营收为 371.2亿，同/环比分别为-25.9%/-7.3%，归母净利为 13.5亿，同/环比分别为-35.6%/-7.8%，4Q21我国重卡销量同/环比分别-57.6%/-13.2%，公司业绩同步承压。拆分看各业务版块年度经营情况： 1、 发动机业务。2021年公司发动机业务营收 523.3亿（同比+9.7%），其中大缸径发动机实现收入 14.1亿元（同比+49.3%）。公司发动机销量为 102.0万台（同比+3.1%），其中重卡发动机销售 42.9万台（市占率同比+2.8pct 至 30.7%），发动机均价同比+0.2万。利润率方面，2021年行业普遍受需求下滑及原材料成本上升影响，预计公司发动机业务利润率依靠份额增长及产品结构升级支撑，小幅下行 1-2pct。 2、 汽车及汽车零部件。1）整车：2021年陕汽营收为 540.9亿（同比-17.8%），销售重卡 15.0万台（同比-17.1%）。受销量下滑影响，2021年陕汽亏损 5361万；2）变速箱：2021年法士特营收 168.6亿（同比-6.3%），销量为 115.3万台（同比-2.8%），2021年净利率为 6.9%，同比-1.7pct；3)高端零部件：2021年高端液压实现国内收入 5.6亿元，同比+11.8%。 3、 智能物流业务。2021年凯傲集团实现营收 786.2亿（同比+20.8%），净利率从 2020年疫情受损状态下迅速恢复，同比提升 3.7pct 至5.1%。其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入38亿欧元（同比+44.5%），实现利润总额 2.9亿欧元（+97.4%）。 稳增长政策有望托底需求，公司成长逻辑持续。1）稳增长政策有望托底需求。2022年前 2月我国重卡销量同比-49%，公司短期仍将承压。 中期看，随着我国稳增长政策加速落地，货车市场需求有望迎来触底反弹；2）公司成长逻辑持续。传统发动机持续领跑，公司 2022年 1月发布的热效率 51.09%柴油机刷新全球纪录；产品高端化稳步推进，2021年公司高端液压产品、大缸径发动机业务均取得显著增长；新能源领域全面布局，公司已建立覆盖燃料电池、混合动力、纯电动三大动力总成平台，并实现多场景应用。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为2050.1亿元、2218.8亿元和 2441.5亿元，对应归母净利润为 99.7亿元、109.9.亿元和 122.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 12.0倍、10.9倍和9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商用车需求复苏不及预期、原材料成本上升超预期、公司新产品开发进度不及预期

收入端：产品 结构升级推升单车均价2021 年/4Q21 公司实现营收1364.0 亿/456.1 亿， 同比分别+32.0%/+10.8%，其中4Q21 营收环比+58.0%。2021 年/4Q21 公司销量分别为128.0 万/39.7 万，同比分别+15.2%/-7.9%，其中4Q21 销量环比+49.3%。2021 年/4Q21 公司单车均价预计达到9.5 万/10.3 万，同比分别+1.0 万/+1.8 万，均价提升预计受到坦克系列、哈弗大狗、长城炮乘用车系列等高价新品占比提升以及终端供应紧张的提振。 利润端：4Q21 净利率承压，全年盈利能力保持稳健1、4Q21 扣非净利承压。2021 年/4Q21 公司实现归母净利67.3 亿/17.8亿，同比+25.4%/-35.8%，实现扣非归母净利为42.0 亿/5.5 亿，同比+9.6%/-71.9%。2021 年非经常项目主要为政府补助22.0 亿（同比+9.3亿）。 2、预计4Q21 毛利率承压及管理费用施压利润。2021 年/4Q21 公司扣非净利率分别为3.1%/1.2%，同比分别-0.6pct/-3.6pct。拆分来看，2021 年/4Q21 公司毛利率分别为16.2%/15.3%，同比分别+0.1pct/-3.0pct。针对4Q21 进行分析，综合考虑公司年报开始将运输费计入成本，我们预计毛利率仍造成约1-2pct 负面影响（销售费用率同比-1.6pct），叠加管理费用率同比+1.0pct（主要受股权激励费用影响），导致公司4Q21 净利率显著承压。 技术、产品、激励布局完善，发展前景清晰。1）公司新车周期强势。