公司发布公告:拟投资7600万元建设年产5万吨岩棉制品扩产项目,包括年产2.5万吨岩棉建筑保温板生产线2条,预计项目建设周期为1年(2017年7月-2018年6月),资金来源为自有资金。目前相关议案已经董事会审议通过。 点评。 扩产显示行业景气向上,量价齐升。公司过去岩棉生产线产能利用率处于较低水平,16年有所提升但也仅达到60%左右。但随着国家对A级材料鼓励政策逐步明确,市场替代持续进行,岩棉需求逐步放量。短期环保高压也使中小企业生产压力上升,加速大厂市场份额提升。此次上马扩产项目行业景气进一步向上,量价齐升,公司供给紧张局面已经出现。高产能利用率下公司量和费用两端同时受益,公司岩棉业务业绩或超预期。 扩产解决产能瓶颈,支撑明后年增长。公司目前拥有10万吨的岩棉制品产能,为全国四家产能超过10万吨的厂商之一。扩产项目达产后公司产能将达到15万吨,同比增长50%,将有效打破供给瓶颈,并进一步巩固公司的行业地位。若初期综合产能利用率按16年水平计算,将新增3万吨/年的产量,若扩建产能实现满产,预计将增5万吨/年的产量,拉动岩棉产销增长50%和80%左右。 投资建议。 短期看,公司经营将持续向上,行业景气度不断回升推动公司主业陶瓷纤维持续稳步复苏,岩棉业务受政策推动业绩弹性大大增强,我们认为未来三年业绩可以乐观一点,预计17-19年EPS分别为0.45元、0.59元、0.79元,“增持”评级。

投资要点 事件: 公司公布年报和一季报,16年及17年Q1分别实现营业收入11.90亿元和2.67亿元,同比分别增长5.01%和14.00%,实现归母净利润1.05亿元和0.17亿元,同比增长81.89%和130.77%。 点评: 经营持续好转:16年公司盈利情况底部向上,今年一季度公司收入、净利润维持较好增长态势,得益于陶瓷纤维量价稳步复苏、玄武岩产品淡季不淡。行业景气好转带来公司基本面持续向好的逻辑正持续验证。 盈利能力改善且具有较好弹性。公司16年陶瓷纤维制品和岩棉毛利率分别为33.6%和28.2%,同比增加2.9pct和9.3pct,主要是陶瓷纤维量价复苏以及岩棉产能利用率提升摊薄固定成本所致。今年一季度能源成本和运输成本对毛利率虽有所压制,但通过提价适当转移,毛利率同比仍在改善(+1.5pct),预计后续随着销量的增长,毛利率还有较大的向上空间。 岩棉中期市场容量翻番,短期受环保整治影响份额快速向大厂靠拢:岩棉是一种防火等级达到A级保温与节能材料。目前国内建筑保温材料市场容量约500亿,但岩棉等其他无机材料仅占20%,未来随着建筑防火等级的不断提升,岩棉凭借优秀的防火性能市场空间有望翻倍。短期,因岩棉生产过程中存在废气排放,且中小产能多集聚在河北省,在环保持续高压下行业市场份额持续向大厂靠拢,公司产品正持续放量,一季度淡季出货额水平媲美传统旺季,行业景气不容忽视。 投资建议: 短期看,我们认为公司经营将持续向上,主业在外资股东深度合作展开背景下盈利将持续修复,岩棉业务受行业景气上行公司业绩弹性大大增强,我们预计公司17-19年EPS分别为0.61元、0.80元、0.98元。 风险提示:政策执行不到位。

点评: 销量驱动收入高增长:16Q1-17Q1收入增速分别为25.7%、37.3%、30.7%、31.7%、45.9%,收入延续高增长,预计销量增长是主要贡献,公司市场份额继续提升。 毛利率小幅回落,但幅度好于预期。Q1毛利率40.3%,同比下降1.3个百分点,降幅好于市场预期,或因销售增长带来固定费用摊销以及较好的原材料备货策略所致。 销售、管理费用率上升。销售、管理费用率分别增0.9、0.8个点至18%、15.9%,财务费用率降0.4个点至0.75%。营业外收入增1000万(+103.7%),导致营业利润增速高于净利润增速。 投资建议: 1) 17Q1地产新开工增速达11.6%,下游需求平稳为公司提供温和的外部环境。尽管原材料价格上行致利润率承压,但通过适当备货策略、提价以及技术改进可部分抵消,我们更看好管理层优秀的执行力带来的市场份额提升。 2) 公司与DAW合作进军涂料行业,依托防水材料领域的客户资源优势有望在工程端率先发力。 3) 我们预计公司17-19年EPS分别为1.39元、1.72元和2.11元。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

