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李锦儿

国信证券

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东方证券 银行和金融服务 2019-09-03 9.97 -- -- 11.41 14.44% -- 11.41 14.44% -- 详细
营业收入同比增长 89%,净利润同比增长 69% 上半年,公司实现营业收入 80.79亿元,同比增长 88.9%;实现归母净利润12.1亿元,同比增长 69.0%。公司加权 ROE 为 2.31%,同比增加 0.94个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 10%、 7%、 10%、24%和 6%。 资管业务低于预期 公司资管业务收入为 8.34亿元,同比下降 45%。资管规模为 2040亿元,较年初增长 2%,其中,券商公募基金规模为 955亿元,较年初增长 12%。主动管理规模为 2014亿元,占比高达 98.7%。资管规模整体变化不大,但收入下滑幅度大,预计主要因为主动管理业务业绩报酬下滑。 严控权益投资绝对风险,债券自营规模稳步提升。 自营投资收益同比增长 31%,自营规模为 933亿元,较年初增长 8.5%。其中,股票、基金、债券规模分别为 54、 18、 846亿元,增速分别为 56%、 -41%、9%。利息净收入同比增长 26%,两融余额为 111亿元,较年初增长 14%;股票质押业务余额为 240.5亿元,较历史峰值收缩近三分之一,控规模成效显著。 计提信用减值损失 4.7亿元,同比增长 376%。 投行业务收入同比下降 8% 股权承销规模为 60.1亿元,同比下降 1.1%,其中 IPO 承销规模为 10.2亿元,同比增长 21%。项目储备丰富,目前共有 10个 IPO 项目, 8个再融资项目。 信用债主承销金额为 505亿元,同比增长 75%。代理买卖证券业务净收入市占率为 1.54%,较 2018年下降 0.16个百分点,行业排名第 20。 投资建议 公司是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制,投资管理业务保持行业领先地位。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
招商证券 银行和金融服务 2019-08-30 16.20 -- -- 18.07 11.54% -- 18.07 11.54% -- 详细
营业收入同比增长 78%,净利润同比增长 94%2019年上半年,公司实现营业收入 85.40亿元,同比增长 78.44%;实现归母净利润 35.03亿元,同比增长 93.89%,主要由于去年季度较低及上半年股市上涨推动自营收益同比增长 258%。公司加权 ROE 为 4.61%,同比增加 2.45个百分点。 佣金率仍有下滑, IPO 项目储备丰富 (1)经纪业务收入同比增长 17%,交易市占率同比增加 0.23个百分点至4.14%。收入增速低于交易量增速,主要由于佣金率下滑,上半年佣金率为万分之 3.65(2018年全年为万分之 4.20)。 (2)投行收入同比增长 12%。 IPO承销规模为 44.8亿元,同比增长 37%,报告期公司 IPO 业务表现好于行业(-34%)。公司 IPO 储备项目丰富,截至 6月末, IPO 在审项目为 23家,排名行业第 6。 自营贡献弹性,固收规模增长投资收益同比大增,主要受益于权益市场提升。公司权益投资规模较年初变化不大,自营权益资产占净资本比重仅提升 5.22个百分点至 27.49%。固收投资规模增长,自营固收资产占净资本比重为 314.44%(年初为 246.47%)。除了受益于二级市场外,预计公司直投业务也受益于股市上涨。 利息支出、资管规模下滑 (1)利息净收入同比下滑 1.6%。股票质押业务待购回余额为 299亿元,较年初下降 23%。尽管股票质押余额下滑,但利息净收入基本持平,主要受益于利息支出同比减少 10%。由于市场好转,公司信用减值损失转回 0.31亿元。 (2)资管业务收入同比下滑 16%(弱于行业-8%),主要由于资管规模下滑。 投资建议公司正积极推进股票回购方案,用于股权激励或员工持股计划;同时配股拟募资 150亿元,资本实力有望进一步提升。目前公司 PB 估值为 1.3倍,较行业估值折价较多,估值中枢有望提升,维持“增持”评级。 风险提示: 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-08-28 18.65 -- -- 26.80 43.70% -- 26.80 43.70% -- 详细
