核心观点：24年上半年技术服务营收同比+17.5%，扣非归母净利润同比+14.5%。 根据24年中报，公司24年上半年实现营收20.0亿元，同比+20.4%，扣非前/后归母净利润分别为4.0/3.8亿元，同比分别+16.9%/+14.5%。 分业务来看，技术服务/装备制造分别实现收入16.3/3.7亿元，同比+17.5%/+35.1%。技术服务业务继续保持稳健增长的原因是公司聚焦战略优势主业和新兴业务，抢抓市场机遇，推进智能化和新能源检测等新赛道新业务布局。24年第二季度公司实现营收11.4亿元，同比+19.3%，其中技术服务实现收入同比+19.1%；扣非前/后归母净利润2.4/2.2亿元，同比+18.0%/+14.8%，继续稳健增长。 业务结构变化导致毛利率有所波动。根据24年中报，公司24年上半年毛利率40.6%/同比-0.5pct，主要由于毛利率较低的装备制造业务占比提升所致；归母净利率20.1%/同比-0.7pct；从费用率来看，公司24年上半年期间费用率14.9%/同比-1.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.3%/6.8%/5.0%/-0.3%，分别同比+0.1/-1.3/-0.7/+0.6pct。 财务费用率增加由于新增试验场地租赁，租赁负债的利息费用增加。 专业化整合提升市场竞争力，法规升级和新标准出台推动检测业务量价齐升。公司拥有汽车行业完整检测资质，检测行业壁垒高，汽车法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公司与控股股东中国中检加速推进检验检测资源专业化整合，打造具有市场竞争力的一流检验检测认证企业。 盈利预测与投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，受益电动智能化机遇，预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.18元/股，维持公司的合理价值26.86元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：新车型推进放缓；项目推进不达预期；行业景气度下降。

24年Q1公司归母净利润创历史新高，业绩表现超预期。根据公司年报，公司24年实现营业收入197.0亿元，同比+23.2%，实现归母净利润21.5亿元，同比+26.5%，扣非归母净利润20.2亿元，同比+22.1%。 根据公司一季报，公司24年Q1实现营业收入56.9亿元，同比+27.3%，实现归母净利润6.5亿元，同比+43.4%，扣非归母净利润6.0亿元，同比+41.8%，公司24年Q1业绩表现超预期。 公司23年毛利率回升，同时费用管控能力不断提升。根据公司财报，23年毛利率、净利率和期间费用率分别为23.0/10.9/9.5%，同比分别+1.4/+0.3/+0.9pct。公司24年Q1毛利率、净利率和期间费用率分别为22.4/11.4/9.3%，同比分别+0.6/+1.2/-0.8pct。 公司设立电驱事业部，继续加快产能布局。根据公司年报，公司研发的机器人直线执行器和旋转执行器，已经多次向客户送样，项目进展迅速。为模拟人类运动，每台机器人需要数十个运动执行器，单机价值约数万元人民币，市场空间广阔。为抓住机器人业务的发展机遇，经公司战略分析及决策，决定拆分设立电驱事业部，建立独立管理架构，配置优秀专业团队，同时整合各项优势资源，从而为该项业务的快速发展创造充分条件。在产能布局方面，杭州湾六期、七期及重庆工厂、湖州工厂、安徽寿县工厂约1100亩工厂陆续建成投产。杭州湾八期、九期及西安工厂、墨西哥工厂也加快规划实施。 盈利预测和投资建议：公司是国内领先的系统集成供应商，保持传统主业稳健发展的同时，积极布局汽车底盘轻量化、汽车电子、新能源车热管理和机器人等新兴业务，为公司长期增长奠定基础。我们预计24-26年EPS至2.42/3.08/3.79元/股，给予公司24年30倍PE估值，对应公司合理价值为72.51元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；汽车行业竞争加剧；公司产品推广不及预期。

