事件：三人行发布2022年半年度业绩快报，根据公告内容：公司在2022H1实现营收20.3亿元，同比增长44.9%；实现归母净利润2.16亿元，同比增长29.5%；扣非归母净利润1.61亿元，同比增长13.3%。单季度来看，22Q2营收11.38亿元，较21Q2同期的8.4亿增长35.5%；归母净利润1.56亿，同比增长36.8%；扣非归母净利润1.02亿，同比增长14.6%。 加大存量客户挖掘力度，拓展头部汽车客户。业绩增长主要系公司拓展存量客户业务与发掘增量客户并举：1））拓存量：报告期内，公司加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度；2））获增量：继续开拓汽车行业整合营销业务，成功拓展东风本田、一汽丰田、东风风神、通用别克等头部汽车客户，进一步强化公司的服务能力和营收水平，业绩增长动能充足。 媒体资源丰富，场景活动营销业绩增长对冲疫情不利影响。公司拥有线上线下广泛覆盖的媒体资源网络，已与字节跳动（运营今日头条、抖音等APP）、腾讯、新浪（含新浪微博）、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网等国内众多知名互联网优势媒体建立良好业务合作关系。2022H1，受疫情影响校园媒体营销服务收入同比减少；另一方面，场景活动营销业务增长维持线下板块营收，抵消疫情带来的影响，夯实公司业务基本盘。 财务投资业务成效已现，外延式发展值得期待。2022H1，公司取得的分红收益以及公允价值变动损益增加6320万元，计入非经常性损益。2020年起，公司通过对优质标的专业分析，开拓产业投资和科学稳健的财务投资业务，探索新赛道的布局方向，实现外延式发展，同时增强了资金使用效率和盈利能力，未来投资业务贡献值得关注。 元宇宙布局深化，潜在业绩增长点隐现。1）数字藏品方面，公司与北京文化产权交易中心有限公司合作，将充分运用北文中心在首都文化产权交易领域的突出地位和公司在文化传媒领域的资源优势，共同建立数字文化创意产品交易平台，或形成营销新方式；2）虚拟人方面，与魔珐科技开展虚拟人合作，打造自有虚拟人资产，并推出定制虚拟人计划，对接客户创新营销需求，将进一步拓宽营销场景，有望构筑业绩新增长点。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，对应PE分别为13倍、10倍、7倍。公司为本土领先的整合营销广告传媒公司，主要客户粘性强、营销预算高；2022年公司或在存量用户基础上拓展新客户，业绩延续增长可期；叠加元宇宙业务布局，或构筑潜在第二增长极，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管政策趋严风险，市场竞争加剧风险，广告行业下行风险，元宇宙战略进展不及预期风险。

事件：公司发布] 2022年半年度业绩预告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润 5-7亿元，同比下降 71.4%-79.6%，主要系公司于 2021年上半年确认了非经常性损益 16.82亿元造成的高基数影响所致，为一次性影响；预计扣非净利润为 4.3-6.3亿元，较 2021年同期下降 17.9%-44.0%。 《庆余年》上线表现亮眼，新游储备丰富值得期待。公司保持互联网游戏业务领先地位，新游老游均表现良好。2022年 3月上线《庆余年》手游登顶 2022年 IP 新游首月流水榜，下半年流水表现可期；长线运营的《最终幻想 14》等作品持续贡献流水。《传奇天下》《龙之谷世界》《饥荒：新家园（待定）》《遗忘者之旅（代号：远征）》《诸神之战》《Lyra》《Enigmite's Prophecy》《项目代号 J&J》等多品类新游储备丰富，后续上线商业化表现值得期待。 云数据业务稳步推进，有望构筑新增长曲线。报告期内，位于深圳市的弈峰科技光明 5G大数据中心项目中标华为云数据中心项目；数据安全业务落地与卫士通的合作。此外，公司于 2月 28日整合深圳数据中心项目、长三角数据中心项目及其他相关业务，成立“云数据中心事业部”，助力公司加快 IDC资源整合，提高该领域业务的经营效率，加速资源获取和技术升级，竞争力有望进一步显现。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 20亿元、27.6亿元、34.2亿元，对应 PE 分别为 17倍、12倍、10倍。考虑到 2022年公司将迎来产品大年，后续储备项目丰富，IDC业务加速整合，公司有行业领先地位，叠加板块估值修复叠加，维持“买入”评级。 风险提示：国内外政治、政策风险导致市场风险偏好继续下行，游戏行业监管力度超出预期，新游上线表现不及预期，老游戏流水下滑超预期。

