东方财富披露2020年半年度报告，业绩符合预期2020年上半年，公司实现营业收入33.38亿元，同比增长67.09%； 归属于母公司股东的净利润18.09亿元，同比增长107.69%；基本每股收益为0.2244元，同比增长100.54%。 市场回暖，证券业务收入同比增长56.87%公司证券业务和市场景气度紧密相关。报告期内，国内证券市场交易活跃，市场日均成交额为7580亿元，同比增长30%。公司实现证券业务收入20.7亿元，同比增长56.87%。公司坚持以海量用户需求为中心，充分发挥一站式互联网服务大平台整体协同效应，为用户提供稳定、高效、优质的服务。 把握行业机遇，基金代销业务收入同比增长102.25%基于国内居民财富管理需求不断增长的背景，公司把握行业机遇，报告期内实现基金代销业务收入11.43亿元，同比增长102.25%。截至2020年6月30日，公司共上线140家公募基金管理人8,729只基金产品，公司互联网金融电子商务平台共计实现基金认（申）购（含定投）76,757,139笔，基金销售额为5,683.63亿元，同比增长83.93%。 其中，非货币型基金销售额为2,899.65亿元。 完成可转债发行，资本实力进一步增强报告期内，公司完成可转债发行及上市工作，募集资金总额73亿元，进一步夯实了东方财富证券的整体资金实力。 盈利预测与投资建议基于公司良好的业绩表现和成长空间，我们预测2020-2022年净利润增速为68%/40%/30%，当前股价对应的PE为55.08/39.24/30.25x，PB为8.5/7.8/6.8x。我们对公司维持其“增持”评级。 风险提示网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险；一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险；市场竞争加剧的风险。市场下跌对券商业绩带来不确定性等。

主要结论与内容 市场竞争加剧，公司率先启动寿险改革，聚焦渠道、产品、科技三方面。经验丰富的管理团队、优良的代理人队伍、综合经营产品体系、科技水平四方面优势将助力寿险改革。目前改革进入深水区，成效或在下半年出现。2021年公司经营有望恢复到健康、可持续的常态发展。 公司龙头地位稳固 公司战略定位清晰，以保险为核心的综合金融，打造了其不同于同业的优势。寿险业务是集团利润的主要来源，以存量保单价值来衡量公司的行业地位，无论从价值体系还是利润体系来看，均处于行业第一位，龙头地位难以撼动。 寿险改革：打造差异化优势 目前保险行业竞争格局十分有利于龙头，未来的差异更应该归因于各保险公司之间战略定位的差异，也即聚焦于代理人渠道、进而聚焦价值的供给策略主导了保险公司之间的差异。公司已率先启动寿险改革，改革的目标，我们认为最终将体现在NBV和EV的快速增长，此外，代理人收入和产能也将体现出提升的趋势。 对比友邦，有何发展启示 改革难免会经历阵痛，以友邦为例，改革期间面临了人力脱落和保费增速低于同业的困境，中国平安目前正处于此阶段。但友邦改革完成后代理人产能被激发，表现出较好的扩张力。中国平安专注于渠道、产品、科技改革，深挖护城河，改革成功后，预计将迎来高价值增长。l投资建议，维持“买入”评级寿险改革有望铸就长期增长潜力。预计公司2020-2022年每股内含价值为76.57/89.43/104.84元，增速分别为16.6%/16.8%/17.2%，维持“买入”评级。 风险提示 疫情持续超预期；代理人渠道实力下降；长端利率大幅下滑。