继2021 年推出H6S、哈弗神兽/初恋/赤兔、坦克500 后，2022 年公司将推出哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫、坦克700、金刚炮等全新车型；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，基于“咖啡智能2.0”实现一个智能中枢、一个强大基石和三大智能升级，标志着长城汽车由感知智能正式步入认知智能；3）股权激励绑定核心骨干。公司2021 年股权激励方案覆盖8784 名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为1743.9 亿元、2074.0 亿元和2537.5 亿元，对应归母净利润为95.2 亿元、117.9 亿元和139.7 亿元，以今日收盘价计算PE 为26.2 倍、21.2 倍和17.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：3月28日公司发布 2022年 1季度业绩预增公告。1Q22公司预计实现营收36.30亿元-37.30亿元，同比增长50%-54%，实现归母净利为3.46亿元-3.86万元，同比增长41%-57%。 2022年1季度经营数据优秀。取业绩预告中位数看，1Q22公司营收/归母净利分别同比+52%/+48%，净利率为9.9%，同/环比分别-1.6pct/-0.3pct。1）业绩增速远超行业。2022年1-2月公司重要客户中T 客户（中国）/吉利/上汽通用批发量同比+244%/-4%/-10%，预计T 客户仍是公司业绩远超行业主因（前两月中国乘用车销售同比+14.8%）；2）公司1Q21收入/利润分别同比+100.8%/+116.4%，公司1Q22在高基数下取得高成长含金量较高。 展望2022年业绩弹性可期1、2021年产能扩张加速落地助力成长。1）新工厂加速落地：4Q21公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022年公司新增产能充沛；2）加码重庆地区：2021年12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求；3）发行转债投入产能建设：2021年11月发布转债募集预案（当前第一次问询），拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设。 2、Tier 0.5级营销战略推进顺利，深挖客户价值。1）持续丰富产品线：热管理方面公司已成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，单车配套金额达到 6000元至9000元（1H21热管理营收占比已达12%）。公司线控制动产品持续迭代，同时积极开拓空悬业务；2）着力深挖客户价值。公司除了覆盖T 客户&全球头部传统车企外，积极与RIVIAN（单车配套价值1.1万）、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索Tier0.5级的合作模式。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为114.0亿元、155.4亿元和193.5亿元，对应归母净利润为10.5亿元、15.8亿元和21.3亿元，以今日收盘价计算PE 为55.8倍、37.1倍和27.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布20 21 年年报：2021 年公司营收/归母净利分别为 79.1 亿/9.5亿，同比分别+8.0%/-18.1%。其中4Q21 营收为22.5 亿，同/环比分别为-12.5%/+31.9%，归母净利为2.1 亿，同/环比分别为-16.6%/+24.9%。本年度公司计划每10 股分配现金股利人民币11 元。 1、收入端：高价值产品占比提升。2021 年公司营收79.1 亿，同比+8.0%。 其中车灯业务营收70.5 亿（2021 年营收占比89%），同比+2.8%，拆分来看大灯/尾灯/小灯的销量分别同比+16.5%/-5.6%/-7.0%，公司车灯产品中高价值产品占比提升。 2、利润端：毛利率下行施压。根据年报调整后口径。1）毛利率。2021年公司毛利率为22.1%，同比-3.9pct。其中车灯业务毛利率为22.9%，同比-3.1pct，拆分来看主因为原材料/人工/制造费用占比分别同比+1.0pct/+0.9pct/+1.3pct；2）费用率。2021 年公司三费费用率同比+0.8pct，研发费用率同比+0.7pct（研发人员同比增428 名）；3）利润率。公司2021 净利率为12.0%，同比-3.8pct，主因为毛利率承压。 