盈利预测:基于CDN毛利率趋于平稳,以及互联网流量的强劲增长,我们预测网宿科技2018-2020年收入69亿、89亿、113亿元;净利润9.3亿、12亿、15.2亿元,对应EPS为0.38元、0.49元、0.63元;对应当前股价(2018年8月23日),PE为27/21/16倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:腾讯、阿里等云计算厂商,不计成本的进行CDN价格战;互联网视频内容平台遭到更严厉的监管,导致流量增长乏力;运营商流量资费政策不能进一步下降,影响移动视频流量的释放。

事件:8月18日,烽火通信发布2018年中报。2018年上半年公司实现营业收入111.94亿元,同比增长15.14%;归母净利润4.67亿元,同比增长3.87%;归母扣非净利润4.56亿元,同比增长6.64%。 公司营业收入增速放缓主要由于:①运营商资本开支持续下滑;②稳健的销售策略导致去年中国移动OTN 设备集采未能中标,该事件亦对当期业绩产生了影响。净利润增长不及营收增长主要原因是:①由于公司融资规模扩大形成利息支出导致财务费用增长至1.09亿元,同比增长28.15%; ②本期投资收益为2174.61万元,同比下降53.46%。归母扣非净利润增速高于归母主要原因是:2017年下半年起,根据企业会计准则16号文要求企业日常活动相关的政府补助,应当按照经济业务实质,计入其他收益,相较于去年同期,今年扣除非经常性项目减少。 视频时代,流量大爆发,传输承载网扩容带动烽火业绩长青。行业寒冬背景下,公司主营业务收入依旧保持了稳健增长,充分证明公司经营穿越熊牛的能力。我们认为,2018H2公司通信系统设备业务即将重回高速成长一方面,运营商不限流量套餐带来流量大爆发,城域传输网络向100G 高速大容量升级需求迫切,光通信设备需求拐点已至;另一方面,运营商资本开支反转的拐点也已来临,相比上半年,4G 扩容支出将显著反转(中移动的移动网络支出,上半年是292亿元,下半年是389亿元,多出100多亿元);2019下半年5G 建设将接力4G,成为通信行业的投资重心。 5G 邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后,上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作,打造我国第三大综合性通信设备商,不仅可以增强我国通信系统设备供应体系安全,巩固我国通信设备在全球市场地位;而且将补齐公司通信设备产品短板,分享5G 基站设备投资蛋糕。 ICT 公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT 综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,受益网络流量增长与监管趋紧,未来增长潜力巨大。 2018Q2三大运营商集采受到中兴事件影响,我们下修了公司业绩,预计2018-2020年净利润分别为9.76亿、12.42亿、16.34亿;暂不考虑股权激励对股本摊薄的影响,对应EPS 为0.88、1. 11、1.47元,对应当前股价(2018年8月17日)PE 分别为36、28、21倍,维持“审慎增持”评级。 在通信行业整体处于低谷的情况下,市场竞争加剧导致设备价格下滑;海外市场拓展可能受到外围因素干扰导致进展不及预期;三大运营商5G 建设进度低于预期;国企改革进度与业务整合不及预期。

盈利预测:根据最新信息调整了盈利预测,预测公司2018-2020年收入分别为49.4/62.9/79.8亿元,净利润分别为6.31/8.38/10.80亿元,对应当前股价(2018年8月23日),PE为29/22/17倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:民用北斗业务下游需求增量来自自动驾驶,拓展需要较长时间;下半年军工采购节奏存在不确定性,导致业绩低于预期;北斗高精度业务需要建设一张广覆盖的地基增强网络,增强基站的大规模建设将对公司产生较大资金压力。

