投资要点 事件:中国巨石发布2016年一季报,实现营业收入17.62亿元,同比增长6.42%;净利润3.60亿元,同比增长93.66%。按11.06亿股的总股本计算,实现每股收益0.33元,每股经营现金流为0.58元。 维持“增持”评级。报告期内,公司玻璃纤维产品总销量同比维持稳步增长态势,产品均价同比变化不大,销售收入稳中有增。受到天然气价格下降、生产效率提升等因素带动,公司产品的生产成本同比较大幅度下降,加之产品结构持续优化,公司综合毛利率同比上升3.17个百分点,销售毛利同比增加9692万元,是业绩增长的一个重要推动力。公司销售费用和管理费用同比基本持平,而由于银行借款总额减少、利率降低,利息支出同比大幅减少,公司财务费用同比减少9844万元,财务费用率同比下降6.35个百分点,成为公司一季度业绩快速增长的另一重要原因。 玻璃纤维下游应用领域广泛,需求平稳增长,行业景气可望维持较高。中国巨石的国内外生产基地持续建设完善,支持其后续销量增长;能源成本降低、生产销量提升,助力公司产品毛利率上升。而2015年底公司完成非公开增发后,资产负债率显著下降,财务费用得到大幅降低,也将助力业绩增长。综上所述,我们预计后期公司业绩的高速增长可望持续。 此外,公司公告其控股股东中国建材集团正与中国中材集团筹划战略重组事宜,公司同时也是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一,相关进展值得关注。我们维持公司2016~2018年EPS分别为1.30、1.44和1.56元的预测,维持“增持”的投资评级。 风险提示:传统需求不达预期风险;国企改革进度慢于预期的风险。

事件:三友化工发布2016年一季报,实现营业收入34.92亿元,同比增长14.55%;净利润1.28亿元,同比增长236.28%;按18.50亿股的总股本计算,公司实现每股收益0.07元;每股经营性净现金流为0.10元。 维持“买入”评级。三友化工2016年度一季度业绩与我们此前的预测基本相符。报告期内,三友化工总体销量同比略有增长,主导产品粘胶短纤、烧碱、纯碱等价格同比上升,带动营业收入同比提升;同时主要原料原盐、焦炭、煤、电石等价格同比下降,产品盈利能力大幅提高,公司综合毛利率同比上升5.19个百分点至23.94%,销售毛利同比增加2.64亿元,成为带动业绩增长的主要动力。此外,公司期间费用率同比提高了1.03个百分点至17.83%,延续上升趋势,对业绩增速形成一定负面影响。 分产品看,公司粘胶短纤业务的盈利能力同比提升显著,成为一季度业绩的重要来源和主要增量;氯碱板块在一季度同比实现扭亏为盈,也有力地带动了业绩的增长。而纯碱业务去年一季度盈利基数较高,同比增长幅度有限,但仍然是公司当期利润的主要来源。 国内粘胶短纤行业供需格局向好,景气可望持续上升,公司作为粘胶短纤龙头企业,业绩受之带动有望延续高增长。此外,纯碱行业供需格局改善,氯碱产品价格底部回升等,也可望对公司业绩提升产生积极影响。我们维持公司2016-2018年EPS分别为0.54、0.67和0.73元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:粘胶需求低于预期的风险;纯碱等化工品市场持续低迷的风险。