订单&项目储备充足，看好公司成长持续性1）订单&开发项目充沛：2021 年至今，公司承接车型开发项目/批产新车型/订单分别为62 个+/ 42 个+/175 亿元（相当于2021 营收的222%）；2）智能化布局推进：2021 年公司开发了基于DMD、Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯及Smart RGB 氛围灯等，逐步完善车灯智能化布局；同时公司成立研究院和上海、武汉研发中心，积极开展车灯和汽车电子研究；3）产能持续扩充：2021 年星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已投产；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。综合来看，我们认为公司基于客户及技术储备将充分受益车灯行业智能化发展。 投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为101.2 亿元、123.6 亿元和152.4 亿元，对应归母净利润为13.7 亿元、17.6 亿元和23.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为30.3 倍、23.6 倍和18.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为30.2亿/4.1亿，同比分别+85.8%/+24.2%。其中4Q21营收为10.1亿，同/环比分别为+93.5%/+26.3%，归母净利为0.8亿，同/环比分别为-20.1%/-32.7%。本年度公司计划向全体股东每10股转增4股并派发现金红利1.2元。 1、 收入端：核心客户驱动成长。2021年公司前五大客户为特斯拉/赛科利/采埃孚/长城汽车/北极星，前5大客户合计营收同比+84.7%驱动整体增长。其中来自大客户特斯拉营收同比+70.6%，第四大客户长城汽车DHT 双电机项目量产，营收同比+190.5%。 2、 利润端：净利率受原材料涨价压制。1）毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为24.1%/18.3%，同比分别-8.8pct/-9.9pct。2021/4Q21公司主要原材料铝锭价格分别同比+20%/+29%，我们预计2021年铝价走高对公司毛利率负面影约5-6pct，海运费升高负面影响毛利率约1pct；2）费用率。2021/4Q21公司三费费用率同比-2.3pct/-0.4pct，研发费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct。2021年全年公司控费效果较好，主因为管理费用增长较少，管理费用率同比-1.8pct；3）利润率。 2021/4Q21公司净利率为13.6%/8.0%，同比分别-6.8pct/-11.5pct。全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。 l 核心客户强势+客户&品类扩张顺利，成长能见度高。1）客户&品类扩张顺利。2021年铝压铸板块新增长城DHT 双电机、奔驰电机壳体、LUCID 动力系统、车身系统、电池系统等项目量产；铝锻造板块新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；铝挤压领域除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品；2）产能同步扩张。公司2021年启动了位于宁波北仑的“高性能铝合金汽车零部件项目”、“汽车轻量化铝型材精密加工项目”的建设，并拟定投资25亿在湖州南浔新建模具及部件生产基地。 l 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为41.2亿元、50.4亿元和61.2亿元，对应归母净利润为5.2亿元、7.0亿元和9.4亿元，以今日收盘价计算PE 为30.9倍、22.9倍和17.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

事件：3月9 日公 告，公司在 2022 年1 至2 月经营状况良好，经初步核算，公司实现营业收入同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。 公司1-2 月收入亮眼，成本因素施压利润。1）公司营收增长亮眼。从1-2 月累计批发量看，公司重要客户中一汽大众/一汽丰田/红旗/广汽丰田销量分别为31.2 万/12.7 万/6.4 万/15.0 万， 同比分别为-7.2%/-4.0%/+40%/+14.2%。公司营收同比增幅（+25%）高于客户批售表现，我们认为公司项目升级（逐步抢占客户中的高端车型项目）、产品升级（ADB 等新品占比逐步提升）、客户拓展（新势力、BBA 等客户开拓）等系列成长逻辑仍在持续兑现；2）外部因素短期施压利润。