事项:公司发布2018年三季报,前三季度实现营业收入15.5亿元、同增10.8%,归母净利润5.2亿元、同增72.2%,实现每股收益0.66元。Q3实现营业收入4.8亿元、同增11.0%,归母净利润2.2亿元、同增65.2%。 三季度收入增速回落,脆口榨菜增速回升。公司三季度营收同增11.0%,增速有所回落,除了基数原因外,5-6月份“大水漫灌”活动刺激经销商拿货,导致三季度调货承压。经营性现金流增速22%,侧面反应出终端动销处于良性。从产品来看,三季度主力榨菜销量个位数增长,泡菜销量增速维持30%左右,脆口萝卜超过50%增长,脆口榨菜经过市场政策调整后,Q3增长加快,增速回升至20%左右。 毛利率稳步提升,净利润维持高增长。得益于提价、原料成本下降与经营效率提升,公司Q3实现净利润增长65.2%,略超市场预期。Q3整体毛利率为57.3%、较去年同期提升11.0pct,主要因为青菜头采购均价较去年下降20%左右,以及主力产品提价10%左右。随着青菜头种植面积增加、扩建窖池等,预计公司成本端大幅波动的概率较小。公司费用投放逐步精细化,经营效率不断提升,Q3期间费用率为10.9%、较去年同期下降1.2pct,其中销售费用率为7.9%、同比下降2.2pct,管理费用率为3.0%、同升0.8pct。 量价齐升趋势有望持续,期待品类外延扩张。三季度经销商库存消化完毕,四季度公司调整渠道策略,避免渠道库存积压的风险,全年完成目标任务的压力不大。同时东北5万吨泡菜工厂、惠通年产5.3吨榨菜生产线、总部年产1.6万吨脆口榨菜生产线有望明年年底完成,实现老品与新品齐放量。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,市场份额遥遥领先于竞品,拥有行业定价权,随着品牌力提升,有望获得高溢价。外延品类扩张是公司的重要战略,将重点考虑黄豆酱、川调味、剁椒类等酱类,依赖公司的品牌和渠道优势,期待公司加快品类扩张。 盈利预测与投资建议。经过多年经营,公司构筑了渠道和原料护城河,拥有行业定价权,量价齐升趋势有望持续。随着家庭消费升级、公司产能扩张及渠道精耕,脆口及泡菜放量可期,带动收入高增长。公司通过产品结构升级、控制期间费用率、加强对原料控制等来保证长期的较高净利率水平。不考虑外延并购,我们预计18-20年营收增速分别为25.3%/19.2%/23.7%,净利润增速分别为48.6.%/23.6%/33.0%,EPS 分别为0.78/0.96/1.28元,对应PE 分别为36/29/22X。维持“推荐”评级。 风险提示:新品增速放缓,青菜头价格波动,产能投产不及预期,食品安全问题。

3Q18业绩略低于预期。根据业绩预告测算,3Q18营收增19.1%,基本符合预期;净利增速14.3%,略低于预期。 新市场扩张显效,营收稳步增长。公司营收稳步增长,主因一是强化、精耕成熟区域,核心市场营收稳步增长;二是稳步开展全国化进程,增加新市场销售终端数量,发力新市场,新市场扩展显效。往全年展望,随着渠道深耕、新市场放量,预计收入可维持20%左右增长。 高基数+促销力度加大,利润增速略有放缓。根据预告估算3Q18公司净利增14.3%,增速放缓原因可能:一是去年同期基数较高,提价推动3Q17净利率达15.3%的高点;二是新市场中华东、华北等地加大促销力度,费用率有所上行。往后看,公司仍处于全国跑马圈地时期,扩市场阶段费用率短期估计难言下行。考虑新竞争者加入,行业竞争有加剧可能,后续费用预期应保持在合理水平。 规模优势逐渐增强,稳步进行全国扩张。公司拟在山东新建6条生产线,新增2.1万吨产能。此外,部分华中地区产能有望在近年内建成。随着产能和终端销售网络布局进一步完善、精耕成熟市场和大力开拓新市场下放量,公司的规模优势逐渐增强。目前中国短保面包市场仍旧处于量增阶段,未来发展空间广阔,在此阶段中央+批发模式更受益。桃李稳步开展全国化进程,仍处于发展黄金期。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.33、1.60、1.90元,同比增22%、20%、19%,最新收盘价对应的PE为42、35、30倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍有很大发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。

