公司1-3Q2018营收同比增长21.67%,归母净利润同比减少26.90% 10 月30 日晚,公司公布2018 年三季报,1-3Q2018 实现营业收入526.92 亿元,同比增长21.67%,实现归母净利润10.18 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.11 元,同比减少26.90%,实现扣非归母净利润8.70 亿元,同比减少36.53%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入182.95 亿元,同比增长22.04%,增幅大于2Q2018 增长的19.72%。3Q2018 实现归母净利润0.84 亿元,同比减少74.98%,降幅大于2Q2018 下降的40.41%。业绩低于预期。 综合毛利率上升1.51个百分点,期间费用率上升3.83个百分点 3Q2018 公司新开绿标店25 家、永辉生活店137 家、超级物种10 家。1-3Q2018 公司综合毛利率为21.83%,较上年同期上升1.51 个百分点。1-3Q2018 期间费用率为20.31%,较上年同期上升3.83 个百分点,其中销售费用率为15.95%,较上年同期上升2.13 个百分点,主要由于新开门店费用增加。管理费用率为4.24%,较上年同期上升1.31 个百分点,主要由于职工薪酬(含股权激励)费用增加。财务费用率为0.11%,较上年同期上升0.39 个百分点,主要由于开店与对外投资增加贷款利息。 公司处于高速拓展期,新开大量门店,实施股权激励,短期利润承压 公司是A 股超市行业龙头,截至2018 年2 季度末,公司已经在福建等22 个省经营952 家连锁超市,经营面积为559 万平方米。2018 年公司进入高速发展期:1)公司2018 年计划新开Bravo 店135 家、超级物种100 家,2)公司实施股权激励计划,有效强化凝聚力,增强员工责任感,该计划的成本将在2018-2020 年持续摊销。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于高速拓展期,新开门店数量显著提升,股权激励计划有助于增强员工责任感,但股权激励计划和数量众多的培育期门店将导致费用持续处于高位。我们下调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别至0.15/ 0.19/ 0.21 元(之前为0.18/ 0.20/ 0.22 元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,创新业务发展战略调整。

公司1-3Q2018营收同比减少0.86%,归母净利润同比增长23.56% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018 实现营业收入36.29 亿元,同比减少0.86%,实现归母净利润0.91 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.17 元,同比增长23.56%,实现扣非归母净利润0.83 亿元,同比增长21.54%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入10.94 亿元,同比减少3.33%,降幅大于2Q2018 下降的1.14%。3Q2018 实现归母净利润0.16 亿元,同比增长8.08%,增幅小于2Q2018 增长的38.99%。业绩符合预期。 综合毛利率上升0.11个百分点,期间费用率下降0.48个百分点 1-3Q2018 公司主营业务实现营业收入35.45 亿元,同比减少0.64%, 其中商品销售收入34.45 亿元,同比减少1.17%。1-3Q2018 公司归母净利润增幅较大的主要原因是:1)毛利率略有上升,期间费用率显著下降。1-3Q2018 公司综合毛利率为20.11%,较上年同期上升0.11 个百分点。1-3Q2018 公司期间费用率为15.70%,较上年同期下降0.48 个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为12.30%/ 3.41%/ -0.01%,较上年同期分别下降0.34/ 0.08/ 0.07 个百分点。财务费用率下降主要系利息收入增加、刷卡手续费下调。2)营业外支出为33.36 万元,而1-3Q2017 公司营业外支出为436.63 万元,主要系关闭清河店支付租赁解约补偿。 主力门店具有区位优势,自有物业比重高 公司下属的7 家百货门店基本位于北京市核心商圈或核心社区地带, 具有较好的区位优势。公司拥有自有物业建筑面积约19 万平方米,自有物业占比为48%,较高的自有物业比重使得公司具有较好的成本优势和抗风险能力。公司在北京拥有较高的品牌知名度和市场影响力,2017 年公司荣获“北京十大商业品牌金奖”等称号,品牌影响力继续得以巩固。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司2017 年关闭亏损的清河店后,费用下降态势明显,我们维持对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.33/ 0.36 / 0.39 元,维持“增持” 评级。 风险提示:经营区域较为集中,中高端消费复苏未达预期。