事件:沧州明珠发布2016年一季报,实现营业收入4.90亿元,同比增长22.31%;实现营业利润1.27亿元,同比增长193.84%;归属于上市公司股东的净利润1.04亿元,同比增长231.00%。按最新6.18亿股的总股本计,折合摊薄每股收益0.17元,每股经营现金流为0.01元。 维持“增持”评级。公司一季度营业收入同比增长22.31%;我们分析主要由于公司新增锂离子电池隔膜产品产能逐步有效释放,一季度产品产销量同比有显著提升,以及BOPA薄膜产品一季度销售价格同比上涨较多。 受益于高毛利率的锂电隔膜产品伴随产销量大幅增长,在公司营业收入中占比提升;以及BOPA薄膜产品盈利水平的显著提升;公司综合毛利率同比大幅提升15.3个百分点至36.6%。 公司是国内PE管道和BOPA薄膜行业细分市场的领军企业,同时是国内锂离子电池隔膜龙头企业之一。公司传统PE管道、BOPA薄膜业务依托其规模、质量、渠道等优势,伴随其产能的稳步扩张,有望保持良好发展。公司目前已成为国内少数同时掌握干法隔膜、湿法隔膜的生产技术和生产工艺并实现规模化生产的企业,且已经进入BYD等国内较大电池厂商的供应链中,伴随新增产能的逐步释放,公司锂离子电池隔膜业务将保持快速发展,是其后续业绩增长的重要来源。我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.53、0.69、0.84元(暂不考虑增发因素影响),维持“增持”的投资评级。 风险提示:国内锂电隔膜产能过剩风险,新能源汽车推广低于预期的风险。

事件:华峰超纤发布2015年年报,实现营业收入11.37亿元,同比增长17.17%;实现营业利润1.38亿元,同比增长9.55%;归属于上市公司股东的净利润1.19亿元,同比增长2.98%,扣除非经常性损益后的净利润1.21亿元,同比增长9.02%。按最新4.75亿股的总股本计算,折合摊薄每股收益0.25元(扣非后为0.26元),每股经营现金流为0.23元。 公司同时发布2016年一季报,实现营业收入2.75亿元,同比增长4.65%;归属于上市公司股东的净利润1528.37万元,同比下降54.45%。按最新4.75亿股的总股本计算,折合摊薄每股收益0.03元(扣非后为0.02元)。 维持“增持”评级。公司2015年、2016年一季度收入保持良好增长,针对下游市场变化,在产品上,公司加大仿真皮革、鞋里革、汽车革等产品的开发、推广力度,销量同比提升较多;同时保证大体量产品沙发革销售;此外主动收缩部分低端超细纤维底坯产品的销售规模。市场推广上,公司在巩固核心客户的同时,积极扩大粤、苏、鲁等地区的市场份额。而由于2015年四季度公司进行清洁能源改造(由燃煤锅炉改造成天然气锅炉),燃动力成本增加,对公司盈利水平有一定影响。 华峰超纤是国内超纤革行业龙头企业,通过积极开拓市场、加大新品开发力度,近年来公司产品产销情况良好,产品结构持续优化。后续伴随公司启东项目新增产能逐步贡献产出,公司的竞争优势有望进一步发挥。按4.75亿股的总股本计,我们预计公司2016-2018年EPS分别为0.32、0.43、0.59元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游景气下滑风险、新品销售不达预期风险。

投资要点 事件:泰和新材发布2015年年报,实现营业收入15.98亿元,同比下降10.00%;净利润9519万元,同比下降37.05%;实现每股收益0.16元,每股经营性净现金流为0.16元。同时公司发布2016年一季报,实现营业收入3.27亿元,同比下降6.15%;净利润1928万元,同比下降12.90%;实现每股收益0.03元。此外,公司预计2016年1-6月份归属上市公司股东的净利润为2800~4500万元,同比变动幅度为-49.74%~-19.22%。 维持“增持”评级。泰和新材2015年年报及2016年一季报业绩基本符合我们的预期。2015年我国氨纶行业持续低迷,氨纶产品售价和盈利能力同比大幅下降,成为公司业绩下降的主要原因。报告期内,公司营业收入同比下降,主要是氨纶价格持续下跌所致,而氨纶业务毛利率的降低也使得公司综合毛利率同比下降2.15个百分点。公司期间费用总额维持稳中小降,但由于收入基数下降,期间费用率同比小升0.63个百分点。此外,公司存货跌价准备同比增加985万元,也对业绩形成一定负面影响。 2016年一季度,氨纶行业持续低迷,氨纶价格维持下行趋势,且与原材料的价差进一步压缩。受此影响,公司销售收入同比下降6.15%,综合毛利率同比降低1.27个百分点,期间费用率同比上升1.58个百分点,净利润同比下降12.92%。而环比看,经营业绩略有改善。 泰和新材芳纶产品在军工、民用领域的应用推广稳步开展,后期有望在多个领域实现新突破。而氨纶市场回暖仍需等待过剩产能的逐步消化,氨纶行业景气及公司氨纶业务盈利短期内仍难有大幅改善。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.18、0.24和0.31元,维持“增持”评级。 风险提示:氨纶景气持续下行的风险;芳纶应用推广进程慢于预期的风险。