事件：公司发布2022年中报业绩预告。2022年上半年，公司预计实现归母净利润16-17亿元，同比增长87.4%-99.1%，预计扣非净利润为15.5-16.5亿，较2021年同期增长143.1%-158.8%；单季度来看，22Q2单季预计取得净利润8.4-9.4亿（+13.5%-27%），扣非净利润7.9-8.9亿（+25%-41%）。业绩高于市场预期。 海外业务再提速，核心产品持续贡献亮眼表现。根据公司业绩预告披露，公司报告期内海外营收预计同比增长超40%，约为28.6亿元，营业收入占比不断提升。面向全球市场发行的《斗罗大陆：魂师对决》、《Puzzes&Surviva》、《叫我大掌柜》、《云上城之歌》等多款游戏表现亮眼；根据SensorTower6月中国手游发行商全球收入排行榜显示，三七互娱排名上升至第5，出海业务发展值得期待。 存量产品已入收获期，储备项目丰富。业绩增长主要在于2021年上线的《斗罗大陆：魂师对决》《荣耀大天使》《斗罗大陆：武魂觉醒》等多款游戏进入成长期，与上年同期运营的主要产品所处生命周期不同，研运一体战略下，公司游戏运营研发能力持续提高，精细化运营成效显著。储备项目方面，公司储备近三十款产品，包含MMORPG、卡牌、SLG等多个热门赛道，其中《空之要塞：启航》《最后的原始人》、《梦想大航海》、《曙光计划》均已获得版号。 战略布局元宇宙，未来前景可期。公司把握元宇宙发展节奏，投资布局多个元宇宙相关优质赛道。目前由公司完成投资或收购的元宇宙相关企业包括Archiact、WaveOptics、Raxium、Digiens、宸境科技、影目科技等；7月12日，公司第二款数字藏品、首款盲盒类数字藏品“洋葱头数字藏品追梦系列”正式上线，后续有望通过技术与优质内容协同并进，完善元宇宙生态，赋能主业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为33亿元、37.3亿元、43.8亿元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍。考虑到公司储备项目丰富，海外业务或构筑起强劲的业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、国家政策调整风险、出海效果不及预期风险。

事件：公司发布2022年半年度业绩预增公告。2022年上半年预计实现销售收入277-279亿元，较2021年同期的140亿元增长97.4%-98.8%；预计实现归母净利润4.18-4.22亿元，同比增长93.4%-95.2%，维持高增；扣非净利润3.73-3.75亿元，同比增加86.3%-87.3%；单季度来看，22Q2单季预计实现收入155.6-157.6亿（+95.5%-98%）；归母净利润2.63-2.67亿（+90.6%-93.5%），公司整体业绩高于预期。 网上商品交易快速增长，多多平台高效运营成效显著。公司旗下各多多平台实施积极高效的上、下游策略，“平台+科技+数据”三位一体共同发展，持续扩大多多平台产业链覆盖范围，显著提升公司运营能力。针对疫情影响，公司再度发起“保供保畅，稳产复产”产业链战“疫”支援行动，协同近1600家供应链上下游公司、物流运输企业、行业协会、产业园区、政府单位等资源，组织让利各类优惠券、代金券约4亿元；平台交易量增长较快，助力收入和毛利的增长，进而驱动净利润维持高增；公司收入利润增速剪刀差收窄，内生增长动能十足。 产业数字化建设进行时，价值释放未来可期。公司持续推进数字云工厂、智慧物流、数字云仓建设，数字供应链价值得到释放。2022年4月，公司入选工业互联网产业联盟“2022年供应链数字化转型案例（20家）”名单；6月，公司中标中国信通院工业互联网“国家顶级节点建设”相关项目；同时，公司亦入选工业大数据分析与集成应用工业和信息化部重点实验室2022年度工作组成员单位。公司助力同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，逐步实现信息流、订单流、资金流、物流上的闭环运营，数字化能力持续升级值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为9.7亿元、15.6亿元、24亿元，对应PE分别为45倍、28倍、18倍。公司整体业绩韧性在疫情冲击下得到体现，工业电商龙头价值凸显，叠加数字化水平升级，同时考虑到工业品电商市场广阔，各细分赛道渗透率仍有较大提升空间，公司多品类竞争优势兼具高成长性的特质突出。综上，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

