事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，1）2021 年实现营收153.6 亿， 同比增长9.6%，归母净利润21.1 亿，同比增长6.7%；2）2022Q1 实现营收31.2 亿，同比减少22.1%，归母净利润5.1 亿，同比减少34.4%。 一季度疫情和基数问题，导致业绩短期波动。22Q1 业绩下滑主要原因：1）由于新冠疫情反复影响内容生产进度，导致芒果TV一季度重点综艺节目排播延后，包括2月上线的《大侦探7》和二季度陆续上线的《声生不息》《乘风破浪3》；2）上年同期基数相对较高（21Q1重点综艺有《明星大侦探6》和《乘风破浪2》。 芒果TV增长稳健，会员数符合预期。 公司核心主业芒果TV互联网视频业务保持稳健增长，2021年实现营收112.6亿元，同比增长24.3%。 广告业务，2021年公司实现营收54.5亿元，同比增长31.8%，全年开拓新广告客户118个，芒果TV软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最，综N代优质IP项目广告招商体量持续增长，2022年重磅综艺《声生不息》、姐姐3和哥哥2招商签约已完成，广告业务稳定增长可期。 会员业务，2021年公司会员收入达36.9亿元，同比增长13.3%。会员人数方面，2021年末有效会员数达5040万，较2020年末增长39.5%；会员价格方面，公司自2022年1月2日调整会员价格，年内计划提价两次。 运营商业务，2021年公司实现营收21.2亿元，同比增长27.2%。公司与中国移动咪咕文化开展围绕大屏业务、5G创新业务等方面的深度战略合作。 自制综艺强者恒强，自制影视小荷初露。公司恪守内容为王，对自制内容投入为行业之最。综艺方面，芒果TV拥有26个综艺节目制作团队，2021年芒果TV上线超40档自制综艺，包括新推出的《披荆斩棘的哥哥》及《我们的滚烫人生》以及综N代《乘风破浪的姐姐》《大侦探》《密室大逃脱》等。影视剧方面，芒果TV拥有29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室。芒果TV全年上线各类影视剧170部，其中重点影视剧55部，“大芒计划”微短剧84部。季风剧场出品的《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等九部小而美短剧，获市场认可。公司计划2022年内容投入70-80亿元，随着内容投入效率提升，公司有望创造出品更多精品综艺和剧集。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.32 元、1.59 元、1.78 元，对应的PE 为23 倍、19 倍、17 倍。考虑到公司2022 年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

事件：公司发布] 2021年年度报告以及 2022年第一季度业绩预告。2021年，公司实现营收 162.2亿元，同比增长 12.6%，实现归母净利润 28.8亿元，同比增长 4.2%；预计 22Q1将实现归母净利润 7.4-7.7亿元，同比增长 533.7%-559.4%，主要系本报告期与 2021年同期运营的主要游戏产品所处生命周期不同所致。 “研运一体”稳步推进，主营业务持续增长。1）研发端：构建以广州为核心，以苏州、厦门、武汉、成都等地为支点的自研团队，吸引多样化人才；研发投入持续加码，2021年公司研发端投入 12.5亿元，同比增长 12.4%，研发费用率为 7.7%，研发人员逾 1900人，占总员工数的 49%；2）运营端：洞察市场变化，调优产品，提高成功率，延长产品 LTV。“研运一体”战略下，公司游戏研发运营能力持续提高，业绩有望延续平稳增长趋势。 储备项目丰富，游戏出海前景广阔。公司海外业务营收 47.8亿元，同比增长122.9%，海外发行的移动游戏最高月流水超 7亿，新增注册用户合计超 5500万，旗下《Puzzles&Survival》《叫我大掌柜》《云上城之歌》《斗罗大陆：魂师对决》等多款游戏海外收入全线增长，截至 2021年 12月，《Puzzles&Survival》累计流水已超 25亿元，位列 SensorTower 2021年全球手游收入增长榜第 4； 《云上城之歌》上线韩国市场后，成功进入韩国地区畅销榜 Top5。公司储备近三十款产品，包含 MMORPG、卡牌、SLG 等多个品类，发展前景广阔。 投资元宇宙，赋能主业发展。公司紧跟元宇宙发展节奏，投资布局多个元宇宙相关优质赛道。