公司发布2022年中报，上半年实现营收3.78亿元，同比增长3.47%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长14.58%；实现扣非净利润0.62亿元，同比增长0.38%。第二季度实现营收1.92亿元，同比下滑5.16%，实现归母净利润0.35亿元，同比增长7.92%。 Q2华东区域影响较大，加盟店实现逆势增长公司核心业务区域华东地区在今年上半年受到较大疫情影响，Q2收入端出现下滑。分产品看，22H1牛肉/家禽/猪肉/水产类分别实现营收1.53/0.57/0.26/1.06亿元，同比-15.46%/+23.15%/-3.8%/+13.78%，单Q2分别实现营收0.79/0.3/0.13/0.49亿元，同比-28.9%/+19.53%/-8.29%/+2.82%。分渠道看，22H1加盟店/经销店/批发分别实现营收2.01/0.64/0.99亿元，同比+22.87%/+2.46%/-18.14%，Q2加盟店增速下滑至17.63%，仍是实现逆势增长。分区域看，22H1华东/华中/西南/华北/华南/东北/西北收入分别同比+1.89%/+122.4%/-13.84%/+2.08%/+425.94%/+1518.3%/-65.69%，华中地区增速亮眼。 原材料成本影响毛利，费控优化提升净利22H1公司毛利率为24.4%，较去年同期下滑1.51个百分点，主要系牛肉、油脂等主要原材料价格上涨导致营业成本上升。从费用端看，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.73%/3.61%/0.44%/-1.39%，同比变动-1.18%/-0.28%/+0.2%/-0.23%，销售费用下滑主要系线上渠道投入支出减少所致。费用支出优化后上半年公司实现净利润率18.62%，较去年同期上涨1.81个百分点。 盈利预测、估值与评级鉴于公司上半年受到疫情影响较大，叠加原材料价格波动等多重因素，我们下调 2022年营收和净利润预测至 8.66/1.54亿元（原预测值为 9.51/1.63亿元），同比增长 13.25%/16.11%，长期来看预制菜 C 端渗透率提升将推动业绩快速增长，因此维持 23-24年营收增速预测为 21.7%/20.66%，预计2023-2024年净利润为 1.87/2.28亿元，同比增 21.54%/22.07%,对应 EPS分别为 1.54/1.87/2.28元，对应当前股价 PE 分别为 38/31/25倍，给予22年 45倍 PE 估值，目标价 69.30元，维持“买入”评级。

事件：公司发布2022年中报，2022上半年实现营业收入116.64亿元，同比增长25.19%；实现归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%；实现扣非归母净利54.96亿元，同比增长30.59%；超出市场预期。 2022Q2单季度，实现营业收入53.52亿元，同增24.09%；实现归母净利26.56亿元，同比增长28.97%；扣非归母净利26.31亿元，同增28.3%。 点评： 二季度收入延续高增，中高端量价齐升上半年公司酒类收入115.49亿元，同比增加25.60%；酒类销量3.94万吨，同比增加1.29%，销售平均吨价为29.31万元，同比增加24.01%。分产品来看，中高档产品、其他产品分别实现收入103.72亿元、11.77亿元，同比增加26.21%和20.47%；量价方面，中高档酒类销量1.75万吨，同比增长22.47%，吨价59.27万元，同比增加3.13%；其他酒类销量2.19万吨，同比减少11.28%，吨价5.37万元，同比增加35.32%。分渠道看，传统渠道收入108.37亿元，同比增加25.09%，新兴渠道收入7.12亿元，同比33.88%，新兴渠道增速较高，线上专卖店等渠道销售放量。 盈利能力小幅提升，促销费用缩减上半年公司毛利率和净利率分别为85.92%和47.79%，同比提升0.25pct和2pct；酒类产品中，中高档酒类、其他酒类毛利率分别为90.37%、49.31%，分别减少0.23pct和增加1.90pct。传统渠道、新兴渠道毛利率分别为86.43%、82.39%，分别减少0.08pct和增加4.46pct，新兴渠道毛利率提升明显。上半年销售费用12.14亿，同比增加2.59%，销售费用率10.41%，同比减少2.29pct，销售费用缩减主要是促销费用投入减少。 现金流及合同负债反映经营质量稳健向好上半年经营性现金流40.77亿元，同比增加48.89%，主要是本期销售等收到的现金增加所致。截至半年度，公司合同负债金额23.30亿元，相比2021年末亿减少11.8元，但环比增加5.67亿、同比增加9.22亿，仍处于历史高位，势能充足。