推荐逻辑：1）公司为国内领先的出版发行平台，业绩稳步增长，2017-2021年营业收入CAGR为9.1%，2017-2021年归母净利润CAGR达10.1%。2）毛利率维持较高水平，2016-2021年，公司毛利率维持在30%的水平；3）多年来深耕出版与发行业务，集中优势资源，做优存量、做大增量，拥有出版、印刷、发行、零售、印刷物资销售、跨媒体经营等出版传媒行业一体化完整产业链。 凝心聚力挺拔主业，巩固教育出版核心优势。1）教育出版集约化经营成效明显，公司将各出版社粤版教材教辅资源进行整合统一，同质化竞争和资源内耗问题得到有力解决。全年出版教材1234种，教辅2911种，全年免费教材确认册数约1.9亿册，码洋14.5亿元。2）深入推进大众出版专业化特色化品牌化改革，以改革助推大众出版开启新局面。全年出版图书8133种，其中大众图书3988种，音像制品187种，电子出版物328种。 线上线下双渠道结合，构建融媒业务新生态。1）2021年新建及改造门店13家，建设面积达1.36万平方米；新华发行集团自有线上平台“通读在线”已在135家门店上线，形成双线结合、覆盖全省、设施完备、服务规范、多元融合、营销活跃、双效俱佳的发行网络。2）时代传媒集团融媒体业务发展迅速，全网年流量超27亿，各平台累计用户数达1亿，阅读量10万+文章突破1000篇。 战略收购粤新公司股权，提升业务协同效应。公司旗下子公司新华发行和新华印刷，拟分别出资1.2亿元和5917.9万元，购买粤新公司65.7%、33.3%股权。 粤新公司持有位于肇庆高新区的地块，符合新华发行集团物流及新华印刷开发建设需求。公司通过股权购买，并对对标的地块开发建设，未来有望增强物流配送、印刷能力等主营业务保障能力，加大新业务的拓展能力，实现资源集约化，功能多元化，有力推动发行集团、新华印刷业务转型升级与高质量发展。 盈利预测与投资建议。预计2022-24年EPS分别为0.98元、1.03元、1.07元，对应的PE分别为8倍、7倍、7倍。公司传统出版发行业务强者恒强，新业务报媒或将贡献第二增长曲线，给予公司2022年10xPE，对应市值87.8亿元，对应股价9.8元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不达预期的风险、税收优惠政策的风险、数字化转型升级的风险、疫情蔓延影响线下销售的风险、收购进度不及预期的风险。

推荐逻辑：1）2020年我国工业品市场规模为10.6万亿元，工业B2B电商市场规模约4700亿元，线上渗透率仅4.5%，预计2025年将扩容至1.75万亿元，渗透率提升空间较大；2）业绩维持高增，2022年Q1营收与净利润同比均实现近100%增长，二者增速剪刀差收窄，内生增长动能强劲；3）“横向拓品类+纵向延深度+数字云工厂”并驾齐驱，提升电商渗透率的同时为工厂降本增效，助力产业互联互通，提升各节点效率，短期与长期前景均可期。 横纵向延展夯实行业领先地位。公司通过复制多多平台商业模式打通多个垂类赛道，横向拓品类，已实现多多平台可复用性复并证实可行；纵向上沿产业链两端延展，以钛白粉为例，现已纵向拓展到钛中矿、钛精矿、高钛渣、四氯化钛、钛白粉、海绵钛、钛材整条产业链；横向已实现由单品向钛、醇、树脂产业链、砂石等大品类拓展；横纵联合拓展有利于提高单品类竞争优势，公司有望充分享受工业品市场电商渗透率提升红利，维持强劲增长势能。 用户数与ARPU双增，单品种类丰富多样。公司市场渗透率2021年总体约1.02%，较2020年提升超0.5pp。用户数保持增长态势，2021年国联资源网注册用户数为280.9万户，同比增长5.1%；合作用户数为1万户，同比增长6.2%；多多电商注册用户数同比增长54.6%至49.4万户，每用户平均收入为275.7万元，同比增长33.1%，用户数与ARPU值实现双增；此外，2021年多多平台自营商城SKU达到4667个，第三方平台SKU 7794个，SKU数量共12461个，单品品类较为丰富，后续表现值得期待。 云工厂计划进展顺利，数字化赋能，业绩新增长极值得期待。公司推动上游企业各环节的数字化改造，助力企业产能释放及降本增效，通过订单驱动连接企业内部生产运营数据。2021年已签约20家云工厂，其中实施数字化的有5家工厂、1家仓储。2022年计划签30~40家云工厂，预计实施工厂10~15家。同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，数字技术服务或构筑起公司第二增长极。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为9.7亿元、15.6亿元、24亿元，CAGR为61%，对应PE分别为40倍、25倍、16倍。考虑到工业品电商市场广阔，各细分赛道渗透率提升空间较大，公司为国内领先的工业B2B电商平台，产业互联网龙头企业，具备多品类竞争优势兼具高成长性。综上，我们给予公司2022年50倍PE，对应目标价97.5元，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

