中化赋能鲁西条件充分,实现控股上市公司 鲁西向中化定增不超33亿元。鲁西化工拟以7.5元/股向中化投资定增发行不超过4.4亿股股票或募资不超33亿元。公司公告,拟非公开发行不超过4.39亿股,不超过本次发行前上市公司总股本的30%。发行价格为7.5元/股,募集资金总额不超过32.96亿元,募集资金用于补充流动资金和偿还有息负债。中化投资全额认购此次发行的股份,锁定期为36个月。 中化投资占上市公司股份由18.51%提升至48.93%。本次定增发行后,鲁西集团将持有上市公司25.85%股份,中化投资直接持有上市公司23.08%股份,中化投资将合计控制上市公司48.93%股份(发行前为18.51%),上市公司的控股股东将从聊城市国资委变更为中化投资。 中化赋能鲁西的乐章奏响,决心巨大 中化对上市公司持股从18.5%提升至48.9%,代表了中化对于鲁西赋能的巨大决心,同时表明了中化对于鲁西中长期成长性的良好预期。中化化工事业部在最近密集对接鲁西集团,并拟上限参与鲁西定增,我们认为这都是中化给鲁西带来高质量发展的前奏。未来鲁西将在化工事业部的大力支持下,继续扩大项目建设优势,进一步完善园区产业链,走高质量发展道路。 中化赋能鲁西的短、中、长3个维度——资源、成长性、新材料平台定位 (1)中化能为鲁西打破资源限制 短期看资源协调。2019年底,中化与山东签订战略合作协议,帮助推动新旧动能转换。在资源方面,中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题,可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等,尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目,我们预计可以带来明显的成本优化。 (2)中期中化能为鲁西提供成长性 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3年投入120亿元,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6,多元醇,有机硅等产品,规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24万吨乙烯下游一体化项目,60万吨己内酰胺尼龙6项目,前两个项目投资分别为31亿元和12亿元,中期来看资金需求比较大。中化化工事业部旗下中化塑料(中化国际全资子公司)目前在建50万吨尼龙66全产业链(30万吨/年丙烯腈联产氢氰酸装置、20万吨尼龙66)和可降解塑料,国产替代空间大、产品附加值高、发展前景好。 (3)长期中化为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能 长期看平台整合。在化工领域,中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台,也拥有中化蓝天(深耕含氟精细化学品),鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC等,中化化肥下属肥料业务,与公司存在一定同业竞争的问题,未来可通过平台化整合解决。此外中国化工旗下也有有机硅。 盈利预测及估值 我们认为随着行业景气底部回升,以及中化集团给公司带来的高质量发展前景,公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元,按照21年业绩与14倍PE,给予14.84元目标价。 风险提示 项目建设进度不及预期;煤炭指标下发进度不及预期等。

二季度业绩环比改善,6月单月利润测算修复至约1亿元。 鲁西化工预计2020H1实现净利润2.0-2.5亿元,其中Q2业绩预计1.85-2.35亿元,主要由于下游需求恢复,5月以来公司产品销量及价格都环比改善。6月,公司主要产品己内酰胺、PA6、PC、辛醇、环己酮、双氧水价格分别较4月回升24%、19%、13%、23%、24%、15%,我们预计6月单月净利润1亿左右,随着化工品需求逐步复苏,公司Q3、Q4盈利大概率会环比继续修复。 中化在短期能为鲁西打破资源限制。 短期看资源协调。2019年底,中化与山东签订战略合作协议,帮助推动新旧动能转换。在资源方面,中化集团有能力帮助鲁西解决限制企业发展的问题,可能包括园区用地、用煤指标、配套交通等,尤其是公司近两年出现的能耗问题。公司近期将引进的输配电项目,我们预计可以带来明显的成本优化。 中化在中期能为鲁西提供成长性。 中期看高端化工材料发展。中化集团计划未来3年投入120亿元,将鲁西集团打造成高端化工新材料和化工装备生产基地。鲁西化工现有PC、己内酰胺-尼龙6,多元醇,有机硅等产品,规划储备项目中包括高端氟材料一体化项目、24万吨乙烯下游一体化项目,60万吨己内酰胺尼龙6项目,前两个项目投资分别为31亿元和12亿元,中期来看资金需求比较大。 中化在长期为鲁西带来化工新材料上市平台定位及业务梳理可能。 长期看平台整合。在化工领域,中化集团目前拥有中化国际、扬农化工、鲁西化工、中化化肥等上市平台,鲁西化工很有可能成为中化集团整合化工新材料的上市平台。目前中化国际下属化工材料包括ABS、PC等,中化化肥下属肥料业务,与公司存在一定同业竞争的问题,未来可通过平台化整合解决。 盈利预测及估值。 我们认为随着行业景气底部回升,以及中化集团给公司带来的高质量发展前景,公司业绩弹性和中长期成长空间都会超预期。预计2020-2021年归母净利润分别为9.65亿元、15.57亿元,按照21年业绩与14倍PE,给予14.84元目标价。 风险提示。 项目建设进度不及预期;煤炭指标下发进度不及预期等。