事件:公司公布2017年一季报,实现收入17.8亿,同比增长23.9%,营业利润2.1亿,同比增长5.7%,净利润1.5亿,同比增长9.7%,EPS0.08元。 点评: Q1收入延续高增长。去年Q1以来公司收入增速分别为1.8%、-1.9%、14%、18%、24%,收入提速兑现,预计Q1价格小幅上涨,销量增长是主要贡献,公司市场份额进一步提升。预计后续受益于重点工程项目持续开工,收入有望继续保持较快增长。 成本未完全转移导致毛利率下降。Q1毛利率27.6%,同比下降1.5个点,因Q4煤炭、护面纸等成本推升较快而产品价格调整幅度较小所致。毛利率的下降短期或抑制利润增长幅度,但有利于小产能的出清从而加速公司市场份额的提升。 销售费用率增加。公司销售费用率4.5%,较去年同期增加1.1个点,因子公司发放销售兑现而上年同期未发放以及加大市场宣传推广力度所致。管理、财务费用率分别为9.3%、1%。 投资建议: 短期看,石膏板需求滞后地产销售3-6个月,且公装需求强劲,预计收入仍将维持较快增长。 中长期看,公司是中国建材集团旗下唯一的轻质绿色建材上市平台,战略地位突出,在装配式建筑和国企改革层面具有较强示范效应。 预计17-19年EPS0.99元、1.16元、1.37元,公司目前未分配利润超过50亿,且未来资本开支将下降,分红率有望提升。 风险提示:美国石膏板诉讼案恶化,房地产投资快速下滑。

投资要点 事件:公司披露2017年一季报,Q1实现营业收入8907万元,同比增长34.26%,实现归母净利润1730万元,同比增长48.69%,扣非后归母净利润1285万元,同比增长8.66%,基本每股收益0.20元。 点评: 渠道战略成效初现,Q1营收高速增长。受益于下游地产需求良好态势以及公司层面市场推广、渠道拓展成效的持续显现,公司Q1营收增势喜人,同比增长34%,延续了去年Q4的高增长。预计后续零售增长将继续保持良好态势,叠加恒大等工程业务推进,公司全年收入加速增长信心十足。 费用端扩张导致短期利润放缓,中期无需担忧。公司Q1期间费用率为28.72%,同比增加5.8pct,其中销售费用率增长最快,同比增加5.9pct,主要因公司营销力度加大,广告宣传费和咨询服务费快速扩张所致。短期的市场扩张带来利润增速低于收入增速,但随着市场份额提升费用率会迎来向下拐点,因此无需过分担忧。Q1理财产品收益确认贡献449万投资收益,导致净利润增速快于扣非后净利润增速。 投资建议: 公司是集成吊顶行业第一股,近年来在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功,市场竞争力不断提升,在全材料、全渠道战略下表现有望持续超预期。 零售、工程业务两翼齐飞,增长动力强劲。经销商持股提上日程,与优质经销商绑定更加紧密,保障零售业务稳步前行;工程业务以恒大为起点,未来与其他地产商合作也将加速,为公司增长再添新动力。 预计2017-2019年EPS 分别为2.02、2.89、3.64元,维持“买入”评级。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧

投资要点 事件:公司公布年报,实现营业收入70.00亿元,同比增长31.98%,实现归母净利润10.29亿元,同比增长40.97%,基本每股收益1.22元。 点评: 收入高增长,市场份额持续提升:受防水材料销售放量拉动(+48.3%),公司16年增速达到32.0%,为近五年最高水平。分产品来看,防水卷材、防水涂料销售增势强劲,同比+37.0%、39.4%,防水施工表现稳健,同比+14.0%,部分因营改增施工服务收入不含税统计。 毛利率达历史高点,后续关注原材料波动影响。受益较低的原材料价格,公司毛利率达42.6%,同比+1.9pct,但Q4沥青等原材料价格快速上涨,公司单季毛利率下降至38.5%(环比-8.4pct,同比-1.0pct)。预计17年沥青等原材料价格上升后毛利率环比会下降,但幅度应当有限,公司可通过技术改进、提价、销量增长带来的固定费用摊销等方式部分抵消成本上涨。 三费保持稳定,现金流支撑资本开支扩张。公司16年期间费用率为24.4%,同比微增0.4pct,三费水平基本稳定,管理费用主要因激励摊销费用、研发费用同比增加所致。尽管期末应收账款余额明显上升,达28.83亿元(同比+38.5%),对应周转率有所下降(从15年的2.93次下降至2.82次),但整体幅度有限。 投资建议: 1) 17Q1地产新开工增速达11.6%,下游需求平稳为公司提供温和的外部环境。尽管原材料价格上行致利润率承压,但通过适当备货策略、提价以及技术改进下的成本费用压缩可部分抵消,我们更看好管理层优秀的执行力带来的市场份额提升。 2) 公司与DAW合作进军涂料行业,依托防水材料领域的客户资源优势有望在工程端率先发力。 3) 我们预计公司17-19年EPS分别为1.29元、1.58元和1.94元。 风险提示:房地产需求快速下滑、沥青价格大幅反弹。

继员工持股后,再推经销商持股计划,意义重大。此次经销商持股意向充分显示经销商对公司经营管理的认可及对未来发展的良好信心。集成吊顶行业处于成长期,目前渠道为王,通过此次经销商持股,公司将与优质经销商利益进行深度绑定,既有利于巩固厨卫领域的优势,也将加快客卧产品的市场推广。去年11月公司已经完成第一期员工持股,结合此次经销商持股,公司完成了总部+渠道的双重激励,为后续发展打下扎实基础。 零售+工程两翼齐飞,看好未来加速增长。继前期与恒大签订重大合同,在B端取得里程碑式进展后,此次经销商持股有助于公司在零售渠道取得进一步提升。过去格力、老板电器、索菲亚和五粮液等企业已成功实施经销商持股,实践效果良好,取得了企业和经销商层面的双赢。我们认为在零售渠道和工程渠道的协同发力下销售放量可期,将在公司未来业绩上充分体现。 投资建议: 集成吊顶处于成长期,渠道为王,此次经销商持股将实现公司与优质经销商的利益绑定,发展战略再次领先行业,后续厨卫、客卧产品开拓值得期待。 零售、工程业务两翼齐飞,增长动力强劲。零售业务持续发力,工程业务以恒大为起点,未来与其他地产商合作也将加速,公司经营将持续向上。 预计2017-2019年EPS分别2.10、3.14、3.93元,维持“买入”评级。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧。

事件: 公司披露2016年报及2017年一季报,2016年全年与2017Q1分别实现营业收入23.39亿元和5.76亿元,同比分别下降16.29%和增长5.21%,实现归母净利润-1.85亿元和0.35亿元,同比分别下降318.52%和增长20.18%,基本每股收益分别为-0.21元和0.04元,预计17年上半年利润增长10%-40%。公司拟每10股派发现金红利0.2元(含税)。 公司披露17年股权激励计划草案,拟授予限制性股票数量为1450万股(占总股本1.65%),其中首次授予1241.5万股,价格为3.10元/股,首次授予激励对象总人数为840人。 点评: Q1经营回暖,收入和毛利率双提升。2016年公司因外部环境、商誉减值计提多种负面因素下出现亏损,但Q1公司经营出现改善迹象。Q1营收同比+5.2%,毛利率32.7%,同比+1.0pct,环比+4.7pct,净利率达6.2%,已接近14年景气良好时期水平。 经营现转机,股权激励推出恰到好处,护航未来增长。此次激励计划草案覆盖人员数量较上次大为拓宽,由203人增加至840人,将进一步促进公司治理水平的完善。首次授予的解锁条件为17-19年净利润较16年剔除商誉减值后的净利润增长不低于50%、80%和120%,营收较16年增长不低于10%、21%和33%。尽管整体解锁要求并不苛刻,但体现了管理层对行业景气度回升的判断和经营持续向好的信心。 投资建议。 今年耐材行业的环保整治力度空前,小产能将持续出清,从而从根本上改善行业的供需关系。我们看好本轮复苏通道以濮耐为代表的龙头企业市场份额的提升。 出于审慎原则公司16年充分计提了资产减值损失,17年轻装上阵,资产负债表已大幅改善,为业绩释放提供扎实基础。 预计公司17-19年EPS分别为0.21元、0.29元、0.40元。 风险提示:钢铁产量大幅下滑、海外贸易摩擦加剧

