事件: 昊华科技公告全资子公司黎明院拟投资建设 4600吨/年特种含氟电子气体项目,包含 3000吨/年三氟化氮、1000吨/年四氟化碳和 600吨/年六氟化钨。项目总投资为 9.14亿元,资金来源为黎明院自有资金与银行贷款,建设期为项目批复后 18个月,总投资收益率 14.53%,财务内部收益率 17.07%,投资回收期 6.66年。项目已完成政府备案手续,环境影响评价已获批复。 点评: 新建 4600吨含氟电子特气,国产化替代加速发展。 国内液晶面板、太阳能行业和半导体行业的迅猛发展,作为支撑材料之一的含氟特种气体需求旺盛。具体而言,半导体和平板显示行业的产能逐渐向我国转移,高世代线产能持续增长,对三氟化氮等特种气体的需求也随之增加。黎明院与韩国大成合作建设有 2000吨/年三氟化氮项目,产品广泛应用于蚀刻、清洗、离子注入等工艺。作为国内领先的三氟化氮供应商,公司与京东方等下游领先企业建立了稳固合作关系。2019年前三季度,公司实现三氟化氮生产 1810吨,销量 1881吨,产能已出现瓶颈。2018年和 2019年上半年,黎明院净利润分别为 0.99亿和 0.63亿元。此次 3000吨自主专利技术的三氟化氮产能将带动电子特气板块的业绩持续增长。 在特种气体领域,黎明院是最早从事六氟化硫研发的企业。加上光明院,公司拥有国家重要的特种气体研究生产基地,产品主要为含氟电子气(包括三氟化氮、六氟化硫)、绿色四氧化二氮、高纯硒化氢、高纯硫化氢等,广泛应用于半导体集成电路、电力设备制造、LED、光纤光缆、太阳能光伏、医疗健康、环保监测等领域。此次规划建设的电子级三氟化氮(电子元件的等离子蚀刻及清洗)、四氟化碳(薄膜晶体管、半导体行业主要的等离子体蚀刻,低温制冷,电子器件表面清洗等)和六氟化钨(大规模集成电路中的配线材料等)是《国家中长期科学和技术发展规划纲要(2006-2020年)》中加快高新技术产业化项目以及国家“863计划”支持鼓励的重点新型信息用气体材料。 有机氟材料领军企业,PTFE 产能释放。 公司子公司晨光院作为原化工部直属的科技型企业,以有机氟材料作为主导产业,从事有机氟开发和生产已达五十多年,技术底蕴深厚。目前氟橡胶产能已达 7000吨/年,国内第一;氟树脂产能达 2.2万吨/年,5000吨/年高品质聚四氟乙烯悬浮树脂 2020Q1陆续投产。公司的含氟聚合物产品广泛应用于电子通讯、航空航天、石油化工、汽车、纺织等领域,部分下游客户设计军品配套企业或总装企业。公司自主研制的国内独家中高压缩比聚四氟乙烯分散树脂产品,成功配套 5G 线缆生产,实现国产化。 中国化工旗下化工新材料科技平台公司,技术雄厚成长可期。 公司是中国化工旗下重要的化工新材料科技平台,业务分为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品及技术服务五大板块。公司在这五个领域具有科研基础、技术专长,承担多项国家及省部级科研项目,拥有一批科技成果,技术底蕴深厚。随着技术转化能力的不断加强,公司未来在半导体材料、5G 材料和军工材料领域大有可为。 维持盈利预测,维持“增值”评级和目标价 25.92元。 我们维持公司 2019-2021年盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 为 0.60元、0.69元和 0.79元,当前股价对应 PE 为 32/28/24倍,维持“增持”评级和目标价 25.92元。 风险提示: 氟树脂和电子特气等高端应用需求不及预期的风险;新建项目投产进度不及预期的风险;行业竞争加剧的风险。

事件:公司公告2019年报,全年实现营业总收入135.68亿元,同比增长 3.95%;归母净利润38.02亿,同比增长2.88%,EPS0.54元,扣非后归母净利39.09亿元,同比增长0.19%,经营性净现金流35.73亿元,同比增长9.41%。截止 2019年底,归属于上市公司股东的净资产达到 233.52亿元,同比增长70.67%。单Q4来看,实现营业收入38.21亿元,实现归母净利9.69亿元,扣非后11.36亿元,经营性净现金流12.22亿元。 点评:外部烯烃和焦炭市场景气下行,内部提量增效业绩增长稳定2019年公司主营产品聚烯烃和焦炭市场价格整体下跌,其中聚乙烯市场均价同比下降16.20%至6,821.32元/吨,聚丙烯市场均价同比下降7.90%至7,684.64元/吨,焦炭市场均价同比下降9.13%至1,160.03元/吨。行业景气下行压力下公司一方面以量补价,焦炭产量同比增长5.88%,存量聚烯烃装置产量同比增加12.23%,2019年底投产的新烯烃装置贡献产量16.24万吨,从分业务来看,烯烃产品实现营收63.70亿元,同比增加15.15%,焦化产品实现营业收入53.87亿元,同比减少4.12%;另一方面公司落实以效补量,报告期内煤醇比同比下降4.06%,双烯收率同比增加4.26%,煤焦比同比下降3.26%,甲醇装置单位加工费同比下降6.15%,烯烃装置单位加工费同比下降13.27%,从效果来看,烯烃产品毛利率同比增加0.93pct 至44.09%,焦化产品同比下滑6.47pct 至45.33%。 从费用控制来看,基于生产销售规模增加等原因,公司销售费用同比增加10.48%至4.43亿元;管理费用同比增加14.51%至4.42亿元;研发费用同比增加173%至5342万元;而随着募集资金到位,公司提前偿还部分借款并赎回部分债券,利息支出减少,财务费用同比下降39.07%至3.24亿元。