事件：公司发布2022年 1季报：1Q22公司营收为 10.1亿，同/环比分别为+29.0%/-12.9%，归母净利为1.4亿，同/环比分别为+8.3%/+1.8%，扣非归母净利为1.1亿，同/环比分别+0.4%/-2.1%，非经常损益主要为计入政府补助2443万。 收入端：新投产项目放量+核心客户增势良好驱动高增。公司1Q22营收同比+29.0%，我们预计主要得益于：1）新项目投产增量。2021至1Q22公司共投产项目127项（涉及61个车型），新增电子驻车制动系统（EPB）项目108项、线控制动系统（WCBS）项目18项；2）核心客户增势良好。1Q22奇瑞集团销量同比+11.5%。 利润端：毛利率环比企稳+费用率环比下行驱动净利率回升。1）毛利率。 公司1Q22毛利率为22.5%，同/环比分别为-3.2pct/+0.4pct，同比看预计毛利率仍受芯片等原材料涨价影响，环比看毛利率已企稳回升；2）费用率。公司1Q22三费比例为2.8%，同/环比分别+1.0pct/-0.3pct，研发费用率为6.8%，同/环比分别+1.5pct/-1.3pct；3）利润率。公司1Q22扣非净利率为11.0%，同/环比分别为-3.1pct/+1.2pct。同比因素拆分看，毛利率及费用率均为负面影响，少数股东损益正面影响约2pct（2Q21完成对威海伯特利少数股东权益收购）。环比因素拆分看，毛利率上行及费用率下行共同驱动净利率环比走高。 内生业务高速扩张+并购完善业务拼图+针对总经理精准股权激励，公司增长潜力有望加速释放。1）内生业务高速扩张，并购完善拼图。截至1Q22公司在研项目数为233项（涉及112款新车型），1Q22新增项目47项（涉及22款新车型），其中新增EPB 项目25项、WCBS 项目7项、轻量化项目8项。4月份公司发布收购万达公司公告，公司即将形成完整的线控底盘业务布局；2）精准激励总经理，助力潜力释放。4月30日公司发布股权激励草案，拟向总经理颜士富授予41.60万股票期权（授予价格27.89元/股），解锁条件为2022-2026年间相较2021年营收复合增速不低于15%。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和73.7亿元，对应归母净利润为6.7亿元、8.7亿元和11.4亿元，以今日收盘价计算PE 为35.1倍、27.1倍和20.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

收入端：4Q21自主均价显著提升。2021公司营收为1051亿，同比+24.3%，其中4Q21营收为259亿，同/环比分别-9.7%/+15.7%。1）从销量看，2021年公司自主销量同比+16%，4Q21销量同/环比分别+1%/+27%；2）从均价看，2021年公司自主单车均价同比+0.2万，4Q21均价同/环比+0.6万/+0.9万，我们预计4Q21均价走强受到产品结构改善以及折扣收窄因素提振。 利润端：4Q21扣非净利调整后环比趋势良好，边际改善仍在持续1、2021年盈利能力受量价同升提振。2021公司实现归母净利/扣非归母净利分别为35.5亿/16.5亿，同比分别+2.3亿/+49.0亿，非经常项目主要为计入政府补助13.4亿。全年看扣非净利转正主因为销量复苏下自主盈利能力提升（2021年毛利率同比+2.3pct）以及合营公司福特经营趋势好转（2021年长安福特净利同比+22.7亿，单车净利达0.7万）。 2、4Q21扣非净利经调整后环比向好。4Q21公司归母净利/扣非归母净利分别为5.6亿/-0.9亿，非经常项目主要为政府补助5.7亿。4Q21扣非归母净利同/环比分别+10.7亿/-10.9亿，4Q21扣非净利环比显著承压主因为计入经常性损益的资产减值损失环比+6.6亿，研发费用环比+8.4亿，将两大因素加回后预计4Q21扣非净利环比显著增长，与4Q21营收及毛利率环比增长趋势吻合（营收环比+15.7%，毛利率环比+1.5pct）。 新品周期持续，看好公司品牌向上战略兑现：1）产品周期持续。2022年公司在电车领域将陆续推出LUMIN、C385及阿维塔11，UNI系列陆续有UNIK\V及混动车型上市，V标核心车型CS75PLUS迎来换代。 展望2025公司计划推出30余款产品，其中阿维塔4款+主流乘用车市场21款（其中深蓝品牌5款）；2）电动智能化推进、品牌向上持续。 公司在电动智能领域的“北斗天枢”和“香格里拉”计划均持续推进，智能化上2021年公司发布APA6.0远程智能泊车系统、加快“芯器图核云网天”智能化核心能力构建，电动化上2021年公司发布了新一代超集电驱和电驱突破电池零起火技术两项新技术，推出了自主研发高扩展、高兼容、高通用的紧凑级纯电平台。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1178.6亿元、1309.7亿元和1444.9亿元，对应归母净利润为51.3亿元、63.2亿元和74.8亿元，以今日收盘价计算PE为13.6倍、11.1倍和9.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