事件:佰利联发布2016年一季报,实现营业收入6.29亿元,同比增长1.55%;实现营业利润2443.86万元,同比增长20.71%;归属于上市公司股东的净利润1652.71万元,同比增长14.70%,扣除非经常性损益后的净利润1644.02万元,同比增长13.86%。按2.04亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.08元,每股经营现金流为-0.44元。 维持“买入”评级:一季度国内钛白粉需求总体平稳,而出口市场需求向好,公司作为我国钛白粉主要出口商,出口量有明显提升,带动其销量增长;而产品价格同比则有所下降,公司一季度营业总收入同比小幅增长1.55%至6.29亿元。由于钛白粉价格同比有所下降,公司一季度综合毛利率同比下降1.18个百分点至17.7%,期间费用率同比略有提升。 公司氯化法钛白粉一季度已实现小批量生产,经过设备的调试、工艺的探索,装置运行正逐步趋于稳定,产量稳步提升。 此外,公司拟增发收购龙蟒钛业方案已获证监会审核通过;若此次增发顺利实施,公司将成为国内钛白粉行业绝对龙头,将在规模、出口水平、成本、技术等方面具备较强的国际竞争力。 我们维持公司2016-2018年EPS分别为1.81、2.21、2.62元的预测(假设公司增发于2016年完成,EPS以增发完成后5.84亿股总本计),维持“买入”的投资评级。 风险提示:企业收购及整合效果不达预期风险;下游需求疲软风险;原料价格大幅波动风险。

投资要点 事件:中国巨石发布2016年一季度业绩预增公告,经公司财务部门初步测算,预计2016年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润同比增长85%-95%,即为3.44~3.62亿元。 维持“增持”评级。中国巨石2016年一季度净利润超出我们及市场的预期。在全球玻纤市场供需格局持续向好背景下,公司产品销售量同比维持稳步增长。产品价格在15年上半年大幅提涨后基本维稳,因此同比仍有上涨,同时能源价格下跌、效率提升等带动成本大幅下降,加之产品结构持续优化,产品盈利能力大幅提升,也成为业绩高速增长的重要动力。 玻璃纤维行业供需格局持续改善,行业景气维持高位。目前玻纤行业已经步入传统旺季,企业库存偏低,后续产品提价可期。中国巨石突出的成本优势将继续发挥,盈利能力同比提升可望持续。而其国内多条生产线的技改扩能正逐一推进,埃及二期8万吨生产线也预计将在2016年中期全面投产,为今年销量增长提供支持。另外,公司加快产品结构调整,也将助力盈利提升。多因素推动下,我们预计后期公司业绩的高速增长可望持续。 此外,公司控股股东中国建筑材料集团有限公司和中国中材集团有限公司公告正筹划战略重组事宜,同时公司也是中国建材集团发展混合所有制经济首批试点实施单位之一,相关重组改革进展值得关注。 根据公司一季度业绩情况,我们上调公司2016~2018年EPS 分别至1.30、1.44和1.56元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:传统领域需求不达预期风险;国企改革进度慢于预期的风险。

