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王金成

天风证券

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仁和药业 医药生物 2018-09-04 7.15 8.49 37.60% 7.61 6.43%
7.61 6.43%
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中报业绩表现亮眼,上半年扣非净利润同比增长53.78% 公司发布半年报显示,2018年上半年营业收入22.65亿元(+26.68%),归母净利润2.44亿元(+51.27%),扣非后归母净利润2.43亿元(+53.78%)。公司作为OTC行业龙头拥有强大的产品品牌集群,依托先进的市场营销和营销管理模式,稳步提升盈利能力。 自有产品占比提升,带动整体毛利率水平提升 公司通过OEM业务以及高效供应链体系打破自身发展瓶颈,相比较OEM产品,自有品牌的产品毛利高且安全性好。公司通过加大自主品牌的营销力度,提升了整体毛利率水平。2017年药品整体毛利率为35.63%,同比提升3.14pp,2018年上半年毛利率为43.17%,同比提升6.80pp。 坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”,重点打造黄金单品 公司为OTC行业龙头,渠道优势明显。上半年药品业务收入19.89亿元,同比上升26.07%。公司同时对销售品种进行结构优化,重点打造黄金单品与重点品种,自主品牌营销力度提高,资源利用率进一步提升;此外公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的终端和渠道发展大方向,在稳固终端市场的同时,深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展,销售网络遍布全国30个省市,进一步巩固行业龙头地位。上半年健康相关产品收入2.68亿元,同比上升45.12%,毛利率38.89%,同比基本持平。上半年公司研发费用0.15亿元,较上年增长175.56%,研发投入大幅增加,目前已启动包括苯磺酸氨氯地平片、格列齐特缓释片等6个化药仿制药一致性评价品种。 渠道拓展致销售费用大幅增长,管理费用率略有下降 上半年公司销售费用为4.5亿元,同比大增59.21%,销售费用率19.87%,上升4.06pp,销售费用大幅增长,主因公司努力开拓新的销售渠道和完善重点子品牌产品的销售推广。上半年管理费用1.51亿元,同比上升17.05%,管理费用率6.68%,同比下降0.55pp,相对营收保持稳定。 估值与评级 2018年公司将继续推进营销模式创新、互联网应用创新,提升企业品牌及产品品牌价值。公司积极开展经典名方申报,未来依托经典名方口碑加大宣传力度。预计2018-2020年EPS分别为0.43、0.53和0.65元,,参考同行业公司估值,考虑到中报业绩增速较快,给予2018年20倍PE,目标价8.60元,维持“买入”评级。 风险提示:1.品牌产品的市场推广不及预期;2.各领域产品竞争加剧;3.期间费用率过高影响净利润水平。
千红制药 医药生物 2018-08-31 4.73 6.55 44.59% 4.83 2.11%
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上半年营收同比增长30.51%,预计前三季度净利润同比增长10%-30%2018年上半年,公司实现营收6.75亿元(+30.51%),归属上市公司股东净利润1.63亿元(+13.51%),扣非后净利润1.06亿元(+8.72%)。上半年公司进一步拓展国内外市场,核心产品肝素原料药抢占市场份额、实现价量齐升,重点制剂品种快速上量,根据半年报,预计前三季度净利润同比增长10%至30%。 制剂产品同比实现高增长,“怡开”和“怡美”试点OTC 销售上半年公司制剂药品系列营收3.53亿元(+43.15%),毛利率71.18%,同比下降2.43pp。公司的核心产品胰激肽原酶肠溶片(怡开)采用自营为主、外包业务为辅的多元化营销模式,试点OTC 销售渠道,并对重点制剂品种如怡开系列、怡美系列进行市场销售模式的优化,利用政策利好实现公司重点品种的快速上量,使得用销售覆盖率进一步提高。上半年原料药系列产品营收3.21亿元(+19.24%),主因肝素原料药价格上涨,公司采用供销联动方式拓展国内外市场。原料药毛利率19.17%,下降12.07pp,主要由于肝素粗产品近期价格的增长。 加大研发投入,布局创新药领域研发上半年公司研发投入0.33亿元,占营业总收入4.89%。公司于7月获得肝素钠封管注射液的新药GMP 证书,预期将拓展留置针市场新领域。那屈肝素钙及其注射液已通过CFDA 检查及认证,即将获得新药批件,进一步巩固公司在肝素领域的产业链优势,有望成为公司新的业绩增长点。