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齐瑞娟

国泰君安

研究方向:

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工作经历: 证书编号:S0880517060001,曾就职于东兴证...>>

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中信证券 银行和金融服务 2018-11-05 17.89 23.34 38.52% 18.07 1.01%
18.07 1.01% -- 详细
维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,下调目标价至23.24元/股,对应2018年1.8倍PB。公司2018前三季度实现营收/归母净利润272.09/73.15亿元,同比-4.53%/-7.73%,第三季度实现归母净利润17.5亿元,同比-41.7%,环比-39.2%,业绩符合预期。截至报告期末公司归母净资产1527.92亿元较2017年底+2%。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS0.88/1.06/1.34元(下调前2018-2020年1.08/1.28/1.58元)。政策组合拳下股票质押风险有望纾解,龙头券商强者更强趋势将延续,公司后续估值修复可期,维持“增持”评级。 龙头业绩领跑依旧,但受新会计准则及权益市场波动影响,公司投资收入增速有所缩窄,信用减值损失计提增加拖累业绩。①受权益市场波动加大及新会计准则影响,公司投资收入增速有所缩窄:前三季度自营收入70.0亿,同比+2%(2018H1YOY+18.3%);2017年报计入可供出售金融资产的股权投资账面价值99亿,新会计准则下全部计入交易性金融资产(FVTPL)。②股票质押业务放缓利息收入增速下滑,信用减值损失计提增加拖累业绩,财报风险进一步出清。前三季度利息收入同比+6.3%(2018H1YOY10.8%),第三季度多计提5.3亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失12.3亿,较同业更为充分。 公司龙头地位稳固,是创新基因最强的全能型投行。资金业务及衍生品业务先发优势显著,监管支持下龙头券商强者更强趋势将延续。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。
华泰证券 银行和金融服务 2018-11-02 16.61 23.27 36.88% 18.18 9.45%
18.25 9.87% -- 详细
维持“增持”评级,由于行业估值中枢下调,下调目标价至23.68元/股,对应2018年PB1.8X。公司前三季度实现营收/归母净利润125.19/44.80亿元,同比-2.22%/-4.84%,第三季度归母净利润同比-22.95%,环比+5.18%,公司归母净资产1062.44亿元较年初增加21.65%,业绩符合预期。维持2018-2019年EPS1.03/1.15元,由于对后年市场活跃度更乐观上调2020年EPS至1.35元(调整前为1.26元)。政策组合拳下券商股票质押风险有望纾解,维持“增持”评级。 投资收入平稳增长是亮点,受市场影响手续费与佣金收入下行压力加大,信用减值计提增加拖累业绩。①投资收入平稳增长,联营与合营企业投资收益(主要是江苏银行和PE子公司)起到重要平滑作用:报告期内公司投资收入同比+6.2%,较2018H1YOY+5.1%增速扩大,其中联营与合营企业投资收益同比+213%(同比+8.07亿);②受市场影响经纪业务收入降幅扩大,报告期内经纪业务收入同比-18.5%(2018H1YOY-8.3%),定增引入重要股东未来零售和财富管理业务协同合作有想象空间;③信用减值损失计提增加拖累业绩,第三季度多计提1.3亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失2.3亿。 公司定增完成募资142.08亿元,引入重量级战投大幅提升公司资本实力;混改大幕开启公司机制改善有望超预期;有望发行第一单GDR,再次融资布局后续业务转型。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
海通证券 银行和金融服务 2018-11-01 9.32 11.38 19.41% 10.28 10.30%
