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李锦儿

国信证券

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东方证券 银行和金融服务 2019-06-12 9.81 -- -- 11.10 12.01%
10.99 12.03% -- 详细
公司围绕资产端打造核心竞争力 东方证券是券商资管龙头,主动管理能力行业领先。公司以自营和资管为核心业务,差异化竞争优势明显,收入占比超过 70%,业绩弹性较大。公司经纪业务推进财富管理转型,机构客户结构稳定,资管与经纪业务形成良好的协同效应。投行业务过会率行业领先,股票质押业务坏账率低于同业。 资管业务主动管理能力突出 公司作为价值投资典范,主动管理能力优异,在大资管时代中具有先发优势。 公司资管费率远高于行业,主要源于较高的主动管理占比。2018年,公司主动管理规模占比高达 98.50%,远超同业。在 2018年行情持续低迷的情况下,公司资管业务仍一枝独秀,公募资管规模逆势扩张,且资管业务收入增速高于规模增速。若股市向上,公司主动资管有望进一步发挥优势,释放业绩弹性。 自营投资放大业绩弹性 公司主动投资能力强,2018年末自营规模为 1113亿元,占净资产比例为230%,远高于同业。高自营业务占比增大了业绩对二级市场的敏感度,2018年自营投资收益受二级市场调整、新准则切换影响显著下滑。预计随着市场企稳,公司将重拾投资业务领先地位。 投资建议 东方证券是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制。资管业务形成较强品牌效应,在市场波动环境下仍逆势扩张。若行情回暖,资管业务与自营业务业绩释放预期强烈。给予 1.6-1.8倍的 PB 估值,对应合理估值为12.04-13.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-07 19.08 -- -- 23.58 23.58%
23.58 23.58% -- 详细
事项: 6月4日,公司公告已就发行全球存托凭证(GDR)并在伦敦证券交易所上市取得证监会的批准,且已在伦敦证券交易所正式披露上市意见函,拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份GDR,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。国信非银观点:公司财富管理转型和机构业务布局战略清晰,引入战略股东阿里、苏宁等,巩固金融科技优势,助力财富管理转型。继2018年8月A股定增后发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。目前,公司海外业务布局领先行业,子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准。本次发行完成后,公司将进一步提升资本实力和国际竞争力。 评论: 拟发行不超过8251.5万份GDR,将成为首家A+H+G公司 (1)关于发行规模,根据意向确认函,公司拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份的全球存托凭证,其中每份GDR代表10股公司A股股票,新增A股将不超过本次发行前公司普通股股本的10%,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。(2)关于交易板块,本次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市,并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易。公司也将向上海证券交易所就A股基础股票的上市提出申请。A股基础股票在上海证券交易所的上市日期预计与GDR在伦敦证券交易所的上市日期一致。(3)关于基础证券,本次发行的GDR将全部源于公司新增股票,现有股东预计将不会出售任何证券作为本次发行股票的一部分。如发行成功,公司将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。 资本实力有望进一步提升 公司已于2018年8月完成142亿元A股定增,且引入阿里、苏宁等战略股东,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。定增完成后,资本实力大幅提升,净资本排名提升至行业第五。本次发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下,公司资本实力大幅提升,将有利于公司提前布局业务转型,提升核心竞争力。 海外布局领先,有望进一步提升国际竞争力 本次募资用途主要包括:支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局;持续投资并进一步增强公司现有的主营业务;进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途等。