收入端：单车均价持续攀升。1Q22公司营收为 336.2亿，同/环比分别为+8.0%/-26.3%。1Q22公司产销受缺芯影响，实现销量28. 3万，同/环比分别-16.3%/-28.6%，当前主力车型在手订单20万+，后续销量释放有弹性；公司1Q22单车均价达11.9万，同/环比分别+2.7万/+0.4万，主因为坦克系列、哈弗神兽、长城炮乘用车等高价新品占比提升及终端价格稳健。 利润端：毛利率回升，净利率环比显著修复。公司1Q22归母净利为16.3亿，同/环比分别为-0.3%/-8.3%，扣非归母净利为13.0亿，同/环比分别为-2.4%/+137.0%，其中非经常损益主要为政府补助+8亿，汇兑浮亏约4亿。1Q22公司扣非净利率为3.9%，同/环比分别-0.4%/+2.7%。拆分来看：1）毛利率回升。公司1Q22毛利率为17.2%，同/环比分别为+2.1%/+1.9%，1Q22毛利率环比走强主因系产品结构优化及4Q21的费用计提等一次性因素减少；2）费用率：公司1Q22三费费用率为7.5%，同/环比分别为+2.0%/+1.2%，将计入非经常损益的汇兑浮亏4亿剔除后，预计三费费用率环比持平。研发费用率为3.9%，同/环比分别为+1.0pct/+0.4pct。综合来看，1Q22扣非净利率环比恢复主要受毛利率驱动。 电动智能+全球化齐发力，看好长期成长性。1）新车周期持续。公司1Q22推出了全新摩卡DHT PHEV、金刚炮、坦克500，2022年后续仍可期待哈弗酷狗、欧拉闪电猫、坦克700等新品；2）电动智能快速落地。电池方面，当前蜂巢能源的金山一期、金山二期、马鞍山一期工厂实现量产，2022年底南京工厂将投产；智能化方面，摩卡DHT-PHEV 已实现高速场景NOH，今年中旬将实现城市道路场景NOH，同时公司将于2023年推出覆盖6个自由维度的运动控制的智能底盘技术；3）全球化推进。 公司将在巴西市场（3年内投放10款新能源车型，首款车型4Q22上市）、东南亚市场（22年加速拓展泰国销售网络）、欧洲市场（魏牌全面进军欧洲市场）全面发力。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为1743.9亿元、2074.0亿元和2537.5亿元，对应归母净利润为95.2亿元、117.9亿元和139.7亿元，以今日收盘价计算PE 为23.6倍、19.1倍和16.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市复苏需求不及预期

公司发布2021年年报及 2022年 1季报：2021年公司营收/归母净利为28.1亿/3.9亿，同比分别-3.7%/-24.4%。4Q21/1Q22公司营收分别为7.6亿/7.4亿，同比分别-18.3%/-2.8%，归母净利分别为1.2亿/0.9亿，同比分别-39.8%/-24.7%。 1、收入端。4Q21/1Q22公司重点客户大众集团销量预计同比-21%/-22%，公司营收同步承压。产品拆分看，2021/1Q22照明与控制系统实现营收13.8亿/3.7亿，同比分别-5%/-5%；电机控制系统实现营收6.0亿/1.6亿，同比分别+11%/-3%；车载电器与电子实现营收5.3亿/1.5亿，同比分别-19%/+18%。其中2021年新能源车用产品销售1.6亿，同比+136%。 2、利润端。1）毛利率。公司2021/1Q22毛利率为34.6%/33.4%，同比-1.8pct/-2.2pct。2021年公司照明与控制系统/电机控制系统/车载电器与电子三大业务毛利率分别为33.1%/35.0%/35.6%，同比-3.7pct/+2.5pct/-3.3pct，预计电子元器件等原材料成本上升是毛利率承压主因；2）费用率。2021/1Q22年公司三费费用率（不含研发）为8.4%/6.5%，同比+1.0pct/-1.1pct ， 研发费用率分别为10.8%/11.3% ， 同比分别+2.6pct/+2.9pct，公司保持高强度研发支出；3）利润率。2021/1Q22公司净利率为15.2%/13.9%，同比分别-4.5pct/-3.3pct。公司净利率下行主要受到毛利率下降及研发强度上升影响。 新项目&新产品充足，股权激励助推潜力释放。1）新项目充沛。2021年公司共获得客户新定点项目59个，2022年预计新增量产项目近55个；2）新品发展情况良好。2021年公司底盘控制器项目取得突破，从DCC产品延伸至 ASC 等产品，并先后获得比亚迪、吉利、小鹏及某国内新势力头部主机厂等客户项目定点。智能执行器（AGS）和USB 项目在捷豹路虎、铃木、广汽丰田、一汽红旗、安徽大众等客户的推广应用，尤其广汽丰田产品定点，为公司下一步进入丰田全球平台打下了良好基础。