10.28 10.30% -- 详细
维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年1.1倍PB,下调目标价至11.38元/股。公司2018年前三季度实现营收/归母净利润161.77/35.88亿元,同比-15.98%/-41.62%,归母净资产1177.42亿元较去年底持平。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS至0.48/0.57/0.71元(下调前2018-2020年0.62/0.78/1.06元)。股票质押风险有望纾解,预计公司后续估值有望修复,维持“增持”评级。 新会计准则下公司投资业务波动加大影响财报利润,信用减值损失计提超预期拖累业绩。①投资拖累业绩,新会计准则下投资波动加大是主要原因,原计入可供出售类金融资产(2017年报计入可供出售金融资产的股票/股权资产达78亿)几乎全部计入交易性金融资产(FVTPL),带来利润表公允价值大幅波动。报告期内自营收入同比-63.6%,投资收益含公允价值变动录得24.5亿,同比减少43亿。②股票质押业务驱动信用业务利息收入大增,但计提信用减值损失金额超预期拖累业绩,财报风险进一步出清。报告期内利息净收入同比+37.6%,其中利息收入同比+20.8%,但第三季度多计提5.6亿信用减值损失,前三季度累计计提信用减值损失12.6亿,较同业更为充分。 公司信用业务整体风险可控,受益于近期政策“组合拳”,压制公司估值核心因素股票质押风险有望得到一定纾解,有利于估值修复。根据公司中报披露,我们预计海通银行已经重回良性循环轨道。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-20 4.70 9.38 105.70% 4.86 3.40%
5.16 9.79% -- 详细
本报告导读: 公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。事件: 9月18日晚公告,公司出资6000万元(持股51.28%)设立惠华基金,拓展军工相关产业布局。 点评: 维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E 23X。公司出资6000万元与电科投资、核建设资本等股东共同发起设立惠华基金拓展军工产业投资,基金公司注册资本1.17亿元,公司出资6000万元持股51.28%。公司与强力央企军工集团发起设立高规格军民融合产业基金,将构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔。金融板块业绩增势强劲维持公司2018-20年EPS 0.40/0.47/0.55元,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力,公司军工资产端优势强化有望提升公司估值,增持。 设立高规格军民融合产业投资基金,打通集团间优质资产资源。1)公司作为中航工业集团唯一金控平台,与中电科、中核建两家强力央企军工集团合作,组建基金管理公司拓展军工相关产业布局,是落实国家军民深度融合战略的重要部署,基金立意高远。2)军民融合发展进入战略机遇期惠华基金作为高规格军工产业投资基金的管理人,有望获得稳定的管理费收入和业绩提成,为公司贡献增量业绩。3)我们预计,通过该高规格军工产业基金,公司有望构建跨集团军工资产投融资平台,进一步打通各央企军工集团优质资产端资源,与公司自身产业投资和多元金融业务协同空间广阔,独特的产融结合优势将提升公司长期盈利能力。 金融板块业绩强劲,外延布局不断加码。1)公司旗下金融子公司中航信托中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,业绩强势强劲,后续股权投资项目退出有望进一步增益下半年业绩。2)今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,公司先后参股地方AMC和广发银行,多元金融布局不断深化,牌照间协同效应提升。 催化剂:引入战投事项推进;军工产业布局深化。 风险提示:监管政策或市场波动造成业绩不达预期。
渤海金控 综合类 2018-09-04 3.54 9.07 133.76% 4.07 14.97%
4.33 22.32%