营业收入同比增长12.21%,净利润同比增长37.61% 2019年上半年,公司实现营业收入59.06亿元,同比增长12.21%;实现归母净利润23.30亿元,同比增长37.61%。Q2单季度净利润为8.42亿元,环比下跌43.41%。报告期公司加权ROE为5.31%,同比增加1.04个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为25%、27%、6%、25%和14%,同比增速分别为12%、14%、10%、61%、-26%。 投行业务继续行业领先,项目储备丰富 2019年上半年,公司股权融资主承销家数排名第一,主承销金额排名第四.;公司债主承销家数和主承销规模排名第一。其中,IPO规模为44亿元,同比下滑63%;再融资规模为41亿元,同比下滑92%;债券承销规模为4699亿元,同比增长113%。截至报告期末,公司在审IPO项目55个,在审股权再融资项目30个,均排名第一。 资产管理业务结构进一步优化,主动管理规模占比持续提升 截至报告期末,公司资管规模为6605亿元,排名行业第四。公司依据“净值化管理”和“去通道”要求,平稳有序规范存量业务,主动管理规模为2492亿元,占比37.7%,较年初提升7.75个百分点。集合、定向、专项规模分别为412、5616、576亿元,同比增速分别为36%、-3%、39%。 严控信用风险,信用资产减值损失转回 截至报告期末,公司两融业务余额为272亿元,较年初增长21亿元;伴随着市场企稳,股票质押风险进一步得到缓解,公司股票质押本金余额为342亿元,较年初增长0.73%。上半年信用减值冲回1.0亿元,主要由两融及股票质押资产减值损失转回所致。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-08-26 22.76 -- -- 24.90 9.40% -- 24.90 9.40% -- 详细
业绩稳健增长, 表现符合预期2019年上半年,公司实现营业收入 217.91亿元,同比增长 10.96%;实现归母净利润 64.46亿元,同比增长 15.82%。 Q2单季度净利润为 21.88亿元,环比下跌 48.61%。公司杠杆倍数为 3.86倍,较年初上升 0.23倍。报告期公司加权 ROE 为 4.11%,同比增加 0.46个百分点。经纪、投行、资管、自营、利息净收入占比分别为 17%、 8%、 12%、 34%和 6%。 综合能力行业领先股权承销规模为 1229亿元,债券承销规模为 4529亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为 375亿元,排名第三。其中, IPO 规模为 160亿元,同比增长 102%;再融资规模为 1068亿元,同比增长 28%;债券承销规模为 4529亿元,同比增长 73%。代理买卖证券款为 1222亿元,较年初增长 25%;机构占比为 44%。 有序压缩通道业务规模,加速主动管理转型公司资管规模为 12969亿元,较年初下滑 15%。其中,主动管理规模为 5631亿元,占比 43%。资管业务收入为 723亿元,同比下降 25%。公司股票质押式回购余额为 437亿元,较年初增长 13.5%。共计提买入返售金融资产减值损失 3.85亿元,同比下降 12.5%。 自营贡献业绩,实现自营业务净收入 74.7亿元,同比增长 40%实现投资收益 82.7亿元,同比增长 372%,主要为处置金融工具收益增加。公允价值变动损益为-8.0亿元,主要由于二季度自营浮亏。 投资建议在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。 公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。 目前公司 PB 估值为 1.8倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升, 维持“增持”评级。 风险提示股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降
东方财富 计算机行业 2019-07-30 14.29 -- -- 15.41 7.84%
16.98 18.82% -- 详细
营业收入同比增长 22.2%,净利润同比增长 55.88% 2019年上半年, 公司实现营业收入 19.98亿元,同比增长 22.2%;实现归母净利润 8.71亿元,同比增长 55.88%。 业绩增长主要由证券业务收入贡献。 ROE 同比提升 1.14个百分点至 4.88%。 市场回暖, 零售证券业务快速增长 报告期内公司实现证券业务手续费及佣金收入 9.56亿元,同比增长 60.10%,主要受益于市场回暖,成交量回升(2019年上半年股票日均成交额同比增长33.9%至 5874亿元)。此外,代理买卖证券款达 243亿元,较年初增长 70%。 利息净收入为 3.65亿元,同比增长 12.0%;期末融出资金达 128亿元,较年初增长 53.0%,增速优于同业。 预计随着经纪业务市占率的提升,两融业务市占率进一步提升。 公司流量龙头地位巩固,市场回暖下经纪、两融业务为业绩带来较强的支撑。 