事件:8月16日,光环新网发布2018年中报,公司2018年上半年实现营业收入27.82亿元,同比增长54.2%;归母净利润2.91亿元,同比增长41.61%,业绩符合预期。 收入高增长的核心原因是:①云服务业务实现营收20.24亿元,同比增长62.8%,营收占比达72.7%;②IDC 及增值服务实现营收6.1亿元,同比增长55.78%。净利润增长率低于收入增长率的核心原因:①毛利率较低(10.13%)的云计算业务收入占比提升(2017H1收入占比68.9%提升至2018H1的72.7%);②毛利率较高(55.84%)的IDC 及增值服务的营收占比与毛利率同比均略有下滑。 我们预计公司业务下半年有望继续高速增长:①AWS 业务销售力度加强与无双科技商业策略调整将促使云服务业务实现更快增长;②上架率提升与科信盛彩并表推动IDC 业绩稳定释放。 领跑专业IDC 服务商行业,机柜数量2018年迎来释放期。公司IDC 业务在一线城市有充足的基础资源储备,能够提供深度云化增值服务,存量市场具有良好客户口碑,持续领跑专业IDC 服务商行业。目前各在建数据中心项目进展顺利,房山项目持续建设,燕郊二期、酒仙桥、嘉定、亦庄项目进入运营阶段(合计2018年新增约8000个权益机柜,2017年底机风险提示:云计算业务竞争加速,价格下降导致毛利率承受较大压力;行业竞争加剧;并购整合不及预期风险。

盈利预测:综上所述,我们判断亿联网络的SIP终端业务将随着市场渗透率提升以及替代趋势保持稳定增长,在今后一段时间内仍是公司业绩的中流砥柱;VCS在公司前期积累的基础上,呈现爆发式增长,成为“明日之星”。同时亿联在运营商渠道开拓、云视讯平台建设、投资创新项目等方面的多重举措,将会另辟蹊径为公司注入新动力。 我们预计,亿联2018-2020年收入分别为17.9/23.2/30.9亿,净利润分别为7.9/10.0/13.4亿,EPS分别为2.63/3.36/4.48元,对应2018年8月9日收盘价(61.66元/股)的PE分别为23/18/14倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高度依赖海外市场、贸易争端、报复性关税的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格及毛利率下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。

盈利预测:2018年考虑限制性股票激励成本摊销、超额业绩相关费用共计1.61亿元,我们根据最新信息调整了盈利预测,预测公司2018-2020年收入分别为59.0/81.7/113.5亿元,净利润分别为6.71/10.12/14.07亿元,对应当前股价(2018年8月7日),PE为31/21/15倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:国内高速光模块市场需求低于预期;100G主力产品竞争加剧,导致价格下降速度超预期;重要客户市场份额下降风险;硅光在PSM4类光模块应用场景下已经体现出竞争力,对传统光模块形成替代;5G推进节奏可能低于预期。

亿联网络是一家IP电话终端和VCS视频会议系统提供商。在保持IP电话终端较高稳定增速的同时,VCS视频会议系统呈现爆发式增长。 1、亿联SIP终端仍将保持30%的较高增速,原因是:①目前全球IP电话渗透率不到20%,未来有望达到40%以上,IP终端行业仍处于15%左右的增长通道;②IP终端中,SIP终端渗透率不到30%,未来有望提升到70%以上,SIP终端销售增速高于IP终端行业的15%;③亿联凭借低成本竞争优势对国际龙头厂商形成侵蚀,目前市场占有率20%,未来有望提升到40%(销量计),实现高于SIP行业的增速。 2、VCS视频会议系统市场正处于爆发式成长期,制约视频会议渗透率的两大因素在逐步被消除:①电信运营商大力发展千兆带宽接入和增强型移动宽带,使得视频通信更清晰、体验更佳;②云计算市场蓬勃发展,中小企业积极拥抱云计算,视频会议的云化部署将有效降低部署成本,提升市场接受度。 亿联网络2015年倾力推出VCS视频会议业务,定位于中小企业市场,市场规模超IP终端5倍。亿联发挥自身技术优势,努力开发低成本高可用性产品,同时借助于云计算实现云化部署,降低中小企业通信支出成本,获取开启中小企业市场的金钥匙。 鉴于市场对亿联网络仍有部分质疑和不解,我们为此组织深度报告,对重点问题进行释疑解惑:1、市场质疑亿联网络毛利率过高。通过横向对比可以发现,Polycom、Cisco、Grandstream的毛利率为55%-65%,苏州科达毛利率超过70%,亿联网络的所谓高毛利率(约62%)其实属于行业正常水平。公司高效的成本控制、外协加工的生产方式以及我国低廉的人力资源成本都对公司的毛利率和净利率贡献明显。 2、市场对亿联网络的竞争优势认识不充分。我们认为,亿联网络的突出竞争优势是先进技术、低廉成本、全球渠道。 ①音频、视频处理技术对统一通信终端产品的性能指标有决定作用,是各大厂商赖以生存的基础。亿联网络先后获得百余项技术专利,并通过了国际上近百家著名平台的认证,2017年入围我国政府采购项目,产品为市场广泛认可。 ②亿联自主采购所有原材料与器件,仅委托外协厂商进行生产,外协加工的生产方式不仅可以控制产品质量、降低经营风险,而且能够严格控制成本,毛利率优势凸显。 ③遍布全球、高度粘性的授权经销商网络是亿联最宝贵的财富,凭借这一优势,亿联网络的产品销往百余个国家地区,覆盖6大洲。此外,公司还注重与国际主流运营商建立合作关系,并得到了认证。亿联网络打造的经销商+运营商立体销售网络对后进入者形成了较高的屏障。 盈利预测与估值。综上所述,我们判断亿联网络的IP终端业务将保持30%的较高稳定增长态势,成为公司的“现金牛”业务;VCS视频会议系统正在处于爆发式增长态势,实现80%以上的增长,成为“未来之星”。同时亿联借助IPO投资云视讯平台,发起设立产业投资基金投资全球通信、云服务、大数据等领域的创新项目,另辟蹊径为公司注入新动力。 我们预计,亿联2018-2020年收入分别为18.5/25/34亿,净利润分别为7.9/10.3/14亿,EPS分别为2.65/3.45/4.67元,对应2018年6月24日收盘价(61.54元/股)的PE分别为23/18/13倍,维持“审慎增持”评级。 风险提示:高度依赖海外市场、贸易争端的风险;汇率波动的风险;竞争加剧、产品价格下降的风险;公司新业务拓展不及预期的风险。