事件：电魂网络发布公告，公司将以1.26亿元收购厦门游动网络科技有限公司剩余20%股权，其中拟变更网络游戏新产品开发项目募集资金投入金额为4576万元，占该项目募集资金余额的36.8%，其余8064万元公司以自有资金补足。 被收购方游动网络承诺2022年度、2023年度净利润均不低于8000万元，业绩承诺期净利润总额不低于1.6亿元。 顺应游戏出海趋势，游动网络表现亮眼。根据伽马数据显示，2021年，中国自主研发游戏海外市场实际销售收入180.1亿美元，比2020年增加了25.6亿美元，同比增长16.6%，游戏出海趋势明显，市场潜在空间较大。公司于2019年收购游动网络80%股权，布局海外游戏市场。标的公司游动网络2021年营收2.2亿元，2018-2021年CAGR为12.9%；净利润为8480.9万元，2018-2021年CAGR为52.9%，2019-2021年承诺期内业绩完成率为108.6%，业绩承诺期内均超额完成业绩目标，有效提升公司盈利水平。游动网络自2017年开始布局海外市场，与efun、绿洲、游族、畅游等各大厂商合作良好，在港澳台、日本等地区均有较为优质的畅销产品。公司本次为提高募集资金使用效率，拟变更部分募集资金收购其剩余20%股权，有望进一步夯实公司海外业务基本盘，拓宽海外渠道，推进公司全球化布局。 复刻《梦三国》成功“端转手”，多元化布局+丰富项目储备值得期待。公司经典作品《梦三国》运营十年仍贡献稳定流水，长线运营能力较强；同时公司成功完成“端转手”转型，《梦三国手游》TapTap评分6.7分，强势吸引老用户回流，开启新产品迭代周期。公司亦布局多个领域，包括《梦塔防》等端游，《野蛮人大作战》、《我的侠客》、《元能失控》等手游，以及H5游戏、VR游戏、电竞赛事等。未来储备项目丰富，《契灵笔记》、《代号：一剑》TapTap评分均在9.0以上；已获版号的有《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》等，其中《螺旋勇士》TapTap评分9.1，作为市场上少有的陀螺题材作品，目前进入测试阶段，预计年底上线，后续表现值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4.2亿元、4.7亿元和5.3亿元，对应PE分别为12倍、11倍、9倍。公司是研运一体的老牌游戏公司，长线运营稳定，叠加新一轮产品周期上线，游动网络有望进一步加速公司海外市场布局，或将提升海外业务盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，新游上线不及预期风险。

事件：伴随全国疫情得到进一步控制，海南省正式宣布放宽出入岛政策，华扬联众合资公司LAOX SELECT 的第三家门店，于2022 年5 月25 日在海南省三亚正式开业；公司合作艺人于文文后续将直播带货海旅免税产品，助力后疫情时代消费复苏。 推进免税新零售业务，助推后疫情时代旅游消费复苏。在探索线上免税新零售场景上，公司成立海南乐购仕合资公司，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，协助海南旅投全面布局线上免税服务体系：1）签订合作协议：2021 年1月，公司与海南旅投免税品签署《战略合作框架协议》，携手推动三亚旅游消费新业态、新模式发展；2）成立合资公司：同年4月，公司与海南旅投免税品、乐弘益签订战略合作协议，三方在海南成立合资公司海南乐购仕供应链管理有限公司，公司协助海南旅投布局线上免税服务体系，重构产品研发思路与场景建构。 12 月28 日，海南首家LAOX SELECT 店在三亚海旅免税城开幕；3）开启LAOXSELECT 的第三家门店：现阶段全国疫情得到进一步控制，公司于2022 年5 月25 日在三亚开启LAOX SELECT 的第三家门店，精选包含3C，日化、零食、玩具、酒水等逾两千种日式好物。同时，随着《乘风破浪第三季》表现亮眼，公司合作艺人于文文后续将在直播间带货海旅免税产品，有望赋能线上营销，完成流量导入。 