事件:公司发布2019年年报及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32亿元(同比+ 30.04%),归母净利润30.64亿元(同比-3.24%),对应EPS 为0.35元/股;2020年一季度公司实现营收22.07亿元(同比+5.89%),归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),对应EPS 为0.09元/股。 投资要点 战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长:1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。

证券+基金齐发力,2020Q1实现归母净利润同比大增126.5%:1)2020Q1资本市场股票表现活跃,日均股基成交额同比+46.8%至9123亿元,两融余额上升(较2019年3月末+15.5%至10651.2亿元),实现证券业务收入同比+71.6%至10.39亿元。2)证券经纪业务市占率较去年同期明显提升致手续费及佣金净收入同比+66.4%至7.27亿元,两融市占率由去年同期的1.28%提升至1.6%(期末融出资金较去年同期末增长44.6%至170亿元),实现利息净收入同比+85.04%至3.12亿元。3)2020Q1市场基金市场交易活跃,新发基金数为261,发行份额同比+96.4%至4356亿份,我们预计东财持续进行基金代销收入结构优化(尾佣及销售服务费占比达70%以上),致营业收入同比+102.3%至6.49亿元。 平台优势+规模效应显现,成本率继续下滑:1)2020Q1公司营业总成本同比+19.1%至6.69亿元,总体成本率继续下滑至39.6%(2019年为56.2%),其中管理费用率下降至18.8%(2019年为30.4%),销售费用率下降至5.7%(2019年为8.6%)。2)公司研发费用逐步加大(近两年保持20%以上增速),总体占比较小(占总成本的20%内)且近年来正不断提升,我们预计随东财进入平台成熟期,叠加研发投入优化和迭代平台,整体的运营效率将显著提高,业绩增长进入规模效应区间。 可转债补充资本,看好未来财富管理新时代:1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额。证券业务受疫情影响有限,依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,市占率持续提升,客户资源优势持续兑现,2020年随市场转暖有望持续高增,其中融资融券业务市占率提升存在一定滞后性,随资本金补充有望加速推动公司的高成长。2)东财基金产品不断上线,未来将在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,对标嘉信理财,在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.23、42.96亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

事件:东方财富发布2019年年报,全年实现收入42.3亿元,同比增长35.5%;归母净利润18.3亿元,同比增长91.0%,对应EPS为0.28元/股;归母净资产212.1亿元,对应BVPS为3.16元/股;每股分红0.03元(含税)。 投资要点 业绩保持高成长性,一季度预告大超预期。1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元。公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现归母净利润同比增长91.0%至18.3亿元。2)公司依托其流量端龙头优势、互联网券商的成本优势,客户资源优势持续兑现,2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%),经纪业务收入占比显著提升(东财证券手续费及佣金净收入/行业代理买卖证券净收入占比由2018年的1.76%增长至2019年的2.05%),在佣金率稳定的背景下,公司市占率持续提升。3)2020年一季度市场股基日均交易额同比+47%至9127亿元。证券业务受疫情影响有限,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,互联网金融电子商务平台基金销售业务实现大幅增长,公司一季度业绩预告净利润同比+112.57%~138.49%至8.2~9.2亿元,大超市场预期。 互联网金融服务平台业绩平稳增长,进入规模效应成本率继续下降。1)2019年受益于市场转暖,公司加强平台整体服务能力和水平,基金投资者规模进一步增长,公司互联网金融电子商务平台基金销售规模实现同比+25%至6589亿元,其中非“活期宝”销售额同比+91.3%至3758亿元,后续有望保持高增。2)2019年公司营业总收入同比增加35.5%至42.3亿元,总成本同比略增4.7%至23.8亿元,平台运营效率显著提高,营业成本率大幅下降(从2018年末的72.8%降至56.2%),业绩增长进入规模效应区间。3)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例由2016年的62.21%上升至2019年上半年的70.8%。 