国内商用餐饮制冷设备龙头。公司主要产品包括商用餐饮制冷设备、自助餐设备和西厨设备等商用餐饮设备。国内市场的主要品牌为“银都餐饮设备”、“五箭”、“伊萨”等,海外自主品牌名称为ATOSA。公司海外营收占比约70%, 其中美国市场占公司整体营收比例约50%。预计美国商用餐饮制冷设备(不含制冰机)市场空间约10 亿美元,公司市占率约10%。 加大海外OBM 业务拓展,提升盈利能力。公司海外业务营收占比约70%,包括OBM(自主品牌)和ODM(贴牌),国内业务营收占比约30%,全部为OBM 经营模式。盈利能力方面,海外OBM 毛利率最高、海外ODM 次之,国内OBM 相对更低。海外市场上,公司于近年在英国、美国、德国、法国、意大利设立销售子公司进行自主品牌产品(ATOSA)的推广工作,收获品牌溢价, 提升公司发展空间及盈利能力。 加快海外建厂,保障供应,拓宽市场。公司为拓展国际业务,加大国际市场的参与程度,在泰国设立阿托萨厨房设备(泰国)有限公司(持股98%),投资建设年产10 万台商用餐饮制冷设备项目,预计投资总额为1.5 亿元。公司预计, 项目建成后,正常年份(达产年)年销售收入4.7 亿元,达产后平均年净利润0.45 亿元。我们认为,公司投建泰国项目,不仅有助美国业务拓展,并有助于开拓东南亚市场,获得更大发展空间。 股权激励落地,充分调动员工积极性。公司2018 年11 月完成首次限制性股权授予,首次授予人数121 人,包括公司任职的高级管理人员、中层管理人员及核心业务人员(不包括独立董事、监事)。首次授予价格4.74 元/股,首次授予数量916.5 万股。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司通过加快海外市场拓展,高毛利率OBM发展等保障业绩稳健增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.53元、0.54元、0.66元,对应PE分别为21/20/17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:海外市场拓展或不及预期,盈利能力或不及预期,汇率波动不利影响风险。

业绩总结:公司发布2018年年报,实现营收212亿元,同比增长9%,归母净利润12.68亿元,同比下降9%,公司电梯业务稳健增长,带动营收增长,净利润小幅下降主要源于毛利率承压。 营收稳健增长,毛利率承压致使利润下滑。公司电梯业务营收占比近几年均超过90%,为公司最核心业务。2018年电梯业务实现营收199亿元,同比增长8.4%,从而带动公司整体营收稳健增长。公司2018年整体毛利率为19.10%,同比下降2.7个百分点,其中,毛利占比超过90%的电梯业务毛利率19.23%,同比下降2.8个百分点,致使公司整理毛利率承压。我们认为,国内电梯市场需求增速放缓至个位数,原材料价格波动加大,行业竞争加剧,企业盈利能力短期承压,龙头企业长期有望受益份额集中。 电梯业务地位稳固,积极推进产业的延伸和拓展。公司旗下电梯业务主要是子公司上海三菱电梯(持股52%)贡献,2015~2018年公司电梯产量分别为7.0万台、7.3万台、7.6万台、8.3万台,按产量计算的国内市占率分别约为9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作为国内电梯龙头企业,市占率稳步提升。2018年上海三菱电梯实现营收201亿元,实现净利润17.60亿元,为当前公司主要业绩来源。同时,公司积极与三菱电机、纳博特斯克、开利、雷戈伯劳伊特、德昌、ABB等世界知名企业进行合资合作,多元业务拓展,打造新的利润增长点。 首次覆盖,给予“增持”评级。公司电梯业务行业地位稳固,贡献充足现金流,多元拓展打造新的利润增长点。我们预计公司2019~2021年EPS分别为1.30元、1.42元、1.55元,对应PE分别为14/13/12倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:电梯业务盈利能力不及预期风险,新业务发展不及预期风险。