公司提量增效效果显著,业绩维持稳健增长。 持续资本投入,未来增长有保障根据公告,公司预计2020年营业收入163亿元,同比增长20.13%,重点项目主要包括二期烯烃项目,其中后段60万吨甲醇制烯烃已于2019年10月投产,前段焦炭气化制220万吨/年甲醇项目预计2020年上半年投产;三期项目,其中50万吨/年煤制烯烃项目已开工建设,后续150万吨/年煤炭气化制甲醇装置、25万吨EVA 装置和30万吨聚丙烯装置将逐步落地;100MW/年太阳能发电配套 2万吨/年电解水制氢科技示范项目;投资建设300万吨/年煤焦化项目已通过政府备案,其中10万吨/年针状焦项目是亮点;此外公司设计能力240万吨/年的红四煤矿预计投产,并继续推进丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目的核准。未来上述项目陆续投产之后,1)原料端自给能力将进一步加强;2)高附加值的产品线将获进一步丰富3)从收入体量来看可再造一个宝丰。

事件: 10月 26日,公司发布 2019年三季报, 前三季度实现营业收入 97.4亿,同比-0.6%;实现归母净利润 10.76亿,同比+4%;即三季度单季度实现归母净利润 1.91亿元, 同比-42%。 点评: 甲醇价格下行和农兽药资产出售影响 2019Q3业绩。 2019Q3,甲醇价格低迷,对三季度业绩影响较大。 公司 2019年上半年自产甲醇平均实现价格 1685元/吨, 三季度平均实现价格降至 1474元/吨。 三季度公司自产甲醇销量 35万吨,和 2019Q2持平。 此外, 农兽药资产在 2019年 6月完成出售, 也影响了三季度业绩。 Santos 资产的盈利持续增长, 2019年前三季度贡献投资收益 4.0亿元, 同比+1.6亿元。 拟重组置入新奥能源, 将大幅增厚公司业绩和现金流。 新奥股份拟进行重大资产置换,交易为公司实际控制人王玉锁先生控制的两家上市公司内部整合。新奥股份拟购买实际控制人持有的新奥能源 32.81%的股权;支付方式是: 1)以新奥股份持有的 10.07%Santos 股份进行资产置换; 2) 向新奥能源股份的原持有方发行股份,发行价格为 9.88元,发行数量待估值确定; 3)支付现金。此次交易含募集配套资金,发行股份数量不超过发行前公司总股本的 20%。 目前, 本次重组标的资产的审计、估值工作尚未完成。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商, 2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达 75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。 2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长 1372倍, 净利润增长了 40多倍, 给股东带来了丰厚的回报。 重组完成后, 新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献, 业绩和现金流将大幅增厚, 公司估值水平也有望提升。 且公司将成为在 A 股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 重组完成后大股东持股比例将由现在的 48%大幅提升, 并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。 重组完成后,新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合上下游资源的天然气行业龙头。 1) 管网独立和天然气市场化改革后, 国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局, 下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。 上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。 2)大股东在 A 股完成天然气上下游一体化平台的搭建, 也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路, 且重组后关联交易将大幅降低。 新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。