治疗急性髓系白血病的小分子靶向抗肿瘤药物QHRD107完成临床前研究,并于7月初获取临床批件,另有多个创新药物及分子(基因)诊断试剂处于临床前研发阶段。 估值与评级公司立足蛋白酶和肝素类产品,积极布局创新药领域,公司拥有两个研发平台:众红研究院(大分子研发平台)和英诺升康(小分子药物研发平台)。 2017年10月和2018年2月,公司分别向43名、1名对象授予617.88万、10万股,授予价格均为3.03元/股,通过对年轻核心团队成员的股权激励,强化公司成长的动力。预计 2018-2020年 EPS 分别为 0.21、0.28和 0.35元,维持目标价 6.72元,近期股价随市场波动回调,由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示:1.产品招标降价风险;2新产品推广不及预期;3.公司业绩不及预期
亚宝药业 医药生物 2018-08-30 7.50 9.32 66.43% 7.55 0.67%
7.55 0.67%
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业绩符合预期,上半年扣非净利润同比增长29.71% 根据公司2018年半年报,上半年公司营业收入14.42亿元(+22.36%),归母净利润1.45亿元(+35.46%),扣非后归母净利润1.36亿元(+29.71%)。经营现金流净额3.19亿元,同比增长978.30%。中报业绩基本符合预期,上半年公司以终端建设为引领,强化OTC、医院和基层终端覆盖率,同时进一步下沉渠道、加强品牌运作,带动营收稳步增长。 心血管系统类和精神神经类产品表现亮眼,营收增速超过30% 上半年医药生产实现营收11.65亿元(+18.32%),毛利率为69.11%,较上年增加7.92%。药品中销售过亿的品类为儿科类、心血管系统类、止痛类、精神神经类,营收分别较去年增长6.71%、32.28%、11.16%、133.20%。止痛类营业成本同比增长50.66%,主因公司对主要产品消肿止痛贴价格进行下调以扩大市场占有率;精神神经类营收大幅增长,成本同比增长15.05%,主因公司对主要产品硫辛酸注射液进行提价。公司的医药批发业务集中在山西运城市区域,上半年实现营收2.38亿元(+73.82%),毛利率9.41%,同比下滑1.44pp。 加大研发投入,坚持创新药与仿制药并举 上半年公司研发支出0.69亿元,同比增长2.35%,研发费用率4.79%,同比下降1.21pp,主因公司业绩增长较快所致。公司注重研发,坚持创新药与仿制药并举,用于治疗脑卒中的注射用SY-007和用于治疗II型糖尿病口服药物SY-009已取得临床批件;一致性评价项目中,苯磺酸氨氯地平片目前已在CDE审评中,马来酸依那普利片目前处于注册资料准备过程中。 销售费用率同比增长明显,管理费用率同比略有下降 上半年公司销售费用为4.49亿元,同比增长54.36%,销售费用率31.14%,同比上升6.46pp,主因公司为扩大产品销售发生的销售咨询费服务费增加。公司于2017年进行渠道营销模式转型,2018年上半年强化终端,OTC方面覆盖数量从去年20万家提升至上半年28万家。产品商务渠道网络进一步强化,品牌宣传加强,上半年实现铺货近1000家连锁,覆盖3.3万家终端门店。上半年管理费用1.97亿元,同比上升13.15%,管理费用率13.66%,同比下降1.18pp,公司管理效率逐步提升。 估值与评级 我们预计2018-2020年EPS分别为0.36、0.47和0.58元,参考同行业公司估值,给与2018年27倍PE,目标价9.72元,维持“买入”评级。 风险提示:1.一致性评价进度不及预期;2.新产品市场推广不及预期;3.公司业绩不及预期
金达威 食品饮料行业 2018-08-30 15.76 18.39 -- 15.76 0.00%
15.76 0.00%
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受益于维生素提价带来的收入增加,上半年业绩高增长 上半年公司实现营收13.30亿元(+46.97%),归属上市公司股东净利润4.90亿元(+228.58%),扣非后净利润4.70亿元(+224.99%),经营活动产生的现金流为3.61亿(+147.68%)。营收高增长主因维生素A产品销售收入增加3.4亿元,维生素D3产品销售收入增加0.4亿元,销售回流现金增加。 辅酶Q10行业龙头,维生素A和维生素D3收入大幅增加 上半年维生素A收入5.14亿元(+187.98%),毛利率89.23%,大涨37.07pp,主因维生素近期处于价格上升通道,公司产品销售单价同比增长363%,同时销量下降38%。维生素D3营收0.52亿元,较去年同期大涨385.95%,主因产品销售单价同比增长220%、销售量增长52%;辅酶Q10系列产品营收2.75亿元(+4.69%),毛利率41.16%,毛利率保持稳定,公司为全球辅酶Q10领先供应商,产销稳定。