2021年公司各类新产品销售4.2亿，同比+36.5%；3）股权激励推动潜力释放。公司于4月12日发布股权激励方案，拟授予包括总裁助理等在内的463名骨干400万股（授予价格24.6元/股），解锁要求为2022/2023/2024年相较2021年营收增长不低于15%/32%/52%，利润增长不低于10%/21%/33%。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为32.4亿元、38.2亿元和46.4亿元，对应归母净利润为4.6亿元、6.1亿元和7.5亿元，以今日收盘价计算PE 为36.7倍、27.9倍和22.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期、车市需求复苏不及预期

事件：4月17日公司发布2022年1季报。1Q22公司营收为31.4亿，同/环比分别为+53.9%/-3.8%，归母净利为3.2亿，同/环比分别为+39.2%/-6.9%。 2022年1季度业绩超预期。1）营收增长远超行业。1季度公司营收增速远超行业水平，客户方面预计主要受广汽系（1Q22广汽丰田/广汽传祺销量同比+23%/+22%），上汽大众（1Q22销量同比+33%），新势力（1Q22小鹏/理想销量同比+159%/+152%）等驱动。产品方面预计受益多联屏、座舱域控制器、环视及泊车系统等产品持续放量。1季度末公司存货金额26.0亿（同比+112.2%），合同负债3.4亿（环比+21.4%），公司收入增量仍有潜力；2）净利率高位运行。1Q22公司毛利率为24.0%，同比-1.1pct，三费费用率同比-1.5pct（其中销售费用率同比-1.0pct），研发费用率同比+0.8pct。净利率为10.0%，同比-1.2pct，公司净利率短期受到毛利率影响，但仍处于高位。 2022年全年高增长可期1、2021新增订单创历史新高，公司仍处于卖方市场。2021年公司获得大众系、丰田系、长城、吉利、新势力等众多主流主机厂核心平台项目订单，新增订单年化销售额超过120亿元（其中智能驾驶产品超40亿），同比增长超过80%，突破历史新高。当前公司仍不能充分满足客户订单，有望持续获得超行业增长。 2、智能座舱+智能驾驶+网联服务全面发力。座舱方面，2021年公司第二代座舱域控制器规模化量产、第三代产品获得主流客户定点，公司与高通达成战略合作，双方将基于第4代骁龙座舱平台共同打造第四代智能座舱系统；智能驾驶方面，2021年公司新一代轻量级智能驾驶平台实现记忆型泊车产品量产供货，基于英伟达Orin芯片打造的高算力自动驾驶域控制器平台已获得众多项目定点；网联服务方面，2021年公司推出新一代智能座舱交互操作系统蓝鲸4.0，已在合创汽车的新车型上搭载。综合来看，公司智能化业务全栈式服务能力持续进化。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为125.0亿元、159.1亿元和202.2亿元，对应归母净利润为11.8亿元、15.5亿元和20.5亿元，以今日收盘价计算PE为50.4倍、38.5倍和29.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司布发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为78.2亿/2.2亿，同比分别+23.6%/-31.5%。其中4Q21营收为19.9亿（同/环比分别为+9.3%/+11.7%），归母净利为465万（同/环比分别为-89.1%/-88.5%），扣非归母净利为2317万（同/环比分别为+14.7%/-19.8%），4Q21非经常项目主要为计入投资收益亏损3250万。 1、收入端：新能源客户驱动成长。2021年公司商用车&非道路业务/乘用车业务/工业及民用业务营收分别为50.3亿/22.4亿/3.2亿，分别同比+11.1%/+64.7%/+51.8%，其中新能源汽车热管理业务营收为8.4亿，同比+189.7%。 2、利润端：毛利率承压。1）毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为20.4%/19.7%，同比分别-3.5pct/-2.3pct。拆分看，2021年商用车&非道路业务/乘用车业务毛利率分别为21.8%/13.8%，同比分别-1.8pct/-2.2pct，预计海运费及原材料涨价是毛利率承压主因；2）费用率。 2021/4Q21公司三费费用率同比-1.4pct/-2.0pct，研发费用率分别同比-0.1pct/+1.2pct；3）利润率。2021/4Q21公司扣非净利率为2.7%/1.2%，同比分别-1.5pct/+0.1pct。全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。 