目前由公司完成投资或收购的元宇宙相关企业包括 Archiact、WaveOptics、Raxium、Digilens、宸境科技、影目科技、光舟半导体等，后续有望通过技术与优质内容的整合，赋能公司主业发展。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 33亿元、37.3亿元、43.8亿元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、11倍。考虑到公司储备项目丰富，海外业务或构筑起强劲的业绩增长极，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、国家政策调整风险、出海效果不及预期风险。

事件：公司发布] 2021年年报及 2022年一季报。22Q1，公司实现营收 21.3亿元，同比降低 4.6%；实现归母净利润 8.4亿元，同比增长 81%；2021年，公司实现营收 85.2亿元，同比降低 16.7%；归母净利润 3.7亿元，同比降低 76.2%。 公司 2021年利润分配方案拟向全体股东每 10股派发现金红利 12元（含税）《幻塔》表现亮眼，助力主业取得快速增长。报告期内，公司上线《旧日传说》、《战神遗迹》、《梦幻新诛仙》、《幻塔》等多款游戏。其中《幻塔》手游表现亮眼，深受玩家喜爱，游戏融合 UE4引擎、高自由度多人开放世界玩法与废土轻科幻美术风格，实现首月新增用户过千万、首月流水近 5亿元的亮眼表现。《幻塔》2.0版本已于 4月 25日上线，或将带来活跃用户回归，新版本表现值得关注。 加码研发投入，储备产品充足。报告期内，公司加大研发投入，通过调整薪酬政策等措施激励核心研发团队保持创新，全年研发费用约 22.1亿元，同比增长39.1%。公司在研游戏数量较往年明显增加，目前手游产品《黑猫奇闻社》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》等多款游戏正积极推进中，未来随着储备项目陆续上线商业化，业绩延续增长可期。 调整海外业务布局，双维度助力游戏出海。公司积极调整海外业务布局，出售美国研发工作室及相关欧美本地发行团队，将围绕“国内产品出海+海外本地化发展”双维度，助力海外业务发展。1）国产游戏出海：《梦幻新诛仙》手游于2022年 3月 17日上线海外市场；《幻塔》已在海外多地开启测试，预计年内正式于海外上线；2）海外本地化发展：向更有人才和政策优势的加拿大转移，选择更开放的年轻化团队，因地制宜，产品以更符合海外市场需求的单机和手游为主，游戏出海有望推动公司业绩稳健增长。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 18.8亿元、21.7亿元、24.4亿元，对应 PE 分别为 14倍、12倍、10倍。考虑到 2022年《幻塔》已进入收获期，版本迭代和海外发行，叠加后续项目充足，维持“买入”评级。 风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险、海外发行不及预期风险。

业绩总结：公司公布2021年 Q1的经营情况，在第一季度，公司实现营业收入约24亿元，同比增长14.5%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长2.7%；扣非以后，公司实现净利润3.1亿元，同比增长约20%；非经常性损益主要是公司旗下基金持有的金融资产公允价值变动所致。 优秀的出版发行能力，是公司长期价值的根本。根据开卷检测的数据，在过去的2021年，中南传媒在全国综合图书市场的实洋占比接近3%，排名第四；在全国实体店图书零售市场实洋占比为2.8%，排名第三。作为省级出版集团，在全国稳定的市场份额，再一次说明公司在一般图书市场卓越的竞争力。在细分市场里、作文、科普、艺术综合板块在全国综合零售市场排名第一、心理自助、家庭教育板块排名第二、文学、传记、音乐、美术、摄影板块排名第三。《数学》《地理》等湘版教材在省外多个市场取得突破。 泛阅读体系成为公司增长新动力。不同于传统出版集团虽然稳定，但也增长乏力的困境，中南传媒积极寻求业务突破。在“大语文”战略的背景下，推出了一系列优秀的泛阅读书籍，取得了非常好的市场反馈，其中以“四维阅读”精读和“校园共享书屋”泛读为核心的阅读体系逐渐成型，“四维阅读”产品销售码洋近4亿元。 积极融入数字经济建设。在国家大力推动数字经济发展的大背景之下，中南传媒积极加速现有业务和资源的数字化。启动了“E 党好课”数字产品试点，数字教育产品进入全国25个省份、174个地级市、632个区县的一万多所各类院校。 ECO 云开放平台聚合了1109万用户即其他各种大数据；贝壳网注册用户达到587万，同比增长102万；中南迅智移动端应用注册用户达到514万，同比增长了96万。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年公司归母净利润为16.2亿、18.1亿、19.2亿，EPS 为0.9元、1.01元、1.07元，对应的PE 为10倍、9倍、8倍。考虑到公司稳健的增长和高额的股息率，我们维持对中南传媒“买入”投资评级。 风险提示：国家政策或发生改变的风险、疫情持续超预期的风险。