2019Q3长丝盈利提升,PTA下行。 2019Q3,公司销售涤纶长丝合计135万吨,环比-13万吨;其中POY、FDY和DTY分别销售90万吨、27万吨和18万吨,环比分别-9万吨、-3万吨和-1万吨。2019Q3公司实现净利润10.6亿元,按长丝口径计算的单吨利润为788元/吨(含PTA部分利润),环比2019Q2扩大200元/吨。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝POY平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA平均价格环比-655元/吨,平均价差环比-206元/吨。 2019Q4-2020Q1,PTA和涤纶长丝仍面临下行压力。 根据我们观察的行业数据,2019Q4截止10月25日,涤纶长丝POY平均价格环比-631元/吨,平均价差环比-260元/吨;涤纶长丝FDY平均价格环比-634元/吨,平均价差环比-233元/吨;PTA平均价格环比-490元/吨,平均价差环比-295元/吨,预计2019Q4盈利环比2019Q3下滑明显。2019Q4-2021年,PTA行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣220万吨和恒力石化250万吨PTA产能将分别在2019Q4和2019年底投产。涤纶长丝环节受2019年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能570万吨,2019年新增120万吨到690万吨,集中在下半年投产。2019年后还有290万吨涤纶长丝和500万吨PTA扩产计划。公司PTA新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料PX环节将形成需求缺口。 浙石化一期将贡献投资收益。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目20%股权,一期2000万吨将在2019Q4逐步投产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价18.9元。 基于对一体化企业整体效益的看好,我们维持2019-2021年EPS为1.50元、1.75元和2.25元。当前股价对应PE为9/7/6倍,维持“买入”评级和目标价18.9元。 风险提示:长丝景气周期结束;PTA景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。

事件:10 月 27 日,公司发布 2019 年三季报,实现营业收入 597 亿元,同比-5%;实现归母净利润 18.46 亿元,同比+1%;实现扣非后归母净利润 15.01 亿元,同比-17%。即三季度单季度实现归母净利润 8.0 亿元,环比+3.6 亿元;实现扣非后归母净利润 5.30 亿元,同比+0.2 亿元。 点评: 2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。 PTA 和长丝板块:2019Q3,长丝盈利提升,PTA 盈利仍较高。根据我们观测的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290 元/吨,平均价差环比+175 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652 元/吨,平均价差环比-146元/吨;PTA 平均价格环比-655 元/吨,平均价差环比-206 元/吨。 芳烃板块:芳烃效益基本环比持平。根据我们观测的行业数据,2019Q3,PX 平均价格环比-96 美元/吨,PX-石脑油平均价差环比-48 美元/吨,石脑油-燃料油平均价差环比-28 美元/吨;但纯苯-石脑油平均价差环比+100 美元/吨。 2019Q3,影响利润表的其他变化还包括:销售费 2.52 亿元,环比+0.8亿,管理费用 1.05 亿元,环比+0.3 亿;研发投入 3.04 亿元,环比+0.1 亿;财务费用 3.28 亿元,环比-0.5 亿。其他收益 0.89 亿,环比+0.8 亿,主要为政府补助;投资收益 4.59 亿,环比+2.7 亿,主要增量来自衍生品收益;公允价值变动净收益 0.63 亿,同比+0.7 亿。 2019Q4-2020Q1,PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力,芳烃将继续承压。 根据我们观察的行业数据,2019Q4 截止 10 月 25 日,涤纶长丝 POY 平均价格环比-631 元/吨,平均价差环比-260 元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-634 元/吨,平均价差环比-233 元/吨;PTA 平均价格环比-490 元/吨,平均价差环比-295 元/吨,预计 2019Q4 盈利环比 2019Q3 下滑明显。 2019Q4-2021 年,PTA 行业将迎来新一轮的产能周期,景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220 万吨和恒力石化 250 万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4和 2019 年底投产。涤纶长丝环节受 2019 年下半年产能的集中投放,将有一定消化压力。PX 环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2020 年效益将继续承压。 浙石化项目即将达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化 4000 万吨炼化一体化项目 51%股权,一期 2000 万吨将在 2019Q4 逐步达产。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发 80 亿,用于浙石化二期的建设。