可转债发行补充证券运营资本,看好财富管理新时代。1)公司年初发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元用于扩大两融业务规模、提升市场份额;东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%,融出资金较年初+91.2%至156.9亿元),预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。2)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司可转债发行增强资本实力,证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2020、2021年归母净利润分别为32.3、42.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。

公司2019年实现归母净利润同比+13.9%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,全年实现净利润12.5亿元,同比增长13.0%。2)公司大力扩张信托财富中心团队,资金端融资能力不断增强,使得职工薪酬增加致管理费用同比+37.7%至9.5亿元。此外爱建信托持续去通道、不断加强主动管理能力,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。2)投资收益同比增长70.7%至9.0亿元(其中信托产品收益同比增长24.6%至5.7亿元)。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。

事件:公司发布2019年年报,实现营业总入收入38.0亿元,同比增长43.3%; 归属于上市公司股东润净利润13.2亿亿元,长同比增长13.9%;实现每股收益0.813元/股股。 投资要点司公司2019年实现归母净利润同比+13.9%,业绩符合预期。1)爱建信托主业保持稳健增长,努力克服金融去杠杆不断深化、房地产融资政策加剧收紧等复杂形势,全年实现净利润12.5亿元,同比增长13.0%。2)公司大力扩张信托财富中心团队,资金端融资能力不断增强,使得职工薪酬增加致管理费用同比+37.7%至9.5亿元。此外爱建信托持续去通道、不断加强主动管理能力,提升信托报酬率,有望一定程度上缓解信托政策趋严的压力。2)投资收益同比增长70.7%至9.0亿元(其中信托产品收益同比增长24.6%至5.7亿元)。公司2019年业务扩张致收入端和费用端均实现增长,整体保持稳健发展,业绩符合预期。 信托严监管下预计承压,租赁贡献稳定业绩,多元布局打造综合金融服务体系:1)资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩,信托业务结构不断优化,预计公司主动管理能力增强,2019年平均年化综合信托报酬率将较去年提高,行业整体监管趋严背景下,预计仍将承压。 2)公司于2018年9月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权,补齐航空、备用发动机等租赁领域,实现全年净利润1.1亿元,叠加爱建融资租赁(2019年净利润0.8亿元),租赁板块为公司贡献稳定业绩。 3)公司布局多元金融,目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司,叠加股东均瑶集团的实业优势,产融结合有望打造综合金融服务体系,实现公司进一步发展。 大股东持续增持爱建,资产运营效率有望提升:1)2019年起均瑶集团不断增持,截至2020年3月20日,持有公司股份占公司总股本的比例为29.00%。且拟于未来6个月内通过集中竞价系统、大宗交易系统、协议转让等方式增持公司总股本的0.1%~0.5%的公司股票,彰显股东对公司的信心。2)均瑶集团以实业投资为主,现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块,爱建集团作为其金融板块的核心力量,有望与其他板块实现业务互联,促进产融结合共同发展。3)公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队,为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础,未来有望提高资产运营效率,助力信托业绩稳健增长。 盈利预测与投资评级:信托监管趋严承压,公司盈利水平和运营效率或将持续提升,看好公司综合金融平台发展潜力。预计公司2020、2021年归母净利润分别为14.0、14.6亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托监管趋严;2)租赁资产质量下滑。