事件：1）公司]发布 2022年一季报，22Q1实现销售收入 121.4亿元，同比增长 99.8%；实现归母净利润 1.55亿元，同比增长 98.9%，同比维持高增；2021年实现营收 372.3亿元，同比增长 117%；实现归母净利润 5.78亿元，同比增长 90%；2）公司发布增持计划公告：控股股东、实控人刘泉、钱晓钧计划于2022年 4月 27日至 2022年 10月 27日增持不低于 1亿元且不超过 2亿元； 多名董事、监事及管理人员拟增持不低于 1000万元且不超过 1500万元。 “平台+科技+数据”核心战略显著提升公司竞争力。1）商业信息服务方面，公司针对国联资源网进行优化调整，提升用户粘性；2）网上商品交易方面，公司完善了上游供应与下游采购的策略，发展了钛、树脂、原纸等垂直领域，有效提升了多多平台的交易规模；3）数字技术方面，公司积极推进国联云数字技术服务体系建设，向上下游客户提供云 ERP、远程办公等云应用服务。公司市场渗透率 2021年总体约 1.02%，较 2020年提升超 0.5pp；用户数量达 49万，较2020年增长 55%；多多电商覆盖 SKU数量总计 12461个。平台、科技、数据三位一体共同发展，持续扩大多多平台产业链覆盖范围，未来平台竞争力或将进一步提升。 云工厂实施进展顺利，有望打造业绩新增长极。公司将推动上游企业各环节的数字化改造，助力企业产能释放及效率提升，通过订单驱动连接企业内部生产运营数据。2021年已签约 20家云工厂，其中实施数字化的有 5家工厂、1家仓储。2022年计划签 30~40家云工厂，预计实施工厂 10~15家，目前报名了 22家，高于预期。同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，或将逐步实现信息流、订单流、资金流、物流上的闭环运营，数字技术服务或将形成公司第二增长极。 管理层增持彰显未来发展信心，市场前景仍可期。控股股东、实控人刘泉、钱晓钧计划于 2022年 4月 27日至 2022年 10月 27日增持不低于 1亿元且不超过 2亿元；多名董事、监事及管理人员拟增持不低于 1000万元且不超过 1500万元；相关人员拟合计增持不超 2.15亿元。我们认为，增持彰显管理层对公司未来主业发展的信心，短期市场非理性因素扰动不改公司长期增长趋势与扎实的基本盘，市场前景仍值得期待。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年归母净利润分别为 9.7亿元、15.6亿元、24亿元，CAGR为 61%，对应 PE 分别为 30倍、18倍、12倍。考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司为国内领先的工业 B2B 电商平台，产业互联网龙头企业，具备多品类竞争优势兼具高成长性。综上，我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

推荐逻辑：1）公司战略投资Opera、StarGroup实现并表，StarMaker2021 年上半年营收同比增长232%至6.9 亿，净利率13.9%，累计全球用户数破亿， 龙头优势渐显；2）Opera 搜索业务2021 年营收2.5 亿美元（+52.1%），与Star Maker 共建第二增长曲线；3）业务板块间联动密切，“信息分发+语音社交+休闲娱乐+移动游戏+科技股权投资”齐头并进，2021 前三季度实现扣非净利润19 亿元，同增55.6%，盈利水平较好。 Star Maker引领K歌社交潮流，海外音频社交平台龙头优势渐显。Star Group 主打产品Star Maker 是海外音频社交平台龙头，以在线K 歌为主要抓手，切入语音聊天室、直播、休闲游戏等在线娱乐场景，同时，通过引入家族运营体系， 使得用户在平台内形成紧密的社群关系，提升平台粘性和用户归属感，提高了拉新效率和用户留存率，有效降低获客成本。2021H1营收6.9亿（+232%），净利率为13.9%，龙头优势渐显。 