事件:公司发布2018年 12月销量数据,当月销量 6.97万辆,其中新能源乘用 车、新能源商用车、燃油汽车销量分别为3.70 万辆、0.96 万辆、2.30 万辆。 新能源乘用车数据靓丽,同比翻番。2018 年12 月公司新能源乘用车销量3.70 万辆,同比增长117%,环比增长29%,累计销量22.72 万辆,同比增长100%, 其中12 月新能源纯电动销量2.10 万辆,插电式销量1.60 万辆,分别同比增长230%、50%,环比增长37%、20%,累计销量分别为10.33 万辆、12.39 万辆, 增长118%、87%。我们认为,2019 年新能源补贴政策不明朗背景下,消费者提前采购意愿强烈,促使12 月销量环比保持较快提升,公司作为新能源汽车龙头,充分受益行业发展。2018 年12 月公司新能源客车销量0.23 万辆,全年累计1.27 万辆,相比去年同期下滑11%,主要源于补贴大幅退坡背景下新能源客车行业需求较弱。 产品更新迭代,受益新能源汽车发展。新能源汽车方面,公司2018 年上市了全新一代唐,秦pro、宋改款等多款重磅车型,在持续提升性能的基础上,凭借Dragonface 的设计弥补了比亚迪在车型设计方面的短板,产品力进一步提升。后续公司将会陆续推出唐纯电版本、宋换代等车型,进一步丰富和加强比亚迪王朝系列的竞争力,公司市场份额有望持续提升。在传统燃油车领域,公司逐步实现了新老产品的更替,F3 等老款产品将逐步退出,王朝系列的燃油版将形成全新的产品体系,有望带动公司燃油车业务的稳定增长。在电池方面,青海电池工厂的逐步投产将缓解公司在电池产能端的不足,在订单旺盛的情况下, 有利于公司销量的持续提升。 盈利预测与投资建议。公司为国内新能源汽车领域的龙头企业,王朝系列产品将迎来产品强周期,公司市占率有望持续提升。我们预计公司2018-2020 年归母净利润为29.3/36.3/44.1 亿元,EPS 分别为1.08/1.33/1.62 元,对应PE 分别为48/39/32 倍,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格或大幅波动;新能源汽车产销不及预期;补贴大幅退坡等风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收97.9亿元,同比增长63.2%,归母净利润1.3亿元,同比增长56.1%,扣非净利润0.3亿元,同比增长551.2%。单三季度实现营收41.72亿元,同比增长82.2%,归母净利润0.46亿元,同比下降31.9%,扣非净利润0.31亿元,同比增长1993.6%。 补贴调整,短期对公司盈利能力构成压力。2018年补贴在2017年基础上进行退坡,其中,2018年2月12日到2018年6月11日过渡期间,新能源乘用车补贴按70%进行。过渡期之后,按照续航里程以及动力电池系统的能量密度等指标,进行差异化补贴,总体来说,续航里程高的车型,补贴金额下滑少,甚至不下滑,续航里程低的车型,补贴金额下滑较大,并取消了150公里续航里程以下车型的补贴。公司过去以低续航A00级别车型为主,补贴调整形成短期负面冲击,公司加大高续航产品开拓,重磅产品EX360小型SUV取得较好表现,公司前三季度营收实现超过60%的高增长。 借壳上市,做大做强,股东实力雄厚,机制灵活,行业地位领先。北汽新能源100%股权(作价288亿元)已经注入上市公司,方式为发行股份,以37.66元/股向北汽集团等35名交易对方非公开发行股份数量合计为7.61亿股,北汽新能源实现借壳上市,依托资本市场做大做强。公司股东包括北汽集团、北京汽车、戴姆勒等整车厂,国轩高科、宁德时代、大洋电机、庞大集团等上下游企业,三六零软件、天相投资等机构,以及鹏盈创梦、鹏盈致远等员工持股平台。股东实力雄厚,且多元化的股权结构,有助于保障公司技术领先,扩大公司品牌影响力。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.06元、0.14元、0.26元,对应PE估值分别为163倍、68倍、36倍,对应PB估值分别为1.84倍、1.80倍、1.73倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:新品牌拓展不顺利的风险;补贴退坡带来盈利能力下滑超预期风险;产品结构调整不及预期风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收87.5亿元,同比增长11.6%,归母净利润10.5亿元,同比增长10.5%,扣非净利润9.8亿元,同比增长9.6%。