盈利预测及估值 2020-2022年公司业绩受内生增长驱动,预计净利润为1.81/2.24/2.89亿元,同比增24%/24%/29%,对应PE31.8/25.7/19.9倍,首次覆盖,给予买入评级。 公司产业化能力会超市场预期,历史上持续突破国内空白 市场认为公司从事的顺酐酸酐衍生物行业产业附加值较低,公司技术实力一般。但公司成立以来持续突破顺酐酸酐高端品种,打破国内空白,目前9个主要顺酐酸酐衍生物品种中6个都为当时国内首个产业化。2020年底将投产的氢化双酚A也是国内首个产业化的,公司突破国内空白领域的产业化能力极强。 OLED中间体发展会好于市场预期,技术沉淀久远,获深创投、TCL认可 市场认为公司OLED中间体技术积淀有限,但公司早在2006年便开始研发OLED,目前超80人的研发团队中,八成投身于OLED中间体。公司也从原有芴类拓展到咔唑类、硼酸类、噻吩类衍生物,OLED中间体技术迭代服务客户能力强。深创投、TCL、国家产业升级基金拟参与公司战略认购,认购后合计持股高达18.5%,一方面代表了对公司技术的高度认同,另一方面三家都拟将与公司签订三年战略合作协议,将加速OLED中间体乃至有机光电材料发展。 顺酐酸酐衍生物未来发展有望超预期,公司有产能瓶颈 市场认为顺酐酸酐衍生物用作环氧树脂固化剂,市场发展空间小。我们认为二季度疫情影响下公司依然维持满产满销是最好的侧面鉴证,随着国内环保导致部分小厂关停,其他厂家基本无扩张能力,下游对产品全品类需求下,濮阳迎来最佳扩张期。同时较海外龙头公司而言,公司未来品质升级/结构改善空间大。 催化剂:业绩改善、下半年古雷项目开工、年底2万吨功能材料投产。 核心风险:建设项目进展缓慢;OLED需求增长缓慢。

二季度业绩同比改善,主要系聚丙烯价差改善 东华能源发布业绩预告,2020H1实现归母净利润6.33-7.60亿元,其中二季度单季度实现业绩3.96-4.52亿元,以中枢4.24亿元计算,同比增50%,环比增58%,基本符合市场预期,我们认为主要原因是二季度聚丙烯价差改善。 二季度丙烷-聚丙烯价差改善,同时贸易资产稳步剥离降低盈利波动 业绩增长主要系:(1)今年上半年,公司克服了疫情的不利影响,化工装置运行稳定,虽然消化成本相对较高的LPG库存影响了Q1业绩,但总体盈利水平稳中有升。(2)今年二季度,随着疫情缓解,下游企业陆续复工复产,需求增加;同时,丙烷与聚丙烯的价差有所扩大。Q2PDH-PP平均价差为5104元/吨,环比改善934元/吨。(3)业务转型和贸易资产剥离稳步推进,降低了贸易板块盈利波动对公司整体业绩的影响,预计下半年盈利将会进一步提升。 三季度PP产能翻倍增长,未来PP产能消化或好于市场预期 目前公司PDH、PP产能为126、80万吨,2020年三季度宁波二期投产后,产能将增长至192、160万吨。此外茂名基地建设世界级烯烃装置,还有宁波三期,预计都将在2022-2023年陆续建成。公司远期PDH、PP产能达692、610万吨,此外将具备100万吨乙烯、50万吨聚乙烯、10万吨丁二烯、30万吨氢气。市场认为公司聚丙烯(PP)扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下,在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以医用级纤维料Y381H、S2015为代表的拳头产品。 维持盈利预测 2020-22年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,维持净利润预测为13.7/17.5/20.5亿元,同比增24.3%/27.7%/17.2%,对应PE13/10/9倍,维持买入评级。 风险提示:建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。