将合同负债加回，观察真实销售情况，2019-2022年上半年，公司收入与合同负债合计值分别为94.05亿元、82.22亿元、107.25亿元、139.94亿元，2020-2022上半年分别同比变动-12.5%、+30.44%、+30.48%，真实销售情况积极向好，当前相比2019年无疫情影响时增长49%。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-2024年营收分别为250.16/301.46/362.33亿元，同比增长21.2%/20.5%/20.2%；归母净利润分别为99.13/122.51/149.41亿元，同比增长24.6/23.6/22.0%；对应EPS分别为6.74/8.32/10.15元；对应当前股价PE分别为33/27/22倍。考虑到公司发展势能释放，给予 2023年35倍估值，目标价为290元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响消费；批价大幅波动。

事件：公司发布2022年中报，2022上半年实现营业收入20.26亿元，同比增长22.65%；实现归母净利润3.63亿元，同比增长191.43%；实现扣非归母净利1.55亿元，同比增长45.15%；与预告数据一致。 2022Q2单季度，公司实现营业收入11.18亿元，同增24.57%；实现归母净利润0.97亿元，同比增长41.60%；实现扣非归母净利0.84亿元，同比增长48.6%。 点评：武陵酒加速增长，毛利率进一步提升公司上半年收入20.26亿，同比增长22.65%；分事业部看，武陵酒增速最高，其次分别为文王事业部和板城事业部，本部和孔府家事业部增长平缓；老白干本部收入9.68亿元，同比增长7%；文王事业部收入2.14亿元，同比增长60%；板城事业部收入3.05亿元，同比增长45%；武陵事业部收入3.55亿元，同比增长68%；孔府家事业部收入0.66亿元，同比持平。上半年公司综合毛利率为68.20%，同比提升0.38pct，其中老白干毛利率63.02%，同减8.66pct；文王毛利率57.01%，同减3.44pct；板城毛利率60%，同增0.48pct；武陵毛利率83.66%，同增5.94pct，在分部中提升幅度最高；孔府家毛利率57.58%，同减4.55pct。 盈利能力小幅改善，合同负债仍处高位公司净利率为17.91%，同比提升10.42pct，主要受到一季度非经常性损益影响；扣非后归母净利率为7.65%，同比提升1.2pct，盈利能力小幅改善。 上半年公司销售费用率33.26%，同增0.21pct；管理费用率9.38%，同减0.49pct。上半年经营性现金流1.77亿元，同减65.01%，主要是购买商品、原材料支出增加，另外销售商品收到的现金减少，我们认为可能的原因是公司加大票据回款。上半年末，公司合同负债金额为17.05亿元，环比一季度末减少3亿，但相比2021年末增加3.47亿元，同比2021年中增加4.19亿，合同负债仍处于历史高位，下半年业绩释放的势能充足。 我们将合同负债加回，观察真实销售情况。2020-2022年上半年，公司收入与合同负债合计值分别为21.12亿元、29.38亿元、37.31亿元，2022年相比2020年和2021年分别增加16.19亿元（76%）和7.93亿元（26.99%），同比增速仍高。 盈利预测、估值与评级预计公司2022-2024年收入分别为46.07亿、53.57亿、62.56亿，同比增速分别为14.4%、16.3%、16.8%；2022-2024年归母净利分别为7.52亿、7.88亿、10.26亿，分别增长93.3%、4.7%、30.2%；2022-2024年EPS分别为0.82元、0.86元、1.12元。对应PE分别为34倍、33倍、25倍。我们给予公司2023年40倍PE，目标价34元，维持“增持”评级。 风险提示：疫情影响消费；主要市场竞争加剧；产品升级不达预期。

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收6.47亿元，同比增长14.23%；实现归母净利润0.45亿元，同比增长26.73%；实现扣非净利润0.41亿元，同比增长14.31%。第二季度实现营收3.01亿元，同比增长8.03%，实现归母净利润0.17亿元，同比增长2.38%，实现扣非净利0.17亿元，同比增长2.64%。 餐饮渠道影响整体动销，菜肴制品高速增长分产品看，22H1油炸类/蒸煮类/烘焙类/菜肴类产品分别实现收入3.15/1.34/1.12/0.85亿元，同比+3.61%/+5.99%/+13.04%/+134.99%，其中油炸类单品由于终端动能不足而增速放缓，除去定向供给受损部分外，油条产品整体增幅为27.26%，菜肴制品在蒸煎饺大单品的带领下持续迎来高增。