公司 23 年营收和业绩整体表现稳健。 根据公司年报，公司 23 年实现营业收入 232.4 亿元，同比+17.9%，扣非前/后母净利润分别为 10.3/9.4亿元，同比分别+4.4%/+5.9%。 根据一季报， 公司 24Q1 实现营业收入56.8 亿元，同比+22.6%，扣非前/后母净利润分别为 2.2/1.9 亿元，同比分别+11.9%/+8.0%，公司营收和业绩整体表现稳健。 公司 23 年毛利率表现稳健，研发投入持续增加。 公司 23 年毛利率为17.0%，同比持平。公司 23 年净利率为 6.2%，同比下降 0.6pct；期间费用率为 9.3%，同比上升 0.3pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为 1.5/4.3/0.0/3.5%，同比分别-0.1/+0.2/+0.1/+0.0pct。 公司 23 年毛利率在下游行业竞争加剧，年降压力加大的情况下整体表现稳健。 公司不断优化客户结构，持续推进海外减亏。 根据公司年报， 公司快速持续迭代客户结构，迅速切入并不断拓展在自主品牌和新能源汽车的市场份额，成为了包括 T 车厂、比亚迪、奇瑞、吉利、理想、蔚来、小鹏、赛力斯等主机厂的重要供应商。 同时公司海外减亏持续推进，北美经过结构化调整，成本费用进一步降低，减亏效果明显；但公司 2023年欧洲新项目量产增加，爬坡期各项成本费用较高导致亏损加剧。 盈利预测与投资建议： 公司完成治理结构的优化、拥有深厚的零部件产业底蕴。 面对行业变革，有望迎接一轮焕新向上周期。 我们预计公司24-26 年 EPS 分别为 1.66/1.92/2.17 元/股， 维持公司合理价值为 16.85元/股， 维持“买入”评级。 风险提示： 乘用车行业景气度下降； 公司新产品推广不及预期；行业竞争加剧

公司 23 年业绩表现稳健，客户结构持续优化。 根据年报，公司 2023年实现营业收入 48.3 亿元，同比增长 8.5%，实现归母净利润 7.14 亿元，同比增长 1.8%，扣非归母净利润 6.73 亿元，同比增长 2.8%。根据一季报，公司 24 年 Q1 实现营业收入 11.4 亿元，同比下降 2.9%；实现归母净利润 1.6 亿元，同比下降 18.5%；扣非归母净利润 1.4 亿元，同比下降 23.1%。 公司 24 年 Q1 毛利率环比提升，研发投入持续加大。 公司 23 年毛利率为 24%，同比+0.1pct；净利率为 14.7%，同比-1.0pct；期间费用率为 6.8%，同比+1.1pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.6/2.7/-0.5/4.0%，同比分别+0.1/+0.6/+0.4/+0.1pct。 公司 24 年 Q1 毛利率 23.8%，环比+3.0pct。 公司集成化和海外布局持续推进。 根据公司年报， 公司自 2022 年组建集成事业部以来，在人员及研发方面持续投入，已陆续取得了集成化零部件产品的项目定点。 同时公司持续推进墨西哥生产基地的建设工作，相关建设工作尚处于有序进行中。未来墨西哥生产基地的建成将能够整体提升公司全球供应链的灵活性，公司在北美地区为客户配套生产及支持服务的能力将得到显著的提升。 盈利预测与投资建议： 受益于汽车行业铝合金轻量化趋势及技术工艺升级，同时深耕新能源汽车高增长赛道，公司具有良好的持续成长能力。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为 0.87/1.05/1.21 元/股，给予24 年 20 倍 PE 估值，对应合理价值为 17.37 元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示： 一体化压铸减少锻挤市场空间；轻量化业务竞争加剧

核心观点：24Q1营收、归母净利润分别同比+24.0%、+22.4%。公司披露24年一季报，24Q1实现营收114.3亿元，同比+24.0%，环比+1.1%；分别实现扣非前后归母净利润2.7、2.6亿元，分别同比+22.4%、+18.7%，分别环比-35.5%、-34.9%。24Q1公司利润同比表现与营收基本同步，环比下降主要由于23Q4基数偏高。24Q1公司经营性净现金流+应收款项融资增加值为32.5亿元，同比+332.2%，环比+449.5%；经营活动现金流入+应收款项融资增加值为113.2亿元，同比+70.5%，环比+27.7%。 24Q1公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct、+1.6pct。24Q1公司毛利率、净利率分别为7.9%、3.2%，分别同比-0.05pct、-0.3pct，分别环比-1.5pct，-1.5pct。24Q1公司人工成本（支付职工现金+应付职工薪酬增加值）为3.5亿元，同比+25.2%、环比-14.9%；人工成本率为3.1%，同比+0.03pct，环比-0.6pct。24Q1公司期间费用率为2.9%，同比+0.3pct，环比+0.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.9%、0.8%、1.8%、-0.6%，分别同比-0.4pct、-0.1pct、+0.9pct、-0.1pct，分别环比+0.4pct、-0.5pct、+0.2pct、+0.1pct。 盈利预测与投资建议：卡车行业长期向上趋势不改变，今年国内温和复苏，长期累计弹性预计更大。短期以旧换新政策或带来利好。公司依托重汽集团的产品力、供应链体系能力在国内重卡市场和中国重卡出口市场常年位居前列。我们预计公司24-26年EPS分别为1.20/1.58/2.07元/股，对应当前股价PE为13.63/10.33/7.91倍。我们仍看好复苏周期的弹性和出口的潜力，给予公司24年22倍PE，合理价值26.39元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。