二季度业绩环比、同比都翻倍,业绩大超预期主要系草铵膦量价齐升 利尔发布业绩预告,预计2020H1实现归母净利润2.50-2.60亿元,其中2。020Q2业绩1.67-1.77亿元,以中枢1.72亿元计算,同比大增98%,环比大增107%,大幅超出市场预期的1.0-1.2亿元,我们认为主要原因是Q2草铵膦量价齐升。 草铵膦行业格局有所修复,未来成长性释放还将超出市场预期。 Q2业绩环比增长9000万左右,主要由于:(1)草铵膦行业格局有所修复,从竞争走向竞合,导致草铵膦价格持续回升。Q1-Q2草铵膦均价分别为11.1万元/吨和14万元/吨,二季度环比上涨2.9万元/吨,草铵膦价格上涨对公司业绩改善明显;(2)销量环比增长。公司绵阳草铵膦产能8400吨/年,Q1销售预计略受国内疫情影响,同时价格上涨带动下游采购情绪,Q2销量环比会有一定改善;(3)公司因一季度发生冲料事故损失2000万元,但也有汇兑收益1000万元,此外Q2其他业务贡献环比业绩增量1000万。 我们认为当前公司具备较好的配置价值。第一,Q3草铵膦行业格局已经发生变化,未来价格会好于预期,当前原药订单已排至8月,厂家惜售;第二,公司广安拜耳法新工艺落地,未来公司生产成本下降会超出市场预期,当前市场环境下公司没有意愿通过价格战扩大市场份额,过去几年的草铵膦行业竞争有望缓和;第三,公司丙炔氟草胺、氟环唑、唑啉草酯、康宽、敌草快、L草铵膦等新产品有望逐步释放,给公司带来较好的成长性。 上调盈利预测,维持买入评级。 考虑到草铵膦行业格局修复,我们认为价格会持续好于预期,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线降低生产成本,此外公司成长性也将逐步迎来释放,上调2020-2022年公司盈利预测为5.7、7.4、8.9亿元(前为4.4、5.4、6.6亿元),同比增85.56%、30.95%、20.22%,对应PE为14、10、9倍。维持买入评级。 风险提示:草铵膦价格下跌,拜耳法工艺并线进度晚于预期。

泰国政府自6月1日起全面禁止百草枯 泰国政府已确认从2020年6月1日起针对百草枯实施禁令。自6月1日起,泰国《工业部关于危险物质名录的通知》(工业部公告第6号)正式生效。该法规禁止生产、进口、出口和持有5种农用化学品,即百草枯、百草枯二氯化物、百草枯甲硫酸盐、毒死蜱和甲基毒死蜱。拥有这些化学品的农民最好在90天内即8月29日之前退还给销售商。卖方必须在禁令生效后的120天内即在2020年9月28日之前接收这些退还的化学品并上交农业部。为实现目标,农业和合作社部副部长要求检查并报告19省执法所取成效。(世界农化网) 泰国禁用短期贡献草铵膦全球需求增长超5%,中短期替代需求2万吨 泰国2017-2019年百草枯进口量4.5、2.2、0.9万吨。百草枯的禁用,势必产生四种替代选择:草甘膦、草铵膦复配草甘膦、草铵膦、草甘膦复配敌草快。中性假设草铵膦替代百草枯25%用量,对应草铵膦增超2000吨需求,全球需求增5%。此外早前泰国草甘膦同样列入禁用评估,但此次未包括草甘膦,未来若泰国草甘膦受限,百草枯剩余7000吨需求都将由草铵膦替代。而草甘膦也将催生替代需求,泰国2017-2019年草甘膦进口量6.0、5.4、0.9万吨。 全球看:(1)百草枯全球原药销量8万吨左右,按1/3由草铵膦替代计算,替代空间在2.5万吨。(2)草甘膦抗性问题随使用年限增长愈加严重,草甘膦复配草铵膦能提高效果。中性假设替代全球5%草甘膦,复配需求就达4万吨。 整体来看,百草枯替代、草甘膦复配、耐草铵膦基因作物推广,有望在中短期为草铵膦带来超2万吨需求增量,长期草铵膦需求增量有望超6.5万吨。 利尔化学为全球第一大草铵膦企业,产能14400吨,占全球产能30% 2020年中利尔化学拜耳法草铵膦工艺将落地,预计成本下降1-2万元/吨,为国内成本最低者,行业定价话语权加强,未来公司成长性也很好。预计2020-2022年EPS为0.84、1.04、1.26元,同比增45%、23%、22%,维持买入评级。 风险提示:泰国禁用政策执行进度低于预期,拜耳法工艺并线进度缓慢。