公司辅酶Q10产能超过700t,预计2018年销量超过450t,市占率超过60%。成本方面内蒙古金达威在能源、原料、运输等成本优势明显,市占率有望持续提升。 加大拓展保健品领域,收购电商iherb部分股权 保健品胶囊系列产品收入2.78亿元(+2.65%),毛利率36.81%,上升3.24pp,保持稳定增长。美国子公司DRB实现营收2.56亿元,同比增长3.65%,实现净利润3619万元,同比增长24.92%,净利润增加主因成本控制及所得税税负下降。公司上半年在保健品方面迅速拓展,收购Zipfizz获得多种运动能量产品,在保健营养品产品线的布局进一步得到完善。此外,公司收购全球保健品电商巨头iHerb部分股份,助力公司产品快速进入中国市场,同时快速抢占全球保健品市场。 估值与评级 受2017年10月底巴斯夫柠檬醛工厂火灾事件影响,VA主要原料柠檬醛供应紧张,由于巴斯夫柠檬醛全球产能占比近70%,VA价格大幅上涨。2018年4月巴斯夫柠檬醛工厂开始恢复供应,原料短缺因素逐步消除,VA价格上半年进入下行通道。根据wind行业数据显示,VA价格由1300元/kg(2018年1月1日)下降至390元/kg(2018年8月24日),预计下半年维生素A仍存降价压力,我们将2018、2019年EPS由1.66、1.78元下调至1.22、1.27元,对应2018年PE为13倍,考虑到公司具备一定的成长性,给予2018年16倍PE,将目标价由26.56元下调至19.52元,维持“买入”评级。 风险提示:VA、VD3价格下滑,公司业绩不及预期。
华海药业 医药生物 2018-08-28 19.95 27.65 45.99% 21.00 5.26%
22.20 11.28%
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缬沙坦事件导致短期业绩阵痛,上半年净利润下降22.37% 2018年上半年公司实现营收25.39亿元(+8.01%),归属上市股东净利润2.29亿元(-22.37%),扣非后净利润2.03亿元(-19.99%)。公司在国内积极推动制剂一致性评价,国外稳步推进全球化战略。7月份缬沙坦召回事件导致的损失已提前计提,预估产品召回数量及所涉及到的费用及产品跌价影响,预计该事件导致公司上半年销售额减少1.70亿元,减少净利润1.06亿元。缬沙坦事件导致的产品召回费用为3271万元,同时上半年资产减值损失4022万元,同比增长331.61%,主因缬沙坦召回导致的存货跌价计提。 成品药收入保持稳健增长,一致性评价利好公司制剂销售 上半年成品药实现营收14.81亿元,同比增长27.77%,毛利率为65.28%,同比增加0.60pp。原料药及中间体实现营收9.64亿元,同比下降11.44%,毛利率为49.27%,同比增长3.46pp,我们认为毛利率增加与原料药及中间体的涨价有关。受益于海外制剂转报国内的政策优势,公司目前已有10个产品(15个品规)通过一致性评价。目前国内持续推进一致性评价利好政策,多个省份的招标将通过一致性评价的药品与原研放在同一竞价分组,未来进口替代趋势有望加速。我们认为公司将加强制剂准入方面的工作,相关通过一致性评价品种有望加速放量。 持续投入加大研发力度,布局生物药和新药研发 公司上半年研发投入2.26亿元,研发费用占营收的8.9%。公司加大海外研发力度,上半年完成新申报产品4个,获批6个ANDA文号。生物药方面,I类生物新药重组人血管内皮生长因子受体-抗体融合蛋白眼用注射液I期临床试验进展顺利,另有处于临床试验准备工作药物1个,获得临床试验批件1个。生物类似药重组全人源抗肿瘤坏死因子-α单克隆抗体注射液获得药物临床试验批件。新药方面,注射用双羟萘酸多奈哌齐已取得临床试验批件,盐酸羟哌吡酮完成临床IIA期研究,正在启动临床IIB研究。 估值与评级 公司是国内特色原料药龙头企业,是全球最大的普利类、沙坦类药物供应商之一,具备中间体、原料药和制剂的一体化产业链优势。考虑到短期缬沙坦事件导致净利润下滑,我们下调2018-2020年EPS由0.74元、0.99元和1.31元至0.59元、0.79元和1.05元。公司作为国内制剂出口领军企业,海外仿制药市场空间广阔。给予公司2019年35倍P/E,将目标价由34.60元下调至27.65元。受市场震荡影响,公司近期股价大幅波动,我们认为公司中长期仍具备较高的成长潜力,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:缬沙坦事件导致业绩持续下滑;海外制剂业务不及预期;国内产品销售放量不及预期;汇兑损失风险
华润三九 医药生物 2018-08-27 25.20 29.38 0.51% 27.00 7.14%
27.00 7.14%