投资要点 事件: 公司公告2017年1季度实现收入5.29亿元,同比增98.14%;实现归母净利-5825.51万元,同比减亏约3300万元,基本每股收益-0.12元。 点评: 销量显著增加,量价齐升。公司水泥产能主要布局在宁夏,在该地区市占率超过50%,是区域龙头。1季度是区域淡季,销量占比通常只有全年6%,今年在错峰生产严格执行背景下,公司销量有较大幅度增长,而价格方面也有较好的表现。我们预计1季度吨均价同比提升约15-20元/吨,1季度吨毛利约25-30元/吨,远高于去年同期。 吨费用有较大幅度的下降。我们估计1季度三项吨期间费用合计约62元/吨,同比约降40元/吨。其中吨财务费用约降10.2元/吨至10.1元/吨,吨销售费用约降10.9元/吨至23.7元/吨。原管理费用、制造费用中的税费计入税金及附加,吨管理费用同比约降27.7元/吨,吨营业税金同比约升3元/吨。 区域一季度提价明显,库容比处于同期历史低位。宁夏地区一季度提价表现突出,3月以来累计上涨40元/吨(15%的幅度),西北地区3月底至今累计上涨30元/吨(10%的幅度)。区域熟料生产线错峰停产,企业库存普遍低位运行,库存显著低于过往同期,预计后续价格仍将小幅上涨。 投资建议: 从短期较强劲的价格走势来看,旺季盈利改善程度较十分突出,叠加需求良好库存低位运行,公司销售收入及吨毛利有望实现较大幅度提升。 中长期来看,国家西部大开发、一带一路将有力推动宁夏地区基础设施建设,公司立足宁夏辐射西北,将极大的受益于区域发展战略。我们预计公司2017-2019年EPS分别为0.69/0.73/0.76元,对应PE分别为21.0/19.9/19.2倍,“增持”评级。

事件:公司披露2017年一季报,报告期内实现营业收入20.32亿元,同比增长33.09%,实现归母净利润1.37亿元,同比增长82.11%,扣非后归母净利润1.26亿元,同比增长173.70%,基本每股收益0.17元。公司预计1-6月归母净利润同比增长0-30%。 点评: 前期利空逐步消退,Q1收入利润高增长。公司Q1收入同比增长33%,预计主要受玻纤新投产产能释放带动所致。归母净利润同比增长82.11%,除玻纤业务拉动外,气瓶业务整合后实现的大幅减亏也是盈利高增长重要因素之一。 玻纤产能释放叠加风电需求复苏,传统主业向好趋势有望延续。泰山玻纤新厂区10万吨无碱池窑F03项目于去年7月正式投产,F04项目也于今年2月点火,两条线合计设计产能达22万吨。在当前玻纤下游需求良好的背景下,预计新增产能的释放将为玻纤业务持续贡献可观的增量。此外风电市场已经出现新增装机量增速转正、弃风率改善等回暖迹象,预计全年风电叶片业务有望企稳回升。 锂膜业务放量可期,前瞻布局效益后续将逐步体现。公司锂膜业务业绩尚处于爬坡阶段,目前尚未实现盈利,公司新建生产线(1.2亿平米)预计于上半年投产,预计锂膜产能释放后,公司产销量将呈现巨幅放量并跻身行业领先水平,规模经济效应渐现,预计后续前瞻效益将逐步得到体现。 投资建议。 公司基本面扎实,各项业务盈利向好:1)17年风电需求显现复苏迹象,同比16年有望得到改善;2)过去持续亏损的气瓶业务整合收缩后有望扭亏为盈;3)玻纤新增冲击17年仍有限,景气度将维持在较高水平,而公司产能更替下降本仍在持续,盈利仍向好;4)17年锂膜前瞻性效益有望得到初步体现。 公司预计1-6月净利润变动区间【0%,30%】,我们预计公司17-19年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元和11.5亿元,对应EPS为0.93元、1.17元和1.42元。 风险提示:风电政策变化、锂膜投产低于预期