公司24年Q1业绩表现良好。根据财报，公司24Q1实现营业收入18.6亿元，同环比分别+24.0%/-21.5%，实现归母净利润2.1亿元，同环比分别+21.9%/-29.2%，扣非归母净利润1.9亿元，同比+18.6%/-38.8%。分产品来看，公司24Q1智能电控产品/盘式制动器/轻量化制动零部件/机械转向销量同比分别+27.9%/+12.9%/+52.1%/+54.0%。 盈利水平稳定，费用管控优秀。根据财报，公司24年Q1毛利率、归母净利率和期间费用率分别为20.7%/11.3%/8.8%，同比分别-0.7pct/-0.4pct/-0.8pct，环比-2.3pct/-1.2pct/+0.2pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.5%/6.0%/-0.7%，同比分别-0.0pct/-0.1pct/-0.2pct/-0.5pct，环比分别-0.2pct/+0.7pct/-0.1pct/-0.2pct。 海外客户持续突破，在手订单充沛。根据一季报，公司24Q1分别获美系及德系客户的轻量化（全生命周期1.22亿美元）、EPB（全生命周期6亿美元）订单，海外客户拓展表现亮眼。24年Q1公司盘式制动器在研/新增量产/新增定点项目分别为208/22/46项；轻量化产品在研/新增量产/新增定点项目分别为49/11/9项；电子电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为164/16/38项，其中线控制动在研/新增量产/新增定点项目分别为82/5/22项；24Q1公司在研项目、新增量产项目、新增定点项目表现依旧亮眼，在手订单充沛。 盈利预测与投资建议：公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力的逐步建立或将打开其新的成长空间。中短期受益于EPB、线控制动、转向业务国产替代贡献显著增量，长期看好海外业务扩展及底盘全域供应潜力。我们预计公司24-26年EPS分别为2.69/3.54/4.66元/股，结合历史估值及可比估值，给予公司24年30倍PE估值，对应合理价值80.81元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，客户拓展不及预期，技术升级不及预期等。

23年技术服务营收同比+19.1%，扣非归母净利润同比+15.8%。根据财报，公司23年实现营收40.07亿元，同比+21.8%，扣非前/后归母净利润分别为8.3/7.5亿元，同比分别+19.8%/+15.8%。非经常性损益0.72亿元/同比+88.6%，主要原因为新增棚改收益0.29亿元。分业务来看，技术服务/装备制造分别实现收入33.1/6.7亿元，同比+19.1%/+37.7%。技术服务业务保持稳健增长的原因是拓客户顺利，在汽车新四化催生服务需求下，风洞、安全、新能源及智能网联业务量同比提升。24Q1公司实现营收8.6亿元，同比+21.8%；扣非前/后归母净利润1.6/1.5亿元，同比+15.2%/+14.1%，继续稳健增长。 业务结构变化致毛利率波动，23年分红率超40%。根据财报，公司23年毛利率43.0%/同比-1.1pct，主要由于毛利率较低的装备制造业务占比提升所致。从费用率来看，公司23年期间费用率19.5%/同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4%/9.1%/6.4%/-0.4%，分别同比+1.2/-0.2/-0.1/+0.1pct。23年公司权益分派预案，拟每10股派息3.3元，分红率为40.16%，多年维持高位。 国内稀缺的独立汽车检测机构，法规升级和新标准出台推动检测业务量价齐升。公司拥有行业完整检测资质，行业壁垒高，法规升级、新标准出台将推动检测业务量价齐升，中长期看点是转型数据服务商及指数平台的建立。公司通过构建检测工程、能源动力、信息智能、后市场和装备五大事业部，提升重庆总部能力建设和优化北京、苏州、深圳区域总部的全国空间布局，创新建立“标准-认证-检测-品牌”商业模式。 盈利预测与投资建议：公司是汽车检测稀缺标的，受益电动智能化机遇，预计公司24-26年EPS为0.90/1.03/1.18元/股，维持公司的合理价值26.86元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：新车型推进放缓；项目推进不达预期；行业景气度下降。