事件:公司发布2019年年报,全年实现收入248.6亿元,同比增长54.4%;归母净利润90.0亿元,同比增长78.9%,对应EPS为1.04元/股;归母净资产1225.4亿元,对应BVPS为13.50元/股;每股分红0.30元(含税)。 投资要点 自营投资驱动2019年业绩增长,股票质押风险进一步释放。1)2019年,公司投资交易业务由交易规模化向产品规模化升级,依靠大数据平台推进业务开展与高效运营,全年实现总投资收益91.8亿元,同比+182.5%。其中权益法核算的长期股权投资收益27.3亿元,同比+184.2%,主要系南京华泰瑞联并购基金(长投收益由-2.5亿元扭亏为盈至11.9亿元,占比43.7%)、等集团联营企业长期股权投资收益增加所致;交易性金融资产处置收益由-41.7亿元扭亏为盈至36.8亿元。公司权益交易业务依靠平台、坚持科技赋能,FICC业务坚定以客户需求为导向、以交易为核心,场外衍生品交易业务深度对接机构服务体系和客户需求、打造机构客户金融生态圈,逐步实现去方向化的投资交易转型,未来有望贡献稳健业绩。2)集团整体减值同比-17%至7.2亿元,股票质押式回购业务结构优化,业务风险平稳可控。2019年末买入返售金融资产规模较年初下滑57.6%至184.66亿元,买入返售金融资产减值损失同比+7.73%至5.11亿,股质风险进一步释放。 科技赋能推动财富管理和机构服务“双轮驱动”,打造差异化竞争优势。1)2019年,公司佣金率下降0.003个百分点至0.0179%,市场份额增加0.43个百分点至7.53%,经纪业务市占率领跑同业,驱动业绩增长。股基交易额同比+44.13%至20.57万亿元,排名行业第一。两大智能平台推进财富管理业务重塑,线上智能化服务APP“涨乐财富通”月活数达779.4万,位列行业第一,投顾云平台“AORTA”形成重要中台支撑。2)公司机构业务综合服务解决能力提升,投行业务抓住科创板和注册制机遇,保荐科创板企业19家,排名行业第一;债券承销业务发挥股债联动优势,承销金额同比+64.3%至3356.5亿元;财务顾问业务聚焦高价值大型并购重组项目,交易金额达1280.7亿元,排名行业第一;PB业务体系建设和系统功能不断完善,基金托管业务规模同比+79.0%至1311.9亿元。我们预计未来公司将发挥“投行基因+全业务链”优势,持续打造平台化、体系化投资交易能力。3)资本中介业务发展态势良好,两融业务规模快速提升。母公司两融业务余额同比+54.3%至671.25亿元,显著高于市场规模增速(34.9%),市场份额达6.59%,整体维持担保比例为314.7%。 回购彰显公司信心,国际化开拓发展新空间。1)公司公告拟使用自有资金以集中竞价方式进行回购,回购资金总额为不超过26.2亿元。在市场波动背景下,此举彰显了公司对未来发展的信心,有利于公司建立、健全长效激励机制。2)公司全面加强跨境联动协同,2019年6月成功发行GDR并在伦交所上市,募集资金总额达16.92亿美元,用于支持国际业务内生及外延式增长。公司将根据发展战略,市场状况及GDR募集资金使用计划,陆续将GDR募集资金投入使用。3)子公司AssetMark于2019年7月在纽交所成功上市,募资3.16亿美元,资产规模同比+37.35%至616亿美元,在美国TAMP行业市占率达11%,排名第三,未来将为公司财富管理提供强大的国际化平台,助力全业务链跨境化纵深拓展。4)香港业务逆势而进,综合实力跻身中资券商前列。华泰金控(香港)实收资本达88亿港币,资本规模位居行业前列,并获得伦交所会员资格。公司风险管理体系建设完善,获得首批并表监管试点资格,2019年公司杠杆率提升至3.85,未来有望进一步释放资本发展衍生品业务等业务,提升经营效率。 盈利预测与投资评级:2019年投资收益驱动公司业绩增长,公司财富管理转型推进迅速,机构业务打造差异化竞争优势,国际业务稳步发展,看好其长期发展前景。预计2020、2021年归母净利润分别为103.6亿元、117.9亿元,A股目前估值约1.2倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。

2019年自营业务驱动业绩大幅增长,信用减值释放风险。2019年市场行情回暖,证券行业整体净利润上涨84.8%。公司实现归母净利润+82.8%,与行业基本持平,业绩增速于大券商较为突出(2018年基数较低)。1)公司2019年实现自营业务同比大幅+228.7%至114.5亿元,驱动业绩增长。公允价值变动由亏转盈,由-20亿元增至24亿元,交易性金融资产大幅增加(同比+23.9%至2195.9亿元),主要系债券、基金和股票规模增长分别同比+19%、+15%、36%至1227.9亿元,210.7亿元和239.3亿元。2)受计提其他债权投资和股票质押式回购的减值准备影响,信用减值损失同比+72.4%至28.4亿元。公司秉承“稳健乃至保守”的管理理念,股票质押余额较上年度末下降24.9%至417.9亿元,信用风险总体可控。 财富管理聚焦存量客户价值挖掘,资管主动管理转型加速,海通恒信上市完善跨境服务体系:1)公司强化财富管理能力建设,实现2019年股基交易额同比+37.6%至10.5万亿(优于行业35.2%),客户结构进一步优化,期末客户总资产较年初+34.3%至1.83万亿(可交易),其中高净值客户资产规模同比增幅超40%,客户结构调整导致市场份额下滑0.88个pct至3.86%,但佣金率提升至0.0305%,整体实现经纪业务收入同比+18.8%至35.7亿元。2)公司资管业务收入同比+24.4%至23.9亿元,在全行业资管新规去通道背景下,海通资管加速主动管理转型,主动管理业务规模+29%至1398亿元,实现净利润7.0亿元(同比+48%)。3)子公司海通恒信H股成功上市,完善了公司跨境服务体系,其总资产达990.5亿,不良资产率仅1.08%,不良资产拨备覆盖率为265.2%,助力融资租赁业务保持稳健增长(利息收入同比+23.1%至45.5亿元)。 