事件: 10月25日,公司发布2019年三季报,实现营业收入80.2亿元,同比+16%;实现归母净利润9.22亿元,同比增长+48%;即三季度单季度实现归母净利润3.65亿元,环比+0.3亿。业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH效益高,C3产业链盈利稳健。 2019Q3,受益于丙烷价格的低迷,PDH盈利高涨,根据我们观察的行业数据,2019Q3,PDH平均价差环比2019Q2扩大1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计PDH到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。但丙烯酸及酯价差收窄,丙烯酸平均价差环比-731元/吨,丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。整体C3板块,公司盈利略有扩大。 我们认为,轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。2019年以来,在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下,8月PDH价差仍创出2015年以来的新高。公司现有两套共90万吨PDH,45万吨PP,45万吨丙烯酸和48万吨丙烯酸酯,15万吨SAP产能,C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。我们预计公司现有的C3业务能够为稳定贡献13-14亿/年利润,按照现有市值估算PE估值10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。目前美国MB乙烷价格不到150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有2000元/吨左右盈利空间。公司中长期最大的看点是250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性,体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前,公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种,并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司2019-2021年EPS 为1.29元和1.46元和3.47元,当前股价对应PE 为10/9/4倍。基于对公司乙烯项目成长性的看好,维持 “买入”评级和目标价18.9元。 风险提示: 乙烷裂解制乙烯项目不及预期的风险;PDH价差收窄的风险;丙烯酸景气度下行的风险。

事件: 10月23日,公司发布2019年三季报,实现营业收入372亿元,同比+7.7%;实现归母净利润10.10亿元,同比+12.0%;即2019Q3单季度实现净利润3.77亿元,环比+0.94亿,业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3,PDH盈利环比大增。 2019Q3,受益于丙烷价格下行,PDH价差环比大幅扩大。根据我们观察的行业数据,2019Q3,丙烷平均价格环比-79美元/吨,丙烯平均价格环比+733元/吨,聚丙烯平均价格环比+180元/吨;PDH平均价差环比+1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨。公司两套PDH装置,化工板块2019Q3盈利增厚。 2019Q4,PDH效益环比收窄,但仍维持较好。 根据我们观察的行业数据,2019Q4截止10月23日,丙烷平均价格环比+60美元/吨,丙烯平均价格环比-175元/吨,聚丙烯平均价格环比+17元/吨;PDH平均价差环比-653元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比+174元/吨。虽然价差相比2019Q3有所收窄,但效益仍较好。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。尽管烯烃产业链周期面临向下风险,但轻烃裂解路线的成本优势显著。 公司宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产,成为2020年公司业绩增量的主要来源。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示:LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。