新能源热管理+工业换热器有望高成长，股权激励落地助力潜力释放。 1）新增项目订单充沛。2021年公司陆续获得了北美新能源标杆车企空调箱总成、长安汽车电子水泵、国内造车新势力前端模块及热管理集成模块、沃尔沃汽车电池冷却板及冷却模块、宁德时代电池冷却板、约翰迪尔冷却模块、卡特彼勒冷却模块、曼胡默尔机油冷却器、戴姆勒机油冷却器总成等141个新项目。新增项目达产后有望增厚年销售收入近41.2亿元（其中新能源汽车业务占比约48.7%）；2）股权激励落地。公司于2022年4月完成股权激励计划，向包括党委书记、总经理在内的384名高层及核心骨干授予4949万份股票期权（行权价10.1元/份），收入、利润考核分别要求2022/23/24年不低于90亿/108亿/130亿、4.0/5.4/7.8亿。 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为84.7亿元、108.1亿元和134.7亿元，对应归母净利润为3.5亿元、5.0亿元和8.0亿元，以今日收盘价计算PE为19.2倍、13.4倍和8.3倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

事件：公司发布2022年3月销量快报，集团3M22产/销分别为42.0万/44.3万，同比分别-15.9%/-10.1%，1Q22公司产/销分别为126.9万/122.0万，同比+5.5%/+6.8%。公司3M22/1Q22分别销售新能源车7.5万/19.2万，同比分别+19.6%/+27.7%。 合资板块：上汽大众显著恢复，上汽通用短期面临库存压力。1）1季度上汽大众显著恢复。3M22/1Q22上汽大众销量分别为11.0万/33.1万，同比分别-2.2%/+33.0%。2022年至今上汽奥迪A7开始交付、Q5e-tron发布，上汽大众换代凌度L、新威然上市、ID系列切换至2022年款、中期改款朗逸发布。上汽大众2022年增量有潜力；2）上汽通用短期承压。3M22/1Q22上汽通用销量分别为8.9万/27.5万，同比分别-31.4%/-18.2%。3月份上汽通用批售较弱，预计主要因为2月份经销商库存系数较高（2M22上汽通用凯迪拉克及雪佛兰库存深度均超2.5）。 自主板块：上汽乘用车表现超越行业，高端新能源品牌产品加速落地。 1）上汽乘用车表现超越行业。3M22/1Q22上汽乘用车销量分别为6.2万/19.4万，同比分别+7.3%/+33.7%。去年4季度MG品牌旗下重要SUV车型MGONE上市，荣威旗下第三代RX5将于北京车展上市；2）上通五持续推出爆款。3M22/1Q22上汽通用五菱销量分别为15.0万/32.7万，同比分别+0.0%/+5.6%。宏光MINIEV家族新成员“街头小霸王”宏光MINIEVGAMEBOY盲订30天订单超过30000个；3）高端新能源产品加速落地。智己L7PRO已于3月份启动批量交付，飞凡R7预制量产车于3月份成功下线。 海外表现持续领跑。公司3M22/1Q22出口及海外基地销量分别为5.0万/17.2万，同比分别+5.0%/+44.9%。其中MG品牌1季度全球销量达到13.5万，在澳大利亚、新西兰、沙特、卡塔尔等全球18个国家跻身单一品牌TOP 10。 投资建议：：我们认为公司市占率有望于2022年开始上行，历史数据显示公司市净率与市占率正相关性显著，预计市占率上行将推动公司估值修复展开。预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为7602.0亿元、8186.7亿元和9202.1亿元，对应归母净利润为253.3亿元、265.0亿元和307.9亿元，以今日收盘价计算PE为7.8倍、7.5倍和6.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：4月 8日公告，公司拟以自有资金 2.0亿收购万达汽车方向机股份有限公司 45%股份（简称“万达公司”）。公司及瑞智联能（奇瑞科技子公司）拟共同收购万达零部件所持万达公司 65%的股权，其中公司以自有资金 2.0亿元收购 45%的股权，瑞智联能以 8924万元收购 20%股权，收购完成后伯特利将并表万达公司。 万达公司为国内转向器、转向管柱头部企业。万达公司成立于 1996年，是国内专业从事汽车转向系统产品研发生产的一级汽车零部件供应商，公司产品涵盖了 10多个系列 200多个品种的管柱式电动转向器、电动可调转向管柱、齿轮齿条转向器、液压助力转向器、转向管柱等转向系统产品。截至 2016年，公司具备年产 320万套转向系统的能力，2017年公司在转向器总成及组件、转向管柱及组件两大领域分别列中国第 8、第 7。2020年/2021年 1-11月公司分别实现营收为 7.2/7.5亿元，实现净利润分别为-1576万/ 1714万元。 万达公司客户资源丰富，其中大众系客户资源与公司形成良好互补。