公司 23 年扣非前后归母净利润分别同比+1446.3%、 +1231.5%。 公司发布 2023 年报， 受宏观经济环境、汽车行业竞争加剧、贵金属价格下降、天然气重卡及海外出口市场表现突出等因素叠加影响，公司 23 年实现营收 110.9 亿元，同比-12.9%；分别实现扣非前后归母净利润18.4、 16.0 亿元，分别同比+1446.3%、 +1231.5%。公司 23Q4 实现营收 27.5 亿元，同比-7.8%，环比+24.3%；分别实现扣非前后归母净利润 5.2、 4.0 亿元，同比+144.9%、 +132.9%，环比+38.0%、 +9.6%。 公司毛利率、净利率 23 年分别为 17.5%、 17.2%，分别同比+4.1pct、+15.7%； 23Q4 分别为 21.5%、 19.7%，分别同比+10.8pct、 +57.4pct，分别环比+4.0pct、 +2.2%。 公司自有资金仍然充沛，财务状况良好，现金分红大幅提升。 公司 23年末货币资金+应收票据+应收款项融资+其他流动资产+交易性金融资产总计 68.0 亿元，同比-10.5%，但仍较充沛。同时，公司 23 年末资产负债率为 28.1%，带息债务/全部投入资本为 5.7%，长期资本负债率仅 3.8%。据年报中的 2023 年度利润分配预案，公司拟派发现金红利9.8 亿元（含税）， 2023 年股息支付率预计为 53.2%。 2022 年现金分红总额为 9775.8 万， 2023 年现金分红大幅提升。 盈利预测与投资建议： 公司产品壁垒高，经营稳健，盈利和分红稳定性可期，股权激励计划将充分调动公司高层管理人员及核心人员的积极性，使其与股东利益更为一致。我们预计公司 24-26 年 EPS 分别为2.08/2.31/2.53 元/股，当前股价对应 PE 分别为 9.13/8.23/7.48 倍。结合公司历史估值、国际零部件公司近年 PE 估值中枢，我们给予公司24 年 13 倍 PE，合理价值为 27.01 元/股，维持“买入”评级。 风险提示： 疫情反复，宏观经济不及预期，下游景气度低于预期

23年公司收入同比+24.8%，扣非归母同比+16.2%。根据年报，23年全年公司实现营收 1513.0亿元，同比+24.8%；扣非前后归母净利润113.3/37.8亿元，同比分别+45.3%/+16.2%。其中 23年非经常性损益75.5亿元，主要系公司追加投资对原联营企业深蓝汽车科技有限公司形成非同一控制下的企业合并形成投资收益 50.2亿元和政府补助 14.6亿元。公司 23年业绩表现亮眼主要是由于深蓝汽车并表以及自主品牌销量快速增长。 公司 23Q4毛利率继续改善，研发投入持续加大。根据财报，公司 23年全年毛利率、归母净利率分别为 18.4%/7.5%，同比分别-2.0/+1.1pct。 公司 23年期间费用率为 11.1%，同比+1.3pct。其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 5.1%/2.7%/4.0%/-0.6%，同比+0.8/-0.2/+0.4/+0.3pct，销售和研发费用率增加主要系并购深蓝汽车公司所致。 份额&ASP 继续提升，华为赋能下助力公司开启新周期。第三次创业计划推动下，产品向上趋势明显，公司单车均价从 17年的 7.0万元提升至 23年的 9.1万元。2023年公司自主乘用车终端销量份额为 6.5%，同比继续提升。随着汽车行业电动化、智能化趋势，公司品牌向上与电气化转型战略有望推动市占率与销量进一步改善。 盈利预测与投资建议：自主长期耕耘与积累下已经带来了公司业务增长逻辑的成功转型，叠加公司机制体制的逐步优化，向前展望将迎来一轮高质量的转型增长以及向上突破周期。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为 0.89/1.15/1.31元/股，考虑到公司或在华为深度赋能下加速构建面向智能化时代的完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。维持公司合理价值 21.89元/股不变，维持“买入”评级。 风险提示：销量不及预期；战略转型不及预期；消费者需求快速变化。