基金销售收入小幅下滑 报告期内公司实现基金代销收入 5.64亿元,同比下降 3.2%,预计主要因高基数、货币基金销售收缩所致。 上半年公司基金销售额为 3090.04亿元,同比增长 2.1; 其中, “活期宝”销售额为 1525.34亿元,同比下滑 21%。 成本管控良好, 公募基金产品发行在即 公司在实现营业收入快速增长的同时,营业成本仅小幅增加,体现了良好的成本管控能力。其中,财务费用同比下滑 63.2%; 7月 4日公司公告东财基金领取了《经营证券期货业务许可证》,可对外开展业务,同时据要求,东财基金自取得许可证之日起 6个月内,应当发行公募基金产品。预计公司初期产品以指数基金为主,标志着公司正式切入财富管理市场,加速流量变现。 投资建议 流量优势是零售证券业务的重要基础, 公司客户流量远超其他传统券商,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性。 公司拟发行可转债,募资总额不超过 73亿元,发行完成后资本实力将进一步提升。 预计 2019-2021年 EPS 为 0.30/0.38/0.46元,维持“增持”评级。 风险提示 经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期;基金代销市场竞争加剧。
东方证券 银行和金融服务 2019-06-12 9.81 -- -- 11.10 12.01%
10.99 12.03%
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公司围绕资产端打造核心竞争力 东方证券是券商资管龙头,主动管理能力行业领先。公司以自营和资管为核心业务,差异化竞争优势明显,收入占比超过 70%,业绩弹性较大。公司经纪业务推进财富管理转型,机构客户结构稳定,资管与经纪业务形成良好的协同效应。投行业务过会率行业领先,股票质押业务坏账率低于同业。 资管业务主动管理能力突出 公司作为价值投资典范,主动管理能力优异,在大资管时代中具有先发优势。 公司资管费率远高于行业,主要源于较高的主动管理占比。2018年,公司主动管理规模占比高达 98.50%,远超同业。在 2018年行情持续低迷的情况下,公司资管业务仍一枝独秀,公募资管规模逆势扩张,且资管业务收入增速高于规模增速。若股市向上,公司主动资管有望进一步发挥优势,释放业绩弹性。 自营投资放大业绩弹性 公司主动投资能力强,2018年末自营规模为 1113亿元,占净资产比例为230%,远高于同业。高自营业务占比增大了业绩对二级市场的敏感度,2018年自营投资收益受二级市场调整、新准则切换影响显著下滑。预计随着市场企稳,公司将重拾投资业务领先地位。 投资建议 东方证券是自营与资管驱动的特色券商,主动管理能力难以被复制。资管业务形成较强品牌效应,在市场波动环境下仍逆势扩张。若行情回暖,资管业务与自营业务业绩释放预期强烈。给予 1.6-1.8倍的 PB 估值,对应合理估值为12.04-13.55元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2019-06-07 18.78 -- -- 23.58 23.58%
23.21 23.59%
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事项: 6月4日,公司公告已就发行全球存托凭证(GDR)并在伦敦证券交易所上市取得证监会的批准,且已在伦敦证券交易所正式披露上市意见函,拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份GDR,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。国信非银观点:公司财富管理转型和机构业务布局战略清晰,引入战略股东阿里、苏宁等,巩固金融科技优势,助力财富管理转型。继2018年8月A股定增后发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。目前,公司海外业务布局领先行业,子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准。本次发行完成后,公司将进一步提升资本实力和国际竞争力。 评论: 拟发行不超过8251.5万份GDR,将成为首家A+H+G公司 (1)关于发行规模,根据意向确认函,公司拟于伦敦证券交易所发行不超过8251.5万份的全球存托凭证,其中每份GDR代表10股公司A股股票,新增A股将不超过本次发行前公司普通股股本的10%,拟募集资金总额预计不低于5亿美元。(2)关于交易板块,本次发行的GDR预计将在英国金融市场行为监管局维护的正式清单中的标准板块上市,并于伦敦证券交易所上市证券主板市场的沪伦通板块交易。公司也将向上海证券交易所就A股基础股票的上市提出申请。A股基础股票在上海证券交易所的上市日期预计与GDR在伦敦证券交易所的上市日期一致。(3)关于基础证券,本次发行的GDR将全部源于公司新增股票,现有股东预计将不会出售任何证券作为本次发行股票的一部分。