万达公司的主要客户有德国大众、美国英格索兰、上汽通用五菱、江铃汽车、奇瑞汽车、浙江吉利、上海大众、一汽大众等中大型厂商。此外，公司正加速新能源领域布局，目前已与北汽新能源、长城华冠、长江汽车等新能源汽车公司建立了合作关系。我们认为伯特利与万达公司在奇瑞、吉利、江铃等重叠客户中将形成良好的产品协同效应，万达公司的大众系客户资源有望为伯特利完善客户拼图。 执行层到系统级应用全面打通，智能底盘龙头全面出击。并入万达公司后，公司将加速实现线控制动+线控转向的布局，公司即将落地智能底盘从执行层到应用的立体布局。1）执行层壁垒日益深厚。伯特利凭借内生积累已实现盘式制动系统、ABS、EPB、ESC、WCBS 的全面覆盖，2022年公司预计完成 WCBS2.0原理样机开发与发布、ESC620投产、芯片替代方案的设计与投产；2）系统级应用即将落地。2022年 ADAS公司将启动运营，将开发泊车/城市工况周视技术并获取量产项目。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为47.0亿元、61.1亿元和 73.7亿元，对应归母净利润为 6.7亿元、8.7亿元和 11.4亿元，以今日收盘价计算 PE 为 36.2倍、28.0倍和 21.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发及量产进度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布 2021年年报：2021年公司营收/归母净利为 2035.5亿/92.5亿，同比分别+3.1%/+0.5%。其中 4Q21营收为 371.2亿，同/环比分别为-25.9%/-7.3%，归母净利为 13.5亿，同/环比分别为-35.6%/-7.8%，4Q21我国重卡销量同/环比分别-57.6%/-13.2%，公司业绩同步承压。拆分看各业务版块年度经营情况： 1、 发动机业务。2021年公司发动机业务营收 523.3亿（同比+9.7%），其中大缸径发动机实现收入 14.1亿元（同比+49.3%）。公司发动机销量为 102.0万台（同比+3.1%），其中重卡发动机销售 42.9万台（市占率同比+2.8pct 至 30.7%），发动机均价同比+0.2万。利润率方面，2021年行业普遍受需求下滑及原材料成本上升影响，预计公司发动机业务利润率依靠份额增长及产品结构升级支撑，小幅下行 1-2pct。 2、 汽车及汽车零部件。1）整车：2021年陕汽营收为 540.9亿（同比-17.8%），销售重卡 15.0万台（同比-17.1%）。受销量下滑影响，2021年陕汽亏损 5361万；2）变速箱：2021年法士特营收 168.6亿（同比-6.3%），销量为 115.3万台（同比-2.8%），2021年净利率为 6.9%，同比-1.7pct；3)高端零部件：2021年高端液压实现国内收入 5.6亿元，同比+11.8%。 3、 智能物流业务。2021年凯傲集团实现营收 786.2亿（同比+20.8%），净利率从 2020年疫情受损状态下迅速恢复，同比提升 3.7pct 至5.1%。其中以德马泰克为代表的供应链解决方案业务实现销售收入38亿欧元（同比+44.5%），实现利润总额 2.9亿欧元（+97.4%）。 稳增长政策有望托底需求，公司成长逻辑持续。1）稳增长政策有望托底需求。2022年前 2月我国重卡销量同比-49%，公司短期仍将承压。 中期看，随着我国稳增长政策加速落地，货车市场需求有望迎来触底反弹；2）公司成长逻辑持续。传统发动机持续领跑，公司 2022年 1月发布的热效率 51.09%柴油机刷新全球纪录；产品高端化稳步推进，2021年公司高端液压产品、大缸径发动机业务均取得显著增长；新能源领域全面布局，公司已建立覆盖燃料电池、混合动力、纯电动三大动力总成平台，并实现多场景应用。 投资建议：我们预计公司 2022年、2023年和 2024年实现营业收入为2050.1亿元、2218.8亿元和 2441.5亿元，对应归母净利润为 99.7亿元、109.9.亿元和 122.2亿元，以今日收盘价计算 PE 为 12.0倍、10.9倍和9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商用车需求复苏不及预期、原材料成本上升超预期、公司新产品开发进度不及预期