互联网券商正处于方兴未艾的发展阶段网络革命和信息技术的普及催化了互联网券商的诞生。随着网民规模持续扩大,财富管理需求不断增长,资本市场基础制度改革不断推进,互联网券商的业务发展仍有较大空间。 “ 互联网+ 券商” 的典型代表:从流量龙头转为零售巨头东方财富是当前 A 股唯一一家拥有证券全牌照的互联网公司。东方财富从流量龙头转为零售巨头,发展包括三个阶段:第一阶段,从门户网站起家,吸引长尾客户,积累客户流量;第二阶段,在流量优势的基础上,获取证券业务相关牌照,逐步转型零售经纪商;第三阶段,完善服务链条,拓展业务布局。 核心竞争力:具有客户粘性和成本优势 具有客户粘性和成本优势东方财富依托“东方财富网”树立了较高的品牌知名度和投资者认可度。以“东方财富网”为核心,互联网服务大平台已成为我国用户访问量最大、用户黏性最高的互联网服务平台之一。作为线上服务券商,公司业务不受场地和空间的限制。客户黏性和成本优势形成了公司核心竞争优势,为公司持续健康发展奠定了坚实基础。 发行可转债, 完善业务 布局,未来发展可期 未来发展可期2020年 1月 13日,公司发行可转换公司债券,进一步加大对融资融券等、证券投资业务等的投入,进一步优化收入结构,扩展业务规模,提升公司的抗风险能力。 风险提示网络财经信息服务业受证券市场景气度波动影响的风险;盈利模式不能及时完善和创新的风险;一站式互联网服务大平台和网络信息传输系统安全运行风险;市场竞争加剧的风险。 维持“ 增持” 评级我们预计公司 2020-2022年每股收益为 0.38/0.50/0.65元,净利润增速分别为 40%/32%/28%。未来一年合理估值区间 19-19.8元,维持“增持”评级。 盈利预测和财

华泰证券披露2020年一季报,业绩符合预期 公司实现营业收入68.7亿元,同比增长9.9%;实现归母净利润28.9亿元,同比增长3.9%,符合预期,与公司月度数据相当。报告期公司加权ROE为2.33%,同比减少0.33个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占22%、6%、12%、48%和6%。 受益于交易量放量,经纪业务收入提升 经纪业务收入同比增长35%,略低于交易量提升幅度,预计主要因为佣金率下滑导致;信用业务方面,利息净收入同比下降11%,主要由于公司扩表导致利息支出增加,同时,杠杆水平也有提升。公司股票质押业务严控信用风险,买入返售金融资产为213.3亿元,较年初增长15%,计提信用减值损失为1072万元,同比增长72.6%。 把握科创板机遇,并购重组业务行业领先 公司把握科创板及注册制试点等机遇,投行业务同比增长54%,高于行业平均水平,预计主要受益于并购重组业务。创业板注册制改革推进,资本市场改革持续推进,预计有望受益。 自营业务同比增长27% 公司权益自营以非方向性投资为主,预计自营业务增长主要受益于债券投资。一季度末,公司交易性金融资产为2673亿元,同比提高78%。 盈利预测与投资建议 公司完成GDR发行并在伦交所上市,资本实力增强;子公司AssetMark登陆纽交所,募资3.16亿美元,国际化进程加快。预计公司2020-2022年EPS分别为1.22/1.42/1.63元,对应PE估值15/13/11倍。目前公司PB估值为1.3倍,较行业估值折价,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。

营运利润持续增长,投资收益下滑拖累净利润 2020年一季度,公司归母净利润为261亿元(-42.7%),营运利润为359亿元(+5.3%)。其中寿险及健康险营运利润为243亿元(+23.0%),贡献较大。净利润下滑主要因为资本市场大幅波动,IFRS9下公允价值变动损益波动加大,投资收益大幅下滑,叠加去年同期高基数影响。 寿险及健康险:顺势而为,深化转型 受新冠疫情影响,代理人线下展业受阻,高价值保障型业务受到一定影响,新单保费为492亿元,同比下滑16%;NBV为165亿元,同比下降24%;新业务价值率为33.4%,同比下降3.4个百分点,主要因为销售了较多获客型产品,价值率较低,但为客户转化做准备。代理人数量为113.2万人,较年初下降3%。公司利用科技优势,创新线上增员模式,包括招聘、培训、面试等,为业务发展积蓄新动能。代理人渠道深化转型,坚持有质量的人力发展战略,持续招聘高质量队伍。 资金投资组合:受股市下行、利率下行影响,投资承压 净投资收益率为3.6%,同比下降0.3个百分点;总投资收益率为3.4%,同比下降1.7个百分点。汇丰控股暂停派息,对公司净投资收益有一定影响,但公司投资规模大,影响程度有限。公司增配长久期债券、优化资产负债久期匹配有望对冲投资端负面影响。 线上业务模式加速发展 科技能力持续深化,平安好医生平台累计访问量突破10亿次;平安产险推出线上车险抗疫专项理赔服务,提高服务效率。疫情防控凸显科技赋能重要性,公司依托强大科技能力,强化主业产品与服务能力。l投资建议:维持“买入”评级预计2020-2022年每股内含价值76.6/89.4/104.8元,同比16.6%/16.8%/17.2%,当前股价对应PEV=0.94x//0.81x/0.69x。集团能从容面对行业调整,体现出整体的竞争实力。我们维持买入评级。 风险提示:疫情影响超预期;长端利率大幅下滑。