事项:伊利股份公布18年中报。1H2018实现收入399.4亿,同比增19.3%;归母净利34.46亿,同比增2.4%;每股收益0.57元。2Q2018实现收入201.9亿,同比增14%;归母净利13.46亿,同比降17.5%;每股收益0.22元。 投资要点: 2Q2018营收符合预期,利润低于预期。2Q2018净利同比下降主因销售费用率同比增加3.9pct。 动销良好、渠道下沉下营收稳步增长。分业务来看,1H2018公司液态奶、冷饮、奶粉业务均持续增长,分别增20.5%、14.9%、27.3%。营收稳步增长主因:(1)重点产品和新品皆有不错表现。金典、安慕希、金领冠等重点产品收入同比增30%,新品收入占比同比增5pct; (2)渠道精耕、下沉效果持续显现。18年6月常温产品市场渗透率提升2.7pct至81.2%;婴幼儿配方奶粉在母婴渠道的零售额同比增38.7%。渠道渗透率增强下低线城市可带来新的增量。未来随着产品结构升级、渠道渗透率持续增强,龙头伊利营收仍能保持双位数增长,预计公司全年收入可达18%。 净利下滑主因销售费用率提升。2Q2018毛利率为39.1%,同比持平,主因产品结构升级对冲包材成本压力。2Q18净利下滑源于销售费用率同比增3.9pct,主因广告营销费用大增,1H18广告及宣传费用同比增38.9%,可能源于:(1)蒙牛成为世界杯官方赞助商,二季度加大营销费用投放,伊利跟随加大重点产品和新产品的投入; (2)伊利1H18新增冬奥会赞助费用(此费用于17年9月开始结算);(3)在买赠促销上维持相对较高的水平。往下半年展望,在干旱和双节旺季影响下原奶成本温和上涨、包材成本提升,但公司原奶收购价稳定、结构升级或可抵消,估计全年毛利率略增;蒙牛下半年费用投放大概率收敛,行业竞争程度边际减弱,公司下半年费用投放缓和,预计全年公司净利增速约8%。 市占率提升是财报亮点,利润率回升周期拉长。1H2018伊利常温液态奶、低温液态奶、婴幼儿配方奶粉的市占率分别同比增2.4pct、1pct、0.8pct,市场份额持续提升表明伊利仍大扩大自身优势,竞争实力进一步增强。而健康饮品事业部、奶酪事业部的成立,低温酸奶组织分工的调整也利于公 司将单品做细做强。蒙牛年内边际改善明显,即使忽略世界杯营销加剧短期竞争,长期来看渠道的调整及下沉持续,行业竞争应是常态,伊利利润率回升周期可能拉长。 盈利预测与投资建议:根据中报情况,下调全年盈利预测,预计18-20年EPS分别为1.07、1.25、1.47元,同比增8%、17%、18%,最新收盘价对应的PE为24、21、18倍。伊利凭借品牌与渠道优势,不断提升市占率水平,进一步巩固龙头地位。2Q2018应是全年费用率高点,长期来看行业竞争或将持续存在,利润率提升曲线可能更加平缓。考虑到伊利多元化布局下成为健康食品大平台可期,给予“推荐”评级。 风险提示:食品安全事件、原材料价格波动风险。

事项: 公司公布2018年中报。1H18实现营收21.7亿,同比增20.5%;归母净利3.4亿,同比增61.0%;扣非净利3.3亿,同比增60.0%;每股收益0.43元。2Q18收入10.2亿,同比增22.9%;归母净利1.7亿,同比增77.4%,每股收益0.21元。 投资要点: 2Q18业绩略高于之前预告。2Q18美味鲜公司营收入19%、净利增22%。1H18地产结算收入3988万,归母净利980万,是导致合并报表利润大幅增长主因。母公司1H18盈利2664万,主因1Q18处置资产;测算2Q18略亏368万。 