收入端：产品 结构升级推升单车均价2021 年/4Q21 公司实现营收1364.0 亿/456.1 亿， 同比分别+32.0%/+10.8%，其中4Q21 营收环比+58.0%。2021 年/4Q21 公司销量分别为128.0 万/39.7 万，同比分别+15.2%/-7.9%，其中4Q21 销量环比+49.3%。2021 年/4Q21 公司单车均价预计达到9.5 万/10.3 万，同比分别+1.0 万/+1.8 万，均价提升预计受到坦克系列、哈弗大狗、长城炮乘用车系列等高价新品占比提升以及终端供应紧张的提振。 利润端：4Q21 净利率承压，全年盈利能力保持稳健1、4Q21 扣非净利承压。2021 年/4Q21 公司实现归母净利67.3 亿/17.8亿，同比+25.4%/-35.8%，实现扣非归母净利为42.0 亿/5.5 亿，同比+9.6%/-71.9%。2021 年非经常项目主要为政府补助22.0 亿（同比+9.3亿）。 2、预计4Q21 毛利率承压及管理费用施压利润。2021 年/4Q21 公司扣非净利率分别为3.1%/1.2%，同比分别-0.6pct/-3.6pct。拆分来看，2021 年/4Q21 公司毛利率分别为16.2%/15.3%，同比分别+0.1pct/-3.0pct。针对4Q21 进行分析，综合考虑公司年报开始将运输费计入成本，我们预计毛利率仍造成约1-2pct 负面影响（销售费用率同比-1.6pct），叠加管理费用率同比+1.0pct（主要受股权激励费用影响），导致公司4Q21 净利率显著承压。 技术、产品、激励布局完善，发展前景清晰。1）公司新车周期强势。继2021 年推出H6S、哈弗神兽/初恋/赤兔、坦克500 后，2022 年公司将推出哈弗酷狗、欧拉芭蕾猫、坦克700、金刚炮等全新车型；2）面向中长期战略布局清晰。公司在动力路线方面全面布局纯电、氢能、混动；在车型上基于柠檬、坦克、咖啡三大平台实现车型快速落地；在电动智能方面借蜂巢能源深入电池，基于“咖啡智能2.0”实现一个智能中枢、一个强大基石和三大智能升级，标志着长城汽车由感知智能正式步入认知智能；3）股权激励绑定核心骨干。公司2021 年股权激励方案覆盖8784 名公司骨干，偏向销量的考核指标有益于公司市场份额扩张。 投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为1743.9 亿元、2074.0 亿元和2537.5 亿元，对应归母净利润为95.2 亿元、117.9 亿元和139.7 亿元，以今日收盘价计算PE 为26.2 倍、21.2 倍和17.9 倍，维持“买入”评级。 风险提示：公司产品推出及销售不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：3月28日公司发布 2022年 1季度业绩预增公告。1Q22公司预计实现营收36.30亿元-37.30亿元，同比增长50%-54%，实现归母净利为3.46亿元-3.86万元，同比增长41%-57%。 2022年1季度经营数据优秀。取业绩预告中位数看，1Q22公司营收/归母净利分别同比+52%/+48%，净利率为9.9%，同/环比分别-1.6pct/-0.3pct。1）业绩增速远超行业。2022年1-2月公司重要客户中T 客户（中国）/吉利/上汽通用批发量同比+244%/-4%/-10%，预计T 客户仍是公司业绩远超行业主因（前两月中国乘用车销售同比+14.8%）；2）公司1Q21收入/利润分别同比+100.8%/+116.4%，公司1Q22在高基数下取得高成长含金量较高。 展望2022年业绩弹性可期1、2021年产能扩张加速落地助力成长。1）新工厂加速落地：4Q21公司接连迎来空气悬架工厂（一部）、悬架系统工厂（五部）、铝副车架工厂（第二、第三工厂）落成，2022年公司新增产能充沛；2）加码重庆地区：2021年12月公司与重庆市沙坪坝区人民政府签署协议，计划5年内投资约15亿元以尽快满足西南地区尤其是重庆地区新能源客户迅猛增长的订单需求；3）发行转债投入产能建设：2021年11月发布转债募集预案（当前第一次问询），拟募资不超过25亿投入480万套轻量化底盘系统项目建设。 2、Tier 0.5级营销战略推进顺利，深挖客户价值。1）持续丰富产品线：热管理方面公司已成功研发集成式热泵总成、电子膨胀阀、电子水阀、电子水泵、气液分离器等产品，单车配套金额达到 6000元至9000元（1H21热管理营收占比已达12%）。公司线控制动产品持续迭代，同时积极开拓空悬业务；2）着力深挖客户价值。公司除了覆盖T 客户&全球头部传统车企外，积极与RIVIAN（单车配套价值1.1万）、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力开展合作，探索Tier0.5级的合作模式。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为114.0亿元、155.4亿元和193.5亿元，对应归母净利润为10.5亿元、15.8亿元和21.3亿元，以今日收盘价计算PE 为55.8倍、37.1倍和27.4倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布20 21 年年报：2021 年公司营收/归母净利分别为 79.1 亿/9.5亿，同比分别+8.0%/-18.1%。