23年公司营收、扣非前后归母净利润分别同比+29.9%、+59.7%、+90.4%。公司披露 2023年报，23年实现营收110.2亿元，同比+29.9%； 分别实现扣非前后归母净利润 6.1、5.8亿元，同比+59.7%、+90.4%。 公司 23Q4实现营收 30.3亿元，同比+22.0%，环比+10.8%；分别实现扣非前后归母净利润 1.7、1.7亿元，同比+11.1%、+38.5%，环比+6.6%，+7.9%。23年商用车及非道路、乘用车、数字与能源热管理板块分别实现营业收入 45.2、54.3、7.0亿元，分别同比+11.7%、51.2%、37.4%。 23年公司毛利率、净利率分别同比+1.7pct/+1.1pct。公司毛利率、净利率 23年分别为 21.6%、6.4%，分别同比+1.7pct、+1.1pct；23Q4分别为 22.9%、6.3%，分别同比+3.6pct、-0.6pct，分别环比+1.0pct、-0.5pct。公司期间费用率 23年为 13.3%，同比-0.4pct；23Q4为 13.8%，同比+1.7pct，环比+0.2pct。 新能源汽车热管理领域空间广阔，集成化趋势或持续提升单车配套价值量。公司是我国传统热交换器行业龙头，配套产品按单体-总成-模块-系统路径逐渐升级，单车配套价值量有望持续提升。23年公司累计获得 223个项目，生命周期内新获项目达产后将为公司新增年销售收入超 61.06亿元。其中获得国际订单 25.88亿元，占比 42%。 盈利预测与投资建议：公司是在不断扩容的热管理赛道中，具有一定系统认知能力且相对竞争地位不断提升的热管理龙头，收入端增长逻辑的确定性进一步得到强化，并有望随规模效应及内部效率提升后逐步带来经营效果的大幅改善。我们预计公司 24-26年 EPS 分别为1.04、1.53、2.07元/股。结合可比公司估值，我们给予公司 24年 25倍 PE，合理价值为 26.12元/股，维持“买入”评级。 风险提示：汽车景气度不及预期；原材料价格波动风险；竞争超预期。

公司不断实现机制体制的有效突破，董事会及管理层的年轻化有望进一步释放发展红利。公司于2023年12月15日发布公告，公司召开第三次临时股东大会审议通过了《关于选举公司第六届董事会非独立董事的议案》等重要议案；公司于2023年12月30日发布公告，公司召开第六届董事会第二次会议审议通过了《关于聘任公司总经理的议案》等重要议案。董事会及管理层换届选举后进一步年轻化，助力公司中长期发展、释放发展红利，凸显出公司选拔人才的战略眼光。我们认为传统业务有良好的自由现金流及新（能源）转型业务不断突破，随着盈利兑现汽车业务有望逐步形成一致预期，成为下一阶段重要的获利来源。 亚新科：“郑煤机”化后的亚新科积极转型新能源，业务拓展带来新看点。亚新科整合过程中充分实现“郑煤机”化，当前积极布局国际化业务及新能源转型，同时不断拓展业务领域（空气悬架等），推动三个转型：由零件向部件乃至系统集成转型，由国内向国际化转型，由传统汽车零部件向节能减排新能源转型。 SEG：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。：整合后有望逐步进入业绩释放期，高压电动新业务值得期待。 SEG电动具备响应灵活的“中国基因”，源自博世的体系能力以及技术迭代下的后发优势，赋能公司高压电驱动领域快速突破。2022年公司通过获得头部新能源智能汽车解决方案提供商的高压扁线电机定转子量产采购项目订单，高起点切入新能源汽车电驱系统供应链，当前即将进入大批量生产阶段，有望助力高压电机收入的快速提升。 盈利预测与投资建议。公司是治理结构进一步优化后，由有方法论和着眼中长期发展战略的管理层领导的优秀高端制造企业，煤机增长来自智能化及成套化，汽零增长来自国际化及新能源。预计公司23-25年EPS为1.73/2.11/2.61元/股，维持A股合理价值26.4元/股，H股合理价值22.8港元/股（汇率按1.08港元=1元），维持A/H股“买入”评级。 风险提示。原材料价格波动；行业景气度下降；汽零业务改善不及预期。