子公司AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,2018年末平台管理的资产规模达到448.55亿元。AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,海外业务实力领先。公司通过GDR发行上市,国际业务布局有望实现新的突破,公司国际竞争力进一步得到提升,美国、欧洲业务布局逐步完善。 随着证券行业外资准入政策放宽,QDII、RQDII、沪深港通等进一步扩容,QFII、RQFII制度规则修订完善,A股纳入MSCI等重要市场指数及权重的提高,沪伦通研究推进,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,境内外市场互联互通程度不断加深。公司在跨境业务上具备领先优势,有利于提升竞争力。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。发行GDR募集海外资金完成后,公司资本实力、国际竞争力有望进一步提升。目前公司PB估值为1.4倍,财富管理转型和机构业务布局战略清晰,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-05-16 21.46 -- -- 24.58 14.54%
27.50 28.15% -- 详细
营业收入同比增长13.04%,净利润同比增长50.32% 2019年一季度,公司实现营业收入31.08亿元,同比增长13.04%;实现归母净利润14.88亿元,同比增长50.32%。归母净资产为492.80亿元,较年初增长3.58%。报告期公司加权ROE为3.43%,同比增长0.91个百分点,远高于行业水平。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占23%、21%、12%、36%和12%。 投行优势稳固,项目储备丰富 报告期内公司投行业务净收入为6.56亿元,同比增长1.0%。在一级市场景气度下滑的环境下,公司投行优势稳固。截至目前,公司在审IPO数目位于行业第一,项目储备丰富。根据wind统计,公司股权承销数量排名第一,承销规模排名第二。随着景气度的提升,公司有望凭借投行品牌优势受益于新业务需求,拉动投行业绩增长。 自营表现优异,风格稳健 公司实现自营业务净收入11.21亿元,同比增长24.8%。其中,实现投资收益6.79亿元,公允价值变动损益为4.42亿元,同比增长37.44%,主要是交易性金融资产浮盈增加。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,信用资产减值损失转回 公司实现利息净收入3.81亿元,同比增长34.1%。买入返售金融资产规模为185.78亿元,环比下降18%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失为-4.24亿元,主要因融资融券减值损失及买入返售金融资产减值损失转回所致。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-08 20.94 -- -- 20.90 -0.19%
24.78 18.34% -- 详细
市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入105.22亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润42.58亿元,同比增长58.29%。归母净资产为1579.18亿元,较年初增长3.12%。报告期公司加权ROE为2.74%,同比增长0.96个百分点。业绩增长主要由投行和自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占19%、9%、12%、48%和5%,其中自营业务收入占比将近一半。 投行业务头部效应显著 报告期内公司投行业务净收入为9.89亿元,同比增长34.38%,投行优势稳固。根据wind统计,股债承销规模为2240亿元,同比增长35.63%。其中,IPO承销金额为53亿元,排名行业第一。 自营业绩表现优异 报告期内公司实现自营业务净收入50.88亿元,同比增长104%。其中,实现投资收益46亿元,同比增长1886%,主要为处置金融工具收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比下降78%。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,预计股票质押规模仍在收缩 公司实现利息净收入5.20亿元,同比下降18%。买入返售金融资产规模为570亿元,环比下降15%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失转回后,信用减值损失为0.16亿元,好于同业水平。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.8倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-08 18.55 -- -- 19.51 5.18%