1-3Q2018公司营收同比增长12.35%,归母净利润同比增长11.34% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入10.76 亿元,同比增长12.35%;实现归母净利润5.64 亿元,折合全面摊薄EPS 1.27 元,同比增长11.34%;实现扣非归母净利润5.49 亿元,同比增长11.82%,业绩略低于预期。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入3.33 亿元,同比增长2.87%;实现归母净利润1.73 亿元,同比增长2.14%。 公司预计2018 全年实现归母净利润7.1 亿至7.5 亿元,对应同比增长区间9.03%-15.17%。业绩同增的主要原因包括:1)卖场面积增加带来的营收同比增长;2)租金价格上调;3)上半年出售写字楼带来7617 万营收; 4)本年度新增委管项目带来的相关收入增长。 综合毛利率上升0.23个百分点,期间费用率上升0.11个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为70.46%,同比上升0.23 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为3.67%,同比上升0.11 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为0.14%/ 3.77%/ -0.24%,同比分别变化-0.04/ 0.33/ -0.19 个百分点。 收入增速低于预期,未来增长更多依靠委管推进速度 报告期公司收入增速放缓,主要由于公司北门三店于17 年6 月开业, 同时主要门店于2H2017 开始上调了租金水平,一定程度上拉高了公司2H2017 的收入基数。我们认为在现阶段宏观经济大环境下,不宜对租金调整带来的收入增量过于乐观,预计公司的中长期增长更多取决于各地委管项目的推进情况。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司3Q2018 收入、净利润增速环比有较大幅度回调,我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测分别至1.64/ 1.79/ 1.88 元(之前为1.70/ 1.81/ 1.90 元),维持“增持”评级。 风险提示: 经营区域较为集中,税收优惠政策变化。

公司1-3Q2018营收同比增长13.95%,归母净利润同比增长34.03% 10 月30 日,公司公布2018 年三季报,1-3Q2018 实现营业收入95.56 亿元,同比增长13.95%,实现归母净利润3.01 亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.64 元,同比增长34.03%,实现扣非归母净利润2.87 亿元,同比增长28.89%。单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入33.29 亿元,同比增长18.13%,增幅大于2Q2018 增长的16.97%。3Q2018 实现归母净利润1.07 亿元,同比增长31.25%,增幅小于2Q2018 增长的42.77%。业绩略超预期。 综合毛利率上升0.67个百分点,期间费用率上升0.34个百分点 3Q2018 公司新开门店26 家,其中胶东地区19 家,山东其他地区7 家,关闭门店9 家,截至9 月底,公司门店总数为719 家。1-3Q2018 公司归母净利润增速高于营收增速的主要原因是毛利率上升幅度较大。1-3Q2018 公司综合毛利率为21.59%,较上年同期上升0.67 个百分点。1-3Q2018 公司期间费用率为17.29%,较上年同期上升0.34 个百分点,其中销售费用率为15.56%,较上同期下降0.05 个百分点。管理费用率为2.19%,较上年同期上升 0.33 个百分点,主要原因是商品损耗核算口径调整、非同一控制下合并青岛维客商业。 以经营生鲜为特色,销售模式以自营为主,激励机制不断完善 1-3Q2018 公司综合超市/大卖场分别实现收入45.25/ 40.54 亿元,同比分别增长7.68%/ 21.45%。公司物流设施完善,建有3 处常温物流中心、5 处生鲜物流中心,已投入运营的自有物流中心总建筑面积约19 万平方米。公司门店的商品销售模式以自营为主,自营商品销售收入占商业收入的90%以上。公司已有超过80 家门店试点合伙人制度,激励机制不断完善。 上调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司生鲜特色突出,新店有序拓展,区域优势不断增强,我们上调对公司2018-2020 年EPS 的预测,分别为0.87/ 0.98/ 1.08 元(之前为0.81/ 0.89/ 0.97 元),维持“增持”评级。 风险提示:经营区域较为集中,租金上涨导致费用增加。