Benefiting from sales expansion, effective cost control and optimized product mix, China Jushi generatedbetter‐than‐expected financial results in 16Q1. Output steadily grew, improved profitability. Demand for glass fibre products became strongerboth in and abroad. Deprecation of RMB further boosted sales of Chinese manufacturers. Wefound out that China Jushi significantly raised price of its products in the first half of 2015. Andthe profit rate also goes up as a result of oil price slump. It is the peak season for fibre glass companies now. As inventory of non‐alkali yarn remains at lowlevel and overseas clients as well as domestic infrastructure projects require for large amount ofproducts, the price tends to grow. Fund raised through private placement will fuel constructionof new production capacities (including production lines in China and Egypt) which will be putinto operation in mid of 2016. In addition, with optimized product mix, we believed, China Jushiis very likely to sustain strong growth momentum. Earnings Forecast and Investment Recommendations: (1) China Jushi is the leading glass fibremanufacturer in China. (2) China Building Materials Group, largest shareholder of the Company,and China National Materials Group Corporation are going to be strategically integrated. (3) ChinaBuilding Materials Group will conduct mixed ownership reform in China Jushi as a pilot program. We made EPS forecast for the Company at CNY 1.30 in 2016, CNY 1.44 in 2017 and CNY 1.56 in2018. Reiterate OUTPERFORM. Potential Risks: less‐than‐expected demand from traditional industries, slower‐than‐expectedprogress of SOE reform.

事件:海利得公布2015 年年报,实现营业收入21.21 亿元,同比下降7.22%;净利润1.95 亿元,同比增长36.10%。以4.50 亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.43 元,每股经营性净现金流量为0.80 元。同时公司发布2016年一季报,实现营业收入5.68 亿元,同比增长15.56%;净利润6857 万元,同比增长30.26%;每股收益0.15 元。此外,公司预计2016 年1-6 月份归属上市公司股东的净利润为12720.69~16189.96 万元,同比增长10~40%。 维持“买入”评级。海利得2015 年年报和2016 年一季报业绩基本符合我们此前的预期。2015 年,公司销售收入同比小幅下降,主要是原油价格持续下跌,公司产品销售价格相应较大幅下跌所致。随着产品结构优化,公司盈利能力显著提升,综合毛利率同比上升2.24 个百分点至22.10%,是推动业绩提升的主要动力;而期间费用率为10.83%,继续保持较低水平。此外,公司在年底对地博矿业股权再次计提资产减值准备1926.07 万元,但少于去年同期计提的3325.51 万元减值准备,也助力业绩增长。 2016 年一季度海利得新增产能陆续投产,产销量小幅增长,且普通丝产品盈利水平有所回暖;帘子布海外客户销售放量,盈利水平显著提升;加之石塑地板业务需求较好。在多项业务良好经营的共同驱动下,一季度公司销售收入同比增速15.56%;综合毛利率同比提高2.05 个百分点。 海利得是我国涤纶工业丝领先企业。2016 年公司新产能相继投产,将为公司未来两年车用丝和帘子布销量的快速提升提供有力支持;石塑地板等新产品销售扩大,成为另一重要增长点。我们预计公司2016~2018 年EPS分别为0.64、0.84 元和1.06 元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游行业需求低迷的风险;新产能认证进度慢于预期的风险。

投资要点 事件:金正大发布2016年一季报,实现营业收入46.40亿元,同比增长11.04%;净利润4.05亿元,同比增长22.21%,实现每股收益0.26元,每股经营性净现金流-0.06元。同时,公司预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润为77,488.42~ 83,945.78万元,同比增速为20%~30%。 维持“买入”评级 。金正大2016年一季度业绩基本符合我们的预期,报告期内金正大复合肥销售维持良好态势,化肥整体销量稳步增长,销售收入同比上升。公司单季度毛利率同比下降了2.03个百分点,推测主要原因是销售产品结构发生变化所致,实现毛利7.22亿元,同比小降1.77%;同时公司费用控制良好,期间费用率同比下降了2.95个百分点,推动业绩同比较快增长。 截止2016年一季度末,因前期应收账款账期有所延长,公司应收账款3.52亿元,较期初变化不大;而一季度采购原材料的预付款增加,预付款项较期初增加4.85亿元;单季度经营性净现金流-9210万元。 金正大是我国复合肥行业的龙头企业,公司大力推广新型复合肥和套餐肥,营销模式不断创新,内生可望延续较快增长势头。同时公司积极推动全球化战略,通过外延获得新型产品、领先技术和海外渠道,不断提升自身竞争力,逐步打开全球市场。而“农商1号” 互联网平台建设,也可望助力公司持续打开农村市场的发展空间。我们维持公司2016~2018年EPS 分别为0.90、1.14元和1.43元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:下游需求不达预期的风险;全球市场拓展进程慢于预期的风险。