如发行成功,公司将成为首家通过沪伦通机制登陆伦敦证券交易所的中国公司。 资本实力有望进一步提升 公司已于2018年8月完成142亿元A股定增,且引入阿里、苏宁等战略股东,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。定增完成后,资本实力大幅提升,净资本排名提升至行业第五。本次发行GDR募集海外资金,有助于公司进一步提升资本实力。在目前证券行业以净资本为核心的监管体系下,公司资本实力大幅提升,将有利于公司提前布局业务转型,提升核心竞争力。 海外布局领先,有望进一步提升国际竞争力 本次募资用途主要包括:支持国际业务内生与外延式增长,扩展海外布局;持续投资并进一步增强公司现有的主营业务;进一步补充公司的营运资金和其他一般企业用途等。子公司AssetMark在美国TAMP行业中的市场占有率为10.20%,排名第三,2018年末平台管理的资产规模达到448.55亿元。AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,海外业务实力领先。公司通过GDR发行上市,国际业务布局有望实现新的突破,公司国际竞争力进一步得到提升,美国、欧洲业务布局逐步完善。 随着证券行业外资准入政策放宽,QDII、RQDII、沪深港通等进一步扩容,QFII、RQFII制度规则修订完善,A股纳入MSCI等重要市场指数及权重的提高,沪伦通研究推进,证券公司跨境业务放行等系列政策措施的推出,资本市场双向开放步伐稳步扩大,境内外市场互联互通程度不断加深。公司在跨境业务上具备领先优势,有利于提升竞争力。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技实力进一步巩固,助力财富管理转型。子公司AssetMark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。发行GDR募集海外资金完成后,公司资本实力、国际竞争力有望进一步提升。目前公司PB估值为1.4倍,财富管理转型和机构业务布局战略清晰,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信建投 银行和金融服务 2019-05-16 21.46 -- -- 24.58 14.54%
27.50 28.15%
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营业收入同比增长13.04%,净利润同比增长50.32% 2019年一季度,公司实现营业收入31.08亿元,同比增长13.04%;实现归母净利润14.88亿元,同比增长50.32%。归母净资产为492.80亿元,较年初增长3.58%。报告期公司加权ROE为3.43%,同比增长0.91个百分点,远高于行业水平。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占23%、21%、12%、36%和12%。 投行优势稳固,项目储备丰富 报告期内公司投行业务净收入为6.56亿元,同比增长1.0%。在一级市场景气度下滑的环境下,公司投行优势稳固。截至目前,公司在审IPO数目位于行业第一,项目储备丰富。根据wind统计,公司股权承销数量排名第一,承销规模排名第二。随着景气度的提升,公司有望凭借投行品牌优势受益于新业务需求,拉动投行业绩增长。 自营表现优异,风格稳健 公司实现自营业务净收入11.21亿元,同比增长24.8%。其中,实现投资收益6.79亿元,公允价值变动损益为4.42亿元,同比增长37.44%,主要是交易性金融资产浮盈增加。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,信用资产减值损失转回 公司实现利息净收入3.81亿元,同比增长34.1%。买入返售金融资产规模为185.78亿元,环比下降18%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失为-4.24亿元,主要因融资融券减值损失及买入返售金融资产减值损失转回所致。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司ROE显著高于行业平均水平。公司已于1月披露定增130亿元预案,定增完成后资本实力将显著提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
华泰证券 银行和金融服务 2019-05-08 18.55 -- -- 19.51 5.18%
23.58 27.12%
详细