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本报告导读: 公司飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动18H1净利润增长,专注内生增长和降杠杆,有助于公司提升长期盈利能力。 投资要点:维持“增持”级 ,维持目标价9.07元,对应18P/B 1.5X。公司18H1营业收入/归母净利润198.7/12.9亿元,同比+0.8%/+25.7%,ROE 4.0%,同比+69bps,符合我们预期。18H1公司营收增速较低主要受飞机销售业务收入下降影响,公司整体毛利同比+9%,飞机和集装箱租赁毛利持续增长和所得税率降低带动净利润增长。维持2018-20年EPS 0.58/0.69/0.82元。 飞机租赁探索轻资产模式,集装箱租赁毛利持续回升。1)17年4月并购C2带动公司整体飞机租赁收入大增,18H1飞机租赁业务收入同比+25%,带动飞机板块(含飞机销售)毛利同比+16%,公司机对年龄优于同业可比公司,业务布局向有潜力的亚太地区倾斜。2)上半年Avolon 完成41架附带租约的飞机租赁资产出售,并为上述资产提供管理服务并收取相应费用公司“资产管理型”的轻资产运营模式开始落地;3)18H1公司下属Seaco 和Cronos 自有和管理的集装箱平均出租率保持在96%以上,处于近几年来的高水平,集装箱租赁业务收入和毛利率同比双增,毛利同比+19%;4)宏观“降杠杆”背景下公司境内租赁业务规模有所收紧,毛利同比-34%。 专注内生增长和降杠杆,提升长期盈利能力。公司内部整合效果显现,18H1管理费用同比-5%,同时17年报披露,公司拟通过引战、资产整合等方式降低整体负债率,杠杆率降低有助于公司长期盈利能力提升。 催化剂:优先股发行等措施推进降低公司财务杠杆;外延金融布局推进风险提示:业务整合不及预期。
五矿资本 银行和金融服务 2018-09-04 7.48 13.93 84.75% 8.03 4.56%
9.00 20.32%
详细
维持“增持”评级 ,维持目标价14.3元,对应18P/B 1.6X。公司18H1 归母净利润11.7 亿元,同比+17.5%,18Q2 归母净利润6.3 亿元,同比+12%,符合我们预期。公司中期分红每10 股派1.98 元,以17 年净利润测算,分红率达到30%。信托、租赁和证券公司净利润分别+30%/+7%/+80%,驱动公司净利润持续增长,外贸金租资产减值计提相对保守,下半年计提减少有望带来业绩释放。维持公司2018-20 年EPS 0.76/0.94/1.10 元。 信托业务结构进一步优化,租赁资产减值计提过于保守,后续有望形成业绩释放。1)18H1 五矿信托净利润8.1 亿元,同比+30%,信托规模较年初下降6%至4879 亿元,集合信托占比提升至55%,较年初+372BPS,业务结构持续优化。2)18H1 外贸金租净利润3.3 亿元,同比+7.4%,租赁资产余额达到618 亿元,较年初+9%;18H1 公司计提减值准备4 亿元,我们测算拨贷比达到3.9%,高于2.5%监管要求,在不良率(18H1 为0.39%)低于同业的情况下公司计提相对保守,后续计提减少有望带来业绩释放。3)五矿证券18H1 营收和净利润分别同比+41%/+80%,大幅优于证券行业平均水平(净利润降40%),预计五矿证券受益于债市向好带来投资收益增长。 业绩持续增长可期,估值具有安全边际。公司17 年初配套募资149 亿元相继注入各金融子公司,增资和机制改善将推动后续业绩持续增长,预计ROE 将稳步提升,目前公司股价对应18P/B 0.9 倍,估值具有安全边际。 催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化。 风险提示:金融业务业绩增长不达预期。
兴业证券 银行和金融服务 2018-09-04 4.52 7.52 52.85% 4.61 1.99%
5.73 26.77%
详细