综合娱乐平台筑基，自研游戏加速增厚业绩。2021H1实现营收3.92亿元，以海外业务收入为主，涵盖欧美、日韩、东南亚等优势市场，同时多款游戏正在研发，2年之内会陆续上线。国内游戏娱乐方面，闲徕互娱深耕下沉市场棋牌娱乐赛道，推出房卡模式变现稳定增长。2021H1实现营收4.9亿，净利润3.3亿，净利率高达67%，房卡棋牌市场份额达29%，位居同类型行业第二。公司以传统强势业务板块为基，旗下的Ark Games与闲徕互娱展现出较强的韧性与持续发展能力。出海游戏方面，Ark Games游戏平台夯实公司基础业务，自研新品发力保障业绩增长。 全方位布局互联网生态，切入元宇宙发力新兴业务。搜索与广告业务打通互联网生态，围绕浏览器发散业务布局，形成以Opera浏览器为主体，新闻分发业务为导流，游戏业务与浏览器深度结合的多业务发散的闭环系统。2021年，Opera的搜索业务实现营收2.5亿美元，同比增长52.1%。同时玩家可通过Opera GX浏览器一键启动原生游戏，使用GMS的开发者可将游戏一键发布在GXC平台，将游戏玩家和开发者有机地结合在一起，全方位搭建玩家社区生态，提高用户粘性，后续表现值得关注。 盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年公司归母净利润为17.7 亿元、18.4 亿元、20.5 亿元，对应PE 分别为11倍、11 倍、10 倍。公司旗下Star Group 保持强劲增长，Opera 从疫情中强势复苏，其他业务也保持较高增速，整体呈现出健康向上的发展态势。根据分部估值可得，2022 年公司目标市值为265.3 亿元，对应目标价22.15 元，首次覆盖，给予“买入”评级，建议关注。 风险提示：游戏行业政策风险，市场竞争加剧的风险，并购业务不及预期风险， 用户增长不及预期风险。

事件：完美世界发布2021年度业绩快报与2022年Q1业绩预告。预计2022年Q1公司实现归母净利润8.3亿元~8.5亿元，同比上升79%~83%；扣非净利润约4亿元~4.2亿元，同比上升25.7%~32%。2021年全年，公司实现营收85.2亿元，同比下降约16.7%；实现归母净利润3.7亿，同比下降76%；扣非净利润约1亿，同比下降90.1%，主要系新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等，业绩出现阶段性承压。自研手游《幻塔》表现较好，游戏业务转型升级逐步落地，反弹可期。2021年12月公测的《幻塔》为公司自研自发的首款二次元调性的MMORPG手游，表现较好，首月新增用户超千万、首月流水近5亿元，助推22Q1业绩取得明显增长。 2021年，公司游戏业务处于战略升级和产品创新迭代阶段，新老游戏衔接欠佳，研发投入加大，投入与回收期产生错配，投资亏损导致业绩承压；22Q1，游戏业务转型升级的成效逐步显现，预计实现净利润8.5亿元~8.7亿元，较2021年同期上升99%-103.6%；调整海外游戏业务布局，出售美国研发工作室及欧美本地发行团队，确认非经常性收益约4亿元，扣非后游戏业务净利润约为4.4亿元~4.6亿元，同比上升33%~39%，在《幻塔》《梦幻新诛仙》等优质产品驱动下，游戏业务增长势头已现。版本迭代叠加后续项目充足，下半年仍然值得期待。1）后续公司将上线《幻塔》维拉2.0版本，有望带来活跃用户回归及流水提升，或将在下半年持续贡献业绩；储备产品《黑猫奇闻社》《天龙八部2》《朝与夜之国》《一拳超人：世界》《百万亚瑟王》等正在积极推进中，未来表现值得关注；2）“国内产品出海+海外本地化发展”双轮驱动，《梦幻新诛仙》于22年3月同步上线海外市场，《幻塔》手游近期将在海外多地开启测试，预计年内于海外市场正式上线。灵笼、封神系列等知名IP游戏亦积极筹备中。 游戏出海叠加知名IP加持，有望为公司打开新增长极，推动未来业绩稳健增长。盈利预测与投资建议。根据2021年业绩快报，预计2021-2023年归母净利润分别为3.7亿元、18.6亿元、22亿元，对应PE分别为66倍、13倍、11倍。2021年，公司新老游戏衔接、人员优化、薪酬调整、投资亏损与资产减值等原因导致业绩出现阶段性承压，考虑到2022年《幻塔》已进入收获期，版本迭代叠加后续项目充足，维持“买入”评级。风险提示：行业发展不及预期的风险、宏观经济出现波动的风险。