1-3Q2018营业收入同比减少8.88%,归母净利润同比减少13.31% 10 月29 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入13.25 亿元,同比减少8.88%;实现归母净利润2.13 亿元,折合全面摊薄EPS 0.63 元,同比减少13.31%;实现扣非归母净利润1.83 亿元,同比减少22.65%, 业绩低于预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入3.46 亿元,同比减少27.20%;实现归母净利润3855 万元,同比减少30.37%。 综合毛利率上升0.68个百分点,期间费用率上升3.90个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为55.41%,同比上升0.68 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为34.54%,同比上升3.90 个百分点,其中, 销售/ 管理(含研发)/ 财务费用率分别为26.56%/ 7.85%/ 0.13%,同比分别变化2.78/ 0.93/ 0.19 个百分点。销售费用率上升较多主要由于报告期业务营销费与门店租赁费同比增长较多。 展店速度放缓,增长不确定性加强 年初至今公司门店总数达到764 家,净开店52 家,其中自营店减少16 家,加盟店增加68 家。3Q2018 公司净开店6 家,其中自营店减少3 家,加盟店增加9 家,展店速度较2Q2018 的净增29 家有较大幅度放缓。展店速度放缓导致公司收入增速出现较大幅度回调,同时公司因展店、促销等活动带来的费用压力日益显现,公司未来增长的不确定性加强。 下调盈利预测,维持“增持”评级 公司展店放缓造成收入不达预期,同时费用压力较高,我们下调对公司18-20 年全面摊薄EPS 的预测至0.81/ 0.83/ 0.89 元(之前为0.88/ 0.94/ 1.00 元),维持“增持”评级。 风险提示:供应商集中,存货占收入比重较高,加盟店拓展不达预期。 业绩预测和估值指标

公司1-3Q2018营收同比增长6.88%,归母净利润同比增长8.38% 10月28日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入82.96亿元,同比增长6.88%,实现归母净利润2.97亿元,折合成全面摊薄EPS为0.35元,同比增长8.38%,实现扣非归母净利润2.77亿元,同比增长6.15%。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入26.72亿元,同比增长11.57%,增幅大于2Q2018增长的4.01%。3Q2018实现归母净利润0.16亿元,同比减少75.55%,而2Q2018归母净利润同比增长31.19%。业绩低于预期。 综合毛利率上升1.84个百分点,期间费用率上升1.99个百分点 公司收购的原乐天门店自8月1日起并表,1-3Q2018公司营收增长的原因包括:1)公司原有区域门店的销售收入,较上年同期增加约3.71亿元,同比增长4.78%,2)公司所收购的部分原乐天门店重新开业,实现销售收入1.63亿元。净利润方面,原乐天门店大多处于停业状态,停业期间房租、人工等各项费用持续发生,三季度并表的亏损金额约为0.62亿元。三季度只有少数原乐天门店重新开业,由于营业时间较短,对销售、毛利贡献较小。1-3Q2018公司原有门店实现净利润3.6亿元,同比增长31.1%。 百货业务具有区域优势,收购乐天门店有望显著扩大经营规模 公司在山东东部具有区域优势,截至2018年6月末,公司合计拥有52家大型零售门店。2018年,公司收购乐天华东区72家门店,其中54家位于江苏省。乐天门店7月31日交割,8月1日起并表,8月重新开业13家、9月重新开业5家。原乐天门店重新开业后,公司门店数量将实现翻倍增长,经营规模将显著扩大。 下调盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司收购乐天门店有利于经营规模的扩大,但原乐天门店重新开业、以及难度更大的员工整合、供应链整合等将导致费用在未来数年逐步提升,我们下调对公司2018-2020年EPS的预测,分别至0.40/0.40/0.42元(之前为0.59/0.69/0.76元),维持“增持”评级。 风险提示:整合乐天门店未达预期,山东零售市场竞争加剧。