发挥资源技术优势，打通“线下+线上”双渠道。1）数据资源：公司多年来为客户策划和执行大量的营销活动，积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据；2）客户资源：公司拥有百家左右中大型客户，长期合作客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东等，每年合作金额保持稳增，奠定良好发展基础；3）媒体资源：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名互联网企业，如腾讯、百度、新浪、网易等，双方合作时间较长且稳定，合作金额较大。同时，后疫情时代电商平台全面崛起，直播电商已成为常态。伴随疫情进一步控制，在拓宽线下销售渠道的同时，公司有望发挥互联网和电商领域丰富经验和资源技术，协助海旅免税全面布局线上服务体系，完成“线下+线上”精准服务，后续表现值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年归母净利润分别为3亿元、4.3 亿元和4.9 亿元，对应PE 分别为14倍、9倍、8倍。公司为知名互联网广告营销企业，“元宇宙+营销”助力虚拟人IP 商业变现，免税新零售业务有望助力后疫情时代消费复苏，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新零售业务发展不及预期风险、行业政策风险。

事件：芒果TV自制励志成长音乐竞演综艺《乘风破浪第三季》于2022年5月20日正式上线。 综综N代稳定发挥浪，《乘风破浪3》开播以来数据亮眼。《乘风破浪3》5月20日上线首日播放量为1.36亿，首日正片播放市占率为36.3%，均较大程度超过姐姐1（1.22亿；13.8%）和姐姐2（1.21亿；18.3%）；姐姐3开播至今3日，累计播放量4.1亿，姐姐1和2前三日累计播放量分别为3.7亿和3.9亿，说明公司综N代的迭代创新能力领先。一方面，综N代有爆款IP和往期的成功节目背书，在吸引观众和广告招商方面更具优势；另一方面，综N代的高播放量为延伸综艺等一系列周边活动创收提供铺垫。 新款综艺表现突出，《声生不息》热度较高。音乐综艺《声生不息》于4月24日上线，至今累计上线29天，累计播放量超14亿，目前播出的5期首日平均播放量（1.3亿）已超过去年同期的姐姐2（0.7亿），再次应证芒果具有持续性输出爆款综艺的能力。 基本面和政策面双重向好。基本面来看，受疫情、节目制作和排播的影响，去年Q1上线的部分综艺今年推迟到Q2上线，除已上线的《声生不息》、姐姐3、《向往的生活6》外、还有待上线的《花儿与少年》、《妻子的浪漫旅行6》等；Q3也有爆款IP《披荆斩棘的哥哥2》和《密室大逃脱》等节目上线。待上线综艺广告招商基本已完成，我们认为芒果Q2及下半年将迎来业绩的反转向好。政策面来看，四月底政治局会议提出促进平台经济健康发展，随后政协会提出推动数字经济持续发展，芒果作为A股核心的受益股，有望享受互联网平台估值整体抬升的红利。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为1.32元、1.59元、1.78元，对应的PE为27倍、22倍、20倍。考虑到公司2022年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

事件：公司2022Q2上线多款优质综艺作品，《声生不息》于 2022年 4月 24日上线；《乘风破浪的姐姐3》于2022年5月16日官宣。 《声生不息》爆款上线，收视率护航招商力。《声生不息》是芒果TV、香港电视广播和湖南卫视联合推出的港乐竞唱献礼节目，目前上线22天，已播出4期，累计播放量达15亿。根据索福瑞数据，《声生不息》前三期播出收视率均为全网收视第一，分别为1.13%/1.31%/1.35%。得益于公司综艺实力，《声生不息》获9个赞助商，其中君乐宝简醇酸奶为独家冠名，三星为节目超级合作伙伴，中国移动、李锦记、美赞臣蓝臻和王老吉刺柠吉为合作伙伴，行业指定包括指定座驾岚图汽车、指定购物平台京东和绿箭口香糖。 纵向播放量优于姐姐2，横向表现超同期《新游记》。纵向与2021Q2热门综艺比较，《声生不息》前四期首日播放量分别为2.4/1/1.1/1亿次，平均为1.37亿次，而去年同期上映的《妻子的浪漫旅行5》前四期平均首日播放量为0.6亿次；即使与公司爆款IP 姐姐比较，《声生不息》也表现亮眼，《乘风破浪的姐姐2》前四期平均首日播放量为0.8亿次，前三期平均首周播放量为4.1亿次，而《声生不息》后者为4.7亿次，均超姐姐2表现。