事件: 10月 17日, 公司发布 2019年三季报,实现收入 622亿元,同比-3.6%; 实现归母净利润 22.14亿元,同比-9%, 即三季度单季度实现归母净利润 9.37亿元, 环比+0.8亿,业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, 涤纶长丝盈利环比扩大, PTA 和己内酰胺景气度下行。 PTA 板块: 2019Q3, PTA 景气度环比下行。 根据我们观察的行业数据,2019Q3, PTA 平均价格环比-655元/吨, 平均价差环比-206元/吨。 聚酯纤维板块: 2019Q3,涤纶长丝景气度环比上行。根据我们观察的行业数据,2019Q3,涤纶长丝 POY 平均价格环比-290元/吨,平均价差环比+175元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格环比-652元/吨,平均价差环比-146元/吨;聚酯瓶片平均价格环比-672元/吨,平均价差环比-160元/吨。 己内酰胺板块: 2019Q3,己内酰胺景气度环比下行。根据我们观察的行业数据, 20193, 己内酰胺平均价格环比+877元/吨, 己内酰胺-纯苯价差环比-1606元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+80元/吨。 2019Q4-2020Q1, PTA 和涤纶长丝仍面临下行压力。 2019Q4-2021年, PTA 行业将迎来新一轮的产能周期, 景气度将大幅下滑,第一轮新凤鸣 220万吨和恒力石化 250万吨 PTA 产能将分别在 2019Q4和 2019年底投产。涤纶长丝环节受 2019年下半年产能的集中投放, 将有一定消化压力。 聚酯和 PTA 产能继续扩张, 快速完善上下游配套。 公司海宁 100万吨聚酯和逸鹏二期 25万吨长丝的建设稳步推进。 PTA 方面和荣盛合资的 600万吨新产能也在稳步建设。 未来,公司将在 PTA-聚酯环节实现完全配套, 抵御单一产品周期波动的能力和全产业链把控能力加强。 文莱炼化项目投产在即,实现原油到化纤丝全产业链。 文莱炼化项目已转入全面试车阶段,预计于 2019Q4贡献利润。 相比国内的大炼化项目,文莱项目拥有成品油直接在文莱和东南亚消化, 和总体税负低的优势。 随着文莱炼化项目的投产,公司将实现从原油到化纤丝的全产业链,实现聚酯+锦纶双线发展。 维持盈利预测,维持“ 买入”评级,上调目标价至 16.1元。 我们维持 2019-2021年 EPS 为 1.07元、 1.49元和 1.75元, 当前股价对应的 2019-2021年 PE 为 13/9/8倍。基于对公司聚酯产业链一体化战略的看好,我们维持“买入”评级。由于行业整体估值水平略有提升,我们按照行业平均 2019年 15倍 PE 估值,上调目标价至 16.1元。 风险提示: PTA 景气度快速下行的风险;聚酯景气度不及预期的风险;文莱项目不及预期的风险;油价大幅波动的风险。

事件: 10月 14日,公司发布 2019年前三季度业绩预告,实现归母净利润 9.1-9.5亿元,同比增长 46%-53%; 即三季度单季度实现归母净利润 3.5-3.9亿元,同比增长 19%-33%。 业绩符合我们的预期。 点评: 2019Q3, PDH 效益高, C3产业链盈利稳健。 2019Q3, 受益于丙烷价格的低迷, PDH 盈利高涨, 根据我们观察的行业数据, 2019Q3, PDH 平均价差环比 2019Q2扩大 1303元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差环比-502元/吨,合计 PDH 到聚丙烯平均价差环比+801元/吨。 但丙烯酸及酯价差收窄, 丙烯酸平均价差环比-731元/吨, 丙烯酸丁酯和酸平均价差环比-382元/吨。 整体 C3板块, 公司盈利略有扩大。 我们认为, 轻烃裂解在烯烃的几种制备途径中具有成本优势。 2019年以来, 在石脑油裂解和煤制烯烃承压的背景下, 8月 PDH 价差仍创出 2015年以来的新高。公司现有两套共 90万吨 PDH, 45万吨 PP, 45万吨丙烯酸和8万吨丙烯酸酯, 15万吨 SAP 产能, C3产业链配套完整,一体化成本优势显著。 我们预计公司现有的 C3业务能够为稳定贡献 13-14亿/年利润, 按照现有市值估算 PE 估值 10倍。 C2项目投产铸就烯烃巨头。 乙烷裂解制乙烯路径的成本优势突出。 目前美国 MB 乙烷价格不到 150美元/吨,按照这个价格,即使以当前较低的聚乙烯价格,乙烷裂解仍有 2000元/吨以上的盈利空间。公司中长期最大的看点是 250万吨乙烷裂解制乙烯项目的高成长性, 体量相当于中国石化现有乙烯体量的四分之一。目前, 公司连云港石化项目和公司美国项目都在稳步推进中。 中美贸易摩擦达成阶段性协议助推股价。 能源和农产品的大额贸易,符合中美双方彼此的利益。此次中美达成阶段性协议,其中就包括中国购买价值 400-500亿美元的美国农产品,后面可以预期的是能源产品的采购。乙烷进口是进口能源产品效益最好的品种, 并且卫星石化的乙烷裂解项目已经领先同行。 维持盈利预测,维持“买入”评级。 我们维持公司 2019-2021年 EPS 为 1.29元和 1.46元和 3.47元, 当前股价对应 PE 为 11/10/4倍。 基于对公司乙烯项目成长性的看好, 维持 “买入”评级和目标价 18.9元。