投资要点 事件: 公司公告2017年1季度实现收入5.76亿元,同比增43.4%;实现归母净利-1.2亿元,同比减亏约7200万元。 点评: 淡季不淡,量价齐升。公司水泥主要布局在甘肃、青海两地,1季度属于区域淡季,今年下游开工情况相对较好,区域需求约有5%的增长,而冬季错峰生产严格执行下小企业份额有所下降(往年公司自觉执行,小企业一般不严格执行),公司销量增长更高,同比约增20%。我们预计1季度吨均价超过240元/吨,同比提升约40元/吨,吨毛利超20元/吨,同比提升约45元/吨。 吨费用有较大幅度的下降。1季度三项吨期间费用合计约79.1元/吨,同比降25.9元/吨。其中吨财务费用降11.7元/吨至17.2元/吨,吨管理费用降9.7元/吨至42.2元/吨,吨销售费用降4.9元/吨至19.8元/吨。 1季度末区域进入提价周期,显示了不错的需求和协同。青海地区3月以来累计上涨60元/吨(20%的幅度),甘肃地区3月底至今累计上涨25元/吨(8%的幅度),涨价的时点和执行情况都明显好于往年,得益于错峰生产有效执行下企业整体均处于低库位运行。近期公司在产能接近完全释放的情况下基本处于产销平衡状态,显示了区域需求不错的恢复情况,目前区域库位仍偏低,预计后续价格仍将小幅上涨。 投资建议: 甘肃、青海区域中期需求有支撑,新增产能的控制和偏行政干预下的错峰生产严格执行等有效地压缩了供给,区域供需边际有望得到明显改善。 近期强势的价格走势和不错的需求恢复下,旺季的表现将十分突出,全年吨毛利预计将达到80-90元/吨,业绩有望创新高。我们预计公司2017-2019年EPS分别为1.03/1.32/1.32元,对应PE分别为9.7/7.5/7.5倍,“增持”评级。

收入增势不错。公司全年营收延续上一年高增长的势头,其中Q4收入的加速增长(+35.5%)。分区域来看,华南、华北区域表现靓丽,收入同比增长55.68%和36.46%。 毛利率因业务结构变化有所下降,市场推广与渠道开拓致销售费用率上行。公司全年毛利率为49.45%,较上年下降幅度有限(不到2个百分点),因工程业务占比有所提升所致,零售业务盈利水平基本稳定,预计未来随着B端业务的扩张,整体毛利率会继续小幅下降。受公司加大市场推广投入以及拓展电商O2O、互联网家装等新渠道的影响,全年销售费用率明显上升,同比增长1.9个百分点,致使期间费用率上行至19.5%(+1.2pct)。 “零售+工程“双轮驱动,增长动力十足。除线上渠道加速推进以外,公司B端工程渠道拓展也取得重大成果,近期与恒大签订总价为5亿元的销售合同,并参与恒大定向增资,预计不仅将对公司17-19年业绩有明显拉动,还有助于未来地产客户持续开拓。我们认为优质的建材品牌商和地产商以“产业+资本”的模式展开深度合作有望成为主流模式,促进建材品牌的集中度提升,未来公司工程渠道有望快速放量。 投资建议: 公司是集成吊顶行业第一股,在建材行业“产业+资本”的大浪潮成功实现抢跑,龙头优势有望进一步扩大。 近年来公司在品牌、渠道、产品、组织架构多个维度勤修内功,不断提升自己的市场竞争力,我们看好未来公司在全屋市场、工程领域实现质的飞跃,公司业绩将呈现加速爆发。 预计2017-2019年EPS分别为2.10、3.14、3.93元,维持“买入”评级。 风险提示:地产超预期下滑,行业竞争加剧。