分渠道看，22H1公司直营/经销渠道分别实现收入2.22/4.24亿元，同比-4.61%/+27.41%，一线城市在Q2受到疫情影响较大，头部连锁餐饮企业门店经营情况不佳，对直营渠道造成较大影响，反观经销渠道在整合优化过程中表现出了较强韧性。 毛利率逐季回升，提价效应开始显现22H1公司毛利率为22.24%，同比增长0.99个百分点，22Q2毛利率为22.36%，同比增长1.5个百分点，分产品看，除烘焙类产品外其余产品品类毛利水平均呈现不同程度的上升，其中菜肴类制品毛利率较去年同期提升8.3%。上半年销售/管理/研发费用率分别为3.14%/9.67%/0.92%，同比变动-0.19%/+1.39%/+0.27%，单Q2分别为3.07%/10.73%/1.09%，同比变动-0.48%/+2.61%/+0.38%，管理费用增加主要系市场人员增加以及芜湖工厂人员招聘所致。22H1净利率6.99%，同比增长0.69%，22Q2净利率5.7%，同比减少0.13%盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16.15/20.27/24.83亿元，对应增速分别为26.8%/25.46%/22.51%，净利润分别为1.21/1.52/2.0亿元，对应增速36.86%/25.44%/31.74%，EPS分别为1.4/1.75/2.31元。鉴于B端复苏态势明显，公司渠道结构优化显著，参照可比公司估值，我们给予公司22年42倍PE估值，目标价58.8元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；过度依赖大客户风险；产能无法及时消化等风险

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收38.21亿元，同比增长5%；实现归母净利润4.31亿元，同比增长55.1%；实现扣非净利润3.61亿元，同比增长42%。 第二季度实现营收14.78亿元，同比增长13.04%，实现归母净利润1.7亿元，同比增长66.71%，实现扣非净利1.2亿元，同比增长46.36%，整体表现符合业绩预期。 B端受损C端亮眼，渠道结构优化明显疫情期间公司不断通过产品推新、渠道改革实现营收利润双增。分市场看，22H1零售及创新市场/餐饮市场分别实现收入32.98/5.22亿元，同比+6.2%/-1.9%，其中二季度餐饮市场受到疫情影响较大，零售和餐饮市场分别实现经营净利润3.33/0.28亿元，同比+45.1%/+12.9%，利润端显著修复。 分渠道看，22H1公司经销/直营/电商分别实现收入26.45/10.4/1.06亿元，同比+5.82%/-0.71%/+40.03%，公司通过创新市场营销方式开发新渠道，来冲抵疫情对B端市场带来的而不利影响。分区域看，上半年公司在东区/南区/西区/北区经销商数量分别减少37/34/25/26家，主要系渠道结构改革后经销网络整合优化所致。 毛利改善明显，盈利能力显著提升22H1公司毛利率为29.71%，较去年同期上涨3.05个百分点，其中零售市场毛利率提升了4.01%，而餐饮市场受原材料成本上涨的压力下毛利率下滑3.37%。从费用端看，上半年公司销售、管理、研发、财务费用率均有不同程度的下滑，分别为13.14%/3.02%/0.42%/-0.13%，同比变动-0.15%/-0.08%/-0.03%-0.06%，上半年净利润率为11.28%，较去年同期上涨3.65个百分点，利润表现亮眼。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-2024年营收为76.39/85.59/95.09亿元，同比增长10.02%/12.04%/11.1%，预计2022-2024年净利润为7.44/8.33/9.85亿元，同比增长16.04%/12.04%/18.29%,对应EPS分别为0.85/0.95/1.12元，对应当前股价PE分别为21/19/16倍，公司内生动力充足，叠加产品推新、渠道结构调整等一系列措施持续实施到位，给予22年28倍PE估值，目标价23.8元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；涮烤汇业务拓展铺设率不及预期；食品安全风险