基数原因致营收波动,调味品稳中求进。估算2Q18调味品增速增至19%,主因17年3月公司提价,经销商备货导致2Q17基数较低,累计来看1H18调味品增12%,保持稳定增长。我们估算,酱油增速在10%以上;鸡精鸡粉高个位数增长;食用油增速15%-20%;新品类中,酱料增速超20%,蚝油增速超30%,料酒增速接近翻番,新品1H18合计约1亿,估计全年可实现收入1.6亿。1H18新开拓20多家地级市场,90多家经销商,加快渠道细分优化,市场扩张稳步进行。7-8月增速平稳,目前渠道库存处于1.5-2月的合理水平。展望2H18,区域拓展+品类扩张+餐饮渠道完善,预计调味品全年大概率实现13%-15%增长。 毛利率走高,净利率持续上行。2Q18毛利率41.2%,同比增2.6pct,主要应是由调味品贡献。虽有包材上涨,我们观测上半年大豆与白糖价格均有下行,整体成本压力不大。同时随着阳西基地产能释放产生规模效应,技术进步、减少浪费带来生产效率提高,共同推升毛利率水平。2Q18销售费用率10.6%,同比降3.1pct,主因一是去年同期提价后促销活动增加,费用基数较大;二是《鲜厨当道》节目冠名未继续冠名,广告费用同比减少;管理费用率降0.8pct,应是与公司管理合理、提升信息化水平有关。2Q18美味鲜公司净利率17%,维持在高位。展望2H18,规模效应、阳西效率提升、精益制造等因素将继续助力毛利率提升,净利率仍可维持升势,预计全年调味品利润增速25%左右。 地产增量可观,母公司全年盈利。1H18中汇合创净利大增597%,推动合并报表净利大幅增长。目前中汇合创地产已售金额约1亿,只是由于中山市网签政策原因未能及时结算收入。乐观展望18年全部结算,将会贡献2-3千万利润。18年公告母公司处置资产,预计全年收入2亿,利润2千万,大概率实现盈利。 盈利预测与投资建议:假设19-20年母公司无处置资产,预计18-20年公司净利+47%、+11%、+20%,EPS分别为0.83、0.92、1.10元,扣除地产,测算18、19年调味品PE分别为28、23倍。调味品做为刚需较强的必选消费,具有较强稳定性。考虑公司调味品业绩增长确定,中山土地价值提升,经过前期调整,估值已至合理布局区间,维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险、销售不达预期风险、大股东减持风险。

事项:公司发布2018中报,H1实现营业收入4.8亿元、同增-0.3%,归母净利润1.4亿元、同增79.8%,实现每股收益0.42元。Q2实现营业收入2.3亿元、同增2.6%,归母净利润0.3亿元、同增-32.5%。 高基数下短期波动,Q2业绩略低于预期。Q2营收增速为2.6%,环比有所改善,略低于市场预期。分产品来看,酱油同增3%以上,醋增速有所下滑,焦糖色下降10%左右。Q2收入放缓的主要原因:1)2Q17华东提价、其他区域1Q17提价,囤货导致基数较高;2)西南等区域经销商去年年底备货,影响上半年销售,其中西南收入下滑7%左右;3)渠道费用会计处理方式由计入销售费用调整为收入折扣。目前渠道库存趋于合理,下半年收入增速有望加快。 毛利率维持高位,净利增速下降。由于经销商费用的会计处理变化,Q2毛利率为43.3%、同降3.35pct,整体维持在高位。Q2期间费用率为31.4%、同升5.14pct,净利润增速下降32.5%。其中销售费用率为20.2%、同升2.12pct,主要是市场推广人员增加、电商运输费增加;管理费用率为10.7%、同升2.6pct,主要是Q2增加股份支付762万元。随着费用投放效率提高,叠加规模效应,成本费用将摊薄,盈利能力有望实现稳步提升。 省外扩张稳步推进,中高端酱醋待放量。公司定位中高端,零添加、有机等产品创造消费需求,并快速抢占中高端市场。去年省外扩张步伐较快,今年调整市场战略,更加注重市场稳扎稳打,聚焦一二线城市,在核心城市精准投放资源,不断进行模式复制;同时加强根据地市场的社区活动以及电商推广活动,下半年开始积极开拓餐饮渠道。