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上半年业绩符合预期,扣非后净利润同比增长11.17% 上半年公司实现营收64.72亿元(+29.49%),归属上市公司股东净利润8.27亿元(+11.50%),扣非后净利润7.73亿元(+11.17%),经营活动产生的现金流量净额10.83亿元,同比增长39.17%。公司营收大幅增长,我们认为主要有3方面原因:1.流感行情带动感冒药整体销售额快速增长;2.处方药业务受“两票制”影响,低开转高开;3.新品种导入,如赛诺菲的“好娃娃”和2017年11月公司正式推出“999今维多”系列第一批新品。 中药处方药产品结构调整,感冒药、中药配方颗粒表现亮眼 上半年公司自我诊疗业务营收33亿元(+21.49%),其中感冒品类受年初流感疫情影响,销量增长约30%。儿科、骨科类产品同比实现较快增长,皮肤品类和胃药品类表现平稳。自我诊疗业务毛利率为60.06%,同比去年基本持平。上半年中药处方药系列产品营收28.45亿元(+41.19%),得益于政策的大力推广和市场准入先发优势,中配方颗粒业务增长较快;中药注射剂产品在政策压力和招标降价影响下表现低于预期,但目前注射剂产品占营收比重已降至约8%;处方药系列毛利率82.66,同比提升11.8pp,得益于公司对药材资源到产品进行了全产业链建设,并加强了成本管理。大健康领域,公司推出的新品“999金维多”覆盖膳食营养补充剂多个领域,在零售药店的动销结合线上渠道推广取得良好成果。 业务转型+多渠道拓展,销售费用增长较快 上半年公司销售费用为28.42亿元,同比增长58.51%,销售费用率43.91%,同比提升8.04pp,“营改增”、“两票制”等政策的推行和分级诊疗的逐步落实使得公司加快业务转型,处方药合作推广模式占比上升,销售投入增加;此外,公司与京东大药房、阿里健康大药房等大型医药平台开展合作,加大传统媒体广告投入,同时进一步推动直控终端占比提升,均导致销售费用的增加。上半年管理费用4.61亿元,管理费用率7.12%,同比下降1.1pp,财务费用0.04亿元,同比下降-71.43%。公司加大研发投入,上半年研发投入2.79亿元,同比增长83.45%,开展阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊、阿奇霉素片、咪唑斯汀缓释片等品种的一致性评价。 估值与评级 公司依托品牌优势、产品优势和渠道终端优势,保证OTC业务整体稳步增长。处方药业务,中药配方颗粒实现较快增长,但中药注射剂继续承压。公司加强大健康业务布局,2018年5月第二批产品“999今维多”全新上市。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.49、1.72和2.01元,目标价29.80元,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:新产品推广不及预期;处方药降价风险;公司业绩不及预期。
新和成 医药生物 2018-08-27 16.39 17.83 -- 16.28 -0.67%
16.76 2.26%
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公司上半年实现归母净利20.59亿,略低于预期 公司发布2018年中报,上半年归母净利20.59亿,同比增长251%;对应二季度实现归母净利5.65亿,同比增长60%,符合市场预期。 维生素价格下降,下游需求不振,导致二季度业绩环比下滑 据Wind资讯统计,2季度国产VA均价为786元/公斤,环比下降42%;2季度国产VE均价58.2元/公斤,环比下降46%。受下游养殖需求不佳影响,我们估计公司维生素2季度销量环比有可能明显下滑。以上原因导致二季度公司业绩环比有所下滑。 巴斯夫宣布解除不可抗力,但VA未来或将维持相对高位 据博亚和讯,巴斯夫已宣布解除应用于动物营养的VA、VE不可抗力,但由于巴斯夫早在2018年4月已经批量生产出柠檬醛,我们分析巴斯夫柠檬醛投产后很可能将大部分产品用于生产盈利较好的VA,导致VA价格从4月底1025元/公斤跌至目前400元/公斤左右,投产效应已经充分反应到目前价格,因此巴斯夫本次解除VA不可抗力,不会导致VA价格继续大幅下跌。全球范围内VA装置老化严重,不排除未来海外各大厂商陆续会有检修计划,供给持续偏紧,我们预计价格有望长期维持300-400元/公斤。VE价格已经探至40元/公斤左右的历史低位,长期看有望上涨。全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋,公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将中长期受益于产能转移。我们预计三季度VA销量有望提升,驱动业绩环比改善。 新产品明年逐渐投产 根据公司公告,新产品将陆续投产。公司在手资金超过70亿(含43.8亿银行理财),流动性紧张的背景下公司资金实力雄厚,支撑未来公司快速扩张。未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。