事件：三人行发布 ] 2021年年度报告，根据公告内容：公司在 2021年实现营收35.7亿元，同比增长 27.2%；归母净利润 5亿元，同比增长 39.2%；扣非归母净利润 4.6亿元，同比增长 33.4%。 新增高预算客户，为业务增长打下坚实基础。2021年公司三大主营业务均实现快速增长，细分来看，数字营销服务实现营收 32.1亿元，同比增长 25.1%，场景活动服务录得营收 1.9亿元，同比增长 25.5%，校园媒体营销服务营收同比增长 69.6%至 0.3亿元。报告期内，公司拓展存量客户业务与发掘增量客户并举：1）获增量：新增华润集团旗下怡宝、雪花、喜力等快消品客户，医美行业的头部企业巨子生物等新消费客户，国家体育总局体育彩票管理中心客户，邮储银行、民生银行等金融行业头部优质客户，东风本田等营销预算规模较大的头部汽车客户；2）拓存量：持续挖掘原有消费品、电信运营商、金融、汽车等行业头部客户的深层营销预算，夯实原有客户粘性，促进形成大客户广告投放规模效应，业绩稳定增长可期。 媒体资源丰富，数字营销服务贡献大部分收入。公司拥有线上线下广泛覆盖的媒体资源网络：线上媒体资源方面，已与字节跳动（运营今日头条、抖音等 APP）、腾讯、新浪（含新浪微博）、搜狐、网易、爱奇艺、优酷、人民网、凤凰网等国内众多知名互联网优势媒体建立良好业务合作关系；线下媒体资源方面，截至2019年末，已拥有覆盖全国 31个省（自治区、直辖市）的 800余所高校的校园媒体资源网络，可多场景、广覆盖、高效率地传播客户营销信息。数字营销服务已从 2018年 8.9亿元增长至 2021年 32.1亿元，增长动能强劲。 股权激励绑定核心员工利益，创新活力持续迸发。公司于 2020年首次授予 2名高管共 61.1万股限制性股票；2022年实施新一轮股权激励，拟以 96.3元/股的价格向 52名激励对象授予 46.9万股限制性股票。2022-2024年考核目标净利润不低于 7.3/10/13亿元，对应 2023、2024年净利润增速 37%、30%。 股权激励有利于调动激励对象积极性，形成公司利益共同体。 布局元宇宙赛道，构筑潜在第二增长极。1）公司与行业领先的人工智能公司魔珐科技开展虚拟人合作，打造自有虚拟人资产，并推出定制虚拟人计划，对接客户新型营销需求，将进一步拓宽营销场景；2）公司与北京文化产权交易中心有限公司合作，将充分运用北文中心在首都文化产权交易领域的领袖地位和三人行在文化传媒领域的资源优势，共同建立数字文化创意产品交易平台，有望构筑潜在业绩第二增长极。 盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 7.5亿元、10.2亿元、13.2亿元，对应 PE 分别为 16倍、12倍、9倍。公司为本土领先的整合营销广告传媒公司，主要客户粘性强、营销预算高，有望持续贡献营收高增； 2022年公司或在存量用户基础上拓展新客户，业绩延续增长值得期待；叠加元宇宙业务布局，或构筑潜在第二增长极，维持“买入”投资评级。 风险提示：行业监管政策趋严风险，市场竞争加剧风险，广告行业下行风险，元宇宙战略进展不及预期风险。

事件：公司2022Q1上线多款优质影视作品，电视综艺《你好星期六》于2022年1月1日上线，网络综艺《大侦探7》于2022年1月28日上线；电视剧《尚食》于2022年2月22上线。电视综艺方面，《你好星期六》总体超前期快本表现。《你好星期六》目前播出12期，平均首日播放量为533万，与2021年播出的前12期快本首日平均播放量（594万）相比，略有下滑；但次日播放量来看，《你好星期六》3775万，《快乐大本营》为2920万，提升显著。网络综艺方面，《大侦探7》位居榜首，《我们的滚烫人生》表现不俗。《大侦探7》自2022年1月28日上线，截至2022年4月7日，上线69天，累计播放量20.2亿，获豆瓣评分7.5。 根据艺恩数据，2022Q1无论以播映指数还是季度播放量，《大侦探7》均居榜首。按播映指数横向与同期其他网综比较，第二名为腾讯播出的《半熟恋人》（12.1亿），第三名为优酷播出的《麻花》。纵向与明侦第五季和第六季比较，《大侦探7》首日播放量与前期持平，首周播放量略低于前期。目前播出的前六期平均首日播放量（上下两期合计）为1.7亿，第五季和第六季前六期平均分别为1亿和1.7亿（第五季单集单期，第六、七季单集双期）；但首周播放量不及前两季，第七季首周播放量为2.9亿，五六季为3.2亿和3.4亿。考虑到首日播出仅有芒果TV会员可以观看，我们认为出现该现象的原因或是芒果IP粉丝的会员付费率提升。此外，《我们的滚烫人生》于2021年12月20日上线，截至2022年4月7日，累计播放量达26.7亿次。电视剧集方面，芒果TV《尚食》播映指数位列第四。《尚食》于2022年2月22日上线，累计上线天数44天，累计播放达22.6亿，和腾讯视频的《余生多指教》，爱奇艺的《人世间》和《心居》一起，位列同期的剧集播映指数排满前四。作为全新剧集方式的尝试，《尚食》的成绩再次展现出芒果卓越的内容研发能力。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS分别为1.13元、1.25元、1.43元，对应的PE为28倍、25倍、22倍。考虑到公司2022年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。