公司茂名基地建设世界级烯烃装置,对标全球 PP 龙头利安德,未来中高端聚丙烯、聚丙烯复合材料发展空间大,同时 NG PDH 工艺构筑优势。 投资要点盈利预测及估值2020-2022年公司业绩持续受聚丙烯放量驱动,预计净利润各为13.7/17.5/20.5亿元,同比增 24.3%/27.7%/17.2%,对应 PE 10.7/8.4/7.1倍,维持买入评级。 公司号 中高端牌号 PP 大力 发展 ,产能消化会好于 预期 期市场认为聚丙烯(PP)扩产后产能消化存在困难。但我们认为公司中高端牌号品种持续拓展下,在产能消化、产品定价上会好于市场预期。目前已形成以医用级别纤维料 Y381H、S2015为代表的拳头产品。并开发了部分透明料牌号,其定价比普通牌号高 1500元/吨。此外还在开发发泡料、三元共聚 PP,发泡料国内基本空白依赖从日韩进口,三元共聚 PP 生产商也较少。 对标全球聚烯烃龙头利安德巴塞尔,PP 复合材料 未来发展 或超预期市场对公司的认识仅为聚丙烯,但公司在 PP 复合材料、丙烯衍生物存较大空间,未来发展或超预期。对标全球 PP 龙头利安德巴塞尔,除 775万吨 PP,其PP 复合材料(PP compounds)产能超 130万吨,PP 改性业务收入高达 49亿美元,同时拥有环氧丙烷 130万吨,苯乙烯 170万吨,聚乙烯 530万吨,醋酸乙烯 30万吨、MTBE、ETBE 等产品。未来东华有望复制其成长之路。 NG PDH 成本会好于 预期市场认为 PDH 新装置成本难有改善。但东华与 UOP 深度合作,茂名、宁波三期预计采用革命性的 NG PDH 工艺路线,成本将得到进一步改善。预计丙烯的单程转化率提高近一倍,能耗节约 30%,同时减少 25%的占地面积。 催化剂宁波二期投产,新牌号聚丙烯放量、Q2业绩改善、LPG 贸易业务持续剥离。 核心 风险建设项目进展晚于预期、高负债风险、原料供应及价格风险。

一季报下滑符合预期 一季度收入29.58亿元,同比下降16%;扣非归母净利润4.21亿元,同比下降33.68%,在油价下行,对公司的煤头产品竞争力构成压力的环境下,业绩符合预期。 公司Q1加大了尿素生产,柔性生产继续发挥作用 分业务板块看,公司加大了尿素的生产,单季度销量创记录,同比增长了21%,己二酸由于价格下行,处于亏损状态,销量减少了35%、多元醇销量下滑16%。公司的多元柔性生产仍然发挥了重要的作用,尽可能的调减了低效益产品产销量,但因为保持客户关系原因,也不会完全不生产。 醋酸Q2或有超额收益机会 醋酸今年实质性新增产能不多,同时国内目前大多醋酸装置属于老装置,故障频率较高,部分装置五一节后检修集中,届时整体供应量减少,Q2预计醋酸有一定超额收益机会。 DMF:公司市场占有率超过30% 2019年DMF行业产能97万吨,产量72万吨,开工率74%,公司产品国内市场占有率达到30%以上,具有较强的竞争实力。PU浆料行业约占到总需求58%,目前受到疫情略有影响,随着海外需求恢复,DMF也是公司今年潜在超预期点。 新项目主要在2021年投产 公司在建16万吨精己二酸品质提升项目,投资15.7亿元,预计2021年5月份投产。在建己内酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年),预计2021年11月份投产。 风险提示 安全生产的风险;原材料价格大幅波动的风险;产品价格不及预期的风险; 盈利预测及估值 预计公司2020-2022年净利润分别为23.08亿元、27.08亿元和29.90亿元(前次预期分别为23.70、31.73和32.45亿元),对应估值为11.72、9.99和9.05倍,维持买入评级。