目前公司产能20万吨,1期10万吨/年酿造酱油生产线预计可在餐饮渠道完成,随着消费者培育加深与全国化稳步推进,公司中高端有机、零添加酱醋将进入放量阶段。 盈利预测与投资建议: 公司定位高端,符合调味品消费升级趋势,全国化布局稳步推进,产能逐步释放,我们预计公司18-20年营收增速分别为8.7%/7.6%/6.4%,净利润增速分别为54.5%/4.8%/8.7%,EPS为0.68/0.72/0.78元,对应PE为27/26/24X,维持“推荐”评级。 风险提示:省外扩张不及预期,原料价格波动,食品安全问题。

事项:公司发布2018中报,H1实现营业收入20.9亿元、同增12.6%,归母净利润3.2亿元、同增32.6%,实现每股收益0.77元。Q2实现营业收入11.2亿元、同增14.9%,归母净利润1.7亿元、同增33.7%。 业绩超预期,开店速度稳健。Q2收入增速为14.9%,符合市场预期,截至6月底门店存量为9459家,单Q2新增200多家,季度间开店速度表现平稳。H1新增门店406家,较去年同期的686家有所放缓,主要因为:1)公司目前更倾向于引进经营管理能力更优的战略加盟商,2)为提高同店收入,未达标关店速度有所增加。Q2开店速度放缓、门店收入有所增加主要源于:1)世界杯促销、前期门店升级带动同店增速恢复至3-5%水平;2)17H2以来新开门店逐步进入稳定盈利期。 盈利能力超预期,Q2毛利环升至36.3%,净利率水平维持高位。Q2净利润同增14.9%,超市场预期。由于二季度主要原料鸭脖及调味料价格有所下降,Q2毛利率环升1.97pct至36.3%,H1原料存货4.2亿元,可对冲下半年的鸭价波动压力。Q2销售费用率为9.2%、同降4.32pct,主要系广告费用大幅下降,期间费用率为15.7%、同降3.89pct。H1净利率为14.9%,为14.7%,维持在相对高位,我们预计公司可通过提价、调节鸭副库存等手段有效对冲原料成本上涨,同时控制费用率,净利率或将继续维持在高位。 短中期看门店增长弹性,长期看好平台资源整合。短中期来看,门店扩张尚有空间,另外产品提价、口味与品类丰富、周期性门店升级、服务改善、优质加盟商增加、品牌力提升等因素可优化同店质量,提高收入弹性。长期来看,公司具备强大的平台资源整合能力--门店网络、加盟商资源、物流配送能力、全国化工厂等,未来业绩再上台阶可期。 盈利预测与投资建议: 公司作为休闲卤制品龙头,渠道、产能、规模优势明显,门店扩张和内生增长将增厚公司业绩。我们预计18-20应的营业收入为44.4/50.8/57.8亿 元,增速为15.3%/14.5%/13.8%;净利润为6.5/8.0/9.6亿元,增速为29.3%/23.5%/19.9%;EPS为1.58/1.95/2.34元,对应PE为22/18/15X,维持“推荐”评级。 风险提示:鸭副价格上涨压力,开店速度不及预期,食品安全问题。

业绩符合预期。2Q2018净利增速38.4%,符合预期,主要源于毛利率同比增3.6pct。 营收稳步增长,多产品、多区域皆表现较好。2Q18公司营收增18.3%。从产品来看:原有明星单品和新品表现靓丽,天然酵母面包等明星产品仍稳步增长,脏面包、幸福的紫米糯面包等新品高速增长。从区域来看:1、精耕成熟市场,渠道进一步细化和下沉下东北、华北等成熟区域增长平稳,如华北地区1H2018营收稳定增长23.9%;2、扩展新市场,大力开拓零售终端和新区域产能释放下,新市场华南市场营收1H2018仍维持96.4%的高增长。2Q2018增速略有下行,主因西南、西北市场略有波动,原因可能在于西南区域新老产能衔接尚需时日。未来随着天津工厂投放,华北有望实现加速增长。往全年展望,随着成熟市场渠道深耕、新市场放量,预计18年收入可维持20%左右增长。 利润增速较快,主因毛利率提升。2Q2018公司净利增速38.4%,净利率为13.1%,同比增1.9pct。