事件：公司发布2022年半年度报告：2022H1公司营收11.98亿元，同比增长6.98%；归母净利润为-2.98亿元，上年同期为-0.57亿元。2022Q2公司营收2.92亿元，同比增长8.56%；归母净利润为-3.52亿元，上年同期为-0.98亿元。 点评：玉米种子收入翻倍增长，美元贷款汇兑损失达1.17亿元。 2022H1公司实现营收11.98亿元，同比增长6.98%。其中水稻种子收入5.21亿元，同比下降15.90%，营收占比43.48%，同比下降11.83pct；杂交玉米种子收入3.27亿元，同比增长104.27%，营收占比提升到27.26%，同比提升12.99pct；净利润减少的主要原因为：1）美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿元；2）联营公司业绩下滑，权益法确认投资损失1.02亿元；3）上半年玉米同比增加研发投入0.48亿元。 转基因玉米市场广阔，公司有望进一步扩大市场占有率。 目前中国有6亿多亩玉米种植面积，转基因商业化后预计5年转基因玉米渗透率达80%以上。目前公司参股公司杭州瑞丰的三个转化体获得农业转基因生物安全证书，包括抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8和抗除草剂玉米nCX-1。此外，公司也与国内其他转化体研发商开展了广泛的转基因品种开发合作。截止目前，公司主推玉米品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等，均已开发完成了相应的转基因抗虫、抗除草剂版本。转基因玉米种子审批放开后预计能进一步扩大市场占有率，提升公司利润水平。 盈利预测、估值与评级预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别1.06/3.33/7.13亿元，增速分别为69.17%/215.25%/114.04%；EPS分别为0.08/0.25/0.54元，对应PE分别197x/63x/29x。公司超前卡位转基因赛道，深度受益本轮玉米种子周期景气，参考公司历史估值水平，给予目标价19.5元，对应23年63xPE，维持“买入”评级。 风险提示：粮食价格波动风险；自然灾害影响制种

事件：公司发布2022年半年报，22H1公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润52.75/4.53/3.80亿元，同比+35.47%/+30.35%/+25.08%，基本EPS为1.64元。 单Q2公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润29.36/2.50/2.03亿元，同比+46.07%/+43.63%/+37.16%，在疫情扰动下整体表现较为亮眼。 疫情加速C端渗透率，菜肴制品持续高速增长上半年疫情反复使餐饮端受损的同时，催生了速冻食品C端需求，预制菜C端市场渗透提速。分品类看，22H1面米/肉/鱼糜/菜肴制品实现收入11.47/9.67/16.24/13.90亿元，同比+23.86%/-0.14%/8.27%/185.33%，单Q2分别实现收入6.36/4.88/8.74/8.74亿元，同比+30.39%/-0.32%/+15.07%/+232.76%，面米和菜肴制品实现高增，火锅料制品受B端影响较大。分渠道看，22H1经销/商超/特通/电商分别实现收入40.38/5.23/5.79/1.35亿元，同比+22.4%/+14.35%/+588.02%/+152.71%，单Q2实现收入22.8/2.02/3.94/0.61亿元，同比+25.48%/+50.99%/+957.5%/+173.1%，C端商超、社区电商渠道增速明显。 费用控制效果显著，新宏业拉低毛利率22H1公司毛利率为21.86%，较去年同期下滑2.19个百分点，单Q2毛利率为19.99%，较去年同期下滑1.78个百分点，毛利下滑主要系上半年物流费用及人工成本上升、以及新宏业低毛利并表所致。从费用端来看，上半年销售/管理/研发费用率分别为7.73%/3.56%/0.83%，分别较去年同期变动-1.4/+0.36/-0.14个百分点，销售费用率的下滑主要因公司严控在促销人员、会务费等方面的支出，管理费用率上升除职工薪酬等相关费用增加外，还因新宏业业绩计提奖励费用增加所致。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为119.43/150.89/189.72亿元，对应增速分别为28.80%/26.35%/25.73%，净利润分别为9.53/13.22/17.84亿元，对应增速39.61%/38.80%/34.92%，EPS分别为3.25/4.51/6.08元。鉴于安井在疫情期间表现出较强经营韧性，我们认为公司龙头地位将在疫情反复中得到巩固公司，参照可比公司估值，我们给予公司22年57倍PE，上调目标价至185.25元。维持“买入”评级。 风险提示：疫情导致物流费用上升；原材料价格波动风险；食品安全等风险。