全方位多地区布局,集团化更进一步,子公司收入占比提升至58%:1)公司通过设立、收购涵盖自营、投行、资管板块在内的9家专业子公司,以建设多领域全方位的大型金融服务集团,2019年子公司实现收入207.03亿元,占比58%。2)海通国际控股作为海通重要的海外金控平台,旗下海通国际证券海外资源整合取得实效。公司作为最早先发布局海外的龙头券商之一,2019年境外投行业绩亮眼,在香港市场完成44个IPO及48个股权融资项目,位列香港全体投行第一位。在美国市场完成5个IPO及3个再融资项目,其中美股上市的“瑞幸咖啡”成为2019年以来亚洲公司在纳斯达克交易所第二大规模的IPO(募资6.95亿美元)。3)海通银行进一步加快了风险资产的处置力度,资产质量逐步改善。2019年10月,标准普尔调整了海通银行的长期信用等级,由BB-上调至BB,评级展望稳定。报告期内,海通银行整体信用风险可控。 盈利预测与投资评级:2019公司增加固收投资规模,把握权益市场机遇,获得较好收益驱动业绩增长。预计公司未来集团化和国际化将更进一步,推动业绩稳健增长。我们预计公司2020、2021年归母净利润分别为108.6、121.8亿元,A股目前估值约1.09倍2020PB,维持公司“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益。3)疫情控制不及预期。

价值增速远超同业,“重振国寿”改革成效初现,规模与价值的重振。(1)2019年NBV为586.98亿,同比大增18.6%,而同业则增速不振(平安+5.1%/太保-9.3%/新华-19.9%)。NBV强势增长的核心在于新单和价值率增长共振,其中NBV Margin提升4个百分点至32.4%,受益于公司聚焦保障型业务,产品结构改善(特定保障型占首年期交保费提升8.6个百分点),另外新单保费全年增长5.93%。(2)2019年EV为9420.87亿,同比增长18.5%,符合市场预期,源自于投资端的大幅回暖和新业务价值的强势增长。其中资产端改革叠加市场回暖,公司全年综合投资收益率高达7.28%推动投资偏差正向贡献319亿,拉动EV增长4个百分点(去年同期为-6.1%);另外NBV拉动EV增长8.4个百分点,较去年提升1.6个百分点(去年同期为6.7%)。展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,且叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,若疫情在二季度得到较好的控制,预计2020年NBV仍有望实现正增长。 投资改善叠加税收政策红包,全年净利润同比大增411.5%。2019年公司归母净利润582.87亿,同比大增411.5%,一方面受益于权益市场回暖和公司资产端的市场化改革,2019年总投资收益规模大增77.7%至1690亿;另一方面受益于税收政策调整降低税率并追溯调整2018年所得税增加非经常性损益51.5亿。值得关注还有两点:公司综合投资收益率高达7.28%,高于总投资收益率的5.24%,表明2019年可供出售金融资产实现大规模浮盈,另外公司调整精算假设增提准备金24亿。 新单和代理人均逆势增长,业务结构持续优化,负债端坚持“价值与规模有机统一”。2019年新单保费1812.89亿,同比增长5.9%,个险首年期交保费同比增长5.8%,其中10年交及以上同比大幅增长42.1%,占比提升至62%。代理人规模161.3万,同比大增12.1%,而同期的平安/太保/新华增速分别为-17.7%、-6.7%、+37%,在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力(+34.9%)及月均销售特定保障性产品人力(+43.8%)均实现大幅度增长,未来仍将坚持扩量提质的策略。 盈利预测与投资评级:预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.71、0.35倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。

投资端表现优异+税优政策释放盈利驱动净利润高增+83.8%,EV同比+18.4%略超预期:公司2019年实现归母净利润145.6亿,同比大增83.8%,其中Q4单季实现净利润15.6亿元,同比+607.3%(去年同期基数较低),具体来看:1)2019年公司总投资收益率4.9%,较去年提升0.3pct.,主要系公允价值变动损益实现26.5亿元(去年同期为-3.8亿元);投资端表现优异带来投资回报偏差82.66亿元,账面浮盈39.6亿元(较年初增加67.5亿元),驱动内含价值同比+18.4%。2)由于税收政策调整,2019年所得税返还合计增厚公司利润19.32亿元。3)受折现率假设调整等会计估计变更影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少2019年度净利润合计62.49亿元。 新单保费增长+新业务价值率下滑,NBV同比-19.9%略低于预期:公司全年实现新业务价值97.8亿元,同比-19.9%,主要系新单保费增长和新业务价值率下滑共同作用。1)2019年公司总新单保费323.1亿元,同比+22.3%,其中Q4单季新单保费106.8亿元,同比高增128.6%。