玻纤、风电叶片龙头。公司是我国特种纤维复合材料龙头企业,16年收购集团旗下的泰山玻纤形成了风电叶片和玻纤两大支柱业务,同时锂膜等新业务积极培育。2010-2015年收入、利润复合增速分别为17.8%和11.1%,2016年备考收入、利润同比下降2.26%、36.3%。 风电叶片:短期需求回暖,中长期向好趋势不改。公司是风电叶片制造龙头,市场占有率达到24%,连续六年位居第一。受15年行业抢装影响,16年需求疲软,17年新增的装机量将逐步恢复,1-2月全国新增风电设备容量和设备均同比增长,显示行业景气度复苏。中长期来看,随着弃风限电问题的持续改善以及海上风电、低风速地区发展空间的打开,风电长期增长趋势仍然看好,预计“十三五”期间年均新增并网装机容量仍将维持在2000万千瓦以上,公司凭借在大叶片、大功率领域的优势该业务有望保持双位数增长。 玻纤业务:产能更替下降本增量明显。行业层面,17年全球新增产能预计不超过35万吨,增速约5.5%,供给冲击有限,盈利仍能维持在较高水平。公司层面,过去受老旧产能、生产基地布局、生产管理和单线规格等因素影响,玻纤生产成本较高(平均成本比中国巨石高出1000元/吨),严重制约盈利空间,近年来不断地通过产能的更新换代、配套设备和管理方式的升级持续地降本增效,16年成本较13年新线投产前降低580元/吨。未来随着新产能投产后老旧产能的退出,成本仍然具备较大的下降空间,按60万吨的销量计算,吨均成本下降100元将增增厚毛利6000万元、净利润约5100万元。 国产隔膜机遇当前,前瞻布局效益将现。隔膜工艺决定电池综合性能,技术壁垒高筑决定其丰厚利润,当前我国大量依赖进口,替代空间巨大,到2020年,隔膜需求将突破20亿平方米,未来3年国产隔膜需求量复合增长率超过30%。中材科技定位高端市场,采用在国内独树一帜的湿法双向拉伸工艺,技术领先优势凸出,目前试点客户包括松下、LG等国际知名厂商。随着产能逐步投放,我们预计公司17-19年收入、利润有望实现爆发式增长。 投资建议与盈利预测:公司基本面扎实,风机叶片、玻纤业务稳步发展,隔膜新业务爆发在即,短期具备较大弹性,我们预计17-19年归母净利润分别为7.5亿元、9.4亿元和11.5亿元,对应EPS为0.93元、1.17元和1.42元,给予“增持”评级。 风险提示:风电新增并网容量不及预期、玻纤价格大幅下跌、锂膜等新业务开拓不及预期。

事件: 公司披露2017年一季报业绩预告,预计实现归母净利5500万元-6700万元,同比增13.42%-38.17%。 点评: 我们预计1季度实际增速或超过25%。2016年3季度增发募集的8亿资金用于新产能投放等资本开支的时间约在2017年1季度末,1季度这笔资金预计将增厚600万元(税后)利润,另外包括石膏板涂层毡、电子毡等16年2季度才开始放量的新产品,17年1季度同比也有一定的新增利润贡献;而主打产品短切毡和薄毡1季度产销依然较好,价格表现也较为稳定,这部分内生预计仍有约5%的增长。 全年业绩仍维持20%增长,节奏或表现为“前高后低”。2季度开始较大的资本开支将大幅减少利息收入,而3万吨池窑生产线停产(新建一条8万吨)导致外购玻纤纱增加也将影响制品毛利率(成本上升),我们预计单季度增速或表现为“前高后低”。全年角度来看,一些新的品类(如电子毡、地板毡等)扩产和放量以及天马集团的产能利用率持续提高下的效益提升仍能支撑公司实现20%左右的内生增长。 18年扩产降本下市值天花板进一步打开。预计公司在17年底前能完成8万吨新池窑的投产,新窑与此前3万吨旧窑相比吨纱成本至少降低800元以上,同时产能增幅也达到40%以上。 投资建议: 17年玻纤供需边际上依然较安全,景气度仍能维持在较高水平;中长期也不必太悲观,行业高集中度下竞争格局较好,且玻纤作为半新兴行业需求侧出现较大波动的概率相对较小。 维持“买入”评级,预计公司2016-2018年EPS分别为1.30、1.57、1.89元,对应PE分别为30、25、20倍。现在市场对玻纤景气度的预期较低,另外也存在对公司未来成长性的担忧,自我们提出“看悲观预期修正”以来公司估值上逐渐修复,后市我们仍建议积极布局,业绩增长靠谱的公司应得到青睐。 风险提示:玻纤景气度低于预期,公司产能投放和新产品拓展进度低于预期