单三季度实现营收26.5亿元,同比增7.8%,归母净利润3.5亿元,同比增长6.7%,扣非净利润3.3亿元,同比增长8.8%。 国产化持续推进,实现稳健增长。2018年1~9月份中国汽车产量同比增长0.9%,公司实现营收增速11.6%,跑赢市场,尤其Q3行业产量负增长背景下,公司单Q3仍然实现营收7.8%的增长,主要源于公司海外业务拓展,国内落地,提升公司发展潜力。2018年前三季度毛利率28.46%,同比下降1.06pp,销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为3.88%、9.85%、0.41%,分别变化-0.21pp、+0.64pp、-0.77pp,综合而言,净利率为12.01%,同比小幅下降0.12pp,净利润增速为10.5%,与营收增速基本一致。 海外企业并购国内落地超预期,AMK及新能源汽车业务长期发展前景向好。公司经过2-3年的整合,KACO和WEGU业务已成功落地中国,2018H1,KACO、WEGU分别实现净利润4367万、829万,已完成2017年全年净利润水平的79%、65%。AMK安徽安美科公司已于7月完成工商注册,国内落地有序进行中。AMK具备成熟空气悬架产品,为捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、宝马等世界顶级主机生产商配套,我们预期未来3年AMK产品有望导入国内,价格由2万元降至1万元,推广至国内自主品牌市场,为公司带来较大的业绩弹性。目前新能源订单客户包括特斯拉、沃尔沃、上汽、吉利、CATL、东风日产、比亚迪、蔚来、车和家等,产品包括电桥密封、新能源冷却、电池包减震、电机悬置总成等,预计大部分在手订单将在2019-2020年交付,公司将受益于汽车新能源化浪潮。 盈利预测与评级:预计2018-2020年EPS分别为1.07元、1.25元、1.5元,对应估值分别为9倍、7倍、6倍。公司围绕主业整合进入业绩释放期,通过空气悬架切入汽车电子,未来成长轨迹明确,维持“买入”评级。 风险提示:全球汽车行业销量增速不及预期、汽车零部件行业降价压力加大。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收328亿元,同比下降12.8%,归母净利润4.9亿元,同比下降25.6%,扣非净利润4.5亿元,同比下降22.4%。单三季度实现营收134亿元,同比增长11.4%,归母净利润1.1亿元,同比下降30%,扣非净利润0.9亿元,同比下降10.7%。 营收恢复增长,利润持续承压。中国汽车进出口批售业务受中美贸易战负面影响,2018年前三季度汽车进口数量同比下降4%。公司营收下降幅度大于行业平均,主要源于公司主打品牌福特在国内销量不佳。公司前三季度实现毛利率5.88%,同比提升1.21pp,期间费用率3.65%,同比提升1.05pp,投资收益减少以及资产减值准备增加,净利率小幅下降致使净利润下降幅度较大。尽管2018Q3营收恢复增长,但受外部借款规模及利率同比增长导致利息支出增加影响,财务费用大幅上升,净利润短期承压。 围绕汽车产业链持续拓展,长期发展潜力大。公司业务已覆盖批发、零售、租赁、进出口、零部件、后市场等领域,并在进口汽车贸易服务领域形成了行业领先的能力体系,后续将围绕汽车全产业链,在稳固既有业务基础上,着力将企业打造成集科、工、贸、金一体的产销实业集团。公司正推进发行股份购买资产并募集配套资金事项,拟发行股份形式购买中汽工程100%股权,金额31亿元,国机集团承诺标的资产2018~2020年净利润分别为2.20亿元、2.36亿元、2.51亿元。我们认为,公司零售、租赁、进出口、零部件、后市场等业务对于公司批发进口业务以及新能源汽车业务提供支持,彼此协同,未来发展潜力大。 盈利预测与投资建议。