横向与同期其他平台综艺比较，《新游记》于2022年4月16日上线腾讯视频，目前上线30天，累计播放量14.3亿，与《声生不息》相比稍逊风骚。我们认为，《声生不息》的成功说明公司不仅有综N 代的丰富储备，还在持续输出爆款方面有领先的实力。 其他综艺：《大侦探7》维持综N代优异表现。《大侦探7》自2022年1月28日上线，截至2022年5月16日，上线108天，累计播放量42.5亿。虽然《大侦探7》制作团队和核心嘉宾有所变动，但仍取得了较好的收视成绩，《大侦探7》前11期平均首日播放量为1.8亿次，超第五和六季1和1.6亿次。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS 分别为1.32元、1.59元、1.78元，对应的PE 为27倍、22倍、20倍。考虑到公司2022年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

事件：公司发布2021年年报及2022年第一季度报告。2021年，公司实现营收132.1亿元，同比增长44.5%；实现归母净利润2.3亿元，同比增长9.3%。2022Q1公司实现营收26.8亿元，同比增长11.9%；实现归母净利润0.2亿元，同比增长28.8%。 营销资源优势凸显，“数据+客户+媒体”构筑护城河。1）数据资源：公司多年来为客户策划和执行大量的营销活动，积累了丰富的消费者特征、行为和反馈数据；2）客户资源：公司拥有百家左右中大型客户，长期合作客户有雅诗兰黛、OPPO、东风日产、蒙牛、京东、百胜集团、通用磨坊等，这些客户每年与公司合作金额保持稳定增长，为公司持续快速发展奠定良好基础；3）媒体资源：公司合作的互联网媒体包括所有国内知名互联网企业，如腾讯、百度、新浪、网易等，双方合作时间较长且稳定，合作金额较大。营销资源构筑公司发展护城河，品牌营销业务或将持续贡献稳定收入。 积极开展新零售业务，打造新的业绩增长极。公司聚焦汽车、免税等细分行业进行资源垂直整合： 1）拓展汽车新零售体系：公司为北京汽车BJ90车型打通汽车全链路服务体系，量身定制以技术和内容双重驱动的汽车新零售解决方案；2）探索线上免税新零售场景：公司成立海南乐购仕合资公司，在免税商品进口、分销和零售业务的同时，协助海南旅投全面布局线上免税服务体系。新零售业务发展空间较大，或将成为盈利新增长点。 探索元宇宙，赋能“元宇宙+营销”无限可能。1）底层技术储备方面，与燃麦科技、喜悦娱乐成立合资公司，探索元宇宙数字内容的制作和搭建；2）运用场景方面，数字藏品“秦兵马俑之蒹葭潮团”上线后登顶摩点APP 商品热销榜；3）营销和商业实现领域，为Dior 开发虚拟形象“甜小甜”；4）交易环节方面，与工商银行签署合作协议，联合开展数字人民币封闭试验。公司依托品牌营销业务的现有优势，不断探索元宇宙与营销融合的新模式，未来发展值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为3亿元、4.3亿元和4.9亿元，归母净利润CAGR为28%。公司为知名互联网广告营销企业，主营业务优势较为明显，“元宇宙+营销”助力虚拟人IP 商业变现与应用场景拓展，有望成为潜在业绩新增长点。综上，我们给予公司2022年20倍估值，对应目标价23.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、新零售业务发展不及预期风险、行业政策风险。

业绩总结：公司发布2021年度报告及2022年一季报。22Q1，公司实现营收3.19亿元，同比增长6%；归母净利润5250万元，同比增长36.2%；扣非净利润5211万元，同比增长36.7%；2021年，公司实现营收12.21亿元，较2020年同期增长36.3%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长106.9%；扣非净利润1.21亿元，同比增长160.6%。整体而言，公司发展态势良好，业绩符合市场预期。 《三国志》IP 系列运营持续性强，《三国志·战略版》出海表现亮眼。2021年，基于经典三国游戏IP 开发的实时多人在线策略手游《三国志2017》，自上线以来依然保持较为稳定的流水；同时，《三国志·战略版》表现不俗，2021年中国内地市场国产手游流水位列第4，同年在东南亚、韩国及日本等海外地区发行该款游戏，各市场总收入位居中国手游收入TOP20，后续有望持续贡献业绩增长。 “平台+内容+服务”一体化运营体系不断深化，云游戏平台生态雏形初见。