2Q2018毛利率为39.7%,同比增3.6pct,主因面粉、油脂、白砂糖等主要成本价格下滑和产品提价、结构升级。2Q2018销售费用率为20.6%,同比增1.7pct,主因新市场扩张下人工成本、产品配送费增加所致。1H2018人工成本、产品配送费分别增24.3%、38.8%。目前公司仍处全国扩张时期,费用率可能维持在高位。往下半年展望,随着2H2017基数提升和提价影响消除,2H2018利润增速大概率回归20%-25%的常态水平。 产能布局逐渐完善,稳步开展全国化进程。目前公司在全国17个区域已建有生产基地,且武汉、沈阳、山东、江苏项目皆在建设中。此外,公司也积极扩展零售终端,1H2018全国已有20多万个零售终端,同比增17.6%。随着产能和终端销售网络布局完善,规模优势会进一步加强,公司仍处于发展黄金阶段。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.33、1.60、1.90元,同比增22%、20%、19%,最新收盘价对应的PE为41、34、28倍。短保龙头桃李规模优势显著、渠道渗透力强、物流高效,全国扩张下仍有很大发展潜力,维持“推荐”评级。 风险提示:全国化不达预期、原材料价格上涨风险、食品安全事件。

事项:安琪酵母公布18年中报。1H2018实现收入33.3亿,同比增14.3%; 归母净利5.0亿,同比增19.5%;扣非净利4.8亿,同比增21.0%;每股收益0.61元。2Q2018实现收入17.0亿,同比增13.8%;归母净利2.3亿,同比增8.4%,每股收益0.27元。 投资要点: 2Q2018收入符合预期,利润低于预期。2Q2018净利增8.4%,主要来自于营收增14.3%、管理费用率下降1.3pct。 营收稳定增长,多品类趋势向好。2Q2018公司营收增14.3%保持平稳,上半年未有提价,收入基本靠量增贡献。分品类来看,估计1H2018保健品增速约40%,仍是增长最快品类;YE 受益产能扩张,也应有20%增长;烘焙酵母增速在17%左右,保持较好成长性。分区域来看,海外市场二季度增速已恢复至5%左右。展望2H2018,酵母产能投放将推动主业持续增长;同时衍生品势头良好,仍可实现快速发展,预计18年营收增速保持15%-20%水平。 毛利率略有波动,财务费用率提升与汇兑损失是净利率下降主因。2Q2018毛利率36.4%,同比略下降0.7pct,基本保持在合理范围内波动。1H2018由于人民币升值6%-7%(公司出口部统计口径),为净利润带来约4000万的负面影响;此外1H2018财务费用率提升0.7pct,主因在于1H2018金融环境收紧,贷款利率上升。往2H2018看,原料糖蜜价格已锁定,毛利率应无大变化;7-8月人民币贬值利好出口,同时考虑到公司仍有未确认递延所得税资产可抵扣亏损,有望增厚业绩。预计18年净利10.6亿,同比增25%存货与应收帐款增长较快,现金流同比回落。二季度末公司存货17.6亿,增长较多原因在于部分工厂停产检修,以及赤峰工厂搬迁,公司需要提前备货。季末应收帐款8.1亿,同比增21%,是由于金融环境变化,公司对下游客户信用政策放宽所致。二者共同作用,导致二季度现金流1.8亿,同比下降48%。停产检修属例行动作,工厂搬迁是一次性行为,未来存货会回归正常;信用政策与大金融环境相关,整体来看公司经营层面正常,未来仍将稳健增长。 盈利预测与投资建议:我们根据中报情况略下调盈利预测,预计18-20年EPS 为1.28、1.61、1.99元,同比增25%、26%、24%,最新股价对应PE分别为21、16、13倍。酵母需求相对刚性,在国内消费升级与消费习惯西化的背景下,酵母仍处景气度向上周期。考虑到产能释放推动公司收入增长;规模效应、技术进步、产出率提升,仍会对毛利率起到正面贡献。 国内市场空间广阔,全球扩张是长期趋势,维持“推荐”投资评级。 风险提示:汇率波动加剧、海外建厂进度低于预期。原料成本大幅上涨。