我们认为主要驱动因素是在“资产负债双轮驱动”的发展模式下,银保渠道再次激活,Q4单季长险趸交保费实现60.24亿元(2017、2018、2019Q1~3分别为0.36、0.04、0.04亿元),推动全年银保渠道新单保费同比+115.8%至102.5亿元,占比+13.7pct.至31.7%。2)价值率方面,2019年NBV margi同比-17.6pct.至30.3%,预计主要系产品结构变化,银保渠道销售趸交储蓄型产品拉低价值率,银保渠道NBV同比-49.7%至2.9亿元。 队伍发展导向下人力规模实现逆势正增长,代理人质量有所下滑:2019 年公司提出“业务增长,队伍先行”的经营策略,通过实施专项组织发展方案推动队伍规模大幅提升。截至2019年末,公司个险渠道人力规模较年初大增37.0%至50.7万人,达历史新高,月均合格人力13.3万人,同比+3.5%;但优质产能有所下滑,月均合格率33.1%,同比下滑19.7pct.,月均人均综合产能3387元,同比下降22.5%。2019年公司修订完成营销员基本法,预计在公司全力支持一线队伍发展的情况下,2020年代理人产能将有所改善。 盈利预测与投资评级:公司明确资产负债双轮驱动、规模价值全面发展的战略,人力规模、新单快速增长,期待后续代理人产能提升改善NBV。预计公司2020年、2021年NBV 增速分别为3.1%、11.2%,目前A股估值为0.56倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。

2019年业绩稳健,自营业务领涨,信用减值损失上升。1)2019年市场行情回暖,证券行业整体净利润上涨84.8%。公司2019年实现归母净利润+28.8%,保持稳健增长,受较高基数影响(2018年确认国联安基金51%股权的处置收益)净利润涨幅不及行业。2)公司2019年实现自营业务同比+53.7%至88.4亿元,驱动业绩增长。公允价值变动由亏转盈,由-12亿元增至17亿元,交易性金融资产大幅增加(同比+37.3%至1890.2亿元),主要系交易性债券和股票规模增长。3)受计提融出资金和股票质押式回购的减值准备影响,信用减值损失同比+109.9%至20.5亿元。公司始终风险为本,股票质押待购回余额规模较年初下降16.6%至410.7亿元,其中融出资金下降17.5%至328.5亿元,信用风险总体可控(股票质押业务平均履约保障比例260%)。 打造两大客户服务体系,机构金融业务亮眼。1)2019年公司机构金融业务实现收入同比+38.2%至155.7亿元,主要原因系零售和机构客户数量增加。2019年公司着力打造零售及企业两大客户服务体系,其中机构客户同比增长22%,机构客户资产规模同比增长56%;个人客户同比增长6.7%,高净值客户同比增长28%,驱动机构金融业务发展。2)投行业务方面,受一级市场IPO强势反弹影响(据Wid数据,2019年募资总额同比+84%至2533亿元),公司加大IPO业务投入,全力推进科创板(IPO承销额同比+142.5%),实现投行业务同比+29.1%,证券主承销家数同比+79.1%,承销规模同比+47.4%。3)机构经纪业务方面,公募业务深化矩阵式管理,完善交易系统,不断提高客户服务能力,PB系统期末客户资产规模同比+90%至1180亿元。托管外包业务深化金融机构及私募基金合作,实现持续增长,同比+19.3%至11146亿元。 资管转型主动成效显著,场外衍生品发展迅速,国际化进程加快。1)资管新规背景下,公司聚焦主动管理,持续推进资产管理业务转型,资产管理规模下降7.1%至6974亿元,其中主动管理资产规模同比+35.1%至4200亿元,占比达60.2%。2)公司依托雄厚资本实力和专业能力,进一步发展交投业务,场外衍生品迅速增长。2019年场外权益类衍生品业务累计新增本金1186亿元,同比+311%,其中权益类跨境业务新增本金291亿元,同比+4547%。3)国际化进程不断加快,资本实力增强。2019年公司实现国际业务同比增长69%,保持在港中资券商领先地位,国泰君安国际完成控股收购越南投资证券,推进国际化布局。此外,公司2019年通过配股和可转债进一步增强资本实力,推动公司稳健发展。 盈利预测与投资评级:公司2019年业绩保持稳健增长,始终保持风控为本,机构金融业务表现亮眼。资本市场全面深化改革背景下,头部券商综合实力强劲,创新能力和风险控制能力突出,有望持续受益于行业集中度提升,预计2020、2021年归母净利润分别为111.9亿元、127.1亿元,A股目前估值处于较低水平,约0.99倍2020PB,维持“增持”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)疫情控制不及预期。