23.58 27.12% -- 详细
市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入62.48亿元,同比增长45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比增长46.06%。报告期公司加权ROE为2.66%,同比增长0.5个百分点。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占18%、4%、11%、54%和8%。 自营彰显业绩弹性 报告期内公司实现自营业务净收入34亿元,同比增长93%。其中,实现投资收益7.7亿元,同比增长93%,主要为处置金融工具收益、对联营企业投资收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比增长556%。2018年末,公司自营权益类占净资产比重高达36%,市场回暖下自营彰显公司业绩弹性。 投行收入下降,经纪业务增速优于同业 报告期内公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比下降39.07%,预计主要受投行项目季节性因素影响,后续有望扭转负增长态势。报告期内公司股权承销规模为935亿元,市场份额同比下降3个百分点。一季度实现经纪业务净收入11.24亿元,同比增长14%,增速优于同业。此外,期末公司代理买卖证券款为902亿元,环比增长52%。 融出资金规模稳步增长 公司实现利息净收入5.03亿元,同比下降28%。期末融出资金规模为579亿元,环比增长25%,业务规模随市场回暖逐步提升。买入返售金融资产规模为435亿元,环比下基本持平。市场回暖下,减值压力大幅缓解,一季度仅计提信用减值损失621万元,后续有望继续改善。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技有望进一步巩固,助力财富管理转型。子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。目前公司PB估值为1.6倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
26.42 8.72%
详细
公司业绩表现显著优于行业(行业净利润同比下滑41%) 2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比下滑14.0%;实现归母净利润93.90亿元,同比下滑17.9%。公司杠杆倍数为3.63倍,较年初上升0.12倍。报告期公司加权ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、10%、16%、24%和7%。此外,公司其他业务收入为76.36亿元,主要来源于商贸子公司大宗商品销售收入。 综合业务能力行业领先股权承销规模为1783亿元,债券承销规模为7659亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为723亿元,排名第二。代理股票基金交易总量为11.05万亿元,市场份额6.09%,保持行业第二。互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模为1200亿元,保持市场第一。此外,实现代销金融产品业务收入7.69亿元,同比增长3.53%,产品销售能力行业领先。 固收类配置提升,机构客户占比高(1)固收类配置提升,股票自营强化仓位管理。自营固收类资产占净资本比重由去年末的124.35%提升至230.75%,自营权益资产占净资本比重由去年末的33.23%下降至28.91%。(2)从代理买卖证券款来看,公司机构客户占比为53%,较去年末提升9个百分点。 严控信用风险,计提减值充分 公司股票质押式回购余额为385亿元,较年初下滑396亿元。在新会计准则下,公司足额计提信用减值损失,共计提16.22亿元,同比增长271%。此外,买入返售金融资产减值损失/买入返售金融资产比重为2.92%。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.9倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2018-11-23 17.18 -- -- 17.83 3.78%
23.93 39.29%