事件:史丹利发布2016年一季报,实现营业收入14.11亿元,同比下降13.79%;净利润1.51亿元,同比增长18.31%;实现每股收益0.26元,每股经营性净现金流0.41元。同时,公司预计2016年1-6月归属上市公司股东的净利润为37612.49~40883.14万元,同比增速为15%~25%。 维持“买入”评级。史丹利2016年一季度业绩基本符合我们的预期。报告期内,公司实现复合肥销量的平稳增长,成为推动业绩增长的主要动力。 但由于复合肥价格同比有所下降,加之化肥增值税自2015年9月复征,公司一季度销售收入和成本均需要扣除13%的增值税影响,因此销售收入出现同比下降。同样由于增值税复征因素对利润表内营业收入和成本数额的影响,单季度综合毛利率同比提高5.81个百分点;期间费用率同比提高2.84个百分点;而从毛利和期间费用绝对数额看,同比分别增长11%和9%,加之营业外收入增加,带动净利润的增长。 截止2016年一季度末,公司应收账款为2.87亿元,环比呈现延续下降态势(2015年三、四季度末分别为6.81和4.06亿元),同时存货较期初下降了1.49亿元,季度实现经营性净现金流2.37亿元,同比增长12.81%。 史丹利是我国复合肥行业的龙头企业之一。公司全国市场覆盖力度持续提升,加之多品牌建设和渠道深耕,销售规模及业绩有望延续较快增长势头。 公司农业服务产业链逐步完善,中长期可望为公司打开更广阔的发展空间。我们维持公司2016~2018年EPS分别为1.30、1.63和1.97元的预测,维持“买入”的投资评级。 风险提示:单质肥价格波动的风险;农业服务拓展进程慢于预期的风险。

投资要点 事件:万华化学发布2016 年一季报,实现营业收入53.00 亿元,同比增长16.85%;实现营业利润6.54 亿元,同比下降21.03%;归属于上市公司股东的净利润4.44 亿元,同比下降5.78%,扣除非经常性损益后的净利润4.35 亿元,同比增长7.20%。按21.62 亿股的总股本计算,实现每股收益0.21 元(扣除非经常性损益后为0.20 元),每股经营现金流为0.83 元。 维持“买入”评级。公司一季度营业收入同比增长我们判断主要系由于公司烟台工业园石化项目陆续投产,其石化产品销量同比增加,带动公司收入增长;而MDI 产品价格同比下跌较多,销量同比则略有增长。而由于MDI 产品价格下降,以及毛利率水平相对较低的石化产品占比提升,公司综合毛利率水平有所下降。 MDI 行业现处于景气低谷,但从全球视角而言,行业供需格局仍较为有序。万华化学作为目前全球最大的MDI 制造商,相比竞争对手在产品质量、成本控制等方面具有优势,同时近年来持续拓展海外市场,预计其MDI 业务市场竞争力将继续保持。 烟台工业园项目运行正逐步进入正轨,伴随该全球领先、世界级规模的工业园的打造,公司业务领域正逐步多元化,后续有望打开新的成长空间。 我们预计公司2016-2018 年EPS 分别为0.78、1.05、1.28 元(暂不考虑增发因素的影响),维持“买入”的投资评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、下游需求持续低迷风险。