事件:公司发布2019年报,实现归属于母公司股东净利润277.4亿元,同比增长54.0%,对应EPS为3.06元/股;归属于母公司股东的净资产1784.3亿元,较年初增长19.3%,对应BVPS为19.69元/股;ROE为16.9%,同比提升4.3pct.。 投资要点 投资端表现优异+税优政策释放盈利驱动净利润同比+54.0%,延续高增。1)2019年公司净投资收益率4.9%(与上年持平),总投资收益率、综合投资收益率同比分别+0.8pct.、+2.2.pct.至5.4%、7.3%,总投资收益+33.1%至669.8亿,账面浮盈从年初的27.9亿大幅增长至129.5亿,预计主要系公司提高权益类资产配置占比(权益类资产占比较上年提升3.1pct.至15.7%,其中股票和权益型基金占比提升2.6pct.至8.3%)。2)由于税收政策调整,2018年税收返还48.8亿元,驱动净利润增长。此外,受假设调整等会计估计变更影响,公司增加保险合同准备金等相关负债,对应减少2019年度净利润合计80.8亿元。 营运利润稳健增长&股东回报优异,长期吸引力显著。1)剔除短期投资波动和税收等一次性因素影响后,2019年公司归母营运利润同比+13.1%至278.8亿,其中寿险营运利润同比+14.7%,长期成长性良好。2)公司股东回报持续提升,2019年每股分红1.20元,同比增长20.0%,近十年平均分红率45.7%,远超上市同业;未来分红或将逐步转向以营运利润为基础,预计分红比例将保持高位稳定。在国债收益率下行趋势下,分红稳定的高股息股票将成为市场稀缺性资产,长期吸引力显著。 寿险坚定推进价值转型,NBV表现符合预期,产险综合成本率持续优化。1)坚定推进转型2.0,聚焦长期价值增长。公司在代理人渠道坚持“清虚”,推动打造核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍,同时加快科技赋能,促进营销员队伍转型升级,2019年月均营销员人数同比-6.7%至79.0万人,每月人均首年保费收入下滑9.0%至4212元;代理人规模下降导致短期内新单增速承压,2019年公司个险渠道新单保费395.9亿元,同比-15.2%,较三季度(-12.3%)有所扩大;业务品质保持优良,退保率下降0.3pct.至1.1%,续期业务保费同比+14.4%,推动寿险总保费保持增长(同比+5.0%);价值角度,公司新业务价值较上年-9.3%至246.0亿(主要系年化新保同比-8.6%),总体承压,新业务价值率小幅下滑0.4pct.至43.3%,保持稳定。目前公司正处于转型阵痛期,我们预计随着转型效果逐渐体现,公司价值将保持稳定增长。2)财险综合成本率持续优化,非车业务延续增长。2019年公司财险综合成本率同比-0.1pct.至98.3%,其中车险同比-0.4pct.至97.9%(赔付率+4.0pct.、费用率-4.4pct.),盈利能力提升,同时通过续保管理推动增长能转换;非车险方面,全年实现保费收入397.6亿元,同比+33.3%,增速较三季报(32.3%)继续提升,驱动非车险占比较2018年提升4.6pct.至29.9%,综合成本率上升0.7pct.至99.9%,预计主要系“利奇马”台风、非洲猪瘟疫情等因素影响。 盈利预测与投资评级:公司持续推进转型2.0,聚焦价值、队伍、赋能,看好公司营销队伍结构升级驱动长期价值增长;营运利润增长稳健,股东回报持续提升,配置价值显著。预计公司2020年、2021年NBV增速分别为4.1%、11.3%,目前A股估值0.54倍2020PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)权益市场波动;4)GDR发行压制股价。

事件:公司发布2019年年报,全年实现收入431.4亿元,同比增长15.9%;归母净利润122.3亿元,同比增长30.23%,对应EPS为1.01元/股;归母净资产1616.3亿元,对应BVPS为13.34元/股;每股分红0.5元(含税)。 投资要点 2019年业绩同比大幅提升,投资收益驱动业绩增长。1)2019年市场行情回暖,行业整体净利润同比+84.8%,受2018年高基数影响,公司实现归母净利润同比+30.2%,保持稳健增长态势,稳居行业龙头位置。2)公司2019年实现自营投资同比+97.5%至159亿元,为业绩增长的核心驱动因素,其中投资收益同比+165.1%至187.5亿元(处置金融工具取得的收益扭亏为盈至83.0亿元),公允价值变动损益亏损20.6亿元(衍生金融工具亏损97.2亿元)。3)我们判断公司灵活运用衍生金融工具(规模较年初+45.8%至14603亿元,其中权益类较年初+88.8%至1853亿元),为自营投资和机构客户提供风险管理、资产配置、套期保值等解决方案。衍生品类业务的发展将要求券商具有雄厚的资本实力和专业能力,将驱动公司长期阿尔法,公司正不断强化其差异化的核心竞争力,未来预计贡献更稳健的业绩。 投行保持领先地位,经纪、资管增速放缓。1)深化资本市场改革背景下,2019年科创板推出并试点注册制,一级市场景气度明显回升,据Wind数据,2019年IPO募资总额同比+84%至2533亿元,公司紧随股权融资市场发展并针对科创板进行重点布局(A股主承销项目81单,排名第一,科创板申报22单),实现投行业务收入同比增加22.7%,IPO市占率显著提升8.61个百分点至17.88%,随政策推动,公司作为行业龙头有望直接受益。2)2019年市场日均股基交易额同比+35.2%至5597亿元,公司经纪业务收入同比-0.05%至74.3亿元,主要系市场竞争加剧,公司市占率下降0.41个pct至5.68%,净佣金率由0.0497%下滑至0.0406%,公司正尝试多方式驱动财富管理转型,预计未来将贡献更加稳健的收入。3)资管新规背景下,公司回归主动管理本源,发展权益产品,服务实体经济,管理规模较年初+3.8%至13948亿元(其中主动管理规模较年初+26.3%至6983亿元),私募资产管理业务市场份额13.3%,排名行业第一。 业务版图扩张,政策利好下龙头将强者恒强。