暂不考虑拟并购标的资产业绩,预计公司2018-2020年归母净利润分别为5.6/7.0/8.1亿元,对应EPS分别为0.55/0.68/0.79元,对应PE分别为11倍、9倍、8倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:进口车市场复苏或不及预期;零售业务发展或不及预期;新能源汽车业务发展或不及预期等风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收8.2亿元,同比增长53%,归母净利润2.3亿元,同比增长42%,扣非净利润2.2亿元,同比增长42%。单三季度实现营收3.3亿元,同比增长77%,归母净利润0.97亿元,同比增长90%,扣非净利润0.96亿元,同比增长101%。 受益特斯拉Model3产量攀升,业绩高增长。特斯拉三季报显示,Model3产量已经提升到约4300辆/周,第三季度共向客户交付了56065辆Model3,加上超过ModelS和ModelX的交付数量,合计交付量达到83775辆,公司深度受益特斯拉产量提升,前三季度实现营收同比增长达到53%。公司前三季度毛利率40.55%,同比下降4.75pp,销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.02%、7.11%、-1.24%,同比变化-0.32pp、-0.92pp、-1.96pp,净利率为27.89%,同比下降2.14pp。 特斯拉供应链纯正标的,国产化进一步提升发展空间。公司目前为特斯拉供应传动系统、悬挂系统、电池系统、电气系统、液压系统中多个核心零部件,单车价值量超千元,随着Model3产量持续攀升,公司业绩实现高增长。目前,特斯拉正推进国产化,于上海临港独资建厂,一期产能达到25万辆/年,后续有望提升到50万辆/年,公司有望深度受益,业绩持续较高增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.17元、1.41元,对应PE分别为24倍、18倍、15倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:汽车产量或不及预期风险;特斯拉Model3产量或不及预期风险;单一客户依赖度高等风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收26.5亿元,同比增长36%,归母净利润0.95亿元,同比增长6.9%,扣非净利润0.88亿元,同比增长4.9%。单三季度实现营收8.9亿元,同比增长18.9%,归母净利润0.35亿元,同比增长5.4%,扣非净利润0.31亿元,同比下降-3.0%。 持续发力汽车后市场,实现业绩稳健增长。2018年1~9月中国汽车产量2049万辆,同比增0.9%,公司营收增速达到36%,源于中国汽车保有量提升以及公司持续发力后市场业务。2018中报数据显示,公司上半年精细化学品、汽车销售业务分别实现营收12.8亿元和3.1亿元,相比去年同期实现了29%和149%的增速,显示公司在后市场业务拓展力度较大,带动营收持续较快增长。毛利率相对较低的汽车销售业务增速更快,使得2018年前三季度毛利率相比同期下降1.5个百分点,致使净利润增速低于营收增速。 长期发展前景向好,管理层增持彰显信心。中国汽车保有量持续攀升,有助公司业绩持续向好。同时,公司在新能源汽车领域持续发力,客户涵盖比亚迪、上汽、北汽、广汽、宇通、蔚来、威马等国内主流新能源汽车厂商,以及特斯拉等海外客户,保障业务长期向好发展。公司2018年7月公告,董事会秘书、副总经理、财务总监、董事长助理等4位管理人员拟增持不低于2000万元,亦彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.6/1.8/2.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.24/0.27元,对应PE估值分别为16倍、15倍、13倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:后市场业务发展或不及预期风险。新能源汽车业务发展或不及预期等风险。