本报告导读: 公司业绩低于预期,系自营和利息支出拖累业绩,后续信用业务承压较大;大股东拟参与非公开发行彰显大股东支持公司的决心和信心。 投资要点:维持“增持”评级,由于业绩低于预期,给予2018年1.5倍PB,下调目标价至7.52元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润33.09/6.87亿元,同比-18.42%/-47.56%。截至2018H1公司归母净资产329.9亿元较2017年底下滑1.31%。业绩低于预期下调公司2018-2020年EPS0.20/0.22/0.25元(调整前2018-2020年EPS 为0.39/0.47/0.60元)。长生生物股东股票质押待购回余额6.75亿元,已启动司法程序,处置后可收回金额待司法程序开展后确定,本报告期尚未计提资产减值。 当前股价已反映极度悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 自营和利息支出拖累业绩,经纪业务逆势增长是亮点。①经纪业务逆势增长,补短板进度超预期:报告期内经纪业务净收入同比+12.37%,股基市场份额1.64%(同比+16.63%),产品销售收入同比+84.04%,后续有望继续实现超行业增长;②信用业务压缩规模,资产配置向固收倾斜,信用风险可控:股票质押待回购金额较年初下滑17.14%,两融余额较年初下滑3.21%,母公司自营非权益类及衍生品/净资产较年初增加13.72pct;③自营拖累业绩,固收配置增加后续有望发力: 报告期内自营收入同比-44.12%,主要是股票自营负贡献。 公司非公开发行预计募集资金总额不超过80亿元,其中福建省财政厅拟认购不少于发行总量的20%,彰显大股东支持公司发展决心与信心。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
东兴证券 银行和金融服务 2018-09-04 9.95 14.85 51.38% 10.54 5.93%
11.78 18.39%
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维持“增持”评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年2倍PB,下调目标价至14.85元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润14.70/5.76亿元,同比+4.16%/+1.99%,归母净资产196.08亿元较去年底增加2.02%。维持公司2018-2020年EPS 0.52/0.58/0.69元。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 自营业绩优秀是最大加分项,投行逆势增长。①自营业绩亮眼,稳健谨慎的资产配置和较好的固收表现是主要加分项,固收配置规模大幅增加后续有望继续发力:报告期内自营收入同比+60%,收入占比达65.15%,固收自营规模有所增加,母公司自营固收类/净资产(193.51%)较去年底大增48.05pct;②投行业务逆势增长,主要系前期良好项目和人才储备,项目储备充足后续将释放业绩:报告期内投行收入同比+14.6%,收入占比达23.76%,投行净收入排名较去年提升8位至第13位,截止8月底公司报审IPO49个行业排名第11。③信用业务收入增长强劲,债券利息支出大幅增加拖累利息净收入:报告期内利息净收入为-3.75亿,较去年同期减少3.22亿,主要由于成本端利息总支出同比+50%,两融及股票质押利息收入同比+18%。 公司将受益于大股东东方资产不良资产主业优势,后续有望把握逆周期增长机遇,在项目推介、共同承揽、融资安排等方面开展业务协同,对公司收入多元化带来积极贡献。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
华泰证券 银行和金融服务 2018-09-04 14.98 25.67 51.00% 15.75 3.28%
18.18 21.36%
详细
业绩好于预期,主要系投资收益驱动业绩逆势增长;公司定增落地,将大幅提升资本实力和综合竞争实力;混改大幕开启,公司机制改善和协同效应有望超预期。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价26.13元/股,对应2018年PB 2.25X。 公司2018H1实现营收/ 归母净利润82.16/31.59亿元, 同比+1.23%/+5.53%,归母净资产901.72亿元较去年底增加3.25%。由于合营公司江苏银行变更会计核算方法,上调2018-2020年EPS1.03/1.15/1.26元(调整前2018-2019年EPS 为0.92/1.00元)。 投资收益驱动业绩逆势增长,投行资管表现优异。