报告导读利尔化学一季报略超市场预期。主要受益于Q1草铵膦量价齐升,目前国内草铵膦企业都不报价,下游渠道库存有限,海外草铵膦有一定供应风险,预计Q2草铵膦将保持较好景气度。考虑到公司拜耳法新工艺并线将完成,化学法L-草铵膦迎来突破,我们认为利尔竞争优势迎来重构。 投资要点 一季度业绩略超市场预期利尔化学发布一季报,2020年1-3月实现收入9.81亿元(YOY-3.64%),归母净利润0.83亿元(YOY+15.41%),略超市场预期。主要因为自2020年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时存在汇兑收益,且20Q1费用控制良好。 Q1草铵膦量价齐升,Q2草铵膦将维持较好盈利水平Q1草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:国内主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它基本不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,海外供应风险下备货意愿依然较高。 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,重构利尔竞争优势草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,显著降低成本,将进一步提升草铵膦盈利空间,公司竞争优势得到重构,草铵膦行业话语权进一步夯实。同时化学法L-草铵膦取得突破,未来有望率先投建全球首条化学法L 草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率将延续改善。预计2020-2022年公司EPS 为0.84、1.04、1.26元/股,同比增44.9%、23.0%、21.8%,对应PE 为17.6、14.3、11.7倍。

一季度业绩预告:业绩略有下滑 2020年Q1,公司重组后利润25,000.00万元-29,000.00万元,比上年同期合并后口径下降12.19%-24.30%。 业绩总体符合预期:受疫情影响,但在可控范围 ——氨纶板块:一季度来看,受到疫情影响,产品价格有所下滑;当前氨纶40D价格在29000元/吨,较去年同期下滑12%,但因为原料纯MDI等下跌(一季度同比下跌29%),氨纶利润小幅下跌;近期氨纶行业库存维持在50天左右,但是因为行业中小企业处于亏损,氨纶价格下行空间有限。公司产销正常,在市场下行期以维持市场份额为主。我们下调氨纶全年销售均价5%。 ——新材料板块:己二酸价格Q1同比下跌7%、环己酮价格Q1同比下跌26%,己二酸利润收窄,行业平均成本企业基本处于盈亏平衡线,公司由于产业链一体化盈利好于同行;同行江苏海力大丰装置30万吨/年己二酸装置自2019年3月停车至今,关注其动向。 口罩需求:氨纶的一抹亮色 口罩的耳带需要用到氨纶粗旦丝,近期防疫需求提升,我们草根调研了解,1.5亿口罩/天的产能,对应的氨纶需求大约在1万吨每年,接近全球产能的1.5%;由于粗旦丝产能较少,近期粗旦丝氨纶价格从28000元/吨,上涨到35000元/吨。 风险提示 氨纶、己二酸等价格波动风险;原材料上涨的风险;安全生产风险; 盈利预测及估值 公司各个业务条线今年仍有新产能投放,竞争优势较为明显,预计公司2020-2021年净利润分别为17.8亿元(下调3%利润预测)、21.9亿元(基本持平),对应的PE估值分别为15.33和12.76倍,维持公司买入评级。