市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入62.48亿元,同比增长45.65%;实现归母净利润27.80亿元,同比增长46.06%。报告期公司加权ROE为2.66%,同比增长0.5个百分点。业绩增长主要由自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占18%、4%、11%、54%和8%。 自营彰显业绩弹性 报告期内公司实现自营业务净收入34亿元,同比增长93%。其中,实现投资收益7.7亿元,同比增长93%,主要为处置金融工具收益、对联营企业投资收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比增长556%。2018年末,公司自营权益类占净资产比重高达36%,市场回暖下自营彰显公司业绩弹性。 投行收入下降,经纪业务增速优于同业 报告期内公司实现投行业务净收入2.48亿元,同比下降39.07%,预计主要受投行项目季节性因素影响,后续有望扭转负增长态势。报告期内公司股权承销规模为935亿元,市场份额同比下降3个百分点。一季度实现经纪业务净收入11.24亿元,同比增长14%,增速优于同业。此外,期末公司代理买卖证券款为902亿元,环比增长52%。 融出资金规模稳步增长 公司实现利息净收入5.03亿元,同比下降28%。期末融出资金规模为579亿元,环比增长25%,业务规模随市场回暖逐步提升。买入返售金融资产规模为435亿元,环比下基本持平。市场回暖下,减值压力大幅缓解,一季度仅计提信用减值损失621万元,后续有望继续改善。 投资建议 2018年8月完成定增募资后,公司资本金优势巩固。引入战略股东阿里、苏宁等,公司金融科技有望进一步巩固,助力财富管理转型。子公司Assetmark将于美国分拆上市并获股东会批准,将提升海外业务实力。公司综合实力稳步提升,龙头地位稳固。目前公司PB估值为1.6倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-05-26 20.94 -- -- 20.90 -0.19%
24.78 18.34%
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市场回暖,业绩表现符合预期 2019年一季度,公司实现营业收入105.22亿元,同比增长8.35%;实现归母净利润42.58亿元,同比增长58.29%。归母净资产为1579.18亿元,较年初增长3.12%。报告期公司加权ROE为2.74%,同比增长0.96个百分点。业绩增长主要由投行和自营贡献。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占19%、9%、12%、48%和5%,其中自营业务收入占比将近一半。 投行业务头部效应显著 报告期内公司投行业务净收入为9.89亿元,同比增长34.38%,投行优势稳固。根据wind统计,股债承销规模为2240亿元,同比增长35.63%。其中,IPO承销金额为53亿元,排名行业第一。 自营业绩表现优异 报告期内公司实现自营业务净收入50.88亿元,同比增长104%。其中,实现投资收益46亿元,同比增长1886%,主要为处置金融工具收益增加。公允价值变动损益为4.88亿元,同比下降78%。一季度市场回暖,公司自营表现优异,贡献业绩。 严控信用风险,预计股票质押规模仍在收缩 公司实现利息净收入5.20亿元,同比下降18%。买入返售金融资产规模为570亿元,环比下降15%,预计公司股票质押业务规模仍在收缩。公司信用减值损失转回后,信用减值损失为0.16亿元,好于同业水平。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.8倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2019-03-26 24.30 -- -- 26.42 8.72%
26.42 8.72%
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公司业绩表现显著优于行业(行业净利润同比下滑41%) 2018年公司实现营业收入372.21亿元,同比下滑14.0%;实现归母净利润93.90亿元,同比下滑17.9%。公司杠杆倍数为3.63倍,较年初上升0.12倍。报告期公司加权ROE为6.20%,同比减少1.62个百分点。经纪、投行、资管、自营、资本中介收入分别占20%、10%、16%、24%和7%。此外,公司其他业务收入为76.36亿元,主要来源于商贸子公司大宗商品销售收入。 综合业务能力行业领先股权承销规模为1783亿元,债券承销规模为7659亿元,均排名第一;境内并购重组交易规模为723亿元,排名第二。代理股票基金交易总量为11.05万亿元,市场份额6.09%,保持行业第二。互换、场外期权、结构化产品和收益凭证等合约规模为1200亿元,保持市场第一。此外,实现代销金融产品业务收入7.69亿元,同比增长3.53%,产品销售能力行业领先。 固收类配置提升,机构客户占比高(1)固收类配置提升,股票自营强化仓位管理。自营固收类资产占净资本比重由去年末的124.35%提升至230.75%,自营权益资产占净资本比重由去年末的33.23%下降至28.91%。(2)从代理买卖证券款来看,公司机构客户占比为53%,较去年末提升9个百分点。 严控信用风险,计提减值充分 公司股票质押式回购余额为385亿元,较年初下滑396亿元。在新会计准则下,公司足额计提信用减值损失,共计提16.22亿元,同比增长271%。此外,买入返售金融资产减值损失/买入返售金融资产比重为2.92%。 投资建议 在多层次资本市场建设背景下,公司资本实力、衍生品定价能力、风险管理能力、机构客户结构上均具备优势,预计将显著受益。公司收购广州证券扩张版图,筹划员工持股计划彰显发展信心。目前公司PB估值为1.9倍,估值溢价尚不明显,估值中枢有望继续提升,维持“增持”评级。 风险提示 股市波动冲击自营投资收益;市场交投活跃度下降。