重组完成后,新奥能源纳入合并报表,将大幅增厚公司业绩和现金流。 置入的新奥能源是国内最大的民营燃气经销商,2019H1天然气销售总量132亿方,同比+15%,工商业气量占比达75%;综合能源等其他业务也保持快速增长势头。2000-2018年,新奥能源天然气销售量增长1372倍,给股东带来了丰厚的回报。9月10日新奥能源市值780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为47亿元,PE为16.6倍,32.81%股权对应256亿元市值,15.4亿利润。 置出的Santos资产为天然气上游开采企业,9月10日市值约780亿元,2019年Bloomberg业绩一致预期为56亿元,PE为13.9倍,10.07%股权对应79亿元市值,5.6亿利润。 重组完成后,新奥股份的收入和利润将主要依靠燃气分销板块贡献业绩和现金流将大幅增厚,公司估值水平也有望提升。且公司将成为在A股上市的最大的全国性燃气分销公司,龙头地位凸显。 大股东持股比例大幅提升,彰显对新奥股份未来发展信心。 重组完成后大股东持股比例将由现在的48%大幅提升,并通过新奥股份间接持有港股新奥能源股权。且此次发行价格为9.88元,高于停牌前价格,也彰显了大股东对新奥股份未来发展的信心。 新奥集团天然气一体化平台形成,有望成为整合天然气上下游资源的龙头。 1)管网独立和天然气市场化改革后,国内天然气行业将形成“管住中间放开两头”的格局,下游分销将更依赖于上游气源,上游气源也要依托下游分销。上游气源+下游分销一体化,在未来天然气领域的竞争发展中尤为重要。2)大股东在A股完成天然气上下游一体化平台的搭建,也为后续在天然气领域进一步做大做强铺好了道路,且重组后关联交易将大幅降低。新奥股份在分享下游分销稳健增长的同时,其获取上游气源的能力也得到显著增强。 维持盈利预测,维持“买入”评级和目标价13.6元。 由于重组尚未完成,我们仍按现有资产进行业绩预测,维持2019-2021年EPS为1.24元、1.37元和1.43元。基于对天然气下游板块长期增长潜力的看好,以及对公司天然气上下游资产协同预期的看好,维持“买入”评级和目标价13.6元。 风险提示: 重组未完成存在不确定性;新奥集团天然气上下游整合发展不及预期;甲醇和煤炭价格波动的风险。

估值处于底部,公司价值被严重低估从历史的 PB 来看,公司目前的价值显著低估。目前公司 A 股 PBLF0.9倍,港股 0.5倍,均远低于其 1.9倍和 1.3倍的历史均值。从当前 PB 来看,中国石油 A 股和 H 股当前 PB 分别仅有 0.9倍和 0.5倍,而美孚为 1.7倍, BP 和 Shell 则均为 1.3倍,都高于中国石油的 A 股和 H 股。由此可见,在历史 PB 的比较方面,目前无论是自身与历史比较,还是与其他三家公司比较,中石油 H 股和 A 股都是被低估的。 “ 巴菲特买点”再现伯克希尔公司于 2003年 4月买入中石油 H 股,当时中国石油的市值跟油气资产的折现值的比值仅为 0.49。在 2008年巴菲特致股东的信中,巴菲特谈到对中石油的投资:“按这个价格, 中石油公司的价值大约为 370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为 1000亿美元。”公司 2018年底上游资产的现金流折现值是 1.38万亿元,而现在港股市值仅 7000亿元,约为上游资产折现值的 0.5倍。 国家管网公司成立在即,天然气价格市场化有望国家管网公司的成立会影响中国石油的业绩。 2018年中石油天然气管道资产真实的 EBIT 255亿元,其中承担了 249亿的进口天然气亏损,所以中石油管道资产对中石油的 EBIT 贡献为 504亿元。 根据我们的测算,在不调整气价的情况下, 如果中石油占管网公司股权的 42%, 就能够弥补进口天然气的亏损。另外,国家管网公司成立将推进天然气市场化改革加快,目前部分城市民用气涨价即将实施,平均涨幅约 10%。若公司天然气销售价提升 0.16元/立方米( 9%涨幅),即使不考虑国家管道公司对应股权的盈利情况,公司也能够弥补其进口气的亏损。 盈利预测、估值与评级我们维持对公司的盈利预测, 预计公司 19-21年归母净利润分别为684、 779、 936亿元,对应 EPS 分别为 0.37、 0.43、 0.51元。 给予公司2019年 A 股 1.2倍 PB,对应目标价 8.3元;给予公司 H 股 2019年 0.7倍 PB,对应目标价 5.5港元,维持 A 股和 H 股“买入” 评级。 风险提示: 原油价格下行风险; 炼油和化工景气度下行风险

2019H1,PDH生产稳定,PDH价差同比收窄。 2019H1,PDH价差同比收窄。根据我们观察的行业数据,2019H1,丙烷平均价格同比-30美元/吨,丙烯平均价格同比-849元/吨,聚丙烯平均价格同比-404元/吨;PDH平均价差同比-673元/吨,聚丙烯和丙烯平均价差同比+421元/吨。上半年,公司两套PDH装置共生产丙烯56万吨、聚丙烯47万吨。其中东华能源(张家港)实现净利润1.2亿元,同比-2.2亿,即实现单吨净利365元/吨;东华能源(宁波)实现净利2.0亿,同比-0.6亿,即实现单吨净利670元/吨。 2019Q3,PDH价差扩大。 根据我们观察的行业数据,2019Q3截止8月23日,丙烷平均价格环比2019H1平均价格-82美元/吨,丙烯价格环比+438元/吨,聚丙烯价格环比-26元/吨;PDH平均价差环比+1155元/吨,聚丙烯和丙烯价差环比-402元/吨。我们预计2019Q3,PDH盈利将有所提升。 贸易板块将做减法,稳定LPG进口至深加工链条业绩。 2019H1,公司实现LPG进口量约143万吨,转口销售量约404万吨。即贸易量同比+127万吨;特别是转口贸易量,同比+177万吨。