多个新产品将在19-20年集中投产,假设蛋氨酸2.5万元/吨,25万吨蛋氨酸项目达产后就将新增收入60亿以上。公司投资36亿在绥化建设生物发酵项目,近期公告竞拍土地2400亩,投产后我们预计营收约20亿。随着新产品产能不断释放,公司周期性将逐渐减弱,成长性凸显,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于价格下跌,将18-20年盈利预测由55.2/55.5/61.5亿元调减为30.4/26.9/37.9亿元,EPS由2.57/2.58/2.86元调整为1.42/1.25/1.76元,将目标价由33.41元下调为18.46元。公司研发能力强,核心产品市场份额均位居全球前列,未来产品品种和产能持续扩张,成长空间广阔。给予2018年13倍PE,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;环保的不确定性影响。
恩华药业 医药生物 2018-08-23 17.08 17.90 51.69% 18.15 6.26%
18.15 6.26%
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精麻类用药龙头企业,上半年扣非净利润同比增长25.12% 公司是国内唯一一家专注中枢神经系统药物研发和生产的企业,2018年上半年公司实现营收18.66亿元(+11.18%),归属上市公司股东净利润2.62亿元(+25.20%),扣非后净利润2.61亿元(+25.12%),业绩继续保持稳健增长。同时公司公布1-9月的经营业绩预测,归属上市公司股东净利润同比增长15%-35%。 医药工业营收同比增长24.96%,招标受益产品收入实现较快增长 公司主要产品包括麻醉类、精神类和神经类药品,上半年医药工业实现营收11.43亿元(+24.96%),毛利率为81.61%,同比增加1.09pp。其中麻醉类药品实现营收5.79亿元(+29.11%),主要受益于招标受益产品右美托咪定等产品的销售增长,毛利率为89.12%,同比增加2.28pp;精神类药品实现营收4.11亿元(+27.37%),毛利率为80.26%,同比下滑0.36pp;神经类药品实现营收0.56亿元(+33.01%),主要受益于加巴喷丁产品较快增长,毛利率为75.26%,同比增加2.53pp。上半年公司继续深化产品销售管理改革,在产品分线销售的基础上实行以现以省为区域中心的扁平化管理。公司重点推广的招标受益产品右美托咪定、阿立哌唑、度洛西汀和瑞芬太尼等次新品种收入增速均超过50%。 公司加大科研投入,一致性评价稳步推进 公司注重创新产品研发,同时加快仿制药和一致性评价的研发进度。上半年公司投入科研经费6,581万元,同比增长10.21%。公司目前在研的科研项目70多项,其中一类新药DP-VPA及片临床进展顺利,二类新药普瑞巴林缓释制剂获临床批件;一致性评价项目中,一致性评价项目中,1个品种即将上报,2个品种即将完成BE实验,4个品种完成预BE实验,4个品种已完成药学部分的研究,10多个品种处在药学研究的不同阶段。 估值与评级 上半年公司限制性股票激励落地,业绩考核指标为以2017年净利润为基数,2018-2020年扣非后净利润增长率分别不低于20%、44.60%和74.97%,我们预计未来3年公司业绩仍将保持稳健增长。预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.60元和0.73元,参考公司历史估值,给予2019年30倍PE,目标价18元,维持“增持”评级。 风险提示:1.二线产品竞争激烈,公司业绩不及预期;2.一致性评价进度不及预期;3. 新药研发失败
康恩贝 医药生物 2018-08-09 7.02 8.32 12.28% 7.15 1.85%
7.15 1.85%
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内生发展动力十足,上半年公司扣非后净利润同比增长25.56% 根据公司2018年半年报,实现营收35.76亿元,同比增长52.82%,归母净利润5.48亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.86亿元,同比增长%。营业收入快速增长与公司主导产品的销售规模增加有关,同时逐步执行“两票制”带来一定的销售收入增加。2018年上半年公司非经常性损益6,205万元,其中投资收益为5,140万元,其他非经常性损益主要系政府补助。 大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势 上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29亿元,同比增长69.67%。