事件： 8月17日，公司发布2022年半年报，2022上半年实现营收25.94亿元，同比增长25.48%；归母净利润1.32亿元，同比增长18.03%；扣非归母净利润1.16亿元，同比增长4.29%；基本EPS为0.26元。公司单二季度实现营收13.08亿元，同比增长17.17%；归母净利润0.58亿元，同比下降26.72%；扣非归母净利润0.47亿元，同比下降40.82%。疫情扰动下整体表现低于预期。 不惧疫情扰动，经营表现稳健疫情与成本压力下，公司单二季度营收13.08亿元，环比仍然实现1.7%的增长，经营表现依然稳健。分品类看，22H1奶酪/液奶/贸易实现营收20.42/1.82/3.65亿元，同比+34%/-15%/+11%，占比为79%/7%/14%,奶酪板块持续发力保持高增长,营收占比提升5.12个百分点。渠道端，合作经销商5438家，环比-4.43%，主要为疫情扰动下公司主动优化叠加渠道开拓推迟。 成本压力下毛利率回落，品类扩容打开成长空间公司H1毛利率为36.3%，同比降3.4个百分点，原料价格和运费成本提升下奶酪业务毛利率降6.37个百分点。费用端，销售/管理/财务费用率同比-1.0/-0.8/-1.3个百分点，公司通过适当费用管控缓解成本压力。公司上半年持续扩容品类，从奶酪棒大单品切入家庭、餐饮奶酪业务。从奶酪细分品类看，公司上半年即食/家庭/餐饮分别实现营收14.2/2.8/3.4亿元，同比+22%/94%/59%，即食通过低温迭代+常温推广延续良好表现，家庭餐饮端推出的多款奶酪片、黄油新品表现亮眼，助力公司打开第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级因疫情因素影响，下调公司2022-2024年盈利预测，预计未来三年实现营收56.87/74.32/102.13亿 元 ， 同 比 增 长 26.99%/30.68%/37.42% ， 前 值 为63.73/85.19/103.70亿元，；实现归母净利润3.45/6.58/10.66亿元，同比增长123.27%/90.74%/62.13%，前值为4.55/8.18/11.05亿元；对应EPS分别为 0.67/1.27/2.07元，前值为 0.88/1.59/2.14元；对应当前股价 PE为54/28/17倍。短期疫情、成本扰动不改长期向好趋势，未来伴随份额提升，规模效应下净利率水平逐年增长，未来3年归母净利润复合增速预计为90%，根据公司2022年PEG为0.7估值，目标价42.21元，维持“买入”评级风险提示：成本上行、新品不及预期、疫情影响公司出货进度的风险。

事件：公司1H22营收30.25亿元，同比+26.51%，归母净利润8.36亿元，同比+13.60%，扣非归母净利润8.11亿元，同比+11.38%。其中2Q22营收11.41亿元，同比-16.27%，归母净利润3.05亿元，同比-29.67%，扣非归母净利润2.95亿元，同比-31.28%。 舍得次高端消费场景暂时缺失，沱牌扎根大众消费表现相对稳健分产品看，上半年中高档酒、低档酒分别实现收入24.06、4.15亿元，同比分别+28.16%、+31.05%。其中，二季度中高档酒、低档酒分别实现收入8.31、2.06亿元，同比分别-21.05%、-2.50%。中高档酒中品味舍得大单品占比超60%，卡位商务宴请和宴席聚会主流价格带，二季度失速一方面源于疫情封控下场景缺失，一方面公司阶段性挺价为五代品味舍得上市铺路，终端利润空间从10%以上收窄至8%以下，动销相对变缓。相比而言，沱牌打造高线光瓶代表产品，家庭自饮刚需属性更为突出，二季度受疫情冲击较小，收入基本持平。 上半年省内外同步增长，二季度省外受疫情冲击较大分渠道看，上半年省内、省外、电商分别实现收入7.58、18.66、1.93亿元，分别同比+31.39%、+29.79%、+7.96%，其中二季度省内、省外、电商分别实现收入3.03、6.64、0.68亿元，分别同比-3.30%、-23.80%、-14.30%。省内疫情影响较小，试点成立区域平台公司，加强终端客情与价盘掌控，活化消费氛围。 二季度产品结构下移，盈利能力阶段承压上半年毛利率、净利率分别为78.17%、27.91%，同比下滑0.61pct、3.44pct，由于沱牌占比提升与单位成本下降相抵，而区域会战、宴席投入等强度增加，销售费用率有所上行。二季度，毛利率、净利率分别为73.79%、27.12%，同比下滑5.89pct、5.21pct,环比一季度下滑7.04pct、1.27pct，主因沱牌收入下滑较少，产品结构下移，而疫情反复市场投入亦受限，单季度销售费用率环比明显压降。 盈利预测、估值与评级疫情影响下牺牲短期销量，渠道价盘优先，我们预计公司2022-24年收入分别为62.93、83.11、107.00亿元，对应增速分别为26.65%、32.06%、28.75%，归母净利润分别为16.53、23.21、31.07亿元，对应增速32.70%、40.40%、33.89%，EPS分别为4.98、6.99、9.36元，三年CAGR35.65%。鉴于公司不惧疫情扰动坚定推动产销研体系升级，老酒战略有序落地，参照可比公司估值，我们给予公司23年30倍PE，目标价209.70元。维持“买入”评级。 风险提示：次高端市场扩容或消费者对老酒概念接受程度不及预期，复星赋能、产品推广和渠道费用投放未达预期，疫情反复影响等风险。