2022 年1季度芯片供给压力仍然存在，大宗原材料仍处于高位且受到俄乌冲突进一步刺激。我们认为公司成本端压力仍然较大，进一步考虑到1Q21 公司净利润增速（+72.4%）远超营收增速（+51.8%）带来的高基数效应，我们认为公司利润增速符合预期。 订单储备充足、技术前瞻布局，看好公司成长持续性。1）订单充沛：截至2021 年半年报，公司承接了27 个车型的车灯开发项目，批产新车型31 个；2）技术领先：2022 年2 月公司与华为签署智能车载光业务合作意向书，合作范围覆盖智能车灯到智能车载光领域的其他业务。2021年公司成功开发了两种像素式前照灯（DMD 方案&MicroLED 方案），成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，同时公司设立星宇上海研发中心，在人才招募上更进一步；3）产能持续扩充：2021 年公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产，三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均已与2H21 开工。 智能车灯是汽车智能化的重要环节，当前LED 车灯渗透率仍有空间，ADB 大灯规模化应用在即，像素式前灯等技术逐步成熟，我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。 投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为80.0 亿元、103.6 亿元和124.4 亿元，对应归母净利润为10.6 亿元、15.0亿元和19.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为34.2 倍、24.2 倍和19.1 倍，维持评级，给予“买入”评级。 风险提示：俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：3月7日公告，AMK 中国子公司安徽安美科近期收到客户通知，公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为5200万元。 2020年以来空悬订单累计超30亿，空悬业务落地迅速2016年公司收购行业前三的空悬空气供给系统供应商AMK，2018年AMK 中国子公司安徽安美科成立。根据公司公告（2020年以来），截至目前安徽安美科空悬业务累计新增订单达33.2亿元，客户覆盖蔚来、东风等头部自主品牌/新能源/商业车车企等。 空悬+底盘轻量化+热管理全线推进，备战电动智能时代2020年以来公告显示公司新兴业务累计获得国内订单总额超126亿元（热管理+底盘轻量化+空悬），其中：热管理业务/底盘轻量化/空悬业务分别为53.4亿元/42.7亿元/33.2亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。2021H1三大新兴业务营收占比38%（同比+49%），公司将持续受益于汽车电动智能化趋势。 国际化“三步走”战略进入兑现期，国际并购国内落地效果良好公司2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。公司于2014年收购德国KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015年收购德国WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016年收购德国AMK（空气泵阀全球前三），2017年收购德国TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2016年至今公司持续推进业务整合及国内落地，海外公司本土机构的营收占比逐年提升（由2016年3.5%提升至H121的9.7%），将成为公司增量引擎。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为132.1亿元、144.5亿元和158.8亿元，对应归母净利润为10.7亿元、12.3亿元和14.5亿元，以今日收盘价计算PE 为18.4倍、15.9倍和13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：2022年1月25日公司公告将以不超过108.89元/股回购不低于30万股-50万股，截至2022年3月7日，公司已累计回购41.93万股，回购均价72.25万元。本次回购股份将用于后期实施股权激励或员工持股计划。 