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公司是优势突出的券商龙头 中信证券稳坐券商头把交椅,最具创新基因。公司业务结构多元化,业绩相对于行业更为稳健,且营业收入、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居行业第一。在行业业绩下滑周期中公司业绩仍然维持较为稳定的水平,ROE高于其他大型券商。我们认为,一方面公司传统业务有支撑,另一方面,公司注重使用资产负债表为客户提供服务的能力,更好地满足投资者特别是机构投资者在交易、对冲风险等方面的要求。此外,公司杠杆水平处于偏低水平,预计随着市场行情转好,公司杠杆率提升将带动ROE提升。 传统业务优势突出,业绩稳健发展 公司经纪业务保持行业第一梯队,由于较高的机构客户占比,公司收入较稳定且佣金率相对于行业有明显溢价;公司资管规模、主动管理规模保持行业领先,预计未来主动管理业务占比将进一步提升;投行业务为公司传统优势业务,股债承销业务保持龙头地位;自营业务风格稳健,投资呈现弱方向化特征,此外,重视以场外期权业务为代表的衍生品做市业务的开展,未来自营业务有望实现稳健收益;公司严控信用业务风险,净资产较稳健;公司直投业务完成调整,若A股市场向好,则有利于金石投资实现业绩改善,提高净利润。 机构化布局初见成效,业绩alpha可期 公司机构客户优势显著,代理买卖证券款、两融余额、集合理财资金来源中机构占比远高于其他券商。同时,机构化优势助力公司场外期权业务发展,公司市占率行业领先。随着做市规模的增加,公司有望提升盈利稳定性与投资收益率,业绩alpha可期。 投资建议 中信证券作为行业龙头,传统业务有支撑。此外,受益于高机构客户占比,在衍生品业务、跨境业务等具备先发优势。在多层次资本市场建设背景下,叠加股票质押业务风险逐步缓解,中信证券估值上升空间将被打开,给予1.5-1.7倍的PB估值,对应合理估值为18.65-21.13元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
中信建投 银行和金融服务 2018-11-02 8.58 -- -- 11.04 26.46%
12.25 42.77%
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净利润同比下降5.91%,ROE为5.36% 2018前三季度,公司实现营业收入78.11亿元,同比下降5.91%,实现净利润21.85亿元,同比下降27.95%。其中三季度单季归母净利润4.93亿元,同比下降58.19%,环比下降29.87%。报告期EPS为0.30元,加权ROE为5.36%,同比下降2.71个百分点。 自营业务逆势增长,利息支出增加 报告期实现自营收入24.77亿元,同比增长30.03%,公司自营投资风格稳健,预计主要由债券投资贡献。(2)利息净收入为7.15亿元,同比下降33.94%,主要因短期公司债及应付债券利息支出增加。 资产减值损失大幅增加 根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为412.23亿元,较去年底减少50.40亿元。其中,表内规模为159.42亿元,占公司净资产比重为32.89%,低于行业水平,风险可控。前三季度,公司共计提信用减值损失7.59亿元,其中三季度单季计提5.03亿元。前三季度信用资产减值损失占买入返售金融资产比重为3.8%。 受市场与监管影响,投行与经纪业务同比下滑 (1)前三季度,公司实现投行净收入20.16亿元,同比下降11.75%,主要受监管影响,但公司投行业务行业领先,整体下滑幅度小于行业。2018年前三季度行业总体IPO募资规模同比下降34.4%,再融资规模同比下降25.7%。随着并购重组业务审核加快,预计公司投行业务呈现边际改善;(2)市场成交活跃度下降,前三季度实现经纪业务收入18.36亿元,同比下滑19.94%。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司目前对应2018年PE估值为15倍,对应2018年PB估值为1.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动造成业绩下滑;金融监管预期外趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 -- -- 18.18 9.45%
19.48 17.28%
详细
净利润同比下降6.64%,ROE 为4.88%2018前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%,实现净利润44.80亿元,同比下降6.64%。其中三季度单季归母净利润13.21亿元,同比下降22.95%,环比增长5.18%。报告期EPS 为0.61元,加权ROE 为4.88%,同比下降0.64个百分点。期末归属于母公司股东净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%。 自营收入逆势增长,利息收入增加报告期实现自营收入41.01亿元,同比增长6.2%,主要因衍生金融工具浮盈所致。 (2)利息净收入为19.97亿元,同比下降18.05%,利息收入同比增长8.39%,利息支出同比增长24.14%,预计主要因负债规模增长致利息支出增加。 股票质押业务风险可控根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%。 其中,表内规模为400.58亿元,占公司净资产比重为37.7%,低于行业水平。