公司发布2022年半年报：2022H1实现营业收入315.35亿元，同比增长2.96%；归母净亏损为35.24亿元，去年同期亏损24.98亿元。2022Q2实现营业收入169.54亿元，同比增长22.71%；归母净利润为2.4亿元，去年同期亏损30.41亿元。 猪业实现扭亏为盈，禽业成本控制行业领先。 1）肉猪业务：肉猪价格深幅下跌，报告期内公司毛猪销售均价为13.59元/公斤，同比大幅下滑41.74%。公司持续推进降本增效，猪业生产成绩逐步提高，公司生猪综合成本已降至17-18元/公斤。6月，随着猪价回升，公司养猪业实现月度扭亏为盈；2）肉鸡业务：鸡价总体平稳，毛鸡销售均价13.88元/公斤，同比增长0.43%。公司养禽业务整体实现盈利，但因饲料原料价格连续上涨推高养殖成本，公司黄羽鸡完全成本6.7-6.75元/斤，养鸡业毛利率同比下降。3）公司为应对行业低迷期持续增加的资金储备，导致报告期内公司财务费用同比大幅上升。 猪价进入上行通道，黄羽鸡价格有望维持高位。 2021年6月能繁母猪存栏达到高点4564万头，到2022年4月份下降至4177万头，较高点下降8.5%，前期产能去化或带动下半年猪价总体震荡上升。截止8月18日，外三元生猪均价21.66元/公斤，仍维持高位。同时，黄鸡行业产能已充分去化，且饲料原料成本持续上涨，行业补栏能力和积极性较弱黄羽鸡价格有望继续维持高位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为803.79/1029.29/1162.43亿元，对应增速分别为23.8%/28.1%/12.9%，净利润分别为1.74/148.80/149.13亿元，对应增速101.3%/8446.6%/0.2%，EPS分别为0.03/2.27/2.28元/股，公司成本改善显著、现金流充裕，凭借“公司+农户”模式快速扩张。维持目标价25元，维持“增持”评级。 风险提示：动物疫情突发、价格波动风险

事件：2022年8月15日，佩蒂股份公告预计2022年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为8,500.00万元至9,300.00万元，同比增加30.85%至43.17%。实现归母扣非净利润为8,759.99万元至-9,559.99万元，同比增加40.87%至53.73%。 国内市场自主品牌发力，多爆品助公司二季度业绩高增公司在国内市场大力发展自有品牌业务，通过调整市场营销策略，加大线上平台的营销力度，打出“社区营销+直播带货”的新型营销组合拳，并通过让明星产品爵宴鸭胸肉干走进“交个朋友”直播间等网络直播营销渠道，提高品牌曝光率，品牌影响力进一步扩大。在618购物狂欢节期间，佩蒂旗下品牌销售额同比增长300%，旗下品牌爵宴收入超过1500万元，总销售额进入天猫狗零食类榜单TOP3，公司二季度业绩增长明显。 海外产能恢复良好，汇率变动增加汇兑收益2021年受越南新冠疫情影响，公司核心工厂越南工厂三季度停工停产，四季度复工费用高增，造成成本提升。2022年，公司海外工厂受疫情影响较低，柬埔寨工厂产能持续提升，有望扭亏为盈；越南工厂产能恢复良好，产能利用率进一步提升，出货能力增强；新西兰工厂产能利用率提升有望减少亏损额度。公司海外产能恢复良好，ODM业务快速增长。2022年上半年，人民币贬值，汇率波动增加汇兑收益，对公司业绩产生积极作用。 盈利预测、估值与评级我们预计2022-24年收入分别为16.08/20.61/25.17亿元，对应增速分别为26.56%/28.12%/22.12%，归母净利分别为1.57/2.13/2.64亿元，对应增速分别为162.29%/35.41%/24.01%，EPS分别为0.62/0.84/1.04元/股，三年CAGR63.03%，对应PE分别为27/20/16倍，DCF估值法测得公司合理价值22.64元；相对估值法，鉴于公司宠物零食龙头地位，参考公司历史估值中枢与可比公司平均估值，给予公司2022年35xPE,对应股价21.7元。综合考虑两种估值方法，取两种方法均值，给予公司22.17元目标价，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；海外运营风险；汇率波动；客户集中度较高-