1-3Q2018营收同比增长10.73%,归母净利润同比增长10.14% 10月30日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入365.05亿元,同比增长10.73%;实现归母净利润9.88亿元,同比增长10.14%,折合全面摊薄EPS1.89元;实现扣非归母净利润9.53亿元,同比增长13.31%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入112.56亿元,同比增长11.72%,增幅小于2Q2018增长的12.03%;实现归母净利润3.38亿元,同比增长7.52%,增幅小于2Q2018增长的16.28%。 综合毛利率上升0.05个百分点,期间费用率下降0.03个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为7.99%,同比上升0.05个百分点。 1-3Q2018公司期间费用率为2.97%,同比下降0.03个百分点,其中,销售/管理(含研发)/财务费用率分别为1.63%/0.88%/0.46%,同比分别变化-0.19/0.08/0.08个百分点。 受益于避险需求增长,控股子公司股改利好长期发展 今年以来限额以上黄金珠宝品销售维持较高增长,我们认为主要由素金制品带动,公司产品结构以素金制品为主,渠道数量位居A股黄金珠宝公司首位,将在避险需求旺盛的大环境下持续受益。公司主要控股子公司老凤祥有限股改推进速度超我们及市场预期,随着老凤祥有限股改逐步落地,公司有望针对管理层和员工建立新型、灵活的激励机制,经营效率预计将得以改善。 上调盈利预测,维持“买入”评级 公司素金制品销量预计持续增长,经营效率有望通过合理激励机制得以改善,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至2.46/2.85/3.30元(之前为2.46/2.78/3.01元),维持“买入”评级。 风险提示:金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。

1-3Q2018营收同比增长1.94%,归母净利润同比增长3.04% 10月30日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入357.71亿元,同比增长1.94%;实现归母净利润7.00亿元,同比增长3.04%,折合全面摊薄EPS0.39元;实现扣非归母净利润6.23亿元,同比增长3.86%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入109.35亿元,同比增长4.60%,增幅大于2Q2018的同增0.12%;实现归母净利润1.10亿元,同比增长132.60%,增幅大于2Q2018的同增3.61%。 综合毛利率下降0.14个百分点,期间费用率下降0.42个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为21.44%,同比下降0.14个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为17.92%,同比下降0.42个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为13.33%/4.77%/-0.18%,同比分别变化-0.68/0.13/0.13个百分点。 奥莱、购物中心提供收入增长动力,期待改造后主力店表现 报告期内公司传统百货与大型综超两大业态收入端延续同降趋势,但降幅较1H2018有所收窄:传统百货营收同降6.08%,大型综超同降3.05%公司收入端增长动力依旧来自奥莱与购物中心,报告期内上述两业态营收分别同增12.24%/7.12%。随着公司在南京路商业街的一系列主力店完成改造重开,收入端增速有望进一步恢复。 此外公司对超市和便利店两个业态进行了较大幅度门店调整,3Q2018新开超市/便利店99/56家,关闭门店68/90家,预计公司商超相关业态调整改造进程短期仍将延续。 上调盈利预测,维持“买入”评级公司防御价值明显,预计主力店改造完成重开后经营情况将得到进一步改善,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测至0.48/0.51/0.55元(之前为0.46/0.47/0.49元),维持“买入”评级。 风险提示:线上线下融合不达预期,购物中心改造完成后经营不达预期。

公司1-3Q2018营收同比增长4.77%,归母净利润同比增长14.51% 10 月25 日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018 实现营业收入67.60 亿元,同比增长4.77%;实现归母净利润2.41 亿元,折合全面摊薄EPS 0.33 元,同比增长14.51%;实现扣非归母净利润2.22 亿元,同比增长8.28%, 业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018 实现营业收入22.36 亿元,同比增长1.15%;实现归母净利润2261 万元,同比减少9.04%。 综合毛利率上升0.58个百分点,期间费用率上升0.46个百分点 1-3Q2018 公司综合毛利率为13.67%,同比上升0.58 个百分点。其中百货/汽车/餐饮食品业务毛利率分别为16.39%/ 8.59%/ 44.82%,同比分别变化-0.68/ 1.26/ 0.02 个百分点。 1-3Q2018 公司期间费用率为9.14%,同比上升0.46 个百分点,其中, 销售/ 管理/ 财务费用率分别为4.17%/ 4.63%/ 0.33%,同比分别变化0.30/ 0.14/ 0.03 个百分点。 汽车业务有序扩张,百货、餐饮食品业态维持平淡表现 3Q2018 公司新增汽车业态门店8 家,其中4S 店3 家,维修服务门店4 家,综合维修中心2 家,此外新开食品专卖店2 家。报告期内公司汽车业务延续了今年以来持续增长的局面,汽车业务营收同比增长7.54%,毛利率同比上升1.26 个百分点,一定程度上抵消了公司百货和餐饮食品业务收入端表现平淡对整体营收的负面影响。 维持盈利预测,维持“增持”评级 公司百货业态表现平淡,未来业绩增长预计主要由展店有序的汽车业务推动。我们维持对公司2018-2020 年全面摊薄EPS 分别为0.54/ 0.60/ 0.63 元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 汽车业务低于预期,中高端百货表现低于预期。