1)公司基于拓展业务布局的战略考虑,通过发行股份全资收购广州证券,并将其变更为中信证券华南,可望提升公司在华南地区的服务能力,更好地服务国家“粤港澳大湾区”建设战略。目前公司已实现全国31个省市区的营业网点全覆盖。2)2020年4月1日起取消证券公司外资股比限制,对外开放将再上新台阶。2019年公司成为首家进入韩国衍生品市场的中资券商,交易新增覆盖加拿大、日本、欧洲等市场。另通过中国香港、新加坡、伦敦等地的交易台为客户提供全球市场衍生品交易。公司将继续全面对标国际一流投行,促进业务多元化发展,整合子公司中信里昂的境外客户关系和服务能力,提升国际业务占比。3)2019年以来政策持续推进,再融资新规落地、注册制试点和新证券法推行等均为券商发展创造了良好的环境,公司综合实力稳居行业龙头地位,随着衍生品类业务等业务方面核心竞争力的不断强化,将强者恒强。 盈利预测与投资评级:公司2019年业绩保持稳健增长,在衍生品工具快速发展下,自营业务同比大幅增长。随广州证券收购完成,叠加监管驱动打造航母级券商导向+再融资新规等政策宽松,长期看好其券商龙头前景。预计2020、2021年归母净利润分别为157.03亿元、177.24亿元,A股目前估值约1.68倍2020PB,维持“买入”评级。 风险提示:1)市场成交活跃度下降;2)股市波动冲击自营投资收益;3)新冠疫情控制不及预期。

人身险行业步入转型期,市场前景广阔。1)我国长期仍有保费增长空间。我国保险密度、保险深度与成熟市场相比仍有很大差距,保险渗透低,且保费增速停滞时一般已经处在经济足够发达的阶段,我国目前仍能保持6%的GDP增速能够支撑未来较长时间的保费增长空间。2)健康险将成为寿险保费增长的主要动力。2011~2018年我国健康险保费复合增速达34.3%,远高于寿险(13.2%)和意外险(18.2%);老龄化加剧+商业健康险覆盖明显不足引起居民健康管理需求提升,预期未来健康险需求将逐步释放。3)政策频发,监管引导人身险行业逐渐由规模导向到价值导向转型。其中,中国太保积极调整战略方向,在转型1.0的基础上全面推动转型2.0,聚焦发展长期保障型业务及提升代理人产能,契合行业发展趋势,将在监管环境、销售环境和投资环境等的变化中保持稳定增长。 坚定推进寿险转型,长期价值增长可期。随着寿险市场的逐步成熟、客户需求升级以及监管趋严,寿险行业正处于转型拐点,将步入以高质量发展为主线的新周期。公司顺应市场需求,全面推进转型2.0,努力成为新周期转型标杆:1)聚焦价值:公司大力发展保障型业务,2011年至今首年年化保费年复合增长率达26%,保费占比提升至49%,产品结构持续优化;聚焦健康保障需求,2019H实现长期健康险增速56%,领先同业,此外,公司拓展健康服务网络,打造“保险+健康+养老”生态圈,协同保险主业,探索新增长点。2)聚焦队伍:公司实施队伍分层画像与精细管理,着力打造三支关键队伍,做大核心人力,推动队伍结构不断优化,月绩优人力、健康人力均保持稳定增长,人均产能继续提升,人均新业务价值三年复合增长率8.2%,推动代理人渠道由规模驱动向产能驱动转型。3)聚焦赋能:科技赋能代理人培训,通过场景化演练、AI虚拟技术等进行千人千面针对性培训,支持代理人展业;科技赋能“太保服务”,提升客户体验与服务价值。 股东回报优异&投资端稳健,长期吸引力凸显。1)公司现金分红能力强,近十年分红比例达45%(基于归母净利润,算术平均值),远超上市同业;未来公司分红或将逐步转向以营运利润为基础,预计分红比例将保持高位稳定。在国债收益率下行趋势下,分红稳定的高股息股票将成为市场稀缺性资产,长期吸引力显著。2)高分红率也使得公司在投资端更加注重稳健。公司固收类资产占比始终保持在80%以上,股票和权益型基金配置比例居上市同业最低位;投资收益中利息收入的比重最高,2019H占比达到81.8%;稳健的投资风格和较高的固收占比使得太保的投资收益率波动较小,近年来净投资收益率、总投资收益率保持在5%左右,波动低于同业。 盈利预测与投资评级:公司重视长期价值增长,坚定推进寿险业务转型,未来随着寿险行业转型价值导向、健康险需求逐渐凸显,公司利润有望保持高增长。预计公司2019、2020、2021年分别实现归属于母公司股东净利润282.3、292.0、331.3亿元,同比分别增长56.7%、3.4%、13.5%,期末归属于母公司股东净资产分别为1702、1866、2061亿元,目前A股估值0.76倍2019P/EV,港股估值0.53倍2019PEV,港股折价率31%。,配置价值显著。 风险提示:1)转型难度超预期,新单大幅下滑;2)长端利率下行超预期;3)GDR发行压制股价。

事件:公司发布2019年年报,实现归属于母公司股东净利润1494.07亿元,同比增长39.1%,对应EPS为8.41元/股;期末归属于母公司股东净资产6731.61亿元,较年初增长21.0%,对应BVPS为36.82元/股;期末内含价值1.20万亿元,较年初增长19.8%;拟现金分红2.05元/股。 投资要点 集团:归母净利润同比+39.1%,营运利润稳健增长+18.1%。公司2019年全年实现归母净利润1494.07亿元,同比+39.1%,具体来看:1)折现率上限降低,准备金多提影响利润释放:公司2019年评估使用的即期折现率假设为3.29%~4.60%,上限较2018年(3.28%~4.75%)下降15bp,准备金多提减少税前利润207.74亿元;2)营运利润保持稳健增长+18.1%:若剔除投资波动(+193.54亿元)、折现率变动影响(-131.64亿元)以及税收因素(+104.53亿元)等一次性因素影响,公司营运利润同比+18.1%,仍然保持稳健增长。 