其中“金笛”牌复方鱼腥草合剂、“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018年上半年销售收入分别为2.02亿元、3.77亿元、2.41亿元和1.94亿元,较去年同期分别增长243.07%、30.31%、51.22%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。 加大拓展基层和民营医院市场,“恤彤”上半年销售量同比增长19.30% 上半年“恤彤”牌丹参川芎嗪注射液销售量为量4,742万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94亿元,同比增长200.48%。剔除逐步执行“两票制”导致的销售收入增加额5.47亿元,可比口径同比增长26.84%。销量增长的主要原因是子公司贵州拜特加大拓展基层和民营医院市场,上半年贵州拜特实现净利润2.15亿元。 收购天施康41%股权,并购嘉和生物布局生物创新药 上半年公司以约3亿元公开摘牌受让江西天施康公司41%股权,对其实现全资控股。4月26号公司发布公告,以不超过6.736亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6月21号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。 估值与评级 我们预计2018-2020年EPS分别为0.34、0.43、0.53元,对应PE分别为21倍、16倍和13倍,参考同行业公司估值,给予2018年25倍PE,维持目标价8.50元,近期股价受市场波动,由“增持”调高至“买入”评级。 风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价。
济川药业 机械行业 2018-08-07 44.20 55.43 135.57% 46.15 4.41%
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优秀的销售平台型企业,业绩保持稳健增长 公司在清热解毒、儿科、消化等专科领域深耕布局,形成了蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒和雷贝拉唑钠肠溶胶囊等销售大品种。公司销售渠道不断扩张,销售人员数量增长较快。2017年年报显示公司共有3222名销售人员,同比2016年增加30%,销售网络覆盖全国。公司依托产品和渠道优势,业绩保持稳健增长。2017年公司实现营收56.42亿元(+20.61%),归母净利润12.23亿元(+30.97%),扣非后净利润11.54亿元(+28%)。2018年上半年业绩表现亮眼,实现营收38.04亿元(+35.36%),归母净利润8.43亿元(+44.81%),扣非后净利润8.25亿元(+51.22%)。 产品梯次配置,渠道扩张带动产品销量提升 公司大品种蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒等均为双跨品种,在医院端跨科室推广的同时,加大OTC渠道的拓展布局。蒲地蓝消炎口服液先后进入13个省地方医保增补目录,其中2018年以来陆续进入河南、吉林、山东和安徽等四个省份,进入地方目录有利于支付能力提升和医院跨科室销售。无蔗糖型小儿豉翘清热颗粒的推出,规格替换带动量价齐升。雷贝拉唑肠溶胶囊、三拗片等品种增长稳健,部分二线品种增长迅速。蛋白琥珀酸铁销售保持快速增长,国内仅有两家且进口替代趋势明显,我们预计年上半年同比去年增长近100%,未来有望成为销售额过十亿的品种。 外延收购东科制药,产品渠道嫁接成效显著 公司收购东科制药后,依托自身渠道优势,将东科制药的品种逐步做大规模。目前东科制药拥有38个品种,重点品种包括黄龙止咳颗粒、黄龙咳喘胶囊、妇炎舒胶囊等。东科制药已进入业绩快速增长期,2018年上半年实现营收1.20亿元,同比增长30%,实现净利润1902万元,同比增长117%。未来公司继续进行外延扩张战略,通过收购等方式获取更多品种,进一步丰富公司的产品线。 估值与评级 公司营销平台优势明显,核心高管团队保持稳定。我们预计未来3年蒲地蓝消炎口服液、小儿豉翘清热颗粒仍能保持稳健增长;中长期看好部分二线品种如蛋白琥珀酸铁加速放量。预计2018-2020年公司EPS分别为1.98、和3.14元,参考同行业公司可比估值,云南白药、广誉远和葵花药业2019年EPS增速分别为14%、48%和25%,对应PE分别为25、26和18倍,考虑到公司业绩稳健增长,2019年EPS增速为28%,同时公司销售平台和外延扩张优势明显,享受一定的估值溢价,我们认为给予2019年23倍PE较为合理,目标价57.50元,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:1.无蔗糖性小儿豉翘清热颗粒推广不及预期;2.OTC销售渠道拓展不及预期;3.招标进展缓慢导致相关产品销售低于预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名