公司1-3Q2018营收同比增长8.93%,归母净利润同比增长6.06% 10月25日晚,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入138.48亿元,同比增长8.93%,实现归母净利润1.97亿元,折合成全面摊薄EPS 为0.23元,同比增长6.06%,实现扣非归母净利润1.84亿元,同比增长3.44%,业绩符合预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入42.80亿元,同比增长6.32%,增幅大于2Q2018增长的5.60%。3Q2018归母净利润为 -0.20亿元,扣非归母净利润为 -0.19亿元。公司预计2018年归母净利润为1.46- 1.90亿元,同比增长0- 30%。 综合毛利率上升1.19个百分点,期间费用率上升1.27个百分点 公司1-3Q2018归母净利润增速低于营收增速的原因是:期间费用率为20.51%,较上年同期上升1.27个百分点,其中,销售/ 管理/ 财务费用率分别为17.67%/ 2.15%/ 0.69%,较上年同期分别上升0.46/ 0.65/ 0.16个百分点。销售和管理费用率上升的原因包括:1)公司调整管理机构、推进了更加扁平化的管理模式,2)新开门店导致管理幅度增大, 3)公司加强人才储备和梯队建设、员工技能培训、员工薪酬调整等使人力成本增加。 区域商业龙头,与腾讯京东的合作不断深化 公司门店分布在湖南等五省,截至2018年6月底,公司拥有各业态门店331家,其中超市门店(含家电)280家、百货店51家。2018年初, 腾讯受让公司6%股份,京东受让公司5%股份,公司与腾讯、京东达成战略层面的深度合作,2018年4月,腾讯-步步高智慧零售试点项目在长沙梅溪新天地正式上线,公司与京东合作的到家业务已经覆盖长沙等重点城市。 维持盈利预测,维持“增持”评级 我们认为公司处于快速扩张期,短期由于新门店培育、收购门店整合相关费用的拖累,业绩增速难以大幅提升,我们维持对公司2018-2020年EPS 的预测,分别为0.19/ 0.20/ 0.22元。长期来看,公司的区域商业龙头地位较为稳固,与腾讯京东的合作不断深化,维持“增持”评级。 风险提示:跨区域经营的风险,市盈率处于较高水平。

公司1-3Q2018营收同比增长4.85%,归母净利润同比增长18.06%10月19日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入19.05亿元,同比增长4.85%,实现归母净利润6179万元,折合全面摊薄EPS 0.22元,同比增长18.06%;实现扣非归母净利润6439万元,同比增长14.gg%,业绩符合预期。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入6.29亿元,同比增长6.3g%;实现归母净利润0.22亿元,同比增长22.58%。 综合毛利率下降0.85个百分点,期间费用率下降1.41个百分点1-3Q2018公司综合毛利率为19.12%,同比下降0.85个百分点。 1-3Q2018公司期间费用率为13.72%,同比下降1.41个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为1.gg%/11.91%/ -0.1g%,同比分别变化-0.19/ -1.001-0.22个百分点。 改造主力店转型百货型购物中心,餐饮及体验式业态比重或加大 公司董事会决定以自有资金1.2亿元投资中兴总店升级改造项目,改造 范围包括总店7F、8F-10F(方城)。公司认为总店目前在餐饮以及儿童亲子、娱乐休闲等体验式业态布局上存在一定空白,本次改造力主提升上述两类业态的比重,增强总店在太原街商圈的差异化和整体竞争力。 本次改造建设周期为12个月,即2018年10月至2019年10月,预计改造完成后的中兴总店在集客能力、留客能力、盈利能力方面均能有一定程度提升。但在公司所处区域经济大环境以及太原街商圈整体吸引力表现平淡的大环境下,改造效果有待观察。 维持盈利预测,维持“增持”评级我们维持对公司18-20年全面摊薄EPS分别为0.33/ 0.35/ 0.37元的预测,维持“增持”评级。 风险提示: 居民消费需求未达预期,主要股东减持风险。