3Q20营收稳步提升，费用率同比下滑。根据广汽集团三季度报告，公司 9M20/3Q20营 业 收 入 分 别 为 428.5/174.1亿 元 ， 同 比 上 升0.4%/19.5%；归母净利润 9M20/3Q20分别为 50.0/26.8亿元，同比减少 21.0%/上升 89.5%。9M20公司扣非归母净利润为 43.6亿元人民币，同比微升 0.08%。公司 3Q20季度销售/管理/发费用率分别为5.4%/3.0%/1.4%，较去年同期分别下降 1.3/1.5/1.2pct。 3Q20日系合资品牌销量增长，提升公司投资收益。广汽本田9M20/3Q20销量分别为 55.1/23.2万辆，同比下滑 5.7%/上升 29.8%，； 广 汽 丰 田 9M20/3Q20销 量 分 别 为 54.3/22.3万 辆 ， 同 比 上 升9.5%/20.3%。日系合资车企销量增长，提升公司投资收益，公司9M20/3Q20投资收益分别为 76.6/35.5亿元，同比上升 2.1%/39.2%。 3Q20公司发布多款新车型，有序推进智能化汽车发展。根据广汽集团官方平台信息，公司 3Q20发布多款新车型，包括广汽传祺 GS3POWER、M8、GS5科技智领版、广汽本田第四代飞度、广汽丰田百万纪念款汉兰达。此外，广汽集团将深化与华为在智能汽车领域方面的合作，有序推进公司在智能化汽车方面的发展。 益贡献稳定 l 四季度销量有望持续提升 ，维持“买入”评级。我预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 65.1/87.0/106.4亿元人民币，2020-2022年 EPS 分别为 0.64/0.86/1.05人民币元/股。参考公司历史估值，考虑到行业整体销量回暖， 给予公司 2021年 19倍我们 PE估值，对应合理价值为 16.26元人民币/股；考虑 A/H 股溢价情况，给予 H 股 12倍 PE 估值，对应合理价值为 11.66港元/股，维持 AH 股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下降、竞争加剧；公司新车销量不及预期。

公司 Q3营收同比增长 14.6%，归母净利润同比增长 128.4%。 根据三 季报， 公司 Q3实现营收 36.46亿元（ YoY+14.6%），归母净利润 1.96亿元(YoY+128.4%)；前 3季度累计实现营业总收入 101.07亿元 (YoY+1.7%)，归母净利润 4.90亿元(YoY+47.7%)。 三季度公司轻卡销量持续高速增长。 产销公告显示公司三季度销售各 类整车 44,691台（同比+17.7%/环比-18.4%），其中轻型货车（含非完 整车辆） 39,039台（同比+42.3%/环比-21.0%）延续了 2季度以来轻 卡产品的高景气度； 受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影 响，复工复产后轻卡行业整体销量快速增长， 2020年前三季度我国轻 卡累计销量达 159.4万辆，同比增长 17.6%，轻卡需求稳定上行。 盈利能力：东风康明斯提供保障，轻卡升级未来有望提供弹性。 根据三 季报，公司 Q3毛利率 13.7%，同比增长 1.5pct。 三季度扣除投资收 益的营业利润率 1.0%， 公司主业盈利能力呈现复苏趋势。 前三季度公 司对合联营企业的投资收益 3.92亿元（ YoY+27.7%）， 18年-20年 H1东风康明斯贡献的净利润占公司总投资净收益的 80.1%， 是公司盈利 能力的保障； 作为国内轻卡市场领先企业， 公司的轻卡业务未来有望乘 行业供给侧改革的东风，为公司盈利提供弹性。 投资建议： 公司是国内轻卡领先企业，并拥有东风康明斯等优质资产， 未来行业规范化下轻卡向高端化升级，轻卡业务有望乘行业供给侧改革 的东风，为公司盈利提供弹性。 我们预计公司 20-22年 EPS 分别为 0.28/0.33/0.37元/股，对应当前股价的 PE 为 23.9/20.5/17.9倍。结合 行业平均及可比公司估值，给予公司 21年 23倍 PE，合理价值为 7.5元/股， 首次给予“买入” 评级。 风险提示。 宏观经济及轻卡行业景气度不及预期；疫情影响超预期等。