业绩总结：中信出版发布2021 年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021 年实现收入19.2 亿元，同比增长1.6%；归母净利润2.4 亿元，同比增长-14.4%； 扣非归母净利润实现2.1 亿元，同比增长-17%。 出版业务营收同比持平，市场地位强者恒强。2021，公司在整体图书市场仍然排名第一，图书出版和发行业务实现营收14.6 亿元，同比小幅下降0.5%，毛利率为32%，同比下降2.6 个百分点。细分领域中，经管类图书市场占有率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较去年提升六位排名第六。未来公司将不断加大版权投入和内容研发投入，扩大优质内容储备的规模和质量，强者恒强局面有望维持。 中信书店扭亏为盈。2021，疫情反复背景下，公司书店业务实现营业收入4.5 亿元，同比上涨3.4%，利润口径已实现盈利。分类别来看，中信书店机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46 亿人次；商务店已建立成熟模型和竞争优势。同时，公司致力于开展多元化经营，比如与茑屋书店合作，郁栞文化生活公司为境内所有茑屋书店提供全面供应链服务，达到了日本茑屋书店和日贩集团认可的柔性供应链标准，公司线下店的品种丰富度和门店管理能力均得到提升。 互联网团队加入建设中台体系。公司组建专业互联网技术和运营团队加大产品数字化和运营智能化投入，2021，公司研发投入1736 万，研发费率同比近翻倍， 研发人员数量同比增长40.7%至38人。大量研发投入有效的改善了公司经营： 1）升级软件：升级中信书店小程序和中信书院APP，打通线上线下会员体系， 实施全链路整合运营，中信书院APP 单日营收可达10 万。2）线上有声阅读： 中信书院策划开发大咖领读、视频读书、直播读书会等专栏，增强用户粘性， 年度新增用户近百万人。2021 年，公司有声产品收入同比增长29%，“跳岛FM”播客订阅数超10 万。3）渠道运营：构建覆盖B 站、小红书、知乎和抖快等平台的音视频运营矩阵，培育出头部知识型MCN和专业直播团队，提升销售能力，2021 年MCN矩阵覆盖全网粉丝数达3,933 万，内容视频播放量27 亿次。 盈利预测与投资建议。预计中信出版2022-2024 年EPS 分别为1.44 元、1.62 元、1.81元，对应PE 为17 倍、15倍、14倍；考虑到公司书店业务已经盈利， 公司教育培训图书有较大储备，线上阅读发展势头强劲，维持对公司“买入” 的投资评级。 风险提示。国家政策出现风险、疫情发展出现超预期的风险、公司书籍市场效果不及预期的风险。

业绩总结：新华文轩发布2021年年度报告，根据公告内容：1）公司在2021年实现收入104.6亿元，同比增长16.1%；归母净利润13.1亿元，同比增长3.4%；扣非归母净利润实现13.1亿元，同比增长11.9%。2）21Q4单季营收为34亿元，同比增长3.7%；归母净利润6亿元，同比增长18.7%。 教材教辅出版稳定增长，一般图书出版从疫情逐步恢复。分业务来看，集团出版务2021录得营收28.3亿元，同比于2020的18.6亿元增长15.9%，同时毛利率减少1.99个百分点。细分来看，教材及教辅与大众出版为出版业务两大核心收入来源；出版业务中教材教辅销售码洋为28.9亿元，实现销售收入16.2亿元，同比增长12.1%，毛利率为44%，同比增加0.39个百分点。出版业务中一般图书销售码洋为31.1亿元，实现销售收入8.1亿元，同比增长19.5%，主要系自有出版图书的编、印、发各环节均从20年疫情受损中恢复，毛利率为24.5%，同比减少5.6个百分点，主要受销售折扣力度加大及合同履约成本调整的影响。 发行业务持续增长，教育服务颇具潜力。2021，发行业务实现收入90.2亿元，同比增长15.7%，毛利率为29.9%。其中，教学用书销售有较大贡献，销售收入53.7亿元，增长12.5%。2021，教育服务业务持续发力，集团充分利用新高考改革和教育信息化2.0行动计划的战略机遇，持续推进“优学优教”线上服务平台的优化和升级，共覆盖学校6250所，服务学生427万人；2021年全省劳动与实践教育服务实现总销售4998万元，服务学生近12万人次；教师培训业务组织并落地项目539个，实现订单金额3557万元，培训教师10.2万余人次。 