前三季度,公司共计提信用减值损失2.29亿元,其中三季度单季计提1.69亿元。 资管业务小幅提升,投行业务保持固有优势 (1)报告期内公司实现资管业务净收入18.42亿元,同比增长7.33%。公司主动管理能力较强,预计资管新规对公司影响有限,此外,预计资管收入贡献或源于ABS 发行规模增加; (2)前三季度公司投行净收入为12.55亿元,同比下降1.76%,下滑程度远低于行业,投行业务保持固有优势。 投资建议公司定增募资总额142亿元,并引入战略投资者,继定增后公司拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,财富管理转型蓄势待发,预计2018-2020EPS 分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE 估值为17倍,对应2018年PB 估值为1.2倍,维持“增持”评级。 风险提示金融监管预期外趋严;市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。
东方财富 计算机行业 2018-10-12 10.35 -- -- 13.25 28.02%
14.40 39.13%
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10月9日公司公告:证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 评论: 公募基金牌照落地,向产销一体化转型 从基金代销向产销一体化转型,公募基金业务有望成为公司新的业绩增长点。2015年5月,东方财富发布公告,拟使用超募资金2亿元投资设立全资子公司东方财富基金管理有限公司,将业务范围延伸至基金募集、基金销售、资产管理,从下游销售向产业链的上游生产制造转型。2017年3月,东方财富收到证监会下发的受理通知书,对申请予以受理;近期,公司公募基金牌照落地,有望加速公司财富管理转型。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,可以获得的收入包括全部的申购费和部分赎回费及管理费。东财基金获批后,公司将切入产品生产端,有望在指数基金等被动型标准化产品上获得优势,同时依靠天天基金网的强大渠道优势,公募基金业务有望成为公司未来业绩新的增长点。上半年,公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务实现高增长,营业收入分别为9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%,凭借流量优势及天天基金网的渠道优势,预计未来公募基金业务带动公司业绩高速增长。 公募基金牌照推动财富管理转型战略演进 对标嘉信理财,在庞大客户的基础上,全面转型财富管理。回顾嘉信理财的发展历程,从折扣经纪商起步,锁定中小投资客户,与目前东方财富的发展类似,通过低佣金策略积累客户,关注客户资产积累,转型为零售客户的综合财富管理平台。嘉信理财收入重心来源由依靠交易量获取不稳定的佣金收入,转变为以客户资产规模为基础的管理费收入。区别于其他佣金折扣经纪商,嘉信理财以低佣金策略培养了一批粘性客户后,推出资管业务,以各类理财产品和一对一的理财顾问咨询服务增加了客户粘性,收入重点转向为顾客提供增值投资服务的资管收益。对标嘉信理财,东方财富的战略演进可分为三步:门户网站、零售经纪、财富管理。财富管理战略的演进依赖于在庞大客户的基础上,增强客户粘性,替客户管理更多资产,公募基金牌照的落地,正推动了公司财富管理转型战略的演进。 投资建议: 流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商,同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性,预计2018-2020年EPS为0.25/0.29/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示 经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-05 15.00 -- -- 15.75 3.14%
18.18 21.20%
详细
净利润同比增长5.53%,ROE为3.58% 2018年上半年,公司实现营业收入82.16亿元,同比增长1.2%,实现净利润31.59亿元,同比增长5.5%。报告期EPS为0.44元,加权ROE为3.58%,同比下降0.08个百分点。期末归属于母公司股东净资产901.72亿元,较年初增长3.3%。 自营收入同比正增长,国际业务持续发力 报告期实现自营收入(含投资收益、公允价值变动收益)25.25亿元,同比增长5.6%,主要因衍生金融工具浮盈所致。母公司自营固定收益类资产/净资本较去年底增加30.87个百分点至139.03%;(2)利息净收入为13.10亿元,同比下降23.9%,主要因负债规模增长致利息支出增加;两融利息收入同比增长5.3%,买入返售金融资产利息收入同比增长57.2%;(3)上半年,国际业务收入达到10.1亿元,占比为12.33%,同比提升3.37个百分点。 