投资要点 事件:新洋丰发布2015年年报,实现营业收入96.19亿元,同比增长15.17%;净利润7.48亿元,同比增长30.91%。按6.59亿股的总股本计,实现摊薄每股收益1.13元,每股经营现金流为0.98元。 维持“买入”评级。新洋丰2015年业绩符合我们的预期。2015年,磷铵国内市场回暖加之出口取消淡旺季关税后,推动出口需求向好,公司磷铵销售实现较快增长,均价和毛利率同比均有提升,是公司业绩增长的主动力。报告期内公司化肥销售量同比增长12.81%,销售收入同比增长15.17%,主要来自磷酸一铵销量的提升。公司综合毛利率同比稳中小升0.20个百分点,是磷铵业务盈利能力提升和低毛利贸易业务量同比扩大双重作用的结果。公司财务费用和管理费用同比下降,期间费用率同比下降1.48个百分点。上述因素综合作用下,推动公司净利润同比快速增长。 四季度化肥行业面临传统淡季,磷铵价格有所回落,此外由于化肥增值复征政策影响,复合肥下游经销商在三季度不同程度加大备货,也一定程度影响了四季度复合肥的销售量,导致单季度业绩同比、环比下降。 新洋丰是我国磷复肥领先企业,公司产业链完善、成本优势突出,随着生产基地建设完善,复合肥市场覆盖力度持续提升,公司复合肥销售可望稳步增长。公司积极探索建设专用肥直销基地、发展农资电商等新经营模式,同时公告拟收购一家国内领先的现代化绿色生态农业高科技企业,进军生态农业领域,值得关注。我们预计公司2016~2018年EPS分别为1.47、1.91和2.20元,维持“买入”的投资评级。 风险提示:复合肥市场拓展慢于预期的风险;磷酸一铵价格波动的风险。

Stanley Fertilizer (002588: SZ) recently released its 2015 financial report, the company madeCNY 7.04 billion in operating revenue, up 24.5% YoY. The operating profit was CNY 698 million,up 23.2% YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 620 million, up25.23% YoY. The net profit after deducting non-recurring items came in at CNY 572 million, up18.9% YoY. Calculated with stock capital of 583 million shares, the diluted EPS was CNY 1.06. The EPS after deducting non-recurring items was CNY 0.98. The operating cash flow per sharewas CNY 0.27. In 15Q4, the company made CNY 860 million operating revenue, down 42.61%YoY. The net profit attributable to the parent company was CNY 80.12 million, down 2.32% YoY. The EPS for 15Q4 was CNY 0.14. The company forecast its net profit attributable to the parentcompany for 16Q1 at CNY 147.1-159.9 million, up 15-25% YoY. In addition, the company released its 2015 profit distribution scheme, stating that it plans topay cash dividend of CNY 2 every 10 shares (before tax) to all shareholders. It will also issueten capitalization stocks for every ten shares. Stanley Fertilizer’s 2015 annual financial results meet our expectations; it’s also in line withwhat is stated in the previously-issued preliminary earnings estimate. During the reportingperiod, sales of the company’s compound fertilizer grew steadily, thus pushing up the YoYincrease in earnings. Sales of compound fertilizer continued increasing, pushing the company earnings up YoY. In2015, Stanley Fertilizer accelerated construction of its production businesses. It also steppedup efforts on product marketing and brand building. Over the year of 2015, sales of thecompany’s compound fertilizer reached 2.43 million metric tons, up 18.86% YoY. The averageproduct price rose along with increases in element fertilizer prices, which pushed up thecompany’s size. Over the reporting period, the company’s gross profit margin rose by 0.98percentage points YoY. With improvement on product mix, the fertilizer production businesssaw its gross profit margin increase by 1.04 percentage points. Due to the rise of stockincentive fees, increase in R&D expense and reduction in interest income, the company’scost/income ratio went up 0.94 percentage points YoY. In addition, the company incurred assetimpairment loss of CNY 28.72 million. Investment income rose CNY 17.34 million, which waslargely attributed to the increase in WMP return. The non-operating profit rose CNY 39.09million with the receipt of government subsidy. Due to the reimposition of value-added tax, the account receivables increased from a yearearlier. The net operating cash flow dropped. Since September 1, 2015, the Chinese taxregulator resumed the imposition of value-added tax on federalizers. Given such, the company allowed its high-quality clients to credit purchase fertilizers and some of the payments werereceived in 15Q4 or will be received in 2016. As of the end of 2015, the company recordedCNY 406 million account receivables on its balance sheet, a YoY increase of CNY 397 million(down CNY 275 million from the third quarter. The inventory increased CNY 233 million YoY. The operating cash flow was CNY 159 million, down 77.55% YoY. The 15Q4 sales dropped remarkably. The net profit went down slightly. Also affected by theimposition of value-added tax on fertilizer, the downstream distributors purchased and storedlarge amounts of fertilizers in 15Q3, when the sales of compound fertilizer experiencedexplosive growth. The company collected large amounts of account receivables in the fourthquarter. The 15Q4 sales dropped sharply. The company’s operating revenue fell 42.61% in15Q4, with the gross margin up 1.29 percentage points to 19.07%. The cost-income ratio for15Q4 increased 5.27 percentage points to 17.45%, primarily because the administrationexpense ratio increased 9.12 percentage points following the rise of stock incentive fees). Atthe same time, the asset impairment loss reduced by 10.3 million. The investment income roseCNY 3.66 million. In addition, with increases in government subsidy, the company’snon-operating income went up by CNY 32.42 million. The 15Q4 profit dropped slightly. The industry chain service platform is under construction, suggesting wider business scope. In 2015, the company set up a new subsidiary, Stanley Agricultural Service Co., Ltd., andoperates 16 agricultural JVs in Chinas’ northeast, Neimenggu, north and southeast, with over50,000 mu of land transferred and 300,000 mu of land serviced. It is capable of drying 550,000metric tons of grains each year and storing 500,000 metric tons of grains. The agriculturalservice company is engaged in providing on-stop solution regarding agricultural materials,agricultural machines, grain collection and storage as well as agricultural finance. After oneyear of pilot, the company has primarily developed a service model based on finance. StanleyFertilizer has formed partnership with Hailir Pesticides and Chemicals Group to improvepesticides business. The company has ramped up efforts on building new warehouses. It hasalso signed grain purchase and sales agreement with a number of companies including YihaiKerry (Yunzhou) and Ruixing Corporation, in a move to expand grain sales channels, to improvethe current agricultural service industry chain and to construct an integrated agriculturalplantation service platform. In 2015, Stanley Agricultural Service Co., Ltd. has primarily realizedprofitability, paving way for the continued expansion of service scale. Reiterate BUY. As China’s leading compound fertilizer producer, Stanley Fertilizer is nowsupplying products across the country. It is working hard to improve its product mix to spurfaster sales growth. At present, the company is actively transforming itself towards anagricultural service provider. We show strong optimism towards the company’s growthprospects as it has formed a relatively mature business model and is actively pushing forwardresource integration. We maintain our EPS forecast for the company at CNY 1.30 in 2016, CNY1.63 in 2017 and CNY 1.97 in 2018. Reiterate BUY. Potential Risk: Sharp volatility of element fertilizer prices, slower-than-expected expansion ofagricultural service businesses.