公司1-3Q2018营收同比增长4.72%,归母净利润同比增长88.60% 10月18日晚,公司公布2018年三季报:1-3Q2018实现营业收入54.61亿元,同比增长4.72%;实现归母净利润2.56亿元,折合全面摊薄EPS0.19元,同比增长88.60%;实现扣非归母净利润2.57亿元,同比增长89.05%,业绩符合公司前期发布的业绩预告修正公告。报告期内公司实现投资收益3707万元,主要系新网银行贡献。 单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入18.45亿元,同比增长3.52%,增幅小于2Q2018增长的4.56%;3Q2018实现归母净利润1.01亿元,同比增长171.97%。 综合毛利率上升1.62个百分点,期间费用率上升0.31个百分点 1-3Q2018公司综合毛利率为28.97%,同比上升1.62个百分点。 1-3Q2018公司期间费用率为23.93%,同比上升0.31个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为22.42%/1.31%/0.20%,同比分别变化0.35/-0.01/-0.03个百分点。 品类调整有效提升毛利率水平,关注公司业务运作变革可能性 报告期内公司毛利率水平有较大幅度提升,主要由于公司持续提升厂家直供商品比例、去除中间环节,优化网点布局,深化与永辉合作布局生鲜门店,不断拓展增值业务范围,增强门店吸引力。随着门店生鲜化改造的推进,我们预计公司人效店效有望持续提升。同时我们持续建议投资者关注公司未来业务运作变革的可能性。 上调盈利预测,维持“增持”评级 公司经营有效改善,毛利率提升明显,我们上调对公司18-20年全面摊薄EPS的预测分别至0.21/0.22/0.23元(之前为0.19/0.20/0.22元),维持“增持”评级。 风险提示: 外延空间受限,与永辉合作低于预期。

公司1-3Q2018营收同比增长5.11%,归母净利润同比增长34.19% 10月19日,公司公布2018年三季报,1-3Q2018实现营业收入57.12亿元,同比增长5.11%,实现归母净利润1.64亿元,折合成全面摊薄EPS为0.73元,同比增长34.19%,实现扣非归母净利润1.54亿元,同比增长12.26%,业绩超预期。单季度拆分来看,公司3Q2018实现营业收入17.58亿元,同比增长5.00%,增幅大于2Q2018增长的2.66%。3Q2018实现归母净利润0.26亿元,同比增长86.37%,增幅大于2Q2018增长的13.06%。 综合毛利率上升0.80个百分点,期间费用率上升0.53个百分点 1-3Q2018公司归母净利润增速显著高于营收增速的主要原因是:1)毛利率显著上升,1-3Q2018公司综合毛利率为20.92%,较上年同期上升0.80个百分点。1-3Q2018公司期间费用率为17.16%,较上年同期上升0.53个百分点,其中,销售/管理/财务费用率分别为14.25%/2.31%/0.61%,较上年同期分别上升0.37/0.04/0.12个百分点。2)营业外支出为515.13万元,较上年同期下降85.19%,主要系公司上年同期确认宁夏大世界实业集团有限公司预计负债。 经营创新巩固区域优势,调整力度加大抬升费用水平 1-3Q2018公司新开综合购物中心CCPark店,截至2018年3季度末,公司共经营262家门店,其中百货店10家,超市152家,电器店100家。公司超市业务方面全力推进多点自由购、自助购和大卖场周边线上下单两小时配送等业务,公司的一系列业态、服务创新预计将巩固公司在宁夏的区域优势。随着近期公司对宁夏超市业态调整力度加大,费用率有所上升,但我们认为仍处可控水平。 上调盈利预测,维持“增持”评级 公司是宁夏地区零售行业龙头,区域优势巩固,费用率仍处可控水平,我们上调对公司2018-2020年EPS的预测,分别为0.67/0.80/0.90元(之前为0.59/0.69/0.77元),维持“增持”评级。 风险提示:公司外延扩张未达预期,居民消费需求增速未达预期。