主动管理能力稳步增强,并购重组业务保持领先 (1)截至二季度末,公司资管月均规模为9228.48亿元,行业排名第二,主动管理资管月均规模为2266.81亿元,行业排名第四。上半年,公司积极调整资管业务结构,期末定向、集合规模较期初分别下降4.4%、9.4%,通道规模压缩下资管净收入为8.38亿元,同比下滑23.7%;(2)公司证券承销业务净收入为8.08亿元,同比增长20.1%,其中,并购重组交易家数、交易金额行业排名第一。 信用业务风险可控 公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%;公司两融余额为523.21亿元,整体维持担保比例为282.71%。 投资建议 公司定增募资总额142亿元,并引入阿里、苏宁、以及国有企业结构调整基金等战略投资者,有利于寻求财富管理转型上的突破。预计2018-2020EPS分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE估值为16倍,对应2018年PB估值为1.06倍,维持“增持”评级。
新华保险 银行和金融服务 2018-09-04 45.62 -- -- 51.38 12.63%
51.55 13.00%
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归母净利润同比增长79.1% 2018年上半年,新华保险实现保费收入678.70亿元,同比增长10.8%;实现归母净利润57.99亿元,同比增长79.1%。上半年,保险责任准备金调整增加税前利润1.47亿元,去年同期减少19.94亿元税前利润,准备金重估已经开始释放利润,并扭转近几年来寿险责任准备金重估对税前利润的负面影响。 坚持续期拉动的保费增长模式,业务结构持续优化 2018年上半年,新华实现续期保费537.48亿元,同比增长27.6%,占总保费的比例较去年同期提升10.4个百分点至79.2%。新华聚焦以长期期交为主的保障型业务,十年期及以上期交保费在首年期交保费中的占比为63.1%,健康险首年保费在首年保费中的占比为55.5% ,较去年同期提升19.1个百分点。 代理人队伍小幅扩张,产能有所下滑 2018年上半年,新华个险渠道规模人力达33.4万人,同比增长0.3%;月均举绩人力17.1万人,同比增长2.6%;月均举绩率53.6%,同比提升0.5个百分点;月均人均综合产能5187元,同比下降26.2%。 新业务价值率大幅提升 2018年上半年,寿险新业务价值为64.51亿元,同比下降8.9%;用于计算新业务价值的首年保费为127.88亿元,同比下降28.9%;新业务价值率50.5%,同比提升11.2个百分点。上半年寿险内含价值达1656.01亿元,较2017年末增长7.9%。其中,内含价值预期回报和新业务价值贡献分别为4.5%和4.2%。 坚持审慎稳健投资策略,净投资收益率提升 截至上半年末,新华投资资产达7276亿元,较上年末增长5.7%。上半年投资策略总体以防御为主,债权型金融资产投资占比下降3.8个百分点,股权型金融资产投资下降1.8个百分点。上半年,新华年化净投资收益率为5.0%,同比上升0.1个百分点;年化总投资收益率4.8%,同比下降0.1个百分点。 投资建议 新华保险坚持战略转型,聚焦保障型业务和长期期交业务,高质量发展路径明确,A /H股对应2018年P/EV 估值为0.85倍和0.52倍,价值属性明显。
中国太保 银行和金融服务 2018-08-31 32.71 -- -- 35.79 9.42%
37.30 14.03%
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归母净利润同比增长26.8%,寿险业务为业绩提升主要推动力2018年上半年,集团实现营业收入2046.94亿元,同比增长15.3%;实现归母净利润82.54亿元,同比增长26.8%。其中,寿险业务净利润65.02亿元,同比增长48.4%;产险业务15.87亿元,同比下降22.5%。 寿险新业务价值率增长,代理人新保业务下滑2018年上半年,得益于太保寿险长期坚持“聚焦期缴”战略,个险续期业务同比增长43.7%,但受产品切换、市场利率变化以及去年高基数等因素影响,个险新保增长承压,同比下降19.7%。受此影响,上半年寿险业务共实现新业务价值162.89亿元,同比减少17.5%。在一季度负增长的不利局面下,公司加强推动保障型产品销售,二季度以来新业务价值明显改善,单季增速由一季度的-32.5%转为二季度的35.2%。由于长期保障型业务新保占比提升,上半年新业务价值率达41.4%,同比提升0.8个百分点,在行业中处于较高水平。上半年太保寿险内含价值达2342.15亿元,较2017年末增长9.4%,其中新业务价值贡献为7.6%。 产险业务质量保持稳定,综合成本率持平2018年上半年,太保产险实现保费收入606.85亿元,同比增长15.6%,市场占有率达10.0%,同比提升0.2个百分点。太保产险综合成本率98.7%,与去年同期持平,其中费用率40.7%,上升2.9个百分点,赔付率58.0%,下降2.9个百分点。 坚持稳健投资,提高固收类资产配置占比截至2018年上半年末,集团投资资产达1.17万亿元,较上年末增长8.9%。 从投资资产配置来看,上半年集团抓住市场利率仍处于相对高位的机会,提高固定收益类资产占比1.5个百分点,降低权益投资类占比1.4个百分点。上半年,集团年化净投资收益率为4.5%,同比下降0.6个百分点,主要是权益投资资产分红收入减少所致;年化总投资收益率4.5%,同比下降0.2个百分点。 投资建议中国太保作为行业第二家完成个险转型的险企,近几年保障类产品占比持续提升,推动新业务价值率走高,长期价值凸显,给予“买入”评级。