公司拟实施新一轮A股股票期权与限制性股票激励计划，进一步完善长期激励机制。2020年9月24日，公司发布《2020年A股股票期权与限制性股票激励计划（草案）》，拟向公司董事、高管、以及核心技术人员等授予股票期权与限制性股票。预期此举有利于完善公司长期激励机制，调动员工积极性、提升公司经营业绩和管理水平。在业绩考核标准方面，公司业绩着重选取净利润增长率、净资产收益率、主营业务收入占比、现金分红比例、研发投入作为参考指标；个人业绩则以上一年的绩效评级为准。根据公司公告，股票期权行权价格为9.98元/股，限制性股票授予价格为4.99元/股。 公司2Q20业务稳步恢复，二季度以来多款新车型发布，研发成果丰厚。公司Q2实现营业收入146.7亿元，同比上升5.8%；Q2归母净利润为22亿元，同比上升2.7%。公司二季度以来共推出多款全新车型和改款车型，主要为广汽传祺GS4PHEV、GS4COUPE、全新GA8、GS8S等，公司产品矩阵更加丰富。研发方面，2020年上半年公司主要在新能源与智能网联两大领域发力。 日系品牌销量趋势有望维持，广汽传祺新车型助力自主品牌销量增长，维持“买入”评级。我们预计公司合资日系品牌在后续增长稳定性高，持续贡献投资收益。另外，广汽传祺的新车型矩阵有助广汽乘用车品牌销量恢复增长。我们预计2020-2022年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币，2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021年15倍PE估值，对应合理价值为12.75人民币元/股；考虑A/H股溢价情况，给予H股10倍PE估值，对应合理价值为9.55港元/股，维持A、H股“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下行；乘用车行业竞争加剧；公司新车销量不及预期。（注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币）

1Q20盈利增长承压，2Q20业务稳步恢复。根据广汽集团20年中报，公司上半年营业总收入为256.4亿元，其中，营业收入为254.4亿元人民币，同比下降9.5%；归母净利润为人民币23.2亿元，同比下降52.9%；合营联营企业投资收益39.9亿元，同比下降18.1%。受疫情影响，公司Q1营业收入及盈利下降显著，二季度公司业务陆续正常开展，整体业务稳步恢复。Q2实现营业收入146.7亿元，同比上升5.8%；归母净利润为人民币22亿元，同比上升2.7%；合营联营企业投资收益达30.9亿元，同比增长33.3%。 广汽乘用销量下滑，广汽丰田保持稳健销售趋势。2020上半年，公司产销均有所下降，汽车产量合计为79.7万辆，同比下降17.5%；汽车销量合计为82.46万辆，同比下降17.5%。其中，广汽乘用车上半年销量为137,971辆，同比下降26.2%。合营品牌方面，广汽本田累计销量同比下滑20.6%至318,451辆；广汽丰田销量上升，上半年累计销量达320,888辆，同比上升3.1%。 日系品牌销量趋势有望维持，维持“买入”评级。1H20汽车市场整体经营环境严峻的情况下，公司合资日系品牌上半年累计收入轻微下滑2.4%，显示合资日系品牌营收恢复情况理想，预料在下半年增长稳定性高，持续贡献投资收益。我们预计2020-2022年归母净利润分别为63.1/86.9/105.3亿元人民币，2020-2022年EPS分别为0.62/0.85/1.03人民币元/股。我们给予公司2021年15倍PE估值，对应合理价值为12.75人民币元/股；考虑A/H股溢价情况，给予H股10倍PE估值，对应合理价值为9.55港元/股，维持“买入”评级。 风险提示。汽车行业景气下行；乘用车行业竞争加剧；公司新车销量不及预期。（注：下文如无特殊说明，货币单位均为人民币）