拥抱互联网电商新时代，优化物流经营管理。互联网销售2021年收入23亿元，其中主营业务收入22.6亿元，同比增长39%，主要系包括第三方电商平台、公司官网、新媒体电商在内的全渠道拓展，以及物流经营能力提升。2021年，公司通过“自营矩阵+合作达人矩阵”的方式，累计开展直播1000余场，原创短视频播放量超过2.5亿次，实现销售码洋超4000万元。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为14.3、15.7、17.4亿元，对应PE分别为8倍、7倍、6倍。考虑到公司主营发行业务稳健增长，大众出版、实体门店销售等主营业务已基本走出疫情阴霾，教育信息化贡献新增量，维持“买入”评级。 风险提示：1）市场准入或行业监管的政策放宽；2）加剧市场竞争的风险；3）公司存在因规模扩大导致的管理风险。

事件：根据芒果TV官方平台，芒果 TV首发剧本版权交易平台；芒果TV自建区块链部署完成，拟上线数字藏品平台。 芒果TV 首发剧本版权交易平台，减少版权交易成本。芒果TV 首发剧本版权交易平台“剧芒”，平台提供剧本防盗版保护、一站式版号注册、支持远程测本、零费用、优质IP 合作等服务。首先，剧芒平台拥有剧本版权交易的唯一凭证，能够有效防范盗版；剧芒支持远程测本，提供线上便捷测本、直播实施观战、DM 便捷管理等功能；剧芒保障店家和发行方权益，提供限时零费用审核、零费用入驻等权益；剧芒与众多优质IP 合作，包括《大侦探》、《密室大逃脱》、《延禧攻略》等。芒果TV 上线剧本版权交易平台有利于促进版权公平透明交易，减少交易过程中费用，促进剧本版权合理定价，以及收益合理分配。公司作为具有领先优势的版权内容方，未来自身优质IP 有望与平台丰富版权协作，产生更大效能。 芒果TV 拟上线数字藏品平台，与现有业务协同效应较强。芒果TV 区块链名初定为光芒链，采用TBFT 共识算法，数字藏品平台将基于光芒链，于2021年7月开始筹备，拟于2022年3月上线。数字藏品平台不仅是公司在元宇宙领域的又一布局尝试，而且能够与现有业务产生良好的协同效应。芒果TV 方面，截至2021年底，芒果TV 有效会员超过5040万人，24岁以下用户占比超过65%，该部分用户将为数字藏品业务提供天然流量池；同时数字藏品平台能够扩大芒果TV 品牌影响力，深度运营现有用户，提升商业化能力。小芒电商方面，数字藏品平台不仅将嵌入芒果TV 还将嵌入小芒电商内，购买第一批发行的数字藏品的用户将会获得一定特殊权益，或将与未来其他功能有一定联动。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年EPS 分别为1.13元、1.25元、1.43元，对应的PE 为28倍、25倍、22倍。考虑到公司2022年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。

业绩总结：行动教育发布 ] 2021年年度报告，根据公告内容：1）公司在 2021年实现收入 5.55亿元，同比增长 46.6%；归母净利润 1.71亿元，同比增长 60.1%。 2）21Q4单季营收为 2亿元，同比增长 30.4%；归母净利润 6169万元，同比增长 26.2%。 核心培训业务量价齐升。公司 2021年管理培训实现收入 4.9亿元，同比增长48.9%，毛利率达 83.6%。公司培训业务主打产品为校长 EMBA 和浓缩 EMBA。 在价的方面，公司 2021年 9月宣布浓缩 EMBA 学费提价，由 2.88万上调至 3.58万，2022年排课享受提价红利；在量的方面，截至 2021末，公司账面合同负债为 7.8亿元，较 2020末相比增 20.1%，说明公司待排课程呈现增长态势。 利润增速超营收增速，成本费用控制良好。21Q3，公司营收同比增速为 46.6%，归母净利润增速为 60.1%，得益于公司良好的成本控制和费用控制。2021年，公司毛利率为 79.1%，呈提升趋势；费用方面，2021年，销售费率为 29%，较去年同期下降 1.4个百分点，管理和研发费用率分别为 21.8%和 5.9%。 咨询业务持续推进，多极发展助推业绩。2021年，公司管理咨询业务实现收入5883万，同比增长 35%，毛利率为 44.3%，同比下降 6.6个百分点，主要原因系公司聘请外部咨询师的业务毛利率较低，而 2021年外部咨询师业务占比提升，拉低整体毛利水平。 数字商学院扬帆起航，市场开拓更上层楼。