迅速回购彰显发展信心，新任总经理或将获得股权激励 2022年1月25日公司公告将由颜士富先生代替袁永彬博士任公司总经理，同日公司公告将回购不超过50万股用于实施股权激励或员工持股计划。颜士富先生就职伯特利之前任博世汽车部件（苏州）副总裁，博世苏州是博世在中国开展汽车电子、底盘控制系统、智能驾驶与控制业务的子公司，在车身稳定系统、传感器、ADAS等领域均处于市场领先地位。颜士富先生业务资源与伯特利高度协同，预计回购股份中的部分份额将用于激励新任总经理，公司高层充分激励有益业务发展。 线控制动产品斩获轩玲奖，静待加速放量 1、 线控制动产品斩获轩玲奖，公司产品屡获产业链褒奖。2021年12月，公司WCBS产品获得国内权威本土零部件产业评价机构轩玲奖（量产·电子电器类）。进入2022年，公司先后获得广汽乘用车、广汽埃安、吉利创新研究院、吉利汽车长兴制造基地等客户颁发的“优秀供应商”奖项。公司产品技术及供应品质屡获产业链褒奖。 2、 静待线控制动产品加速放量：1）市场开拓成效显著：公司1H21新增开发项目50项，投产项目45个。其中新增EPB定点项目14项，新增轻量化项目5项，新增WCBS项目数为1项，新增ADAS项目数为2项；2）静待线控制动产品加速放量：截至2021年半年报公司线控制动系统（WCBS）已在3个车型批产，全年将有至少4款车型批产。综合产业链信息，我们预计2022年公司WCBS产品有望在5款以上车型量产，同时其下一代产品WCBS2.0的研发工作正在顺利推进中。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为36.8亿元、45.4亿元和54.9亿元，对应归母净利润为5.5亿元、7.1亿元和8.8亿元，以今日收盘价计算PE为43.6倍、33.6倍和27.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期。

公司发布2021年业绩预告，业绩符合预期：2021年公司预计实现归母净利润10.5亿-11.5亿元，同比增长67.1%-83.1%；4Q21预计实现归母净利3.0-4.0亿元，同比增17.3%-56.8%，环比增1.0%-35.1%。 4Q21扩张战略加速落地，中期发展动能足。1）产能加速落地：4Q21公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022年公司新增产能充沛；2）加码重庆地区：12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求，项目落地可提高服务响应速度，增强客户粘性，有效降低产品生产和运输成本；3）推动转债发行：11月20日公司发布转债募集预案（当前已获证监会受理），拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设。 坚持Tier 0.5定位持续品类扩张，深挖客户价值。1）持续丰富产品线：热管理方面公司已成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，单车配套金额达到 6000元至9000元（1H21热管理营收占比已达12%）；线控制动方面，公司在完成IBSPRO的产品研发之后将陆续推出IBS-EVO、IBS-RED 冗余制动方案，在IBS-PRO 产品的基础上降本减重增效；2）服务全球客户。公司客户涵盖特斯拉、通用、福特、菲亚特-克莱斯勒、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球整车厂商以及吉利等头部自主品牌等，同时积极与 RIVIAN（单车配套价值1.1万）、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索 Tier0.5级的合作模式。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为110.4亿元、140.5亿元和176.3亿元，对应归母净利润为11.2亿元、15.1亿元和21.0亿元，以今日收盘价计算PE 为51.5倍、38.2倍和27.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