我们认为本次股权激励带来:①净利润增速、ROE以及新产品收入占比等指标锁定未来几年业绩基础,彰显出管理层对公司发展的信心;②有效承接前次股权激励的最后一次解禁(2018年11月20日),保障了公司未来四年业绩稳健增长;③股权激励覆盖核心骨干,激发员工的积极性,有助于公司长期战略实现和业绩释放。 视频时代,流量大爆发,传输承载网扩容带动烽火业绩长青。一方面,运营商不限流量套餐带来流量大爆发,城域传输网络向100G高速大容量升级需求迫切,2017年设备集采结果也表明光通信设备需求拐点已至;另一方面,公司存货中发出商品账面余额高达86.84亿元,有望逐步确认收入,公司通信系统设备业务有望借此平稳度过行业寒冬。 我们认为,2018-2020年通信系统设备业务即将重回高速成长:①2017下半年三大运营商均进行大规模OTN招标,2018年较高增长基本确定;②伴随5G商用建设,2019年资本开支有望增长,带动设备需求增长;③公司在5G核心的承载技术方面持续加大投入(2017年研发支出达21.39亿元,同比增长15%),高速大容量传输设备在接入网的回传、中传甚至前传环节下沉带动需求长期增长。 打造第三大综合性通信设备商,分享5G基站侧蛋糕。邮科院与电信科学院集团层面整合完成之后,上市公司层面有望与大唐在无线通信设备方面展开合作,打造我国第三大综合性通信设备商,不仅可以增强我国通信系统设备供应体系安全,巩固我国通信设备在全球市场地位;而且将补齐公司通信设备产品短板,分享5G基站设备投资蛋糕。 ICT转型稳步推进,烽火星空增长潜力巨大。公司逐步切入云计算、大数据等领域,转型ICT综合解决方案提供商。其中,子公司烽火星空作为国内网络信息安全龙头,业务涉及网监、舆情、安全审计等,在市场份额、技术实力、实战经验上明显优于其他竞争对手,受益网络流量增长与监管趋紧,未来增长潜力巨大。 盈利预测:股权激励将有助于业绩释放,我们上调了公司业绩,预计2018-2020年净利润分别为10.81亿、14亿、18.14亿;暂不考虑股权激励对股本摊薄的影响,对应EPS为0.97、1.26、1.63元,对应当前股价(2018年5月20日)PE分别为27、21、16倍,维持“审慎增持”评级。