业绩总结:公司发布2018年三季报,实现营收394亿元,同比增长103%,归母净利润10.6亿元,同比增长19.3%,扣非净利润7.0亿元,同比增长47.1%。单三季度实现营收168亿元,同比增长165.6%,归母净利润2.4亿元,同比下降12.8%,扣非净利润2.5亿元,同比增长124.6%。 毛利率回升,费用率小幅上升,营业利润率改善。公司2018年4月12日完成对高田公司优质资产收购,致使前三季度营收同比翻倍。随着公司整合推荐,毛利率三季度相较二季度环比提升2.2个百分点。由于公司加大业务拓展力度获得较多新订单和新产品集中量产,销售费用率三季度环比二季度提升2.3个百分点。公司财务费用率下降0.6个百分点,管理费用率(含研发)下降1个百分点,期间费用率总体小幅上升,公司营业利润率环比得到改善。 巨额回购,提振信心。公司2018年5月23日召开2017年年度股东大会审议并通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份的预案》等议案,拟自公司股东大会审议通过回购股份预案之日起不超过六个月,回购18~22亿元,回购价格不超过27.50元/股。截止2018年10月10日,公司累计回购股份数量为5948万股,占公司总股本6.27%,金额15.20亿元(不含手续费、过户费等交易费用),当前股价22.45元/股,公司有望持续推进回购,提振市场信心。 盈利预测与评级。鉴于公司持续获取较多新订单,且毛利率改善,整合推进顺利,上调公司2018-2020年归母净利润至13.5/15.5/21.1亿元(原10.4/12.8/15.4亿元),对应EPS分别为1.42/1.64/2.22元,对应估值16倍、14倍、10倍。公司通过外延并购在汽车安全、汽车电子等领域深度布局,技术全球领先,正向国际化零部件巨头迈进,细分领域发展空间大,成长性好,维持“买入”评级。 风险提示:订单完成进度低于预期、整合进度低于预期、盈利修复低于预期等风险。

持续发力汽车后市场,发展前景广阔。我国汽车保有量持续提升,突破2亿辆,为汽车后市场领域企业提供了巨大发展空间,我们预计公司主要产品汽车防冻液、胶粘剂、制动液、发动机油等汽车精细化学品市场规模2020年将达到2456亿元,2017~2020年复合增速为7.32%,高于汽车整体增速。公司2015年发力汽车售后市场2S店,推广“德联车护”品牌,截止至2017年12月31日,已开发2家直营店,326家区域营运服务商,478家授权终端门店,超过11000家签约合作门店,业务已多渠道全方位下沉至三四线城市,将迎来快速增长。同时,公司2018年6月与江苏太保签署《车主基础服务采购合同》,积极拓宽业务范围及盈利渠道,后续有望与更多保险公司加强合作,提升公司的资源整合能力及品牌影响力。 积极拓展新能源汽车客户,保障长期较快发展。新能源汽车销量持续快速增长,公司依托产品技术及渠道优势,积极拓展,客户已经基本覆盖国内主流新能源汽车厂商,包括新能源汽车领域表现突出的比亚迪、上汽、北汽、广汽等传统乘用车厂商,以及宇通客车等新能源客车龙头企业,以及特斯拉、蔚来、小鹏、威马、前途等新兴造车企业,供应产品包括防冻液、制动液、胶粘剂等。我们认为,公司在新能源汽车领域加快布局,有望充分受益行业发展,有助保障业务长期发展。 管理层增持,彰显信心。公司部分管理人员基于对公司未来业务长期向好发展的信心和对公司股票投资价值的认同,拟自2018年7月9日起,通过集中竞价交易,9个月内增持不低于2000万元。增持人员包括董事会秘书、副总经理、财务总监、董事长助理等4位管理人员,意味着平均个人增持金额超过500万元。我们认为,管理人员大幅增持公司股份,彰显对公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议 我们认为,公司作为汽车精细化学品龙头,2S店前期布局工作基本完成,充分受益后市场拓展,以及新能源汽车发展,业绩有望持续较快增长。我们预计公司2018~2020年EPS分别为0.24元、0.29元、0.34元,给予6个月目标价4.5元,对应2018年约18倍PE,维持增持评级。 风险提示 (1)后市场业务开拓不及预期风险。(2)公司毛利率下滑风险。(3)新能源汽车客户开拓不及预期风险。