事项:公司发布2018中报,H1实现营业收入87.2亿元、同增17.2%,归母净利润22.5亿元、同增23.3%,实现每股收益0.83元。Q2实现营业收入40.3亿元、同增17.5%,归母净利润10.5亿元、同增23.5%。 中报业绩符合预期,高端占比稳步提升,酱油、蚝油稳增,酱类增速放缓。2Q18收入维持17.5%增速,季度间表现平稳,主要由于1)提价因素消除,销量贡献是主力;2)高端产品销量增速20%以上快于整体,产品结构稳步提升。分产品来看,估计1H18酱油增速维持15%+;蚝油20%+;调味酱低个位数增长,主因在于酱类细分品种多,竞争激烈,品类发展遇瓶颈,公司已进行战略调整,预计效果在19年显现。目前渠道库存处于正常水平(2月左右),终端通过促销、堆头陈列等加强产品推广。 毛利率持续提升,净利率维持高位。2Q18毛利率为47.6%、同升2.5pct,主要受益于产品结构升级与规模效应。由于公司原料采购为年初锁价、季度微调的政策,年内原料成本价格应无大波动。销售费用率13.9%、同比略降0.3pct,基本保持合理;管理费用率4.8%、同升1.2pct,由于员工提薪、研发费用增加。整体来看期间费用率为17.7%、同升0.5pct,保持平稳态势。高毛利率是利润的主要推手,2Q18净利率为26.0%,仍维持在高位。 短看产品结构升级,长看品类扩张。短中期来看,公司紧握产品升级周期,渠道精耕、餐饮复苏保驾护航,产品结构升级是主线。公司紧握调味品消费升级周期,从生抽到高鲜酱油、从鸡精到蚝油、从单一酱类到复合调味酱,公司通过冠名综艺节目,不断加强味极鲜、蚝油等大单品营销,我们预计未来高端酱油、耗油品类均有望实现20%以上增长。长期来看,品类扩张是必走之路。与海外调味品龙头相比,公司品类偏少,醋类、料酒尚未发挥效应,未来实现品类扩张是大概率事件。 盈利预测与投资建议 作为调味品行业唯一全国化的龙头企业,公司护城河较宽,发展路径清晰,管理力、品牌力、渠道力、产品力优势明显,叠加规模效应、产品结构升级、行业定价权,毛利率中枢有望继续上移。对标海外调味品龙头企业,看好公司未来品类扩张和产品多元化,长期来看更彰显价值。我们预计18-20年营收增速分别为17.0%/17.2%/14.5%,净利润增速分别为23.3%/22.7%/21.9%,EPS分别为1.61/1.98/2.41元,对应PE分别为43/35/29X,维持“推荐”评级。 风险提示:产品推广不及预期,原材料价格波动,产能建设进度放缓,食品安全问题。

事件:双汇发布18年半年报,公司1H2018实现营收237.3亿元,同比-1.3%,归母净利润23.85亿元,同比+25.3%,每股收益0.72元。2Q2018实现营收116.7亿元,同比-1.2%,归母净利润13.21亿元,同比+28.9%,每股收益0.4元。 投资要点: 2Q2018业绩超预期。2Q2018利润增28.9%,源于毛利率同比增2.8pct,其中主要受益于屠宰业务毛利率同比增3.6pct。 猪价下行下屠宰放量,业绩持续大增。2Q2018猪价延续下跌趋势,屠宰业务继续放量,1H2018屠宰量827万头,同比增30.4%,其中2Q2018屠宰量达435万头,同比增26.4%。1H2018生鲜肉销量达约75.4万吨,同比增10.7%,测算2Q2018生鲜肉销量约38.4万吨,同比增15.6%。猪价下降,导致2Q2018屠宰收入增1.1%。屠宰放量后单位固定成本下行使得头均盈利提升约70%,带动屠宰部门盈利大幅增长116.5%。展望2018年,下半年猪价或将出现季节性反弹,但猪价涨幅有限,预计18年生鲜肉收入增速0-5%。 肉制品销量略升,产品结构升级略显成效。1H2018肉制品销量78.4万吨,同比增长3%,测算2Q2018肉制品销量约40.4万吨,同比增0.3%。2Q2018肉制品营收57.9亿,同比增加1.8%,推测原因在于:一、产品结构升级初显成效;二、营销、渠道改革效果开始展现,产品销量增长。