中信证券 银行和金融服务 2018-11-23 17.18 -- -- 17.83 3.78%
23.93 39.29%
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公司是优势突出的券商龙头 中信证券稳坐券商头把交椅,最具创新基因。公司业务结构多元化,业绩相对于行业更为稳健,且营业收入、净利润、总资产、净资产等指标多年稳居行业第一。在行业业绩下滑周期中公司业绩仍然维持较为稳定的水平,ROE高于其他大型券商。我们认为,一方面公司传统业务有支撑,另一方面,公司注重使用资产负债表为客户提供服务的能力,更好地满足投资者特别是机构投资者在交易、对冲风险等方面的要求。此外,公司杠杆水平处于偏低水平,预计随着市场行情转好,公司杠杆率提升将带动ROE提升。 传统业务优势突出,业绩稳健发展 公司经纪业务保持行业第一梯队,由于较高的机构客户占比,公司收入较稳定且佣金率相对于行业有明显溢价;公司资管规模、主动管理规模保持行业领先,预计未来主动管理业务占比将进一步提升;投行业务为公司传统优势业务,股债承销业务保持龙头地位;自营业务风格稳健,投资呈现弱方向化特征,此外,重视以场外期权业务为代表的衍生品做市业务的开展,未来自营业务有望实现稳健收益;公司严控信用业务风险,净资产较稳健;公司直投业务完成调整,若A股市场向好,则有利于金石投资实现业绩改善,提高净利润。 机构化布局初见成效,业绩alpha可期 公司机构客户优势显著,代理买卖证券款、两融余额、集合理财资金来源中机构占比远高于其他券商。同时,机构化优势助力公司场外期权业务发展,公司市占率行业领先。随着做市规模的增加,公司有望提升盈利稳定性与投资收益率,业绩alpha可期。 投资建议 中信证券作为行业龙头,传统业务有支撑。此外,受益于高机构客户占比,在衍生品业务、跨境业务等具备先发优势。在多层次资本市场建设背景下,叠加股票质押业务风险逐步缓解,中信证券估值上升空间将被打开,给予1.5-1.7倍的PB估值,对应合理估值为18.65-21.13元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动对业绩造成的不确定性;金融监管预期外趋严。
中信建投 银行和金融服务 2018-11-02 8.58 -- -- 11.04 26.46%
12.25 42.77%
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净利润同比下降5.91%,ROE为5.36% 2018前三季度,公司实现营业收入78.11亿元,同比下降5.91%,实现净利润21.85亿元,同比下降27.95%。其中三季度单季归母净利润4.93亿元,同比下降58.19%,环比下降29.87%。报告期EPS为0.30元,加权ROE为5.36%,同比下降2.71个百分点。 自营业务逆势增长,利息支出增加 报告期实现自营收入24.77亿元,同比增长30.03%,公司自营投资风格稳健,预计主要由债券投资贡献。(2)利息净收入为7.15亿元,同比下降33.94%,主要因短期公司债及应付债券利息支出增加。 资产减值损失大幅增加 根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为412.23亿元,较去年底减少50.40亿元。其中,表内规模为159.42亿元,占公司净资产比重为32.89%,低于行业水平,风险可控。前三季度,公司共计提信用减值损失7.59亿元,其中三季度单季计提5.03亿元。前三季度信用资产减值损失占买入返售金融资产比重为3.8%。 受市场与监管影响,投行与经纪业务同比下滑 (1)前三季度,公司实现投行净收入20.16亿元,同比下降11.75%,主要受监管影响,但公司投行业务行业领先,整体下滑幅度小于行业。2018年前三季度行业总体IPO募资规模同比下降34.4%,再融资规模同比下降25.7%。随着并购重组业务审核加快,预计公司投行业务呈现边际改善;(2)市场成交活跃度下降,前三季度实现经纪业务收入18.36亿元,同比下滑19.94%。 投资建议 公司综合实力较强,多项业务排名行业前列,盈利能力行业领先且业务均衡发展,公司目前对应2018年PE估值为15倍,对应2018年PB估值为1.4倍,维持“增持”评级。 风险提示 市场大幅波动造成业绩下滑;金融监管预期外趋严。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 -- -- 18.18 9.45%