2021年，公司继续深入布局数字娱乐场景，强化平台、内容、服务一体化运营体系。 公司IP 运营的产品阵营稳步扩大，围绕随乐游云游戏平台构建的全新社区生态初见雏形。2021年易乐玩平台全年新增游戏数量231款，截止年末在运营游戏数量191款，季度活跃用户保持在百万以上，互联网营销业务提质增效潜力凸显。 IP 运营基本盘稳固，储备项目蓄势待发。公司经过在游戏IP 领域多年探索与发展，形成一套成熟的IP 运营模式，与日本光荣等著名游戏IP 版权方合作良好。 2021年，基于光荣特库摩《大航海时代4》IP 改编的手游《大航海时代：海上霸主》已获IP 授权，于5月17日开启全平台预约，目前该款游戏已基本完成开发，待取得版号后可正式上线。储备IP《真·三国无双8》正在开发中，IP运营业务基本盘稳固，发展动能充足。2022年，公司即将上线《禁术行者》《TP》《遇见梦幻岛》《星之翼》《四象物语》，未来业绩增量值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为1.8亿元、2.3亿元、2.7亿元，对应的PE 分别为20倍、16倍、13倍。公司为互联网娱乐平台服务龙头企业，网娱平台业务基本盘稳固；公司已全资收购天戏互娱，新一代云游戏平台建设中，持续看好公司未来IP 与游戏运营发展；看好公司云游戏的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险，市场竞争加剧风险，云游戏平台升级进度或不及预期风险，天戏互娱业绩或不及预期风险。

事件：公司发布2021年报及2022年一季报，2022年Q1实现营业收入3.9亿元，同比增长19.26%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长6.1%；扣非净利润1.6亿元，同比增长5.8%。2021年全年实现营业收入14.1亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长18.2%；扣非净利润为6.3亿元，同比增长17.7%。公司拟派发现金股息每股1.2元（含税），派息率达到40%。 公司为广东省唯一IPTV集成播控运营商，用户规模稳步上升。IPTV基础业务与广东电信、广东移动、广东联通三大运营商稳定合作，通过推出《少儿街舞》《家有酷宝》等产品内容助力用户规模持续扩容。截至2021年底，IPTV基础业务有效用户近2000万户，同比上升6.4%，对广东固定宽带接入用户的渗透率为45.8%；2021年IPTV基础业务实现营收7.3亿元，同比增长4.77%，营收占比为52.1%，未来渗透率提升空间值得关注。 付费用户规模持续扩大，推动互联网视听业务增长。2021年互联网视听业务实现营收5.4亿元，同比增长18.8%，营收占比达到38.1%。广东IPTV视听类增值业务方面，公司在2021年深化“喜粤”大会员体系运营，满足会员精细化观看需求，优质内容提供商包含华视网聚、华数、百视通、咪咕、优酷、腾讯等，有望提高会员付费率和ARPU双升。互联网电视业务方面，公司持续赋能云试听系列APP产品，进一步提升用户规模和业绩。截至2021年底，云视听系列APP全国有效用户达到2.46亿户，同比增长17%。未来公司在庞大的用户基础条件下，有望持续贡献亮眼业绩表现。 整合内容版权资源能力强，丰富精品内容资源库。2021年公司打造出从集成播控到制作、投资、集成与分销的产业链布局，内容版权业务迎来新突破，全年实现营收1.2亿元，同比显著增长116.6%。2021年，公司投资制作的精品内容包括：国家广电总局2021年“中华文化广播电视传播工程”国潮综艺《国乐大典》第四季、《技惊四座》第二季，美食纪录片《超级食材》《喜粤之味》，涵盖地域喜剧元素的《美好生活欢乐送》等。公司面向全国建设数字分发渠道，未来或将持续提升品牌影响力。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为7.2亿元、8.2亿元、9.2亿元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍。考虑到公司各项主营业务发展平稳，IPTV基础业务渗透率有望迎来突破，叠加OTT业务发展逐步成熟，我们看好公司主营业务未来增长空间，维持“买入”评级。 风险提示：市场拓展不及预期，宏观经济大幅下滑风险。