净利润持续高增长 公司2020年一季度实现归母净利润85.5亿元,同比增长14.8%,继续维持两位数高增长,且比2019全年提高1.2个百分点。公司去年三季度资本大幅充实后资产增速提升,2020年一季度生息资产日均余额同比增长15.0%,比去年全年提高7.2个百分点。 零售业务受疫情暂时性冲击 2020年一季末零售客户数9864万户,单季新增156万户,较之前增量水平减少一半;一季末信用卡贷款余额5159亿元,较年初减少246亿元;汽车贷款余额1835亿元,较年初上升43亿元;新一贷余额1538亿元,较年初减少36亿元。零售业务新增量明显减少,主要是受到疫情影响。后续随着复工复产,预计将逐步恢复正常。 净息差同比小幅上升,环比小幅下降 公司2020年一季度日均净息差2.60%,同比上升7bps。其中得益于同业融资利率下降,负债成本同比下降21bps;而生息资产收益率则同比下降16bps,主要是同业利率下降以及企业贷款利率同比下行导致。单季净息差来看,一季度与去年四季度相比小幅下降2bps。 零售资产质量受疫情暂时性影响 2020年一季末不良贷款率1.65%,环比持平;逾期90天以上贷款占比1.28%,环比下降7bps;不良/逾期90天以上贷款129%,环比上升7个百分点;关注率1.93%,环比降8bps,整体指标向好发展。但受疫情影响,一季末信用卡、新一贷、汽车贷款等不良率环比上升56/29/34bps至2.32/1.63/1.07%。我们预计后续随着复工复产,资产质量压力将逐步回落。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

中信建投披露 披露 2019年 年年度报告 年度报告2019年公司实现营业收入人民币 136.93亿元,较去年同期增长25.54%;归属于母公司股东的净利润人民币 55.02亿元,较去年同期增长 78.19%。ROE 为 11.51%,同比提升 4.72个百分点,继续保持行业领先的盈利能力。 投行业务优势突出公司投行多项业务位于行业领先地位。2019年公司股权主承销金额为382亿元,排名第 5;债权主承销金额 9416亿元,排名第 2。此外,科创板业务领跑行业,公司全年保荐承销 10家,排名第 1。 公司债承销金额 3830亿元,连续 5年蝉联行业第 1。目前,公司项目储备丰富,IPO、股权再融资在会审核项目数量分别排名第 1、2。 自营业务 大幅提升 提升公司积极把握市场机遇,实现了投资收益大幅上涨。2019年前,公司自营业务收入为 44亿元,收入占比 32.1%,同比增长 81.4%。一方面,预计公司把握住了 2019年权益市场的回暖机会,秉承价值投资的理念,实现了与市场环境相匹配的稳定收益。另一方面,公司固定收益投资一直保持稳健的风格,预计债券自营方面亦通过稳健的配置与积极的方向性交易相结合,取得了较好成绩。 经纪业务增长良好 良好公司把握 2019年市场活跃度提升机会,经纪业务也实现了较大增长。 2019年公司经纪业务手续费收入同比增长 24.2%,市场占比第 10,获得首批基金投顾资格,财富管理业务具有竞争力。 投资建议公司综合实力较强,业务均衡发展,ROE 显著高于行业平均水平,盈利能力行业领先,净利增长超预期,我们维持“增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;流动性紧张导致融资成本上升;创新推进不及预期等。