①投资收益大幅增长,主要系联营与合营企业投资收益大增:报告期内投资收益(含公允价值变动)同比+5.1%(+1.23亿),其中联营与合营企业投资收益同比+322%(+7.38亿),主要由江苏银行及PE 子公司贡献;②投行业绩逆势增长,品牌优势有望继续加强:报告期内投行收入同比+20.03%,主要系股权承销贡献,2018H1公司股权承销规模逆势增长35.08%,跃居行业第3;③资管主动管理转型动能强劲,收入占比加速提升:报告期内资管收入同比+3.48%,收入占比增加3.43pct 至14.35%,④经纪业务整体平稳,定增引入阿里和苏宁,未来零售和财富管理业务协同合作有想象空间:报告期内经纪业务收入同比8.32%,股基交易额同比-2.8%,市场份额保持平稳。 公司定增落地募资142.08亿元,引入重量级战投,将大幅提升公司资本实力和综合竞争力;混改大幕开启,公司机制改善有望超预期,职业经理人制度和核心员工股权激励计划值得期待。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
爱建集团 综合类 2018-09-04 8.73 12.06 37.51% 9.72 11.34%
10.49 20.16%
详细
本报告导读: 信托业务收入高增长带动爱建信托18H1净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动;均瑶集团持股比例继续提升,信托增资有利于后续转型发展。 投资要点:维持“增持”评级 ,下调目标价至12.06元。公司18H1营业收入/归母净利润12.3/5.4亿元,同比+45%/+50%,上半年ROE6.7%;18Q2净利润3.6亿元,同比+57%,符合我们预期。信托业务收入高增长带动爱建信托净利润同比+51%,成为公司业绩高增长的核心驱动。考虑到资管新规对信托行业的未来影响,下调公司2018-20年EPS至0.67/0.72/0.87元(调前0.73/0.92/1.12元),基于2018年EPS给予18倍P/E,下调目标价至12.06元(调整前19.12元)。 信托业务收入高增长带动信托业绩高增长。1) 公司中报披露,上半年爱建信托受托规模达2885亿元,实现净利润5.7亿元,同比+51%,同时信托产品直销规模同比+31%,公司后续对爱建财富和信托直销业务资源的整合有利于提升公司资金端实力。2)18H1末公司发放委托贷款及垫款规模达到47.3亿元,较年初增加23亿元,表内贷款规模扩张带动固有业务相关利息收入同比+200%,利息收入达到2亿元。3)爱建租赁18H1末生息资产余额达到35.6亿元,同比+6.2%,上半年净利润0.54亿元,同比+18%。 均瑶持股比例继续提升,信托增资利于转型发展。1)公司18年1月完成定增,均瑶集团持有公司22.1%股份位列第一大股东,近期均瑶集团在二级市场合计增持公司5%股份,持股比例升至27.1%,强力民营股东入主有望提升公司经营效率。2)公司18Q1已完成爱建信托12亿增资,后续拟继续对其增资4亿元,资本金扩充有助于公司应对行业压力,实现自身转型发展。 催化剂:公司主动管理信托规模增长持续性超预期。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
海通证券 银行和金融服务 2018-09-04 8.54 12.59 32.11% 9.13 6.91%
10.28 20.37%
详细
本报告导读: 公司业绩下滑主要系自营拖累,海外业务强劲增长是亮点,海通银行预计已迈入良性循环轨道,信用业务风险可控,公司当前估值已充分反映市场悲观预期。维持增持评级,由于行业估值中枢下修,给予2018年1.2倍PB,下调目标价至12.59元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润109.42/30.31亿元,同比-14.58%/-24.67%,归母净资产1170.00亿元较去年底减少0.64%。考虑市场活跃度下降,下调公司2018-2020年EPS 至0.62/0.78/1.06元(下调前2018-2020年0.84/0.96/1.13元)。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 自营拖累业绩,股票质押业务驱动信用业务利息收入大幅增长,海外业务强劲增长是亮点。①自营拖累业绩,固收配置增加后续有望发力: 报告期内自营收入同比-57.08%,投资收益含公允价值变动同比减少25亿,主要系持有及处置金融工具产生的投资收益减少,母公司自营非权益类及衍生品/净资本较去年底增加27.64pct 至85.36%。