公司加大研发投入，建设 OMO 数字商学院，2021年研发费用率同比提升 1.2个百分点。公司于 2021年 10月下旬正式推出行动数字化商学院，自主研发 Saas 平台，通过大将云项目为企业孵化中层干部。截至 2021年末，公司数字商学院已与 100家企业建立合作关系。 盈利预测与投资建议：预计公司 2022-2024年净利润分别为 2.1、2.7、3.2亿元，对应的 PE 分别为 19倍、15倍、13倍。公司未来三年净利润年复合增长率为 24%，PEG<1，维持“买入”评级。 风险提示：1）校长、浓缩、在线 EMBA 等课程招生人数不达预期的风险；2）公司销售人员创收不及预期的风险；3）疫情反复排课不及预期的风险。

事件：国联股份 发布2022年 1-2月经营情况公告，公司1-2月份实现销售收入约71 亿元，同比增长超95%；实现归母净利润约9100 万元，较2021 年同期同比增长逾90%。2021 年全年，公司实现营收373.48 亿元，同比增长117.7%；实现归母净利润5.74 亿元，同比增长88.6%。公司经营业绩2022 年开年以来继续维持良好发展态势。 横纵向联合延展夯实行业领先地位。公司通过复制多多平台商业模式打通多个垂直行业，横向拓宽品类，已实现多多平台复制并实践证实可行；同时纵向上沿单品产业链两端延展，深入钛产业链等。以涂多多平台钛白粉为例，现已纵向沿供应链拓展到钛中矿、钛精矿、高钛渣、金红石、四氯化钛、钛白粉、海绵钛、钛材整条产业链；横向上已实现由单品向钛产业链、醇产业链、树脂产业链、砂石和医疗原材料等大品类拓展；横、纵向拓展有助于提高单品类竞争优势。目前工业品市场规模庞大但电商渗透率尚且较低，公司有望充分享受发展红利，维持强劲增长势能。 以核心商业模式为抓手，业绩第二增长极前景可期。1）交易供应链端，公司积极推进多多电商平台建设，“横向拓品类+纵向延深度”双向并进助推公司经营业绩增长提速；2）云工厂方面，公司通过推动上游企业各环节数字化改造，助力企业产能释放及效率提升，积极扩大应用范围，培养客户粘性，逐步构建产业生态圈层。2021 年已签约20 家云工厂，2022 年公司计划新增签约30-40 家云工厂，并新增实施10-15 家数字工厂；在同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，有望逐步形成第二增长极。 盈利预测与投资建议。根据公司2021 年年度业绩快报披露，预计2021-2023年归母净利润分别为5.7 亿元、9.2 亿元、14.6 亿元，年复合增速为69%，对应PE 分别为65 倍、41 倍、26 倍。考虑到工业品电商市场广阔，渗透率仍有较大提升空间，公司为国内领先的工业B2B 电商平台，产业互联网龙头企业，具备多品类竞争优势兼具高成长性。综上，我们维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。

事件：3月8日 ，SensorTower发布了2022年 2月中国手游发行商在全球AppStore & Google Play 的收入TOP30 排名，点点互动排名20，为新晋榜单者。 两款主力游戏带动海外流水表现亮眼：2H21 起，《Family Farm Adventure 菲菲大冒险》的海外流水快速增长，并成为目前收入最高的出海模拟经营手游；21.8 于欧美地区发布的RPG 手游《Valor Legends》收入也快速上升。据SensorTower 预估，《Valor Legends》2月份iOS 收入已达到百万美元级别，并稳居美国市场iOS 游戏畅销榜TOP80 内。 国内版号暂未定弦，海外业务确定性增长：公司国内外业务平衡发展，截至1H21点点互动海外游戏收入占总游戏收入比重近4 成。近2 年来点点研发投入加大，点点互动2022 年pipeline 将覆盖策略、卡牌、休闲、博弈等众多品类，某款SLG 产品内部预期至少实现单月千万美金流水，将在海外上线。国内游戏版号自21年7月发放版号后至今未再发放，市场担忧老游戏的流水自然下滑，未能有新游接替增长。我们认为，海外业务有出色表现+丰富的pipeline 储备，料将成为业绩增长的接力棒。 盈利预测与投资建议：预测21-23 年EPS 分别为0.43 元、0.54 元和0.67 元，未来三年归母净利润将保持15.84%的复合增长率。近期市场因外围因素扰动估值下滑，我们认为公司有业绩的高确定性+龙头地位+板块估值修复叠加，可继续给予公司20 倍PE，对应目标价10.8 元，维持“买入”评级。 风险提示：国内外政治、政策风险导致市场风险偏好继续下行，游戏行业监管力度超出预期，新游上线表现不及预期，老游戏流水下滑超预期。