公司1H22营收15.89亿元，同比+26.42%，归母净利润6834.52万元，同比+12.62%，扣非归母净利润6688.74万元，同比+20.39%。其中2Q22营收7.96亿元，同比+14.24%，归母净利润4494.8万元，同比+13.62%，扣非归母净利润4496.99万元，同比+26.63%。 聚焦品牌与国内市场，公司业绩稳步提升2022年H1，公司境内收入3.83亿元，同比+22.08%，毛利率为32.41%；境外收入11.42亿元，同比+26.83%，毛利率为15.32%；宠物主粮销售1.45亿元，同比+58.41%；宠物零食销售11.07亿元，同比+20.51%；宠物罐头销售2.57亿元，同比+31.57%；宠物用品及保健品销售1558万元，同比+104.10%。公司上半年落实重点战略发展方针，开拓国内市场与聚焦自主品牌，宠物主粮与用品及保健品营收呈现高速增长。营销端，公司加大旗下品牌wanpy顽皮和新西兰ZEAL真致的市场投入，邀请多位明星成为品牌代言人，线下首创宠物行业喜剧秀，并联名爱马仕合作推出人宠CP餐具三件套，进一步提升品牌形象。 整合供应链管理，完善“中宠生态圈”增强竞争优势公司已在全球共有20间（国内12间，国际8间）现代化的高端宠物食品生产基地，全球供应链布局已日臻完善；依托产业基金及公司直投项目，打造了集品牌运营、销售渠道、供应链协作等多元业态为一体的“中宠生态圈”。 重点赋能优秀宠业品牌，覆盖帕特、Pidan、高爷家、豆柴、小壳、布卡星等行业新锐，促成协同发展态势，稳固公司行业龙头地位。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为35.85/45.22/56.89亿元，对应增速分别为24.41%/26.14%/25.80%，归母净利润分别为1.78/2.55/3.56亿元，对应增速分别为54.28%/42.79%/39.86%，EPS分别为0.61/0.87/1.21元，三年CAGR45.51%。鉴于公司为宠物食品龙头，公司自主品牌竞争力强，行业领先优势明显，参照可比公司估值，我们给予公司22年50倍PE，目标价30.5元。维持 “买入”评级。 风险提示：新产品推广不及预期，原材料价格波动，海外运营风险

事件：公司发布2022年中报，上半年实现营收6.85亿元，同比增长15.19%；实现归母净利润1.18亿元，同比减少44.18%；实现扣非净利润0.93亿元，同比增长61.23%。 主业稳定团餐高增，毛利率提升显著2022年上半年国内疫情影响导致线下客流锐减，面对上海地区的经营冲击，公司作为保供企业采取多项措施积极应对、并适时调整经营战略，通过开展社区团购、线上平台等新零售业态保持从生产到销售的一体化流程。从业务结构上看，一方面公司在疫情解封后协助加盟商快速恢复门店运营，稳步推进华中地区两大品牌并购，截至报告期连锁门店数量达到4251家，上半年直营门店/加盟门店分别实现营收0.18/4.74亿元，同比增长79.21%/-3.52%；另一方面公司也在此期间逆势拓宽大客户渠道，上半年团餐业务实现收入1.82亿元，同比增长108.06%。从利润端上来看，随着主要原材料价格企稳、猪肉价格回落，主营业务毛利率稳步提升至28.52%，与去年同期相比提升3.74%。另外，公司上半年净利润同比下滑43.53%主因公司间接持有东鹏股权公允价值变动收益减少所致。 全国化进程提速，产能建设加速推进分地区看，华东/华南/华中/华北分别实现营收6.06/0.41/0.18/0.18亿元，随着德祥中茂并购项目顺利推进，华中地区占全国收入比重提升至2.7%，华东地区占比从去年同期的91.65%下降至88.42%，各区域业务逐渐走向均衡发展，是品牌全国化进程的起点。同时，为了配合不同区域业务发展，公司加快产能布局，其中南京智能制造中心将于22年下半年投产，并预计投资7.5亿建设武汉工厂，为华中区域业务拓展提供基础保障。 盈利预测、估值与评级我们预计公司2022-24年收入分别为16.85/21.05/26.09亿元，对应增速分别为22.47%/24.96%/23.97%，净利润分别为2.54/3.10/3.86亿元，对应增速-19.12%/22.24%/24.48%，EPS分别为1.02/1.25/1.56元。公司在疫情期间依托面点刚性需求逆势增长，市占率将进一步提升，参照可比公司估值，我们给予公司22年38倍PE，目标价44.84元，维持“买入”评级。 风险提示加盟店扩张不及预期；疫情封锁导致门店收入下滑；食品安全等风险