市占率：触底回升趋势逐步明朗 1、新能源领域多剑齐发。2021年前十月公司在中国新能源车市场份额为21.7%。拆分来看：1）上汽乘用车市占率6%，智己汽车、飞凡汽车在2022年均有重要新车落地；2）上汽通用五菱市占率15%，五菱已形成MiniEV为支点的平台化+多元化使用打法；3）上汽大众ID系列完成主力产品投放，ID3有望助力销量上台阶；4）上汽通用奥特能平台蓄势已久，2022凯迪拉克LYRIQ即将交付。公司在两大合资（大众、通用）尚未发力情况下保住了行业份额，后续自主两大中高端品牌新品投放、大众ID系列上量、通用奥特能平台车型投放均能够保障公司在新能源领域市场份额。 2、海外市场表现国内领跑。上汽乘用车从2008年便成立了海外事业部探索开拓国际市场道路。1）从量上看，2008年至今上汽出口量整体保持增长态势，2008-2020年出口量复合增速达25.6%；2）从国内份额看，公司出口量2021年前3季度国内占比达28.5%，位居国内第一。公司出口业务短期帮助公司平抑了国内市场需求疲弱的影响，长期看将打开公司市场空间天花板。 3、补库增加销量弹性，各整车板块市占率有望渐次回升。基于零售市场表现看（交强险）：2021年前10月上汽乘用车、上汽通用五菱已实现市占率企稳回升。上汽大众、上汽通用销量基本盘稳健，弱势产品线压力已得到充分释放（如上汽大众斯柯达、上汽通用雪佛兰），两者在过去一年的库存深度均下降超过1个月，预计两者在芯片供应紧张缓解后将迅速补量。总体上，我们预计上汽各整车板块市占率将渐次触底回升。 利润：价格回收+结构调整，单车盈利有弹性 汽车行业长期处于买方市场，当前供给紧张环境是对于单车盈利能力改善友好的环境，主要体现在：1）缺芯带来的供应紧缺给予了主机厂车型排产上的自主权，主机厂优先供应高毛利车型，带来了车型结构优化；2）供应紧张导致终端折扣回收/均价上行。当前该部分利润弹性有相当比例被高价芯片侵蚀，随着芯片供给边际改善，利润弹性有望部分释放。 投资建议：我们认为公司市占率有望于2022年开始上行，历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值修复展开。我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为8005.4亿元、8556.9亿元和9628.5亿元，对应归母净利润为280.6亿元、300.6亿元和345.1亿元，以今日收盘价计算PE为8.4倍、7.8倍和6.8倍，维持“买入”评级。

收入端：产品结构升级推升单车均价2021年前三季度/3Q21公司实现营收908.0亿/288.7亿，同比分别+46.1%/+10.1%，其中3Q21收入环比-6.3%。2021年前三季度/3Q21公司分别实现整车销售88.4万/26.6万，同比+29.9%/-6.9%，其中3季度销量环比-4.9%。2021年前三季度/3Q21公司单车均价达到10.3万/10.9万，同比分别+0.8万/+1.7万，均价提升预计受到大狗、坦克300、摩卡等高价新品占比提升以及终端供应紧张的提振。 利润端：3季度毛利率环比稳健，预计股权激励费用影响利润释放2021年前三季度/3Q21公司实现扣非归母净利36.5亿/8.1亿，同比分别+94.6%/-24.6%。扣非净利率分别为4.0%/2.8%，同比分别+1.0pct/-1.3pct，其中3Q21环比-2.1pct。拆分来看：1）毛利率总体稳健。公司2021年前三季度/3Q21毛利率分别为16.6%/17.3%，同比分别+0.1pct/-1.7pct，其中3Q21毛利率环比-0.1pct，产品结构改善+终端折扣收窄对毛利率的提振抵消了缺芯+大宗原材料涨价的成本压力；2）预计股权激励费用压制利润释放。3Q21公司管理费用率达3.7%，环比+1.5pct（环比增4.0亿），预计主要是股权激励费用的计入。 技术、产品、激励布局完善，发展前景清晰。1）公司新车周期强势，坦克300、摩卡仍处于销量爬升期，欧拉、玛奇朵等将帮助公司加速渗透新能源市场，2022年公司仍将保持较强的新车投放力度；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，以数字化中心、毫末智行、仙豆智能、诺创科技的智能化组织矩阵全面投入智驾。3）股权激励绑定核心骨干。公司2021年股权激励方案覆盖8784名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议：我们预计公司 2021年、2022年和 2023年实现营业收入为1408.3亿元、1772.7亿元和2089.5亿元，对应归母净利润为73.4亿元、102.6亿元和138.0亿元，以今日收盘价计算 PE 为62.6倍、44.8倍和33.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