投资建议:PDH盈利趋势性改善、推荐龙头企业东华能源 PDH(丙烷脱氢制丙烯)盈利出现明显改善,适逢公司新产能2020年陆续投放,量价齐升,推荐PDH龙头企业东华能源,丙烯价格每上涨100元,盈利增加1亿元,相当于2019年净利润9%; 超预期因素:防疫需求带来亮点、原料处于有利时期 原料丙烷价格跌幅超预期,今年以来丙烷价格下跌超过53%、而产品聚丙烯在防疫(口罩、防护服、消毒液)需求拉动下边际出现改善,聚丙烯跌幅仅10%; 逻辑的超预期:PDH工艺在低油价环境下也体现了良好的竞争力 ——市场预期:低油价环境下,由于需求下滑,PDH盈利或会受到伤害。而当前的实际证明,PDH的适应性良好,在低油价环境下也体现了良好的竞争力。 ——主要原因在于:1)原料丙烷跟随油价大幅调整,使得PDH竞争力得以保持和提升。当前原料仍处于较为宽裕的阶段,全球丙烷供应年均增速约3%,美国丙烷库存处于过去五年平均值上限;2)需求端超预期:由于丙烯及下游衍生物在防疫物资上的重要用途,我们估计由于疫情的长期化,口罩防护服等带来的聚丙烯需求提升超过5%,实质性的改变了PP的供求预期,在其他用途方面出现下滑的情况下,带动了丙烯的价格出现上涨;在当前的低油价环境下,PDH盈利在1500元/吨,盈利能力显著提升; 催化剂 ——公司PDH产能的投放 风险提示: ——安全生产风险、建设项目进展缓慢、原料供应及价格风险等; 盈利预测及估值 我们预计,公司2020-2021年净利润分别为13.7亿元和17.5亿元,同比增长22.56%,27.59%,对应的PE估值为11.6倍和9.1倍,参照同行业估值中位数13倍估值,首次覆盖公司,给予买入评级。

一季度业绩超市场预期 利尔化学发布业绩预告修正公告,预计2020年1-3月实现归母净利润8000-8600万元(YOY+10.73%~19.04%),高于之前的5000-7000万元区间,超市场预期。 主要因为自20年3月以来,公司草铵膦业务量价齐升,同时汇率变动超出预期。 3月草铵膦迎来量价齐升,二季度草铵膦将维持较好盈利水平 3月份草铵膦业务量价齐升主要原因为:草铵膦开工率下滑+贸易商低库存。 Q1湖北洪湖中间体企业供应一直未恢复,影响永农、天盛草铵膦装置开工。2020年2月草铵膦行业开工率触及多年来低点,仅28.3%。导致3月起草铵膦价格持续攀升,月底报价13.3万元/吨,较2月上涨2.1万元/吨。同时由于2018年来价格持续低迷,流通渠道库存持续去化至低位,在一季度农药传统旺季背景下,价格底部回升进一步刺激下游补库存意愿,公司草铵膦业务迎来量价齐升。 我们认为二季度草铵膦将维持较好盈利水平。第一:目前湖北洪湖中间体企业负荷一般,主要草铵膦企业除利尔化学少量接单外,其它都不对外报价,也不接新单;第二:下游渠道库存有限,印度供应风险下备货意愿依然较高。 广安基地草铵膦新工艺、L-草铵膦推进彻底夯实公司龙头地位 草铵膦拜耳法新工艺并线即将完成,将进一步提升草铵膦盈利空间。同时L-草铵膦取得突破,有望率先投建全球首条化学法L草铵膦大规模产线。 盈利预测及估值 我们预计二季度草铵膦将维持较好景气度,同时公司草铵膦广安拜耳法新工艺并线即将完成,公司毛利率有望延续改善。预计2011-2013年公司EPS为0.90、1.27、1.81元/股,同比增长44.87%、23.00%、21.82%。