事件：公司1H22营收60.90亿元，同比+16.36%，归母净利润6.68亿元，同比-19.33%，扣非归母净利润5.95亿元，同比-17.96%。其中2Q22营收30.59亿元，同比+18.66%，归母净利润3.55亿元，同比-7.91%，扣非归母净利润3.31亿元，同比+6.14%。 酵母主业稳步增长，包装、植保微生物营养等其他业务占比提升。 分产品看，上半年酵母及深加工产品、制糖、包装、其他业务分别实现收入43.90、5.88、2.44、8.00亿元，同比分别+6.35%、78.39%、21.03%、57.00%。 其中，二季度酵母及深加工产品、制糖、包装、其他业务分别实现收入21.83、2.25、1.37、4.90亿元，同比分别8.67%、18.22%、32.61%、98.40%。 积极拓展线上和国外业务，应对国内疫情对线下消费影响。 分渠道看，上半年线下、线上收入分别+11.85%、24.19%，其中二季度分别+6.06%、47.70%。分区域看，上半年国内、国外收入分别+8.92%、34.21%，其中二季度分别+4.48%、52.23%。 盈利能力逐季改善，下半年将恢复正增长。 上半年毛利率、净利率分别为26.71%、10.96%，同比下滑5.13pct、4.85pct。 二季度毛利率、净利率分别为26.75%、11.62%，同比下滑3.65pct、3.35pct,但环比一季度上升0.07pct、1.45pct。去年盈利呈现前高后低态势，下半年将受益盈利水平低基数，业绩有望恢复正增长。 盈利预测、估值与评级我们预测公司2022-2024年营收分别为125.70、149.62、172.09亿元，同比+17.75%/19.03%/15.02%，归母净利润分别为13.75、18.30、23.34亿元，同比+5.04%/33.12%/27.57%。2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,3年CAGR为21.26%。鉴于公司酵母主业地位稳固，同心多元化发展培育新增长空间，明后年成本压力缓解释放业绩弹性，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司23年30倍PE，目标价63元，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，安全环保风险，市场竞争加剧风险，技术创新失败风险，海外业务风险。

提价、水解糖替代多措并举对冲糖蜜成本压力，今年效果显现，叠加糖蜜价格稳中趋降，明年盈利弹性有望释放，未来盈利能力亦更为稳健。新一轮扩产保障规模增速，十四五目标营收双百亿。国外业务空间更大，出海路径逐步清晰。同时立足酵母同心多元化发展，在生物发酵、新型包材、动植物营养领域培育新增长曲线。 中国酵母行业引领者，具备全球竞争力公司前身为宜昌食用酵母基地，始建于1986年，已成长为全球第二大酵母公司、全球最大的酵母抽提物（YE）供应商和第二大干酵母供应商。近五年公司规模稳健增长，营收从2017年的57.76亿元增长到了2021年的106.75亿元，期间CAGR为16.6%。盈利稳中有升，归母净利润从2017年的8.47亿提高到2021年的13.09亿，期间CAGR为11.5%。 应用前景广阔，酵母发酵焕发时代生命力传统酵母产业沿着酵母制品和酵母衍生制品两大产品线发展。中式面点发酵之外，我国烘焙行业的扩容拉动酵母制品需求的增长。与发达国家相比，YE在我国食品鲜味剂中的渗透率还有较大提升空间。而酶制剂、酵母替代蛋白等精深加工产品打开高值化蓝海。 发挥全产业链一体化优势上游：多措应对糖蜜原料上涨压力，成本扰动逐步缓解；中游：酵母产业高进入壁垒，公司国内份额已达60%，优势地位难以撼动。下游：全渠道营销+持续品牌打造，掌握向下游传导成本压力的市场话语权。 乘势而进，迈入全球生物发酵大赛道为实现十四五双百亿营收目标开启新一轮扩产，在两方面发力：国际业务，埃及、俄罗斯工厂树立海外布局样板，未来或通过海外扩产收购重点拓展东南亚、非洲等潜力市场。 生物发酵业务，立足酵母同心多元化，发展酶制剂、发酵蛋白等高值化产品，积极向国际生物技术公司转型。 盈利预测、估值与评级参考公司“十四五”200亿营收目标，并考虑糖蜜价格波动影响，我们预测公司2022-2024年营收分别为125.70、149.62、172.09亿元，同比+17.75%/19.03%/15.02%，归母净利润分别为13.75、18.30、23.34亿元，同比+5.04%/33.12%/27.57%。2022-2024年EPS分别为1.58/2.10/2.69元,3年CAGR为21.26%。DCF法测得公司每股价值79.24元，可比公司23年平均估值36倍。鉴于公司酵母主业地位稳固，同心多元化发展培育新增长空间，明后年成本压力缓解释放业绩弹性，综合绝对估值法和相对估值法，给予公司23年30倍PE，目标价63元，维持买入评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险，安全环保风险，市场竞争加剧风险，技术创新失败风险，海外业务风险