2Q2018肉制品部门盈利增约4.9%,吨利增约6.9%,业绩表现在猪价下行期间并不明显主因:一、其他成本鸡肉、包材等价格上涨抵消猪价下行优势;二、进口肉受贸易战影响较大。展望2H2018,双汇产品结构调整、渠道改革,估计肉制品销量将保持个位数增长;猪价或将季节性回调,但涨幅有限,且下半年公司将开始使用低价猪肉储备,肉制品仍将享受成本红利,预计2H2018肉制品收入增速0%-5%,利润增速约10%。 猪价下行利好屠宰,产品升级+渠道改革下肉制品改善可期。猪肉价由于弹性较小,反应会滞后于生猪价。当猪价下行时,价差扩大利于头均盈利提升;屠宰放量降低单位固定成本下也可提升头均盈利,屠宰业务继续受益。肉制品未来将进一步推出高端产品,完善、优化产品结构;叠加渠道改革提升经销商积极性、多元化布局如铺设餐饮渠道、生鲜店升级、设门店推广中式产品等,预计未来销售量将稳步上升。未来双汇的龙头地位将进一步巩固,景气度上行。 盈利预测与投资建议:预计18-20年EPS分别为1.54、1.71、1.89,同比增18%、11%、10%,最新PE为16、14、13倍。在猪价下行的趋势下,屠宰、肉制品业务收益。随着产品升级、渠道改革,公司盈利有望持续改善。双汇目前在市场上的估值偏低,分红率高,是稳健价值投资标的,维持“推荐”评级。 风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险。

事件:公司发布18年半年报,实现营收334亿元,同比+38.1%;净利158亿元,同比+40.1%,EPS为12.55元。其中2Q18实现收入169亿,同比增45.6%;净利73亿,同比增41.5%,每股收益5.78元。 投资要点: 2Q18业绩符合之前经营数据预告。2Q18公司净利增长41.5%,主要源于营收增长45.6%,以及毛利率增2.6pct。销售费用率同比增2.9pct,对利润率提升起到抑制作用。 估算2Q18茅台酒实际发货量在5000吨以上,理性看待预收款变化影响。2Q18营收提速,很大程度上由于预收款确认所致。预收款季末99.4亿元,同比下降31.1%,环比下降32.3亿。1H18实现茅台酒收入294亿,同比增36%,按吨价200万/吨测算,1H18报表销量约1.5万吨;剔除预收款影响,估算真实发货量在1.3万吨以上,其中2Q18的真实发货量在5000-5500吨。预收款变动在预期之中,主要是预收款的“蓄水池”功能发挥效用,平滑不同年份、不同季度之间的波动性。从后续茅台节奏看,由于短期产量难有大幅增加,预收款大概率处于释放阶段。1H18系列酒营收40亿,同比增57%,估算量、价分别增20%、30%,全年大概率实现80亿的营收目标。 提价+结构升级拉动毛利提升,系列酒营销影响销售费用率水平。2Q18毛利率91%,同比增2.6pct,主要是由于茅台酒提价及产品结构升级贡献;2Q18销售费用率7.4%,同比增2.9%,主要由于系列酒(王子、汉酱等)市场推广导致费用投入加大。我们认为系列酒将成为公司增长的第二引擎,加大市场投入也属正常。 节前批价稳中有升,中秋旺季放量可期。目前批价普遍在1700以上,草根调研终端二季度有持续动销,茅台酒已经打破传统意义白酒二季度的淡季概念。公司定于8月6-8日进行为期三天的优惠活动,建议零售价1399元,与春节期间的促销活动如出一辙,旨在抑制批价过快上涨。猜测后续可能采取节前加大发货,或加大自营比例等手段来调节市场价格,茅台旺季放量可期。 盈利预测与投资建议:18年公司主要工作以价格管控为主,在18-19年基酒紧缺的情况下,年初主要产品直接提价18%,加上预计今年量增约5%,另外非标产品和直销渠道带来的产品结构优化约6%。预计公司18-20年公司净利385、471、563亿元,增速为42%、22%、19%。EPS分别为30.64、37.50、44.79,对应PE22倍、18倍、15倍,维持“推荐”评级。 风险提示:产能瓶颈问题,高端酒库存超预期,宏观经济风险