公司通过关联交易将全资子公司苏宁小店转为间接持股35%子公司 10月14日晚,公司公告称公司及公司全资子公司苏宁便利超市(南京)有限公司(以下简称“苏宁小店”)、公司全资子公司SuningInternationalGroupCO.,Limited(以下简称“苏宁国际”)与公司关联方GreatMatrixLimited(以下简称“GreatMatrix”)、GreatMomentumLimited(以下简称“GreatMomentum”)、SuningSmartLifeHoldingLimited(以下简称“SuningSmartLife”)签署了《投资协议》。 根据协议内容,GreatMatrix、苏宁国际及GreatMomentum按其持股比例55%/35%/10%对SuningSmartLife进行增资,合计支付3亿美元。同时,SuningSmartLife以7.45亿元人民币受让公司持有的苏宁小店100%股权,本次转让后,苏宁小店由公司的全资子公司转为通过苏宁国际间接持股35%的子公司。经公司财务部门初步测算,若以2018年7月31日作为交割日,则预计本次交易将增加公司2018年度净利润约3.03亿元。 小店业务尚处培育期,降低持股比例减轻业绩压力 根据公司披露,苏宁小店2017/2018年1-7月分别实现营业收入771万元/1.43亿元,实现净利润-0.15亿元/-2.96亿元,亏损持续扩大主要由于小店业态目前尚处在扩张培育期,1H2018新开门店709家,较快的扩张速度带来了一定业绩端压力。考虑到便利店业态竞争环境较为激烈,苏宁小店现阶段主要布局的一、二线城市压力尤甚,本次交易减少了公司在便利店业态的资金投入,缓解了财务层面的压力。同时由于公司仍保有苏宁小店相当部分股权及董事会席位,保留了对苏宁小店发展的影响力及苏宁小店未来财务状况改善后给公司带来收益的可能性。 上调盈利预测,维持“买入”评级 考虑到出售苏宁小店股权对公司业绩端的正面作用,我们对应上调公司2018-2020全面摊薄EPS的预测分别至0.74/0.15/0.16元(之前为0.70/0.11/0.14元),维持“买入”评级。 风险提示:一线城市地产景气度下降,居民消费需求增速未达预期。

发布控股子公司上海老凤祥有限公司股权转让协议 9 月12 日晚。公司发布《关于上海老凤祥有限公司之部分股权转让协议》,协商将上海老凤祥有限公司职工持股会以及自然人(董事长石力华等)持有的上海老凤祥有限公司(下称老凤祥有限)21.99%股份转让予央地融合(上海)工艺美术股权投资中心(下称央地融合),后者的执行事务合伙人为国新张创(上海)股权投资基金管理有限公司,为公司8 月23 日公告中披露的转让对手方。 老凤祥有限为公司核心板块,本次交易总价款27.045亿元 老凤祥有限经营范围包括工艺美术品、金银珠宝制品生产等,为公司主营业务核心板块,收入及利润长期占公司90%以上。目前其非国有股权包括老凤祥有限职工持股会持有的15.99%以及自然人石力华等共持有的约6%,在本次转让协议中全部转让给央地融合。经各方商议,确定本次交易总价款为27.045 亿元,对应PE 约为9.2X,与前期公告中10X 左右估值基本一致。 承诺探索新型激励机制,利好长期发展 本次股权协议转让后,央地融合有权向老凤祥有限委派董事一名。为推进老凤祥有限的进一步发展,央地融合支持老凤祥有限探索新的激励机制,我们认为有助于公司主营业务的长期良性发展。同时央地融合还提议老凤祥有限职工持股会及自然人可将本次转让所得的50%用于认购央地融合基金份额,实现利益绑定,共同发展。 维持盈利预测、维持“买入”评级 本次子公司股权转让推进速度较快,我们认为有助于改善公司经营效率,为后续资本操作提供空间。我们维持对公司2018-2020 全面摊薄EPS 分别为2.46/ 2.78/ 3.01 元的预测,维持“买入”评级 风险提示: 金价及人民币汇率波动大于预期,未来业绩释放动力不足。