寿险:NBV同比+5.1%,新业务价值率、人均新业务价值显著提升:2019年公司寿险及健康险业务实现归母净利润1026.59亿元,同比+77.3%;新业务价值759.45亿,同比+5.1%,其中Q4新业务价值171.40亿,同比+1.6%,具体来看:1)新单保费负增长缺口明显收窄:2019年实现用于计算新业务价值的首年保费1604.78亿元,同比-3.0%,其中四季度首年保费382.05亿元,较三季度环比+25.8%,新单保费负增长缺口显著收窄;2)新业务价值率显著提升:NBV Margin提升是新单下滑背景下,价值仍保持提升的主因,2019年首年保费口径的新业务价值率同比提升3.6pct.至47.3%,主要系产品结构优化,减少低价值率的短交储蓄型产品,推动保障及长期储蓄型产品销售;3)人均新业务价值显著提升,代理人质态改善:公司坚持有质量的人力发展,重点提升代理人素质。代理人规模较年初下滑17.7%至116.7万人,但人均新业务价值显著增长16.4%至5.68万元/年,人均个险新保单件数同比增长+13.1%至1.38件/月,代理人产能明显提升。公司通过AI筛选入口、淘汰低产能代理人,将科技与人员培训深度结合,赋能代理人队伍发展。 财险:盈利改善,综合成本率优于同业:2019年公司财险实现归母净利润228.08亿,同比大幅+85.8%,剔除税优政策的一次性盈利释放影响,财险营运利润仍+70.7%,营运ROE上升7.9pct.至24.6%,主要系资本市场持续回暖带动投资收益增加(总投资收益同比+63.2%至179.81亿,总投资收益率提升2.2pct.至6.6%),以及手续费下降(同比-20.2%)使得所得税同比减少。1)承保端盈利有所改善,2019下半年实现承保利润45.5亿,较上半年增长18.2%;2)综合成本率同比上升0.4pct.至96.4%,但仍优于行业,其中费用率在监管趋严背景下-2.0pct.,但赔付率上升2.4pct.(预计主要系保证险等非车险种所致)。 盈利预测与投资评级:公司坚持聚焦价值,新业务价值率持续提升,人力结构优化初见成效,代理人产能显著增长;公司以寿险为核心的各项经营指标仍全面优于同业,营运利润增长稳健,长期坚定看好。我们预计公司2020年、2021年NBV增速分别约为3.3%、11.8%,目前A股股价对应估值约为1.03倍2020PEV,维持“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)权益市场波动;4)管理层机制变革的不确定性。

事件:东方财富公布2019年度业绩预告,实现归母净利润约17.2亿~19.2亿元,同比增长79.41%~100.27%。 投资要点 业绩略超市场预期,保持高成长性:1)2019年度,资本市场景气度活跃,股基日均成交额同比+35.2%至5597亿元,截至2019年末,沪深市场两融余额较年初+34.8%至10193亿元,此前公司披露证券2019年财报,公司证券业务快速发展,在市场回暖+市占率提升的双重因素驱动下持续高增,实现总营收同比+53.7%至25.9亿元,净利润同比增长133.7%至14.亿元。2)2019年公司互联网金融电子商务平台基金销售业务实现较快增长,与此同时平台运营效率显著提高,东财证券成本率转降(从2018年末的72.8%降至36.2%),业绩增长进入规模效应区间,总成本较2018年同比降低4.2%至9.4亿元,2019年公司营业总成本同比略有增长。 可转债发行补充证券运营资本,零售证券业务有望持续增长:1)公司2019年实现手续费及佣金净收入同比+54.8%至17.0亿元,但2019下半年较2019上半年下滑7.6%(市场下滑20.4%)。2)东财证券2019年实现利息净收入同比+77.2%至6.7亿元,其中下半年较上半年增长66.7%(2019年末两融余额较年中增长11.9%)。3)公司近期发行可转债(总额为73亿元),募集资金用于补充东方财富证券的营运资金,其中不超过65亿元将用于扩大两融业务规模、提升市场份额,预计随资本金的补充,公司两融业务有望继续高速增长。公司表现明显好于市场,我们判断公司经纪、两融业务市占率仍不断提升,随资本金不断补充提升运营效率,将有望跻身行业第一梯队,推动证券业务持续增长。 基本面良好,基金平稳发展,看好财富管理新时代:1)公司处于客户数量、业务规模快速增长阶段,随可转债发行增强资本实力,证券业务将进一步提升综合竞争力,持续演绎高成长性。2)互联网金融平台效率持续提升,天天基金网在用户粘性和产品销售渠道上具有突出的流量优势,基金代销业务平稳发展,收入结构进一步优化,尾随佣金及销售服务费的收入占金融电子商务服务业务收入的比例提升。3)随着东财基金产品不断上线,公司正式切入财富管理市场,流量变现第三层级加速启动,看好公司在财富管理领域展现客户资源、平台系统、运营成本三大天然核心优势,未来在基金产品创设、投资顾问、客户资产配置方面将大有可为。 盈利预测与投资评级:公司2019年业绩略超市场预期,可转债已成功发行,资本实力增强后证券业务进一步扩张,叠加基金上线流量变现第三层级加速启动,坚定看好零售财富管理业务发展前景。预计公司2019、2020年归母净利润分别为18.4、27.4亿元,维持“买入”评级。 风险提示:1)基金代销市场竞争激烈;2)东财证券市占率提升不及预期。