其中4Q21 营收为22.5 亿，同/环比分别为-12.5%/+31.9%，归母净利为2.1 亿，同/环比分别为-16.6%/+24.9%。本年度公司计划每10 股分配现金股利人民币11 元。 1、收入端：高价值产品占比提升。2021 年公司营收79.1 亿，同比+8.0%。 其中车灯业务营收70.5 亿（2021 年营收占比89%），同比+2.8%，拆分来看大灯/尾灯/小灯的销量分别同比+16.5%/-5.6%/-7.0%，公司车灯产品中高价值产品占比提升。 2、利润端：毛利率下行施压。根据年报调整后口径。1）毛利率。2021年公司毛利率为22.1%，同比-3.9pct。其中车灯业务毛利率为22.9%，同比-3.1pct，拆分来看主因为原材料/人工/制造费用占比分别同比+1.0pct/+0.9pct/+1.3pct；2）费用率。2021 年公司三费费用率同比+0.8pct，研发费用率同比+0.7pct（研发人员同比增428 名）；3）利润率。公司2021 净利率为12.0%，同比-3.8pct，主因为毛利率承压。 订单&项目储备充足，看好公司成长持续性1）订单&开发项目充沛：2021 年至今，公司承接车型开发项目/批产新车型/订单分别为62 个+/ 42 个+/175 亿元（相当于2021 营收的222%）；2）智能化布局推进：2021 年公司开发了基于DMD、Micro LED 的智能前照灯模组、HMI 手势识别室内灯、Matrix 室内灯及Smart RGB 氛围灯等，逐步完善车灯智能化布局；同时公司成立研究院和上海、武汉研发中心，积极开展车灯和汽车电子研究；3）产能持续扩充：2021 年星宇智能制造产业园二期综合工厂、三期物流中心工程已投产；塞尔维亚星宇建设顺利，来自欧洲主机厂的项目将从2022 年起陆续进入批产阶段。综合来看，我们认为公司基于客户及技术储备将充分受益车灯行业智能化发展。 投资建议：我们预计公司2022 年、2023 年和2024 年实现营业收入为101.2 亿元、123.6 亿元和152.4 亿元，对应归母净利润为13.7 亿元、17.6 亿元和23.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为30.3 倍、23.6 倍和18.1倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

公司发布2021年年报：2021年公司营收/归母净利为30.2亿/4.1亿，同比分别+85.8%/+24.2%。其中4Q21营收为10.1亿，同/环比分别为+93.5%/+26.3%，归母净利为0.8亿，同/环比分别为-20.1%/-32.7%。本年度公司计划向全体股东每10股转增4股并派发现金红利1.2元。 1、 收入端：核心客户驱动成长。2021年公司前五大客户为特斯拉/赛科利/采埃孚/长城汽车/北极星，前5大客户合计营收同比+84.7%驱动整体增长。其中来自大客户特斯拉营收同比+70.6%，第四大客户长城汽车DHT 双电机项目量产，营收同比+190.5%。 2、 利润端：净利率受原材料涨价压制。1）毛利率。公司2021/4Q21毛利率分别为24.1%/18.3%，同比分别-8.8pct/-9.9pct。2021/4Q21公司主要原材料铝锭价格分别同比+20%/+29%，我们预计2021年铝价走高对公司毛利率负面影约5-6pct，海运费升高负面影响毛利率约1pct；2）费用率。2021/4Q21公司三费费用率同比-2.3pct/-0.4pct，研发费用率分别同比+0.7pct/+0.9pct。2021年全年公司控费效果较好，主因为管理费用增长较少，管理费用率同比-1.8pct；3）利润率。 2021/4Q21公司净利率为13.6%/8.0%，同比分别-6.8pct/-11.5pct。全年看公司净利率承压自毛利率下行，控费降本起到积极效果。 l 核心客户强势+客户&品类扩张顺利，成长能见度高。1）客户&品类扩张顺利。2021年铝压铸板块新增长城DHT 双电机、奔驰电机壳体、LUCID 动力系统、车身系统、电池系统等项目量产；铝锻造板块新增新能源汽车转向节、热管理系统阀板等多个项目定点或量产；铝挤压领域除新增多个电池包壳体零部件项目定点外，在研项目包括防撞梁、门槛梁、副车架、电池包箱体等多个产品；2）产能同步扩张。公司2021年启动了位于宁波北仑的“高性能铝合金汽车零部件项目”、“汽车轻量化铝型材精密加工项目”的建设，并拟定投资25亿在湖州南浔新建模具及部件生产基地。 l 投资建议：我们预计公司2022年、2023年和2024年实现营业收入为41.2亿元、50.4亿元和61.2亿元，对应归母净利润为5.2亿元、7.0亿元和9.4亿元，以今日收盘价计算PE 为30.9倍、22.9倍和17.1倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 l 风险提示：芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期，车市需求复苏不及预期