②股票质押业务驱动信用业务利息收入大增,成本端相对平稳体现优势: 报告期内利息净收入同比+38.86%,两融及股票质押利息收入同比+20%,收入占比增加11pct 至38%,成本端利息总支出同比+12%; ③海外业务增长强劲:报告期内海外业务收入占比较年初提升2pct至19%,海通国际控股净利润同比+105%,同时海通国际证券净利同比-17%,我们预计海通银行已经重回良性循环轨道。 信用业务风险可控,期末表内股票质押余额较去年底减少1.6%至734亿,新增计提1.1亿减值损失,股票质押整体维持担保比例216%。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。 风险提示:创新不达预期;股市大幅下跌;行业监管加强。
中航资本 银行和金融服务 2018-09-03 4.40 9.38 105.70% 4.75 7.95%
5.16 17.27%
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维持“增持”评级,维持目标价9.38元,对应18P/E23X。公司18H1营业总收入/归母净利润分别为66.3/15.7亿元,同比+35.6%/+23.4%,ROE6.7%,18Q2净利润7.8亿元,同比+5%,符合我们预期;公司年内拟分红两次,总分红率不低于30%,略超预期。公司旗下金融子公司业绩强劲增长,中航信托、中航租赁、中航财务18H1净利润分别同比+26%/+43%/+58%,后续股权投资退出有望进一步增益全年业绩。维持公司2018-20年EPS0.40/0.47/0.55元。公司在军工产业投资和金融股权多元布局方面双线发力,引战落地有望在资金端和资源端提升公司综合竞争优势,看好公司长远发展前景。 金融子公司业绩强劲增长。1)中航信托18H1净利润同比+26%,其中信托业务收入同比+44%,预计17年信托规模的快速增长和18H1主动管理业务占比提升带动信托收入快速增长。2)中航租赁18H1净利润同比+43%,期末融资租赁款达873亿元,较年初+17%,ROA扩张和资产规模增长驱动业绩高增。3)中航财务18H1净利润同比+58%,平均资产规模同比+89%带动利润高增。 军工产业投资和金融股权布局不断落地,双线外延投资加码。今年以来,中航资本本部沿着军工产业投资和金融股权多元布局两条主线进行多项外延投资,央企军工背景金控平台优势显现;军工产业投资的深化在提升远期收益的同时将增强产融互动带来的业务机会,参股地方AMC和广发银行股权将填补公司牌照空缺,提升牌照间协同。 催化剂:引入战略投资者事项推进。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
国金证券 银行和金融服务 2018-09-03 6.76 11.70 59.84% 7.13 5.47%
8.58 26.92%
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维持“增持”评级,由于业绩低于预期及行业估值中枢下修,给予2018年1.8倍PB,下调目标价至11.70元/股。公司2018H1实现营收/归母净利润16.74/4.96亿元,同比-17.05%/-9.95%,归母净资产189.6亿元较去年底增加0.66%。考虑市场活跃度下降下调公司2018-2020年EPS至0.36/0.41/0.48元(下调前2018-2019年EPS为0.50/0.61元)。当前估值已反映市场悲观预期,后续有望修复,维持“增持”评级。 投行业绩是重要拖累项,自营表现亮眼扳回一局。①投行收入大幅下滑,项目储备较丰富后续有望释放业绩:报告期内投行收入同比-70.64%,仅录得1.87亿同比减少4.50亿,是公司营收主要拖累项(营业收入同比减少3.44亿)。下滑系审批进度放缓及通过率大幅下降所致,截至8月底公司报审IPO项目数80个,行业排名第5。②自营业绩亮眼,稳健谨慎的资产配置和较好固收表现是主要加分项:报告期内自营收入同比+53.14%,收入占比达21.16%仅次于经纪,固收自营规模有所增加,母公司固定收益类自营/净资产(91.51%)较去年底大增39.13pct;③经纪业务收入增速优于行业,市占率稳中有升:报告期内经纪业务净收入同比-3.17%优于行业,股基交易额同比+8.24%,经纪业务全面线上化、科技化有望带来转型成果。 公司信用业务风险可控,资产质量较为优质,自有资金对接的股票质押余额较去年底减少24%至35.58亿,并且冲回资产减值266万。 催化剂:相关创新业务落地;市场活跃度提升;监管政策边际放松。