点评: 区域需求明显提升,景气度逐渐复苏。2016年受房地产投资增速回升及基建投资加大影响,水泥行业整体需求上升,同比增长2.5%,宁夏地区全年水泥产量1946万吨,增速达11.4%,行业景气度回升。去年国家新开工西部大开发项目投资总规模7438亿元,重点投向西部地区公路、铁路、水利枢纽等重大基建领域,带动西部地区水泥、商品混凝土市场需求增加。 量价齐升,盈利明显改善。16年公司水泥和熟料合计销量为1729万吨,同比增长15.5%;均价约177元/吨,同比上升约2元/吨;吨成本约130元/吨,同比下降8元/吨,其中燃料及动力(煤炭、电力)下降5.5元/吨,制造费用下降2.6元/吨;吨毛利为47元/吨,同比提升10元/吨。 管理精细化,吨费用进一步下降。公司全年吨期间费用同比下降3元/吨;其中吨财务费用下降1元至6元/吨,吨管理费用下降4.1元/吨至16.8元/吨,主要系原划分为“管理费用”的税费自16年5月1日起重分类为“税金及附加”所致,相应的吨营业税金及附加由1.8元/吨增加至3.0元/吨。吨销售费用上涨1元/吨至26.6元/吨;吨净利同比增加2元/吨至6元/吨。报告期内,公司非经常性损益约1660.82万元,对利润影响较小。 负债率小幅下降,货币资金充裕,经营现金流改善。期末公司资产负债率为42.71%,同比下降0.11个百分点;有息负债规模约20.68亿元,有息负债率约26%,同比下降2个百分点,主要系公司2016年通过发行5亿元票面利率为3.5%的公司债券进行融资,短期借款极大减少;账面货币资金为9.17亿元,经营性现金流量净额为5.99亿元,较上年增加2.9亿,经营现金流改善。 喀喇沁熟料水泥生产线完工。公司自2012年在内蒙古赤峰建立喀喇沁草原水泥子公司,并投资兴建4500t/d新型干法熟料水泥生产线,配套9MW纯低温余热发电机组协同工业尾矿处理,2016年该项目完工,预计2017年将全部投产,年产熟料155万吨。公司近年加强对上游原材料的建设,今年新购一处采矿权,未来三年间计划斥资近4000万元取得两处石灰岩矿采矿权。预计该采矿权获得后公司在原料管理,成本控制上将有进一步提升。公司立足宁夏辐射西北,在宁夏水泥市场的市场占有率常年在50%以上,预计未来市场份额将进一步提升,区域龙头的地位将得到进一步的巩固。 区域错峰生产,库存消化,价格上升。宁夏地区熟料生产线错峰停产,企业库存普遍低位运行。水泥市场伴随气温回升开始启动,企业库存不断消化,水泥价格恢复年前价格并上调30元/吨左右。 投资建议: 去年下半年水泥行业景气复苏以来,宁夏区域水泥价格恢复情况明显落后于西北区域的其它省份,旺季到来有较大的提价空间,叠加公司管理精细化成本控制进一步加强,公司吨毛利有望实现较大幅度提升。 中长期来看,国家西部大开发、一带一路将有力推动宁夏地区基础设施建设,2017年宁夏地区计划完成公路、铁路、民航投资370亿元以上。宁夏建材作为区域水泥龙头,在自治区长年市占率超过50%以上,公司立足宁夏辐射西北,将极大的受益于区域发展战略。预计公司2017~2019年EPS分别为0.71、0.88、1.00元/股,对应PE分别为20.5倍、16.6倍、14.6倍,对应PB分别为1.53、1.42、1.32倍,维持“增持”评级。 关注两材合并后对西北地区水泥行业同业竞争解决进程。 风险提示:需求复苏低于预期、行业产能继续大幅增加。