上半年,公司LPG销售板块实现毛利4.5亿元,同比+0.5亿;其中转口贸易部分实现毛利-0.84亿元,为负贡献;子公司东华能源(新加坡)实现净利2.2亿元,同比+1.3亿。公司认为LPG贸易盈利能力偏低,占用资金量大,波动性明显;将在战略上减少LPG主动性贸易量,逐步退出LPG国际、国内贸易板块,首先是逐步有序退出LPG的转口贸易市场。贸易业务特别是转口贸易的减量,将有助于公司LPG进口至深加工链条业绩更为稳定。 PDH产能继续扩张,打造“丙烷-丙烯-聚丙烯”全产业链龙头。 公司未来的重心仍是依托LPG贸易的优势,进行PDH产能的扩张。宁波二期66万吨PDH和2*40万吨PP装置将在2020年上半年建成投产。此外,公司连云港PDH项目各项前期工作也在有序进行。 积极探索氢气资源利用,打通氢能利用全产业链通道。 公司拥有126万吨PDH装置,副产约6万吨高纯度氢气;宁波二期建成后,将副产约10万吨氢气。公司将充分利用氢气资源,积极参与长三角、珠三角区域的氢能产业链建设,加大氢气储运系统建设,立志成为国内最大的高纯度低成本氢气供应商。 大额回购彰显信心。 公司拟回购股份不低于6亿元,截止7月31日,公司累计回购0.58亿股,占总股本的3.52%,成交总金额约4.8亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级和目标价9.56元。 我们维持公司2019-2021年EPS为0.80元、0.93元和1.04元,当前股价对应2019-2021年PE为10/9/8倍。维持“增持”评级和目标价9.56元。 风险提示: LPG贸易波动较大风险;PDH项目投产不及预期的风险;中美贸易摩擦风险。

事件: 8月 23日, 公司发布 2019年中报,实现收入 417亿元,同比-3.6%;实现归母净利润 12.8亿元,同比+2.9%, 即二季度单季度实现净利润 8.5亿元,环比+4.3亿,业绩符合市场预期。 点评: 2019H1, PTA 景气度显著提升,聚酯纤维和己内酰胺盈利同比下行。 PTA 板块: 2019H1, PTA 景气度同比提升。 根据我们观察的行业数据,2019H1, PTA 平均价格同比+633元/吨, 平均价差同比+294元/吨。 其中2019Q2, PTA 平均价格环比-280元/吨, 平均价差环比+554元/吨。 2019H1,公司 PTA 板块的三家公司浙江逸盛、 逸盛投资和海南逸盛分别盈利 7.3亿、5.9亿和 3.8亿元,同比分别+3.4亿、 +2.9亿和+1.6亿; 三家公司合计盈利16.9亿元,同比+7.8亿,公司享有一半的权益。 聚酯纤维板块: 2019H1,涤纶长丝景气度同比下行,公司产能大幅扩张。 根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨。 虽然行业景气度同比下行,但通过并购和扩产, 公司聚酯纤维实现 229万吨销量,同比+103万吨。 2019H1, 子公司恒逸聚合物、 恒逸高新、嘉兴逸鹏、 太仓逸枫、双兔新材料和杭州逸暻分别盈利 0.5亿、 2.1亿、 0.4亿、 0.4亿、 1.2亿和 0.6亿元, 合计 5.1亿元。 己内酰胺板块: 2019H1,己内酰胺景气度同比下行。根据我们观察的行业数据, 2019H1, 己内酰胺平均价格同比-2776元/吨, 己内酰胺-纯苯价差同比-924元/吨,己内酰胺-环己酮价差同比-326元/吨。 其中 2019Q, 己内酰胺平均价格环比-163元/吨, 己内酰胺-纯苯价差环比+92元/吨,己内酰胺-环己酮价差环比+229元/吨。2019H1,恒逸己内酰胺实现净利润 1.0亿元,同比-1.5亿元,报告期内,公司完成 10万吨己内酰胺扩产到 40万吨。 2019Q3,“ PTA+涤纶长丝” 景气度有望持续。 根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 22日, 环比 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价差+289元/吨, 涤纶长丝 FDY 平均价差环比-260元/吨; PTA 平均价差环比+278元/吨;己内酰胺价差环比-1442元/吨。 我们预计2019Q3“ PTA+涤纶长丝” 景气度仍将维持较好。 但值得注意的是,2019Q4-2021年, PTA 行业将迎来新一轮的产能周期, 景气度将大幅下滑。

事件: 8月 16日,公司发布 2019年中报,实现营业收入 246亿元,同比+32%; 实现归母净利润 13.9亿元,同比+2%, 即 2019Q2单季度实现净利润 8.7亿元,环比+3.5亿元, 业绩符合市场预期。 点评: 2019H1涤纶长丝销量增长 34%, PTA 景气度提升。 2019年上半年,公司销售涤纶长丝合计 285万吨,同比+73万吨, 增速34%, 环比+10万吨; 其中 POY、 FDY 和 DTY 分别 191万吨、 56万吨和 37万吨,同比分别+43万吨、 23万吨和 7万吨。 根据我们观察的行业数据, 2019H1, 涤纶长丝 POY 平均价格同比-684元/吨,平均价差同比-216元/吨; 涤纶长丝 FDY 平均价格同比-460元/吨,平均价差同比-16元/吨; PTA 平均价格同比+618元/吨, 平均价差同比+294元/吨。