维持增持。八角二期持续建设,维持2019-2021年EPS为4.00/4.39/4.84元,考虑到公司开启华南基地布局,长期成长性进一步增强,目标价由53.21元上调至60元,对应2020年PE13.66倍,维持增持评级。 布局华南基地同时解决员工激励。公司拟与福建石化按照80%:20%比例合资成立“万华福建”;万华福建以零价格受让福建康乃尔64%股权,员工持股平台持有福建康乃尔20%股权,福建康乃尔将建设40万吨/年MDI及苯胺配套项目。福建万华将收购东南电化的TDI装置及直接配套装置,将扩建TDI产能至25万吨/年,建设40万吨/年PVC项目、续建大型煤气化项目。万华化学拟现金收购东南电化49%股权(已剥离TDI装置和PVC资产),主要从事氯碱及热电配套。公司布局华南基地,增强聚氨酯龙头地位,同时引入员工持股平台,解决公司员工激励。 疫情短期影响MDI价格。疫情短期影响MDI的需求,扰动了MDI价格趋,使得MDI价格底部时间拉长;但我们认为,疫情只是短期扰动了行业,不会改变趋势,MDI价格已经到底,考虑到疫情过后市场供需情况,我们对后面的价格仍保持乐观。 公司是化工中具有长期成长属性的典范。公司工业园的不断完善,保障了公司的成长性;八角二期主体乙烯项目2020年投产,三期已经开始环评,MDI的扩产,新材料项目持续推进,同时布局华南基地。 风险提示:疫情影响下游需求的风险。

维持增持:公司产能持续扩张,维持盈利预测,预计公司2019-21年EPS为1.51/2.07/2.53元,考虑到公司龙头地位持续夯实,“客户+”战略也有望进一步提升公司全球市占率,参考可比公司给予2020年PE 25倍,目标价对应由41.00元上调至51.73元,维持增持评级。 疫情对公司影响较小,生产负荷处于较好水平。疫情对公司节后复工进展影响有限,目前所有基地生产负荷都处于较好水平。此外公司出口占50%,主要产品在海外仓库有近3-6个月库存,海外销售正常。 2020年产能继续扩张夯实国内龙头地位。公司2020年初抗老化剂产能55400吨,其中于2019年新增的为11500吨,这部分产能多于2019下半年建成,将于2020年上半年持续放量驱动业绩增长。其中常山一期4000吨、中卫716 1000吨、都已于2019年10月前后建成。2020年产能将继续增长24500吨:(1)衡水凯亚2020年3月再投产4500吨光稳定剂成品;(2)珠海基地2020年Q4 2万吨试生产。 公司持续加大实施“客户+”战略,市占率有望持续提升。利安隆作为国内抗老化剂绝对龙头,目前全球市占率仅3%,未来提升空间巨大。2019年来公司加大实施“客户+”战略,越来越多的大型国际客户将利安隆纳入其全球主力供应商,同时公司积极进行市场拓展,2019年在涂料、改性塑料等传统强项下游领域保持增长外,还在一些新业务领域取得了突破。未来公司市占率、下游结构将持续优化。 风险提示。产能建设进度缓慢,疫情影响下游需求。

首次覆盖,增持评级:公司是亚洲第一大,全球仅次于科慕、特诺的第三大钛白粉生产企业,也是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,我们预计公司2019-21年EPS1.39/1.58/1.93元,参考可比公司给予公司20年PE15倍,对应目标价23.70元,首次覆盖给予增持评级。 全球钛白粉新增供给看中国氯化法,中国氯化法看龙蟒佰利。海外钛白粉产能、产量增长停滞;国内硫酸法限制新增产能且加速淘汰中小产能;国内政策支持的氯化法钛白粉成为全球唯一的增量来源。公司是国内极少数有效突破氯化法技术的企业,在运行稳定性,单线规模、投资成本等远领先于国内同行,国内氯化法扩张关键看龙蟒佰利。此外公司打造高钛渣原料国产化,完善产业链的同时增强成本优势。 供需共振,硫酸法价格长趋势向上。硫酸法虽在环保,产品质量等领域有劣势,但硫酸法钛白粉原材料要求低,投资成本低,其生产成本至少较氯化法低4000元/吨以上;硫酸法钛白粉优异的性价比是下游追逐的对象国内硫酸法的使用比例超过85%;硫酸法产能、产量难有增量,供需共振,硫酸法价格长趋势向上。 公司硫酸法钛白粉成本优势显著,盈利远高于同行。公司是硫酸法在产业链的配套、规模效应、循环经济等领域远优于同行,公司硫酸法生产成本较国内上市同行至少低1500-3000元/吨,盈利高2000-4000元/吨。未来全球钛精矿紧张,将进一步增强公司成本优势。