东方证券披露2019年年报 公司实现营业收入190.52亿元,同比增长84.9%;实现归母净利润24.35亿元,同比增长97.8%。报告期公司加权ROE为4.61%,同比增加2.24个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占8%、6%、9%、23%和5%,其他业务主要是子公司开展大宗商品贸易产生的收入。公司业绩主要由自营业务驱动。 资管业务保持行业领先地位 截至2019年末,东证资管受托资产管理规模人民币2228.79亿元,同比增长11.36%。其中主动管理规模占比高达99.26%,远超行业平均水平。东证资管资管业务净收入行业排名第二,权益类基金近三年、五年绝对收益率均排名行业首位。 自营业务业绩大幅提升 公司自营规模为983亿元,股票、基金、债券占比分别为7%、3%、89%。公司坚持价值投资理念,把握β风险与α收益之间的平衡。衍生品业稳健运行,收益波动显著降低。 财富管理业务持续发力 公司经纪业务净收入市占率为1.46%,行业排名第20。2019年,公司新增普通资金账户同比增加141.06%,新开两融账户同比增加177.48%。非现金类产品销售202.02亿元,同比增加17.91%。多只产品销量在全国券商渠道位列首位。 投资建议 公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司PB估值为1.2倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 市场下跌对.券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;市场竞争加剧;创新推进不及预期等。

海通证券披露2019年年度报告2019年公司实现营业收入人民币 344.29亿元,同比增长 44.87%;归属于母公司股东的净利润人民币 95.23亿元,同比增长 82.75%。 投资收益提振业绩 提振业绩2019年,公司投资业务业绩亮眼,同比增长 229.9%。公司择机增加固定收益投资本金规模,权益类趋势性投资把握市场机遇,投资取得良好收益。自营权益类资产占净资产比重由去年末 28.94%提升至34.4%,自营固收类资产占净资产比重由去年末 117.2%提升至150.5%。 坚定财富管理转型2019年,公司经纪业务手续费净收入 35.71亿元,同比增长 18.81%。 传统经纪业务继续向财富管理转型,挖掘存量客户价值。财富管理客户数量(剔除休眠账户)为 1149万户,同比增长 10.7%;期末客户总资产为 1.83万亿元,较去年底增长 34.3%;客户结构进一步优化,高净值客户资产规模同比增幅超 40%。 投行业务稳健增长 ,主动管理增长较快 管理增长较快2019年,公司投资银行业务手续费收入 34.57亿元,同比增长 7.44%。 随着注册制推行,再融资松绑,有望增厚投行业务利润。资产管理业务手续费净收入 23.95亿元,同比增长 24.43%。2019年海通资管主动管理业务规模全年增长 29%,达到 1,398亿元。 投资建议2019年,证监会审核通过了公司关于非公开发行 A 股股票的申请。增发工作继续顺利推进。公司资本实力将继续增强,有望进一步打开公司业务空间。公司整体表现基本符合预期,我们维持其 “增持”评级。 风险提示疫情扩散程度或持续时间严重超出预期;市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性。

平安银行披露2019年报 2019实现归母净利润282亿元,同比增长13.6%。 零售业务稳定发展 2019年末零售客户数9708万户,单季增量持续保持在300多万户; 四季末信用卡贷款余额5404亿元,季增量214亿元,新增量有所回升; 汽车贷款余额1792亿元,较三季末上升110亿元;新一贷余额1574亿元,环比上升20亿元,维持小幅增长的趋势。零售贷款投放速度较三季度有所提升,但四季度对公贷款投放较多,因此零售贷款占贷款总额反而较三季末下降了0.8个百分点至58.4%。 受益零售转型,ROA同比回升 2019年加权平均ROE11.30%,同比下降19bps,其中ROA0.78%,同比上升4bps。从杜邦分析来看,利息净收入/平均资产(近似净息差)对ROA上升贡献最大。公司2019年日均净息差2.62%,同比上升27bps。其中得益于同业融资利率下降,负债成本同比下降21bps;而生息资产收益率则同比上升6bps,主要是受益于个人贷款占比不断提高。单季净息差来看,四季度与三季度持平于2.62%。 资产质量稳中向好 2019年末不良贷款率1.65%,环比下降3bps;逾期率2.24%,环比下降10bps;不良/逾期90天以上贷款122%,环比上升7个百分点;关注率2.01%,环比降38bps;全年不良生成率2.47%,环比下降44bps。年末信用卡、新一贷等不良率环比上升较多,系采取更加严格的不良认定标准导致,口径还原后的可比不良率基本平稳。公司整体资产质量表现稳中向好。 投资建议 公司整体表现符合预期,我们维持其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