陕国投A 银行和金融服务 2018-09-03 2.83 4.03 41.40% 2.88 1.77%
3.23 14.13%
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维持“增持”评级,下调目标价至4.03元。公司18H1营业收入/归母净利润5.1/2.0亿元,同比-2.0%/-23.7%,18Q2净利润0.82亿元,同比-45%,低于我们预期。受股市持续下跌影响,公司自营投资同比大幅减少,同时减值计提加大,监管新规背景下公司上半年信托管理规模较年初下降15%,规模降幅略超预期。下调公司2018-20年EPS至0.14/0.16/0.20元(调整前18-20年0.21/0.25/0.28元),给予18P/B1.5X估值,下调目标价至4.03元(调整前5.39元)。公司7月完成22.4亿元配股融资,将为公司后续主动管理业务持续转型和加大金融股权多元布局奠定资本基础。 去通道造成信托规模下降,信托业务收入增长有所放缓。1)公司中报披露,上半年公司信托规模因去通道等而较年初减少672亿元,据此测算18H1末公司信托管理规模降至3860亿元,较年初-15%,降幅略超预期。2)18H1信托业务收入5亿元,同比+23%,18Q2同比+20%,较1季度的28%有所下降,我们测算18H1信托业务年化报酬率0.24%,同比下降3BPS。3)面对行业压力,公司扩充财富管理部门人力有助于提升未来产品发行能力。 自营业务对业绩形成拖累,配股奠定净资本优势。1)受股市持续下跌影响,18Q2公司自营投资收益-0.27亿元,同比减少0.73亿元;公司此前定增项目减值计提加大,18H1可供出售金融资产计提减值增加0.29亿元。2)公司7月完成22.4亿元配股募资有助于公司进一步加大金融股权投资力度。 催化剂:金融股权投资加码;自营投资收益超预期改善。 风险提示:监管政策对信托业务造成不确定影响。
江苏国信 电力、煤气及水等公用事业 2018-08-29 7.29 14.17 91.75% 7.45 2.19%
8.70 19.34%
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本报告导读: 报告期内信托主动管理规模占比继续提升,报酬率同比扩张驱动信托板块利润同比增长,资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。 投资要点:维持“增持”评级,维持目标价14.17元,对应18年17X P/E。18H1公司实现营业总收入/归母净利润105.6/10.3亿元,同比+20.9%/+19.7%(调整后),ROE 5.5%,符合我们预期;18H1电力板块业绩持续回升,信托主动管理规模占比提升,报酬率同比扩张,资本规模和经营机制的提升有望驱动公司信托板块业绩持续增长。维持2018-20年EPS 0.73/0.87/1.00元。 信托主动管理规模占比提升,报酬率同比扩张。1)18H1末公司信托管理规模4645亿元,较年初-15.7%,其中压缩通道规模916亿元;期末主动规模达49亿元,较年初+9.3%,增速较17年的31%有所下滑,主动管理规模占比提升至12.8%,较年初提升290BPS,业务结构持续优化。2)18H1信托手续费净收入4.9亿元,同比+21%,18H1年化平均信托业务报酬率0.192%,同比+17%,预计受主动管理业务占比提升和整体报酬率扩张影响,报酬率提升驱动江苏信托18H1净利润同比+7.7%。3)公司18Q2完成定增,并以募资净额39.6亿元对江苏信托进行增资,面对行业增长压力,资本规模和经营机制的提升有望驱动公司未来业绩稳健增长。 电力板块业绩持续改善。18H1公司电力板块实现营业收入100.7亿元,同比增长18.1%,受煤炭价格上升造成的毛利率下降幅度明显趋缓,18H1电力板块毛利率11.2%,同比减少129BPS。预计公司持续大力推进能源重点项目建设,将进一步提升电力市场份额和未来业绩。 催化剂:煤炭价格降幅超预期带动电力业绩大幅增长。 风险提示:信托管理规模压降幅度超预期造成业绩不确定性。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名