投资要点 事件:桐昆股份发布2015年年报,实现营业收入217.54亿元,同比下降13.31%;净利润1.15亿元,同比增长3.00%;每股收益0.12元;每股经营性净现金流为1.62元。同时公司发布2016年一季度业绩预告,预计2016年一季度归属上市公司股东的净利润为15000~18000万元,同比增长47%~77% 维持“增持”评级。桐昆股份2015年业绩与我们此前预测基本相符。报告期内,公司涤纶长丝产能继续扩大,全年涤纶丝销售量298万吨,同比增长6.44%,但由于2015年涤纶长丝价格跟随原材料呈下行走势,公司销售收入同比有所下降。2015年公司综合毛利率为5.28%,同比上升了1.04个百分点,主要是产品价格降幅小于成本降幅所致;期间费用率同比上升了0.92个百分点至4.78%,其中汇兑损失同比增加了9282万元,较大拖累业绩。此外,期货交易等亏损增加,公司投资收益同比减少6787万元,对公司业绩也形成一定拖累。综上因素,公司业绩同比稳中小增。 2016年一季度原油价格出现企稳回升,“PX-PTA-聚酯-涤纶”整个产业链产品进入价格上升通道。伴随产业链产品价格上升和春季旺季需求启动,产品价差有望扩大,可望推动公司业绩较大幅改善。 桐昆股份是涤纶长丝行业的龙头企业。涤纶长丝行业经过长期低迷,供需格局有所改善;而在原油价格企稳回升过程中,公司将充分受益于低价原料增值和下游备货需求增加,业绩有望迎来大幅改善。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.45、0.61和0.70元,维持“增持”的投资评级。 风险提示:下游需求低迷的风险;原料价格大幅波动的风险。