19.48 17.28%
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净利润同比下降6.64%,ROE 为4.88%2018前三季度,公司实现营业收入125.19亿元,同比下降2.22%,实现净利润44.80亿元,同比下降6.64%。其中三季度单季归母净利润13.21亿元,同比下降22.95%,环比增长5.18%。报告期EPS 为0.61元,加权ROE 为4.88%,同比下降0.64个百分点。期末归属于母公司股东净资产1062.44亿元,较年初增长21.65%。 自营收入逆势增长,利息收入增加报告期实现自营收入41.01亿元,同比增长6.2%,主要因衍生金融工具浮盈所致。 (2)利息净收入为19.97亿元,同比下降18.05%,利息收入同比增长8.39%,利息支出同比增长24.14%,预计主要因负债规模增长致利息支出增加。 股票质押业务风险可控根据中报数据,公司股票质押式回购业务待购回余额为772.26亿元,较去年底减少15%至908.75亿元,平均履约保障比例为228.45%。 其中,表内规模为400.58亿元,占公司净资产比重为37.7%,低于行业水平。前三季度,公司共计提信用减值损失2.29亿元,其中三季度单季计提1.69亿元。 资管业务小幅提升,投行业务保持固有优势 (1)报告期内公司实现资管业务净收入18.42亿元,同比增长7.33%。公司主动管理能力较强,预计资管新规对公司影响有限,此外,预计资管收入贡献或源于ABS 发行规模增加; (2)前三季度公司投行净收入为12.55亿元,同比下降1.76%,下滑程度远低于行业,投行业务保持固有优势。 投资建议公司定增募资总额142亿元,并引入战略投资者,继定增后公司拟发行GDR并申请在伦敦交易所上市,财富管理转型蓄势待发,预计2018-2020EPS 分别为0.98元、1.06元、1.19元,目前股价对应2018年PE 估值为17倍,对应2018年PB 估值为1.2倍,维持“增持”评级。 风险提示金融监管预期外趋严;市场大幅波动对公司业绩造成不确定性。
东方财富 计算机行业 2018-10-12 10.35 -- -- 13.25 28.02%
14.40 39.13%
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10月9日公司公告:证监会核准公司设立西藏东财基金管理有限公司。 评论: 公募基金牌照落地,向产销一体化转型 从基金代销向产销一体化转型,公募基金业务有望成为公司新的业绩增长点。2015年5月,东方财富发布公告,拟使用超募资金2亿元投资设立全资子公司东方财富基金管理有限公司,将业务范围延伸至基金募集、基金销售、资产管理,从下游销售向产业链的上游生产制造转型。2017年3月,东方财富收到证监会下发的受理通知书,对申请予以受理;近期,公司公募基金牌照落地,有望加速公司财富管理转型。目前,天天基金网主要代销同业的基金产品,可以获得的收入包括全部的申购费和部分赎回费及管理费。东财基金获批后,公司将切入产品生产端,有望在指数基金等被动型标准化产品上获得优势,同时依靠天天基金网的强大渠道优势,公募基金业务有望成为公司未来业绩新的增长点。上半年,公司依靠流量优势,证券业务和基金销售业务实现高增长,营业收入分别为9.2亿元、5.8亿元,同比增速分别为50.1%、63.7%,凭借流量优势及天天基金网的渠道优势,预计未来公募基金业务带动公司业绩高速增长。 公募基金牌照推动财富管理转型战略演进 对标嘉信理财,在庞大客户的基础上,全面转型财富管理。回顾嘉信理财的发展历程,从折扣经纪商起步,锁定中小投资客户,与目前东方财富的发展类似,通过低佣金策略积累客户,关注客户资产积累,转型为零售客户的综合财富管理平台。嘉信理财收入重心来源由依靠交易量获取不稳定的佣金收入,转变为以客户资产规模为基础的管理费收入。区别于其他佣金折扣经纪商,嘉信理财以低佣金策略培养了一批粘性客户后,推出资管业务,以各类理财产品和一对一的理财顾问咨询服务增加了客户粘性,收入重点转向为顾客提供增值投资服务的资管收益。对标嘉信理财,东方财富的战略演进可分为三步:门户网站、零售经纪、财富管理。财富管理战略的演进依赖于在庞大客户的基础上,增强客户粘性,替客户管理更多资产,公募基金牌照的落地,正推动了公司财富管理转型战略的演进。 投资建议: 流量优势是零售证券业务的重要基础,东方财富证券客户流量远超其他传统券商,同时其成本优势支撑公司以价格优势带动客户基础扩张,公司市场份额逆势增长,未来仍有较大成长空间与业绩弹性,预计2018-2020年EPS为0.25/0.29/0.35元,维持“增持”评级。 风险提示 经纪业务、两融业务市占率扩张不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名