张家港区域经济:结构相对均衡 张家港行全称江苏张家港农村商业银行,主营业务区域位于张家港本地。张家港市经济发达,是全国百强县第三名,目前经济增速与全国平均水平接近,比较稳定。与全国平均水平相比,当地经济特点是私营企业和外商投资企业较多,大型企业占比相对更高。虽然如此,张家港行仍然投放了相对较多的小微企业贷款,而且近几年随着公司向零售转型推进,还投放了更多的个人经营性贷款。 财务分析:目前处上市农商行平均水平 基于当前静态数据,从收入结构、资产负债结构、资产质量等数据来看,张家港行各项财务指标与农商行整体水平差异不大,并没有特别突出和特别恶化的地方。公司目前的ROE在农商行中不算高,ROA处于农商行中间水平。 未来展望:加码个人经营性贷款,有望提升ROE 与其他农商行不同之处在于,张家港行自2017年开始进军小微信贷市场,个人经营贷占比逐步提升,目前占比达到21%,仅次于常熟银行。我们认为,往未来看,随着张家港行高收益个人经营性贷款占比进一步增加,其盈利能力有望进一步提升。 由于竞争加剧可能导致个人经营性贷款收益率下降,因此我们考虑不同竞争程度的情形,测算了不同情形下个人经营性贷款占比提升对公司ROE的影响。我们认为张家港行相对行业的ROE在未来有望提高2~3个百分点,这将使得其相对行业的ROE差距大幅收窄。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为张家港行内在价值为4.8~6.1元,对应2020e PB 0.8~1.0x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。

张家港行披露2019年业绩快报 2019实现归母净利润9.52亿元,同比增长14.0%;2019年实现基本每股收益0.53元,同比增长15.2%。公司在2019年实现加权平均ROE9.20%,比去年下降0.19个百分点;使用归母净利润/期初期末平均资产计算的ROA为0.79%,比去年下降0.01个百分点。 资产负债结构优化 2019年末总资产1232亿元,同比增长8.6%,增速较三季末下降1.6个百分点,与行业平均水平大致接近。其中贷款总额714亿元,同比增长18.7%,增速较快,但比三季末回落1.5个百分点;存款总额908亿元,同比增长14.2%,增速慢于贷款,比三季末回落3.3个百分点。公司存贷款增速快于整体资产增速,资产负债结构优化,向存贷款本源回归。 归母净利润增速稳定 2019年实现营业收入37.5亿元,同比增长25.1%,增速较前三季度回落5.1个百分点;营业利润9.6亿元,同比增长12.9%,增速较前三季度回落4.3个百分点;利润总额9.7亿元,同比增长13.1%,增速较前三季度回落3.9个百分点;归母净利润9.5亿元,同比增长14.0%,增速较前三季度持平。 不良率下降,拨备覆盖率环比有所回落 2019年末不良贷款率1.37%,环比三季末下降0.05个百分点,较年初下降0.05个百分点;2019年末拨备覆盖率246%,环比三季末下降10个百分点,较年初提高22个百分点。 投资建议 公司积极推动战略转型,坚守支农支小定位,业务稳健持续发展,但当前盈利能力尚不够高,我们给予其“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

重庆市区域经济:从2018年低谷中走出 汽车制造、电子制造、装备制造是重庆市三大核心支柱产业,但2018年以来发展遇到瓶颈,导致重庆市整体工业增加值增速和GDP增速在2018年出现断崖式下跌。2019年以来,三大核心支柱产业的增加值增速逐渐恢复,重庆市整体工业增加值增速和GDP增速也从低谷走出,不过其增速目前仍低于全国平均水平。 渝农商行特征:存款基础较好,资产收益率高 渝农商行通过密布重庆的网点吸收存款,在存款成本方面具有优势,且在重庆当地的存款市占率不断提升;其同时通过同业融资进一步提升杠杆,谋求更高收益,但拉高了整体负债成本。在资产端,渝农商行大量投向高收益资产,与很多城商行相似。 从最终结果来看,渝农商行依靠资产端的高收益率提高ROA,以及由此驱动的投融资业务提升权益乘数,最终获得了高于行业的ROE。因此虽然渝农商行的存款优势在城农商行中处于前列,但我们仍称其业务特点为“资产制胜”。 资产质量观察:不良生成率回落,关注后续区域经济走势 2018年受区域经济增速下降影响,渝农商行不良生成率大幅上升,但其不良生成率在2019上半年大幅回落。从逾期率来看,我们认为,虽然重庆市整体经济已经走出低谷,但目前经济增速仍然低于全国平均水平,这也导致渝农商行逾期率上升较快。因此其后续资产质量如何变化,仍需关注重庆市的区域经济走势。 投资建议 结合绝对估值与相对估值两种方法,我们认为渝农商行内在价值为7.0~9.0元,对应2020e PB 0.8~1.0x,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 多种因素可能会对我们的判断产生影响,包括估值的风险、盈利预测的风险、政策风险、财务风险、市场风险、其它风险等,详见正文。