业绩总结：元隆雅图发布2021年年报以及2022年一季报，1）公司2021年全年营业总收入22.9亿元，同比增长14.8%；归母净利润1.2亿元，同比下降29.2%；扣非归母净利润为1亿元，同比下降36.6%。2）公司2022年Q1归母净利润为9.8亿元，同比增长120.1%，扣非归母净利润为0.9亿元，同比增长361.4%。 冬奥会特许产品持续高热度，带动业绩持续增长。作为冬奥会特许生产商与零售商，公司推出的“冰墩墩”、“雪容融”毛绒玩具、手办、盲盒、水晶球、钥匙扣等一系列周边商品因北京冬奥会的顺利举办人气爆火。2021年，北京冬奥会特许纪念品和贵金属实现收入2.26亿元，同比增长168.3%，占营收比重近10%；2022年Q1因冬奥会周边产品持续热销，带动一季度公司业绩增长。 客户拓展能力强劲，深挖金融、互联网潜力大客户。2021年公司礼赠品业务实现收入9.96亿元，同比下降12.39%，营收占比43.6%，下降原因主要系公司前五大客户中部分通讯及母婴类客户礼赠营销上投入有所减少，但2021年公司新开拓了小米、快手、拼多多、阳光保险、太平洋保险、中国太平等新客户。 从中长期来看，礼赠品市场容量庞大，东奥纪念品出圈提升公司品牌知名度，增强获客能力，未来客户池有望进一步拓展。 谦玛网络高速发展，大新媒体板块值得期待。2021年，新媒体营销业务全年实现收入7.4亿元，同比增长36.7%，营收占比32.2%。公司自2018年收购谦玛网络60%的股份后，从品牌、资金等多维度赋能谦玛网络，助力新媒体营销业务高速发展，其营收从18年的1.8亿元增至21年的7.4亿元，CAGR近60%。 谦玛网络的优质客户包括欧莱雅、阿里巴巴、娇韵诗等，同时谦玛网络也是小红书、抖音星图、快手快接单、B站花火的核心服务商。未来公司将以谦玛网络为核心，深度融合礼赠品+新媒体，新媒体业务未来增长可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为2亿元、1.8亿元、2.1亿元，对应PE分别为16倍、18倍和16倍。公司为礼赠品龙头企业，“冰墩墩”等冬奥特许商品有望为公司业绩带来弹性，市场影响力或将扩大，叠加公司IP资源不断拓宽。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧的风险，客户流失的风险，业务整合或不及预期的风险，特许业务或不及预期的风险。

事件：平治信息发布2021年年报以及2022年一季报。2021年营业总收入36亿元，同比增长49.6%；归母净利润2.4亿元，同比增长15.7%；扣非净利润为2.3亿元，同比增长9.9%。2022年Q1实现营收12.9亿元，同比增长103.6%；归母净利润1.1亿元，同比增长40.1%；扣非净利润1.1亿元，同比增长42.14%。 “双千兆”网络浪潮背景下，主营业务高速发展。为积极响应“双千兆”网络建设发展计划，公司通过与中国移动、中国电信、中国联通、中国广电等通信运营商合作，采用以智慧家庭业务为主，5G通信业务和移动阅读业务为辅的策略快速布局基础网络、智慧家庭市场。2021年公司智慧家庭业务和5G通信业务收入迎来高速增长，实现营业收入26.6亿元，同比增速达69%；2022年Q1业绩大幅上升主要系子公司深圳兆能业绩增长所致。 5G通通信步入大规模商业化阶段，募集资金助力未来发展。公司在2021年开启5G通讯业务，于2021年7月中标中国广电和中国移动700M/5G网络标段。 截至2021年年报公告日，公司5G通信业务的中标金额约为9.04亿元（含税）；此外，公司通过对特定对象发行股票募集资金5.8亿元将全部投入到5G通信业务的发展中。公司在5G通信领域已步入大规模商业化阶段，5G通信设备业务将成为未来业绩提升的全新动力。 战略合作切入元宇宙，重点布局虚拟数字人。公司于2022年3月与联通在线信息科技有限公司、新华网股份有限公司达成战略合作，联合打造元宇宙联合实验室，专注产业联盟、产业基金以及VR/AR、企业数字员工、家庭数字成员、数字孪生、行业应用等成果在智慧城市、智慧企业、智慧家庭、文旅互娱、5G消息等领域应用的研究与发展。同时，公司重点布局虚拟数字人领域，计划为通信运营商的企业、家庭、个人客户提供个性化的虚拟数字人服务并收取费用。目前用于直播带货、视频彩铃制作的虚拟数字人已进入测试阶段，依托于现有海量、优质的数字版权资源基础，元宇宙业务未来可期。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为4.1亿元、5.1亿元、6.1亿元，对应的PE分别为13倍、10倍、9倍。公司2022-2024年归母净利润CAGR为35.6%，而当前股价下，2022年对应PE仅13倍，我们认为公司目前处于估值洼地，2022年智慧家庭等业务有望持续增长。综上，我们维持“买入”评级，建议关注。 风险提示：产品研发失败风险；市场竞争加剧的风险；产业政策变动的风险。