中信建投 银行和金融服务 2018-08-29 8.48 -- -- 8.63 1.77%
11.04 30.19%
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净利润同比下降8.8%,ROE为4.27% 2018年上半年,中信建投实现营业收52.63亿元,同比增长2.7%,实现净利润16.93亿元,同比下降8.8%。报告期EPS为0.23元,加权ROE为4.27%,同比下降0.69个百分点。期末归属于母公司股东净资产476.85亿元,较年初增长9.0%。 投行业务继续行业领先,收入同比增长8.9% 上半年,公司股权融资主承销家数位居行业第2名,主承销金额位居行业第1名。债券业务主承销家数和主承销金额均位居行业第2名,其中公司债的主承销家数和主承销金额均位居行业第1名。并购业务方面,重大资产重组项目家数位居行业并列第1名。项目储备方面,截至报告期末,公司申报IPO项目26个,位居行业第2名,在审股权再融资项目22个,位居行业第1名。 资管业务规模领先,结构不断优化 公司主动调整资管结构,定向资管产品由通道业务逐渐向主动管理业务转型。截至报告期末,公司受托管理资产管理规模为6024.26亿元,位居行业第7名,管理规模较2017年末下滑5.8%,主要由通道业务下滑所致;其中主动管理规模为1603.44亿元,占比为26.6%,较2017年末提升2.5个百分点。 经纪业务、信用业务保持稳健,固收类自营贡献业绩 上半年,公司代理买卖证券业务净收入市场占比3.14%,位居行业第10名。截至报告期末,公司两融余额为356.64亿元,市场份额为3.88%,较2017年末下降0.64个百分点,位居行业第9名。截至报告期末,公司股票质押式回购业务余额为412.23亿元,较2017年末下降50.40亿元。随着资本金补充,预计经纪业务市占率企稳,信用业务利差得以改善。自营业务方面,公司保持稳健的投资风格,上半年自营业务收入同比增长35.4%,预计主要由债券投资贡献。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平,公司目前对应2018年PE估值为14倍,对应2018年PB估值为1.3倍,维持“增持”评级。
中信建投 银行和金融服务 2018-08-14 8.41 -- -- 8.63 2.62%
9.68 15.10%
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公司整体业绩表现稳健,ROE行业领先 2017年,公司总资产排名第10、净资产排名第12、净资本排名第11;营业收入、净利润均排名第10;具体业务上看,经纪业务收入排名第10、资管业务收入排名第15,投行业务收入排名第2,投行业务为公司优势业务,投行收入排名近年来均排名行业前3。 业务结构均衡,ROE行业领先。2017年,经纪、投行、资管、资本中介、自营业务收入占比分别为27%、30%、7%、12%、21%,其中,投行收入占比显著高于行业。2014-2017年,公司ROE分别为20%、29%、13%、9%,显著高于行业平均水平。 投行业务维持领先地位,综合竞争实力提升 公司投行业务品牌优势较强,2017年股权承销金额、债券承销金额、并购重组项目数量分别排名行业第4、1、4,A股市场积极拥抱新经济背景下,公司有望凭借投行品牌优势、股东背景优势,受益于新业务需求,拉动投行业绩增长;传统经纪业务深挖存量客户,向财富管理转型,截至2017年末,公司拥有807万财富管理客户,其中包括16.7万中高端客户;资本金补充后,资本中介业务利差有望改善;自营仓位以固收为主,且以AAA级债券为主,违约风险较小,收益率较稳健;资管规模行业领先,积极转型主动管理。 传统、创新业务双轮驱动,回A开启新篇章 A+H上市后公司资本实力提升,有助于强化传统业务优势,包括充实投行团队、调整和优化网点布局,优化在线交易与服务系统、积极拓展股权质押式回购、融资融券等资本中介业务;此外,积极布局创新业务与境外业务,行业排名有望提升。 投资建议:首次覆盖,给予“增持”评级 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。我们预计2018年PB估值的合理水平为1.6-1.7倍,对应合理估值10.49-11.15元。 风险提示 市场大幅波动;金融监管预期外趋严;公司佣金率下滑幅度超过行业。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名