东方财富披露 披露 2019年业绩快报2019年,公司预计实现归母净利润 17.2亿元-19.2亿元,同比增长79.41%-100.27%。 抓住市场 回暖机遇, 证券业务收入大增 业务收入大增公司流量龙头地位巩固,市场回暖环境下经纪、两融业务为业绩增长带来较强支撑。2019年,国内资本市场交投活跃,两市股票基金日均成交量为 5108亿元,同比增长 41%。公司证券业务相关收入同比实现大幅增长。 互联网金融业务实现较快增长 业务实现较快增长2019年度,公司继续充分发挥大平台和海量用户的核心竞争优势及整体协同效应,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长。 发行 可转债,业务规模 有望继续扩大 继续扩大公司通过发行可转债补充东方财富证券的资本金,以扩展业务规模,优化业务结构,提高其综合竞争力。2019年 11月 15日,证监会通过公司发行可转债申请。公司发行可转债募集资金总额 73亿元,主要用于: (1)加快发展融资融券等信用交易业务,提升市场份额(不超过65亿元); (2)扩大证券投资业务规模,丰富公司收入来源(不超过 5亿元); (3)增资全资子公司东方财富创新资本(不超过 3亿元)。 成本 管控良好, 营业 总成本 仅略有增长 略有增长公司在实现营业收入快速增长的同时,营业成本仅小幅增加,体现了良好的成本管控能力。2019年前三季度,公司营业收入同比增长30.19%,营业成本仅同比增长 1.10%。 投资建议流量优势是零售证券业务的重要基础,公司客户流量远超其他传统券商,未来仍有较大成长空间与业绩弹性。我们维持对其 “增持”评级。 风险提示市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性等

公司是业务布局完善、资本实力雄厚的龙头券商 公司资本实力雄厚,充足资本金为公司业务优化转型、满足境内外客户的多元化金融服务需求夯实了基础,且分类评级保持在证券行业最高的AA级。在金融开放和行业转型的大背景下,公司将进一步发挥国际业务的优势,释放业绩弹性,估值上升空间将被打开。 传统型业务和战略型业务稳健并行 公司在夯实传统业务的基础上,也加快了战略型业务的布局。经纪业务客户基础雄厚,并稳步推进向财富管理转型;投资银行业务紧盯改革红利,项目储备丰富;资产管理业务主动管理规模持续提升;研究服务市场影响力强;私募股权投资业务规模及利润贡献行业领先;融资租赁业务形成了独特的竞争优势,服务实体经济手段不断丰富。 在金融开放大背景下,国际业务持续领先 随着资本市场双向开放的加速,券商国际化是大势所趋。券商既需要丰富产品和服务满足境外客户的需求,又需要为“走出去”的中资企业提供金融服务。通过收购整合海通国际证券、海通银行,设立自贸区分公司,公司建立了业内领先的国际业务平台,获得了亚太地区先发优势以及欧美地区前瞻性的战略储备。凭借广泛的国际化布局,公司建立了庞大且稳定的客户群。随着国际化发展深入推进,海通国际香港业务继续保持领先,美国业务获得突破,海外资源整合取得实效,海通银行作为公司国际化战略储备资源的功能不断释放。 投资建议 在资本市场改革背景下,大型龙头券商在资本实力、风险定价能力、业务布局方面均有优势,有望持续体现头部效应。海通证券作为国际业务领先的行业龙头,在金融开放加速的推力下,估值上升空间将被打开,给予1.5-1.6倍的PB估值,对应合理估值为16.14-17.21元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严;创新风险。