事件：3月9 日公 告，公司在 2022 年1 至2 月经营状况良好，经初步核算，公司实现营业收入同比增长25%左右；实现归属于上市公司股东的净利润同比增长5%左右。公司经营情况一切正常，各项工作有序开展。 公司1-2 月收入亮眼，成本因素施压利润。1）公司营收增长亮眼。从1-2 月累计批发量看，公司重要客户中一汽大众/一汽丰田/红旗/广汽丰田销量分别为31.2 万/12.7 万/6.4 万/15.0 万， 同比分别为-7.2%/-4.0%/+40%/+14.2%。公司营收同比增幅（+25%）高于客户批售表现，我们认为公司项目升级（逐步抢占客户中的高端车型项目）、产品升级（ADB 等新品占比逐步提升）、客户拓展（新势力、BBA 等客户开拓）等系列成长逻辑仍在持续兑现；2）外部因素短期施压利润。2022 年1季度芯片供给压力仍然存在，大宗原材料仍处于高位且受到俄乌冲突进一步刺激。我们认为公司成本端压力仍然较大，进一步考虑到1Q21 公司净利润增速（+72.4%）远超营收增速（+51.8%）带来的高基数效应，我们认为公司利润增速符合预期。 订单储备充足、技术前瞻布局，看好公司成长持续性。1）订单充沛：截至2021 年半年报，公司承接了27 个车型的车灯开发项目，批产新车型31 个；2）技术领先：2022 年2 月公司与华为签署智能车载光业务合作意向书，合作范围覆盖智能车灯到智能车载光领域的其他业务。2021年公司成功开发了两种像素式前照灯（DMD 方案&MicroLED 方案），成功的解决了成像光学、电子驱动、热量管理等多种技术问题，同时公司设立星宇上海研发中心，在人才招募上更进一步；3）产能持续扩充：2021 年公司智能制造产业园一期、二期项目已经投产，三期项目已经竣工。智能制造产业园模具&电子工厂均已与2H21 开工。 智能车灯是汽车智能化的重要环节，当前LED 车灯渗透率仍有空间，ADB 大灯规模化应用在即，像素式前灯等技术逐步成熟，我们认为星宇基于客户及技术储备将充分受益车灯行业发展。 投资建议：我们预计公司2021 年、2022 年和2023 年实现营业收入为80.0 亿元、103.6 亿元和124.4 亿元，对应归母净利润为10.6 亿元、15.0亿元和19.0 亿元，以今日收盘价计算PE 为34.2 倍、24.2 倍和19.1 倍，维持评级，给予“买入”评级。 风险提示：俄乌冲突超预期，芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期

事件：3月7日公告，AMK 中国子公司安徽安美科近期收到客户通知，公司成为国内某头部自主品牌主机厂新平台项目空气悬挂系统的空气供给单元总成产品的批量供应商。本次项目生命周期为5年，生命周期总金额约为5200万元。 2020年以来空悬订单累计超30亿，空悬业务落地迅速2016年公司收购行业前三的空悬空气供给系统供应商AMK，2018年AMK 中国子公司安徽安美科成立。根据公司公告（2020年以来），截至目前安徽安美科空悬业务累计新增订单达33.2亿元，客户覆盖蔚来、东风等头部自主品牌/新能源/商业车车企等。 空悬+底盘轻量化+热管理全线推进，备战电动智能时代2020年以来公告显示公司新兴业务累计获得国内订单总额超126亿元（热管理+底盘轻量化+空悬），其中：热管理业务/底盘轻量化/空悬业务分别为53.4亿元/42.7亿元/33.2亿元。当前公司已具备空悬、轻量化、热管理等系统级的供应能力，配套比亚迪、蔚来、理想、小鹏等车型的单车价值量最高达6000元，后续随着空气弹簧业务开拓以及底盘轻量化品类扩张，单车价值有望上万。2021H1三大新兴业务营收占比38%（同比+49%），公司将持续受益于汽车电动智能化趋势。 国际化“三步走”战略进入兑现期，国际并购国内落地效果良好公司2008开启海外并购战略，当前正处于“全球并购”、“中国落地”、“海外管控”中第三阶段。公司于2014年收购德国KACO（高端密封件产品的领军供应商），2015年收购德国WEGU（欧洲抗震降噪技术方面领跑者），2016年收购德国AMK（空气泵阀全球前三），2017年收购德国TFH（热管理管路领域全球前三），形成了全面覆盖底盘及热管理系统的业务布局。2016年至今公司持续推进业务整合及国内落地，海外公司本土机构的营收占比逐年提升（由2016年3.5%提升至H121的9.7%），将成为公司增量引擎。 投资建议：我们预计公司2021年、2022年和2023年实现营业收入为132.1亿元、144.5亿元和158.8亿元，对应归母净利润为10.7亿元、12.3亿元和14.5亿元，以今日收盘价计算PE 为18.4倍、15.9倍和13.6倍，维持“买入”评级。 风险提示：产品开发迭代及量产进度不及预期、芯片短缺缓解程度不及预期、原材料成本上升超预期