收入端：3季度小幅承压。2021前三季度公司营收为792亿，同比+41.8%，其中3Q21营收为224亿，同/环比分别-2.8%/-9.5%。1）从销量看，2021前三季度公司自主销量同比+32%，3Q21销量同/环比分别+3%/-5%；2）从均价看，2021前三季度自主车型单车均价同比+0.4万，3Q21均价同/环比-0.3万/-0.2万。总体上公司营收趋势与销量趋势接近，其中3季度均价下滑导致营收同比下行。 利润端：成本压力边际改善、控费效果显著，利润迎来释放 1、毛利率走强+费用率下降。公司3Q21毛利率为17.4%，同/环比分别+3.5pct/+0.4pct，公司表示部分关键原材料第三季度价格增幅有下降趋势，公司成本端压力边际缓解；3Q21公司三费费用率（不含研发）为6.7%，同/环比分别-1.6pct/-1.3pct，研发费用率为2.6%，同比-1.0pct, 公司整体上控费成效显著。 2、3季度净利润走强。2021前三季度公司归母净利/扣非归母净利为29.9亿/17.4亿，同比分别-5.0亿/+38.4亿，前三季度非经常项目主要为非流动资产处置损益（6.1亿）&政府补助（7.6亿），同比去年同期减少43.3亿。3Q21公司扣非归母净利为10.0亿，同/环比分别+4.8亿/+9.8亿，其中投资收益为3.5亿（税前），同/环比分别+0.4亿/+3.8亿。3季度公司自主及合资盈利均呈现改善态势，我们认为一方面得益于公司积极降本控费，另一方面逐步兑现近年产品渠道系列改革举措。 产品+机制同步发力，看好公司品牌向上战略兑现：1）当前公司子公司阿维塔科技及长安新能源均在进行增资扩股引入外部投资者，积极开放的体制机制有益竞争力提升；2）产品周期强势。前三季度集团实现销量173万辆，同比增长26%，市占率同比+1.3pct，稳居行业前四。UNI-K、全新CS35PLUS、2021款CS75PLUS、CS95等车型上市；3）技术攻关持续。上半年“北斗天枢”计划取得新进展，“香格里拉”计划加快推进，L3级自动驾驶样车（UNI-K）斩获2021世界智能驾驶挑战赛金奖，蓝鲸iDD混动系统NEDC工况综合油耗低至0.8L/100km； 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为1162.8亿元、1294.9亿元和1431.0亿元，对应归母净利润为48.1亿元、59.5亿元和72.0亿元，以今日收盘价计算PE为30.9倍、24.9倍和20.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

收入端：销量增长驱动营收环比增长。2021前三季度公司营收5527亿，同比+10.8%，其中3Q21营收为1866亿，同/环比分别-13.2%/+5.4%。 我国3Q21乘用车销量同/环比分别-11.9%/-1.3%，公司3季度销量同/环比分别为-15.2%/+16.1%，3季度公司销量逆势走强驱动收入环比增长。品牌拆分看，3Q21上汽大众销量同/环比分别-29.9%/+12.3%，上汽通用销量同/环比分别-19.0%/+30.1%，上汽乘用车销量同/环比分别+21.1%/+27.2%，3季度公司旗下主要品牌均实现环比恢复。 利润端：利润与营收同步环比走高。2021前三季度公司归母净利为204亿，同比+22.2%，其中3Q21归母净利为70亿，同/环比分别-13.2%/+5.4%，3Q21扣非净利为62亿，同/环比分别-23.0%/+9.4%。拆分来看：1）毛利率&费用率。3Q21公司毛利率为11.6%，同比+1.5pct；三费费用率（不含研发）为7.9%，同比持平。研发费用率为2.3%，同比+0.5pct；2）利润率：3Q21公司净利率为5.2%，同/环比分别+0.3pct/-0.3pct。3季度公司投资收益为82亿，其中联营企业投资收益42亿，同/环比分别-35.4%/+40.0%，预计3季度上汽大众、上汽通用盈利情况与销量同步环比改善。 短期看补库空间值得期待，中长期看已积极布局应对挑战：：1）销量回补空间大。公司在全球范围抢抓芯片资源的同时，与经销商协作改善销售结构、库存水平、盈利情况。公司旗下大众、通用品牌在过去一年受缺芯影响库存深度下降均超1个月，我们认为缺芯缓解后公司批售端弹性有望释放；2）积极布局应对挑战。自主方面，公司打造飞凡汽车（原R汽车）+智己汽车两大平台参与新能源市场竞争，成立零束汽车应对软件定义汽车趋势。合资方面，上汽大众已形成ID3、4、6等电车布局，上汽通用奥特能平台已正式投产。我们认为公司面向电动智能的布局仍处于行业第一梯队，前景展望积极。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为8009.2亿元、8693.4亿元和9381.1亿元，对应归母净利润为281.6亿元、304.1亿元和330.0亿元，以今日收盘价计算PE为8.4倍、7.8倍和7.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、4季度芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期