其中 2019Q2涤纶长丝 POY 平均价格环比-158元/吨,平均价差同比+293元/吨;涤纶长丝 FDY 平均价格环比-728元/吨,平均价差同比-188元/吨;PTA平均价格同比-280元/吨, 平均价差同比+554元/吨。 2019H1公司实现净利润 13.9亿元, 以涤纶长丝为最终产品口径,单吨净利为 487元/吨, 其中 2019Q2单吨净利 588元/吨。 嘉兴石化 PTA 工厂实现净利 8.5亿元,同比+5.1亿。 扣除 PTA 部分利润, 2019H1公司长丝板块实现净利 5.4亿元, 即单吨净利 189元/吨,同比收窄。 2019Q3“ 涤纶长丝+PTA” 景气度有望维持。 根据我们观察的行业数据, 2019Q3截止 8月 15日,涤纶长丝 POY 平均价差环比上半年+273元/吨, FDY 平均价差环比-280元/吨, 公司以 POY 产品为主, 涤纶长丝盈利环比增长; PTA 平均价差环比+337元/吨, PTA 盈利仍有增长。 按照当前价格,我们预计涤纶长丝单吨净利 500元/吨, PTA 单吨净利在 360元/吨以上, 预计 2019Q3业绩有保障。 2019年,产业链上最大的变化是国内 PX 产能大释放,PX 盈利大幅收窄; PTA 板块进入景气周期的高点; 而“涤纶长丝+PTA”环节盈利有望维持稳健。 但值得注意的是, 2019Q4以后,国内 PTA 产业将迎来新一轮的产能周期,2020年 PTA 盈利将大幅收窄。 扩产巩固“涤纶长丝+PTA”龙头地位。 公司现有涤纶长丝产能 570万吨,2019年计划新增 120万吨到 690万吨,集中在 2019Q3投产。 2019年后还有 290万吨涤纶长丝和 500万吨 PTA 扩产计划。公司 PTA 新增产能覆盖自身涤纶长丝需求,实现“涤纶长丝+PTA”的一体化。随着下游产能的扩张,公司在原料 PX 环节将形成需求缺口。 浙石化一期 2019年下半年有望达产。 公司拥有浙石化 4000万吨炼化一体化项目 20%股权, 一期 2000万吨将在 2019年下半年达产。在完成向上一体化的同时,投资收益也将显著增厚。 上调盈利预测, 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 基于对 2019-2020年涤纶长丝和 PTA 的盈利更为乐观,我们上调2019-2020年 EPS 至 1.50元和 1.75元( 原为 1.40/ 1.74元) ,维持 2021年 EPS 2.25元。当前股价对应 PE 为 9/7/6倍。 按照 2019年行业平均 13倍 PE 上调目标价至 18.9元, 维持“买入”评级。 风险提示: 长丝景气周期结束; PTA 景气上行不及预期;浙石化项目投产进度和盈利不及预期。

事件: 8月10日,公司发布2019年中报,实现营业收入395亿元,同比+5.3%;实现归母净利润10.46亿元,同比-8.7%;即二季度单季度实现归母净利润4.42亿元,环比-1.6亿元。 点评: 2019年PTA景气度显著提升,芳烃景气度下行。PTA板块:根据我们观测的行业数据,2019年上半年,PTA平均加工区间扩大294元/吨,景气度显著提升。2019年上半年,公司PTA板块的三家公司逸盛大化、浙江逸盛和海南逸盛分别盈利4.9亿元、7.3亿元和3.8亿元,同比分别+2.7亿、+3.4亿和+1.6亿;合计盈利15.9亿元,同比+7.7亿。PTA行业盈利增加的幅度低于行业价差的变化,我们预计和存货波动和套保有关。 芳烃板块:2019年上半年,中金石化实现净利润3.2亿元,同比-3.8亿元。如按照200万吨/年芳烃产能计算,单吨净利约320元/吨。根据我们观测的行业数据,2019年上半年PX价格先涨后大跌,从最高点1132美元/吨跌至最低点801美元/吨,跌价对业绩影响巨大。价差方面,PX-石脑油平均价差463美元/吨,同比+94美元/吨,纯苯-石脑油平均价差77美元/吨,同比-177美元/吨。 影响利润表的其他变化还包括,销售费用3.6亿元,同比+1.3亿,主要为荣盛(新加坡)和逸盛大化运费增加;研发投入4.3亿元,同比+1.0亿;财务费用3.7亿元,同比-0.9亿。公允价值变动净收益1.1亿,同比+0.7亿,主要为期货账面价值波动所致。 2019年,PTA有望维持强势,芳烃将继续承压。 展望2019年,PTA环节是“PX-PTA-涤纶长丝”三个环节中,供需格局最好的,我们预计2019年PTA新增产能低于新增需求,PTA环节有望维持强势。PX环节将受民营大炼化项目的投产的影响,2019年效益将承压。 浙石化项目2019年有望逐步达产,定增助力项目二期推进。 公司拥有浙石化4000万吨炼化一体化项目51%股权,一期2000万吨将在2019年下半年逐步达产。截止2019中报,浙石化项目一期在建工程达623亿元,工程进度88%,一期目前处于试生产准备阶段;浙石化项目二期在建工程14亿元,工程进度2%。浙石化一期的顺利投产,对公司业绩和后续发展空间的意义重大。相比其他民营炼化项目,浙石化整体规模最大,二期的推进将进一步增强浙石化项目的综合竞争能力。公司拟非公开增发80亿,用于浙石化二期的建设。 维持盈利预测,维持“增持”评级。 我们维持2019-2021年EPS至0.44元、0.71元和1.19元。当前股价对应的2019-2021年PE为26/16/10倍,维持“增持”评级。 风险提示: PTA行业产能扩张景气下行的风险;浙石化项目盈利或进度不及预期的风险;PX价差大幅收窄的风险;油价快速下跌的风险。